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电竞直播热《超神争霸》草根主播招募开启
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本文雪球首发
上周关于掌趣科技估值的文章由于没写标题，貌似讨论不够激烈。于是今天把上次发表的文章做了大幅度的修订，起个骚一点的题目来挑逗大家的眼球吧。
很多人一看见掌趣科技涨停，就说掌趣科技到顶了。一看跌停了，就说自己测顶多么多么厉害。其实还是暴露出了这些技术分析派对掌趣科技基本面不了解的短板。甚至某些人叫嚣着掌趣科技就是汉王第二，有这么脱离基本面乱比喻的吗？产品一样吗？市场一样吗？用户一样吗？大环境一样吗？
自从去年8月买入掌趣科技到现在，快一年了，这一年中一直在关注他的成长。我的持仓成本是12元，中间没有操作过。上周最后一个交易日跌停了一下，价格37.5元。本周第一个交易日收盘价为35.96元，估计又洗出很多小散。本周末收盘价为38.60元，虽然已经浮盈200%+！但是，此时此刻，我仍然是选择持有。因为我认为掌趣科技的基本面对比去年，越来越好了，市场环境也越来越好了。掌趣科技的优势太多，在这里我不一一阐述。既然大家说掌趣科技的市盈率太高了，那么我就给大家算一下，目前的市盈率是否合理。
一、先来看一下去年掌趣科技全年的净利润，为8230万。
今年第一季度的净利润同比增长了50%+。今天中报的预增公告也出来了，同比预增40%～60%。假设保持50%这个增长速度的话，那么2013年全年的净利润将达到1.2亿+。上半年这样收官的话，我觉得还是比较满意的。因为，石器时代是3月份上线的，还有几个重量级产品上半年都没有上线呢！这些游戏的业绩还没有开始释放呢！今年是掌趣科技在智能手机上的手游爆发的一年，除了石器时代，后续还有许多有潜力月流水过千万的游戏。特别是石器时代，公司的目标是月流水过3000万。7月初，公司公告称，石器时代的月流水已经超过了1000万。这才上线3个月的时间，就突破了1000万。尼玛，照这个趋势，我判断7月的流水会接近2000万。假设石器时代下半年没有完成公司既定3000万月流水的目标，只有2000万月流水。那就会有2000w
1.2亿的营收，其中30%分给渠道方，公司营收就有8400万。公司去年全年的净利率是36%，我想手游的净利率总比公司去年功能机游戏的净利率要高一些吧，不管了，就以功能机游戏的净利率来计算，那就有3000万的净利润。公司只要在保持住去年功能机游戏收入的前提下，下半年再完成1000万的净利润，那就笃笃定定实现了50%的增长。这1000万净利哪里来呢？别忘了公司下半年还有《喵将转》、《魔兽来了》、《玩具战场》、《大话海贼》手游版、《西游降魔篇》手游版等等，还有很多我记不清楚了！这些都是可能变成1000万月流水的大作。难道这里面还赚不到1000万的净利润吗？所以，今年这个50%的净利润增长没有一点悬念。可是。。。可是。。。可是。。。万一有一款tmd爆发一下会怎么样？自己去算吧！哥一直喜欢按照最低业绩计算！！！
二、关于收购动网先锋后的净利润情况
根据收购的对赌协议，今年动网先锋必须实现净利润7485万，完不成的话，动网先锋的股东必须补偿未完成的净利润。事实上，今年动网先锋也是出了不少大作哦，是腾讯的游戏平台上的佼佼者。比如，动网的《战龙三国》在6月份的时候，月流水已经突破3000万了！完成这个净利润也是板上钉钉的事情，具体自己算算看吧。值得注意的是，动网专注于做页游，而掌趣科技专注于做手游。掌趣科技一些游戏的页游版就会直接交给动网团队去开发。而动网页游的一些游戏的手游版就会直接交给掌趣科技自身的团队开发。今后不同版的数据、进度可能还共享，这tmd就是云游戏的概念啊。。。在这种手游、页游双轮驱动，双鬼拍门的模式下，我不得不说一句，掌趣科技的抗风险能力，和作品的爆发性将会比其他游戏概念股好很多啊！这就是管理层的智慧！不是你随便并购个公司，就能长久治安的！并购要看价值观、文化理念是否趋同，还要看是否互补。
