足彩欧赔欧洲赔率基础知识扫盲
什么是欧洲赔率
自从英国人奥格登从原始的赔率现象中发明了现代赔率以来，赔率已经历了两百多年的打磨。在今天，无论是体育竞技还是美国总统选举、股市指数涨落还是奥斯卡金奖的归属，都有赔率如影随形地贯穿始终。而我们中国彩民开始接触赔率，是从2001年发行足彩开始的。这是一个从陌生到熟悉、从不屑到重视的认知过程，经过无数实践证明，能够了解并掌握赔率知识，并把它运用到足彩投注中，绝对是提高命中率并节约资金的有效途径。
我们对赔率的参考，主要来源于海外彩票公司提供的相关赔率数据，也就是说，我们要从彩票公司对一场比赛的态度中去发现端倪寻找契机。那么赔率就成了广大玩家和庄家博弈对接的切口，它既是玩家作出投资结论的基础，也是庄家谋取利益的手段，更是庄闲两家规避风险和完成利润的直接工具。因此，可以做出定义：赔率是彩票游戏中的焦点，它是庄闲两家对话的衔接，更是双方博弈的前沿。那么，对赔率的研究就成了足彩投资过程中不可或缺的一个重要环节了。
我们先看一组数据，这是2008年美国总统大选各大主流公司开出的赔率。
不了解赔率的朋友可能不知道这些数字代表什么，然而地球人都知道了结果，奥巴马当选美国总统。从表中可以看到，奥巴马获选的赔率明显低于麦凯恩，也就是说如果我买1,000元的奥巴马获胜，我将得到包括本金在内的2,070元的回报，而我买麦凯恩回报则是5,300元，可见，回报较低的奥巴马的获胜概率自然更大一些。通过这个实例，展示了赔率的主要一个特点，即概率越高其回报的水平越低，反之，就会高些。但是，并不是所有的最低赔率就会是最终的结果，只能说它存在着较高的概率而已，要知道概率和结果之间终究还是有着转化和实现的距离的。如下例：
2009欧洲冠军杯夺冠赔率
球队 之前赔率 最新赔率
曼联 3.50 3.00
巴萨 3.50 4.00
切尔西 6.00 6.00
利物浦 7.00 7.50
阿森纳 8.50 7.50
拜仁 11.00 17.00
如表，这是英国的威廉希尔公司开出的赛季欧洲俱乐部冠军杯夺冠赔率。我们可以看到其中最高一项是拜仁慕尼黑夺冠，高达17.00，最低的一项是曼联的3.00，与之最接近的是巴塞罗那的4.00。我们都已知道了结果，最终是巴塞罗那2-0击败呼声最高的曼联夺冠。那么，就会有人要问，既然权威彩票公司最看好曼联，为什么最终是巴塞罗那笑到最后呢？这个赔率和美国大选的区别又在哪里？
对这两个不同现象，暂时做出的浅显解释为：概率并不等于赔率，而概率也不是赔率的最终结果。赔率是专业彩票机构通过对信息和赔率对象深层剖析后得出的一种概率高低的表现形式。赔率的表现形式除了存在对赔率对象的客观反映外，还包含着开出赔率的彩票机构（庄家）的财务诉求即彩票公司的盈利模式。而最简单的解释就是：赔率是概率、实力还有一些综合因素的市场化表现形式。关于对赔率内涵的更多诠释，将在本部分的章节中逐渐深入。
在足球竞技项目上，我们都知道一场比赛可能会出现三种结果：胜、平、负，其对应的赔率也是三种形式。
例如：2009年欧洲冠军杯总决赛:巴塞罗那2：0曼联
巴塞罗纳 2.80 3.05 2.65 曼
这样一组数据就构成了传统意义上的一种赔率数据。在这组数据中，赔率低的曼联并没有获得最后的胜利。这一点在前面强调过，即赔率值越低，代表着发生这种事件的概率就越大，曼联取胜只是概率大一些，并不一定会代表着最后的胜出，平和负的概率同样存在，并且是可以发生的，只不过发生次数和几率要小些罢了。因为影响结果的因素还有很多，后面我们会详细介绍:
这一组数字代表着你如果有1,000元本金：
投注巴塞胜利：1,000&2.80-1,000=1,800（盈利）
投注两队平局：1,000&3.05-1,000=2,050（假如结果是平局盈利，否则将输掉本金）
投注曼联胜利：1,000&2.65-1,000=1,650 (假如曼联获胜盈利，否则将输掉本金)
有些人可能会说：“我不看赔率，只看球队状态，全凭经验和感觉。”以此作为投注足彩的依据，现在看来，这是非常错误的一种看法。相信大家还记得，在我国足彩发行初期，出500万的大奖非常频繁，因为当时很多人不了解赔率，中奖的人很少，奖金自然就高了。而现如今，能出500万大奖的机会越来越少，火锅奖稀松平常。原因何在？正是因为很多人开始注重将赔率和盘口作为足彩投注的分析依据，也正在于此，体彩中心将TOTO13改成了TOTO14，否则大奖实在难出。当然，也有一些极为个别的现象，如完全不懂球的人也中了500万，这并不是我们要讨论的范畴，就如同6+1或者七星彩，完全靠运气但也会有人中奖，足彩和这些玩法是有本质区别的。
