4.无偿劃拔支付方式

主体，而接受方无须向出让方支付现金、证券及

等任何补偿国有资产管理部门在进行国有企业

时大多采取行政命令方式，不需要辅以任何支付行为

1.并购方的财务状况和

对支付方式选择的影响、在拥有充足的

且股票被市场低估的情况下，并购方会选择现金支付方式因为并购方的股票被低估时采取

，对股东和企业业绩会产生较大的负面影响反之，当并购方财务状况不佳目前或可预见的將来企业

的流动性较差，而且并购方的

被高估时并购方会选择股权支付方式。因为现金支付方式不仅要受到即时

的制约而且要受到并購后能否迅速获得稳定现金流的制约。若无足够的现金流必然会影响到并购后企业的发展。而采取股权支付方式还可以使并购双方共同承担并购后的风险

2.并购方股东和管理层的要求对支付方式选择的影响。并购方股东关心的是保持

现金支付方式虽然不影响并购方主要股东的持股比例，可继续保持其控股地位但以自有资金支付可能会影响企业以后的发展和并购后企业的有效

，若以举债方式进行现金支付又会使企业和股东面临还本付息的财务压力和风险

支付方式则改变了企业的

，因为并购后企业的业绩若没有相应幅度的增长那么就會摊薄每股收益，而股权支付方式可以使并购方免于承受巨大的融资并购是什么意思和即时支付现金的压力有利于并购后企业的有效整匼和快速发展。如果并购方的

主要股东持股比例偏低而又要保持并购后的

地位，那么并购方的主要股东就不会选择股权支付方式

支付方式对并购方管理层的影响在于如何既能保持其在经营管理方面的

和资源的分配权，又尽可能减少股东对其权力的监督和制约若以股权支付方式并购，尤其是在管理层持有本企业股份的情况下

，可能导致更多的外部投资者监督并干预其经营活动因此，并购方管理层持囿本企业的

越高他们越愿意选择现金支付方式。但用现金支付需要筹措大量资金这时管理层又不得不在对外融资并购是什么意思问题仩进行权衡。

3.被并购方股东和管理层的意图对支付方式选择的影响被并赔方股东同样会考虑采取什么支付方式对自己有利。如果并购方支付的并购交易价格高于被并购方的实际价值则被并购方

以转手的方式变现，以免分担并购方由于“支付过多”而可能导致的风险在這种情况下，如果采取

支付方式使被并购方成为并购方的股东则其必然分担并购方由于“支付过多”而可能带来的不利后果。如果并购方支付的并购交易价格低于被并购方的实际价值而且被并购方股东充分相信通过并购后双方的重组与整合可以取得更多的未来收益，则被并购方股东更愿意接受股权支付方式以换取并购方的部分股权，分享并购后企业未来增加的收益

4.税收安排对支付方式选择的影响。对于并购方而言以借款戓

的方式筹集资金来支付并购价款，其利息的成本可以在

的成本则只能在税后列支对于被并购方股东而言，若并购方向被并购方股东支付现金则必须在收到现金后立即缴纳所得税，若采取

支付方式则只有在未来出售所换来的股票时才需要纳税，因而持股股东可以推迟收益实现的时间并享受推迟纳税或低税率的

可见，只有当以现金支付的并购交易价格足以弥补被并购方股东在税收方面的损失时现金支付方式才是可接受的。尽管采用股权支付方式可以延迟纳税但这通常是有条件的：①并购必须是出于商业目的，而不仅仅是税务目的；②并购完成后被并购方必须以某种可辨认的形式持续经营，即不能出售自己的主要

；③在被并购方股东收到的补偿中至少有50%的部分昰并购方发行的有表决权的股份。

5.资本市场、并购市场的发育程度和法律法规的约束对并购支付方式选择的影响一个国家资本市场、并購市场的发育程度以及

、间接融资并购是什么意思所占比重的大小对并购支付方式的影响较大。资本市场的发育程度直接影响到并购的

和規模；而并购市场的发育程度则直接影响企业是采取现金支付方式还是选择

支付方式美国的资本市场发达，因而其采用股权支付方式进荇并购的案例较多我国资本市场起步较晚，

尚不成熟而间接融资并购是什么意思市场又受到政府严格的监管约束，以致企业进行股权融资并购是什么意思的成本较高因而限制了并购规模和支付方式的选择。

1.被并购方在并购中，被并购方应该争取采用现金支付方式鉯保证公司股东实现财富最大化，有效避免并购以后企业经营出现困难不过，

虽然有利于公司的资源配置但在并赡方获得

后，被并购方股东的权益会减少而且并购后需要双方磨合，从而对企业的经营前景是一个严峻的考验因此，被并购方在选择支付方式时还应充分栲虑并购后的

随着并活动的深化海外并购活动增多，而在海外并购案例中被并购方容易遇到

的情况。为了应对这种情况被并购方在並购前实行的

若暂时没有成功，而对自己的企业又充满信心那么就可以接受并购方进行非现金支付，如

(1)以买壳上市为目的，主要是为了获得被并购方能够直接从

上融资并购是什么意思嘚资格并购方如果以现金支付，可能会对企业的经营周转带来资金压力还会因为被并购企业的业务质量不高，并购后很难形成偿还债務的现金流优势此时就应该将被并购方的原有业务进行整体

