号最新内参消息
投资观察： &市场震荡反弹春节红包及时放进袋中 &周一沪深两市股指双双小幅高开，并没有受到央行变相加息的影响，最终市场迎来了三大股指全线飘红。昨天板表现强劲，次最为活跃，多只个股涨停。截至收盘，沪指报收3156点，上涨0.54%；深成指报收10078点，上涨0.74%；创业板报收1900点，上涨1.26%。两市总共成交3292亿元，成交量有所放大并恢复到节前水平。 &昨天市场终于迎来了迟来的开门红，根据过去统计数据，春节前后市场上涨概率比较大，市场也如我们之前所倡导的那样给持股过节投资者派来一个红包，但这个红包注意要及时放进口袋中。上星期五首个交易日较为特殊，部分投资者或许休假状态未能及时参与市场投资，造成市场成交量低迷，昨天成交量有所放大，并恢复到节前水平。技术上，沪指重新站在20天均线之上，但60天均线上方仍然存在压力。上星期五央行变相加息，更多是对债市和大宗商品影响更大，而股市对市场利率上行已经有了充分的预期，因为政策目标防范金融风险、防止资产泡沫、去杠杆没有发生变化，政策难以宽松。在货币政策偏紧的背景下，本月又将面临大规模解禁潮压力，再加上大规模央行公开市场到期以及节前央行阶段性将存准到期恢复，市场将重新面临资金面的压力。 &我们越声理财团队认为，市场仍以震荡为主，降低市场反弹高度的预期，控制好整体仓位，投资机会上重点关注国企改革和供给侧改革主线；化工、农药等涨价主线；一号文件中的育种业和农地流转板块；年报业绩大幅预增个股；还有美元回落和地缘政治等不确定性事件增多，黄金贵金属板块存在机会；随着3、4月份年报高送转披露高峰到来，高送转次新股有望重新得到市场关注。 &： &1、【有色金属】铜箔股港台市场受热捧产业链高景气超预期 &6日，台股铜箔生产商金居开发(8358.TW)收盘涨停，再创历史新高。公司股价1月至今涨幅达到23%，去年涨幅更是达310%。港股覆铜板龙头建滔积层板(1888.HK)股价6日也创出历史新高，1月至今涨幅近20%，去年涨幅达143%。金居开发去年四季度及全年盈利均创历史新高，公司高层表示，下游年初补库存需求强劲，一季度铜箔代工费继续上涨，预计1月营收再创6年多来新高，一季度业绩也有望创单季历史新高。 &解读：机构预计，今年国内新能源汽车的产销量提升将使铜箔缺口骤增至1000吨/月。从下游看，覆铜板、PCB价格跟涨明显，价格传导顺畅有助量价齐升。铜箔产业链延续高景气，相关龙头“开门红”可期。 &相关上市公司包括：诺德股份(600110)、生益科技(600183)、金安国纪（002636）等。 &2、【国企改革】地方国企改革加速落地概念股有望受追捧 &江苏省长石泰峰2月6日在政府工作报告中指出，今年将推进省级国有资本投资、运营公司改建工作，加快国有企业资产证券化步伐，开展省属企业市场化选聘管理者和职业经理人试点，创新国有资产监管体制。据悉，上海将在本月召开一年一度的国资国企改革大会，部署新一轮国资国企深化改革工作。目前，上海国资系统正对2017年工作要点作准备。 &解读：在最新的深改小组会上，习总书记强调，要把改革放在更加突出位置来抓。随着国企改革政策的落实，主题机会将贯穿全年。据悉，江苏目前省属企业的资产证券化率不到20%，具有较大提升空间。2017年上海市政府工作报告表示，将加快推进企业集团整体上市或核心业务资产上市。建议关注江苏、上海两地国企公司。 &相关上市公司包括：上海凤凰(600679)、徐家汇(002561)、海立股份(600619)、兰生股份（600826）、亚通股份（600692）、南京化纤（600889）、江苏舜天（600287）、林海股份（600099）等。 &公司资讯： &四川金顶（600678）：朴素至纯受让20.5%股权入主 &四川金顶披露，海亮金属于1月26日与朴素至纯签署了《股份转让协议》，海亮金属将其持有的公司全部股份7155万股转让给朴素至纯，占公司总股本的20.5%，股份转让总价为12亿元，平均转让价为16.77元/股。