文/新浪港股（微信公众号xlgg-sina）专栏作家萧晓婷 而对于我们投资者而言，顺势而为，将风险最大程度的分散，投资全球顶尖公司，才是价值投资实现超额收益的正确方式，其实你想要的，适合你的尽在三星中国龙网ETF。 在中国谁都知道遇到难题问度娘，出门要带支付宝，回家开黑玩“农药”。可以说马云改变了我们的支付方式，而腾讯的王者荣耀则给了我们一种新的社交方式，因为有一种友情叫“一起开黑”。这些互联网巨头切实的改变着我们生活的方方面面。这些大概就是那种不用别人告诉，不用实地调研就知道是优质的公司吧，因为我们一直都是他们的消费者，销售额里也有我的一份功劳呀。 巴菲特一直都在说“你购买的是公司，而不仅仅是公司的股票”。优质的公司就像美丽的姑娘，君子都想逑，但奈何我们普通投资者根本不可能投资这些巨头公司，甚至连投资他们的股票都不太可能，因为他们都在国外上市。终于等到了“独角兽”回归A股的消息，但回归之路漫漫，重点是一回归就被热捧，参与性价比大大减低。望着这些巨头们的股价创出一个又一个的新高，小伙伴们内心是焦虑的，中国互联网的红利还能不能持续到巨头们全部回归，我们还有没有机会“身在其中”的见证这么多巨头们的荣光？ 我们先来聊一聊中国互联网的现在。其实近几年中国移动互联网用户增速缓慢，甚至呈下降趋势，不过千万别紧张，中国互联网用户渗透率已经很高了，人数增速趋缓是情理中事，看看我们周围还有谁没有在埋头上网。实际上中国互联网目前仍处于高速发展期，中国移动互联网数据流量呈翻倍增长态势，我们对互联网的需求越来越多。中国互联网进入了由用户增长红利向社交流量再循环进化的时代。数据源：CNNIC及工业和信息化部 中国互联网需求增长最快竟然是视频，同比增长了22%，反而是社交网络需求在相对减少，其中移动短视频成为了中国互联网发展中的一匹黑马。越来越快的信息的传递，使得文字和图片已经无法满足我们需求，视频的崛起是互联网再一次创出新高的助推剂。数据源：QuestMobile，2018年3月 目前中国三大视频网站爱奇艺、腾讯视频、优酷都正以其高质量原创和独家内容推动付费订阅增长，爱奇艺付款会员人数近三年呈指数级增长，截止2018年一季度爱奇艺付费注册用户超 60MM。我想说做为爱奇艺的忠实付费会员，我能切实的感受到爱奇艺的发展，如果爱奇艺在中国上市，我一定会投资它。数据源：爱奇艺公告 中国互联网另一个发展迅速的细分行业就是移动支付，中国人的支付习惯是被一张二维码改变的，如今出门可以不带钱包，但一定要带手机，有支付宝或者微信你就可以干一切你想干的事情。2017年中国移动支付规模同比增长209%，增速大幅提升，其中支付宝做为移动支付的元老依然占据半壁江山，当然微信支付发展也很迅速。数据源：Analysys 在中国互联网由用户增长红利向社交流量再循环进化的大背景下，流量增加培养社交之外的周边产业，每个细分行业的佼佼者业绩增长都很迅猛，未来互联网依然是优质公司聚集地，所以投资互联网巨头公司收益必然十分可观，那么有没有可能同时持有百度、阿里、腾讯、爱奇艺等等这些互联网世界里的大佬呢？ 6月20日在港交所上市的“三星中国龙网ETF” （Samsung CSI China Dragon Internet ETF） 恰好就是那种传说中的专门投资百度、阿里和腾讯这类巨头型互联网公司的ETF基金，各位可要了解一下。 三星的这只ETF股票代码为2812.HK，是以“中证全球中国互联网指数” （CSI Global China Internet Index）为追踪目标的，其中包括全球上市三十家最大的中国科网股巨头公司，可以说是全面覆盖了在全球主要交易所上市的中国领先互联网企业。以下为三星中国龙网ETF的前十大持仓明细，看看这持仓阵容，简直就是高富帅，除了阿里、百度、腾讯这类市场一致性评价很高的优质巨头外，还加入了东方财富网和爱奇艺等这类十分具有潜力的新股。 我们可以来看一下，三星中国龙网ETF跟踪的中证全球中国互联网指数在过去五年中，涨幅超过100%。对比投资市场其他重要指数的走势，中证全球中国互联网指数一直稳步上涨，基本可以预测，未来的三星中国龙网ETF的收益会十分稳健，甚至很值得期待。 三星看好中国互联网的未来，坚信中国互联网企业仍将继续主导全球数字经济，凭着中国互联网企业可持续增长的势头以及相关的市值，期望捕捉下一代全球互联网巨头的增长回报机遇。自上而下的选择最优行业，最优目标，以便锁定时代发展的收益。而对于我们投资者而言，顺势而为，将风险最大程度的分散，投资全球顶尖公司，才是价值投资实现超额收益的正确方式，其实你想要的，适合你的尽在三星中国龙网ETF。 欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。

