众安保险上市背后似乎还有一个更大的“局”？
金融之家9月15日讯，这两天，有一条新闻又将众安保险和孙正义推上了热点：众安保险即将在香港进行首次公开募股，全球最大的私人股本基金软银愿景基金正在考虑投资5亿美元。
众安保险是中国第一家互联网保险公司，而软银愿景基金很可能就是众安保险最高达15亿美元IPO的“基石投资者”。
众安保险此次IPO将是金融科技公司(fintech)领域规模最大的IPO，该公司预计最早将于9月18日上市。
截至目前，软银和众安保险均拒绝置评。
事实上，金哥发现，从今年6月30日众安保险披露了招股书，确定在香港上市到今天，众安保险的IPO都是行业热议的焦点之一，之所以这么火的原因，一边是对高估值的口诛笔伐，一边是众安有组织的“软文”反击。
说实话，如果从互联网保险逻辑上来看，众安保险最大的问题是作为保险公司成立，而不是科技公司，这客观上使得众安的发展遇到很多限制。但从资本逻辑上讲，把握互联网保险公司这个机遇是最好的选择，在这些股东眼中，众安保险在资本上的价值远大于保险本身。
招股书还显示，截至2016年年底，众安已经连接超过180个合作伙伴。每客户年保费由元增长至2015年的7.2元，又进一步增长至元。随着众安的产品越来越丰富，连接的伙伴越来越多，单一客户的价值将会稳步提升。
同时，2016年众安保险归属于母公司净利润为937.2万元，同比大幅下滑接近80%;已赚保费为32.25亿元，总资产为93.3亿元。从2013年11月开业，除2013年出现亏损外，年三个完整经营年度，均实现盈利，净利润分别是3698.1万元、4425.7万元、937.2万元。
看上去很美
众安保险一出生就被贴上了几个标签，比如“全球首家互联网保险公司”、“马云、马明哲、马化腾合办”等。
曾经的众安保险一度锐不可挡，从挂牌成立到估值500亿，只用了17个月。截至今年9月底，众安保险累计用户达4.61亿，累计服务保单件数达58.29亿。其每天需支撑逾2600万笔保单交易。
但是，众安保险业务模式的争议始终充斥在行业内。成立之初，众安保险就号称背后有平安的专业、腾讯的用户和阿里的渠道。借助股东的助力，退货运费险一直是众安保险保费收入的重要来源。但是也反映出其保险业务单一、其他保险产品未成规模的问题。
2013年，众安保险第一次披露的年报显示，保费收入主要来源于网络购物退货运费损失保险和消保金保证金两个险种，其中退货险保费收入一千万元，占比达79%。
2014年年报显示，公司保费收入主要来自于退运险，为6.1亿元，占比77.2%。
2015年年报显示，保费收入前5位的业务中，其他保险保费(囊括退货运费险和车险)收入13.51亿元，占比为60.9%。
虽然4.6亿用户看上去很美，但是又有多少是能迁徙去众安保险的其他产品?
