经济日报多媒体数字报刊
第08版：观 市
供给过剩 铜价风险仍存
平安证券分析师 魏 伟
上周（1月12日至16日），一直跌跌不休的原油迎来了另一位难兄难弟——铜。继1月12日LME铜价跌破6000美元大关后，1月14日铜价大幅跳水，一度跌至5353.25美元/吨，亚洲市场早盘铜价暴跌逾8%至5353.25美元/吨，创2011年9月来最大跌幅，并刷新2009年7月以来新低。 从供给端来看，铜供应过剩压力仍在，并将从铜精矿向精炼铜传导。2014年全球铜矿产量增长超过100万吨，2015年有望进一步增长近160万吨；2014年与2015年铜供应增速有望达到5%，而消费增速仅在4%左右。 在此次铜价下跌过程中，我国铜需求被格外关注。我国铜需求的放缓表现在房地产投资增速的下降、电网投资的放缓以及贸易融资需求的下滑。此外，从上海铜贸易溢价和票据直贴利率的趋势下行来看，铜的贸易融资需求也将不如以往。另外人民币汇率波动的增加以及潜在的贬值压力，也不利于贸易融资操作。 目前LME的铜库存不足17万吨，处于2008年下半年以来的低点；上海交易所铜库存最近1个月有所上升，但仍处于自2009年下半年以来的次低位置。铜显性库存的低位，说明铜的供需平衡是脆弱的，铜价下行风险犹存。日废旧金属现货市场综述
　　■铜：受压于伦铜回落，2016年的首个交易日沪铜未能红盘开局，现货铜价承压下跌，交易显淡静。1月份，临近中国春节，国内用铜企业需求量预期下滑，目前回收公司及贸易商普遍关注厂家节前备料的情况。若短期铜价持续调整，备料周期恐将延后至1月下旬。人民币持续贬值令再生铜进口成本不断上升，业者普遍预计再生铜供应紧张的局面将持续到明年3、4月，有望支撑铜价。　　■铝：今日铝价下跌，不过到目前低位业者普遍预计铝价继续下跌空间有限。目前广东市场铝锭库存量偏低，对铝价有抗跌支撑。　　■锌：今日锌价承压下跌，因锌市需求持续偏弱，买家购货十分谨慎，贸易商观望心态依然浓厚，市场交易量依然偏少。　　■不锈钢：镍价再现跌势，短期低价区间宽幅波动走势明显，令不锈钢价格涨跌两难。目前钢厂原料库存偏低。　　注:涨跌相对于上一交易日佛山废旧市场中午报价计算
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2016年铜价恐再下台阶
作者：佚名&&&
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　　今年受国内需求放缓以及强势美元的影响，铜价下滑创下六年低点。对于明年铜价走势，一方面，将继续受到国内需求探底的拖累以及美元的压制；另一方面，全球将加快去产能的力度，对铜价产生一定的支撑。
　　明年国内经济继续探底
　　明年国际经济形势仍将错综复杂，以美国、欧洲为代表的发达经济维持温和复苏节奏，而新兴国家经济将继续放缓。一方面，美联储加息将引发新兴国家资本外流；另一方面，对于资源性国家来说，本币对美元的贬值预期将进一步拉低相关大宗商品的成本，使其支撑减弱。国内经济方面，制造业过剩将继续深入改革，房地产投资仍将持续探底，仅凭基建投资的增长已是独木难支。新一届政府已然提出“供给侧改革”，重在提高经济内生动力，加强对过剩产能的消化。对于国内大宗商品来说，也意味着对需求端的大规模刺激将再难出现。
　　减产计划动态看待
　　2015年，全球铜精矿前三季度因电力、罢工、暴雨等原因产量下滑，而四季度以来铜价不断下挫，部分矿商主动减产，全年铜精矿增速自年初下滑至2%左右。2016年，预计铜精矿产量增速达4.4%，而铜矿成本是个动态问题，预计目前全球铜矿90%分位现金成本在美元。据我们统计，全球部分发布公告的主要铜矿90%分位现金成本在3800美元。但如果明年产铜国家汇率和原油继续下跌，则铜矿成本还将下调，并取决于汇率和原油的跌幅。
　　再生铜减产有望加快脚步
　　2016年全球铜精矿维持小幅过剩预期，铜价低迷时，可能诱发铜矿商惜售或减产，但从铜精矿加工费TC/RC来看，矿产铜的加工利润仍可观，国内矿产铜产量仍将保持稳定增速。近期，国内冶炼厂联合宣布明年精铜减产35万吨，但综合矿产铜利润和再生铜亏损情况来看，明年再生铜减产步伐将加快，供应过剩的预期将根据实际减产力度下修。