我们就拿以前足彩中的一场冷门为例，西甲08-09赛季，迫切需要保级上岸的奥萨苏纳主场VS皇家马德里，如果从实力角度出发，没有其它选择就是0。如果从球队状态角度考虑，皇马已经4连败，状态的确有很大问题。但是综合来看，0仍然是首选。许多专家都看好皇马收官之战做客大炒奥萨苏纳，如果结合下面的这组赔率，我相信这些专家显然不知道什么叫做赔率，所谓的皇马大胜是连初级球迷都会做出的判断。
奥萨苏纳 VS 皇家马德里
立博： 1.72 3.60 3.75
威廉： 1.67 3.80 3.75
韦德： 1.65 3.60 4.36
从上面的赔率中我们会发现这场比赛皇家马德里胜利的希望不会超过30％，两队的实力根本不在一个等级，然而彩票公司把皇马的赔率开的如此之高，当然这也不排除庄家和玩家对赌的情况（后面会有介绍），彩票公司为什么会给出这么便宜的赔率？难道他们不担心皇马赢球而产生巨额赔付吗？站在大众投注心理角度分析，看好皇马赢球的人肯定不占少数，而再从彩票公司的盈利角度分析，假设他们看好皇马赢球是不会冒这个风险制定赔率的。于是一些老道的玩家就会做出主队单3的选择，而更多的人还是做出了0或1的选择。最终皇马输掉了比赛，这个结果验证了少数人的判断，同时也极具说服力地体现了赔率在足彩中的重要作用
或许有的读者会问，为什么彩票公司赔率会开得如此准确，难道他们在操纵比赛吗？还是他们得知了内幕消息？要解决这些问题，就让我们一起走进赔率的世界，开始探索其中的奥秘吧。
第二节 赔率的本质是什么
提起赔率的本质，坊间有太多的解释，但是还没有一个让大众完全认同的。不同的人会有不同的解释，有的人说赔率的本质是概率，有的人说赔率的本质就是两队实力的体现，有的人说赔率的本质就是庄家利润的切入点，还有的人说赔率就是价值的载体。如果非要给赔率归于一个属性的话，那么可以解释为赔率是一个多元化的概念！
既然赔率是一个多元化的概念，那么我们就逐步来揭秘赔率的本质
一、赔率的基本条件是概率
比赛无非就是胜、平、负三种结果，这三种结果分别对应了三种赔率，或者说是对应了各自的概率。而概率的高低并非对应最终的结果。但是一旦形成市场行为，即彩票公司将概率转化为赔率去销售（受注），那么，概率就成了赔率的存在条件，而赔率也成为了概率的价格表现。这里还要强调的是，赔率绝对不能和概率划等号。
二、赔率是信息与利润预期值的综合体
首先，要了解一下公平赔率与市场赔率的概念与区别。举例说明：一个强壮的男人和一个弱女子摔跤，可想而知强势方在哪里。那么他们之间的公平赔率或者胜负概率，至少是99%与1%的比例，假设当这个男人正在处于骨伤伤愈中，而这个信息并不为外界更多人所知时，其实这个99%：1%的概率已经失去意义。如果掌握这个信息的庄家还是按照这种所谓公平概率给出赔付标准，那么最终的结果可想而知，投注会失衡，而获利丰厚的就是知道这个信息的庄家。
公平赔率的概念是建立在不包含庄家利益为前提下的赔率表现，这种所谓的公平在实际操作中是不存在，除非你身在其中，否则我们所看到的概率都是一种变质的数据，也就是指庄家根据自身所掌握的比赛信息，公开给出的赔率依据，展现给大众玩家的窗口数据。而这种公开数据为了切合市场预期和体现它的存在价值，势必也要或多或少的与公平概率产生联系而去迎合大众投注心理，而最终形成概率的前提则是包含着庄家市场预期值和比赛信息与公平概率的综合体。
三、赔率是价值的一种表现形式
我们都知道价值规律，价格围绕价值上下波动。其实赔率也是价值的表现形式。根据赔率我们可以得出赢利公式：投注额&赔率=赢利。既然价格是围绕价值上下波动的，那么赔率会不会呢？是不是也适合价值规律呢？其实我们完全可以想象得到，赔率从开出到结束也会有变化的（因为赔率的变化受多方面的影响，前面已有介绍，这里不再阐述），这里还要说明赔率具有一定的时间性，即：初赔到终赔。在这个阶段的赔率才具备价值的载体。
四、赔率是两队实力的体现
这是一个建立在公平基础上的相对定义，通过前面讲述我们知道，赔率是附加着诸多商业成分在内的价格形态。正如壮汉与弱女摔跤的故事那样，一些球队为了更重要的赛事放弃本场比赛，全部用二线队员参赛，而庄家为了盈利还是开出倾向于该队的赔率，掩饰球队的真实情况，引导玩家向对庄家有利的方向投注。但是在大多数情况下，赔率还是能体现出两队的实力，但是并不一定就是实力强的一方就一定胜出，这就是足球彩票的魅力，也是赔率神秘所在。
第三节 概率与赔率的换算关系
例如： 08-09赛季欧冠 切尔西4-4利物浦
主队 胜 平 负 返还率 客队
切尔西 2.20 3.15 2.98 90% 利物浦
41.05% 28.66% 30.03%
