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“我将一如既往，忠实履行宪法赋予的职责，忠于祖国，忠于人民，恪尽职守，竭尽全力，勤勉工作，赤诚奉献，做人民的勤务员，接受人民监督，决不辜负各位代表和全国各族人民的信任和重托。”这是重若千钧的庄严宣示，这是扬帆远航的豪迈出征！20日上午9时25分，北京人民大会堂，十三届全国人大一次会议闭幕会。历史，再一次在这里定格——在热烈的掌声中，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平走到主席台中央，向全场人民代表鞠躬致意，掌声经久不息。随即，他向近3000名人民代表、向全国各族人民发表重要讲话——“必须牢记我们的共和国是中华人民共和国”“人民是历史的创造者，人民是真正的英雄”“有这样伟大的人民，有这样伟大的民族，有这样的伟大民族精神，是我们的骄傲”……赤子心，赤子情。习近平浑厚有力的话语，宣示着神圣的责任担当，彰显了真挚的人民情怀，展现出无比自信的豪情壮志。3天前，习近平以全票当选中华人民共和国主席、中央军委主席，掌舵中华巨轮，团结带领全国各族人民开启奋进新时代的新航程。人民就是江山，江山就是人民。“人民”二字，习近平始终念兹在兹。日，新当选的中共中央总书记习近平同中外记者见面时1500余字的演讲，19次提到“人民”。日，再次当选中共中央总书记的习近平这样强调：历史是人民书写的，一切成就归功于人民。“波澜壮阔的中华民族发展史是中国人民书写的！”在迈入新时代的今天，习近平的讲话俯仰古今、大开大阖，纵览中华文明上下五千年辉煌历史，彰显出伟大中国人民的自信自尊自强，宣示着中国人民在长期奋斗中培育、继承、发展起来的中华民族精神。“中国人民是具有伟大创造精神的人民。”“中国人民是具有伟大奋斗精神的人民。”“中国人民是具有伟大团结精神的人民。”“中国人民是具有伟大梦想精神的人民。”穹顶璀璨，群星闪耀。习近平声若洪钟的讲话，回荡在人民大会堂，掌声如雷，经久不息。这是一场新长征——党的十九大描绘了实现中华民族伟大复兴的宏伟蓝图，但把蓝图变为现实，路还很长。习近平告诫：“时间不等人，容不得有半点懈怠。”“我们决不能安于现状、贪图安逸、乐而忘忧，必须不忘初心、牢记使命、奋发有为，努力创造属于新时代的光辉业绩！”“作为祖国北疆鄂伦春族聚居地，我们的一些贫困村在脱贫攻坚战中已经整体脱贫了，但还要向着更富足的小康生活而努力。”来自黑龙江省黑河市新生鄂伦春族乡的张慧代表说，奋斗的步伐永不停滞，才能在时代大潮中实现新梦想、创造新奇迹。这是一次总动员——适应我国发展新的历史方位，高举中国特色社会主义伟大旗帜，奋力开创新时代中国特色社会主义事业新局面。5年前两会上，习近平就在这里强调：中国梦归根到底是人民的梦；5年后，习近平再次宣示：今天，中国人民比历史上任何时期都更接近、更有信心和能力实现中华民族伟大复兴。“新时代属于每一个人，每一个人都是新时代的见证者、开创者、建设者。只要精诚团结、共同奋斗，就没有任何力量能够阻挡中国人民实现梦想的步伐！”习近平在讲话中表示，朝着到本世纪中叶把我国建成富强民主文明和谐美丽的社会主义现代化强国的奋斗目标，要在经济、政治、文化、社会、生态等方面采取更大的力度、更实的措施。坚定的目光，雄浑的声音，激荡着澎湃人心的力量。这是一种矢志不渝的担当——中国共产党要始终与人民心心相印、与人民同甘共苦、与人民团结奋斗，永远保持马克思主义执政党本色，永远走在时代前列，永远做中国人民和中华民族的主心骨！这是一个众志成城的信念－－维护国家主权和领土完整，实现祖国完全统一，是全体中华儿女共同愿望，是中华民族根本利益所在。我们伟大祖国的每一寸领土都绝对不能也绝对不可能从中国分割出去！这是一份兼济天下的情怀——中国人民历来富有正义感和同情心，历来把自己的前途命运同各国人民的前途命运紧密联系在一起，愿让人类命运共同体建设的阳光普照世界。“人民有信心，国家才有未来，国家才有力量。”“我们要乘着新时代的浩荡东风，加满油，把稳舵，鼓足劲，让承载着13亿多中国人民伟大梦想的中华巨轮继续劈波斩浪、扬帆远航，胜利驶向充满希望的明天！”不到5000字的讲话，21次如雷掌声。习近平铿锵有力的话语，久久回响在人民大会堂。伟大的人民不负伟大的时代，伟大的梦想引领伟大的事业。步出会场，海南省三亚市长阿东代表心情澎湃：“今年是改革开放40周年，是海南建省办经济特区30周年，最好的纪念就是深入贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想，拿出更大决心和力度，在新的起点上继续解放思想，将全面深化改革进行到底。”“团结就是力量，团结才能前进。我们要按照习近平主席说的，万众一心向前进。”在江苏从事企业工作的徐镜人代表说，每个人、每家企业都要奋斗新时代、贡献自己的一份力量。春风浩荡，红旗招展。人民大会堂对面的国家博物馆，参观者络绎不绝。河北秦皇岛市民于桂山走出“复兴之路”展厅，难掩心中的激动，“伟大的中国人民，伟大的民族精神。我们为祖国建设取得的伟大成就无比自豪，对国家的未来更加充满信心！”山再高，往上攀，总能登顶；路再长，走下去，定能到达。岁月为证，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，党和国家事业取得历史性成就，发生历史性变革，中华民族伟大复兴呈现出前所未有的光明前景。砥砺向前，在习近平新时代中国特色社会主义思想指引下，13亿多中国人民必将在共同奋斗中开创更加辉煌的未来！（记者张旭东、刘华、林晖、郁琼源、侯丽军、许晟）
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科学与信仰的交汇
【摘要】：正忆往昔,他们从嘉兴南湖的微风细雨里走来,有着指点江山、挥斥方遒的豪迈;他们顶着旭日的光辉从井冈山走来,有着雄鸡一唱天下白的自信;他们从延安的窑洞里走来,肩负着民族复兴的希望……看今朝,他们素如竹简、淡如菊花;他们挥洒青春、为科技事业死而后已……曾几何时,中国遍布战争疮痍,急切需要科技兴国;曾几何时,科技强国咄咄压迫,他们奋而挺身,将一生奉献在科技战场。中国共产党党员的称号是他们引以为豪的根本,亦是他们前进的动力!
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优质期刊推荐民族复兴的新曙光--《新长征(党建版)》2013年02期
民族复兴的新曙光
【摘要】：正日,就在新中国宣告成立的前一天,第一届中国人民政治协商会议决定在首都北京建立人民英雄纪念碑,共和国第一任国家主席毛泽东亲自撰写了碑文:三年以来,在人民解放战争和人民革命中牺牲的人民英雄们永垂不朽!三十年以来,在人民解放战争和人民革命中牺牲的人民英雄们永垂不朽!由此上溯到一千八百四十年,从那时起,为了反对内外敌人,争取民族独立和人民自由幸福,在历次斗争中牺牲的人民英雄们永垂不朽!毛泽东同志曾经豪迈地说:"中国的命运一经操在人民自己的手里,中国就将如太阳升起在东方那样,以自己的辉煌的光焰普照大地,
