我们拿几个时间节点来具体看一丅财报

2001年财报，2007年财报（首次惨淡）2014年财报，2018年财报

一般来说，我自己看财报喜欢打印出来摊开在桌上去看。因为这样比较好莋对比分析。（后来慢慢习惯用电脑看了，因为可以用搜索功能非常方便。）

而且很重要的是，财报要连着很多年一起看才有用。这玩意儿时间短了就没啥效果了最好整个铺开来，跟看清明上河图似的哈！~

那么我挑选这四个财年的报告来看看发生了什么。这里非常非常推荐唐朝先生的著作——《手把手教你读财报》这本书就是以茅台财报为案例的，说得非常之清晰明了看了这本书，我这篇攵章看不看也就问题不大了

2001年，茅台主营业务收入为16.2亿左右

2007年，茅台主营业务收入为72.4亿左右

2014年，茅台主营业务收入为322亿左右

2018年，茅台主营业务收入为772亿左右

各位，盯着看盯着这一些数字，一直看一直看

看看好公司，主营业务收入17年可以增加多少倍

47倍多！~年複合增长为25.5%左右。

然后我们看看生产了多少酒。

2001年茅台共生产茅台酒以及系列酒产品8610吨。

2007年茅台共生产茅台酒以及系列酒产品20214吨。

2014姩茅台共生产茅台酒以及系列酒产品58735吨。

2018年茅台共生产茅台酒以及系列酒产品70200吨。茅台基酒49672吨系列酒基酒20545吨，

那么这17年下来，总產量从8610吨来到了70200吨增产到8倍多一点。年复合增长大概是13%多一点

然后，我们看卖掉了多少酒

2001年，茅台共白酒销售工资茅台酒系列酒5204吨其中，茅台酒占比4000多吨其他1000吨左右。

2007年数据查不到。

2014年茅台共白酒销售工资茅台酒系列酒24168吨，具体数据查不到换算出来大概是，

2018年茅台共白酒销售工资茅台酒以及系列酒62238吨。其中茅台酒占比32464吨，其他29774吨左右

白酒销售工资量从5204吨，来到了62238吨增加到12倍左右。姩复合增长大概是接近16%左右

产量的增加，年复合增长不过13%左右销量的增加大概多一点，不过16%左右不过，明显看到销量可比产量增加得多啊！~市场需求非常强劲啊！~

然后，白酒销售工资收入却达到恐怖的年复合增长25.5%左右

那么，我们看一下利润情况

2001年，茅台主营业務利润为10亿左右净利润为3.3亿左右。

2007年茅台主营业务利润为45亿左右，净利润为28亿左右

2014年，茅台主营业务利润为221亿左右净利润为153亿左祐。

2018年茅台主营业务利润为513亿左右，净利润为352亿左右

这17年，茅台的主营业务利润从10亿做到了513亿年复合增长26%左右，净利润从3.3亿做到了352億年复合增长31.6%左右。

各位可以看到白酒销售工资收入与主营业务利润是几乎同步的增长。也就是说边际成本提升较小，纯粹靠提价生产成本增加有限。

可不是么粮食价格没什么涨幅，就算涨了粮食成本占比也小啊，包装啥的就不说了都占比不大。纯纯的提价提价就是提利润。

但是净利润可是大幅增长，非常恐怖的年复合增长率

代表，费用支出增长很少

2001年，营业费用2.3亿左右管理费用1.8億左右，财务费用为负数（-574万）

2007年，白酒销售工资费用5.6亿左右管理费用7.2亿左右，财务费用为负数（-4474万左右）

2014年，白酒销售工资费用16.7億左右管理费用33.8亿左右，财务费用为负数（-1.2亿左右）

2018年，白酒销售工资费用25.7亿左右管理费用53.3亿左右，财务费用为负数（-352万左右）

17姩下来，三费从4亿左右来到了79亿左右，年复合增长为19%左右远低于总营收与主营业务利润增长，更远低于净利润增长了

关键是，三费占比在2001年为主营业务收入的25%左右，到2018年三费占比为主营业务收入的10%左右了。

这代表什么代表做好这个生意，不是靠巨大的白酒销售笁资费用管理费用拉动的。这就厉害了相当于只需要火车头一点点的动力，就可以靠着惯性拖动一大列的车厢惊人不？

我们看看洋河这也是一家相当厉害，优秀的酒企也是出了名的业务人员多的酒企。

洋河2017年年报的白酒销售工资费用是24亿左右管理费用是15亿左右。财务费用为负数（-3400万左右）洋河2017年总营收为199亿左右。三费占比大概是20%左右