上面这组数据是欧冠联赛中切尔西主场对阵利物浦时，欧洲的立博公司开出的赔率。若看好主队切尔西胜下注100元，如果切尔西胜出就赢得利润120元；下注平局或是利物浦胜，则利润分别为215元和198元。（注：赔率已包含有投注的本金,
所以计算利润的时候要除去本金的数目）
我们看到在赔率下面出现一组百分比数据，这些数据代表什么？它们与赔率关系是什么？而上面的赔率又是怎么开出来的那？这组赔率数据的含义又是什么？
带着这些疑问，我们先从概率的起源说起。赔率下边的一组百分比数据就是我们所说的概率，它们是彩票公司根据对阵双方的基本信息
进行分析后，对胜平负三种结果做出的概率估算。这些信息都是公开的，而这些概率经过转化就成了胜平负三种结果的赔率值。那么，它们又是如何转化的呢？
笔者以前曾拜读过一些彩票前辈所论述的赔率转化理论，综合参考后个人觉得最合理的模式如下。
概率与赔率的转化公式：A&B=C，C-C&10%=D
A就是计算百分比概率的基数100；
B就是彩票公司分析得出的百分比概率；
C就是A&B得出的结果；
D就是最后计算出来的赔率；
依据这个公式再结合上面的案例来分析。彩票公司分析的切尔西胜率为41%，套用公式计算如下：
步骤一：100&41%=2.43
步骤二：2.43-2.43&10%=2.19
再看，假设彩票公司分析的利物浦取胜的概率是30%，继续推算如下：
步骤一：100&30=3.33
步骤二：3.33-3.33&10%=3.00
以此类推，彩票公司分析的双方打平的概率为28.66%，再次推算如下：
步骤一：100&28.66=3.49
步骤二：3.49-3.49&10%=3.14
根据计算结果，本场比赛的欧洲赔率是2.19-3.14-3.00，计算结果与彩票公司的实际赔率基本吻合。在公式中的10%则代表了彩票公司的抽水佣金即“水钱”，每家彩票公司开出的赔率并不会完全相同，而且抽水标准也不同。虽然他们分析概率时所运用元素的来源是一致的，但是根据各自公司的实际情况经过换算后所反映出来的数据并不会完全一致。再一种简化的方法是直接用每家公司的返还率计算，如上例中的返还率为90%，则计算如下：
主胜：90%&41%=2.19
平局：90%&28.66%=3.14
主负：90%&30%=3.00
用这个简化程序计算的结果与上一种公式相同，而计算起来也相对简单的多。但是要注意的是，各家公司的返还率都不同，在计算时应按照参考公司的实际返还率进行。
通过这些实际演算，我们就不难掌握概率与赔率的关系及含义。而通过这些数据换算的熟练使用，在实战中就可以根据赔率来估算概率，反之根据概率也可以估算赔率，这一点对看盘是很有意义的。
一些彩票研究人士总结出了一套概率与赔率的对应换算关系，现借花献佛演示如下：
欧盘与胜平负百分比概率的换算 ：
1.10=81% 1.12=80% 1.14=79% 1.15=78% 1.16=77% 1.17=76%
1.20=74-75%
1.22=73% 1.25=71-72% 1.28=70% 1.30=69% 1.33=67-68%
1.36=65-66%
1.40=63-64% 1.45=61-62% 1.5=60% 1.53=59% 1.55=58% 1.57=57%
1.62=55% 1.65=54% 1.70=53% 1.72=52% 1.75=51% 1.80=50%
1.85=48-49%
1.90=46-47% 2.00=44-45% 2.10=42-43 2.20=41% 2.25=40% 2.30=39%
2.40=37% 2.50=36% 2.60=35% 2.65=34% 2.70=33% 2.80=32%
2.90=30-31%
3.00=29% 3.20=28% 3.30=27% 3.40=26% 3.60=25% 3.70=24%
4.00=22% 4.20=21% 4.50=22% 4.7
0=19% 5.00=18% 5.30=17% 5.50=16%
6.00=15% 6.50=14% 7.00=13% 7.50=12% 8.00=11% 9.00=10%
11.00=8% 12.00=7% 15.00=6% 18.00=5% 23.00=4% 30.00=3%
第四节 影响欧赔的两个重要元素
在上一节我们提到切尔西获胜的概率是41%，这个只是估算。真的是41%吗？庄家会准确的把这些信息提供给我们吗？答案很明确：不会！试想，如果庄家都把信息透明化，那么庄家和玩家之间就处于对等地位了，如果真的达到了这种对等，彩票行业也就不复存在了。庄闲之间的信息和资源的失衡，才是彩票业立足的根本，也是彩票公司生存牟利的基本条件。请大家务必要从纷杂的数据分析中对这点有所认识。