文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 洪灏 尽管市场风险偏好已经大幅下降，但并没有重现以往市场底部时出现的极端压抑的情况。如果占总市值50%的蓝筹股还没有运行到底部，那么整个市场也仍在寻底。 在市场共识的一片“抄底”之声中，中国市场自2014年中见底以来的上升趋势已经被明显破坏了。为遏制房地产泡沫而出台的更多房地产限购措施，以及PSL流动性收紧，使一位理性的投资者很难认同市场已“最终触底”的共识。 我们的疑虑在于，基于最公开可见的估值倍数来判断市场的底部有些太明显。因此，这样的建议可以提供的价值，可能除了安抚已受伤了的投资组合之外，其实是有限的。最近，一位知名学者撰写的一份内参报告显示，股票质押和其它形式的市场杠杆，可能已达到6万亿元人民币，与2015年股市泡沫期间的水平相当。 尽管卖方的研究观点几乎一致看涨，但买方股票仓位因突如其来的暴跌而仍然很重，剩余的、可以用于抄底的现金其实是有限的。禁止强平的规定也可能诱使散户投资者抢在大股东之前清仓。因此，市场上的抛售压力很可能是由基本面以外的因素造成的。即使市场技术超卖，市场情绪也低迷，估值也比以前便宜了，我们继续认为这种条件下产生的任何技术反弹都将是稍瞬即逝的。投资者应坚持等待以后更好的买点，并且应避开因为流动性短缺而产生的、防不胜防的抛售。 中国房地产市场已经是一个明显的泡沫，并在这个关键时刻限制了政策斡旋的余地。假设以40%的首付比例，中国家庭和企业持有125万亿的人民币存款，可以买入相当于略高于300万亿元的房地产 - 这个数字与我们对中国房地产存量的估计相近。这个简单的计算表明，中国房地产的价值已昂贵得快到极限了。我们已经见识了货币政策的局限性。财政政策，比如大规模减税，并重新规划政府税收的来源以改变社会资源的配置，应该被用来填补货币政策无法填补的空白。 上证的上行趋势已被明显破坏。在共识的一片“抄底”之声中，上证跌破了2017年12月我们预测的交易区间下限2800点（请参阅《2018年展望：无限风光》，）。更令人惊讶的是，曾被称为中国的“漂亮50”的蓝筹股指数 - 上证50指数，已经明显打破了自2014年中触底以来的上升趋势，并且牢牢地“死叉”于200日移动均线以下（图表一）。 图表一：上证50蓝筹股指数上升趋势已经被打破，并且恶化。 房地产行业扰动了整个市场。近来房地产行业的新闻尤其负面。国开行为棚户区改造提供资金的抵押补充贷款（PSL）将改为实物安置为主，取代之前以货币化安置为主的做法。《财新》估算这些贷款的总额高达到约5-6万亿人民币，成为了特别是在三四线城市的房地产泡沫的重要驱动因素。 还有数据显示，在接受了棚户区改造项目货币化补偿的家庭中，仅有20%的家庭选择了购买新房。如果数据属实，那么这些资金可能是引发2015年股市泡沫的重要来源。最近，长沙的限售期延长到了5年。一些城市已经明令禁止公司购买房产，而其他房价飙升的城市也可能出台相应的限制措施，抑制房地产市场的投机。 一旦炒房团对未来获利的预期扭转，就可能出现房地产抛售浪潮。通州，一个位于北京周边的一个郊区，一处待售房产的标价已经下调了50%。愤怒的民众围堵了售楼处，讨要说法。 我们估计中国房地产的存量价值在300至350万亿人民币之间。假设中国家庭和企业用其125万亿人民币存款支付40%的首付款，以此可以得到的、假设的交易总价值将略高于300万亿人民币。这一粗略的计算表明，中国房地产的价值确实被高估了，而监管机构现在必须果断采取行动。 房地产泡沫开始侵蚀消费者信心，如图表二所示。