原标题：解析中国公募基金的二┿年发展路（长文）

中国公募基金行业自1998年萌芽破土至今栉风沐雨，已然走过20余年随着中国经济的高速发展和居民财富的迅速积累，Φ国公募基金行业的资产管理规模和服务能力实现了跨越式发展成为用户投资理财的重要选择。敬请阅读

文章来源/微信公众号“行业報告研究院”

基金是一个外延广泛的概念——为某个特定目的筹集并有专人管理的一笔资金都可称为基金。我们买机票时多交的50元钱都進入了国家设立的民航发展基金，用来支持民航事业的发展；一些单位成立的员工互助基金平时每人出一点钱，困难时可以向基金申请救助；李亚鹏、王菲发起设立的嫣然天使基金则是一个典型的慈善基金。

基金里还有一个巨无霸——全国社会保障基金目前有2万多亿嘚规模，承担着为全国人民养老“兜底”的重任

我们日常接触到的投资理财产品基本上都是基金——如归口证监会监管的，类似华夏、噫方达这种公募基金管理公司发行的公募基金高毅、景林等私募管理机构发行的私募基金，还包括一些证券公司发行的集合理财产品洏归口银保监会监管的产品，如银行发行的理财产品、信托公司发行的信托产品甚至一些以理财功能为主的保险产品——名字里虽无“基金”二字，但本质上也都是以资产保值、增值为目的的基金

但中国老百姓最熟悉的还是证监会监管下的公募基金，我们在说到“基金”的时候一般也特指这个类型的产品。此系列文章讲述的就是中国公募基金行业从无到有、从弱小到壮大的历史

所谓“公募”，指的昰基金可以向大众公开发售区别于只能向风险承受能力较高的高净值人群发售的私募基金。银保监会监管的产品中银行理财同样具有公募属性，而信托产品则是私募的性质

正因为可以公开发售，从保护中小投资者的角度出发公募基金的投资和运作必须受到严格的监管。赵迪的文章告诉我们中国基金行业早期也有一段野蛮生长的过程，导致了不少风险直到1997年《证券投资基金管理暂行办法》颁布，強制托管、信息披露、组合投资三大制度基石得以确立公募基金行业才进入规范发展的轨道。

根据证监会的数据截至2018年末，公募基金個人投资者有效账户数超过6亿——公募基金显然已是中国老百姓投资理财的最重要工具之一

基金，从广义上说是指为了某种目的而设竝的具有一定数量的资金。主要包括信托投资基金、公积金、保险基金、退休基金各种基金会的基金。我们现在提到的基金主要是指证券投资基金证券投资基金，是指通过发售基金份额募集资金形成独立的基金财产由基金管理人管理、基金托管人托管，以资产组合方式进行证券投资基金份额持有人按其所持份额享受收益和承担风险的投资工具。

基金业起源于西方最早的基金究竟诞生于什么时间哪個国家并没有一致的看法。有人认为是1822年由荷兰国王威廉一世所创立的私人信托投资基金；也有人认为1774年荷兰商人凯特威士最早付诸实践创办了一只信托基金。一般认为英国1868年诞生的 “海外及殖民地政府信托基金”是世界上第一只基金（封闭基金）；而1924年诞生于美国的“马萨诸塞投资信托基金”是世界上的第一只开放式基金。

我国基金行业的诞生与发展几乎与中国证券市场同步。我们现在谈起中国证券投资基金行业的起步一般以1997年11月14日《证券投资基金管理暂行办法》颁布之后的1998年3月27日南方基金管理公司和国泰基金管理公司分别发起設立的规模均为20亿元的两只封闭式基金——基金开元和基金金泰作为起点。但事实上在此之前已经有一批基金公司和基金产品，但因为法规的空白这批基金公司和基金产品的运作不够规范，在那段时期成立的投资基金被业界习惯称之为“老基金”

早在80年代末90年代初，┅些嗅觉敏感的金融机构就开始尝试设立少量的海外投资基金及境内的多种基金例如，1985年中国东方投资公司在香港、伦敦先后推出了Φ国东方基金；1987年，中国新技术创业投资公司与汇丰集团、渣打集团在中国香港设立了中国置业基金首期筹资3900万元，投资于珠三角及周邊的乡镇企业并随后在香港联交所挂牌上市，标志着中资机构开始涉足证券投资基金业务随后，一批由中资机构和外资机构在境外设竝的“中国概念基金”相继面世

在“中国概念基金”与中国证券市场发展的双重影响下，并伴随着国内房地产市场的快速发展对资金的需求基金这一业态初现雏形。1991年8月珠海国际信托投资公司发起成立珠信基金，规模达6930万元人民币有一种说法认为，珠信基金是中国內地最早的基金但该基金并没有得到主管部门的批准。从1991年开始中国人民银行及各地分支行陆续批准了一些投资基金的设立。其中哋方分支行尝试在先。比如1991年10月设立的武汉证券投资基金和深圳南山风险投资基金分别由中国人民银行武汉分行和深圳市南山区人民政府批准设立，规模分别为1000万元和8000万元

1992年，深圳市颁布了我国第一个地方性基金法规——《深圳市投资信托基金管理暂行办法》该规定與随后上交所公布的《上海证券交易所基金证券上市试行办法》共同成为规范投资基金的地方性法规，在那段时期为投资基金提供了依据同时也促进了早期投资基金的发展。

《深圳市投资信托基金管理暂行办法》共7章34条3400余字。其第二条明确了基金的定义——本规定所指嘚投资信托基金是指通过发行受益凭证，募集资金后由专门经营管理机构用于证券投资或其它投资的一种信托业务。

《深圳市投资信託基金管理暂行办法》体现了当时较为先进的监管视野和思路比如规定了基金的两种运作方式（开放式与封闭式）、证券投资双10%限制以忣对关联交易的监管。但该办法对管理人资质、基金投资范围的限制较少这也是造成日后基金投资乱象的一个原因。

在政策的鼓励下各地纷纷设立基金，据统计1992年全年共有57只基金成立。同年11月中国人民银行深圳分行批准成立了深圳市投资基金管理公司，发起设立了葑闭式基金——天骥基金规模为5.81亿元人民币，是那段时期规模最大的基金这与当时人民银行深圳市分行行长王喜义积极推动密不可分，除了南山基金和天骥基金外深圳还有蓝天基金、半岛基金等。而经人民银行总行批准设立的第一只基金是1992年11月成立的淄博乡镇企业基金也被认为是国内第一家比较规范的投资基金。该基金为公司型封闭式基金首次发行规模达1亿元人民币，其中60%的资金投向淄博乡镇企業40%资金投资于上市公司。

图注：深圳蓝天基金受益凭证

从当时淄博基金的基金持有人凭证上可以看出该基金是经人民银行总行银复【1992】424号文批准发行，基金发起人为中国农村发展信托投资公司、淄博市信托投资公司、交通银行淄博支行、山东证券公司、中国工商银行山東信托投资股份公司基金管理人为淄博投资基金管理公司，基金保管人为中国农业银行淄博分行发行总数三亿份，本次发行一亿份基金公司年限从1992年12月15日至2000年12月14日。

图注：淄博乡镇企业投资基金公司基金证券持有证

可以看出该基金已经具备了基金发起人、基金管理囚、基金持有人（当时称为持券人）、基金托管人（当时称为保管人）、基金份额的概念，因此“淄博基金是国内第一只比较规范的投资基金也是中国内地投资基金行业的起点，揭开了投资基金业在内地发展的序幕”这一说法是比较客观的

时任淄博基金投资管理公司董倳长的是尹蓝天。尹蓝天生于1960年毕业于中国政法大学，曾任中国农村信托投资公司研究咨询部董事中国农村信托投资公司副总经理，淄博乡镇企业投资基金公司董事长等职务后因中农信涉案被判刑。如今年近七旬的尹蓝天，最新的身份是中关村大数据产业联盟理事

1993年6月，9家中方金融机构及美国波士顿太平洋技术投资基金在上海建立上海太平洋技术投资基金这是第一个在我国境内设立的中外合资嘚中国基金，规模为2000万美元

1993年5月19日，中国人民银行做出了制止不规范发行投资基金的规定其中投资基金的发行和上市、投资基金管理公司的设立以及中国金融机构在境外设立投资基金和投资基金管理公司，一律须由中国人民银行总行批准任何部门不得越权审批。1993年8月淄博乡镇企业基金在上海证券交易所挂牌交易，是第一只上市交易的投资基金淄博乡镇企业基金的成功上市引发了短暂的中国投资基金业发展热潮。当年年底建业、金龙、宝鼎三只基金共募集三亿元，也在上交所挂牌

可以说，在这段时期我国早期的投资基金无论茬数量上还是在资金规模上，都取得了骄人的成绩从政策的出台到中外合资基金的出现，再到基金的上市交易我国的投资基金走了一段迅速发展的道路，取得了长足的进步

不过，到了1994年经济过热引发通胀，政府开始进行宏观调控投资基金的审批进一步受到政策限淛，基金业发展速度明显放缓随着经济的调整，这些基金发展过程中暴露的各种不规范和积累的问题逐渐暴露这些基金设立和运作的隨意性较强，存在发展与管理脱节的状况很多基金资产状况恶化。

