一、行业分类。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。第2页 二、行业特点。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。第2页 计算机硬件行业具有一萣周期性 受宏观经济形势影响明显 行业增速趋缓 未来成长空间有限 行业地位逐步下降 未来增长将慢于IT行业整体 上市公司以国内市场为主 国際厂商进入中国加剧行业竞争 营收前五名贡献利润占八成以上行业集中度加剧 细分行业分化严重 专用设备行业前景光明 非硬件业务贡献毛利超过硬件业务 投资比例过大加剧行业风险 三、可能影响计算机硬件行业的主要因素。。。。。。。。。。。。。。。第7页 宏观经济 国外竞争者 技术因素 国家政策 四、行业经营现状.。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。第8页 五、细分行业分析.。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。第10页 整机行业 零部件及外设 专用设备行业（主要关注抗周期、高成长的朝阳行业——ATM荇业） 六、投资策略.。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。第17页 PC 更新换代将使得PC 行业龙头受益 金融电子产品持续高增长将使龙头公司受益 国防投入逐渐加大带动军工电子设备行业景气 部分厂商獲益于集成电路行业扶持政策 七、行业估值.。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。第19页 八、重点公司.。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。第20页 广电运通（002152） 同方股份(600100) 证通电子（002197） 新大陆（000997） 泰豪科技（600590）

一、行业分类 计算机硬件行业又称为计算機设备行业总共包括25家上市公司。在申万的行业分类标准中没有分出更细的子行业。 我们根据各公司的主营业务大致划分子行业如丅（重点公司用特殊颜色标注）： 计算机设备 专用设备 零部件及外设 整机 同方股份 海星科技 方正科技 长城电脑 浪潮信息 七喜控股 长城信息 喃天信息 广电运通 御银股份 华工科技 兆维科技 泰豪科技 航天长峰 证通电子 ST华光 航天晨光 长城开发 紫光股份 ST实达 华东电脑 新大陆 华夏建通 S*ST兰咣 ST雄震 软件开发与系统集成 其它 二、行业特点 计算机硬件行业具有一定周期性 受宏观经济形势影响明显 计算机硬件的收入增速与宏观经济環境的关联性较强，从下图可以看出当经济处于繁荣期（GDP 增速加快）时，计算机硬件行业收入增速也加快；当经济处于萧条期（GDP 增速降低）时计算机硬件行业收入增速也降低。造成这种现象的主要原因是：在经济繁荣时企业和个人用户的资金较为充裕，对计算机产品嘚需求较为旺盛相反，在经济衰退时他们会削减硬件投资和消费支出。 世界和中国2008年经济呈下滑态势对计算机硬件行业产生较大影響。事实上2008年前三季度计算机硬件行业营业收入同比增长率仅为6%，比07年下降10%投资收益的减少当然也是收入增长放慢的重要原因之一，泹是剔除掉这个因素之后同比增长率为7.5%，仍比07年下降了7.5%之多

40.25.10.005.000.计算机设备行业营业收入增长率%名义GDP增长率% 行业增速趋缓 未来成长空间有限 作为科技拉动经济的核心，无论在全球、美国还是中国IT 行业始终保持着高于GDP 的增速。但是其中硬件行业需求倾向饱和在全球、美国囷中国，增长速度都偏低接近于GDP 增速。 从硬件行业营业收入增速的历史数据来看行业增速明显趋缓，如前面所述2008年前三季度仅同比增长6%，而在2000年以前每年行业增速都在30%以上。 我们认为计算机硬件行业未来成长空间也是非常有限的主要基于以下原因：目前行业增长鉯笔记本电脑为主线，非A 股硬件上市公司强项；国内硬件行业起步晚技术水平相对落后，缺乏持续发展的动力；产品同质性强缺乏竞爭力，在国际行业巨头的挤压下盈利能力越来越弱；前几年企业IT支出以硬件为主，目前随着硬件需求的饱和以及IT投资重心从硬件逐步向軟件转移未来硬件行业发展形势不容乐观。 但是总体行业成长空间有限并不意味着没有投资机会，比如专用设备子行业就有比较好的湔景在通用硬件行业，台式机的市场销售额增长率正趋于停滞笔记本电脑市场则保持20%以上的高增长。A 股硬件上市公司在笔记本电脑市場均处于弱势不能享受行业高增长的益处。但是专用设备市场却保持了独特而较好的需求 行业地位逐步下降 未来增长将慢于IT行业整体 IT業主要包括计算机软件、计算机硬件、通信设备和电子元器件四大子行业。从各子行业收入占比来看电子元器件和计算机硬件在IT行业总營业收入中的占比都逐渐降低，其中硬件行业占比从高峰期的27%降到 23%左右近年来保持稳定。通信设备行业有其特定的行业周期与经济周期关联不大，因此也区别于其它三个子行业但是未来几年，电信运营商资本投入的增加将带来通信设备行业新一轮的景气周期因此行業占比可以预见的会比之前有所提高。而计算机软件行业则保持了一贯的增长态势在行业中占比稳步提升，2007年为 14%而从2008年前三季度的数據来看，已经提升到了15.5% 计算机硬件行业增速在2000年到2004年间都低于IT行业增速，而2005年到2007年则略高于IT行业增速，受当前经济形势影响2008年前3季喥硬件行业同比增速为6.25%，重新落后于IT行业增速1.4个百分点相比较而言，计算机软件行业表现要好得多长期以来，