投资界的宠儿
然而，成立于2013年的众安保险是全球首家互联网保险公司，其在2015年进行A轮增资时，融资规模达58亿元，投资者阵营里包括了海内外多家投资“大佬”，当时其估值达到了500亿元。
与传统保险公司不同的一个奇怪现象是，众安保险几乎没有业务员。
传统保险公司的互联网化，以渠道创新、服务创新为主，基于提高销售业绩、改善现有体验的动力。而众安并无传统业务的包袱，业务主要是通过场景的切入，获取客户数据，并与不同的中国生态系统中的公司合作，通过场景化的设置开发和提供创新的保险产品，可以说众安走的是另外一条路。
从最初以淘宝平台上解决退货纠纷的退运险起步，众安如今已完成健康险、车险、消费金融、航旅及商险等多个事业线的搭建，不到四年便占据了极大的市场份额，且打破了一般创业型公司发展初期高投入、低回报的规律，实现了连续三年盈利。
一方面是快速地植入股东如阿里和携程的电商场景，获取其海量用户;另外一方面，众安也在快速拓展合作伙伴数量，比如蘑菇街、寺库、同程等，以最大化的积累自己的用户数量。通过这些碎片化场景下的保险产品，众安建立了与用户之间的连接，截至日，众安已向逾4.92亿客户销售逾72亿份保单。
碎片化并不意味着生意规模小，仅退运险一项，数据显示，2016 年国内退货运费险签单件数达 44.89亿件，同比增长 39.92%;签单保费22.36 亿元,同比增长 24.97%。
透过大格局看众安
纵观人类历史，没有人会质疑“火种”的价值，我们聚焦在众安的经济价值上，却容易忽视它的社会价值。
我们是否思考过一个问题，如果众安不出现，中国保险市场今天会怎样？回顾四年不到的时间，众安确实做了很多创新：
1、第一次用互联网公司的组织架构建立的保险公司，保险行业也开始流行产品经理;
2、第一家以技术开发人员为主的保险公司;
3、广泛尝试场景化保险创新;
4、完全在线上完成承保和理赔;
5、推出尊享e生百万医疗产品，并通过互联网模式向C端分销，被众多公司效仿;
6、尝试利用数据设计保险产品，加强风控;
7、与众多第三方保险创业公司合作;
8、设立众安科技，研究区块链、AI等科技在保险行业的应用;
不可否认，越来越多的保险公司开始学习，借鉴众安在组织、产品、技术、营销、数据等方面的创新，而与众多第三方保险创业公司合作，使得这种保险创新更快速、更广泛的传播、迭代。
虽然众安的实际控股人并不是我们熟知的“三马”，但蚂蚁金服、腾讯、平安、摩根士丹利，中金、鼎晖、凯思博、赛富这些资本大佬、政府和众安的合作者们无疑都希望众安尽快顺利完成上市。从现在看，没有什么能够阻止这场资本盛宴尽早开席。至于对众安估值的质疑，也许也只有通过IPO的方式才能解决。
但上市背后似乎还有一个更大的“局”。
这个“局”应该不是有意为之，但可以顺势为之。
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今日搜狐热点众安保险在港上市首日大涨9.21% 市值逼近千亿
昨日，头顶“三马”光环的众安保险在香港联交所挂牌上市，开盘就大涨15.58%，最高涨幅达18%，随后涨幅收窄。截至收盘，众安在线涨9.21%，报收于65.2元，成交金额达65.14亿港元，为昨日港股最大成交额股票，总市值则达到938.83亿港元。在昨日的上市仪式上，“三马”（马云、马化腾、马明哲）并未现身，敲钟的是众安在线董事长欧亚平和CEO陈劲。据了解，欧亚平既是众安在线的法定代表人，也是公司实际控制人。因为商业模式具备稀缺性，众安在路演阶段就广受机构投资者追捧。日本软银集团斥资认购发行的36.08%股份，成为众安基石投资者。在公开发售部分，众安超额认购近392倍，并触发回拨机制，令公开发售比例由5%增至20%。众安保险于2013年10月成立，握有国内首张保险牌照。成立时，注册资本金10亿元，蚂蚁金服、腾讯及平安分别出资1.99亿元、1.5亿元、1.5亿元。2015年6月增资至12.4亿元，当时众安保险前三大股东仍为蚂蚁金服、腾讯及平安，分别持股16.04%、12.09%、12.09%。同在2015年，众安保险完成9.34亿美元A轮融资，引进利、中金、鼎晖投资、赛富、凯斯博等5家外资投资机构，目前共持有众安保险19.4%股权。如今，仅4年时间，众安就成为全球金融科技领域最具规模的上市公司，最初的投资者们也由此赚翻。按众安的最新市值计算，蚂蚁金服持股市值已达150亿元，腾讯和平安的持股达到113亿元。而通过关联公司持股20.23%的众安董事长欧亚平，其股份价值则达到189亿元。