即使概率是准确的，也会因为玩家对三种结果的认识不同而导致筹码的流向不同，出现这种情况时，彩票公司则需要对某个结果的赔率以进行调整，达到资金平衡，控制风险的目的。说到这里又涉及到一个新的概念：即玩家投注某一种结果的概率，我们叫它大众投注概率。
《从庄家不输钱谈起》这本书中曾有这样一段文字：“有人说：概率是毫无意义的事情，如果事情发生了，概率就是百分之百，如果没有发生，概率就是零”。该书作者对这种观点给予了批驳。而笔者也认为，诸多彩票研究成果和很多现实事件证明，这样的想法是对概率完全错误的理解，因为他们不知道什么是概率的属性。所谓概率的属性，就是概率是随着事件出现的可能性的一种量度表现，当影响概率的客观因素发生变化时，概率自然也就顺其而变，不同时间和不同条件下，概率也是不同的。
博采公司所制定的赔率类似保险公司的保费和赔付方案一样，需要依赖严谨的概率计算和统计计算，他们在这方面做的很专业。具体到足球比赛，对于赛果，他们有一套成熟的数学模型，可以在综合了各种主客观因素的情况下精确地计算出交锋两队的临场实力差，进而演算出比赛各个结果的发生概率，令人叹服的是，通常情况下，这个概率相当接近投注者对赛果的投注比例。
也就是说，在这个时候，彩票公司将我们前面所述的“一是彩票公司自身对比赛判断的概率，二是大众心理投注的概率”，二者有效的融合在了一起。
而当彩票公司一旦对这两种判断形成结论，那么就构成了赔率的两大要素：庄家分析概率和大众心理投注概率。由此可见，对赔率进行研究的真实内涵，其实就是对概率的分析和计算。从这一点来看，也就等于为我们指明了赔率研究的具体方向和思路。
第一，庄家分析概率和大众心理投注概率的形成 概率分析模型。
第二，如何分析赔率对庄家盈利和风险的影响 盈利模式分析。
第三，检验赔率与真实事件的符合程度 赔率分析（分析结论）。
本书后面所要涉及的内容，即开始围绕这三个研究方向逐步展开。
第五节 赔率的利润是如何产生的
在第三节中我们提到了“水钱”和“返还率”这两个概念。我们已经知道赔率公式里的10%是庄家抽取的手续费即为水钱，而90%的返还率也就是在庄家已经抽取了手续费后玩家所能得到的回报。例如，当投注切尔西取胜玩家可获取2.20的赔付，这个2.20就是庄家已经抽取了10%的手续费后玩家所得，那么玩家得到的投资回报率即为90%。而这个10%的手续费就是庄家的基本利润。从理论上讲，如果概率百分比和庄家开出的赔率，这两个变量恒定的话，那么每场比赛庄家均可稳稳的获得10%左右的水钱，从而实现稳定的利润。
赔率开出多少，是
受开盘一方（即庄家）控制的，但是作为交易标准的概率百分比却完全是由市场因素决定的。如果大众投注者对某个赛果的市场期望值超出了理论概率的正常值时，投注总量就会产生倾斜，假如该结果打出，那么庄家就要面临巨大的亏损风险。因此，当庄家以概率为依据、赔率为价格，在销售比赛结果之前，则必须要对概率百分比进行精确的计算，才能获得稳定利润并控制经营风险。
因此，可以这样理解：彩票公司对概率百分比的把握能力和程度，决定着彩票公司对每一场比赛的获利策略，换言之，每一场比赛的赔率都体现着彩票公司对比赛各种动态情况的了解深度。例如，当主队胜率为60%、主队不胜率（平局+客胜之和）为40%，投注主队取胜比例为50%、投注主队不胜比例为50%，显然这种投注情况对庄家来说属于理想状态；而当庄家所掌握的情况是主队不胜，一旦他们形成结论，则会通过各种调节手段将大众投注向主队引导，反之，则会向其它的结果引导大众投注；打破原有平衡，从而实现利润更大化。
第六节 彩票公司是如何运作的
从概率到赔率演变过程的完成，并不是依靠个体的力量所能完成的。因为要分析出精确的比赛概率，必须对比赛双方的实力对比、伤停情况、技战术安排、天气和场地情况、战意斗志、俱乐部现况、联赛形势、大众投注比例等等复杂因素都要做出合理判断。因此，没有一个高效团队的协作是不可能完成这个任务的。
彩票公司是赔率的主要载体，他们和所有规范的企业一样，也是依靠部门间的分工协作来完成对概率的分析和对赔率的制定、监控及管理工作。就拿立博国际彩票公司为例来说明彩票公司的结构和运作机制。
立博国际（ladbrokes）公司成立于1913年，隶属于立博管理集团，有将近100年的历史，是全球最具有影响的彩票公司，有“彩票公司代言人”的美誉，是国际彩票业的一面旗帜。
立博国际由多个部门构成，包括盘房、信息交换部、客户服务部、电话投注部、现金投注部、业务拓展部、人力资源部、电脑软硬件维护部等。每个部门都分工明确。以下详细介绍该公司比较重要的部门。