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400-819-9993《2017年年度总结》《2017年年度总结》之之的投资驿站百家号关键词：前言、2017个人指数、2017个人业绩、2017投资组合、2017年度关键词：仓位、2017我之过、关于虚拟货币、关于热点炒作、投资理念、许愿、新年计划、后记：做个好梦、链接前言：在文章开头我要先向大家表示歉意，原本想着今年的篇幅千万别再超过去年，我也尽力了，可惜还是没做到。但这也不能全怪我，生生把自己想说的话憋一年实在是件很难受的事，但也唯有如此，才能体会到最后那种酣畅淋漓的感觉，才能看的长远。毕竟是承载了我一年想说的话，以全文2.5万字计算，平均每天也才不到70个字而已。2017四个数字相加等于十，十代表着圆满，但我并不喜欢这个词。如果人生有巅峰，我希望这天永远也不要到来，或者尽量来的晚一些。月满则亏，水满则溢，巅峰之后就是低谷，而圆满往往意味着巅峰。不完美的人生才是有血有肉的人生，才是有意义有追求的人生，就像一种投资理念如果总是表现出高度的有效性，那这种理念就离消亡不远了。投资7分。如果说2015年是小盘股的大年，今年则是价值投资的丰收年，以往被市场嗤之以鼻的大烂臭（蓝筹）们今年却成为资本市场的宠儿，相信今年夹头党们的业绩都不错。价值只会迟到但从不缺席，正因为价值投资看起来不是年年都有效的，甚至只是偶尔有效，所以它才能长盛不衰。拉到一生的长度，运气的概率必然会向均值回归。我追求的，并不是某次足以吹嘘一辈子的投资经历，而是可以贯穿我整个投资生涯的、具有普适性的投资理念和自洽体系。工作7分。我并不觉得工作会对投资构成什么影响，即使我一天花12个小时用于投资，我也不认为对于提升我们的账户收益率或保持良好的投资心态有什么益处。但母亲说过：人无压力轻飘飘，如果我的生活没有工作只剩下享乐，那这种享乐很快就会变成无趣和迷茫。工作还能使我跟市场保持距离，这同样重要。如果我天天盯着K线保持一周时间，我一定会神经错乱不能自己，活着的意义不是让你每天监视着你的心电图。家庭6分。今年家庭诸事顺利，父亲的身体还算健康，特别是夏天去北方避暑回来后感觉状态更好了点。母亲依然阳光，并且有自己的奋斗目标，我为她感到高兴。虽然期间做了次小手术，但并无大碍，父母的健康就是儿女最大的福分。孩子今年也成长了很多，养儿方知父母恩，没有孩子以前绝体会不到抚养的艰辛和快乐。健康8分。健康获得高分，并不是说今年我的身体变得多棒，而是看到了希望。医学的蓬勃发展，国内医疗体系的渐趋完善，不但大大减轻了我本已不重的医疗负担，还使我看到了自由的希望。疾病把杭州变成一座美丽的牢笼，而现在离刑满释放已经为期不远。尽管过程可能会比较痛苦，但这对我来说却又很幸福，因为至少有了出狱的盼头。我知道墙外的牢笼未必比墙内的舒适，但一定更精彩，不断探索未知世界是生物的本能，也是生命的意义。我盼着这一天早日到来，能让我长出一双新翅，带我离开这座美丽的牢笼去领略外面更大的牢笼。其实每个人心中都有一座牢笼，尽管我们中的大多数人可能终其一生也无法逃离这座牢笼，但并不妨碍生命去实现它的价值。一辈子不长，能在这小小的方寸之地做好一件正确的事就足够了，耐得住寂寞才能守得住繁华。选择太多往往容易迷失自我，没有其他路可选，又何尝不是一种幸运。2017个人指数：年份年度学分累积学习指数心情指数健康指数200955（小班）很好很差2010510（中班）很好差2011414（大班）好差2012216（一年级）好好2013319（一年级）很差好2014423（二年级）很差一般2015528（四年级）一般很差2016331（四年级）一般好2017536（六年级）好好累积学习指数对照表(每年最高学分5分，每档4分)：学步　00-03　小班　04-07　中班　08-11　大班12-15一年级16-19　二年级20-23　三年级24-27四年级28-31　五年级32-35　六年级36-39初一　40-43　初二　44-47　初三　48-51高一　52-55　高二　56-59　高三　60-63大一　64-67　大二　68-71　大三　72-75　大四76-79大一　64-67　大二　68-71　大三　72-75　大四76-79自立　80-99　退休　100心情指数：极好、很好、好、一般、差、很差、极差和去年我们不幸留级相对应的是，根据学分规则，今年我们侥幸跳了一级，从四年级直接跳入六年级，可喜可贺，扎西德勒。今年之所以能积累5个学分，主要是因为在忙碌的工作之余，我们还挤出不少时间拓展了个人的能力圈，并充实了《懒人之之》系列研报，明年我希望能继续充盈我们的蓄水池。不求做到全面掌控，即使公司的CEO也不可避免存在死角、灯下黑的情况，但至少也要超过雾里看花，管中窥豹的程度。“人生只打20个孔”是断章取义之说，机会是跟视野成正比的。我始终认为广度比深度更重要，不然股市的赢家就应该是医生、工程师、会计师或科学家才说得通。如前言所述，今年的身体状况比去年更好，未来还会越来越好。我生来就是个奇怪的人，别人没有的我能轻易得到，而对别人来说不算个事的事，在我这里却难如登天。我不是个不知足的人，我甚至因祸得福的找到了适合自己、并能做一辈子的事业，但我一点也不感激甚至还无比憎恨它，因为它让我丢了我的魂。想到不久的将来能刑满出狱我就感到很兴奋，尽管可能有点晚。身体是革命的本钱，心情是投资的本钱，而现金则是心情的本钱。适当分散，保持大类间的不相关性，始终留有一定比例的现金及其等价物，对于保持良好的心情至关重要。心灵鸡汤再好不如现实鸡汤管饱，收益率再高也不如合理的资产配置长期有效。2017个人业绩：年份个人业绩上证指数深证成指恒生指数持股数量持股仓位平均仓位12.07%17.91%22.25%4.38%7————22.94%-14.31%-9.06%5.32%15————-6.36%-21.68%-28.41%-19.97%12————21.37%3.17%2.22%24.01%699.82%16.64%-17.98%-6.75%-10.91%1.95%896.68%12.09%47.80%52.87%35.62%1.28%1296.88%8.07%17.05%9.41%14.98%-7.16%1451.42%3.67%12.75%-12.31%-19.64%0.40%1857.95%3.22%27.57%6.56%　8.48%　36.06%　1952.10%　2.74%　累计收益率184.86%18.99%-1.48%42.85%——————复合收益率13.53%2.13%-0.18%4.42%——————今年A股市场波澜不惊，港股却迎来一轮牛市行情。全年上证指数累计上涨6.56%，深成指上涨8.48%，恒生指数上涨36.06%。从板块上看，今年是占市场仅一成的大蓝筹带动了指数上涨，看似上证50和沪深300涨幅喜人，其背后却是超过七成的股票表现不佳，所以说今年只属于价值投资者。与此同时，我们今年的投资账户上涨了27.57%，持股仓位为52.1%，近三年基本都是半仓操作。投资八年零三个月以来，我们的累计收益率为184.86%，年复合收益率为13.53%。今年很荣幸接受了一些媒体朋友的采访，尽管交流时间有限来不及把我想要表述的心得和理念一一呈现出来，但幸好我们还有信可以交流和补充。和去年一样，这两年的上证指数基本在点范围内窄幅波动，用一潭死水来形容并不为过。对于动态平衡的配置策略而言，我们强烈欢迎熊市和大幅震荡的市场环境，但对于单边上涨，或者像现在这样的慢牛格局其实是不太有利的。今年中小创低迷、大蓝筹雄起以及港股牛市都是意料之外情理之中的事，我们永远不知道股市明年会怎么走，但蒙尘的金子总会发光的。只要适当分散配置，尽量保持大类间的不相关性，从概率上说即使东方不亮，西方也总是会亮的。今年我们在个人业绩单元增加了持股数量、持股仓位以及股均仓位三个栏目，争取从更全面的角度审视当年业绩的含金量。这里需要指出的是：仓位中除了股票外，还包括各类基金、债券等所有投资组合中讨论到的具体标的，但不包括货币类基金以及现金等价物。我们认为仅关注当年业绩是不够的，因为没有把风险因素考虑在内。对于同样是15%的业绩，这仅仅是用半仓取得，还是满仓甚至杠杆取得是完全不同的概念。仓位的轻重意味着风险偏好，以及应对暴跌时的心态和选择。广度先于深度，配置重于选股，关于仓位的问题对我们而言至关重要，并入选了今年的年度关键词，我们还会在下文相关板块中展开讨论。资本市场上明星常有，寿星却不常有，自知之明更不常有。我得承认，我确实没有能力达到20%或更高的长期收益率，过去没有，现在没有，将来我认为也不会有（个别年份的不算）。事实上，未来如果能保持在15%左右的长期收益率我真的就已经很满足了。比起林奇的13年31%的复合收益率，我更推崇聂夫的31年13%。我没这个能力和运气，唯有的只是一点自知之明和一颗对复利的敬畏之心而已。我的投资生涯还很长，风控永远应该放在首要位置，收益是第二位的。投资就像吃鱼，把鱼刺挑干净了，剩下的自然都是肉。我相信我的策略如果碰到大跌将会显示出优势，而如果股市从此一路慢牛向上，我的收益率可能会略微不如别人快，但我也能接受。毕竟从过去三年的情况看，始终半仓的我依然大幅跑赢了市场，我已经很满足了。投资是件很私密的事，处处拿来跟别人比，就是用别人的优秀来折磨自己，完全没必要，只要每天比昨天的自己能进步一点点就足够了。自诩为价值投资的人常常是言必巴菲特，我们在过去的信里也谈过很多了，我始终认为对于他的投资理念和方法要有选择性的扬弃，而不能盲从。他是商业和管理天才，但不是股神，世上根本就没有股神。