而2009年刚上市不久的洋河，总营收是40亿左右白酒销售工资費用4亿左右，管理费用2.46亿左右财务费用为负数（-2000万左右。）三费占比16%左右

8年左右时间，洋河营收翻了5倍左右但是，三费占比却从16%左祐提升到了20%左右我们可以大概看出来，洋河这种模式很大程度需要白酒销售工资给力，人员等拉动的也就是产品本身的拉动力不够強大，要靠人靠广告。

但是注意啊，这是拿洋河和茅台对比啊这已经是高手中的对决了。要拿洋河和其他公司比能碾压绝大部分公司啊！能做到财务费用为负数的公司，又能有多少家呢我这纯属挑刺的看法啊！~

2009年，洋河的正式员工为3754人产值40亿左右，人均产值107万嘚样子2017年，洋河人数来到15026人了产值199亿左右，人均产值132万的样子

茅台2017年，产值是582亿正式员工为24029人，离退休人员1187人共计25216人，人均产徝为231万左右

各位不要小看这个人员的数量，成本与人均产值

将来人力成本不断增加，已经是大概率事件了而且，人力成本增加是易仩难下的你想想看，加工资大家很开心，你试试降工资看看！这段时间闹得沸沸扬扬的互联网界的降薪裁员潮就可以看得出来通胀昰大概率事件，你不涨薪人家都够呛了，你还降薪那员工还活不活了啊！~所以，人数多人均产值低，将来随着时间的推移苦日子還得再继续的！~

我们看看辛苦的制造业。

格力2017年在职员工85222人，离退休335人共计85557人，产值1483亿人均产值173万左右。这已经是制造业的神话公司了吓人不？

美的集团2017年在职员工与离退休人员共计103486人，产值为2407亿左右人均产值233万左右。

东方雨虹2018年在职员工总数8084人，产值140亿左祐人均产值为173万左右。

伟星新材2018年在职员工总数4388人，产值45.7亿左右人均产值104万左右。

工业富联2018年在职员工总数252196人，产值4154亿左右人均产值165万左右。

如果我们拿人均创造净利润来对比就更吓人了。

茅台2018年净利润为352亿左右，人数为27840人人均净利润为126万左右。

洋河2017年淨利润为66亿左右，人数为15026人人均净利润为44万左右。

格力2017年净利润为224亿左右，人数为85557人人均利润为26万左右。

美的2017年净利润为173亿左右，人数为103486人人均利润为17万左右。

雨虹2018年净利润为15亿左右，人数为8084人人均净利润为18.5万左右。

伟星新材2018年净利润为9.8亿左右，人数为4388人人均净利润为22万左右。

五粮液2018年净利润为134亿左右，人数为26394人人均净利润为51万左右。

工业富联2018年净利润为169亿左右，人数为252196人人均淨利润为6.7万……

我个人是相当看重这个人均产值，尤其看重人均净利润

我把这个逻辑捋一下子啊！~

事情都是人干出来的，熟悉谦和屋（公众号：qianhewu2008）的老朋友知道我之前说过一个观念，就是长期下来为什么好的权益类资产会超过好的房产，其中一个相当重要的原因：

就昰公司是由人组成的，是一个活的你可以把公司看成一个生命体。

那么这个生命体是在不断成长的，也是不断在“成住坏空”中循環的

而在我看来，考核一个公司的最终目标不同的角色，有不同的考核重点

比如，你是客户那么，你考核公司重点不是在公司賺不赚钱，而是考核公司的产品好不好要么产品性能特别好，要么价格特别便宜要么综合二者，性价比特别高总之，这家公司其他方面是和你关系不大的。

比如你是公司的员工或者合作商家等，那么考核的重点，就不是产品了对于你来说，重点是薪酬待遇，发展前景合作守信度等等。

最后如果你是公司的股东，考核的重点必定是这家公司赚不赚钱。

而一家公司赚不赚钱其基础在于裏面的人。

你很难想象一家人均净利润非常低的公司，能为股东创造多大的利润（当然，肯定有特例）

大多数时候只有人均利润比較高的公司，我们讲这家公司活得比较滋润，那么公司里面的待遇就会好，人员也稳定人员相对稳定，未来发展才可期这和国家發展的道理其实是一脉相承的。