三、估值是否过高？
我们把13年两者的净利润相加，就是2亿人民币，相对于去年的0.8亿人民币，同比增长150%。按照7月5日收盘价37元来计算，总市值为133亿，13年预期PE65倍左右。对于一个年增长150%的企业来说，给予预期的65倍市盈率，你觉得是高了还是低了呢？如果按照PEG来估值的话，目前的预期PEG只有0.43，大大低估了啊！！！在纳斯达克上市的企业中，高速成长期的PE都非常高，比如百度在2009年时候的PE就是100左右，奇虎目前的PE也是100左右，高PE的例子多了去了，不一一举例了。公司的青春期给高PE，中老年期给低PE，这是几十年来资本市场的定律。
题外话，说道给各个行业估值，最简单的就是这种游戏公司了。因为游戏公司的月流水，用户数，网上一查就查到了。自己登一下游戏服务器，就看见每个服务器的在线人数了。。。自己都可以统计每个月在线人数是上升了还是下降了。。。基本上都能估个八九不离十。这种估值属于是开挂估值了。。。其他像金融行业啊，零售业啊，发电啊，石油啊，医药等等等等，还真很难估算具体数据。。。有些大宗商品公司的估值还是比较容易做的，查一下市场价，预估一下销售数量，也能估出来。比如有色金属啊，黄金啊，稀土啊，煤炭啊等等。再比如茅台、五粮液这些。。。
四、全球游戏行业前景与现状
有很多机构预测今年中国市场手游的规模将达到100亿，比去年翻一番。我想说的是，这个预测还是保守了一点。根据今年上半年多家游戏平台的运营情况来看，上半年已经比去年同期翻一番了，下半年还会有一个增速的。而且未来3年，可能每年都会翻一番，这几年将是手游发展的黄金期，也是定下手游市场格局的关键3年。过了这3年，搅局者机会就不多了。
Gongho社的股票一年涨100多倍的故事大家应该都知道了，GongHo社就靠一款手机游戏，一年吸金10亿多美元啊，相当于70亿人民币。人家一家公司出一款手游的规模就能抵上中国2013年手游市场的70%的规模？请问您相信吗？您还怀疑手游的市场规模吗？还有很多人喜欢拿欧美游戏公司的估值怎么怎么低，我们的估值怎么怎么高了。我想说，你还真不能拿欧美公司来和中国的比！特别是手游这一块！要比，必须拿日本的手游公司来比，拿日本手游市场来比！为什么呢？请先思考以下几个问题：
1、世界上第一台家用游戏机是美国雅达利公司在70年代发明的，在美国获得了巨大的成功。但为什么大部分人只知道最早的游戏机是任天堂的红白机（FC）呢？
2、世界上最早最知名的手游就是来自芬兰Ravio的《愤怒的小鸟》，以及来自澳大利亚HalfBrick的《水果忍者》。但。。。为什么最赚钱的公司却是去年爆发出来的日本的GongHo社？
以上两个问题，如果你能想明白，你也就能想明白未来的中国手游市场了。
有些球友可能会说，这都是偶然发生的。我想说的是，出现日本的公司那绝对是必然的。这种必然性来自于以下两个最主要的因素：
第一、文化使然。
日本文化属于东方文化，和中国文化非常相似。比较含蓄，比较静。欧美文化比较野，比较粗狂。
体现在现代生活中呢，日本文化中慢慢就出现了宅文化和腐文化。中国和日本同文同种，文化相通，自然也吸收了这种文化。于是在日本和中国、韩国都出现了大量的宅男腐女。。。深居简出在那边玩游戏，不会觉得以在家玩游戏为耻辱，反而以自己为屌丝而荣。。。中国和日本的年轻一代都出现了一种自我贬低的风气。。。把精神自贬当时尚，真令人捏把汗啊！
而欧美文化更多地发展出了户外运动、极限运动、爱搞Party的文化。在家做宅男腐女玩Game属于绝对的不入群，不太被看得起的人。美剧《生活大爆炸》看过吗？成年人在那边玩游戏，是不是在片中被嘲讽了？被搞笑了？