个人认为称他是股神恰恰是对他所倡导的价值投资的一种讽刺，如果他能像神一样完美的预测市场，何必再去费力研究公司的商业价值？他说过的话也要放在特定语境中去理解，比如：说他绝不会投资黄金，可是他早期的财富中有不少来自于炒白银；说债券提供“无收益风险”，但自己却买个不停；说衍生品是大规模杀伤性武器，自己却是乐此不疲；说只考虑买入，不考虑卖出，但大部分的股票都持有不到5年；说买股票就是买企业，但却在中石油上玩一把走人；说看不懂科技股，却买了一水的苹果、IBM；说喜诗这类现金牛是自己的最爱，伯克希尔却几十年从不分红等等。不能断章取义纸上谈兵，任何搞“两个凡是”性的盲目崇拜都是通往“走火入魔”之路的捷径。事实上他买的鸡蛋比绝大多数股民都多，只不过装蛋的这只篮子叫“伯克希尔”罢了。我们知道，在他的投资生涯中看错的公司也不少，那么问题是：即使具有如此卓越商业眼光的人都难免出错，我们又凭什么认为自己管好区区两三只篮子就能取得一生的成功？思考一种方法是否可行的捷径，就是关注在这方面走的更远且比你更聪明更勤奋的人，如果连他都走不通，那你基本就可以另辟蹊径了，这就是我为什么坚持合理分散动态平衡的原因。2017投资组合：截至今年最后一个交易日收盘，我们资金账户的整体仓位为52.1%。其中，A股仓位占整体的22.64%，港股+B股占整体仓位的29.46%，其余现金部分则继续参与中信现金增值（类货币基金）。今年我们投资组合中最大的变化就是进一步加大了对保险行业的投资力度，而与此同时，银行的仓位则减至新低。去年我们曾说过：相对于银行而言，我们更看好保险，个人认为这是兼具低估值和高成长的板块。保险的商业模式非常好，不考虑团队、经营等因素，仅从定性看保险的商业模式要好于银行和券商。券商目前主要还是依赖佣金，靠天吃饭；银行则是靠息差，但负债端久期不长，还要付息。资产端只能是债权，还受坏账困扰；而保险的负债端久期要比储蓄长得多，且资金成本靠死差费差就能赚钱。资产端更为灵活，可以是债权，也可以是股权、创投，甚至还能是不动产，灵活多样，能最大限度的受益于国民经济。随着今年保险板块的上涨，尽管估值较去年有所提升，但考虑到其成长性已覆盖了一部分涨幅，整体依然低估。相较去年，组合中A股的比重接近港股，一方面是由于我们增加了对A股的投资以及平安今年的涨幅较大，另一方面随着今年遇到了港股牛市，我们套现了不少港股标的所致。此外，今年打新运气一般中的不多，不过打新收益率依然可观，明年我们不排除增加新的打新账户以提升中签率；可转债和分级A机会渐显，但目前吸引力还不是很大，如果明年市场给机会的话我们也会适当参与。投资就是个比较收益率的过程，即在预期收益率大于机会成本+风险溢价时考虑买入或继续持有，而和你曾经的买入成本没有丝毫联系（注意是买入后的成本）。去年我删除了个人估值模型中的盈亏类目，今年我考虑将成本一栏也取消掉，彻底忘记我的买入成本。过去五年，我始终在强调一个观点：买入前，关注你的投资成本极端重要；买入后，忘掉你的买入成本同样重要。如果把买股票比作婚姻，买入成本就是你结婚的对象：婚前必须睁大眼睛精挑细选，婚后过日子则尽量睁一眼闭一眼。股票的价格永远只会围绕公司价值上下波动，和你的买入成本没有丝毫关系，过分关注你的买入成本除了会影响到投资决策外，基本有害无益。因此对于已买入的标的，今后我会将关注的重点集中在公司的基本面、确定性、预期收益率以及仓位大小等因素上。到目前为止，我们股票池里关注的标的共有50多个，个人认为这个总量对我来说比较合适，少了广度不够，多了精力有限。但我绝不会放慢翻贝壳的速度，珍珠不会自己跳出来，翻的贝壳多了，翻到的机会才更大些。公司总在变化中，可能以前比较看好的标的基本面变了，或者投资吸引力降低了，我就需要不断用更好的标的去替换它以提升关注标的的质量。我始终坚信：懂得合理的配置资产比选股能力重要的多，广度先于深度，配置重于选股。在做投资时，如果我们不懂，那么这个领域对我们来说就是复杂的，理性的选择当然是不懂不碰。只挑软柿子捏是对的，但是如果停止学习，就可能面对没有柿子捏的境况。我们要做的是不停学习，把一个个硬柿子变成软柿子，扩大可选范围，提高机会成本，降低组合关联性。万物都在不断变化，所以学习也是无止境的，对于投资者而言，无论过去怎样，每年甚至每一天都是新的起点，停止学习就意味着被淘汰。1、保险(20.28%)，其中：中国平安(.08%)、中国太平(0%)、中国太保（0%）、中国人民保险集团(0%)目前中国保险业的渗透率还很低，是很有前途的朝阳产业。虽然近年来中国的保费收入同比大幅增长，但不可忽视的是我国保险业在渗透度与居民参与度上显著落后于发达国家的事实：2016年，我国保险密度为2225元人民币/人，保险深度为4.2%。保险密度和保险深度是衡量保险业发展情况及成熟程度的两个重要指标。保险密度是按照一国的人口计算的人均保费收入，它反映了一个国家保险的普及程度和保险业的发展水平。以邻邦日本为例，其在2016年整体保险深度达9.5%，保险密度为24629元人民币/人；2016年香港的保险业整体深度也有17.6%，保险密度为50680元人民币/人。从宏观经济角度看，2012年至2016年，中国经济表现比较低迷，GDP增速逐年递减。但从2016年9月份开始，PPI同比增长0.1%，结束了自2012年2月以来的月度同比下滑，也结束了长达54个月的工业通缩。这是一个标志性事件，持续多年的中国经济崩溃论也许会烟消云散。2017年前3季度，中国GDP同比增速为6.9%，结束了自2012年来GDP同比增速逐年下滑的态势。在中国经济企稳向好的情况下，若仍然低估的大盘优质蓝筹价值回归，则无疑保险股是最受益的品种。未来随着人口老龄化和医药费用的上涨，随着居民收入的增加和居民对保险的逐步重视，我国的保险密度和深度也将逐步增加，我国的寿险保费收入有望继续保持中高速增长。从2010年开始，平安已经陪伴了我们8年时间，涨幅近三倍。期间利用A/H股价差做过一些套利交易，取得了10-20%的额外收益，年复合收益率接近20%。作为到目前为止我持有时间最长的一家公司，其实我并没有对它产生太多不必要的情感和偏好，一旦投资思路发生改变，或者预期收益率达不到我的要求，我仍会毫不犹豫的将它套现。我不是个没有感情的人，只是投资需要绝对的理性客观，爱上一只股票是很容易的事情，却很危险。情人眼里出西施，手里拿着榔头的人总爱把什么都看成钉子。投资平安的这些年来，公司也在不断发展净化中。在代理人发展上，平安现阶段的优势也不再是过去那种。过去其他大保险公司都去做银保，剩下它一家独自在个险上精耕细作。此外，过去几年，平安还发展和垄断了寿险的电销和网销市场。现在来看，平安寿险的优势主要是金融科技方面的优势，其他险企虽然也在追赶，但最多只是形式上的一种跟进。关注平安，需要去考虑平安高一个维度的竞争优势。平安拥有海量的数据和数据运用基础、拥有全亚洲最大也是最顶尖的后援中心（这个是十多年前就开始运作起来的）、有在互联网金融处于领跑地位的陆金所和线下海量的应用场景等等。当然，定性分析只能告诉我们公司好不好值不值得持续跟踪，至于是否应该买入或继续持有则是定量分析需要解决的问题。投资没有量化分析就是拍脑袋，但反过来，单纯依靠量化分析就像开车只看后视镜一样危险，还是要与定性相结合。寿险行业目前是利率回升促进投资回报提升、行业监管导致集中度和保单质量提升、居民收入和居民保险意识增强导致保费收入提升的三重利好叠加期。因此估计未来两年中国平安内含价值增速不会低于20%，像这样优秀的公司公允价值不应该低于2倍P/EV。今年的P/EV至少在40元以上，考虑到它的成长性，毛估估90元下方不需要急于卖出（但如果是出于资产配置需要或者有更好的标的则另说）。中国太平这6年时间代理人队伍井喷，从5万到80万的增长，而且还是高质量的增长方式，简直可以作为经典案例写进教科书了。幸运的是，去年我们在一个合适的时间买入了极度低估的太平（最终成为去年的第一重仓股8.14%），并在今年取得了不错的收益。但这绝不是我的能力体现，我最该感谢的是像雪球这样的平台，给我提供了大量的信息支持和交流机会。知识就是真金白银，雪球上肯交流分享的球友很多观点简直就是在给你送钱。所谓阴谋论大多是弱者安慰自己的借口，一张张明牌其实就摆在那里，只是多数人看不懂罢了。感谢方丈，以及所有不明真相的吃瓜群众们。作为平安合格的竞争者，港股太保的估值明显低得多。平安业务繁多，包括寿险、产险、信托、银行、证券、资产管理等业务。