　　2015年国内经济延续下滑趋势带动铜需求增速下行，预计2016年将继续下滑：第一，房地产市场去库存将持续。2015年房屋销售面积的改善也未能阻止房地产投资和新开工面积增速继续走低，2016年房地产新增供应预计继续减少。第二，空调行业去库存延续，继续拖累铜消费。2016年，行业高库存若要降到合理的水平，短期内难以实现。在无其他利好政策出台下，明年空调行业低迷的市场形势仍将延续，继续拖累铜消费。第三，配网投资成为电力铜消费亮点，但最终落实情况仍存在不确定性。理论上“十三五”加大涉铜密度更大的配网建设，中长期来看对铜消费将形成明显的利好提振，但是由于中国电力市场进入过剩时代以及配网投资的分散性等特点，配网投资的实际完成情况仍存在一定的不确定性，需要时时跟踪电网招标情况及时更新预测。
　　综合来看，在基准情形假定下，预计2016年全球精铜供应过剩量将扩大至36万吨，国内现货核心波动区间为3元/吨，低点可能触碰30000元/吨，均价为37500元/吨。
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1月铜价或有支撑体现
一、铜价回顾2015年12月铜价呈现上扬趋势，电解铜现货价格从34700元/吨，上涨至36400元/吨，上涨幅度1500元/吨。图1：2015年12月铜价走势数据来源：我爱钢铁网2015年12月铜价运行从图1中可以看出，12月铜价企稳反弹回升当中，主因市场对经济复苏预期较好，提振投资者对后市信心。另外冶炼企业在当月宣布2016年一季度减产20万吨，这是第二次冶炼企业公开强调需要减产，对后市带来提振。二、铜精矿市场1、国产铜精矿市场国内市场，中国统计局最新公布数据显示，11月中国铜精矿产量15.32万吨，环比减少1.2%，同比减少15.89%。1-11月累计中国铜精矿产量162.45万吨，同比减少10.08%。同比从数据上来看，国内铜精矿产量还是在下降，主要是因为国内矿山的关停状况并无大的改善，关停的依旧在关停，而且临近年底，关停的矿山数量有所增加，归根究底还是成本的问题没有实际性的改变。目前国内市场进口铜精矿的主体地位没有改变，11月分铜精矿进口量较10月有明显的增长，至36.54%的高速，主要动力是临近年底，都在冲刺冶炼厂铜精矿年单的履行，伺机而动。图2：2015年国内铜精矿（含铜）产量统计数据来源：我爱钢铁网2、进口铜精矿市场国内市场，中国统计局最新公布数据显示，11月中国铜精矿产量15.32万吨，环比减少1.2%，同比减少15.89%。1-11月累计中国铜精矿产量162.45万吨，同比减少10.08%。同比从数据上来看，国内铜精矿产量还是在下降，主要是因为国内矿山的关停状况并无大的改善，关停的依旧在关停，而且临近年底，关停的矿山数量有所增加，归根究底还是成本的问题没有实际性的改变。图3：2015年12月进口铜精矿统计数据来源：我爱钢铁网二、精炼铜市场1、国产精炼铜状况据国家统计局数据显示，2015年11月国内精炼铜产量70.1万吨，同比减少7.1%，环比增长1.2%；月国内精炼铜产量累计718.7万吨，同比增长2.1%。国内冶炼企业今年生产受铜价下跌影响较大，四季度冶炼企业纷纷表现减产以维持铜价企稳，但最终结果不理想。冶炼企业成本相对增加，导致冶炼企业利润缩窄，不过由于冶炼工艺不能轻易停止，企业开工在12月依然处于高位。图4：月精炼铜产量数据来源：国家统计局、我爱钢铁网2、进口精炼铜状况进口方面，2015年11月精炼铜进口35.87万吨，同比增长12%。月精炼铜进口325.5万吨，同比下降0.6%。进口数据表明，国内市场对于进口铜依赖度依然在下降，主因依然国内外价格倒挂较大，不利铜进口，加上融资铜业务成本增长，使融资铜业务缩减，导致进口铜持续减少；同时国内降息降准，导致国内融资成本下降，企业可选择国内融资铜进行融资，从而导致进口融资铜明显减少。出口方面中国11月精炼铜出口1.97万吨，同比增长0.26%；中国1-11月精炼铜出口19.1万吨，同比下降20%。出口数据表明，国内目前精铜出口依然较困难，政府收取出口关税是一道难以越过的门槛。