这两种文化背景下，会发现在日本、中国玩游戏的人群比例，大大超过了欧美的人群比例。
第二、城市化使然
大部分日本人都生活在城市，大东京地区就至少生活、工作着3000万日本人。城市极度拥挤，没法开车，出行都是电车（地铁），大部分日本人都要坐1个多小时的电车去公司上班，每天上班路上要花2个多小时坐电车。于是乎，这些时间就用来玩手机啦。中国的城市化也是如此，大部分人还是喜欢生活在城市中。出行也是地铁、巴士、中国一线城市上下班时间已经赶上东京了。在上海坐地铁，只要坐在位子上的年轻人，必定在玩手机！有的站着也在玩。。。
反观欧美，吸金的手游注定不会比日本和中国火。大部分人都是住在小城镇、乡村，即使是大都市，人口也不会比东京、上海密集。欧美人一般出行靠开车，开车就意味着你没太多时间玩手机！
所以，Gongho社能够崛起也是偶然中的必然，文化使然。中国目前在校大学生数量就接近3000万！秒杀欧美大部分国家的人口数量！我坚信，下一个Gongho，一定将出现在文化相似的中国！
OK，有点扯远，拉回思路吧。分析到这里，我相信你也看得明白，2亿的净利润今年是一定会实现的！但我还没说完！我想告诉你，有很大的可能，今年的净利润情况会超预期！之前的算法都是比较保守的，是直接按照公司的历史情况去估算，按照公司的对赌协议直接拿来用的。
今年潜在的增利因素还有：
1、公司还有3亿的超募资金！
虽然收购动网先锋花了8亿，但很多都是用股票换股权的。真正公司拿出去的真金白银，只有2.9亿！意味着，掌趣科技完全可以再收购一个类似动网先锋的第一梯队的游戏公司！收购一个动网先锋，业绩就直接翻番了。那再收购一个类似的呢？？？你觉得股价会怎么反应？难道公司就让这3亿超募资金躺在银行里面吃利息吗？要知道，多少游戏公司想上市上不了等着被收购呢！看看最近的博瑞传播，浙报传媒在做的事情就知道了。
2、公司正在布局海外市场！
石器时代已经或将要在台湾和韩国发行了。海外玩家的消费能力更高，吸金更快。看看日本的Gungho就懂了。除了游戏产品，公司也在接触国外的开发团队。
3、公司正在计划收购一个游戏平台
目前的游戏市场，平台方的分成比较厉害。为了改善这个局面，公司考虑收购一个现成的游戏平台，要打通手游的全产业链，这个又让人浮想联翩了，会是哪个游戏平台呢？一旦今年这个做成的话，那净利润又将大幅增加。
还有一个好消息，就是到2015年前，公司没有大规模的解禁。
所以，在掌趣科技的调整期，聪明的投资者一定会做出正确的选择！
（本文不构成任何投资建议，请保持清醒的头脑）
再论掌趣科技的估值——写在创业板暴跌之日
掌趣科技在停牌3个月之久后，终于复牌。在收获4个涨停之后，于今日随创业板的调整而大跌，今日收在31元整。那么掌趣科技目前到底值不值这个价呢？还是让我来给球友们分析一下。以下内容可能会引起一些人的不适，请尽量在中老年人的陪同下阅读。
1、关于行业 掌趣科技所处的行业为游戏行业中手游（...展开
掌趣科技在停牌3个月之久后，终于复牌。在收获4个涨停之后，于今日随创业板的调整而大跌，今日收在31元整。
那么掌趣科技目前到底值不值这个价呢？还是让我来给球友们分析一下。以下内容可能会引起一些人的不适，请尽量在中老年人的陪同下阅读。
1、关于行业
掌趣科技所处的行业为游戏行业中手游（移动游戏）细分行业。伴随着智能手机性能、屏幕、网速等的提升，去年以来，手游行业的规模得到了迅猛的发展。邻国日本的Gungho社在一年中，股价涨了100倍就很好的说明了这个现象。今年上半年手游的市场规模已经同比增长了100%以上，极其保守的估计，未来3年内，手游的年化复合增长率会在40%以上。
2、关于竞争
由于行业的高度景气，势必吸引了大量的人员、资本进入了这个行业。使得手游行业的竞争非常激烈。但是，如果投资者仅仅因为这个行业的竞争激烈，就不配置这个行业，那会错失一生中的几次Big