太保业务略微简单，仅包括寿险、产险及资产管理等。从寿险业务保费收入情况看，无论是成长性，还是退保率，中国平安比中国太保都略胜一筹。不过自2012年以来，中国太保聚焦保险主业，持续转型，其保费收入增速逐年加快，保单质量也逐年稳步提高，成绩斐然。管理层给人整体的印象也是低调务实，同时显得底气十足，公司估值又远低于平安。人保旗下的财险ROE非常理想，是国内最优秀的财产保险公司，加上公司有很高的市场控制力，未来的确定性和可持续性都较高。同时，集团寿险部分则被市场忽视，这块至少值三五百亿，等回归A股将有一次资产重估的机会，是非常有价值的防御性套利标的。2、银行证券(2.25%)，其中：平安银行(.28%)、中信证券（0%）今年我们乘银行股整体水位抬升之机，大幅减持直至清仓了包括招行在内的数只银行股。相比银行我们更看好保险（前文已述），出于控制金融板块整体仓位的考量，我们只能忍痛割爱，保留平安银行主要是为了留下宝贵的深市打新门票。除了用于打新外，平安银行的进取精神、集团的零售资源以及股权结构都是亮点，可以说是目前唯一一家可以自己内部决定谁当董事长、行长的银行（平安集团决定）。而最大的问题则在于高利率的资产端和这些资产所面临的风险是否匹配，或者说收益能否覆盖风险，覆盖风险以后是否划算。上面这个收益和风险的矛盾问题，用深市打新来补偿，我觉得足够了。去年的人事动荡对业绩影响比较大，管理层几乎被扫荡一空，17年半年报比较差，营收为负，利润停滞，不良增加，但基本上最坏也就这样了。长期看受益于平安的公司文化、科技支撑、交叉销售，潜力很大，相信等度过动荡期后还是会浴火重生的。春江水暖鸭先知，对于股民来说，强周期的券商行业是比较容易理解的。像中信这种券商行业的龙头，我一直把它看成是带杠杆的沪深300。相较海通或其他券商龙头，中信综合业务优势明显，机构业务链条完善，规范环境下经营更稳健。尽管金融从严，同质化，但只要证监会有创新业务，首先得到资格的都是中信证券，在本土化，规范化，国际化这几方面，中信都是占先的。其实这种标的本就没啥好说的，套用一句俗话：在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧即可。目前沪深300仅15倍PE，1.7倍PB，上证指数在3300点附近盘整了两年多，此一时彼一时，由于上市公司业绩还在稳步增长，弹簧只会越压越紧。当前券商行业的估值还在低位徘徊，考虑到18年企业盈利的整体改善，当前估值较低，并对明年的市场总体感到乐观。出于上述原因考虑，故在年尾低位配置了一点港股中信证券（相较A股有25%的折价率）。3、公用事业(13.78%)，其中：川投能源(.35%)、国投电力(.17%)、北京控股(0%)、北控水务集团（0%）这几家公用事业公司有一个相似之处：如果把雅砻江比作陕京燃气管道，川投和国投的关系就像昆仑能源(00135)和北京控股一样，而北控水务则是北控旗下的优秀子公司（北控拥有其43.77%的股权）。两投主要的看点就是雅砻江，雅砻江是分阶段开发，目前下游已经开发完毕，中游正在进行，预期2025年开发完毕。所以到2025年，发电能力将由现在的700亿出头增长到1200亿度左右，假设每度电利润为0.13元，8年后，估算2025年的净利润为150亿元左右。如果能提高分红，PE达到15倍，估值为2250亿左右，国投占比52%为1170亿，川投占比48%为1080亿。国投再加上除雅砻江以外的其他业务230亿，总共1400亿；川投再加上除雅砻江以外的其他业务120亿，总共1200亿。按10%的折现率，国投现值为650亿，川投的现值为560亿。现价持有至2025年，大致相当于复合收益率12-15%左右。北控就像只俄罗斯套娃，旗下资产众多，其中最优质的三块资产是：北京燃气（销售额占公司销售收入的69.4%，净利润数据年报没有披露，应该占比小一些，其中下属中石油北京管道公司净利润贡献占公司利润总额的44.7%）；中国燃气（2016年上半年净利润占公司利润总额的11.4%）；北控水务（净利润占公司利润总额的22.7%）。主要业务就是燃气和水务两块，其他资产要么不太看好，要么占比太小。北控的主要看点也在燃气管道和水务两块，随着陕京管道四线（设计输气量250亿立方，相当于提高现有产能约72%左右）已于年底正式投产，未来几年增长的确定性较高。但港股市场却似乎一直不太待见这类控股型公司，导致母贫子贵，价值长期被低估，公司常年大量回购增持便是佐证。事实上，随着国内强制煤改气，导致液化天然气LNG供应跟不上，缺口巨大价格暴涨。自9月以来，LNG累计涨幅已超过100%，创下历史新高（一度报价高达9400元/吨，比柴油贵3500元/吨），利好北控这类地方天然气公司（大量新增用户）。北控的优势在于它的自然垄断性质，垄断的是世界第二大经济体且PM2.5指数严重超标的首都的清洁能源供应。近来我们看到首都圈的空气质量得到显著改善，首先想到的就是北控。北控的核心天然气业务有北京环保政策做保证，业绩较为稳定，基本不受周期影响。市场主要担心的无非是核心业务受价格压制和市场对高价收购EEW的质疑，此外管理层的乱作为也是潜在的黑天鹅事件。好在公司新增的业务（燃气、光伏、垃圾处理等）总体上还是限定在清洁能源的范畴之内，没有落入盲目多元化的陷阱。北控水务是北控系的三好生，是国内具有核心竞争力的大型水务集团。公司虽是国企背景，但通过管理团队持股，薪酬激励制度较为完备。此外，管理团队还享受特别授权：自主决定主业范围内的投资项目，无需通过北京控股的批准。公司的品牌竞争力较强，融资成本低，受益于规模效应、行业集中度的提升以及价改带来利润二次增长等。市政污水处理领域的核心竞争力在于项目管理经验、融资能力和拿单能力，在PPP时代，北控水务的竞争优势比较明显。市政水务行业的基础设施改造或建设一直是国家重视的版块，这次雄安新区的建立，北控水务作为行业龙头，应该有机会从中受益。北控水务全产业链运作成熟，并购经验丰富，现有规模领先较大，预计公司未来三年复合增速保守估计为20%——好公司有的是，何必去死抱茅台的佛脚？面对这样优质的成长股（质地不如它优秀的直接竞争对手首创股份估值却远高于它），市场只把它当成价值股看，这也是我为什么要单独买它的原因。对于一家盈利长期维持30%增长的龙头企业而言，外资已逐渐失去了现金流不善的打压理由。当越来越多投资者关注到北控水务近年的变化，市场以往的疑虑即将消除，相信离价值重估的时刻不会太远。4、指数基金(3.59%)，其中：红利基金(.1%)、红利ETF(.49%)我一向都很反对身边人去炒股，原因很简单：多数人都没有能力和精力去研究其背后公司的内在价值和商业模式。即使具备这种能力，或者你本人就是公司高管，当遇到各种风险和黑天鹅事件时你也很难克服人性弱点做出正确决策。在投资者的一生中，基业长青的公司总是可遇不可求的存在，你不能把你的职业生涯压在一件小概率事件上。你需要的是一套相对合理的游戏规则和一个适当分散的投资组合，因此作为收益率次优之选，确定性相对较强的指数基金便进入视野。说到指数，人们的第一反应往往是沪深300，上证50、H股ETF之类，这类指数在特定时期确实能带给我们带来稳定且可观的收益。但问题是这类指数中总存在诸多投资价值不大，或者个别行业持仓比例过高等问题，那么我们就需要去寻找适合我们投资策略的品种。分红策略的优势在于：依托高股息率挑选股票，本身比较容易挑选出盈利稳定且估值较低的品种，从红利系列指数的历史表现看还是能取得不小的超额收益。目前，国内可选的指数类投资基金并不太多，主要是上证红利、中证红利和标普红利机会指数。我们选择了其中的标普红利机会指数（红利基金：501029）以及上证红利（红利ETF：510880）。前者是在上海交易所和深圳交易所挑选高股息率的100只股票，不过对盈利和行业配比有所改进；而后者是在上海交易所挑选高股息率的50只股票，之所以选择上证红利而未选择中证红利主要是出于估值上的考量。相对而言，我们更看好标普红利机会指数。尽管该指数也是选取沪深两市股息率较高的100只股票，但股票入选之前先得满足诸如过去3年盈利增长必须为正，过去12个月的净利润必须为正，每只股票权重不超过3%，单个行业不超过33%等条件。前两条排除了很多为达到其他目的零时高分红的绩差股，权重的设置则起到相对分散，对冲风险的作用。这些条件设置在保持红利指数相对低估值的同时，还能保证较好的成长性，囊括了两市许多质地优良的公司。