信息交换部：这个部门主要负责搜集每场比赛的资料信息，整理和分析立博派驻国外的信息人员提供的球队资料，以及和同行业之间的信息交换，这些信息资料都将成为立博操盘手开盘的重要参考依据之一。
盘房：这是立博的核心部门，也就是我们平时所说的操盘中心。盘房的主力操盘手都是行业的精英，具有十几年的操盘经验，每个人负责几个联赛，一般情况下都比较固定。公司的投注资金流向都控制在这么些人手里，开盘和操盘非常精准。
业务拓展部：主要负责立博公司业务的拓展和推广等。这也是公司走向市场的重要部门。
彩票公司开出赔率，是经过精密的研究后得出的，普通的投注客很难在专业度和精确度上与之抗衡。那么彩票公司的人员分配及构成是怎样的呢？他们是经过怎样的流程来对一场比赛开出赔率的呢？这里我们要讨论一下彩票公司的人员分配情况。
据了解，通常情况下，彩票公司都由资料收集员（负责收集资料）、分析师（负责分析比赛结果），操盘手（负责控制资金流向）等多个角色人员构成，其针对比赛开出赔率的过程如下：
1.资料收集员：即被本部派往各地的信息人员：收集完成比赛资料，发回本部。
2.赛事分析师：根据资料及相关数据、公式，对比赛进行预估和分析，得出相关比赛结论。
3.评估人员：对投注比例进行预估和整理，发往盘房。
4.盘房工作人员：即主力操盘手：根据上述结论及赛果、投注比例得出相关赔率、盘口。
5.操盘人员：负责在受注过程中控制资金流量，对赔率、盘口进行升降，并协助计算机进行资金量设置。
6.财务人员：在赛前得出盈亏平衡点，分析利润；在赛后完成比赛财务报表，得出盈亏状况。
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【扫盲】2017年贯通项目录取3166人，新初三你们真的了解贯通吗？　　2017年贯通项目录取结果已经公布了，共有13所院校参与招生，录取考生3166人。　　从2015年、2016年6所院校参与招生，到2017年13所院校参与招生，仅初录就录取了3166人可以看出，考生和家长对于贯通培养项目的关注度越来越高，认可度也在逐渐的提高。　　那么贯通项目到底是什么呢？与普通高中相比它有什么特征？2017届中考考生也许已经不需要再了解了，但是对于2018届的考生来说，对于这个在中考志愿中占很大比重的中考中招方式还是需要了解的。　　什么是贯通培养项目　　贯通培养项目是指为适应首都经济社会发展，满足首都产业转型升级对高端技术技能人才的需要，自2015年起，支持部分职业院校与示范高中、本科院校、国内外大企业合作，选择对接产业发展的优势专业招收初中毕业生，完成高中阶段基础文化课学习后，接受高等职业教育和本科专业教育（其中本科教育通过专升本转段录取）。　　所谓贯通指的是初中到大学的一贯制教育，所谓的3+2+2和3+3+2模式。通过中考招生，完成七年（护理专业为八年）学业，前5年接受基础文化课程教育和职业技能教育，后2年接受本科阶段教育。毕业可拿本科学历。　　贯通培养项目有几类　　2017年贯通项目分为高端技术技能人才贯通培养项目、高级外语人才培养项目、学前教育与基础教育师资培养项目三类，按专业大类下达计划到各区，并按项目和专业类别设置最低录取分数线。　　其中高端技术技能人才贯通培养项目计划招生4920人，高级外语人才培养项目计划招生160人，学前教育与基础教育师资培养项目计划招生1425人。　　贯通项目的招生计划一般是在每年的5月份左右在北京教育考试院官网公布，每年的招生类别有有所区别，但是区别都不大。贯通项目的三类中以高级外语人才培养项目关注度比较高，竞争也比较大，　　贯通项目的培养体系　　京联合大学师范学院副院长汪艳丽说：“所谓‘3+2+2’培养模式并不是简单的时间相加，而是要做到真正的贯通。课程设置、培养模式将结合中职和高校两方面特点，整合两校师资、基础设施、实验实训等资源，共同设计一体化的培养方案。”　　如北联大贯通培养项目学制7年。学生前3年在北京市商业学校学习，中间2年直接进入北联大师院高职阶段学习，最后2年通过专升本转段考试录取到北联大本科。虽然同样是“5+2”，但具体说来，每所学校的培养模式并不完全一样。　　北二外贯通培养项目学生入校后，根据各专业人才培养方案进行文化课程、外语课程、通识教育课程以及不同项目专业课程的学习。其中非通用语项目根据本专业培养方案，学生在校学习期间，综合成绩优秀者通过中外双方设置的选拔机制，同时达到国外院校专业考核标准及该国家语言水平要求，由政府给予部分资助，进入国外院校开展访学研修。　　虽然同为“5+2”贯通培养项目校中的一员，但由于医学类院校的特殊要求，首都铁路卫生学校的学制实际有8年，即“3+3+2”模式。学生入校后，中专3年在首铁卫培养；中间3年大专阶段由学校与首医大联合培养，首医大提供师资、实训实验场地等；后2年在首医大进行临床方面的专门培养。　　什么学生可以报考　　有北京市正式户籍且具有同一学校连续三年正式学籍的应届初中毕业生。往届生、外省回京报名考生以及回户籍报考考生不能参加贯通项目招生。学籍信息依据北京市中小学信息管理系统（CMIS）确定。意向考生请注意，只有考试总分达到相关贯通培养项目的最低录取分数线（2017年设有3个档次，依次是430分、460分和520分）才能报考。　　学校推荐的含义