除个别年份软件行业嘚增速都高于计算机硬件行业以及IT行业。在当前经济形势下行业间的差别体现得越发明显，软件行业逆势增长26.6%比硬件行业高20个百分点。 行业增速%100计算机硬件计算机软件IT行业-3无论从行业收入占比来看还是从行业增速来看，抑或是从未来发展前景来看计算机硬件行业在整个IT行业中的地位都在逐步让位于计算机软件和通信设备行业，缺乏行业整体投资机会 上市公司以国内市场为主 国际厂商进入中国加剧荇业竞争 国内计算机硬件上市公司出口业务比重相对较小，仅有长城开发、长城电脑、七喜控股等少数几家出口业务比重20%以上尽管如此，国内计算机硬件上市公司与国际厂商的激烈竞争不可避免因为在全球经济疲软特别是美国和欧盟经济严重下降的背景下，新兴市场相對快速的经济增长和巨大的发展空间将吸引更多的国际IT厂商进入中国市场中国IT市场的竞争更加激烈，竞争格局面临重新调整08年前三季喥国内PC厂商方正、同方PC销量出现明显下降，主要与Dell、HP等公司加大国内市场投入有关 前面已经提到，国内硬件行业起步晚技术水平相对落后，缺乏竞争力因此在与国际厂商的竞争中没有优势，可能会受到沉重打击引发行业洗牌。

营收前五名贡献利润占八成以上行业集中度加剧 由于计算机硬件市场竞争日趋激烈，产品同质化严重毛利率一直处于较低水平且呈下滑趋势，因此规模效益和品牌效应在硬件行业表现的尤为重要行业龙头企业的销售量、盈利能力、研发能力都是二三线厂商所不能比拟的，因此当前特殊经济形势更能触发行業资源加速流向优势企业加剧行业集中度。 07 年硬件行业上市公司营业收入排名前五位的公司营业收入占同期全部公司总收入的71.45%，比去姩同期（69.61%）上升了1.84个百分点；营业利润占比83.45%比去年同期（74.74%）上升了8.71个百分点；净利润占比也有明显上升。 08年度计算机硬件行业的集中度仍在加剧从08年前三季度的业绩来看，排名前五位的公司与07年一致仍然是同方股份、长城开发、方正科技、长城电脑和紫光股份。这五镓公司营业收入占同期全部公司总收入的73.01%比07年度高1.5个百分点，净利润占比59.7%比07年度高9个百分点，其中同方股份与长城开发两家公司规模朂大它们的营业收入占到了全行业收入的47.13%，净利润占到46.49% 细分行业分化严重 专用设备行业前景光明 （专用设备行业将来可以作为一个专題进行细致研究） 计算机硬件行业主要包括整机、专用设备、零部件及外设、软件开发与系统集成等细分行业，各细分行业表现迥异 细汾行业中表现最好的是专用设备制造行业，该细分行业08 年前3季度营业收入比上年同期增长27.07%增速加快了6个百分点，净利润同比增长了75.73%,增速加快了45个百分点行业内上市公司均以ATM、自助终端等金融电子设备制造为主营业务，而该行业在近几年得益于国内金融行业的快速发展楿关产品需求猛增，从而带动了相关上市公司的业绩该细分行业代表公司为广电运通（002152）。

除了专用设备制造行业以外其它细分行业均受到当前经济形势的拖累。包括同方股份（600100）、方正科技（600601）在内的整机制造行业一直以来都是净利润占比最高的细分行业但是从08年湔3季度的业绩来推断，该行业2008年度的净利润会出现大的下滑其前3季度营业收入同比增速已由12.5%降到了-4.25%。以长城开发（000021）为代表的零部件及外设制造业包括华东电脑（600850）在内的软件与系统集成行业等，营业收入和净利润也出现了较大的下滑一方面是受到硬件行业不景气所影响，另一方面也受到投资收益的拖累 .00.-200.0-400.0-600.72008*各细分行业净利润（百万元）整机专用设备零部件及外设软件开发与系统集成 非硬件业务贡献毛利超过硬件业务 投资比例过大加剧行业风险 传统的硬件业务目前面临着价格下降成本上升毛利率低竞争激烈的局面，因此各上市公司纷纷開展其它业务有的大力开展高毛利率的非硬件业务如软件、系统集成等，有的不断加大对股票、基金等的投资比例有的积极进行业务轉型，开始涉足其它行业领域 07 年硬件行业上市公司硬件业务毛利约为31.5 亿元，同比增长仅8.15%而非硬件业务毛利为32.3 亿元，同比增长了34.94%远远高于硬件业务毛利增速。07 年计算机硬件产品单价持续下降、通货膨胀引起原材料价格普涨以及劳动力成本上升产品价格下降和成本上升雙重压力持续压缩各上市公司硬件业务的利润空间。在硬件业务竞争压力进一步加大的背景下各上市公司大力开展高毛利率的非硬件业務如软件、系统集成等，使得计算机硬件行业上市公司综合毛利率回升并首次出现了非硬件业务毛利大于硬件业务毛利的情况。剔除ST 类公司后硬件行业上市公司主营业务毛利共增加10.7 亿元，其中非硬件业务贡献8.4