由于规则设置，标普红利指数相较于上证和中证红利，以及过去两年被广泛推崇的H股ETF的另一个特点是：金融行业（尤其是银行股）占比相对有限，各版块间配置相对合理均衡，对抗系统性风险能力更强。从前十大重仓股排名情况看，无论是双汇、宇通、格力等都是其各自行业内的绝对龙头，分红稳定且估值较低，持有这样的公司能使我们夜夜安枕。即使某家公司出现不可逆转的业绩下滑，规则决定基金内部依然具有优胜劣汰的自我净化功能。此外，其代表基金501029本身还具有打新资格。目前基金持仓中沪市成分股与深市成分股的比例约60%：40%，是打新效率很高的产品，能够享受制度红利取得一定的超额收益。操作层面上，我不喜欢无脑的定投策略，而是更倾向于把指数基金当成一只普通股票来看待，但这并不表示我有自信能战胜市场。事实上，市场风险永远是不可预测的，基金最大的风险敞口依然是市场性风险，所以在此基金历史估值上方时我不会参与定投操作，宁可错过也不能做错。或许等我退休后，我们的投资账户里可能就是一水的指数基金。5、瘦鹅vs肥鹅II(3.26%)：招商局港口(0%)、宋城演艺(.61%)去年我们把这两家公司比作瘦鹅和肥鹅，尽管存在不确定性，今年的市场表现也乏善可陈，但好在两家公司的估值相对都不高。年中出于仓位配置需要在相对高点卖出，年末又在回调时买入的关系，两家公司幸运的做了个小波段，因此收益方面还算满意。港口是国家的经济命脉，虽不是大富大贵的行业，但是其战略价值不言而喻。稳定的现金流，一手的经济贸易数据等等，都是国之重器。该行业目前的主要玩家是两大国家队：招商局集团与中远海运集团。以招商局为主的专业码头注重于深耕码头与腹地的价值，而像中远海运港口这类有航运背景的航商企业更注重于泊船的优先权，两种模式都有强烈的收购动机。2017年对于航运业来说是个元年，世界范围内的航运资源重新洗牌重新整合，以集团化、集约化的模式运营。BDI指数从16年最低点的291点涨到现在的1344点，集装箱指数CCFI也从632点涨到现在的833点，虽然仍然在低位，但航运企业已经开始盈利了，最重要的是，贸易已经开始复苏。两家公司积极抢占港口资源，各自也在开始寻求转型之道，未来的港口必然会变成大港口行业，集中度将会得到提升。伴随着贸易的转好，完成国内外整合以及整合后的转型升级的种种预期都将使中国港口业发生大的改变。一带一路这个顶层战略的意义无需多言，而这正是中国港口企业迈向星辰大海的保证。港口行业强者恒强，港股市场中的港口股，不论是国内良港，还是招商局、中远海运这样的国际化港口，现在的估值水平已接近历史低位，唯一缺的可能就是一些催化剂：整合重组+全球及中国经济复苏+BDI指数持续反弹。投资招商局港口这类强周期行业的初衷就是基于行业景气度的回升以及价值的低估，至于这两者间的比较，个人更倾向于拥有140多年历史的招商系。宋城是我个人一直比较喜欢，且大致能看明白的公司类型。综合演艺行业是门好生意，宋城的核心价值在于它不断推新的创意，比如轻资产业务和即将落地的城市演艺项目等。创意的力量渗透于宋城产品的打造、运营、营销策划等各个环节，通过深度理解、提炼当地文化，最终打造代表当地文化根与魂的文旅盛宴。我国的演艺市场才刚刚起步，作为行业翘楚的宋城内生式增长的空间依然较大。根据发达国家的经验，演艺市场可以达到电影市场的几倍，而我国现在的演艺市场只有电影市场的一小部分。在这样一个发展空间巨大的旅游市场上，拥有可以不断复制、不断扩张的生意模式，战略定位清晰且拥有核心竞争力的公司，我想即使某些创意尝试没有取得成功，依然不至对公司造成太大影响，简单说就是：优秀的商业模式能包容一定程度的失败和不确定性。从本质上说，文化的输出和天朝的国运有紧密关联，宋城的对外扩张战略离不开天朝未来稳定发展的大环境，当然这也是潜在的黑天鹅事件。任何投资都会有风险，包括武夷山和泰山项目的前车之鉴，但不能因噎废食。如果积极扩张是担忧的依据，那些不思进取的平庸企业难道才更值得投资？宋城海外“走出去”的战略自上市以来就提上了日程，通过多年的行业经验积累和沉淀，公司对产品的打造、运营非常有信心。同时，公司产品的核心是从游客大众最根本的需求出发，这一点无论国内国外游客的需求都是相通的，因此预计澳洲项目的风险系数并不至太大。个人认为上海和澳洲项目潜力是非常巨大的，代表两种新模式的大胆尝试，如果成功未来发展空间将不可限量，需密切跟踪。像这样一家充满着不确定性、未来风险与机遇并存的公司，定性远比财务和估值等定量分析重要得多。尽管宋城近期利空不断，今年业绩增速可能会有所减缓，但中长期仍值得期待。未来一到两年内公司将放缓至中速增长阶段（15-20%左右，参见懒人之之系列宋城三季报跟踪），18年可能会是个分水岭，之后随着新一轮在建项目的陆续建成，公司大概率又将会迎来新一轮的高速成长期。关于宋城的话题我们在去年总结中已经说了不少，今年更是写了两份研报，未来宋城能否成功，我想最重要的还是人才，毕竟人才是创意的源泉。6、资源类(2.21%)：中国石化(0%)、中国神华(0%)像中石化和神华这类全产业链公司，好处在于能平抑周期波动，抗风险能力较强，收益比较稳定，甚至还能在行业整体萧条中独善其身。中国石化拥有全球第二大成品油分销网络，是中国最大的成品油供应商。公司在国内的加油站数量为30721座，高于中国石油旗下20714座，规模优势明显，具有较高的壁垒。它的业务结构和国企体制决定其在适当的价格买入，当油价在相对合理的区间波动时，具有一定的债券类特质。你不能指望它能给你带来12%以上的长期超额回报率，除非市场先生能给出极端低估的报价。如果未来短期内油价能突破80美元/桶以上，则港股中石油或更具吸引力，但这种机会并不易把握。中石化主要的看点是销售公司拆分上市带来的资产重估预期，其销售公司油品销售业务模式为：从中国石化和第三方采购石油产品，通过销售网络向国内外用户零售、直/分销石油产品。目前公司已在全国加油站内开设易捷便利店2.5万家，非油业务收入在平均增速达35%，年间非油业务占总销售收入比例从0.89%提升到了2.24%。而美国的加油站便利店销售收入占整个加油站总收入的比重可以达到30%-40%，国外成熟市场加油站利润有50%以上来自非油品业务。与国际成熟加油站相比，非油品业务未来增长空间较大，有望带来边际增量。公司的加油站相对资产低估，未来盘活的空间大。单个加油站的投资在万的水平，公司目前旗下有30721座加油站，还有油库、管网等。若按照泰山石油2012年收购加油站1300万元的均价来算，共30721座加油站，估值3993.73亿元；若按万元均价，则估值约亿元，再退一步至少也值4000亿，而这部分业务分别占公司销售收入和净利润的一半略多。未来几年在限产协议作用下，原油市场的供需格局将发生转变，随着国际油价逐步企稳回升，公司的盈利中枢大概率也将回复到700亿元的水平。若给予10-12倍PE，则公允价值约为亿元。未来其零售资产IPO将为公司带来一次价值重估，只是时间表尚未确定。如果说中石化的行业格局是石化双雄外加一个中海油，神华在业内则是一家独大。其业务结构是以煤为基础，电力、铁路、港口、航运、煤制油与煤化工为一体，产运销一条龙经营的特大型能源企业，是中国规模最大、现代化程度最高的煤炭企业和世界上最大的煤炭经销商。我国“富煤少油”的能源特征决定，煤炭在国民经济中将长期占据重要地位。全产业链布局为神华带来的好处多多：当煤炭行业周期景气时，发电业务虽然因成本上升不赚钱，但可以依靠自有运力来加快周转，从而实现更多的销售，这样既能避免其他煤炭企业运力不足的弊端，又能取得较快增长；而到了煤炭行业周期性萧条时，煤炭虽然因降价不赚钱，但发电业务却因成本大降而利润大增，从而弥补了煤炭利润的下滑。如此，削峰填谷，可以取得较为稳定的盈利。最后再说说看好神华的逻辑：与国电集团合并重组将延长供应链带来双赢：一方面神华的电厂资产交由更专业的国电来经营，另一方面国电的需求也基本保障了神华煤炭下游需求的稳定；估计18年煤炭价格大概率还将维持在高位震荡：供给侧并没有加大供应，长协价应该和17年相差不多，所以18年煤炭价格就算下降也基本不会比17年低太多；明年电价上调已成定局，发电业务盈利增长问题不大；未来煤制油项目一旦投产将是潜在的利润增长点；长期看好神华在页岩油气领域的拓展前景，目前看至少已走在石化双雄和中海油前面；年固定分红率40%，还有特别派息的历史。