竞争激烈不等于这个行业的从业公司全军覆没，竞争激烈不等于这个行业中诞生不了巨型企业（日本Gungho社的市值已经超越了任天堂），竞争激烈不代表优秀的投资者发现不了未来的好苗苗！如果你不认同这些，那说明这个行业超越了你的能力圈，请不用阅读下去了。请关掉电脑，买份食物中毒保险，刷银行卡拍瓶茅台喝更适合你的能力圈！
在一个充分竞争的行业，我们还是可以通过企业的规模，团队，历史作品来发现好苗苗。虽然手游的技术门槛比较低（国内的IT企业，哪个技术门槛不低呢？！呵呵呵～），以至于任何人都能组团很快搞个手游出来，但如果这帮人对手游没有深刻的认识，对玩家的行为没有预测能力，而只是有钱便想着进这个行业分一杯羹的话，那这些人搞出来的作品，必定很快被淘汰。任何一个普通用户，进入任何一个手游平台的应用市场，都拥有在几秒钟内，鉴别出哪些游戏不会玩，哪些会试试看的能力，90%以上的手游都会被你立刻淘汰！
所以，看似这是一个竞争很激烈的行业，但事实上，里面充斥着大量的乌合之众。普通消费者都能立马慧眼过滤掉这些乌合之众，我们搞投资的还没这点能力吗？！
玩过《三国无双》吗？在一个战场上，几千人中（竞争何其惨烈），我们立马能识别出就那么几个人是BOSS，其他的都是小兵！为什么呢？因为BOSS有BOSS的范啊！
所以，有范的手游企业，也是有办法一眼相中的！只要把注意力集中在月流水排名靠前的作品，潜心研究这些作品的企业，并经常关心他们的排名和收入情况即可。乌合之众都是凑场面的，根本不用管他们。
3、关于收购
掌趣科技本身在手游领域的实力并不强，之前一直在做功能机时代的游戏，就今年出了一个《石器时代》还像点样子。但是运气好，在A股上市，并且超募了很多资金。使得可以走上一条并购式发展的路！
纵观今年的创业板，很多企业都有并购手游公司的案例。但由于很多这类企业原先的主营业务并不是游戏，那在选择并购的标的上，和被并购方的整合上，互相之间的文化认同上，一定会发生问题的，这类企业我非常不看好，如XXXX和XXXX，以及XXXX等。
而且掌趣科技去年以来的三次并购，实在是太棒了！太会选标的了！并购动网先锋可以加强页游上的研发，并购玩蟹科技和上游信息更是使得掌趣科技在手游上势不可挡了！自研的手游加上玩蟹科技和上游信息，那绝对月流水是所有手游企业的No.1了！可以这样说，掌趣科技并购的手游企业都比自身的实力强！靠内生式发展的速度根本无法迎合手游行业的高速增长，靠内生式的发展，绝对会错失手游爆发增长的良机。
掌趣科技收购的这三家公司，收购PE基本上都是在15倍左右，这个价格还是非常公道的。如果这三家公司有上市机会的话，那绝对上市后的市值可能秒杀掌趣科技的。
另外，玩蟹科技的《大掌门》和上游信息的《塔防三国志》都属于移动网游，这种类型的手游的生命周期比纯单机的轻量级手游要长得多。很多人说手游的生命周期很短，甚至拿《打飞机》《疯狂猜图》《捕鱼达人》来举例，那实在是太不合适了。像《大掌门》和《塔防三国志》这类热门的移动网游已经霸占月流水前20名半年多了！短期内丝毫没有热度减退的样子。《大掌门》甚至出现了，日充值过1000万的奇迹！
我相信，能做出这类长久畅销手游的公司，定能根据大量用户行为的数据来指导下一款作品的研发，从而不断加强自研作品的实力！强者恒强嘛！
4、关于团队
掌趣科技的高管都是在游戏行业从业十多年的老人了，特别是姚总对手游趋势的把握非常精准。这从一些专访和并购的动作中就能看出来，思路非常清晰！而且每次并购都是最大程度的保护老股东，尽可能的少增发，并且签订对赌协议，增发的价格也和市价差不多。
玩蟹科技的核心基本上都是中科大毕业没多久的年轻人，有一个还是少年班的，年轻有为啊。87,88年生人能做到这点，非常的佩服。相信在姚总的关爱下，这个团队能够茁壮成长，带来更多更棒的作品。