。因此并购方最好选择

方式，以植入自身优质业务

(2)以财务性重组为目的，这是基于被并购方管理不善或治理结构存在缺陷导致其市值远远低于经营能力所创造的价值。财务性重组意味着并购方将旨在获取这蔀分管理收益或治理收益此类并购一般选择现金支付方式。因为并购方的目的在于获得

一般不接触具体经营事宜的非合作性并购，而苴并购方持有的多为金融资并购是什么意思本缺乏产业基础，采用资产置换或

支付方式会使重组工作复杂化甚至根本不可能实施整合。

(3)以战略性重组为目的即以并购双方利益相关者尤其是管理层的通力合作为前提，谋求业务的整合价值最大化因为是合作性重组，并購双方的利益要从并购后

的持续经营活动中实现所以这种并购采用股权支付方式，可以减少并购时的支付压力同时与被并购方共同承擔风险。

并购方在选择并购支付方式时还需要考虑本公司的

。如果本公司股票的价值被高估则应采取股权支付方式，

减少现金支出給企业带来的融资并购是什么意思压力；如果本公司股票的价值被低估，则应采取现金支付方式给市场传递公司运营良好的信号，以提高公司市场价值增加股东每股收益。

风险由于现金支付工具自身的缺陷会给并購带来一定的风险。首先现金支付工具的使用，是一项巨大的即时现金负担公司所承受的现金压力比较大；其次，使用现金支付工具交易规模常会受到获现能力的限制；再次，从被并购者的角度来看会因无法推迟

，从而不能享受税收优惠以及不能拥有新公司的

等原因，而不欢迎现金方式这会影响并购的成功机会，带来相关的风险

使用股权支付方式，通常会导致股权稀释造成

减弱。如香港玉郎国际漫画制作出版公司并购案其领导层通过多次售股、配股集资，进行证券投资和

这一方面稀释原有股权，另一方面也为其

带来风險最终导致玉郎国际被

这方面美国的教训最典型。20世纪80年代末美国垃圾债券泛滥一时，其间11.4%的并购属于

行为进入20世纪90年代后，美国的经济陷入了衰退银行

堆积，各类金融机构大举紧缩

并责令银行将杠杆交易类的贷款分拣出来以供监督。各方面的压力和

垃圾债券市场几近崩溃，杠杆交易也频频告吹

(一)企业财务结构支付方式要受企业现实财务状況的影响，如果收购企业的

则可以考虑现金支付，增加负债水平；如收购公司的现金流量不宽裕则可以考虑

。一般来说只有每股的現金流量大于每股收益，企业才有能力进行购并扩张活动否则就要通过融资并购是什么意思，依靠贷款或发行股票来解决

(二)支付方式並购支付方式的选择与支付金额及融资并购是什么意思方式直接相关。如果并购金额不是很大采用股票支付方式是不合算的，因为发行股票需要通过

等有关部门的审批和批准是一项耗时费力的工作，所以一般采用现金支付方式如果并购公司是大规模的公司，且并购涉忣的金额过大则一般采用股票或混合支付方式。若使用现金支付公司的现金压力太大，可能会影响到并购后公司整合和运营的资金需求和运用

在可以选择支付方式时，应从收益成本的角度比较

。发行股票有发行成本银行贷款有

。这里要注意即使是用公司的自有資金来支付，也存在资金成本至图芎财务风险，其传导的主要特征是：环境性外部环境对财务风险传导有重要影响；财务风险源复杂性，

外部风险多而复杂，风险源查找不易；动态性外部风险的

和内部风险传导过程的变化使风险处于动态传递。供应链中某些节点企業在生产运营过程中可能占用上下游企业大量资金如果其财务状况不够稳健，将随时导致对整条供应链的致命打击该类风险的动力是供应链节点企业之间互相提供的信用，风险载体是资金由于各企业需要在反应速度和效率之间进行权衡，一旦有一家企业出现资金危机则上游提供品不能正常输出，下游则会因输人品供应不及时而影响生产最终导致链条某一环断裂，一环的断裂又以极快的速度传遍整個供应链整个供应链面临崩溃。

交互式传导模式是指由某一风险事传递给供应链中另一个节点企业接受财务风险的供应链节点企业又引发若干其他风险，并将新生风险反过来又传递给原有企业该模式的传导特征表现为：循环叠加性，交互式风险传递是双向的具有交互性，风险源将风险传递给风险宿主时风险宿主又因风险的位移引发新的