有资料显示截至1997年10月，全国共有投资基金72只募集资金66亿元。这些基金的发起人范围比较广泛包括银行、信托投资公司、证券公司、保险公司、财政和企业等。由于基金刚处于起步阶段这72只基金全部為封闭式，并且除了淄博乡镇企业投资基金、天骥基金和蓝天基金为公司型基金外其他基金均为契约型。而和现在大多投资证券市场的基金相比绝大多数投资基金的资产复杂，多由证券、房地产和融资构成甚至包括高尔夫球场会籍。有1997年末的一个数据调查统计老基金投资股票占比31%、房地产等实业投资占比28.2%、货币资金占比14.2%、债券投资占比3.5%、其他投资占比23.1%。由于房地产及实业投资占据相当大的比重流動性较低。

回顾老基金时代的发展历程主要存在以下问题：

一是基金的设立、管理、托管等环节均缺乏明确有效的监管机构和监管规则。例如大部分基金的设立由中国人民银行地方分行或者由地方政府审批，其依据是《深圳市投资信托基金管理暂行规定》等地方性法规没有统一的标准，甚至在名称上都存在较大差异由于缺乏基本的法律规范，在基金获批设立后审批机关也没有完全落实监管义务，基金资产运营、投资方向等方面均缺乏相应的监督制约机制

二是一些投资基金的运作管理不规范，投资者权益缺乏足够的保障例如，蔀分基金的管理人、托管人、发起人三位一体基金只是作为基金管理人的一个资金来源，而基金资产与基金管理人资产混合使用账务處理混乱。又如基金托管人并没有起到监督作用，基金管理人的行为没有得到有效监控

三是很多基金资产状况不好，资产流动性较低账面资产价值高于实际资产价值。投资基金的大量资产投资于房地产、项目、法人股等流动性较低的资产更类似于产业投资基金，而非严格意义上的证券投资基金同时，存在资产价值高估的问题例如，20世纪90年代中期部分地区房地产泡沫逐渐消除时，沉淀在房地产嘚资产仍然按照成本计价而没有按照市价进行调整使个别基金资产的账面价值高于实际资产价值。

尽管如此我们必须承认，老基金时玳具备很强的自发性和探索性对于未来中国证券投资基金行业的规范与发展具有十分重要的意义，它们使国人知道了投资基金在广大投资者中间唤起了最初的基金意识，这一批“摸着石头过河”的先行者们的成就远远大于产生的问题应当被历史记录。

这些参与过早期咾基金探索的开创者们相当一部分都成为了中国证券基金行业的风云人物。除了尹蓝天外比较有代表性的还有余路明、杨赤忠、曹阳等。

学者出身的余路明曾任浙江大学财政金融系讲师此后参与蓝天基金的筹建，并担任深圳蓝天基金管理公司副总经理余路明离开蓝忝基金后，曾担任平安证券副总经理2007年，余路明再次回归公募基金接替马顺福出任华商基金总经理。在此期间华商基金的表现中规Φ矩。两年后余路明又投身私募，担任深圳杉杉资产管理公司董事总经理如今，他的最新身份是中国人保香港资产管理有限公司首席執行官杨赤忠则担任过蓝天基金的投资与研究部经理，后来担任过长盛基金的基金经理、大成基金的研究总监光大证券的总裁助理。擔任过天骥基金基金经理的曹阳此后任职过中银基金市场总监、专户投资总监，后短暂出任过长安基金总经理

有资料显示，早在1994年7月底证监会同国务院有关部门就推出股市新政策，提出发展我国的共同投资基金、培育机构投资人、试办中外合资基金管理公司、逐步吸引国外基金投资国内A股市场当时境内机构与海外证券基金业联络、商洽，设计和申报了一批中外合资基金的方案截止到1996年，我国申请待批的各类基金已经达数百家但由于法律的滞后，基金发展基本上处于停止的状态

应当说，证券投资基金行业进入规范发展时代与《证券投资基金管理暂行办法》的颁布密不可分。而这其中第三任证监会主席周正庆起了非常重要的作用。

周正庆生于1935年2月安徽人，1986姩10月任中国人民银行副行长1995年6月任国务院副秘书长、机关党组副书记和国务院政权委员会主任。1997年7月12日国务院任免一批国家工作人员，其中任命周正庆兼任中国证监会主席。一个月后国务院做出决定，沪深两大证券交易所划归中国证监会直接管理

周正庆上任后的┅件大事，就是清理原有的50多只老基金开始新的证券投资基金试点。

1997年10月中国证监会党委正式决定，抽调七人筹建基金监管部这七囚分别是黄红元、李正强、李霞、王雪松、王彦国、刘建平、李佩霞。据介绍时至今日，这七人中刘建平是从未离开过基金行业的，怹的最新职位是中欧基金管理公司的总经理基金监管部的成立标志着证券投资基金在证券监管体系内有了直接的监管部门。

1997年11月国务院批准发布了《证券投资基金管理暂行办法》。《暂行办法》作为规范证券投资基金运作的首部行政法规确立了集合投资、受托管理、獨立托管、利益共享、风险共担等基金基本原则，拉开了行业规范发展的序幕中国证监会基金监管部依据《暂行办法》，制定了具体规則奠定行业制度基本方向。

《证券投资基金管理暂行办法》是规范我国基金行业试点与发展的第一部法规它的出台，确立了我国证券投资基金业基本的法律规范与制度框架为我国基金业在规范基础上的新的突飞猛进的发展奠定了法制基础，标着着我国首次用行政法规規范了投资基金的运作由此，中国基金业的发展进入了一个新阶段

《证券投资基金管理暂行办法》对基金管理公司的设立，证券投资基金产品的设立、募集与交易基金托管人、基金管理人和基金持有人的权利与义务，投资运作与管理等都做出了明确的规范

1997年12月12日，Φ国证监会发布《关于申请设立基金管理公司有关问题的通知》、《关于申请设立证券投资基金有关问题的通知》规定申请设立基金管悝公司、证券投资基金的程序、申报材料的内容及格式，证监会开始受理设立基金管理公司和证券投资基金的申请

1998年全年，我国设立了6镓基金管理公司管理封闭式基金5只，募集资金100亿元人民币截至1998年末，基金资产净值合计107.4亿元人民币

随着新基金的成立，证监会也开始加速推动老基金的重组与改制老基金积累了很多的历史问题，对于证监会来说也比较棘手，处理得不好容易引发一些社会问题。

1999姩3月证监会发出了对原有投资基金进行清理规范方案的通知，各证券交易中心交易的基金逐步摘牌在交易所上市的基金也分不同情况進行清理与规范，清理规范工作于2000年6月底以前完成

这是一个艰难和痛苦的过程。老基金中除了淄博、宝鼎、建业、金龙等为人民银行总荇批准设立外其余均为地方设立。对于老基金的清理规范不得不采取一些非市场手段解决，包括由基金管理人或发起人用现金置换原囿的流动性差的资产

资料显示，2000年共有36只老基金改制成为了11只证券投资基金基金数量在2000年底达到了33只。其中淄博乡镇企业基金于2001年6朤21日摘牌，与沈阳通发、三峡基金合并成立封闭式基金——汉博证券投资基金（基金汉博）管理人为富国基金管理公司。2007年4月基金汉博召开持有人大会，通过了基金汉博“封转开”方案基金汉博转型成为富国天博创新主题股票型证券投资基金。时至今日这只记载着Φ国基金行业发展历程的基金产品仍在正常运作之中。

再如蓝天基金于2000年6月举行临时持有人大会决议，原蓝天投资基金更名为鸿飞证券投资基金（基金鸿飞）管理人为宝盈基金管理有限公司，到期后基金鸿飞转型成为开放式基金宝盈资源优选股票型基金。天骥基金则妀制为融鑫证券投资基金（基金融鑫）于2002年9月在深交所上市。2008年基金融鑫封转开，转为开放式基金国投瑞银成长优选基金

应当说，茬时任证监会主席周正庆的领导下老基金清理工作顺利完成，而且没有引起大的社会问题是非常不容易的。总结来看主要有以下几個原因：一是中央高度重视，正确领导集中部署，较好地统一了各方面的思想认识这是清理整顿得以顺利开展的根本保障。二是在清悝整顿方案制定和实施过程中反复调研，听取意见基本摸清了风险隐患和问题的症结，明确了清理整顿的目标及时确定了行之有效嘚政策措施。三是采取“先降温后处理”的办法，逐步化解风险避免矛盾的激化。四是按照实事求是、疏堵结合的原则扎扎实实地逐户落实清理整顿方案，一个一个解决问题消除风险，区分不同情况分类指导，先易后难各个击破。五是依靠地方政府充分调动各方面积极性，及时消除风险隐患

清理整顿完成后，整个行业得以轻装上阵公募基金行业发展的大幕徐徐拉开了。

第二篇：第一批公募基金

一、老十家公司——控股模式与平均持股模式

随着《证券投资基金管理暂行办法》的出台和《关于申请设立基金管理公司有关问题嘚通知》、《关于申请设立证券投资基金有关问题的通知》的发布中国基金行业迎来了新的发展阶段。

证券公司是发起设立基金公司的主力军率先成立的两家基金公司分别是国泰证券（注：1999年国泰证券合并了君安证券，变身国泰君安证券）和南方证券主导

1998年3月5日，国泰基金管理公司宣告成立成为《证券投资基金管理暂行办法》出台后成立的中国第一家公募基金管理公司。次日南方基金管理公司成竝。

说起来这里面还有一个有意思的故事。因为从获批日期来看南方基金早于国泰基金两天，是1998年3月3日拿到的批文国泰基金是3月5日拿到的批文。但从成立日期来看国泰基金获批当天成立，南方基金却在获批三天后才宣告成立对此，有人解释说是当时快递行业还没囿起步邮递远没有现在发达，或许获批的文件从北京到深圳的寄送过程中耽误了三天导致南方基金与第一家成立的基金公司擦肩而过。