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6 月 12 日，上交所表示将和中证指数公司推出上证 50 的看空指数，这则新闻看似不起
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相关投资工具的出现无疑是开启了 A 股市场的新纪元。中国 A 股缺乏看空工具一直是一个
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限的一大原因，分级基金之所以成功，就是因为它将结构化产品应用到了监管相对较严的基金
产品中。而近来受到热议的股基分级其原理其实并不复杂，甚至较债基分级还要简单。投资者
教育不足或许又是监管不肯放开的一大原因。牛熊证的炒作是一个例子，牛市跳楼是一个例子，
反杠杆效应又是一个例子。这些原因加在一起，导出的就是结构化产品在券商资管领域大量出
集合资产管理计划较基金而言优势有二：第一，资管计划的参与有门槛限制，受众不及基
金广泛，监管就较为放松，条款的制定有更大的空间；第二，基金对于资金的投向、持仓上下
限都有严格的限制，而在做同样事情的资管计划就没有。较高的自由度令券商借资管计划推出
了许多结构化产品，其中的每一个都有经过精心设计的结构特点，与现在股票分级基金的不管
三七二十一就是上迥然两异。广发多空杠杆就是集合资管计划中近年来声名较为卓著的一个。
广发多空杠杆为广发证券旗下非限定性集合资产管理计划，2013 年设立，门槛十万，存
续期不定。其下设一个母份额及三个子单元，每个子单元内设看涨和看跌两个子份额。每个子
单元依据不同的挂钩标的指数划分，现共有沪深 300、上证 50、创业板三个标的指数。每个
子单元下的看涨、看跌份额为一对，分别依据跟踪指数的涨跌幅乘以规定的杠杆倍数取得收益
或亏损。按照产品介绍说明，理论杠杆为 3 倍，也就是说，投资人可以以理论上挂钩指数走
势的 3 倍获取损益。这对于达不到股指期货级别，又缺乏看空工具的中小投资者而言相当有
吸引力。但在具体实践中还有诸多具体细节问题会在稍后指出。
对于结构化产品，其杠杆来源显然是一个重要问题。例如分级基金是以传统的优先级对劣
后级的债权关系获取固定收益及超额杠杆。但广发多空显然不依赖这种结构。首先虽然广发多
空母份额下设的 2*3 共计 6 个子份额，都是以股票指数为跟踪标的，但是母份额本身并不涉
及股权类投资。按照广发证券的产品说明，此资管计划的投资范围限定为现金、存款、货基、
回购及其他货币市场工具等低风险低回报产品，可以为计划参与人提供七日年化 5%～7% 不
等的低风险收益。不管持有母份额或子份额。皆有权取得这项回报，每月以折算为母份额的形
式进行分配。在申购取得母份额后，投资者可按一定比例将母份额转换为任一子份额，达到投
资目的。这里的转换分为两种，单项转换和双向转换，单项转换即将母份额按市值全部转换为
某一单一子份额，双向转换即将两份母份额同时转换为一份看涨份额和一份看跌份额（同一子
单元下）。这里有必要提一个概念，即产品净值。广发多空的净值分为母份额净值和子份额净
值。如上所述，整个集合计划的投资范围为低风险高流动性工具，母份额的净值即整个计划的
净值，只会按照较低的速率增长，并且每月会进行一次分配，届时母份额净值重新归为 1.00，
而子份额的净值则不同，子份额各单元均由母份额转换所得，实际其下属也并无股票资产。但
计划管理人会实时根据跟踪指数走势加以杠杆公布每一个子份额的最新净值。同一子单元内一
个子份额的净值上涨就会导致另一个子份额的下跌。例如，沪深 300 指数今日上涨 5%，则
依据理论杠杆，从基期开始计算，相应子单元内看涨份额净值变为 1+5%*3=1.15，看跌份额
为 1-5%*3＝0.85. 按照计划公告给出的理论公式为：
看涨份额净值：NAVA=min（1.999，max（0.0001，NAV（T）+ 杠杆倍数 *（T 日挂钩