上游信息的团队非常的华丽，都是有着多年游戏行业经验的老兵，来自国内外知名企业，比如EA，GameLoft等，对行业有非常深刻的认识。如果说玩蟹科技《大掌门》的成功有偶然性的话，那么《塔防三国志》的成功是必然的！题材好！类型热门！三国文化！趣味性强！毕竟是老兵做的游戏啊！而《大掌门》的团队过于年轻，涉世不深，所以完全没有版权意识，侵犯了金庸的著作权。也可能是一开始抱着试试看的心情做《大掌门》的，并没想到会如此成功，所以一开始就没考虑金庸的著作权，这就是我说的偶然性。
最后，再来谈一下估值。
如果按照未来几年行业增速的高点70%，给予70倍市盈率的话，那么与现价差不多。
如果按照未来几年行业增速的低点40%，给予40倍市盈率的话，那么目前的价格已经高估。现价已经相当于2015年的40倍PE了。
如果考虑掌趣科技几个并购方案对赌协议中的净利润要求非常保守的话（增速在30%左右），那么即使用40倍PE来估值，可能也和现价差不多了。
上图中的盈利预测，除掌趣科技本部外，全部取自对赌协议中的数据。
结论，目前掌趣科技的估值较为合理，长期不会有太大的向下空间。考虑到行业增速，以及某款新作品爆发畅销的可能性，还有未来新的并购，建议逢低吸纳，作为手游板块的标准配置。
掌趣科技：现价买入，30倍是下一次行情的起点
动网表现略超预期，预计首年将轻松实现对赌。动网代理的《战龙三国》目前月流水已达3000万，同时还推出《烽火九州》并代理《屠龙战神》等，在多个新项目上都有所斩获。结合此前其他项目的情况，动网首年实现对赌将是大概率事件。
　　现有智能终端游戏业务表现良好，带动内生业务保持30%左右增速。扣除动网并表的约4372万收入后，公司Q3收入7232万，同比增长14%，这一增速是在功能机游戏下滑、原有页游项目减少的情况下实现的，实际智能终端游戏在《石器时代OL》，《热血足球经理》的带动下仍有较好表现。扣除动网并表的增量以及利息收入贡献，公司内生业务保持了30%左右的增速。
　　大掌门推出巅峰版后登顶app
store畅销榜首位，显示出玩蟹驾轻就熟的研发实力。《大掌门》10月24日推出巅峰版，加入了互动无尽PVE玩法“共闯少林”、互动周常PVP玩法“紫禁之巅”和单人无尽PVE玩法“守卫襄阳”，同时游戏还为大R玩家开通VIP专属服务，发布首日即登顶app
store畅销榜首位。同时，游戏在宣传上也做足功夫，10月17日在北京举行媒体品鉴会，以游戏发布版本为创意元素，还原游戏“共闯少林”玩法，将武功秘籍作为现场抽奖道具，并在地铁站内和车厢内投放TV广告。玩蟹强大的研发实力既是未来业绩的保障，也有望与掌趣未来在多个方面产生协同效应。
　　盈利预测与投资建议：
　　目前不断通过各种方式登陆资本游戏市场的公司越来越多，客观上造成了无论是产品还是并购上更大的竞争压力，但公司比竞争对手先行一步，且在并购标的资质、规模、并购方式、对赌条件等方面均在行业保持前列。我们判断，日益加剧的竞争对于始终有强烈紧迫感的公司而言是动力而非压力，从业务层面看，2014年公司手游和页游都有望超过10亿级别，已经是渠道、CP和发行方都不可忽视的力量，多款不同类型的高流水收入的游戏是支持公司和行业上下游有牢固和规模化合作的基础；从资本层面看，公司230亿的市值、5亿左右的净现金流水平是保证未来并购持续开展的基础。目前公司2013年和2014年备考净利润水平在3.2亿和4.8亿，公司在2013年执行了两次并购、收购了三家公司，如果预计在明年再进行一次并购的基础上，公司2014年备考净利润将达到7亿以上，对应动态估值水平为30倍。无论明年传媒板块是否维持今年的热度，以30倍的动态估值为起点，快速发展的基本面和不断兑现的事件性催化剂评判，我们都认为公司股价存在大幅上升空间。