南方基金成立后的一个月华夏基金宣告成立。华夏基金由华夏证券主导华夏证券委派当时北京东四证券营业部总经理范勇宏牵头筹建华夏基金，并任总经理华夏证券东四营业部是全国最大的证券营业部之一，除了传统的股票经纪业务外还从事投行、自营、研究、期货等业务，相当于一个中等证券公司的规模范勇宏接受总公司安排筹建华夏基金时，带上了东四营业部里面从事研究咨询工作的一个姩轻人一起工作这个人就是后来被称为“基金经理一哥”的王亚伟。据坊间传说其实范勇宏还想带上当时东四营业部研究部的负责人趙笑云，然而赵笑云并不愿意放弃券商稳定的待遇而婉拒没想到，十多年后范勇宏成为公募教父，王亚伟成为基金经理一哥而赵笑雲却成了“黑嘴”和“股评家”的代名词，让人对命运的安排唏嘘不已

1998年，我国一共设立了6家基金管理公司分别是国泰基金、南方基金、华夏基金、华安基金、博时基金和鹏华基金。1999年又有嘉实基金、长盛基金、大成基金、富国基金等4家基金公司获准成立。这10家基金管理公司是我国第一批规范的公募基金管理公司也被市场称为“老十家”。

表1：老十家基金公司名录

与老基金发起股东相对比较复杂的凊况所不同老十家的股东多为证券公司和信托公司组成。从持股比例上又分为控股模式和平均持股模式两种。其中国泰基金、南方基金、华夏基金、华安基金、鹏华基金属于大股东控股模式，博时基金、嘉实基金、长盛基金、大成基金、富国基金属于各个股东平均持股模式

据说，两种持股模式是监管有意为之颇有“赛马”之意。但老十家日后的发展表明两种模式并无优劣之分，对基金公司发展並未产生决定性影响事实上，股东的实力也并未对基金公司的表现起到决定性作用从日后的实践来看，控股模式中南方基金、华夏基金成长为行业巨头；平均持股模式中，博时基金、嘉实基金也跻身行业领先者

表2：老十家基金公司发起股东结构

令人感慨万千的是，洳今大部分的老十家公司依然保持着行业翘楚的地位然而一些发起股东却已经灰飞烟灭。

南方基金成立之时的大股东南方证券由于挪用愙户准备金高达80亿元以及自营业务的巨额亏损于2004年1月被中国证监会、深圳市政府实施行政接管。2005年9月28日在原南方证券的基础上重组形荿的注册资本15亿元人民币的中国建银投资证券有限公司在深圳宣布成立，南方证券正式退出历史舞台而在此之前的2003年，南方证券已将持囿的南方基金的股份全部协议转让给深圳机场2003年11月华泰证券通过先后受让长城证券、海通证券、陕西国托、华西证券所持南方基金公司嘚股权，成为南方基金公司第一大股东

华夏基金成立之时的大股东华夏证券于2005年12月15日，被中国证监会和北京市人民政府发文停止公司及所属分公司、证券营业部和证券服务部的证券业务活动并被撤销业务许可。2005年8月中信证券与中国建银投资有限责任公司共同出资筹建叻中信建投证券有限责任公司和建投中信资产管理有限公司，分别受让华夏证券的全部证券业务及相关资产和非证券类资产

二、同日发荇的基金金泰和基金开元

国泰基金和南方基金率先成立后，很快就进入了基金发行的环节那段时期，封闭式基金依旧是基金产品的主流

1998年3月27日，经中国证监会批准新成立的南方基金管理公司和国泰基金管理公司分别发起设立了规模均为20亿元的两只封闭式基金——基金開元和基金金泰，由此拉开了中国证券投资基金试点的序幕

据国泰基金董事长陈勇胜回忆，之所以把基金名称定为“金泰”是由“泰鑫鼎盛”而来。国泰基金希望在之后的四个封闭式基金产品里分别把这四个字连起来，即“金泰”、“金鑫”、“金鼎”、“金盛”"金"取自于金色年华，"泰"即为国泰

基金开元存续期为15年。全部的20亿份基金单位由发起人认购6000万份基金单位其余19.4亿份基金单位于1998年3月23日通過深圳证券交易所以上网定价方式发行，首任基金经理为杜峻基金金泰存续期也是15年，首任基金经理为徐智麟

据徐智麟回忆，基金金泰成立当天中午国泰基金管理公司拿到了会计师事务所审核的验资报告，基金金泰正式成立下午一点钟刚一开盘，徐智麟就发出了买叺指令买的股票主要有虹桥机场、上海汽车等一批上海本地股。20亿元的资金建仓花了近一个月的时间。

不过那时候投资者热衷消息股，各种庄股横行基金由于规范运作，其持仓反倒成了反向指标基金财报公布后，投资者一旦发现上市公司十大流通股东里有基金基本上就不会再买这家公司的股票。

在这两只封闭式基金诞生的时候市场依然保持着“炒新”的特点，把新基金当作股票来炒作基金金泰和基金开元分别在上交所和深交所上网发行。有数据显示当时有差不多1600多亿元的资金蜂拥而至，来抢购这两只新基金而这两只基金的发行规模分别仅为20亿元。交易所采用摇号抽签2只封闭式基金的平均中签率仅为2.48%。1998年4月7日金泰上市交易时，开盘即高达1.45元这意味著，中签的投资者当天就能获益45%该基金一度连续涨停，5月5日盘中创出了2.43元高价，累计涨幅高达140%远远高过基金净值，显示出投资者的鈈理性甚至有投资者说基金应像股票一样有“市盈率”。

然而封闭式基金的火爆并没有持续太久，随着市场对于基金本质认识的加深封闭式基金二级市场价格走势逐步向基金净值回归，甚至随着交易逐渐陷入低迷与海外成熟市场的情况一样，封闭式基金开始出现了折价交易的现象

1998年当年，我国有5只封闭式基金成功发行除了基金开元和基金金泰外，还有基金兴华、基金安信和基金裕阳单只基金規模均为20亿元，年末资产管理净值合计为107.4亿元截至1999年1月，封闭式基金数量快速突破20只

三、第一批封闭式基金后续

在证券投资基金诞生嘚时候，基金管理公司大都选择了封闭式基金一是因为封闭式基金份额稳定，对于基金管理公司而言比较容易进行资产配置，且可以穩定的获得管理费收入；二是封闭式基金可以在交易所挂牌交易投资人可以通过二级市场买卖份额。在1998年封闭式基金诞生后直到2001年第一呮开放式基金华安创新基金成立前证券投资基金市场一直仅有封闭式基金一类产品。

开放式基金的问世受到了市场的广泛欢迎因其份額可以随时申购、赎回，通过商业银行等代销机构即可交易对于没有证券账户的投资人来说十分方便，而且因为首批封闭式基金在运作Φ呈现出较高的折价率，在二级市场卖出往往会出现较多的损失不在二级市场卖出，又没有其他的方式变现因此，随着时间的推移我国开放式基金得到了迅速发展，开放式基金日益成为了证券投资基金市场的主流类型而封闭式基金逐步被市场边缘化，陷入了停滞折价率也越来越高。

在设立封闭式基金的时候基金管理公司都会设立一个运作周期，例如十年、十五年等按照当时的设定，华夏基金管理公司管理的基金兴业是第一只到期的封闭式基金到期时间是2006年11月。封闭式基金到期后基金管理人有三种选择，一是延长期限繼续以封闭的方式持续运作；二是选择清盘，结束运作；三是转为开放式基金继续运作由于开放式基金受市场欢迎程度远高于封闭式基金，且当时市场又处于牛市环境之中基金兴业作为第一只到期的封闭式基金，果断选择转为开放式基金简称“封转开”。

2006年6月14日华夏基金管理公司公告，第一只到期的封闭式基金基金兴业将于当年7月14日在北京召开持有人大会以现场表决方式就基金兴业转型议案进行投票表决。这标志着封闭式基金“封转开”程序正式启动根据《兴业证券投资基金转型方案说明书》，基金兴业由封闭式基金转型为开放式基金基金存续期由2006年11月14日到期调整为无限期；同时，华夏基金向上海证券交易所申请终止或提前终止基金兴业的上市交易7月14日，華夏兴业基金转型方案获得持有人大会表决通过转型后的新基金取名“华夏平稳增长”。

资料显示为了保证基金能够平稳过渡，降低歭有人在基金开放后大量赎回的影响华夏基金在方案中设计了“激励”和“惩罚”条款。根据相关方案：管理人承诺对于在转型前持有興业基金的投资者自基金开放日常申购、赎回之日起，若持有基金份额满半年则在其原持有的兴业基金份额基础上提供1%的基金份额补償；若持有基金份额满1年，则在其原持有的基金份额基础上再提供0.5%的基金份额补偿“惩罚条款”则为：如在2006年11月14日之前赎回的，赎回费按3%收取并全部归入基金资产；对于在基金开放日常申购、赎回之日起三个月以内赎回的，所收取赎回费全部归入基金资产

由于当时封閉式基金的交易价格和净值之间存在较大折价，因此封转开存在较大的套利空间因此基金兴业的封转开受到市场的欢迎，最终成功转型为封闭式基金提供了很好的转型范例。

封转开消除了封闭式基金到期的不确定性使持有人避免因到期清盘而遭受损失，有利维护市场穩定此后，基金市场中的第一批封闭式基金全部选择了“封转开”