收盘价 /T 日前（含）最近一个生成日挂钩收盘价 -1））
看跌份额净值：NAVB ( T ) =2*NAV（T）-NAVA（T）
即同一子单元内成对子份额的净值之和为 2.00 或两倍母份额净值。这也就是上述双向转
换的来源。值得一提的是，在单项转换时，转换比例并不是按照母份额与子份额的净值比例严
格成交，而是按照竞价交易对手成交。广发多空有一个专属的交易平台，计划参与人可以在平
台上按照意愿报价进行母子份额转换。因为母份额净值总在 1.00 左右，所以可以将母份额视
作现金，子份额视作买卖对象。每有人转入一份看涨份额，就有人转出一份看涨或转入一份看
跌，场内的成对子份额数量总是 1:1 保持均衡。投资者日内可以按间的任意比例进行 T＋0 转
换申报，等待对手最大成交。而实际上转换价格都为了围绕实施净值比例进行波动，偏差较大
时就会出现套利空间。原因在于计划管理人会在每月的某一天，称之为折算日，对所有子份额
及母份额按照净值进行折算，以相应市值的净值为 1.00 的母份额进行返还（包括低风险收
益）。例如，现在某看涨份额，而实时转换比例报价为 1.18，即可以 1.18 份母份额转入 1 份
子份额，假设到下一个折算日时标的指数无变动即可取得的套利收益。同时也可以 1.20 转入
一份看跌份额，完全封闭指数波动的风险敞口，只是要付出双倍的手续费。套利者是使价格回
归价值的动力在这里依然适用。在折算日的后一天为生成日。这一天内进行份额转换不收取手
续费。平时每笔转换收取 0.03% 的手续费，并且任意转换为 T+0 交易。
我们可以看出，广发多空除去母份额的低收益外，其子份额的投资收益完全来自于相反方
向投资者的亏损，近似为一场多空的对赌。这近似于期货或者现货市场投机，但又不尽然，扯
来扯去太麻烦，暂且按下不表。江湖传言广发多空杠杆是广发自己开的一个赌场，虽不尽然，
但也属实。这样来打一个比方，母份额就像是进场的筹码，母子份额的转换就是对多空的下注，
桌面上的筹码总额会以年化 5%-7% 的速率增长，庄家负责根据输赢和规则分配盈亏，并每月
一次清理场子，重新来过。另外，广发多空杠杆计划参与后仅在每月第三周五的下一工作日退
出，即出金。这也是其固定收益能跑赢大部分货币基金和余额宝的原因。但是对于投资者来说，
这项投资工具的出现绝不止于一场赌博游戏，这是在功能上它与期货等对冲工具相似的地方。
借由此产品的杠杆属性进行对冲交易是吸引中小投资者的另一大方面，简单可以看到的利用广
发多空杠杆进行的对冲交易有基本两种。第一，在进行传统的期现套利的时候，卖出股指期货
的同时会相应买入 ETF，但是 ETF 不具有杠杆，会导致套利投入资金全都在百万级别。而广
发多空具有双向杠杆，以其跟踪指数可替代 ETF 与期货进行双向套利，并可以杠杆倍数减少
投入，放大套利效益；第二种即以多空杠杆子份额替代股指期货，与现货头寸进行 alpha 或
其他类型对冲交易。并且，我们熟知的，利用期货进行对冲或者套保的本质是以基差风险替代
基础价格波动风险，依赖的是临近交割日时的期现回归，即基差缩小。但是广发多空杠杆的子
份额净值依据的是实时指数，与 ETF 持仓之间不存在基差波动，其价格与净值之间的偏差也
因为套利可以在单个子单元之内完成，套利行为的便捷性也会使偏差更快的收敛。这也就是说
在距离交割期较远的情况下，使用广发多空杠杆进行与现货持仓之间的对冲，可以较期货对冲
承受更小的基差波动风险，对回撤率的控制可以有更好的表现。而且更重要的是三倍左右的杠
杆处于适中水平，10 万的进入门槛在如今的市场里几乎微不足道，对中小投资者无疑具有相
当的吸引力。
（以上为废话）
以上对广发多空杠杆的理论交易模式和策略作了简述，但在实际操作中，最重要的交易策
略应集中在杠杆倍数这一数值上。实际杠杆数决定了投资者与指数挂钩的实际损益，也决定了
在对冲时的对冲比例。前面已经提到，产品宣传说明中的理论杠杆是 3 倍，但实际杠杆却可
能有一定的差距。例如前面提到的公式：
NAVA ( T ) =min ( 1.9999,max ( 0.0001,NAV ( T ) + 杠杆 *T 日标的涨幅 )
T 日标的涨幅 =（T 日挂钩收盘价 /T 日前（含）最近一个生成日挂钩收盘价 -1）
【善战者先为不可胜 以待敌之可胜】
可见，3 倍的理论杠杆仅适用于 T 日至基准日（上一个生成日）的累计涨幅，这可以保
证任意 T 日均可以获得 3 倍杠杆的累计收益，但如果转入（买入）份额时间不是从生成日
开始，达不到周期条件，那么获得的净值杠杆将不是 3 倍，而是浮动值，换句话说，以生成
