三三三三于五五五五条鱼和水草打一成语语

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黄河三角洲建设开发集团公司企业战略项目建议书.pdf142页
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2012年年年年2月月月月
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1金融事业部金融事业部金融事业部金融事业部沪深沪深沪深沪深300期指期指期指期指（（（（CFFEX：：：：IF300））））2010年年年年5月月月月14日日日日（（（（星期星期星期星期五五五五））））基于基于基于基于协整协整协整协整理论理论理论理论的股指的股指的股指的股指统计统计统计统计套利研究套利研究套利研究套利研究相关专题研究报告相关专题研究报告相关专题研究报告相关专题研究报告：：：：股指专题股指专题股指专题股指专题报告报告报告报告一一一一《《《《复制沪深复制沪深复制沪深复制沪深300现货指数现货指数现货指数现货指数实证分析实证分析实证分析实证分析》》》》，，，，2010210年年年年44月月月月11日日日日股指股指股指股指专题报告二专题报告二专题报告二专题报告二《《《《股指期货套利研究股指期货套利研究股指期货套利研究股指期货套利研究（（（（首首首首日波动区间测算日波动区间测算日波动区间测算日波动区间测算）》）》）》）》，，，，2010年年年年4月月月月1515日日日日国海良时期货有限公司国海良时期货有限公司国海良时期货有限公司国海良时期货有限公司浙江省杭州市河东路91号金融事业部王磊电话：53rhombus6统计套利倍受国外对冲基金等机构投资者青睐，同时众多研究表明统计套利策略不支持有效市场假设，统计套利识别市场套利机会更有效。国内推出沪深300期指不足一月，从目前运行效率看，市场定价效率不但需要提高而且路程漫漫，从而市场孕育大量套利机会。rhombus6统计套利基本概念是均值回复，也就是说资产价格将会回复到它长期的均值，当期货投资组合偏离长期均值时，便可以利用错误定价关系来制定统计套利交易策略，本文以被相对被低估建立多头，相对被高估的建立空头，采用多变量的协整方法确定长期均衡关系。rhombus6实证分析方面，因期指上市时间较短，我们选取5分钟高频收盘数据，实证表明期货价格与现货指数存在长期均衡关系，考虑各种交易成本，制定有效资金管理策略（65%仓位建立套利交易），替代沪深300现货指数（专题一中给出了复制沪深300现货指数的最优策略），假定投资者有条件利用ETF的申购赎回机制，实现ETF的T+0交易，自股指上市18个交易日以来，期现统计套利收益高达8.63%，从期现回归均值时间跨度看，当日回归的概率偏小，后期有条件的机构投资者可以采用完全复制沪深300现货指数。股股股股股股股股指指指指指指指指期期期期期期期期货货货货货货货货········专专专专专专专专题题题题题题题题报报报报报报报报告告告告告告告告之之之之之之之之三三三三三三三三股指股指股指股指专题报告专题报告专题报告专题报告三三三三2一一一一、、、、引言引言引言引言伴随计量经济建模的不断发展和统计套利方法的成功运用，统计套利越来越受到学术界和市场投资者的重视，特别为国外对冲基金等机构投资者重视。前期的统计套利研究更多地关注于寻求收益可预测成分，研究表明在统计套利的意义下，资产组合的非零价格偏离被视为错误定价，动态价格存在着可预测成分。近期的统计套利研究更多的关注于市场效率的检验和模型研究，众多研究都支持，统计套利是市场无效率的充分条件，但不是必要条件，统计套利策略的实证结果并不支持有效市场假说。国内今年4月16日正式上市交易沪深300股指期货，提高市场的定价效率需要一定时间，成为有效市场更需要时间，这样市场必将存在大量的套利机会，而且统计套利模型识别套利机会更有效，为此，本专题详细阐述统计套利及套利策略并进行实证分析。二二二二、、、、统计套利的定义统计套利的定义统计套利的定义统计套利的定义随着现实中的证券市场“异象”不断被实证发现，动量和反转现象大量存在，许多套利机会长期未被利用，价差并未因套利存在而很快消失，这与无套利均衡原理相悖。Bondarenko指出，基于无套利均衡思想给出的套利定义过于严格，往往在实证检验中过度肯定市场的有效性，套利定义的不合理性还在于用这种定义去进行套利定价时，给出的定价区间往往过大，实际意义不大。Hogan利用统计套利（StatisticalArbitrage）的思想研究市场效率，给出了统计套利的精确数学定义。设初始投入为0的自融资交易策略{}():0xtt≥在t时刻经无风险利率折现后的价值()vt，如果()vt满足：（1）(0)0v=（2）lim[()]0tEvt→∞>（3）lim[()0]0tPvt→∞<=（4）对于t?<∞，如果[()0]0Pvt，有ar[()]lim0tvvtt→∞=则称该交易策略为一个统计套利机会。该定义说明统计套利需要满足四个条件：（1）套利统计是零初始成本的自融资交易策略；（2）经无风险利率折现后的套利组合收益的现值为正；
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