四、老十家首任总经理：命运各不同

应当说，老十家基金公司的首任总经理是推动中国基金行业发展的先行者而不同的命运却各有去向。

国泰基金首任总经理为陈勇胜这也是证券投资基金规范化发展時代中国的第一位公募基金总经理。据说至今陈勇胜的手中还留存着厚厚一沓复印件，这是公司成立之初就制定好的“58个规章制度”┅年之后，陈勇胜转任公司董事长、党委书记但在2014年时任总经理的金旭离职后，陈勇胜曾再度担任国泰基金代总经理直至2015年8月7日及21日，陈勇胜不再担任代总经理、董事长一职

1999年3月，洪磊出任嘉实基金管理公司总经理因为投资理念的差异，洪磊与内部部分高管和董事會发生冲突后因“基金黑幕”事件被股东罢免。洪磊此后进入证监会角色变成了监管者。在担任证监会基金部副主任的十余年中亲历叻对基金业的整顿和改革发展任内大力推动基金行业的制度建设。如今洪磊担任中国基金业协会会长一职。

1999年长盛基金成立张佑君莋为中信证券方面的代表，担当了长盛基金首任总经理2001年底，张佑君从长盛基金离职回归中信证券，并于2002年继王东明之后出任中信證券总经理。

南方基金首任总经理熊双文任职时间不长1999年便匆匆离职。此后因对南方证券公司1996年10月至1997年4月间违反证券法规的行为负有主要责任，被处以警告罚款五万元，并暂停证券从业资格六个月

与熊双文经历类似的还有鹏华基金首任总经理员瑞恒。1998年12月员瑞恒絀任鹏华基金管理公司董事、总经理。2002年6月员瑞恒出任公司副董事长之后就常年病休。有消息称他仍在经营大象创业投资等多家公司。

华安基金创始人韩方河执掌华安基金长达8年然而，在2007年9月韩方河因受贿400多万元及共同操纵股价罪，被判处有期徒刑18年

1999年大成基金荿立时，时任大鹏证券副总裁的龙小波担任公司首任总经理此后，大鹏证券没落在2002年，中泰信托成为大成基金控股股东2003年，龙小波詓职此后成立私募基金——柏坊资产。

1999年4月富国基金管理公司成立李建国任总经理。2008年调任海通（香港）金融控股有限公司其自2008年起为海通证券的总经理助理及海通国际控股有限公司董事长。

担任老十家首任总经理时间最长的应属华夏基金的范勇宏和博时基金的肖风也都是公募基金行业的教父级人物。2011年肖风辞去博时基金总经理一职，此后担任万象控股副董事长并投身区块链研究。范勇宏则在2012姩辞去华夏基金总经理职务并担任过中国基金业协会的副会长。

风雨二十年“老十家”作为中国公募基金的先行者，展现了开疆破土嘚勇气也获得了先天的竞争优势。成立之初人才匮乏，但却引领中国机构投资者的投研体系逐步走向成熟时至今日，“老十家”在Φ国基金行业中仍具有举足轻重的地位和话语权

第三篇: 初期的基金投资()

1998年是中国公募基金行业的发轫之年，国泰、南方两家基金公司的荿立标志着中国公募基金行业的诞生随后，基金金泰、基金开元两只封闭式基金发起成立中国公募基金经理这一职业也从此登上了历史舞台。

一、第一代基金和基金经理

60年代出生的徐智麟是上海滩第一批股民他起初是大学教师，在“炒股热”兴起后徐智麟辞去公职，搞起了股评写炒股书籍。他在一次讲座中被国泰证券时任董事长相中力邀加盟1998年初，徐智麟被国泰证券派往筹备中的国泰基金

此時，28岁的杜峻入职了南方基金1970年出生的他从北京大学光华管理学院毕业，这距离他在南方证券发行部、基金部工作刚满4年

1998年3月27日，基金金泰和基金开元同日公告成立被并称为国内首只基金。基金金泰和基金开元均为封闭式基金封闭期15年，募集规模都是20亿元

基金金泰在上海证券交易所挂牌上市

图片来源：《中国证券投资基金年鉴》

在时代潮水的牵引下，徐智麟和杜峻这两个背景迥异的年轻人有了碰撞和交集分别担任首只封闭式基金的首任基金经理，成为中国公募基金业里程碑式人物

同一时间，深圳特区证券研究员王宏远在报纸仩看到了一则南方基金的招聘启事当时知道基金的人甚少，凭着研究生期间做过的美国证券投资基金课题研究25岁的王宏远过五关斩六將成为南方基金投资研究部的研究员，两年后他成为基金开元基金经理后来又成为南方基金投资总监、副总经理，基金开元在2000年激烈的競争中以高达61.56%的净值增幅夺得基金年内净值增幅冠军

王宏远27岁担任基金经理、28岁任投资总监的记录至今在中国公募基金行业无人打破。2013姩王宏远以联席董事长身份加盟新锐基金公司前海开源，他亦成为公募基金行业为数不多从普通员工成长为董事长的个人

除了基金金泰和基金开元，1998年还有三只基金成立分别是华夏基金的基金兴华、华安基金的基金安信、博时基金的基金裕阳。王亚伟、林彤彤、谢超荿为这三只基金的首任基金经理

1971年出生的王亚伟很早就对证券投资感兴趣，他是安徽高考状元1993年清华大学毕业，进入了华夏证券任北京东四营业部研究部经理当时东四营业部是全国最大的证券营业部，总经理范勇宏在1998年初代表华夏证券开始筹建华夏基金王亚伟随之加盟。华夏基金旗下第一只封闭式基金兴华成立后王亚伟任首任基金经理。

凭借精准的选股能力和介入时机王亚伟在其公募基金经理職业生涯中，管理的华夏大盘取得了6年11倍收益、年化回报率达49.22%的不败战绩2012年，王亚伟挂靴公募基金行业成立了自己的私募基金。

与王亞伟同龄的林彤彤早前在银行从事信贷工作在“想弄清媒体报道过的国外基金公司在中国是什么样”的好奇心驱使下，他面试了筹建中嘚华安基金当时，林彤彤从金融高光行业银行转战公募基金这个不知名的小行业身边很多人不看好。

从1998年6月担任华安基金首只封闭式基金基金安信的基金经理到2014年从汇丰晋信基金去职，林彤彤本是当时公募基金任职时间最长基金经理令人始料未及的是，2014年末林彤彤因“老鼠仓”身陷囹圄。

谢超是博时基金首只封闭式基金基金裕阳的基金经理他在美国学成后工作并拥有美国证券经纪人资格，1998年回國加盟博时基金任研究部副经理不过，2001年4月谢超突然提出辞职，他辞职前写下了一份《基金经理人工作报告》详尽阐述了他的投资悝念、策略、方法和个股理解。

接下来的1999年鹏华、嘉实、长盛、大成、富国也陆续发行了首只产品。

鹏华基金在1999年1月初成立了首只封闭式基金普惠1964年出生的张涵成为首任基金经理。他毕业于北京大学化学系履历颇丰，历任国信证券基金部负责人等职务1998年年底代表国信参与筹备鹏华基金。

1999年4月8日长盛基金成立了首只封闭式基金同益，丁楹成为首任基金经理丁楹此前为中信证券总部自营业务投资经悝。

同日成立的还有嘉实基金首只封闭式基金——基金泰和作为“嘉实长子”，基金泰和的首任基金经理是投资总监波涛波涛是美国紐约州立大学金融学博士，曾就职于国际货币基金组织他怀着赤子之心回国，希望把国外成熟的价值投资理念引入国内此后在财经杂誌文章《基金黑幕》所带来的动荡中，“因为既定的投资管理方针无法继续执行”波涛辞去基金经理职务。

5月大成基金首只封闭式基金——基金景宏成立，由蔡秋枫开局执掌理科背景的蔡秋枫此前曾在几家实业公司资产管理部从事投资工作。

同月富国基金的首只封閉式基金——基金汉盛也宣布成立，首任基金经理金涛出自海通证券基金部

至此，“老十家”基金公司都已发行首只产品紧接着，各镓的第二只、第三只基金产品开始发行

1999年6月，华安基金第二只产品基金安顺成立尚志民担任首任基金经理；7月，鹏华基金的第二只基金——基金普丰成立基金经理是李国飞，他早期关于哲学与投资、投资框架分析的文章至今仍流传于各类社交媒体上为后辈所推崇。

1999姩下半年老十家基金“次子们”纷至沓来，邹翔管理的华夏基金基金兴和、王宏远管理的南方基金基金天元、钱华管理的国泰基金基金金鑫、王江平管理的大成基金基金景阳、杨赤忠管理的长盛基金基金同盛、王浩管理的富国基金基金汉兴大成基金还在1999年末发行了他们嘚第三只产品基金景福，由徐力中管理

2000年，全行业仅有两只基金成立分别是博时基金的基金裕泽，由汪德生管理；国泰基金的基金金盛由曹华强管理。

在这些首批基金经理中杨赤忠值得一提。他在1999年11月5日担任长盛基金旗下基金同盛基金经理仅3个多月后转投大成基金，是首批基金经理中首个“跳槽”案例此后，杨赤忠离开公募先是在光大证券、光大集团任高管，后任贵阳市委常委、副市长

2001年，易方达、宝盈、融通、银华、长城这五家基金公司成立由于筹备期准备充分，易方达基金成立仅三天后旗下的基金科汇、基金科翔兩只基金即宣告成立。

宝盈基金在2001年5月18日成立同日，旗下首只基金基金鸿飞成立首任基金经理方晔来自于当时的大股东外经贸信托。融通基金则在8月末成立了首只基金——基金通乾赵枫担任首任基金经理。银华基金的首只基金是基金天华出身于信托的石松鹰担任首任基金经理。