最新的消费增长数据和消费贷款数据显示，作为过去几个季度中国经济增长重要支柱之一的消费正在迅速放缓，居民贷款也同样在减速。房地产泡沫的恶果是显而易见。 图表二：中国消费者信心从历史高位快速回落，预示着债券收益率和股票下行的压力。 流动性结构因素在左右市场。即便如此，上证综指，特别是蓝筹股指数上证50的迅速恶化表明，除了不断走弱的基本面之外，还有其他因素在影响市场。自几周前上证综指还徘徊在3000点上方以来，市场共识就一直认为下降了很多的估值是市场已经最终见底的有力证据。 我们对此却一直有所保留。市场卖方的情绪仍过于乐观，因此真正的市场底部还未到来。买方虽然谨慎，但在投资组合股票仓位仍然较高，因此也没有太多的现金可供配置。这是因为市场暴跌的速度太快而导致很多人无法及时应对。仅仅基于最容易观察到的估值倍数去判断市场底部有些太过草率了。 我们的情绪模型表明，尽管市场风险偏好已经大幅下降，但并没有重现以往市场底部时出现的极端压抑的情况。例如，上证50指数的换手率仍然很高，处于长期平均值，与典型的市场底部时期所显示的换手率不符（图表三）。如果占总市值50%的蓝筹股还没有运行到底部，那么整个市场也仍在寻底。与此同时，聪明钱指数已经进一步暴跌到一个可能预示着即将到来市场危机的水平（图表四）。 图表三：上证50指数的换手率仍然过快，表明反弹仍将稍瞬即逝。图表四：聪明钱大幅出逃预示着市场危机。 耐心地等候以后更好的买点。因此，当前的抛售潮很可能是由交易结构引起的。一位中国知名的学者最近撰写的一份报告里，对潜在的金融危机提出了警告。报告指出，通过股票质押，股市的杠杆可达5至6万亿元人民币，与2015年股市泡沫期间的高点相当。这些观察结果似乎与最近令人诧异的市场跌势相符。对股市杠杆率的担忧也可以解释，为什么几周前的午夜，监管叫停了股票质押的强平。然而与此同时，这些交易限制也可能诱使散户投资者抢在大股东之前抛售股票。 如果是这样，即使市场在技术超卖，市场人气低迷，估值也便宜了，但要抓住下跌的刀子还为时过早。因为出于流动性结构的原因，抛售防不胜防。在这样的情况下，我们继续认为任何技术反弹将是短暂的，投资者应该坚持等待以后更好的买点。 (本文作者介绍：交银国际董事总经理兼首席策略师。CFA，毕业于北京对外经济贸易大学和澳大利亚新南威尔士大学。) 欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。 作者简介：洪灏 交银国际董事总经理兼首席策略师。CFA，毕业于北京对外经济贸易大学和澳大利亚新南威尔士大学。

文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家 盘和林 从“管住”到“管好”，明确提出“松紧适度”，预示着今年下半年的货币政策将发生不小的变化，也是近期继央行定向降准之后释放的另一适度放宽货币政策的信号。 6月27日，中国人民银行货币政策委员会2018年第二季度例会在北京召开，这是央行行长易纲担任货币政策委员会主席后召开的第一次会议。 在表示要继续密切关注国际国内经济金融走势的同时，央行货币政策委员会提出，要“加强形势预判和前瞻性预调微调”。在经济全球化时代，国内外经济复杂多变，任何一个金融事件都有可能会引发蝴蝶效应，增强前瞻性形式预判和预调微调，有利于化解重大风险，及时纠偏实时政策，预防和缓冲自身及国际各国金融风险事件对国内经济的冲击，符合当前推动我国经济平稳运行、打好三大攻坚战、做好改善民生工作的战略基调。 在货币政策大方向上，这次会议将“实施好稳健中性的货币政策，切实管住货币供给总闸门”改成了“稳健的货币政策保持中性，要松紧适度，管好货币供给总闸门”。从“管住”到“管好”，明确提出“松紧适度”，预示着今年下半年的货币政策将发生不小的变化，也是近期继央行定向降准之后释放的另一适度放宽货币政策的信号，其目的在于缓解市场流动性紧张，尤其是避免资金成本过高伤及实体经济。但该政策释放的货币流量能否避开楼市进入实体经济，仍需引导调控。 也正因此，会议提出新增“疏通货币政策传导渠道”。政策效果的滞后性与不确定性很大程度上取决于货币政策的传导渠道，疏通渠道有利于缓解政策效果偏差、打折、无效的问题。