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众安在线香港上市，新时代的金融科技公司该如何估值？
众安在线香港上市，新时代的金融科技公司该如何估值？
格隆汇 | 未央网
本文共3519字，预计阅读时间1分24秒万众瞩目的众安保险在本周一开始公开招股，28日正式交易，港交所金融科技第一股正快速走来。
在9月18日召开的招股发布会上，众安保险就公布了具体的招股细节：
这次全球发售合199,293,900股股份（视乎超额配股权行使与否而定），其中95%为国际配售股份，其余5%为香港公开发售股份；招股价为53.7-59.7 港元，假设以招股价范围中间价定价，所得款项净额为 109 亿港元。
而同时公布的最重磅的消息莫过于，日本软银集团下属全球最大私募基金愿景基金出资5亿美元，认购发行的36.08%股份，成为众安保险的基石投资者。
9月21日结束公开招股，最新的信息显示，众安的认购十分火热。
据报道，香港6家券商总共预留500亿元孖展额度供申购，但招股首日即超出预留额度。券商界估计最终冻结资金至少达到2500亿港元，甚至达到3000亿港元，问鼎今年“冻资王”。众安在线IPO公开认购超额逾400倍，IPO定价59.7亿元， 区间上限发行。
根据招股价59.7港元计算，众安的市值约 859.63 亿港元（730亿人民币），机构和个人投资者踊跃参与认购，毫无疑问，市场是非常认可众安的估值的。被软银下注的金融科技第一股——众安应当估值几何？
一、保险估值还是科技估值？
传统产险类公司通常使用ROE、PB等进行估值，包括中国财险等。众安保荐人之一瑞银给该公司的预测市净率为-5倍，而中国财险的市净率为1.38。若是按照传统保险市净率，众安的估值约为184亿元人民币。
现在市场独宠众安，仅仅是偏爱吗？绝非如此，众安诞生时的基因就有别于传统保险，众安采取的是全新的商业模式，拥有独家的技术和大数据，更像是一家互联网科技公司。众安高增长、高科技、大数据和全新商业模式的特性都与互联网科技公司相同。
保费高增长就可以看出众安的与众不同。
从2014年到2016年，众安的总保费复合增长率达到107.2%；已赚保费净额由亿大幅增至亿，并进一步增至2016年的32.25亿元，三年来已赚保费复合增长率达到112.8%。
而中国财险2016年的保费收入为3112亿元，但是增速为10.5%，近三年的保费复合增速约为11%。
众安五大生态系统保费均呈现稳步增长的态势，其中，消费金融、健康、车险的增长尤为迅猛；未来三年，众安科技有望实现指数化增长。
2、高科技与大数据
众安的员工组成结构和费用支出结构与传统保险有天壤之别，更像科技公司。众安雇员主要是技术人员，截至日，众安的工程师及技术人员数量为860名，在总体雇员数量中占比超过50%。研发费用占比也明显提升。
从一开始使用的云系统，再到众安自己的区块链都是众安技术员一针一线自己缝出来的。而技术推动保险业务在产品设计、定价、销售和理赔运营全面线上互联网化，实现零线下代理人，众安同时还对外输出技术，并以此作为核心业务的另一部分。
而截至一季度末，众安已经拥有超过5亿的用户，三年多时间，能积累如此多的用户，传统保险公司是难以做到的，而且用户复购率达到78%。海量数据能完善客户画像，实现精准定价和动态定价，同时能有效控制风险。
3、全新的商业模式
众安的商业模式是保险+科技。
虽然同样经营保险业务，但并非所有保险业务众安都会进入。而一项重要的评判指标是，是否需要运用前瞻性的新技术、大数据在生态中提供科技服务。通过场景化的设置开发和提供创新的风险解决方案，针对用户痛点，与不同的生态系统中的领先企业合作，填补传统保险未能满足的市场空白。比如步步保、碎屏险等。
随着互联网快速发展，未来新场景空间和生态将日益多样，使得众安的业务可以长期保持高速增长，且规模化后具备比传统行业更大的利润提升空间。
由此可见，众安的形态更接近一家科技公司。科技公司的估值模型也更适合这类极力探索“互联网+金融”的主体。