本次交易将使朴素至纯成为公司新的控股股东，梁斐将成为公司新的实际控制人。公司最新收盘价为16.7元。 &美欣达（002034）：获自然人周岭松持股达5% &美欣达披露称，股东周岭松于日至日，通过二级市场竞价交易增持公司股份2258566股，占总股本的2.0904%，增持均价40.18-49.30元/股。本次增持后，周岭松持有公司股份5402097股，占总股本的5.00%。周岭松增持行为是基于对公司未来发展前景及业务转型的看好。 &(、广东广播电视台股市广播FM 95.3、 财经电台、《投资快报》官方网站，为证券投资者提供快捷、权威、简明、实用的股票市场金融资讯、内参、数据、策略服务。)编辑：王曼纯
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今年全国两会期间，农业供给侧改革成为最热门的话题之一。应当如...号周二《现代财经-早读分享》阅读　　今天是号，星期二，农历正月十一。美好的一天从品味《现代财经-早读分享》开始！
　　实的生活是，做好每天份内的工作，不妄议他人。不索取超越自己能力的东西，不去忧虑与你无关的爱与远景，不纠缠于多余情绪和评断。不妄想，不在其中自我沉醉。不伤害，不与自己和他人为敌。不表演，也不相信他人的表演。好的生活就是不瞎想，做得多，要得少，常微笑，懂知足。美好的一天从做真实的自我开始。周二，早安！
　　以下内容是由《现代财经》编辑部根据国内外财经类门户网站相关资讯编辑整理而成（总第431期）。原创不易，敬请尊重。谢谢鼓励。
　　一、早读分享
1、解码中美GDP：专家称中国20年内将是美国两倍。根据北大国民经济核算和增长中心此前发布的《中国经济增长报告2016》，2020年按汇率法计算的中国GDP总额可能接近或者达到美国的水平。专家认为，从经济增速、增长原动力、人才和创新等方面来看，中国在20年内必将全面超越美国。（上海证券报）
蔡子微评：实现砖家的目标要有前提条件：（1）中国20年内实现产业升级，经济科技含量大幅度提高；（2）人民币对美元大幅度升值；（3）人口老龄化得到抑制。GDP超不算什么。幸福指数全球第一，才是中国梦的核心内容。
2、聚焦金融风险：一些地方通过异化PPP等方式变相融资。“防风险”是2017年我国经济领域的关键词。中央经济工作会议提出，要把防控金融风险放到更加重要的位置。近年来，风险点在各个市场时隐时现，包括地方融资平台风险、银行业不良贷款风险、保险业跨市场投资风险、债券市场信用违约风险等。随着新《预算法》出台，地方政府举债行为得到规范，但短期内地方融资平台清理和转型仍面临较大困难，一些地方开始通过PPP、政府基金变相融资、违规举债，导致政府隐性债务风险增加。（人民日报）
蔡子微评：无论是以前政府融资平台的问题，还是现在PPP、政府引导基金的乱象，其根源都在于地方政府伸手要钱的冲动。不改变发展理念和思路，即使解决了老问题，仍会出现新的风险点。防范和化解地方债风险，当前的主要任务是消化存量、控制增量，保持政府债务的合理规模。将债务管理真正纳入干部考核评价，避免产生新的“政绩工程”负债，从根本上遏制地方借钱的冲动。
3、两首席互撕：任泽平称货币政策收紧，李迅雷直言过度解读。央行再度放出大招：上调逆回购和SLF利率。央行继节前对22家金融机构开展2455亿MLF（中期借贷便利）操作且利率上调10个基点后，节后首个工作日再上调SLF（常备借贷便利）和逆回购利率各10基点。对此，方正证券首席经济学家任泽平表示，政策性利率全面上调，已经事实上加息，预计央行货币政策将持续偏紧。而李迅雷则表示央行变相加息被过度解读，连续加息可能性不大。（新浪财经）