央行降准若想达到稳固实体经济的政策目标，很大程度上将依赖政策传导机制。 值得注意的是，此次会议删除了“有效控制宏观杠杆率”，将“维护流动性合理稳定”改成了“保持流动性合理充裕”。从去杠杆到如今删除杠杆率，其实并不意味着政策的反复，反而是对去杠杆认识的进一步深化。一味地控制杠杆，让银行很难在维持流动性和控制杠杆之间找到平衡。流动充裕是市场配置资源的前提，杠杆问题实则是结构性问题而非杠杆率问题。去杠杆，关键是要在流动性和杠杆之间找到平衡点。 此次会议删除“提高直接融资比重”的说法，成为大小企业关注的焦点。直接融资是指没有中间机构，主要通过股票、债权等金融工具获取资金的融资方式。我国目前的直接融资增量比重已达到20%-25%的合理水平，虽然存量比重尚未上升至合理水平，但这是一项长期工程，不仅事关金融，还依赖于政策机制和产业结构的更新升级。 同时删除的还有“深化利率和汇率市场化改革”，说明金融工作正在转向保证政策的有效性和货币的国际稳定性，这是包括我国在内的大多数发展中国家一贯的策略，一方面能够增强我国应对外部的冲击能力，另一方面也是为进一步深化金融对外开放做准备。 此次会议的最大变化，还是“稳健中性”的货币政策变为“松紧适度”。随着政策落地，市场流动性紧张一定能够在一定程度上得到缓解，有助于股市触底反弹，但如何避免因此推高房价，则是对政策执行者的一大考验。 欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。

文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 徐彪 过去三十年，大消费领域是中国经济最大的金矿，产生了最多的优质标的。中国经济进入转型升级的深度发展阶段，服务消费和科技创新将是未来产生优质个股的领域。 本篇长期选取系列报告，我们采取历史回顾的方法进行研究，主要回顾了A股历史上不同阶段出现的那些最优秀的股票。从这个研究中我们有以下几点结论。 第一，优质个股的养成，既要看公司的竞争优势，更要看历史的进程、时代的背景。 第二，长期来看，股价的表现取决于业绩的持续表现，而估值变化的影响要远小于业绩的变化。 第三，过去三十年，大消费领域是中国经济最大的金矿，产生了最多的优质标的。 第四，中国经济进入转型升级的深度发展阶段，服务消费和科技创新将是未来产生优质个股的领域。 A股三十而立所经历的三个阶段 A股市场从1990年开始成立，到目前经历了将近30年，正好对应着中国经济发展的三个不同阶段。 年的第一个十年，是中国经济初步确立社会主义市场经济的阶段，以纺织、家电、电子为代表的轻工业快速发展阶段，期间经历了1997年东南亚金融危机。从指数上看，这个阶段是A股市场回报率最高的十年，上证综指从100点上涨到1366点。 年的第二个十年，是中国经济加入WTO，并开启了住房市场化，双重动力驱动下的重化工业快速发展阶段，期间经历了2008年美国次贷危机。这一阶段，上证指数从1366点上涨至3277点。这一阶段出现了令投资者印象深刻的年的超级大牛市，两年里上证综指从1000点左右最高上涨到6124点。 2010年迄今只有不到9个年头，这9年是中国经济转型升级的重要阶段。这个期间既有传统产业转型所带来的痛苦，也有消费升级、产业升级所带来的快速增长。 截止2018年6月29日，上证综指从3277点调整至2847点。期间年再次出现大级别的牛市，两年时间上证综指从2115最高上涨到5178点。 过去三个以十年为期的阶段中，A股都出现了哪些优质标的呢？我们一起来回顾下。 1、懵懂初开的第一个十年 1.1 资本运作占据榜首 年涨幅最大的10只A股列表如下。这个名单中的股票绝大部分都已经改头换面了。当时涨幅第一的爱使电子如今更名为游久游戏，市值仅39亿。涨幅第二的延中实业如今重组为方正科技，市值仅60亿。涨幅第三到第五的公司倒是没有完全改名，分别是上海申华、飞乐音响、深科技，但如今市值也分别仅有38、39和100亿。涨幅第六的是联农股份，如今更名为天宸股份，市值44亿。涨幅第七的康达尔没有更名，市值86亿。涨幅第八的轻工机械，如今更名为汇通能源，市值仅13亿。涨幅第九的兴业房产，如今更名为广汇物流，市值49亿。