图5：月精炼铜进出口量数据数据来源：国家统计局、我爱钢铁网3、精炼铜库存状况2015年11月保税区库存表现增长趋势，11月底增长至48万吨，11月沪伦比值维持在7.60-7.74，有利国内精铜进口清关，加上国内市场年末消费非常清淡，从而使库存增长。图6：精炼铜库存统计数据来源：我爱钢铁网4、精炼铜升贴水状况2015年11月铜价平稳为主，其现货价格区间在元/吨，铜价出现企稳趋势。从升贴水数据来看，基本徘徊在贴水200-升水60元/吨，由此可见，铜市场采购需求明显不佳，供应充足导致市场升水无法回升，下游需求疲软导致铜价无法上涨。图7：现货电解铜和升贴水走势图数据来源：我爱钢铁网上半年国内其他主要市场铜价维持相同趋势，其中东北地区沈阳市场现货价格高于上海市场500元/吨左右，且货源从当地和山东市场，进口铜用量较少；华东地区上海市场进口铜成交相对较好，国产铜成交不佳，主因铜价下跌趋势明显，进口铜升水低，相对国产铜更加实惠；华南地区广州市场精炼报价高于上海160元/吨左右，广东市场一季度之后价格高于上海市场，由此可见广东市场下游消费需求回升情况好于华东市场。5、铜冶炼企业开工状况我爱钢铁网11月调查了全国31家冶炼厂，其中有4家冶炼企业依然无限期停产，但其规模较小。2015年4季度国内铜精矿供应开始紧张，低品位矿库存大量减少，无法支撑冶炼厂高开工运作，且由于铜价下跌过快，冶炼企业出现停产检修，据统计10月冶炼厂40万吨产能以上的开工率基本维持在84%以上，而30万吨以下基本维持70-80%，20万吨以下开工率表现不佳，其中宁波金田开工率维持45%,上海大昌、天津大通、烟台鹏晖、重庆华浩冶炼处于全面停产。表一：2015年11月部分冶炼厂精炼开工率统计表数据来源：我爱钢铁网数据表明，受节气和需求影响，四季度国内冶炼企业开工率总体出现回落，且以废铜原料为主的冶炼企业出现停产或者倒闭的现象，大型冶炼企业也开始出现停产检修的状况。铜价持续走低，废铜价格相对偏高，而铜精矿进口大幅增长，使废铜基本没有市场或者价格持续坚挺，用废铜原料企业处于一个非常尴尬的地步，企业生产电解铜的成本高于市场采购成本，因此企业基本选择停产或者直接采购粗铜做原料，开工率有所走低。三、废铜市场2015年12月废铜市场表现疲软，价格基本徘徊在元/吨，不含税。全年铜价弱势走低，废铜和电解铜价格差价不断缩小，企业选择废铜成本较高，导致废铜需求急剧下降。同时国内环保政策使部分企业不得不进行整改或者淘汰，使废铜市场雪上加霜。图8：2015年12月电解铜和废铜价格走势图数据来源：我爱钢铁网据海关总署数据显示，2015年11月份我国废铜进口量为30.35万吨，同比下降5.63%；11月铜价走低明显，废铜价格相对居高不下，加上环保政策不断打击，导致国内废铜需求下降明显，进口废铜量明显萎缩，随着市场铜价不断走低，11月和12月废铜市场或将不会有明显改善。图9：国内废铜进口量数据来源：我爱钢铁网四、铜材市场根据国家统计局数据显示，2015年11月铜材产量为173.9万吨，同比增长14.8%。铜材产量数据表明，国内铜材生产量增长速度出现下降，国内精铜材产量从去年年初的30%增速，持续走低。由此可看出2015年全年下游铜材生产表现依然不理想，预计2015年全年铜材消费回升幅度有限。图10：月铜材产量数据来源：我爱钢铁网我爱钢铁网调查选取了25家铜杆生产厂家作为下游开工率调研样本：调研显示，2015年11月下游市场生产开工符合预期，大型铜材加工企业生产稍有下降，部分中小型生产企业表现明显不理想；据我爱钢铁网调查：月整体开工率出现明显下滑。表二：铜杆企业开工率统计表数据来源：我爱钢铁网五、终端需求根据国家统计局公布数据显示，2015年11月份，全国家用洗衣机产量637.4万台，同比仍处于回落状态6.9%，累计完成6590.7万台，同比小幅增长1.5%。由数据表现来看，四季度产销情况在11月份有好转迹象，或主要得益于商家的渠道活动和岁末去库存带动，尤其是双十一等特惠活动很好的帮助商家去库存的顺利进行。但洗衣机行业仍继续承压运行，令市场担忧的仍是冰洗行业年底之前转机难度加大，且实际消费低迷情况仍未出现实质性缓解，商家多渠道的推出各种活动，库存消化只出现在短时期。