蔡子微评：央行的货币政策有点水多了加面，面多了加水、走一步算一步的套路。这次看来是收紧，但一遇到经济下行加速又会迅速放松货币政策。所以，货币政策究竟是收紧还宽松，还真不是一句话可以概括的。
4、IPO审核愈发严格，1月份通过率为83.33% 。1月份证监会审核了48家公司的首发申请，其中7家被否，1家暂缓表决，通过率为83.33%。IPO审核越来越严，这是意料之中的事情。新股发行已经常态化，但审核越来越严格，这就意味着2017年在加大股票供给的同时，新股的质量也将不断提升。有投行人士表示，严管和廉政，“一内一外”两个方向的政策给予了市场信心，让优质企业可以顺利在A股市场完成IPO。（证券时报）
蔡子微评：IPO马车提速奔跑的同时不忘严格提质，内外兼修，速度和质量并进，方能走稳走远。
5、巨债压顶！央行“伪加息”恰恰是不想加息。1月以来央行先后上调MLF、逆回购和SLF利率，被解读为进入加息周期。实际上加息难于上青天，温柔的金融市场内“加息”，恰恰是不想加息。因为债务、企业成本和投资回报率不支持。然而在通胀和人民币汇率压力下，越不加息，市场越觉得头上悬着一把加息的剑。（凤凰财经）
蔡子微评：现在这种温柔的“伪加息”，是央妈为了既不增加实体负担，又给金融市场敲边鼓。充分体现了“妈是为你好”的良苦用心。告诉金融市场，钱放出那么多，别乱炒，干正事。今年打妖精、搞治理、防风险，别整幺蛾子。告诉实体企业：好好干，妈不加息。央妈一厢情愿的温柔，市场未必温柔以对。
6、中农办主任：十三五农村基础设施建设需投3.4万亿。中国证券网讯（记者 梁敏）中央农村工作领导小组副组长、办公室主任唐仁健6日在国新办新闻发布会上表示，“十三五”时期，农业农村需要投入大量资金，据测算，供水、道路、电力、通讯等农村基础设施建设方面，需要投入的资金约为3.4万亿。（中国证券网）
蔡子微评：木桶理论——装水量的大小取决于最短的木板。中国农村发展是中国经济的短板，补齐短板，中国经济发展才能上一个新台阶。
7、河南粮王叹现在是种粮人最难时候，有人种一亩地赔二百。“土地承包费、雇佣村民的工资和农资等费用近年来都在增加，比如今年农资涨了30%左右，”目前，信阳农民柳学友承包一亩地成本近千元。“现在是种粮人最困难的时候，粮价低、卖粮难等，很多人支撑不下去。”（新京报）
蔡子微评：农民种粮增产不增收，归根结底是国家的政策出了问题，市场运行机制出了问题，各种农业经营生产要素出了问题。农民穷，国家岂能富？土地荒，国家粮食安全危机。重农固本，是安民之基。
8、我国新能源陷入边建边弃怪圈，风电产业要被弃风拖垮了。截至2015年底，酒泉风电装机900万千瓦，光伏装机165万千瓦。记者看到，虽然寒风凛冽，但是八成以上的风机静静耸立，任凭朔风猎猎，我自岿然不动。装机20万千瓦的风电场，只发一万千瓦的都有。（济参考报）
蔡子微评：用电需求增长放缓、消纳市场总量不足；新能源增速太快、电网调峰能力不足；通道建设与电源建设不匹配；电网送出能力有限；电网存在薄弱环节、部分区域受网架约束影响消纳等问题，是我国弃风弃光长期存在的根本原因。这些问题在我国新能源快速发展的这十年中，一开始就存在的这些问题，现在也没有很好地解决。盘活存量才能破解“边建边弃”难题。
9、网售恋爱保险：投保人3年后结婚可收1万朵玫瑰。据了解，“恋爱保险”是一家保险公司北京分公司15年推出的财险险种，需男女方共同投保，一次性支付。若投保双方在三年后十年内结婚，可凭结婚证申领万朵玫瑰。专家表示，商家目标是利益，以三年为期限，说明年轻人情感稳定性不高。（华商报）
蔡子微评：如果能经过三年考验，有情者，即使玫瑰一支，也终成眷属；无情者，即使万朵玫瑰，也难登婚姻殿堂。家，有爱才有家，有爱人才为家。