涨幅第十的异型钢管，如今更名为ST沪科，市值17亿。 从以上分析可以发现，当时涨幅最大的这批股票后来的发展并不好，所有10家公司的市值都没能超过100亿。从其主营业务来看，大都也没能坚持主业，而是通过各种资本运作进行转型，但也并没有重现其在年的辉煌。以爱使电子为例，其1990年上市时是以电子产品为主营，上市后逐步向其他领域扩张，业务拓展至五金交电、出租车服务、房地产、石油制品、饮用水、高速公路、LPG、煤炭等，直到2015年才正式变更主业至网络游戏。 这可能和A股市场处于发展初期有关，股票上市还是一项特权，只有少数公司能够通过发行股票上市，上市公司的身份本身就是一项非常值钱的资产。股票的表现也更多和上市时间、资本运作等方面相关，而和公司的发展关系相对较小。 在随后的两个十年里，这一批股票不仅没有成为当期具有最高收益率的股票，大部分还出现了比较明显的下跌。年，深科技下跌11%，康达尔下跌76%，兴业房产下跌26%。年，爱使电子下跌28%，飞乐音响下跌49%，延中实业下跌38%。这些当初的优质标的没有经受住时代变迁和时间的检验。 1.2 涨幅前50强中的基本面选手 虽然涨幅最大的十只股票目前发展的不如人意，但这十年里涨幅前50的公司中还是有一批走出来的名单。这些公司大致上可以分为三类，第一类是家电、服装、食品等轻工制造类，包括四川长虹、深康佳、杉杉股份、伊利股份、泸州老窖；第二类是公用事业和物流类，包括大众公用、中储股份；第三类是金融地产，主要是辽宁成大和万科A。 从这些公司的情况来看，轻工制造是产生优质个股最多的领域，其中四川长虹涨幅排名第19，伊利股份排名第23，泸州老窖排名第27等等。而这正好与这一阶段中国经济的背景相吻合。居民收入持续增长，对家电、服装等生活用品需求持续增加，而同时改革开放也使得我国在这些领域的出口优势得到体现。 但随着经济环境和变化，电视机领域的四川长虹和深康佳A在年里就开始走弱，并且在年里延续弱势；大众公用、中储股份两只偏基础设施类的股票在年有较好的表现，但在年明显走弱；券商影子股辽宁成大也经历了类似的过程，在年下跌40%；杉杉股份从2002年开始进军锂电池行业，在经历年的低迷后，在年取得了还不错的表现，但累计表现并不突出。 只有伊利股份、泸州老窖、万科A经受住了时代的变迁和时间的检验，在接下来的两个十年里持续表现，进入历史上最为优质的标的之列。伊利股份上涨238倍，泸州老窖上涨191倍，万科A上涨168倍，其所在行业分别是牛奶、白酒和房地产，在随后的两个十年中仍然处于快速成长中，给其提供了良好的行业背景。 这些股票在这一期是大多取得了较好的业绩增长，并且表现在其回报率上。例如，伊利股份的净利润从0.33亿增长至0.89亿，年复合增长率39%，而股票的年化回报率高达62%。深万科净利润从0.26亿增长至2.29亿，年复合增长率31%，而股票的年化回报率为19%。 当然也有部分公司的回报主要来自于估值的提升，其净利润的增长相对比较低。比如，四川长虹净利润从7.07亿降至5.25亿，而年化回报率高达40%。川老窖A净利润从1.05亿增加至1.26亿，年复合增速仅4%，而年化回报率高达35%。 详细情况可以参见下表。 2、重化工业的第二个十年 在第二个以房地产为支柱的重化工业时代中，涨幅最大的十只股票以上中游行业居多，包括山东黄金、盐湖钾肥、中金黄金、神火股份和中联重科。第二类是券商，包括中信证券和海通证券，其中海通证券是2007年借壳农垦商社上市，有一定的重组成分。第三类是大消费，包括苏宁电器、贵州茅台和云白药A。这批股票顺应了时代背景，成为当时收益率最高的股票。 但在随后的10年经济转型的大背景下，这些股票大部分又被市场所抛弃。周期股和券商股基本上都出现了下跌，盐湖钾肥下跌70%，神火股份下跌70%，中金黄金下跌55%，中联重科下跌37%，中信证券下跌4%。 只有贵州茅台和云白药A经受住了时代的变迁和时间的检验，在年继续保持较大幅度的上涨。从年累计表现来看，贵州茅台上涨了147倍，云白药A上涨了174倍。 这十年中涨幅最大的股票的回报率大部分都是来自于净利润的复合增长率。有的公司年化回报率大于净利润复合增速，估值有一定的上升。