但从数据我们看到，投资者仍显谨慎态度，四季度宽松环境越来越明显，政策扶持下产量环比只小幅增加，而是采取积极应变稳中求胜趋势，我们可以预计，随着房地产等市场的复苏，洗衣机等行业必将迎来一场更大更高的变革。图11：国内洗衣机产量变化图数据来源：国家统计局据国家统计局数据如图2显示，2015年11月份国内冰箱产量为660.8万台，同比回落2.5%幅度稍有收窄，累计完成产量8393.3万台，同样低于去年产销。从经济数据表现来看，冰箱产销情况不容乐观，仍处于较低位置徘徊，厂家生产积极性继续受到限制，而家电被投资者期待却令市场较为失望，一是受本身和终端行业去库存限制，企业开工情况不足，产销尤其是部分出口的下滑，二是企业资金流动性仍然不强，尽管央行继续实施货币政策下的宽松工具，但实体经济受惠有限，三是经济羸弱家电相关行业难有较快发展，拖累家电市场走软。我们认为，接下来仍然有较长的恢复周期，中短期难有实质性增长，同时，继续期待国家政策上的支持和资金流动性的增强。图12：国内冰箱产量变化图数据来源：国家统计局据国家统计局数据显示，2015年11月份家用空调产量1072.2万台，同比明显回落6.0%，累计完成14416.7万台，同比微幅回落0.4%。同比继续回落，而环比表现显稳，可见四季度空调产销在出口市场带动下游回暖迹象，尤其是美国加息以来众厂家较多看好北美市场消费，企业开始使出浑身解数增加抢占出口市场份额，同时注重国内市场的恢复时机。从数据来看，产出情况仍处于年内较低位置，2015年注定是家电行业一波三折，年关将近各企业各渠道商利用促销活动再打价格战，竞争市场年年升级，但高库存情况尾大不掉。四季度近尾声，空调企业采购情况仍然艰难，格力、海尔、美的、志高、奥克斯等国内一二线品牌企业生产不同程度的缩减库存，前期高库存的消化仍是一大难题，而且新屋开工及销售面积增幅放缓，继续限制房屋家居安装带来的空调家电消费，可见消费环境前景仍堪忧。从目前情况来看，如我们前月预计，11月的继续回落趋势或令行业有所警醒，且随着经济工作会议的定调，去库存去产能企业减税等政策祭出，市场再现偏暖预期，但恢复周期还有多久我们翘首以盼。图13：国内空调产量变化图数据来源：国家统计局据中国汽车工业协会统计分析，2015年11月，汽车产销延续了上月回升态势，环比和同比均呈快速增长，产销量双双超过250万辆，创历史新高。1-11月，汽车产销增速比1-10月小幅回升。最新数据显示，2015年11月国内汽车产量255.1万辆，同比增加16.0%，环比增加35.7万辆，累计完成2223.7万辆，同比回升1.4%。在国家政策引导下，2015年汽车行业或明显好于家电市场，尤其是1.6L及以下乘用车购置税减半政策，刺激了11月份该类型汽车的产销回升，且一些品牌乘用车受振有所带动增长趋势明显。11月汽车产销情况连续五个月的回升，一是新能源汽车和充电桩安置的不断推进，二是购置税减半政策的引导。从11月份产销状况，可以看出政策见效，汽车产销的增幅完全改变了上半年车市连续低迷的状况。从数据我们发现，国内汽车行业产销回暖或值得期待。图14：国内汽车产量变化图数据来源：中国汽车工业协会六、后市展望基本面，2015年12月大型铜冶炼企业开工率依然维持90%，部分中小型冶炼企业开工率稍有回落，受铜价长期走低影响，冶炼企业生产成本增长，企业利润缩水，从而使冶炼企业经营更加困难，同时也不得不继续维持高开工生产。从库存来看，12月国内现货库存持续增长，主因市场需求低迷，拿货少；年末沪伦比值处于高位，利用境外铜进口，不过因企业信用证到期，到港货并未大量增加，据调查12月末保税区库存48万吨，国内现货库存在25万吨。另外通过市场调研得知，12月部分铜杆、铜管、铜板带加工企业已经提前停产放假，大型加工企业维持较好开工；终端电缆企业生产情况良好，基本都在赶做订单。综述，我爱钢铁网认为12月铜价并未跟随基本的表现而运行，长期依然有下跌趋势，短期铜价将表现企稳；冶炼企业宣布一季度减产20万，明显给铜价企稳机会，因此我们认为1月铜价将持续坚挺，铜价有机会回升至37500元/吨左右。（王宇 ）
整体开工率
（万吨/年）
（万吨/年）
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