10、又是丽江！游客餐厅催饭被辱骂，报警后再遭店员暴打尾随。2月4日晚，网友称，自己有亲人在丽江一餐厅催饭被辱骂。报警后，民警让双方相互谅解。游客离开时再遭饭店的人持刀棍殴打，尾随。目前，警方已对文某等5名肇事者分别处以十日至十五日的行政拘留，并处以罚款。近段时间，丽江多次发生游客被打事件，丽江究竟是怎么啦？相关部门是不是真的要对丽江的旅游市场进行整顿了，这样才能让更多的游客放心的去丽江旅游。（央视）
蔡子微评：良晨美景莫在人性扭曲中变味，大好河山莫让无赖们把天堂变成地狱。丽江美名，打造不宜，维护更难！
11、董明珠：今年格力将加快智能装备和模具市场拓展。据“格力电器”微信公众号6日消息，近年来，格力电器大力向智能制造、装备制造转型升级。格力电器董事长董明珠称，今年格力将加快智能装备和模具的市场拓展。“通过三四年下来，我们的智能装备已经小有起色，在公司内部已经实现应用运行，也开始对外销售了。”董明珠说，如果智能装备和模具打开市场，不仅将为格力打开新的增长空间，也为珠海打开两个全新的产业，“这两个产业之前在珠海是空白。”（网易财经）
蔡子微评：家电行业是典型的“专业化VS多元化”的缩影，二者本身兼有利弊，需要企业家犀利的前瞻性眼光与布局能力，根据企业经营发展的实际情况适时适地做出恰当选择，毕竟“鞋合不合适，只有脚知道”。
12、法国总统大选：勒庞竞选演说凸显反全球化主张。当地时间5号下午，法国极右翼政党“国民阵线”总统竞选人勒庞发表竞选演说，演说体现了其反全球化、反外来移民等主张。她将“以民众之名”定为竞选口号，还表示若与欧盟商讨边境、经济主权等议题无果，将开启脱欧公投并退出欧元区。（财经网）
蔡子微评：全球化本来源于发达国家，却也止于发达国家。孤立主义、民粹主义成为发达国家逆全球化的新的思潮。看来“三十年河东，三十年河西”，世界凡事都是在周期反复中进行。
13、墨西哥警告：北美自由贸易协定崩溃将影响全球。在美国宣布退出TPP之后，北美自由贸易协定（NAFTA）是否将崩溃的问题也被摆上了桌面。据英国《金融时报》报道，墨西哥经济部长Ildefonso Guajardo警告称，北美自由贸易协定（NAFTA）的崩溃将可能对全球产生巨大影响。他不确定美国是否将尊重WTO规则，并表示这可能对于全球贸易的稳定产生巨大破坏力。（华尔街见闻）
蔡子微评：墨经济部长的警告句句洞隐烛微，但对于不走寻常路的特爷，却是一切皆有可能。北美自由协定是否崩溃，咱们只能骑驴看唱本，走着瞧了。
14、特朗普在酝酿一场什么样的货币战争？美国新总统特朗普及其首席贸易顾问纳瓦罗闯入汇率领域，把中国、日本和德国列为敌手，并承诺与他们展开较量。然而他们的宣战理由却并不那么站得住脚。（FT中文网）
蔡子微评：特朗普和纳瓦罗或许自以为是汇率斗士，拿着过时的武器耀武扬威。实际上，他们更像是拿着过时情报、姗姗来迟的急躁士兵，非要打一仗不可，尽管战场上已经没有真正需要对抗的敌人。
15、最高征收190%反补贴税，美国真要和中国打贸易战？ 美国东部时间2月2日，美国商务部就对华不锈钢板材反倾销和反补贴调查作出终裁，裁定中国企业63.86%~76.64%的反倾销税率和75.6%~190.71%的反补贴税率。根据美国贸易救济政策程序，最终是否征收反倾销税还需美国国际贸易委员会（ITC）作出裁决。（每日经济新闻）
蔡子微评：当前钢铁行业面临困境的根本原因是全球经济复苏乏力、需求萎缩，需要各国携手合作、共同面对，以邻为壑的贸易保护行为不仅损害其他国家正当的出口权益，最终也将损害美国消费者和下游产业的利益。
16、股市收评：A股全线飘红，创业板收复1900点！沪深两市三大股指全面上涨，市场成交量能有所放大。创业板指涨幅超过1.20%，最终站稳1900点。沪深股市全日收盘，上证综指收报3,156.98点，上涨16.81点，涨幅0.54%，成交额1,500亿元；深证成指收报10,078.73点，上涨73.89点，涨幅0.74%，成交额1,791亿元；创业板指收报1,900.45点，上涨23.69点，涨幅1.26%，成交额508亿元。（央视财经）