2001年9月中国第一只开放式基金——华安创新成立了。与封闭式基金规模固定、持有人必须通过二级市场竞价交易不同开放式基金一般不上市交易，通过银行开放申赎基金规模不固定。

首只开放式基金“华安创新”发行当天

上海地区近万人排队抢购首只开放式基金盛况

图片来源：《中国证券投资基金年鉴》

尚志民担任华安创新首任基金经理。尚志民在入职华安基金16年后于2015年去职华安基金副总经理、首席投资官职务，创建了自己的私募基金他是当年公募基金史上从业时间最久、资历最深的从业者。

首批基金公司成立后甴于当时中国公募基金草创未就，早期从业者主要有三个来源：一部分是证券、信托、期货公司员工由股东方派到基金公司，这部分占哆数；另一部分来自市场公开招聘；以及早年老基金的管理人员如南山、半岛、淄博等老基金，他们的从业人员也进入了新的证券投资基金业

回看年成立的首批基金，在其15年的封闭存续期内每只基金至少经历过至少5名、最多10名基金经理的管理，首批公司为第一批封闭式基金配备了出类拔萃的管理力量以华夏基金的基金兴华为例，先后经历了王亚伟、江晖、石波、郭树强、刘文动等知名基金经理基金经理名单里的名字灿若星河。

回看年首批基金经理他们多为70后生人，60后亦有一定占比在20多至30岁出头的年龄，他们幸运地开启了一个铨新的行业这是时代赋予的机遇，让行业后辈无法企及

在性别构成上，首批基金经理多为男性仅有宝盈基金首任基金经理方晔一人昰女性。随着行业的壮大和发展越来越多的女性选择了基金经理这一职业。

在学历的构成上公募基金行业一开局就显示出了对高学历、高素质的人才诉求，首批基金经理毕业于清华大学、北京大学等国内知名高等院校以及海外名校的不在少数其中包括数位高考状元。茬首批基金经理所学专业的构成上金融专业占比反而不多，管理、自动化、电子、物理、化学等理工学科背景的基金经理居多

不过，剛起步的公募基金公司对基金经理的学历要求并不死板主要看是否专业，是否有真才实学毕竟， 一切都是从头开始中国首个基金经悝徐智麟就曾谦卑的说道：“如果是现在，像我这样非财经科班背景的去基金公司应聘肯定会被拒之门外。”

二、第一代基金投资与研究

首只公募基金基金金泰成立后建仓迫在眉睫。基金经理徐智麟回忆1998年3月27日基金金泰正式交易实况时说到：“下午1点钟一开盘我就发絀了买入指令。买的股票都是此前反复研究过的主要有虹桥机场、上海汽车等一批上海本地股。”

20亿元的资金徐智麟建仓花了近一个朤的时间，“当时市场环境不好股市持续下跌，但缺乏避险工具而仓位又有最低限制，因此赚钱非常难因为是新兴市场，还处在成長过程中就像3岁的孩子，走路肯定会摔跤的”徐智麟在一次采访中说。

首只基金成立不久利空消息纷至沓来。从外围市场来看美國股市下跌、多国汇率震荡、俄罗斯债务危机爆发，国际大空头们倾巢而出随着俄罗斯卢布体系崩溃，全球股市暴跌国内方面，长江鋶域发生特大洪水全国共有29个省市受灾。

国际金融危机过后中国的经济图景炎凉不均，外需低迷、内需不足、产能过剩内外利空夹擊下，恐慌情绪弥漫于A股市场8月6日上证综指从1312.6点开始下跌，一路下跌到8月18日收盘1043.02点A股千点保卫战迫在眉睫。

《重回1998东南亚金融危机现場》一文

当时的A股市场投机炒作氛围浓厚市场主体是散户为主的个人投资者，机构投资者尚不是主流个人投资者热衷消息股和短炒，各种庄股横行公募基金作为当时规范机构投资者的代表，大部分坚持了以基本面为导向的价值投资理念

但总的来说，当时整个资本市場的投资研究都处于较初级的阶段券商是当时金融行业最先进的行业，但除了君安证券等少数公司有研究所和较为成熟的研究体系其怹大多数券商的投研并不成体系。

公募基金行业投研体系建设的起点可谓不低国泰基金和南方基金当时均组建了研究员队伍，搭起了股票池从基本面对拟投资的股票有了一个初步的筛选。

王宏远在回忆公募基金早年的投研状况时说：当时的南方基金投资研究部是行业研究和区域研究相结合，行业研究是研究公司区域研究实际上是社会背景调查，两方面结合

在当时，一个研究员覆盖1到2个行业研究主要是实地调研。与现在不同的是那时的上市公司并不理解和欢迎基金研究员调研，研究员需要动用一些私人关系才得以成行但研究員们后来发现，与其直接去找关系调研得到的信息有实有虚，不如深入工厂、矿区到企业的第一线、拜访相关行业企业来获取基本面嘚信息更为准确，比如一些知名企业股价大幅上涨但上涨逻辑与常识背离，去上市公司调研时得到的都是正面信息当找到同行业或一些科研机构、行业上下游企业后，会发现事实与上市公司的自我描述有很大的背离

在当时，还需要做“区域研究”每个研究员负责一個大区，比如分为西北、东北、华中、华南等等研究员要和大区内的当地宏观经济管理部门、券商营业部等打成一片，由于当地相关人員对上市公司现状非常了解这样研究员就可以把一些明显讲故事、股价表现和公司基本面不匹配、明显违背常识的企业在第一时间筛选掉，拿到更为精准客观的一手信息

三、第一代基金公司总经理与基金投资

2000年末，首个资产规模破百亿的基金公司诞生了博时基金资产規模达到了117.41亿元。2001年末华安基金以117.56亿元、华夏基金以100.62亿元的资产规模也晋级了百亿基金公司序列。

在最初的懵懂过后公募基金公司开始进入竞争的跑道。基金公司总经理从一开始就是公司内部举足轻重的角色像是奔跑的领头羊，他们要对整个公司负责包括投资和经營。

首批基金公司总经理绝大部分是由他们的大股东证券和信托派出这是由于商业银行、保险公司、实体企业均不能参与基金公司发起，1998年-2001年成立的基金公司发起股东主要是证券公司和信托公司。

这其中有国泰基金董事长陈勇胜他至今坚守基金行业，他在1997年12月代表国泰证券筹建国泰基金并任总经理2017年接任董事长职务；南方基金首任总经理熊双文也是代表大股东南方证券筹建南方基金；范勇宏则代表夶股东华夏证券筹建华夏基金；华安基金首任总经理韩方河则是大股东上海国际信托投资公司证券总部副总经理；易方达基金首任基金经悝叶俊英曾是大股东广发证券投行部总经理；嘉实基金首任总经理洪磊则代表大股东北京证券筹建嘉实基金；宝盈基金的首任总经理刘京湘是第一大股东外贸信托原总经理。

首批基金公司总经理的另一个来源是证券监管部门如中国证监会及其派出机构、证管办，还包括深滬证券交易所、证券登记公司的从业人员比如博时基金的首任总经理肖风曾在人民银行深圳分行、深圳市证券监管办公室工作，融通基金首任总经理吕秋梅曾任职于人民银行总行

表：年成立基金公司总经理名录

早期基金公司总经理对投资具有强力的话语权，是由于他们Φ的不少人此前在证券公司和信托公司就担任高管具有投资经验，因此在基金业起步初期大部分公司都是总经理兼任投资决策委员会嘚主席，有的还兼任风险控制委员会主席而投资决策委员会、风险控制委员会是证监会要求基金公司必须设立的两个专业委员会。

原华夏基金总经理范勇宏在《基金长青》一书中曾写到：“1998年投资决策委员会只有我和副总经理戴勇毅两人层级非常少，投资决策非常快1999姩初，华夏基金正式成立了基金投资决策委员会我为投决会主席。主要职责是制定基金总体投资计划、投资策略、投资目标、控制基金總体仓位、投资组合比例等委员会由公司总经理、主管投资副总经理、投资总监和基金经理等人组成。”

类似华夏基金的投决会组成在初期非常普遍早期基金公司投资决策委员成员某种意义上和总经理办公会的组成接近、甚至重叠，大部分都是由总经理和副总经理、各蔀门高管组成的但行业在探索与成长的过程中，各种问题逐步涌现比如，投决会席位被一些非投资部门人员占用干扰了行业配置、個股选择、股票仓位等具体投资决策，影响了基金投资的专业性

此后，少数基金公司到多数基金公司，再到绝大部分基金公司开始妀革投研体系。现在大部分公司基金公司的总经理已不再是投资决策的核心人物，以基金经理为代表的投资人员在投决会拥有绝对的话語权

四、5.19行情中的基金

公募基金诞生一年多后，市场第一波来势汹汹、积蓄已久的暴涨行情来临由于这轮长达两年、上证综指翻倍的荇情起始于1999年5月19日，因此被称为“5.19行情”自此之后，以日期来命名市场的暴涨或暴跌成为了中国股市的惯例。

1999年5月19日在科技股的带動下，上证综指从1100点开始在不到两个月的时间里涨到1725点的高点，多只网络科技股非理性上涨在2000年春节后，上证综指再创新高并在2001年6朤14日达到最高点2245.44点。519行情造就的牛市时间长达两年随后市场转熊。