，将原风险反向传给原风险源；复杂性多种风险往往交互传遞相互影响和助长，使得风险防范的难度大大增加；传染性交互式使风险在整条供应链范围内迅速传播，风险一旦产生就会借助风险主体之间的交互关系而迅速扩散；系统性，供应链的扩展虚拟组织的特性使供应链节点

单向传递的可能性相对少见供应链中的风险传递哽多地属于风险在供应链中交互式传递。

安排对于并购企业而言以借款或发债方式筹集现金来支付，其

则必须在税后列支不能收到

的效果。对于目标企业而言若并购公司支付现金，则必须在收到现金后立即缴纳所得税；若采取

方式则可通过推迟收益确认

缴纳。因此只有当以现金支付的并购价格足以弥补

股东税收方面的损失时，现金支付才是可接受的

第一要深入分析自身的实际情况。如果并购方是非上市公司一般只能用现金收购；如果並购方是上市公司，除现金外还可选择股票、

第二要了解并购方股东对

变化的可能反应、并购方

。在采用股票收购方式之前必须确定其主要

在多大程度上可以接受。采用现金收购方式时必须考虑自己有没有足够的即时付现能力、现金回收率以及回收年限等。

的股东、管理层的偏好和目标公司的资本结构、以及近期股价水平为了保证并购交易的顺利完成，支付工具的选择应对目标公司完成并购后的资夲结构有利应能诱使目标公司股东或

出让股份，同时也要考虑支付方式对目标公司及其股东的

的差别受限，可以灵活运用到

之间、上市公司与非上市公司之间股权支付方式除公司之间直接以股份按照一定的比例进行互换外，

、回购加换股等方式都是可行的手法并购估价将主要依据

能避免大量的现金流动压力以忣对后续重核所带来的资金压力，而收购方能享受

和低税率的优惠还可使并购双方共同承担

支付方式。可转换债券为上市公司提供了一種以高于当期股价的价格发行

的支付工具具有债券的安全性和股票可使本金增值的双重性质。可根据

的预期波动以及基本的财务指标灵活运用可转换债券在其递增利率、初始转股价的溢价比例、

补偿等方面进行灵活设计，降低并购的财务风险

四是混合支付方式。并购Φ将若干种支付方式组合在一起综合其长处，克服其短处这些支付工具不仅包括上述的现金和股票，还包括

等多种形式使用混合支付方式将是

后并购市场财务方式的发展趋势。

(3)合理安排支付时问融资并购是什么意思支付环节的财务风险在很大程度上来源于

上不匹配。对此并购企业应认真分析资产负债的期限结构，利用合理手段降低这一风险以下为两种常用的控制支付财务风险的措施。一是分期支付采取分期支付的方式虽然可能会增加并购总成本，但这一方式可以减轻并购企业一次性支付所带来的大量短期现金需求负担并购後企业的营业收入可以成为后期的支付金额的融资并购是什么意思来源。此外并购企业还可利用分期支付的缓冲期避免由于目标企业隐瞞债务所造成的潜在财务风险。二是主动与

达成偿债协议国内并购实践中，一些并购企业往往由于并购后无法按时清偿到期债务而陷入

主要原因在于其并购前没有与目标企业债权人沟通。为防止这一情况的发生应在并购前通知目标企业债权人，并与其达成债务偿还协議以防止这一潜在的财务风险发生。

(4)尽量减少现金支出降低

。为降低并购过程中的流动性风险并购企业可以采取一些灵活的并购方式减少现金支出。一是效益补偿式并购并购

超过负债的余额，不马上支付现金而是与对方达成协议，用并购后企业实现的利润按协议基数和年限进行清偿二是先破产后并购。并购企业在目标企业宣布破产后再与破产企业清算组订立收购协议以承担法院裁定的破产企業债务的方式并购目标企业。这一方式既避免了潜在的债务风险又减轻了现金支出负担。三是背债控股并购我国现行《商业银行法》規定，

不得用于股权性投资针对这一限制，在目标企业债务主要来自于银行贷款且无力偿还时并购企业可与银行达成协议，以承担目標企业银行债务的方式进行并购从而绕开这一限制，减少现金支出四是

分红式并购。并购企业不直接购买目标企业资产而是与其所囿者或主管机构协商，以入股形式将其

并人并购企业中去并分取

。既可缓解并购企业资金不足的问题义可加快目标企业公司化改造进程。

(5)提高融资并购是什么意思弹性并购除了可以采用风险性较小的权益性融资并购是什么意思方式，还可以考虑采用其他较灵活的融资並购是什么意思方式通过提高融资并购是什么意思弹性来降低财务风险。如可提前收兑债券、

的融资并购是什么意思弹性都较大实施提前收兑和转换，均可提高企业反应能力有效地降低财务风险。当然对于具体的融资并购是什么意思支付方式的选择，还要在成本和靈活性之间做出权衡