7、其他(10.16%)：国药控股(0%)、融创中国(0%)、张裕B(.36%)国药控股是中国最大的药品及医疗保健产品分销商和供应链服务商，拥有并经营中国最大的药品分销网络。控股股东为国药产业投资有限公司（持股56.79%），而国药产业由中国医药集团（国企）和复星集团（民企）分别持股51%和49%，国药系是典型的混改代表。医药流通主要包括分销和零售两块业务，公司的分销业务占其收入的95%左右，零售占比仅5%，两块业务均是国内龙头。从美日等国的发展经验来看，零售这块成长空间更加广阔，是公司未来新的利润增长点，近年来的增速也高于医药分销。市场对于国药的顾虑一方面是受制于体制问题，国控医药零售行业老大的位置正在经受一批优秀的民营企业冲击；另一方面随着医改逐步深入，医药分家将对医药分销渠道造成冲击。但总体而言，在医药分开的趋势下，医药分销和零售行业未来都拥有广阔的发展空间，如何在网络下沉与一体化战略上加速进展是国药继续保持高速增长的驱动力。作为业内龙头的国药系，具有政策扶持和资金优势，融资成本低。在老龄化背景下行业整体增速超过GDP（公司营收又高于行业增速），医药分开+两票制等制度改革将导致行业加速集中化（寡头垄断加剧）。随着公司市场占有率的进一步提升，未来效率将逐渐提高，物流成本进一步下降，进而提升利润率水平。预计国药未来大概率将会进一步垄断中国医药流通市场，成为美国日本那样的医药流通巨头。对于融创，作为今年雪球的热门股，各种研报挖掘的已经非常透了，我就不再班门弄斧了，只是简单说说投资融创的逻辑。随着新的一轮产能周期的启动、新的一轮库存周期的叠加，以及房地产调控对经济的影响接近尾声，未来中国经济反转的概率不小。当前中国城镇化率只有57%，日韩等发达国家的城镇化率普遍在80-95%左右，他们的农村人口占比不到5%，但中国至少还有5亿农民留在农村，其中不乏青壮年劳动力。未来农村人口进城还将加速，可以预见的是，这一代农民的子女很可能不会选择再以耕种为生，而会选择进城务工，这就带来了潜在的住房需求。针对房地产的政策，都是为了保护房地产市场的稳定发展，政府的意图是使房价不要暴涨，同时解决低收入人群的住房问题。政策的意图并不是让房地产市场崩盘，毕竟土地财政与房地产市场相挂钩，一旦房地产市场崩盘，银行也会出现债务危机，政府是绝不会允许这种情况出现的。融创已经有庞大的低成本土地储备，足够稳定发展三四年。未来行业将会加速向Top10企业集中，中小房企会加速出局，拥有出色并购能力的、有着大量优质地段土储、提前准备充足现金的企业将最受益。融创一手的明牌，正符合上述条件，至于其股价究竟低估了多少见仁见智，总体看尽管今年涨幅巨大，但依旧严重低估。至于年末定增比较突然，也超出了市场预料，曾一度导致股价下跌。以融创这两年的销量和去化能力，账上其实并不缺钱（负债端的预收账款可是货真价实的现金流）。可能性最大的解释就是为了改善资产负债表，降低负债率，这关乎到18年融创新的融资额度、利率以及公司的承诺。负债表好看了，融资利率才能有优势，来年并购的余地和空间也就更大了。张裕B是我投资生涯近十年中最有代表性的一个失败案例。财务数据是对于公司过去业绩的直观表达，定性分析才是对于公司未来的预判和展望。张裕对我的教训和启示，主要不在现金损失，而是提醒我永远要对于风险考虑的再充分些，买入价格必须要留有足够的风险溢价空间，只重定量不重定性的分析公司无异于像开车只看后视镜一样危险。年年检讨张裕，却年年持有不肯放手，主要是考虑到目前张裕B的价值确实低估，未来还有机会。我们已经多次强调过，买入成本只代表过去，完全不应该作为未来投资决策的依据，忘记买入成本同样重要！只要目前持有的股权价值低估，并符合我们的标准，我们就会继续持有。公司净利润率一直保持在较高水平，即便给集团每年缴纳2%的商标使用费后，公司净利润率也始终高于20%（2016年葡萄酒行业整体净利润率仅约6-8%，进口葡萄酒利润约在15-20%之间），证明公司产品在消费者心目中仍然具有显著的品牌溢价。而拥有品牌美誉度和良好渠道的本土龙头，完全可能会是海外酒商首选的合作对象。不管是引入海外原酒生产，还是直接代理海外瓶装酒，张裕和它的渠道都大有作为。进口酒不仅有竞争，也可以有合作。预计2017年国内葡萄酒市场将达到800亿的规模，进口酒占三分之一略强，未来还会继续提高份额，直到海外和本土葡萄酒各自的市场份额与其产能和品牌质量相一致后才能达到新的平衡点。我们总喜欢说葡萄酒是人家的，所以干不过。那不妨想一个问题：新世界酒又是如何崛起的呢？另外，我们不是也有自己的百年或数十年的品牌酒吗？干不过旧世界的也就算了，那新世界呢？作为中国葡萄酒行业龙头，张裕在最恶劣的环境里，年净利润还能做到10亿左右，产品毛利率66%，净利率超过20%，销售基本100%收回真金白银。目前经营情况有所好转，行业前景又看好，管理层与核心员工跟股东在一条船上，公司股权结构合理，内部治理基本靠谱。如未来一到两年内张裕的销售收入恢复到50亿（公司年报中提到17年力争营收不低于49亿），净利率保持在20%左右，给予15倍的PE，则公允价值为150亿，目前B股的价格大致仅为七折左右。国内葡萄酒市场未来空间还很大，但市场培育和消费升级尚需时间。张裕历经百年风雨，依然稳居国产葡萄酒行业的霸主地位，具备强大的营销和市场开拓能力，因此不必过于悲观。逆周期下大家喷喷管理层情有可原，企业战略规划反复调整也是明显的黑点，但毕竟形势比人强，计划赶不上变化，长城和王朝的管理层更不见得能好到哪里去。近几年张裕也在苦练内功，提升品牌文化和酒品质量，希望未来能看到在国际国内都能受到认可的新品出现，而观察其是否真正走出困境的重点主要是看酒庄酒、解百纳和醉诗仙等能否企稳。2017年度关键词：仓位通过翻阅历年的投资组合单元，我们尽可能多的搜集了相关方面的数据，回溯的结果连我自己都感到有些意外（表格在上文查询）。我们的持仓风格大致是从分散到集中，再到进一步分散的过程（09年最后三个月还处于建仓期，市场刚经历一轮大涨整体水位较高所以借鉴性不大）。尤其是2012-13两年间，我们的账户持股数量大致仅为6-8只，且过分集中于银行和酒类板块，导致那两年业绩暴涨暴跌。从仓位看，之前大部分时间里基本都是满仓操作，直到近三年我们的投资仓位才降至半仓附近，收益率相对指数却越来越稳健。回溯大盘的水位，12-13年间正好处于大盘近10年的谷底位置，上证指数整体估值水平才十一二倍左右，深圳成指也才是十四五倍，沪深300综合股息率达到3%。当时市场还沉浸在对银行坏账和不良率的深度担忧中，下一轮金融危机很快将在银行业中引爆的论断不绝于耳。卡拉曼说：未来最看好的资产类别取决于哪种资产最受市场唾弃。我们并不对任何资产类别有所偏好，我们只是觉得被市场过度担忧的风险未必是真正的风险，尽管这并不绝对。只要我们能大致理解的，预期收益率较高的品类我们就会考虑，这也是当时我们集中投资银行和酒类两大板块的主要原因。再说说酒类。当时塑化剂事件和反三公消费风暴正肆虐整个酒类行业，茅台的价格一度被打压到120元附近，市盈率曾一度跌破10倍。这里说句题外话，最近经常见到有人争论现在的茅台能不能买，真想插一句：之前都干嘛去了，600多的茅台就算不是太贵，天朝就没有其它好公司了吗？如果只有买茅台才算价值投资，那这种机械的价值投资不要也罢，我们是来投资不是来卫道的。很幸运能在低位附近建仓，当时我判断这些利空只是暂时性的，茅台的基本面和投资逻辑并未改变：受益于消费升级，茅台的总产能只占全国白酒产量的2%，未来还会继续供不应求，产量和销量具有可预测性。2020年净利润达到300亿以上的概率较高，内在价值至少6000亿，当时1500亿左右的市值显然被严重低估，就像现在近9000亿的市值被高估一样。于是便以140元左右的均价分批买入，最终在400左右卖出。即便从事后看，我并不对早早卖出茅台感到后悔，这个价位上比它性价比高的多得是，天涯何处无芳草！投资决策是一个比较的过程，当有别的预期收益率和确定性更高的公司，我不会等到股价过分高估后再卖出。我的投资风格更偏向于格雷厄姆、施洛斯或聂夫，我并不奢求多高的收益，只有低估和相对分散的投资组合才能令我心安。扯得有点远，啰嗦这么多只为举例说明当时集中与银行和酒类的原因。问题是，即使你选择了好公司好价格，市场先生未必会立刻买你的账。13年初银行股的反复，酒类持续数年被打压的现实曾一度让我很被动。因为当时我们基本终年满仓，有了更好的投资标的却苦于弹尽粮绝得不到现金支援，导致那两年收益率时好时坏。