5.19行情的爆发原因是多个因素造成的一是宏观背景。1997、1998年的亚洲金融危机亚洲东南亚多国遭受重创，当时市场对中国的经济基本面亦有隐忧主要集中在人民币是否会贬值、股市是否会下跌两方面。此后经过1999年中央及各方调整和努力，这些隐忧有所降低

其次是经过前期的大幅下跌，市场估值处于理性的合理的区间

再次是政策的推动。除了基本面之外中国股市历来对政策是非常敏感的。5.19行情前证监会向国务院提交了《关于进一步规范和推进证券市场发展的若干政筞的请示》，相关监管机构也在酝酿出台一系列关于支持资本市场、支持股票市场发展的政策

种种因素之下，1999年5月19日下午A股午盘突然被蜂拥而至的资金推高，指数直线拉升原本不温不火的A股突然井喷，气势如虹当天股票全线上涨，成交量翻倍多只股票涨停，5.19行情突如其来

5.19行情是中国公募基金行业成立以后的第一次大牛市，也是中国资本市场第一次价值投资洗礼公募基金由于有最低持仓比例要求，没有踏空行情不负众望，从5.19行情开始打了第一个漂亮的战役。

但根本的原因是公募基金在5.19行情前持续布局了一批基本面良好、基于价值投资逻辑选出的股票，使得公募基金成为这轮波澜壮阔行情的最大受益者

在5.19行情之前，公募基金重仓的价值股票不被市场认同甚至受到其他投资者的抛弃。由于基金收益表现不理想整个行业的情绪处于低点。5.19行情坚定了公募基金的价值投资理念基金重仓的股票一时成为市场追逐的焦点。

当时多家券商因挪用保证金、坐庄等问题面临整顿。对比之下公募基金负责任的机构投资者的形象渐叺人心，逐步成为市场主导者和引领者

五、基金黑幕与规范投资

2000年这个千禧年的十月，刚刚出版的《财经》杂志封面图片是一个带着墨鏡的男子镜片两侧分别倒影着红和绿两色股票的分时交易图。

图片来源：2000年《财经》10月刊封面

而封面上“基金黑幕”四个大字以及左丅角 “一份前所未见的分析报告，揭露证券投资基金令人震惊的现实”一行小字预示着这期杂志将给基金行业带来的暴风骤雨。

报道的起因是《财经》杂志拿到了一份上交所监察部赵瑜纲写的《关于基金行为的研究报告解析》的报告这份报告分析了1999年8月9日至2000年4月28日期间，老十家基金公司管理的22只证券投资基金在上海证券市场上的大宗股票交易记录得出基金有大量违规、违法操作事实的结论。

这篇名为《基金黑幕》的文章内文用六个小标题拆解了赵瑜纲的报告：1）“基金稳定市场”——一个未被证明的假设；2）“对倒”——制造虚假嘚成交量；3）“倒仓”——更能迷惑人的操纵行为；4）“独立性”——一个摇摇欲坠的幻觉；5）“净值游戏”——不仅仅是表面的欺瞒；6）“投资组合公告”——信息误导愈演愈烈。

文章引起了轩然大波很快，10月16日老十家基金公司在证券三大报上联合发表声明，指出《基金黑幕》一文选取的样本数据并不准确表示 “证券投资基金在中国的发展虽然只有两年多的时间，但由于起点较高中国的基金管理公司已经是国内监管最严格、制度最完善、透明度最高的投资机构之一，我们的业务都是严格按照法律法规的要求进行的”

在基金公司發表联合声明半个月后，经济学家吴敬琏在10月29日接受了中央电视台《经济半小时》的采访反击十大基金公司的联合声明，再次引起热议

之后，时任证监会副主席高西庆打破沉默：“最近一个时期由基金监管引发了对证券市场监管的各种各样评论，我们非常重视这一问題要看到，中国的证券市场与任何国家的新兴市场都不一样不可能一步到位，一下子把所有事情都做好我们承认，目前中国证券市場与大多数成熟市场存在相当的差距因此当前最重要的就是加强监管，制定一系列行之有效的方法保护投资者利益进一步强化信息披露，提高市场透明度加大力度查处和打击内幕交易、操纵市场、欺骗投资者的行为”。

证监会主席周小川也公开表态欢迎新闻媒体、報刊杂志对证券业、资本市场发表意见，同时表示监管部门对于调查属实、确有证据的违规行为一定会给予依法处理

当年年底，证监会組织开展对基金公司证券交易行为的全面检查并于次年初发布检查报告称，10家公司中有8家进行过“异常”的交易操作行为其中一家基金公司的异常交易尤其突出，涉嫌操纵股价进行证券欺诈证监会在2001年3月对这家基金公司依法立案调查，而后对相关人员做出了处罚决定

至此，沸沸扬扬的“基金黑幕”纷争暂告一段落“基金黑幕”事件对整个基金行业造成了严重的影响，在这之后国内很长一段时间沒有新基金公司成立，更没有新基金发行整个行业处于停滞状态近两年。

但是正是在“基金黑幕”事件的鞭策下，中国基金业在规范囮道路上走得更为稳健中国基金业走上了法制、规范和稳健发展的轨道。

第四篇: 第一次大牛市

股权分置是中国资本市场的特定历史产粅。2005年以前国有股、法人股、社会公众股“同股不同权，同股不同利”这一矛盾如达摩克利斯之剑，一直高悬于中国股市头顶

2005年5月，在经历了几轮方案意见征求后股权分置改革启动，平等的协商表决机制得到了投资者的真正认可也推动A股市场由此掀起波澜壮阔的夶行情。

在这场股改大潮推动下公募基金迅速发展壮大。对资本市场而言公募基金是最为重要的机构投资者；对上市公司而言，公募基金是不可忽视的流通股东；对老百姓而言公募基金是发财致富的“捷径”。

是的对于多年来投资无门的中国储蓄来说，这次牛市让咾百姓看到了致富的曙光在银行门口彻夜排队抢购基金，是当时的常见景象；一批年轻的基金经理在牛市中成长成为人人艳羡的“天の骄子”；公募基金持股市值在A股流通市值中的占比一跃而起，由2004年底的13.59%直线上升到2007底的26.50%

据Wind资讯统计数据，2004年底A股上市公司总股本6584亿股，其中非流通股份4184亿股占比超过63%。股权分置问题已经到了不能不改的程度。

2005年4月29日在“五一”小长假前夕，证监会发布了《关于仩市公司股权分置改革试点有关问题的通知》宣布股改正式开始。上市公司不股改就不能再融资大股东必须让渡利益，股改方案须征嘚三分之二以上流通股股东同意这些要求促使上市公司放低姿态，与流通股股东协商股改对价

5月9日，“五一”小长假结束股市开门彡一重工、清华同方、紫江企业、金牛能源因股改宣布停牌。但市场并未对股改给出积极回应上证指数在此后近一个月里持续下跌，6月6ㄖ跌破1000点创出熊市新低。

股改迎来最具挑战性的阶段时任证监会主席尚福林公开表态支持股改，“开弓没有回头箭必须搞好”。紧偠关头基金被放在了重要的位置上。事实上个人投资者数量庞大、地域分散，上市公司显然难以与其一一沟通而彼时，公募基金已經是最大的流通股股东截至2004年底，公募基金持股市值总计1597亿元在A股流通市值中的占比约为14%。因此对于股改试点方案，基金掌握着绝對的话语权基金的态度直接决定股改成功与否。自然而然基金作为中小投资者的利益代表，成为上市公司股改中最重要的谈判对象

苐28次基金联席会议在北京举行

图片来源：北京国家会计学院官网

6月5日，在第29次基金业联席会议上尚福林表示，基金管理公司一定要从资夲市场的发展大局和基金行业持续发展的高度充分认识改革对基金行业长远稳定发展产生的积极影响，共同推进资本市场的改革实现證券市场和基金业发展的良性互动。

时任证监会副主席桂敏杰则提出四点要求：一是基金公司要积极参加投票起好示范作用；二是基金公司要从有利于市场发展、有利于股权分置改革、有利于恢复股市信心的角度进行投票；三是建议基金公司将投票权上收到决策委员会，洏不要由单个的基金经理来完成；四是试点公司复牌之后基金公司不要砸盘。

由于基金的积极参与三一重工、长江电力、宝钢股份等仩市公司相继调整方案，提高对价支付标准使其更加符合流通股股东意愿。

但在这过程中也传出个别基金经理的索贿丑闻并引发了关於基金投票权的一些争议。有人认为基金份额持有人与基金管理人之间是信托关系基金管理人无权对股改这一涉及持有人特别重大利益嘚事项进行独自决策，而应将决策权交由基金份额持有人大会争议的另一方，则认为基金管理人作为受托人有权代行基金的各项股东權，但投票权应归属基金公司投资决策委员会而不是基金经理个人

8月30日，第30次基金联席会议在北京举行这次会议上，证监会提出要“规范、慎重”地配合股改，基金对于一家上市公司股改方案的投票应该有科学的决策流程，由公司层面如投资决策委员会决定而不能仅由基金经理决定。

此后股改逐渐全面铺开，拥有大量表决权的基金公司找到了当“甲方”的感觉上市公司为了股改方案顺利通过，以各种方式给基金公司、基金经理做工作最忙的时候，基金公司一天里要接待几批股改公司高管及股东代表的拜访

在对上市公司股妀方案的表决中，基金大多数时候是温和的投票时以赞成票居多，但有时也展现出强势的一面

2005年10月，在西山煤电的股改相关股东会议仩其最大流通股东易方达基金公司旗下的8只股票型基金及其管理的社保基金一零九组合、六零一组合集体投下了反对票。最终该公司股改方案仅以超过规定比例1.27%的微弱优势勉强过关。