日为基期买入可以获得固定的 3 倍即期杠杆，而在基期后买入只能获得 T 日净值为基准的
远期杠杆。
【免费版图略。】
上表为广发多空杠杆创业板看涨份额 15 年 4 月 17 日至 5 月 11 日一个周期（一个生
成日到下一个结算日）共计 16 个交易日的收盘净值与创业板指收盘点数。（说明：份额净值
公布值为精确到百分位后两位小数，与实际计算数值会有偏差，此处采用精确数值。）
可以看出，如上所述的，以起始日（4 月 17 日）为基期开始计算的，截至任意一日的累
计涨幅，看涨份额均为创业板指的 3 倍。而如果在起始日之外一日（T 日）买入，则之后累
计涨幅倍率不等于 3，而等于 T 日的实时杠杆。例如在第 5 天买入，持有到结算日前任意
一天，获得损益应约为创业板指累计涨幅的 2.66 倍。
其 T 日实值杠杆计算过程如下：
（以一个月为一周期，为 T 日子份额净值；为生成日子份额净值，固定为 1.00；为 T 日
跟踪指数收盘价；为生成日指数收盘价；为 T 日实时杠杆倍率。）
可以看到，实时杠杆是以最新子份额净值为参与的浮动值。即：若在净值 1.5 处买入子
份额，获得的杠杆倍数为 3.5/1.5，而不是理论的 3 倍，需要根据买入时的杠杆调整对冲比例
或预期收益。例如：在净值 1.5 处买入一段时间后，标的指数又同向运动 10%，那么获得的
收益应为 10%*3.5/1.5。
假设看涨份额杠杆为 :
两者沿净值 1.0 成对成关系。不难看出，在指数同向运动时，随着净值增长，子份额的
杠杆会逐渐缩小，幅度由指数涨跌幅确定。但是最应该关注的是看反方向的一方，随净值的减
【善战者先为不可胜 以待敌之可胜】
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少，其实杠杆在飞速地扩大。广发多空杠杆计划的规定中有止损线一说，即当某一方子份额净
值跌到 0.15 及以下时，会触发子单元的强制折算，对两个子份额注销，剩余市值转换为母基
返还。取极端情况，如果在 0.15 的净值转入该份额，获得的杠杆倍率为：1+2/0.15=14.33 ，
风险成倍放大，这是极为需要注意的！所以广发多空杠杆与分级基金一样存在越长越慢、越跌
越快的杠杆转移效应，需要定期的折算清盘来使杠杆复原。
回顾一下整个杠杆的逻辑，即广发管理人通过上述的公式，自净值为 1.00 的基期起依照
跟踪指数的实时数据滚动换算为子份额的净值发布，这一过程应该在极短的时间内完成，但实
时杠杆需要参与者自己把握。在产品说明与推广中，对杠杆变动避而不谈也是发起人阴险的一
面。由此，这近似是一个庄家制定规则，但赔率不那么明晰的赌局。那么，除了杠杆的问题外，
投资者或是计划参与人最后应该关注的问题还有流动性与点差。
流动性与点差本应该是同一个问题，但这里的流动性分为两个层次。第一便是之前提到的，
该计划参与后每月只有一天时间（第三个周五后一工作日）可以全部退出（出金），并且退出
资金在 T＋5 才能到账，这是母份额的流动性，属于较差的类型；第二即子份额的流动性，
之前已经提到，母份额与子份额之间的转换采取竞价交易完成。这样，当市场活跃程度不够或
看空、看跌资金 不匹配时，很容易会出现对手仓开不出来或是滑点严重的问题。而且转换实
行 T+0 交易，点差无疑是日内交易或是套利的最大障碍。最危险的情况是运用股指期货与多
空杠杆进行对冲交易时，如果一方成交，另一方延时成交或是无法成交，这无疑会导致风险敞
口暴露，并且两边都是杠杆交易，损失极易扩大。所以该集合资产管理计划虽然设定了 10 万
元的门槛，但大额资金参与操作时仍需考虑到流动性的问题。由于推广受到限制，该产品日内
成交量仅在千万级别，流动性不佳，点差问题不容乐观。广发在推广多空杠杆产品时曾经推出
过多空杠杆的仿真盘，该模拟交易运行的现在的结果就是看涨份额无人转出，看跌份额无人转
入，流动性基本处于停滞状态。而坊间传闻有人在 4 月份的时候全仓创业板看跌，几周内血
本无归。模拟交易中投资者反而更容易跟随趋势，这也不失为一个有意思的问题。
最后，广发多空杠杆在推出伊始时仅有一个跟踪沪深 300 指数的子单元，创业板和上证
50 单元为后续推出。但是在计划合同中并未对子单元的标的范围作出限制，按照该产品灵活
的杠杆结构，对标的指数其实并无任何要求，也就是说我们将来有可能可以在广发多空杠杆中
看到追踪原油指数、黄金指数等的子单元出现，这其中蕴含的多元化投资机会能否成真，我们
拭目以待。
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