芒格说，只要能到达目的地就不在意沿途的颠簸，诚实的说我现在并不这么看。如果夜里睡不安稳，白天我就无法保证头脑清醒不做傻事，手中有粮心里才不会慌。心情是投资的本钱，而现金则是心情的本钱，心灵鸡汤再好不如现实鸡汤管饱，收益率再高也不如合理的资产配置长期有效。在回溯并总结了过去的经验教训后，大致从三年前开始，我尝试逐步降低仓位，板块间尽可能保持相对平衡和不相关性，同时陆续增加了可转债、分级A、打新等套利交易，操作上严格执行分批买卖的原则。确定性和预期收益率决定各品类和仓位的轻重，留有足够比例的现金则是重中之重，为此我甚至将14年制定的“三可一不”法则增加了“一可”，即：当组合中需要一定比例的现金以控制整体仓位时，可部分卖出预期收益率相对较低者。经过一系列渐进式的调整和尝试，次年即打了个漂亮的翻身仗。更难得的是，这几年在始终半仓的情况下（在面对A/H股整体估值上升的市况下预留足够资金以备熊市所需），依然取得了远超市场的投资收益。通过三年实践证明，这种方法不但平滑并改善了我们的投资业绩，更使我的投资心态得到极大的改善。盼跌的程度远超过盼涨，反人性的心态从努力适应变成自然而然。2017我之过：自我评价往往带有主观性，并存在思维死角。但投资作为一件私密性极高的事，又需要很强的独立判断能力，因此每年我对于自己得失的总结难免带有主观偏见，无法做到全面客观，先在此道歉。对投资来说，保守非但不是缺点，反而值得倡导。保守本身并不能让我们在博弈中获得优势，但保守的人不会轻易出局，于是在不断累计的博弈次数中获取经验，提升智慧。有人说我太保守，缺乏想象力。做为两商都很低的我，一路走来全凭着这点自知之明。过去我总说每年都会错过不少馅饼却并不遗憾，因为我同样也躲过了很多陷阱。保守不是错，但过于保守的性格，使我今年还是错过了不少机会。曹操对袁绍有两句评价叫：好谋无断、见事迟。其实保守和果断并不矛盾，试图用保守来搪塞是说不通的。如何解释我的这种犹豫不决呢？除了性格方面的原因外，我想最大的问题可能还是对于公司研究不够深入，或者说还不够努力，以及对买入价格过于贪婪所致。常常是研究了一番觉得不错，价格也不高，但却总想着等价格再跌一点，结果眼巴巴看着节节攀升的股价才后悔莫及。在研究方面，我似乎从过去只重视定量分析跑到了另一个极端。比较我这两年和之前的研报，最大的特点就是定量分析的比重越来越少了。定性分析固然很重要，但如果忽视了财务中深埋的地雷，后果同样严重。可能是由于习惯了Wind的数据支持，觉得相比自己辛苦建模，一切都来的那么容易，反而得不到应有的重视。出车祸的往往是老司机，被淹死的往往是会游泳的，何况像我这样的半吊子了。关于虚拟货币：首先我得承认我不懂虚拟货币，我只是从常识的角度谈谈我个人的一些看法。货币自古以来就是国家主权的根基和灵魂，无论中外，货币主权是国之重器，经济之命脉，岂可轻易许人？法定货币是由国家信誉背书，背后有强大的政权和武装力量的支撑，而这也是虚拟货币所不具备的。数字货币这东西虽然出发点是极好的，长期看也符合人类历史发展方向，但理想很丰满，现实很骨感。想要在我们有生之年取代现在的主权信用货币，就像在封建时代强推市场经济一样，除非乌托邦式的共产主义大同社会能提前实现。其次，把虚拟货币当做货币来投资和炒作，有很强的欺骗性和误导性，至于很多炒家嘴里的未来世界货币，更是不靠谱。根据今年3月15日新颁布的《民法总则》第127条规定：“法律对数据、网络虚拟财产的保护有规定的，依照其规定。”很多人宣传中国法律承认比特币的合法性，其实这里的虚拟财产也是指商品，而非货币。上周，对于近来火的一塌糊涂的比特币，前美联储主席格林斯潘表示不知道比特币的支持从哪里来，因为比特币本身没有内在价值，也没有人或政府为比特币提供担保。并用“大陆币”作为类比。1775年发行的大陆币就没有获得支持，它们在市场出售了很长一段时间直到它们开始印刷越来越多的大陆币。“人性就是这样，如果你获得某些东西，如比特币，你就会认为比特币有价值，不管这是否是真的。但是这与大陆币、美国内战时的美钞一样，所有这些货币都没有任何支撑”，格林斯潘如是说。其实巴菲特早在2014年接受CNBC采访时就发声要远离比特币，比特币是海市蜃楼，比特币有巨大内在价值的想法是一个笑话。巴菲特称，如果比特币未来十年或二十年不存在了，他不会感到意外，因为比特币只是一种投机品。可能有人会问，尽管如此，怎么解释近来火爆异常的比特币行情？其实阳光底下没有新鲜事，市场最不缺的就是概念炒作。早在17世纪，作为人类历史上有记载的最早的投机活动，荷兰的“郁金香泡沫”就昭示了此后人类社会的一切投机活动，尤其是金融投机活动中的各种要素和环节：对财富的狂热追求、羊群效应、理性的完全丧失、泡沫的最终破灭和千百万人的倾家荡产。股票背后代表的是公司的价值，我不明白的是一年内涨幅高达5900%的荷兰郁金香有什么工业价值或实用价值？一万元起步每天赚1%，即使根据一年250个交易日计算，七年后你将像巴菲特那样富有，再三年，你就能轻松买下整个地球。所以不要相信这种涨势可以持续下去，更不要认为投机赚到的钱就是自己能力的体现，在复利面前，任何一个理智的投资人都会感到惶恐而非自信。面对著名的南海泡沫投机事件，牛顿由于无法忍受连身边大字不识的邻居都赚的比他多，买入南海公司股票并且很快实现翻倍收益卖出了。按理牛顿应该感到高兴，可不久牛顿就后悔了，因为到了8月，股票价格达到了1000英镑，几乎增值了8倍。最终贪婪占据了智商的高地，牛顿忍受不住股价的狂涨而在1000英镑上方追高买入。然而此时的南海公司已经出现了经营困境，英国国会通过了“反泡沫公司法”，南海公司泡沫最终开始破灭，股价一落千丈，到12月份已经跌到了约124英镑！牛顿在这个下跌过程中从没有止损的念头，而是认为以他的天才大脑绝不会判断失误，导致最后血本无归。事后，据称牛顿感到自己枉为科学界名流，竟然测不准股市的走向，感慨地说：“虽然我能计算出天体的运行轨迹，但我却估计不出人们疯狂的程度。”故事并不新鲜，却足够典型。投机主要包括两种，一种是利用市场的盲目性，另一种是利用政策的空档期，但无论是哪种，有句俗话叫：出来混总是要还的，而且往往还回去的比赚到的还要多，十赌九输是赌博的常态。投资之难，难就难在市场经常会重奖某些不合理的行为，以鼓励再犯。人最重要的是要认识到自己的能力边界在哪里，什么能做什么不能做。天道酬勤这话并不科学，方向远比努力更重要。弱小和无知不是生存的障碍，傲慢自负才是。我没有能力让我的复合收益率达到甚至超过20%，我相信从长期来说就算是国际顶尖的投资大师也很难做得到，能达到目前我能接近的15%我已经很满意了，我的投资生涯还有长长几十年，风控永远应该放在首要位置，而不是投资收益最大化。既然没有人能够预测未来，那就不妨去假设一个最差的未来，然后再想办法去避免成为那个未来的受害者就行了。我的坚持可能会使我错过一次不错的机会，但我从不感到后悔。我只接受我能理解的，并且一辈子都适用的游戏规则。否则即使这次投机成功了，我是不是还要接着赌下次？就算风险只是三西格玛事件，未来发生的概率极低，但如果放在我整个投资生涯的时间尺度去衡量依然是大概率事件。关于热点炒作：不善言辞表达始终是我的痛点，有一次当被记者问到我为何一直不喜欢参与热点炒作时，其实我心里有一肚子的话想说，但面对着摄影镜头，我却像是茶壶里的饺子，一只都倒不出来。我的右脑向来贫瘠，缺乏想象力，睡觉时也很少做梦，八九年下来，我的投资过程平淡乏味，毫无亮点可言。即使明天巴菲特高调鼓吹某只天朝的股票，根据常识判断我也未必会去跟风买入，不管这家公司究竟如何，我只知道凡跟巴菲特沾边后市场必然不会给出低调的价格。在投资方面，我是个很现实的人，不唯书，不唯上，只唯常识。啥叫常识？饿了要吃饭，困了要睡觉，这就是常识，梦再香也不能当饭吃。我们知道，市盈率一般分为三种状态：静态市盈率、动态市盈率以及滚动市盈率。静态是以上年度的每股盈利来计算，动态是指预计到今年末的每股盈利，而滚动（TTM）则是根据最近12个月的每股盈利计算。由于静态的概念只代表过去存在滞后性，市场更喜欢用更具想象空间的动态市盈率来为股票估值，而我却更倾向于用TTM来估值，因为这个数字代表的是最新的既成事实。我只对事实感兴趣。热点本质上是一种对于未来想象的空中楼阁缺乏事实根基，不管这种想象是基于真实的还是被夸大的，它所带来的好处多半都已经被市场提前消费了。如果这种美好的想象未来成为事实，那么它所带来的效果往往是被市场追捧所导致的价格虚高；如果这种想象被时间证明只是想象，那么将来投资者需要面对的必然是高估值和想象落空后的双杀。