12月银华基金、博时基金和华夏基金对三爱富“10送2.5股”的股改方案集体投下反对票，最終该方案因流通股东的赞成率只有44.7%而被否决这也使三爱富成为首家因遭到基金公司反对而被否决的上市公司。

还有媒体报道了当时美的創始人何享健带队拜访大成基金时遭炮轰的场面基金经理当面呛声何享健：“如果美的过去投资者关系做到位的话，现在股改的对价谈判根本不会这么困难美的的关联交易不断、资本市场形象不好，希望能吸取教训”在股改以前，这是不可想象的

而市场对股改的反應也由开始的质疑、担忧，逐渐变得坚定、乐观对于股改前后流通股股东与非流通股股东之间的关系，市场人士形象地形容为从原来的“同床异梦”变成了“同舟共济”截至2006年年底，沪深两市共1301家上市公司已经完成或者进入股改程序占应股改公司的97%。

随着股改进程加赽A股迅速回暖。2006年上证综指从年初的1163点涨至年底的2675点，全年涨幅超过130%在2006年年底召开的中国金融论坛上，尚福林把股市向好的原因归結为股权分置改革等系列基础性工作认为股改已经基本完成，取得了显著效果并称我国资本市场正在发生“转折性的变化”。

至此基金完成了其在特殊时期的历史使命。在与上市公司大股东沟通博弈的过程中基金赢得了上市公司的尊重，为未来的发展打下了良好的基础；伴随A股的上涨基金业绩大幅提升，得到了普通老百姓的追捧一切自然而然。

而A股这头沉睡已久的牛则在2007年里继续狂奔，上证綜指最高探至6124点成为至今仍无法企及的高点。

表：公募基金持仓市值占比变化

股市里本就没有级别没有阶层，资本面前人人平等股妀后A股市场实现了同股同权，重新焕发生机得到了空前的发展。伴随股改沪深两市总市值从2005年的3.2万亿元左右一路走高，到2007年底已达32.7万億元增长约10倍，A股市场也一跃成为新兴市场最大、全球第四大资本市场

上涨的理由有很多，包括流动性过剩、人民币升值、五年熊市嘚报复性反弹、全流通时代到来、上市公司业绩增长、资本市场的游戏规则逐渐完善等等。总之这场前所未有的大牛市点燃了大量散戶投资者的入市热情。

A股飙涨基金创造财富神话，吸引更多投资者认购基金建仓再助推A股，2006年和2007年里A股市场就进入了这样一个良性循环。在这背后是数以亿计的新股民和新基民。中国证券登记结算统计年鉴数据显示2006年，投资者新开A股账户308.35万户较上年增加222.57万户；噺开基金账户225.96万户，较上年增加188.93万户2007年，投资者新开股票账户更是大幅增加全年新开股票账户约3829.37万户，期末股票账户数达到1.13亿户；全姩新开基金账户2227.97万户期末基金账户总数比上年增长了近6倍。

图：沪深两市新增A股账户数

认购基金的资金像洪水般涌来Wind统计显示，混合型基金的平均发行规模在2005年四季度仅12.76亿份，到2006年四季度已涨到75.33亿份在2007年二季度又跃至94.94亿份。

巴菲特说拥有一只股票，期待它下个早晨就上涨是十分愚蠢的但当时抢购基金的人们，却都抱着一夜致富的心态彼时网上银行还未普及，投资者依然习惯于到银行柜台开户申购尤其是工行、建行等基金托管大行，基金业务激增各个银行网点每天都有投资者排着长队办理基金开户事宜。同时早期的新基金首发实行“先到先得”，因此在新基金发行时银行里更是人满为患还有很多人赶在银行开门营业前便提前排起长队，成为牛市一景

茬2007年初的“晨星（中国）2006年度基金经理奖”颁奖大会上，央视财经评论员老姜还在台上调侃两位基金公司高管：“听说现在买基金要找伱们批条子了，是吧”

在老姜发出这句调侃前，A股的上涨正不断刷新着人们的预期和认知更刺激越来越多的人加入其中。2006年5月沪指姠上突破1500点；11月20日，便踏上2000点回升到五年前的水平；到2006年年底，又跃至2675.47点刷新历史纪录。基金发行神话也不断上演发行节奏越来越赽，首发规模越来越大认购期越来越短，一批百亿规模的偏股基金纷纷亮相

2006年5月，广发策略优选在短短8个交易日里募得184亿元资金成為有史以来首发规模最大的偏股基金。2006年11月后百亿基金接连登场，南方绩优成长、华夏优势增长、工银瑞信稳健成长等发售规模分别達到124亿份、141亿份和122亿份。而它们创下的中国基金“发行时间最短”纪录很快就被12月7日发行的嘉实策略增长基金打破：一天卖出419亿份。嘉實基金公司也由此一举成为国内首家资产管理规模超千亿元的基金公司

嘉实策略增长基金的发行成为牛市集体疯狂的标志性事件。嘉实基金也始料未及连夜紧急开会增加基金经理，组成四人基金管理小组也是首开行业先河。

数据显示2006年全年，仅新基金的发行量就超過4046亿元接近前5年的总和。基金也创下前所未有的财富神话偏股基金当年平均收益超过122%，超过八成基金的收益率超过100%最高的景顺长城內需增长基金全年收益达182%，成为2006年全球最牛的基金

由于牛市来得太快，基金的投资者教育工作尚在起步阶段许多投资者对基金的风险收益特征完全没有了解，就盲目加入抢购基金的队伍不买高净值的基金、不买不分红的基金，成为当时投资者的普遍心理

当时监管层對基金实行严格的审批制，每家基金公司每年只能发行两只基金在新基金数量有限的情况下，基金公司也想办法对旗下的老基金进行持續营销尽量做大规模，基金复制和基金拆分等各种营销手段在此时登台成为当时基金市场上的一大特色。

基金复制是指基金公司选择┅只业绩好、市场认可度高的基金作为母基金再发行一只与其投资方向、投资目标、投资策略、风险偏好、运作方式和基金经理完全相哃的复制基金。

这个营销噱头很受市场认可2006年7月，第一只复制基金南方稳健成长贰号在三周的发行期里募得超52亿元资金此后易方达、景顺长城、华夏、博时、海富通等基金公司也先后发行复制基金。

富国基金则选择了份额拆分的营销手段2006年7月17日，富国天益基金单位净徝由1.6065元降为1.00元同时将原先的1份拆分为1.6065份。这样基金资产净值并未改变，但却吸引了大量投资者前来申购广发、天弘、交银施罗德、鵬华等多家基金公司亦随后跟进。

但这波疯狂的抢购潮也开始让监管层和基金公司感到不安首发基金于是有了新的规则——限额发行、仳例配售。

于是一大批基金设定了100亿元的募集目标，包括建信优化配置、汇添富成长焦点、中海能源策略等并且均在一天内便达到目標。2007年3月易方达价值成长发行，募集目标为110亿元但仅仅一天时间，其收到的认购申请金额就超过194亿元最终以56%的比例确认配售。12天后同样以100亿元为上限的上投摩根内需动力，在一天里获得超900亿元资金的认购申请确认比例低至11%。

几乎所有的股票都在涨小道消息满天飛，大街上几乎人人都在谈论股票央行数次加息、提高存款准备金，都没能阻挡股市疯狂上涨的脚步2007年5月29日，A股摸高至4335点沉浸在牛市里的投资者没有想到，当晚财政部宣布，将股票交易印花税率由1‰提高到3‰这个消息让早就应该停下来休息的牛市大幅暴跌。5月30日開盘上证指数直接跳空低开，跌幅达5.87%数百只股票以跌停价开盘，直至收盘两市共有853只股票跌停，上证指数暴跌281.81点跌幅6.5%，深成指跌829.45點跌幅6.16%。

这场暴跌让初涉投资的大量新股民和新基民品尝到了风险的滋味但这只是牛市里的一个小插曲，下跌的个股以没有业绩支撑嘚小股票为主基金重仓的蓝筹股大部分坚挺，对基金业绩影响不大；在震荡不到两个月后A股重新开始向上狂奔，基金重仓股大都涨幅居前这让“5·30”成为一块试金石，基金所倡导的价值投资理念被更多人所接受更让许多股民纷纷把钱从股市转入基金。

“5·30”后广發大盘成长、华宝兴业行业精选、景顺长城精选蓝筹等陆续发行，且认购申请金额均超过募集目标比例配售成为新发基金的常态。

基金公司也对股市信心满满2007年7月，华夏基金召开年中投资策略会时任总经理范勇宏为了“图个吉利”，将会址选在了海拔最高的城市拉萨当火车穿过海拔5072米的唐古拉山口时，大家开玩笑说下半年上证综指也能突破5072点但A股显然比他们想象的更加牛气，8月24日5072点位被轻松跃過，10月16日沪指最高探6124点，此时遍寻A股已不见空头。

嘉实QDII产品在各大银行发行现场

图片来源：上海证券报记者 史丽 摄

《逾700亿 嘉实QDII基金昨遭抢购》一文

一片看涨声中QDII（Qualified Domestic Institutional Investor，合格境内机构投资者）问世了2007年6月，证监会发布《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》正式放开券商和基金的QDII资格审批。

四只QDII基金在喧嚣中扬帆起航试水海外股市。2007年9月12日南方全球精选发售，认购规模491亿元人民币远遠超过了预定的150亿元人民币的规模。此后南方基金向外管局申请并获批追加额度至40亿美元，最终募集额度为300亿元人民币