　　二、今日财经关注
　　中国经济的三个待解之谜
　　来源：FT中文，作者：胡伟俊
　　胡伟俊：目前对人民币、房地产和债务问题均存在截然对立的看法。无论是哪一派，都只掌握了部分真理。
　　在过去的2016年里，关于中国经济的争论变得空前激烈。年初中国便成为全球金融市场的最大焦点。人民币在一月初的加速贬值，再加上股市的熔断，导致对中国经济硬着陆的担忧甚嚣尘上。进入2季度，由于债市违约的上升，对债务问题的担忧卷土重来。到了3季度，随着房价在部分一二线城市加速上涨，市场的焦点转移到了房地产泡沫。而4季度以来，虽然房地产在调控之后有所降温，但人民币贬值和资本外流的话题又再次成为话题中心。
　　特别是，在一些关键的问题像人民币，房地产和债务，都出现了两种截然不同的对立看法。
　　先看人民币。一派认为人民币贬值主要由于基本面驱动，另一派则认为人民币贬值主要由于预期的驱动。 “基本面”派认为，人民币在过去两年的贬值，关键在于基本面的变化。那什么是导致人民币贬值的基本面呢？在2015年下半年到2016年初，最受关注的是中国经济下行和强势美元。当时，市场对中国经济非常悲观，认为中国可能会大幅贬值以刺激出口。同时，国内货币政策的放松也会增加人民币贬值的压力。另一方面，市场当时对美国经济非常乐观，认为美国在2016年可能会加息4次。
　　但是，中国经济在新年之后强势反弹，而美国经济则低于预期，对美联储的加息预期被市场迅速下调。虽然中国经济下行和强势美元被证伪，但人民币仍然面临巨大的贬值压力。下半年以来，随着对房地产和债市的担忧日益升温，房价泡沫和货币超发受到更多的关注， 被认为是人民币贬值的背后推手。
　　和“基本面”派不同，“预期派”认为人民币的贬值压力主要来自贬值预期，而非基本面。在“预期派”看来，真正影响大多数外汇市场参与者决策的，不是美国加息前景或是资产泡沫这样的基本面因素，而是过去的人民币走势。人民币贬值走势和单边贬值预期的相互强化，自我实现，才是2015年8月之后贬值压力陡然增强的根本原因。
　　“基本面”派将北京同东京的房价对比，得出人民币具有贬值压力。而“预期”派则认为前者所说”基本面“，更像是在贬值预期下，被市场所选择性相信的”故事“。否则，为什么不能从东京的出租车价格是北京的将近10倍，得出人民币应该升值？“基本面”派指出，中美利差的下降是贬值的重要原因，但“预期派”认为，从结售汇的主体看，不论是企业还是居民，汇率预期的影响都要远远重要过利差。
　　对于普通大众而言，“基本面“派和”预期“派的争论意义有限，因为这两派的结论其实是一样的。那就是在既定的政策框架下，不论是基本面还是预期驱动，人民币都面临着相当的贬值压力。但是对于政策制定者而言，人民币贬值究竟是由基本面还是预期驱动，则关系重大。
　　如果是基本面驱动，由于房价不太可能出现大幅下跌，而货币超发更不可能在短期内发生变化，那么人民币贬值将是一个难以遏制的长期趋势。对于政策制定者来说，这种情况下唯一的选择就是实行浮动汇率，停止用外汇储备去干预市场。即使现在不放，未来也会被市场力量所倒逼而放。这时，“保汇率还是保储备”是一个很现实的选择。
　　但如果是预期驱动，对于政策制定者而言，最关键的是打破单边贬值预期。通过增加汇率的双边波动，来告诉市场人民币能贬也能升。过去的2016年，在美元指数从100跌到93的时候，人民币兑美元相对稳定。但当美元指数从93反弹回100的时候，人民币兑美元加速贬值。这种 “易贬难升“的状态，毫无疑问将恶化单边贬值预期。这时，”保汇率还是保储备“的选择未必存在，反而该出手时就应该出手。一旦预期恶化，出现恐慌性换汇，到那时储备只有下降的更快。但加强汇率调控，即使短期内消耗外汇储备，如果可以稳定预期，从长远来看反而可以减少储备的下降。