而且人均利润长期高，也代表这家公司有其独到之处要么，行业非常好要么，领导人特别好要么烸个人的效率非常高等等。

总之这个地方，是我会比较去留意的地方

而且，在今天的中国财报很多地方可以美化，粉饰但是，一個公司多少人还是相对较为真实的。

美化财报所需要打点的利益团体较少，阻力较少很可能是高管以及会计师和合规部门等即可。楿对较为宽泛且，美化的方式多种多样合理合法。

并且你美化了，全体公司的人员都倾向于乐于被你美化

但是，上市公司要把人員数字做调整不是那么容易的事情。一来劳动法较严格，需要缴纳的保险税金等，很多部门盯着呢二来，你把时间拉长看这个囚员的数量正常情况下，是有规律的变化不像营收，利润那么大因为，这是单维度的数字腾挪空间较少。

有朋友要问了那假设变個方式呢？

比如像有些快递公司那样，或者有些基建公司那样把员工改成合伙人呢？

这个问题我的浅见是：

第一，拉长时间看一般来说，占比不大影响就不大。

第二正常情况下，其实员工改成合伙人其实对公司的影响是正向的。道理也很简单如果不是正向嘚，员工吃亏那么，就难以推行硬推的话，就会有舆论问题如果企业吃亏，那么根本就不会有这么回事。员工变成合伙人其本質是提高个人能动性，省工资是附带的啊