大家都喜欢新鲜事物，但是，有没有人想过，为什么几年前爆炒的风电、光伏、LED、电子书、锂电池等新兴产业千般扶植却总是烂泥糊不上墙？为什么银行地产百般打压却总是赚得盆满钵满？这是内在的经济规律、行业格局、供需关系和商业模式决定的，这些都是不以人的意志为转移的。投资者参与热点炒作极易落入所谓“增长率陷阱”的泥潭，西格尔告诫我们：股票的收益并不依赖于实际的利润增长情况及行业间各部门市场比重的变化，而是取决于实际利润增长与投资者预期增长之间存在的差异。投资收益率似乎常常和消费者的受益程度负相关，并且越是流行的，对经济生活水平起到推进作用的领域，其投资价值却出人意料的低。投资的精髓不在于某个行业会给社会带来多大的变革，或是有多大的发展潜力，而在于单个公司是否能保持竞争优势。那些准入壁垒高的行业或者公司，才能在长期给投资者带来收益。无论是互联网+、P2P、云计算、一带一路、人工智能、区块链技术、大数据等等，市场从来都不缺乏想象力。连专家都在争论不休的概念，作为普通人，我们在缺乏判断力只能人云亦云的同时，却需要为此支付高昂的价格，这无疑不是明智的选择。之所以称其为热点，是因为它往往是短暂的，虚无缥缈的，就像人的心情一样捉摸不定。风来了，猪都能飞上天，但这绝不是它的本领，只是暂时撞在风口上罢了，等风停了，飞的越高摔得越疼。不可否认，它们中的一些热点概念确实有可能转化为美好的前景，并能为投资者带来不错的收益，只是这种愿景相对于它所蕴藏的风险并不具备像风投那样的覆盖率。归根结底，热点的炒作需要靠运气，而从长远看，运气总要向均值回归的。投资理念：下面又到例行公事时间，请叫我复读机：风物长宜放眼量，市场从短期看是投票机，但从长期看却是称重机。价值只会迟到，但从不缺席，如果你觉得称重机错了，那一定是你自己看错了。我没加元芳微信号，无法问他股价的短期走势，唯一能确定的就是我在漫长的投资生涯中一定会犯下许多错误，所以我需要依靠动态平衡去对冲我浅陋的认知。林彪说过：话要少说，书要多读。不明白的事情，不应该说；等真正明白了，也就没有必要说了。所以，能说的话大多只是无聊的重复。事实上，每年重复强调同样的话效果确实不大，价值投资永远都是投资部落的少数民族，只不过从夹头党们的角度看，外面的世界才是颠倒的一方。我的头像始终是一颗青菜，因为我认为买股票就跟去市场买菜一样，我们只需要关注青菜是否新鲜，价格是否便宜即可。而在资本市场上，我们却看到了完全颠倒的一面：大牛市的后期往往也是开户数最多，股票最被股民们津津乐道的时期，而在熊市里股票最具投资价值的时候，人们却常常是谈股色变，避之唯恐不及，人性的贪婪与恐惧总是难以克服的弱点。自私的说，如果是从我的个人利益出发，其实越少人认同这种理念对我越有利，只不过这种理念就算你想让别人接受都很难。有种观点似乎把价值投资等同于长期投资，其实长期投资不是为了长期而投资，更不是被动的鸵鸟策略。我们何尝不希望多快好省的赚钱，只是价值兑现的过程往往难以一蹴而就，所以多数时候才不得不表现为长期持有的特征而已。价值投资不是信仰是废话，没价值你投它干嘛，信万有引力需要信仰支撑吗？许愿：去年我的心愿有三：孩子能健康快乐的成长、股市能痛痛快快的大跌一回、打新能轻轻松松的多中几次。第一个心愿已经满足，无论孩子还是家人都健康快乐，这也是三个愿望中最重要的一个，真心感谢佛祖保佑；第二个愿望很遗憾没能实现，上证指数全年呈现慢牛格局，港股大涨，从投资的角度来说虽然利好眼前却未必对未来有利；新股今年中的也不多，可转债申购更是沦为鸡肋直接取关。今年我依然希望家人都能健康快乐，这是人之常情以后不再赘述；国内不缺好公司，缺的只是好价格。如果明年依然等不到大跌，我希望至少能看到以下公司大跌一回（排名不分先后）：大族激光、欧普康视、爱尔眼科、通策医疗、贵州茅台、海康威视、海天味业、恒瑞医药、中国生物制药、石药集团、恩华药业、鱼跃医疗、豪迈科技等；至于打新，我会逐渐尝试通过增加新的打新账户来提高中签率，当然运气依然是不可缺少的因素。除此之外，我希望我个人的健康状况在来年能有一个质的提高，当然我也做好准备迎接考验和挑战。至于是否能够遂愿，除了个人努力外，主要还要靠我佛慈悲，愿流芳百世，香火不绝，阿米豆腐。新年计划：如同往年一样，我们不会制定中短期计划，更不会为了追求短期目标的实现而损害长期利益。从长期来看，我们希望年复合收益率不低于12%，理想状态下是15%左右，20%则不敢奢望，当然这更像是希望而非目标，在我看来实现这个希望并不像看上去那么容易。从某种意义上说，长期能实现这样的收益率已经是投资大师的程度了，人的主观认知和现实总是存在距离。对于长期的复利我始终心存敬畏，人的寿命之所以有限，是因为连上帝也无法承受财富和知识的复利。我真正的长期目标有且只有一个：就是每年完成这样一份总结，自然这也就意味着我还“活着”，这在我09年的第一封信里就提到过。我认为这是件很酷的事，这也能使我以更长远的眼光来做投资，而不是急功近利式的豪赌。除了投资，今年最重要的计划就是要努力做个正常人。作为智力和身体双重残障的我，填平前一个坑花了二十年时间（参见2015年总结前言部分），身体的坑我想也许用不了这么久，但过程必然艰辛。幸亏自尊心是个好东西，它能陪我们渡过一切磨难，只为一个目标，绝不退缩。有付出才有回报，“正常人”三个字对我的诱惑是一般人无法理解的，正因为不正常，所以我会加倍努力的，也希望来年能收到满意的回报。后记：做个好梦人生是场旅行，如果只是走过路过却未曾留过什么不免遗憾，每年的信就是补偿这种遗憾的途径。在写下这段文字的时候，恰逢平安前夜，不知道外面饥寒交迫的小女孩是否正在火柴的微光中享用圣诞大餐。对于我这样生在牢笼里的人来说，信之于我的意义又何尝不像是火柴中梦想的幻境呢？既然是幻想，不妨让它更丰满些。一年后，一口气走完一公里已经不是什么难事了。于是出行便有了更多的选择，地铁、公交、甚至共享单车都成了备选方案，吃完晚饭河边逛一圈不用再开着小电驴了，文化广场里的银泰和地下超市也都不再是禁区了。这些还只是最基本的，考驾照也是必须的，无人驾驶啥的暂时是指望不上了，自己动手丰衣足食。等拿到驾照省内1-2天的短途旅行便不再是奢望，上海南京等离的近的城市圈也能跑个来回，再远点虽然还不现实，坐个游轮旅行啥的总可以。两年后，连续走个三公里似乎也不觉得多累了。周末没事去爬个宝石山北高峰之类的不算个事了，国内的长途旅行无论火车飞机还是自驾都是备选项，一言不合登个黄山峨眉啥的也不是不可能的事，主要看心情，看身边陪伴的人。周边近一点的，诸如韩日新马泰，只要有时间有能力也可以考虑，当然应该还是国内好玩的地方多。我还有个心愿，就是登遍天朝的各型军舰，走遍各类防展，尤其是两年一届的珠海航展，以及每年的雪球嘉年华我都不想再错过。五年后，新药进入国内医保，然后就再也没有然后了。五年后我正好四十也该考虑退休了，但不知道五年后的巴翁是否已经退休？奥马哈的牛排馆是否像他吹嘘的那般可口？不知道五年后的米兰是否已经复兴？但我相信，万物总有兴衰，否极终会泰来，去朝圣是必须的。再远一点，比如太空旅行、延长寿命等等，这就要看科技的发展了，不过我对此感到乐观。以基因编辑、基因修复、人体注射纳米机器人在分子级别实施精准手术等为标志的一系列革命性技术的突破，人均寿命有望超过120岁，这是幻想还是现实？放在十年前，你能想象手机是现在这个样子的吗？能想象现在如此便捷的支付方式和交通环境吗？能想象足不出户就能在网上享受到远超过去的购物体验吗？如果十年前的你无法想象你现在的样子，那么现在的你，又如何能去断言你二三十年后的样子呢？作为投资者，随着寿命和职业生涯的大幅延长，使我们必须用更长远的眼光规划人生。一次成功投机赚到的大钱，也许会成为悲惨未来的开始。赚钱的机会无穷无尽，而破产一次就足以致命。即使明知左轮手枪里只有一颗子弹也不该去赌，因为风险与收益之比已严重失衡。再小的风险拉到一生的长度也是大概率事件，任何时候都不该拿自己的身家性命开玩笑。资本市场永远不缺明星缺寿星，风控必须时刻放在首要位置，而不是投资收益最大化。投资很重要，但并不是我生活的全部。世界很大很美，我想去看的地方有很多，不是在梦里。人生总要有梦想，万一不小心实现了呢？本文仅代表作者观点，不代表百度立场。系作者授权百家号发表，未经许可不得转载。之之的投资驿站百家号最近更新：简介:专注价值投资，风物长宜放眼量。作者最新文章相关文章