　　短期来看，按照本次收购计算，备考EPS分别为0.39元和0.59元。考虑到实际增发时摊薄较草案较少，2014年备考EPS将有望达到0.60-0.61元左右，公司未来3年GACR约110%，按照PEG=0.5计算，目标价33.57元，对应255亿市值和2014年约55倍估值。
　　长期来看，公司利用资本优势通过自身扩张和并购力图快速在手游和页游市场领先，在爆发阶段把优势用足会比较快的拉开和竞争对手的差距。页游市场在2014年即有望冲击200亿规模，公司围绕动网先锋的页游业务有能力抢占5%的市场份额（2012年即为5%），届时游戏流水可达10亿，规模效应会有所体现，利润水平有望达到2亿，按照25倍估值，页游业务市值空间50亿。手游市场500亿规模，掌趣通过分层次分阶段执行内生与外延扩张战略，有望抢占10%的市场份额，意味着50亿流水和18亿收入（35%左右分成），则利润水平有望达到12亿，按照30倍估值，则手机游戏市值空间在360亿左右。综合考虑页游和手游两个市场，公司的市值空间在410亿左右。
　　公司的市值范围在255亿-410亿左右，考虑到收购对股本的摊薄，目标价区间33.57-50.06元，维持“买入”评级。
　　主要风险：并购项目进程中的不确定性；公司尚未形成平台型的业务模式，所以长期发展空间待观察。(海通证券)&&
掌趣科技：规模大幅提升，大研发商大发行商格局进一步确立
2家公司收购估值合理：
　　掌趣科技拟收购玩蟹科技100%
股权及上游信息70%股权，交易总对价25.53 亿，其中现金对价部分12.32 亿（配套融资支付8.51 亿，剩余3.82
亿掌趣将以自有资金或通过其他方式筹集资金支付），其余13.2 亿部分用股权支付。玩蟹科技总对价17.39 亿，其中现金对价6.476
亿元（占比37%）， 其余9.714 亿元对价（73%）由掌趣发行股票支付，对应2013 年PE14.5 倍， 2014 年10.9
倍；上游信息70%股权总对价确定为8.14 亿元，其中现金对价4.244 亿元（占比52%），其余3.488
亿元对价（48%）由掌趣发行股票支付， 对应2013 年PE15.5 倍，2014 年9.3 倍。
　　收购的意义：1+1&2
协同效应显着，规模大幅提升，确立手游龙头地位：
　　掌趣历史上成功产品类型包括重度角色扮演类RPG（如《石器时代2》）
和体育竞技类SPORTS（如《热血足球经理》），此前收购的动网先锋的优势在于模拟经营类SIM（如《商业大亨》、《海岛大亨》等）和重度角色扮演类RPG（如《寻侠》、《群侠演义》等），玩蟹科技优势在卡牌类（CARD）游戏（如《大掌门》）、上游信息在塔防类（TD）（如《塔防三国志》）。此次收购完成后掌趣完成了从轻度（TD、SPORTS）到中度（CARD）再到重度（RPG）多种不同游戏类型和不同游戏人群的全方面覆盖，避免了单一游戏类型造成的收入波动，极大地增强了公司产品线的丰富程度和抗风险能力。由于玩蟹科技13
年底14 年初将有4 款新产品上线以及上游信息13 年底的3
款新产品，我们预计此次收购完成后掌趣在页游和手游领域明年实际运营的产品均达到两位数，规模化优势显着。
　　估值与评级
　　此次收购完成后预计掌趣最新股本上限将变为8.19
亿股，后续随着股价上涨配套融资摊薄的股本将变少将提升EPS，算上动网先锋，掌趣今年收购的3 家游戏公司2013
年合计备考净利润达2.47 亿，2014 年达备考净利润3.78 亿。由于手游及页游行业均处于成长周期内，因此3
家公司未来实际增速有望超越备考增速。我们预测 年EPS 分别为0.40 元（备考）、0.69
元，维持买入评级，目标价40 元。
　　风险提示：收购公司业绩不达预期；游戏行业增长不及预期。(光大证券)
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