二、模糊的正确和精确的错误
众安作为第一只新经济股，又是第一只保险科技股，正处于快速发展的初期阶段，如果单纯的用传统的PE和PB估值，就容易犯了估值谬误。
众所周知，互联网企业大约经历三个阶段：初创、成长和成熟阶段。在经过初创期投入，承受亏损，快速扩大规模完成用户积累，而后高速成长，最终实现盈利王者归来。
而众安则是具金融属性的科技公司，在初创期就实现盈利，从这点看，又胜于普通的互联网科技公司。
而互联网科技企业的市值与利润并无相关性。亚马逊基本维持盈亏平衡和亏损，但是市值却不断创新高。
对于互联网科技公司核心的估值逻辑是，用户量、单个客户贡献和市场份额等指标。
而众安每个客户平均的保费金额保持高速增长，几乎每年翻倍。这次上市后，品牌力增强，在消费金融、车险和健康险发力，可以预见未来单个客户贡献必然继续飙升。
而5亿用户中复购率超达到78%，人均保单数量也稳健上升，说明具有良好的客户粘性。
而如果参考金融科技公司，可以发现都不便宜，众安现在的估值还是合理的。
这类公司往往具备两个特点：首先，属性为金融科技，即通过技术驱动金融产品和生态的变革；其次，已具备相当规模。
比如蚂蚁金服，2016年4月，其完成B轮融资45亿美元，估值高达600亿美金（约3895亿人民币），2015财年市盈率为77倍。而据外媒数据，其最新估值可能已达750亿美元，约合人民币4080亿。
又如陆金所。2016年初，其宣布完成总金额12.16亿美元的B轮融资，估值达到185亿美元，尽管后来受到监管收紧的影响估值增长可能放缓，但根据爱分析最新发布的互联网金融百强榜单，估值已攀升至1366亿人民币。
简单粗暴采用PS参考科技巨头进行估值，也可以反映出众安现在的估值位于合理水平。
巴菲特曾说过，模糊的正确胜过精确的错误。
应该认识到众安作为第一只保险科技上市股，代表的是未来，如果现在的估值考虑到未来这个因素，众安甚至是低估的。
现在，保险科技市场还是蓝海。
根据 Oliver Wyman 报告，按保费收入计，中国保险科技市场于 2016 年为人民币 3,630 亿元，并预期于未来数年快速增长，于 2021 年将达到人民币 14,130 亿元，复合年增长率为 31%。提前卡位，让众安规模占据领先优势，未来将实现指数化增长。
而互联网的马太效应十分明显，纵观古今中外，不论电商，还是社交，都呈现赢家通吃，寡头垄断的格局。
无疑，众安就是一头畅游在保险科技蓝海的独角兽，稀缺性不言而喻。而市场也难以找到可以参照进行准确地相对估值的公司。
科技是普罗米修斯盗下的火种，是原始时代的石器，为现代生活带来革命性的变化。
科技遇到商业贸易，于是诞生了亚马逊和阿里巴巴；科技遇到社会交际，于是有了FACEBOOK和腾讯；这次，科技遇到了保险，于是有了众安。众安就是代表未来的保险，未来会演绎出无限的憧憬。
如此说来，今日的众安就像昔日的腾讯。
如何实现1个亿的小目标？13年前，买22万元的腾讯股票。但是鲜有人能在2004年腾讯上市就买入持有至今。腾讯挂牌时，也处于发展初期，拥有大量客户，但是却没有成熟的商业模式。但其后，随着业务持续发展，腾讯的股票一涨涨了13年，股价是当年的400多倍，回过头看，当时给腾讯的估值即使多么精确，仍是个错误。
现在的众安就跟昔日的腾讯一样，拥有独家的科技和海量用户，况且众安的商业模式是要比当年的腾讯清晰的。相信在达到一定的规模效应后，边际成本降低，无论承保业务还是科技业务，众安在2018年都能实现盈利。而待众安的业务规模进一步扩大，利润水平上升，估值也会水涨船高。
保险科技第一股上市遭到投资者热捧，市场最关心的莫关于其估值。价值是客观的，估值是主观的。一万个投资者可以对众安有一万个估值标准。但是，市场的结果也是客观的，投资者热情的认购已经说明一切。
或许，沉浸在财务数字中能计算出精确的估值，但却只见树叶不见树林。而模糊的正确远胜精确的错误。众安作为保险科技的独角兽，代表的是未来的保险，先发优势将使马太效应不断加强，未来终归是属于众安的。大道至简，如果我们认识到投资众安就是投资未来，那么又何须在估值上锱铢必较呢？（文/格隆汇作者 罗夏）
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