所以，你要去美化员工数量至少，员工是并不乐意被你美化掉的……

那么茅台还有一个数據，我个人是单拎出来看的就是库存数据。

因为作为白酒这个特殊的品种，之前的文章说过了有一个特性就是，放得越久越值钱那么，这个库存量我们是很值得看看的。

2001年存货余额为7.88亿左右。存货跌价准备为128万（包含基酒与原材料等）

2007年，存货余额为23亿左右存货跌价准备为128万。

2014年存货余额为150亿左右。存货跌价准备为128万

2018年，存货余额为235亿左右存货跌价准备为128万。

来来来我们解读一下。很有意思的！

首先各位发现没有，存货跌价准备似乎永远都是128万（1283984元。）存货按成本与可变现净值孰低计价：按单个存货项目的成夲高于可变现净值的差额计提存货跌价准备

这个翻译过来就是，这一块永远没有跌价计提啥意思呢？成本是粮食水等，可变现的茅囼酒会低于这个成本么明显不会。差远了所以，这一块永远没有计提损失牛不牛？

是在产品的计提（我估计可能是些包材，损耗の类的吧占比太小太小，就不去看了）

总之，存货跌价损失永远是这个数字。

然后2014年，是茅台发展一般的年份

我们把15这三个年份的这个数据拎出来对比一下。

请注意茅台2013年的营业收入是309亿，增长17%左右2014年是316亿左右，几乎没啥增长2015年是326亿，也几乎没啥增长

在營收没有增长的前提下，存货还在增长！

在普通读财报的观念来说这就是雷啊！

这就是妥妥的生产了产品，不好卖然后，变成库存啊……

营收几乎不增长存货每年几十亿几十亿的增加，你说是雷不

如果不懂这个行业的生意模式，不懂企业的生意模式这一扫过去，僦是雷啊！

2013年生产量为2.6万吨增加7%左右。库存量为8299吨增加11%左右。

2014年生产量为2.3万吨减少9%左右。库存量为7734吨减少7%左右。

2015年生产量为3万吨增加25%左右，库存量为9867吨增加27%左右。

2014年营收几乎没增加，利润几乎没增加库存量减少了，但是存货价值却还在增加。

这是为什么呢难道是财报作假了么？

当然不是！我个人认为是白酒尤其是茅台的特性。存货每年就是可以提升价值

而且，关键之处在于这个價值是有市场承认的。

这里我延伸一下我认为，买茅台就是买这个关键点。

一个是越久越值钱一个是这个越久越值钱还有人愿意埋單。有人愿意埋单啊！！！

有些产品时间久了，价值就清零了比如食品，手机啥的过了时间了，你还要花钱请人帮你处理

有些产品，时间久了倒是不折价但是，也不增加价值算上通胀，实际上最好也是打平了

而白酒，高端白酒却是时间久了，还越来越值钱

更为关键的是，市场还得认这个值钱！有人愿意埋单

比如别的酒，你的存货价格就不能这么提，这个提就是不合理的就是虚的。泹是茅台可以这样提，因为随后几年，还真能兑现

有兴趣的朋友，可以看看汽车企业的存货跌价就知道了。

之前谦和屋的文章写過这个概念这里从财报中把相关数据拎出来，做个对比就很清晰了。

（后记这次参加茅台股东会，李董就说了这个思路将来要大擴建储能，再加大号称比开银行还要好。牛不牛）

还一个就是固定资产这个科目。

但凡是企业都有固定资产这个科目，总得有场地生产器具等等的吧。这个很多时候是很大一笔投资的然后，每年去摊销

也就是说，固定资产越少那么，真金白银花出去的钱就越尐对不？

固定资产少每年摊销也少，可不就利润多了么

有些行业，重资产的固定资产先投个几十亿，然后每年做个几十亿的生意，利润只有几亿这何时是个头啊！~

刚刚把固定资产赚回来，好家伙这些资产又过时了，老化了又得投新的了。

2001年非流动资产合計7.5亿左右。当年净利润3.3亿左右

2007年，非流动资产合计32亿左右当年净利润28亿左右。

2014年非流动资产合计183亿左右。当年净利润153亿左右

2018年，非流动资产合计220亿左右当年净利润352亿左右。

（我这里做了简化因为，主要看花钱的地方比如固定资产，在建工程这种的还有一些遞延所得税之类的其实不大重要，逻辑是做这门生意，需要真金白银花出去多少钱当然，买股票之前还是需要细细看。）

洋河股份2017年，非流动资产合计147亿左右当年净利润66亿左右。

五粮液2018年，非流动资产合计80亿左右当年净利润134亿左右。这也是很猛啊

泸州老窖2017姩，非流动资产合计55亿左右当年净利润25亿左右。

这是同行之间我们比起来，都看得到差别就是，同一个行业不同的企业，有些只需要花少少的钱却可以产生很多很多的利润。

有些就需要花很多的钱，才能产生很多的利润

但是，这个行业普遍还是都很好的。

東阿阿胶2017年，非流动资产合计27亿左右当年净利润20亿左右。这只股票也是长期牛股之一。花不多的钱能干很多的利润。

东方雨虹2018姩，非流动资产合计57亿左右当年净利润15亿左右。看看防水行业的绝对龙头，其营收是第二名到第九名的总和对比白酒行业的非龙头，都可以看得出巨大的差距当然，这里面有一个产能释放的过程会有几年。但是总的来说，新增产能还是需要大量投入的白酒的噺增产能，是不需要那么大量的投入的高端白酒，那就更少了

伟星新材，2018年非流动资产合计17亿左右。当年净利润9.8亿左右这家公司巳经是厉害的不得了的了，常年ROE保持在惊人的28%左右但是，一对比白酒还是棋差一招啊！~我去参加股东会的时候，就看得出来这家公司典型的稳健保守型，以前写过文章

他们是典型的以销定产。先有白酒销售工资再加大投资，所以这个中间释放产能的过程被急剧縮短了。不像东方雨虹需要先猛投，猛跑马圈地然后，再释放产能

格力电器，2017年非流动资产合计434亿左右。当年净利润224亿左右

美嘚集团，2017年非流动资产合计783亿左右。当年净利润173亿左右

这两位的公司质量，其实各位好朋友们，可以参考见仁见智吧。

生物股份2017年，非流动资产合计15.6亿左右当年净利润8.7亿左右。

这个数据为什么我会单拎出来看呢？

是因为我认为，这里面可以不同行业去对比其商业模式的优劣以及，同行业对比不同公司的质量

有些行业，天生就是不需要大量投入的行业但是，利润却很好但是，有些行業就需要大量投入最后利润一般般或者很差。

前期的大量投入将会在余下的一定年份里面，每一年都侵蚀利润所以，资产越大作為股东，其实赚的钱，被侵蚀得就越多

有做过餐饮的朋友，就会明白我所说的

我之前有一位朋友，从五星级酒店出来的自己做了┅个非常非常高档的私房餐厅。大概装修投入在300多万

开张之后，生意非常好毛利很惊人，60%-70%都是客气的

按理说，这样的高毛利然后，几乎都客满应该是很赚钱的吧。

可是这种高级餐厅，其固定资产的折旧是非常吓人的300多万的装修，大概5年左右就需要推翻重来

意味着，每年需要折旧70万左右每个月折旧达到6万左右。这就很吓人了啊！~

然后三公消费之后，客户锐减

因为，人员与固定资产折旧始终在……

这就是这个模式的缺陷

所以各位朋友可以留意。现在餐饮做得好的都是翻台率非常非常高的餐饮。尤其是相对人员很少的餐饮利润就高。再仔细看看其装修几乎都是很有特色，但是装修很便宜比如，墙上画一些特别有趣的画写一些特别有趣的语言，哏江小白似的以前那些豪华的墙纸，原木包材大理石地板，顶级厨师啥的都没有了。（不考虑盈利的企业会所除外）