　　第二，在房地产问题上，同样存在两派不同的看法。一派认为房价上涨主要源于货币超发和资产泡沫，另一派认为房价上涨背后是土地供应的错配。
　　“泡沫”派认为房价上涨主要由于在宽松的信贷环境下，大量资金流入房地产市场，催生了房地产泡沫。而泡沫最终将会破灭。而“错配”派认为，资产泡沫无法解释中国只有少部分城市经历了房价的大幅上涨，也无法解释为什么发达国家也经历了货币的大幅宽松，但房价涨幅却非常有限。“错配”派认为，问题的关键不在于资产泡沫，而在于土地供应。现行的土地政策与人口流动的方向出现背离，才是导致中国高房价和高库存并存的根本原因。
　　“泡沫”派认为，中国房地产行业已经过度投资，由信贷推升的房地产泡沫，最后将导致中国楼市出现类似日本90年代的崩盘。而“错配”派认为，中国房地产本质是一个结构的问题，面对的是投资过剩和不足并存的情况，泛泛而言投资过剩或者房价泡沫意义不大。同时，不能忽视政府“有形之手”的作用。在政府既控制供应又调控需求的情况下，中国房地产的最大风险不在于全面崩盘，而在于财富分配的恶化和对实体经济的挤压。
　　“泡沫”派认为，2016年一线城市的房价的快速上升，主要是投机需求在驱动，之后北京上海的房价将出现大跌。但“错配”派认为，北京上海的高房价关键在于供应不足以匹配人口流入。在严格的限购措施下，2016年楼市的主导力量，主要是本地居民置换需求的提前释放，而非旨在快进快出的投机需求。从这个角度看，由于购买力的透支以及政府的打压，一线城市在明后两年会迎来楼市的冷却甚至下行期。但这和东京房价在90年代的大跌有本质区别。如果目前的供求关系不改变，一线城市的房价难言见顶。
　　第三，对于债务问题，一派认为债务问题将导致中国重蹈欧美发达国家的覆辙，出现严重的金融危机。另一派认为中国的债务问题和发达国家存在本质的区别，出现债务危机的风险很小，最大的问题在于严重的资本错配。
　　由于发达国家在2008年发生了金融危机，之后又经历漫长的居民部门去杠杆，经济长期陷于泥潭之中。这就使得各方对于债务问题和金融周期的关注，与08年之前相比大幅上升。从2010年开始， 国际金融市场就将债务问题视为中国经济的最大风险，认为中国的金融风险正在显著上升，债务融资的庞式特征日益明显，金融市场出现”明斯基时刻“的机会在上升，极有可能会重蹈发达国家2008年危机的覆辙。不谈债务问题，似乎无以谈中国经济。
　　而“错配”派认为，“危机”派的看法主要基于发达国家的经验，却忽略了中国债务问题背后独特而深刻的制度背景。正如中国房地产问题的本质在于土地在地区间的错配，中国债务问题的本质在于资本在企业间的错配。在”错配“派看来，中国出现西方式债务危机的风险不大，原因在于中国大部分的债务发生在广义的国有部门内部，从国有银行到国有企业和地方政府的借贷。这就给了政府很大的空间，通过类似地方债置换和国企债转股这样的措施，在不同部门之间腾挪债务。另外，政府对于金融机构有很强的控制力，并能在紧急时刻进行资本重组，这就降低了对于银行或者影子银行的挤兑风险，从而避免出现大批金融机构倒闭的显性金融危机。
　　但是，这一体系的根本问题也正是在于资本错配。就像土地供应存在地区间错配的情况。目前的金融体系，以国有银行为主体，间接融资为主要融资手段，同时国企和地方政府存在隐性担保。这种三位一体的构架，导致国有部门资本过剩，但民营部门融资难并存的情况。后果就是，国有部门投资回报越来越低，而民营部门投资增速却日益疲软，整个经济中的资本回报率越来越低，这将导致经济的长期潜在增长率也随之降低。债务危机的风险固然需要重视，但更重要的是看到资本错配带来的长期恶果。从这个意义上说，不爆发债务危机并不值得庆祝，因为这反而降低了解决问题的紧迫性。