例如，山东黄金的净利润从0.37亿增加至7.46亿，年复合增长率65%，同期年化回报率为79%。贵州茅台的净利润从3.28亿增加至43.1亿，年复合增长率38%，同期年化回报率为45%。 有的公司年化回报率略低于净利润复合增速，估值有所下降。例如，中信证券净利润从3.65亿升值89.84亿，年复合增速71%，而年化回报率为51%。 3、转型升级的第三个十年 在第三个十年，中国经济开启了从外需向内需、从投资向消费、从要素投入向科技创新的转型。第二个十年中表现最好的中上游行业基本全数退出历史舞台，新登场的优质个股集中在TMT、医药和医疗服务、新材料行业中。 TMT的优质标的包括大华股份、海康威视、浪潮信息、利亚德、旋极信息，医药行业的优质标的包括片仔癀、长春高新，医疗服务的包括爱尔眼科、泰格医药，新材料行业的优质标的是康得新。 从这些股票的回报来看，主要是受到了净利润持续较快的复合增长，而且绝大部分公司的净利润复合增长率是要大于年化回报率的。例如，大华股份净利润从1.2亿增长至23.8亿，年复合增速46%，年化回报率31%。浪潮信息净利润从0.04亿增加至4.28亿，年复合增速为81%，年化回报率仅为28%。 4、三十年的总体表现 过去三个十年中，每一个十年中都是与各自时代背景相联系的品种表现最优秀。如果看整个三十年，是哪些股票表现最优秀呢？我们选出了1992年以来累计上涨幅度最大的10只股票（剔除了中间经历过重组的巴士股份和黔中天，现为华域汽车和中天金融），列表如下。 大消费领域的股票数量最多，达到7只，包括伊利股份、泸州老窖、云南白药、贵州茅台、格力电器、恒瑞医药和青岛海尔，3个食品饮料、2个医药、2个白色家电。另外三只股票分别是万科A、万华化学、福耀玻璃，严格来讲万科也属于大消费，万华化学和服药玻璃则是来自于制造业。 出现这样的结果其实也可以理解，过去三十年一个持续的主线就是人民收入水平的不断提高和人民消费需求的不断释放，这造就了持续15%以上的消费复合增长，所以在这个领域出现了持续快速增长的公司，其股价表现是业绩增长的必然结果。 从下表我们可以看出，这些长期优质标的净利润复合增长速度都在15%以上，最低的是泸州老窖为15%，最高的是万华化学34%，贵州茅台和恒瑞医药分别是32%和26%。其持续复合增长的时间都在16年以上，时间最短的是贵州茅台，为16年，最长的是万科A为26年。 长期牛股的基因 通过对A股过去三十年的回顾与分析，我们总结出长期选股的几个重要要素。 第一，长期选股必须顺应时代。在符合时代发展方向的板块和行业中才能选出业绩持续增长的优秀股票。再优秀的股票，如果偏离了时代的主旋律，可能也难以取得好的表现。在年中有色金属、煤炭、钾肥等资源领域出现了当时涨幅最大的一批个股，但在2010年以后却表现糟糕。取而代之的是科技、医药行业的新秀。展望未来，经济发展预计将走向以科技创新和服务消费，我们认为，A股中的优质标的也有望在这两个方向中诞生。 第二，长期选股更加注重公司的品质和业绩。从长期来看，优秀股票的表现更多的取决于公司的品质和业绩，在长期业绩的增长面前，估值的波动要小得多。这与中短期选股是有很大差异的，一般而言，公司年度估值波动幅度是可以显著大于业绩波动幅度的，所以对估值的研究非常重要，甚至是比对业绩的研究更加重要。但长期而言，业绩增长的幅度可以达到几十倍到几百倍，远远比估值来得重要。 第三，长期选股更加注重增长的可持续性。对过去三个十年的研究可以发现，每个十年表现最优秀的股票都有很大的变化，只有那些持续表现优秀的股票才能在三十年中胜出。而行业和公司品质是保证长期持续增长的根本。大消费行业由于其广阔的空间、相对稳定的行业属性更容易提供持续增长的土壤，在过去三十年中贡献了最多的优质标的。而我们在品质成长策略中基于盈利能力、现金流和有息负债率等指标筛选出的股票也绝大部分来自于大消费。长期选股可以更加重视从消费行业中筛选。 欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。

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