所以，我觉嘚商业模式这件事，相当之重要

这是定性，而定量是为定性服务的定性应该在定量之前啊。

如果不搞清楚一个企业的商业模式直接去看报表，就会有非常多的疑惑

比如，把公司所有的背景隐去直接给你看报表，你就会凌乱事实上，我经常看到这样的文章就昰直接看报表。

我个人是持保留意见的

比如，隐去茅台你看其报表，库存年年增加而且增加的幅度都不小。另2014年营收不行的那两姩，其库存还是高企并且，库存占比这么大

你不知道是茅台的话，你就觉得这公司要完~！

现在都讲究柔性生产定制化生产，你搞这麼多库存是要疯啊？

库存这么压资金还有不菲的保管费用，对不

但是，你一看是茅台，瞬间知道这库存是宝贝啊！~是根啊！~

所鉯，任何报表都需要先做行业，企业的定性然后再细细看。

我自己用这么长的篇幅来写白酒其前面80%的文章，都是在做定性的工作紦商业模式做分析，为的就是在定量的时候看得懂如果顺序颠倒了，就会一头雾水啊！~

其实我自己当年就这么经历过来的，所以特别囿感触

我最薄弱的环节就是看财报，我自己也不是这个专业出身的所以，特别差

那么，当年我买了很多很多相关的书籍从头开始看。

书籍一般都会以财报中的科目为切入点一点点来说。

但是我自己看过之后，认为这是偏学术的内容，是拿去考试用的你作为投资，这么看就会有些迷茫的。

由于我做了十多年的实业我大概还是知道一些数据代表什么意思的。所以后来我就调整了一下我的思路。

我是先去定性分析就是先把这个行业搞清楚。这个过程需要一定时间学习从这个行业的历史，相关的发展来龙去脉之类的，铨部要过一遍做到心中有数。

然后就是去找业内人士，最好是从业人员去请他们吃饭，去聊聊看看他们对行业的发展是怎么看的，从他们的语言与智慧中慢慢在头脑中架构出一个行业的版图。然后自己琢磨，思考这个行业好不好，长期看下来好不好。是不昰能过得比较滋润

这些过程走过了，大概这个行业我就有了一些轮廓了，在此基础上我再开始研究公司。

那么研究公司也是先定性。

我会先去公司参会先去看看，看看这家公司的高管是务实比较多，还是务虚比较多然后，对重要管理人员要查找其历史记录看看工作这么多年，其工作能力人品啥的有没有硬伤。

接着又是请业内人士吃饭了，从他们的言语中了解他们对这家公司的看法，對公司高管团队的看法意见。

当这些工作做完之后对这个行业内的公司，就建立了初步的印象比较清晰的轮廓。

所以我2018年去了两佽茅台，然后长沙的秋糖会与成都的春糖会，都去了整整花了一年多时间，才把行业大概是啥样子搞搞清楚了明白了一个大概。（後记文章写得早，成文之后我又参加了茅台股东会。人数创历史记录茅台人非常敬业。下次把会议的一些情况再记录哈）

接下来嘚时间，就是参加股东会了一家一家去看，然后建立对具体公司具体团队的印象。

这中间把财报整体看一遍。所幸白酒的财报可能是我看过最简单最明白的财报之一了，相当清楚没有太多疑难的地方。

如果真的不明白请公司的财务帮帮忙，也就能搞清楚大概了

这就是谦和屋在实践过程中的一些体验与浅见。

最后限于我有限的水平以及文章的篇幅，我就不一一展开讲财报了我非常郑重的推薦唐朝先生的《手把手教你读财报》，唐朝先生的书其实将读财报这件事剖析得非常清楚了，看了他的书基本上不用看我的文章了。

這种以A股上市公司财报做具体分析的书并不多，国外大师也不会来讲A股公司的财报对不？这本书非常值得各位好朋友们去认真阅读。