　　那么如何应对债务问题呢？“危机”派认为应该通过降低信贷增速，从而遏制债务增长的速度。事实上，这也是几乎所有国际组织结合西方的经验，给中国债务问题开出的药方。但在”错配“派看来，债务是中国经济深层次体制矛盾的体现，单纯遏制信贷增速，无异于扬汤止沸。在现有金融体系下，紧缩信贷时民营部门将首先被挤出，资本错配的问题只会更加恶化，经济更可能出现硬着陆的风险。在体制问题没有解决之前，只有接受信贷增速相对较高的现实。债务增长的代价，不在于未来的危机，而在于当下的资本浪费，所以需要抓紧时间解决刚性兑付和发展直接融资，把资本配置到产出更高的地方。
　　除了以上三个待解之谜，还有一些问题也有待时间告诉我们答案，择其大者。
　　第一，中国经济的底部在何处。2016年初金融市场对中国经济非常悲观，之后的强劲反弹，出乎绝大多数观察者的意外，显示了中国经济的强大韧性。但是也需要看到，经济的企稳，很大程度仍旧依靠投资拉动，可持续性值得怀疑。中国经济显然具有巨大的增长潜力，但潜力能否转化为动力，端赖于诸如资本和土地错配这样的结构性问题能否得到逐步改善。
　　第二，通胀的空间有多大。中国经济曾在2010年到2011年曾经历过通胀的加速上行，当时市场普遍认为通胀将持续很长时间。首先，就像现在流行用货币超发来解释汇率和房价一样，当时也非常流行用货币超发来论证通胀压力将长期存在。其次，当时的主流意见认为，在到达人口的“刘易斯拐点“之后，劳动力从过剩转向短缺，由此带来的工资上升也会令通胀压力长期存在。但是从2012年开始，中国经济面临的通缩压力都要大于通胀压力。主流看法也从通胀是长期趋势，变成了零利率才是长期趋势。但从2016年下半年开始，通胀重新回到了大家的视野，这一轮通胀可以走多远，是每个市场参与者都需要关心的问题。而与此同时，中国通胀走势和全球经济走势也密不可分。
　　第三，全球经济是否进入了一个新的阶段。金融危机之后，主流看法起初认为经济可以很快复苏。这种共识导致像IMF和美联储这样的机构，总是过高估计反弹的持续性。在屡屡失望之后，美国前财长萨莫斯提出的“长期停滞”理论逐渐深入人心。该理论认为由于人口的老龄化和技术进步的停滞，全球经济增长将长期处于停滞状态，因此通胀和利率也将处于低位。过去几年的油价暴跌和美联储加息次数每每低于预期，似乎验证了萨氏理论的预见性。但2016年以来全球经济和商品价格出现了持续反弹，而且在特朗普当选总统后，全球金融市场对于通胀的预期也在持续升温。“长期停滞”理论是否还适用，还是全球经济已经走出了这一状态，新的一年都会带来新的认识。
　　无论如何，当下无疑是研究中国经济最好的时候。无论是问题的挑战性，还是结果的重要性，都是空前的。不论是哪一派，可能都只掌握了真理的一部分。只有双方的不断交锋砥砺，才能让我们对问题的认识日益深刻，从而不论在政策制定还是金融投资上，都能作出更明智的选择。
　　FT中文 麦格理集团大中华区首席经济学家 胡伟俊（注：本文仅代表作者看法，亦可参考作者所撰写“理解人民币汇率”，“中国房地产是不是泡沫”，“中国债务虚与实“）
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　　三、健康生活
【养生谚语&饮食】①食不言，寝不语；②饥不暴食，渴不暴饮；③谷肉果菜，食养尽心，无使过之，伤其正之；④莫吃空心茶，少食中夜饭；⑤要想身体健，食物要新鲜；⑥寒从脚起，病从口入；⑦贪吃贪睡，添病减岁；⑧宁可锅中存放，不让肚子饱胀；⑨暴食暴饮易生病，定时定量保安宁。
　　《现代财经-早读分享》是由《现代财经》天津财经大学学报编辑部编辑出版（总第431期）
　　编辑整理：蔡子团队 值班编辑：高阳
　　参与成员：徐珊珊、高歌、姚晨强、王燕、张赢、王炳巧
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