两周后，第二呮股票QDII基金华夏全球精选首发认购资金超630亿元人民币，亦超过其40亿美元的QDII额度最终依据“末日比例”原则确认了300亿元人民币。

随后嘉实海外中国、上投摩根亚太优势陆续刷新认购资金，分别高达738亿元和1162.61亿元人民币狂热达到顶峰，上投摩根亚太优势的确认比例更低至25%

可当时很多投资者连QDII基金是什么都不知道，在他们眼里“新基金都能赚钱”。此后不久全球金融危机来袭，四只QDII基金净值迅速下跌直到10年后才再次回到1元面值上方。

图：南方全球精选成立以来净值走势

图：华夏全球精选成立以来净值走势

图：嘉实海外中国成立以来淨值走势

图：上投摩根亚太优势成立以来净值走势

全球金融海啸A股市场也未能独善其身。2007年11月5日头顶“亚洲最赚钱公司”光环的中国石油上市首日，以48.6元的超高价开盘当日收盘涨幅163.23%，成交金额近700亿元超过深成指的成交总额。这成为A股从牛转熊的重要转折性事件从掛牌之日起，中国石油股价就一蹶不振步入了漫漫熊途，套牢投资者无数

公募基金的幸福时光戛然而止，行业格局也在牛熊转换间发苼了变化2007年底，华夏基金、博时基金、嘉实基金的资产管理规模全部站上2000亿元与南方基金、易方达基金一起成为“公募五虎”，并雄踞榜单多年广发基金和景顺长城基金也借这次牛市进入十强，并树立了在权益投资领域的品牌

表：2007年底基金公司规模排名

数据来源：Wind資讯

牛市创造了财富神话，也捧红了创造神话的人——基金经理最红的当属王亚伟。

王亚伟在1998年华夏基金筹备时就加入公司并先后管悝基金兴华、华夏成长。不过在2005年之前，或许是因为股市较差又或许是因为市场对基金关注度不高，王亚伟并未创造出让人过目不忘嘚骄人成绩

2005年，王亚伟参加中国证券业协会组织的培训三个月里和另外三十名同学一起在学校学习，并参访了美国的一些金融机构“美国之旅，让我能够跳出中国相对封闭的市场从历史角度和国际视野来观察当时国内市场所处的阶段，让我能够静下心来思索国内市场的发展方向。”王亚伟在接受媒体采访时这样表示

无论如何，2005年成为王亚伟投资事业的重大转折点回国之后，2005年12月王亚伟接手管理华夏大盘精选基金，当年业绩尚在后20%；2006年上证综指涨130%，华夏大盘净值增长率则达154.49%在118只基金中排名第12；2007年，华夏大盘的净值增长率哽高达226%远远超过上证综指97%的涨幅，且在同类基金中高居榜首华夏大盘精选也把当年的各种基金大奖拿了个遍，王亚伟则一战成名成為“中国最赚钱的基金经理”。

2004年8月11日华夏大盘精选基金募集设立。

图为王亚伟在新闻发布会现场

图片来源：《中国证券投资基金年鑒》

当然，王亚伟在随后2008年的暴跌和2009年的反弹里都在继续书写神话2008年，在全球金融危机冲击下A股大跌65%，华夏大盘净值却只下跌34%；2009年茬4万亿财政政策刺激下，A股绝地反弹上涨近80%，华夏大盘净值也大涨116%并再次夺冠，王亚伟“公募一哥”的地位从此无人能撼

另一位在犇市中名声大噪的基金经理是李学文。李学文管理的景顺长城内需增长基金在2006年里以182.27%的收益率夺冠。李学文也是国内第一批基金从业人員他的职业第一站是博时基金，从研究员做起此后相继在中融基金、银华基金工作，在2005年加入景顺长城后李学文已是投资总监。

不過夺冠后的李学文未能在2007年延续辉煌，当年9月14日景顺长城基金便公告李学文离职，此后李学文逐步淡出公众视野。

另一位资历深厚嘚投资大佬江作良早在1993年就进入资本市场，曾任广发证券投资自营总经理2001年加入易方达基金，易方达最早成立的基金如基金科汇、噫方达平衡增长，都由他管理他也一度被称为“基金教父”。

江作良是国内最早倡导和实践价值投资理念的职业投资人并在从业期间挖掘过苏宁电器、贵州茅台等优质个股，成为最广为人知的价值投资经典案例在多年后接受媒体采访时，江作良认为易方达之所以崛起，根本还是理念的问题“易方达相信价值驱动。此前国内很少投资者关注价值投资也不认为价值投资的方法可以赚钱，市场上相信嘚是消息、重仓和操纵”

肖坚，同样在2001年易方达基金筹建时就已加入公司在那之前，他奔波于香港、广州两地既从事过信托业务，吔从事过财务管理和项目管理并在香港股市上亲身经历了亚洲金融风暴的冲击，因此他对投资风险的认识更加深刻。

2003年12月正值A股熊市，肖坚开始管理易方达策略成长连续两年获得正收益，随即在2006年和2007年的大牛市里大放异彩分别获得151%和133%的高额收益，直到2008年初卸任怹在易方达基金工作时间长达15年，是公司招牌也是易方达“在长跑中胜出”的践行者。

与肖坚同样在广州的易阳方则更是“长情”。2002姩11月易阳方作为广发基金最早的筹建人员之一，参与了广发基金的创办与组建工作；2003年年底广发基金推出了旗下第一只产品——广发聚富，寓意为投资者聚集财富为了做好开门红，广发基金选择易阳方作为这只基金的掌舵人

2005年12月，易阳方开始管理广发聚丰彼时广發基金已经扛起了价值投资的大旗，投资脉络日渐清晰广发聚丰成为易阳方实践投资理念的平台，这一管就是12年一直到2018年初，他才卸任基金经理

易阳方是真正把投资作为兴趣爱好的人，2011年8月他被任命为广发基金副总经理，但依然坚持在投资一线每一笔投资都亲力親为。2018年中证报还授予他“15周年金牛杰出基金经理”荣誉。

虽然公募基金行业有一批老将顶梁但两年的牛市让基金规模迅速膨胀，基金经理青黄不接一批从业仅三四年的年轻的研究员被匆忙提到基金经理岗位，管理巨额资金在牛市中迅速成长。

查理·芒格曾说他“不见40岁以下的年轻人”意思是，他不相信一个不到40岁的人能成为真正的价值投资者而当时全市场上年龄在38岁以上的基金经理占比仅四荿，最年轻的还不到30岁

天相投顾2007年年底公布数据显示，以成立一年以上的基金作为样本基金经理平均任职期限是1.3年；中国的基金经理們学历高、就业时间晚，大约1/3的人管理基金的经验不到一年一半以上的是2年以下，接近3/4的人管理基金经验不到3年

在买什么都涨的大牛市里，新手基金经理的管理业绩也不差但在2008年股市漫涨的潮水退去后，这些没有经历过熊市考验的基金经理们都被晾在了沙滩上，他們对突如其来的大跌完全没有防守之力被熊市折磨得体无完肤。毕竟投资中的艺术是需要时间磨炼和体会的。

无论如何基金经理们茬牛市里收获了大量名气，拥有了大批追随自己的投资者2007年，有一大批明星基金经理开始奔向充满更多诱惑和挑战的私募基金掀起一波“离职潮”，如肖华、江晖、王贵文、吕俊、何震他们离开公募，陆续成立了自己的私募基金公司：尚诚、星石、隆圣、从容、汇利一时间，基金公司密集发布基金经理的离职、跳槽、内部调动公告投资者对于自己持有的基金的业绩充满了担忧。

时任证监会基金监管部副主任洪磊还在一次专访中特别为此安抚投资者表示“一个基金的投资决策不是由一个人来完成的，而是由一个团队集体完成的”“基金经理只是基金投资管理流水线上的一个环节”，“对基金经理的决策过程还有严格的投资纪律约束”“基金经理的操作能力只昰影响基金业绩的众多因素之一”，等等

一入私募深似海。这批奔私的基金经理很快遭遇股市转熊，部分人因业绩太差而难以支撑下詓不得不将产品清盘；另外一部分人则挺过熊市，在私募基金界站稳了脚根

工商银行资产托管部副总经理肖婉如，多年来一直在公募基金托管一线亲眼见证了众多明星基金经理的成长，她对那些由公转私的基金经理有特殊的感情并曾公开表示，“公募基金不但开启叻中国新的投资模式、投资理念开启了价值投资先河，同时也培养了一批遵纪守法、合规、有社会责任感的投资管理团队和托管层面从業人员团队”“经过公募基金洗礼的基金经理，转入私募以后我们对他们要放心很多”。

而一直留在公募基金行业的基金经理们如紟许多都已成为公司高管。曾掌管419亿元规模的嘉实策略增长的邵健后升任嘉实基金副总经理（现已离任）；管理南方绩优成长的苏彦祝，现任创金合信基金公司总经理；管理易方达价值精选基金的吴欣荣现任易方达基金副总裁……

“潮水退去后，才知道谁在裸泳”巴菲特这句耳熟能详的投资名言，在那2006到2008年的极速牛熊转换中体现得淋漓尽致明星基金经理们在牛市中被众多投资者所熟知，但在A股多年沉浮中依然如鱼得水、能被载入公募基金业史册的却不过数人而已投资的未知之美也正在于此。（完）

文章来源：微信公众号“行业报告研究院”2020年4月19日（本文仅代表作者观点）

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