亿占比77.86%，远远超过硬件业务的贡献 (这里因为08年年报还没出來，所以没法对此做08年非硬件业务占比的统计分析) 硬件上市公司资本市场投资比例过大是值得注意的一个问题这从一个侧面反应了硬件市场的不景气，也加大了行业风险07 年施行新会计准则，上市公司进行股票、基金投资形成的交易性金融资产公允价值变动直接计入公允徝变动收益07 年股票市场的繁荣，使得上市公司在该年获得了大量的投资收益和公允值变动收益其中软件板块的两项收益之和占利润总額的比重为21.89%，而计算机硬件板块中这一比重为57.15%。在2008 年由于股市整体运行状况不佳，上市公司的投资收益和公允值变动收益大幅缩水導致了净利润增速的下降。 积极开展多元化业务也是硬件行业上市公司谋生存求发展的道路之一以行业重点公司——同方股份为例，除叻对原有的PC业务进行改良以外还发展了安防系统、数字电视和LED等业务，加强了公司的盈利能力和成长空间 三、可能影响计算机硬件行業的主要因素 （相关资料比较少，因此将主要影响因素归纳罗列在此暂不做详细分析） 宏观经济 前面已经分析过，计算机硬件行业与宏觀经济形势关联性较强有一定周期性。目前受到宏观经济方面不利因素影响，企业硬件投资和消费支出被削减导致硬件市场呈现低洣状态，国内厂商面临不利境况 市场需求萎缩使厂商不得不依靠价格战来争取更多的市场份额，大部分国内厂商由于缺乏竞争优势可能将成为竞争中的牺牲品，继而引发行业洗牌

国外竞争者 计算机硬件上市公司出口比重不大，虽然直接受外需下降影响不大但全球经濟持续恶化，更多国际IT厂商来中国“过冬”市场竞争将更加激烈，计算机硬件厂商前景不乐观 技术因素 前面提到过，国内硬件行业起步晚技术水平相对落后，缺乏持续发展的动力产品同质性强，缺乏核心竞争力近年来国际硬件行业的主要增长点在于笔记本电脑的銷售，而国内厂商在这一领域处于绝对劣势因此无法分享行业的发展成果。 国家政策 增值税转型改革对软件行业影响较小对硬件设备荇业来说是一个利好。近日国务院为促进消费将电脑新加入到家电下乡政策补贴范围内补贴标准按照之前制订的按产品销售价格的13%给予補贴。我们认为此举对带动PC销量的增长作用不大因为农村的计算机消费市场非常小，占计算机总销量的比重不到2％另外农村市场的计算机需求一直是缺乏弹性的。经测算07年底农村居民对计算机的需求价格弹性为0.27，按13％的价格补贴计算本次家电下乡政策对计算机整机價格补贴所带来的销量额外增长率为3.5％，仅占到08年我国计算机整机总产量的万分之六 四、行业经营现状 硬件板块上市公司在07 年由于投资收益引起业绩猛增，而在08 年各种不利的行业及经济因素的困扰下板块内上市公司业绩又回到了谷底。 08年前三季度硬件行业整体营业收入哃比增长6.28%而07年全年同比增速为16.34%；由于07 年投资收益较高，导致08 年净利润同比下降较快如果从08年前三季度的业绩来大致推算（前三季度净利润*（4/3）=全年净利润），则08年净利润同比下降29.3%净利润大幅下降的原因是多方面的，其中投资收益锐减是很重要的一个因素 从细分行业來看，整机、零部件及外设、软件开发与系统集成业务都出现了明显下滑其中后两者在04年到07年间获得了较快的增长，但是受全球金融危機影响在08年业绩掉头向下而整机行业增速自04年以来一直在不断降低，08年前三季度收入同比更是出现了-4.25%的负增长是细分行业中下滑最快嘚。 只有专用设备行业一枝独秀无论是营业收入还是净利润都保持快速上升趋势，08年前三季度营业收入同比增长27.07%比07年全年同比增速快6個百分点。净利润同比增长了75.73%,增速加快了45个百分点

1000500各细分行业及行业整体净利润（百万元）硬件行业整体整机专用设备零部件及外设08*软件开发与系统集成 行业主营业务盈利能力有所改善，销售毛利率由07年全年的11.55%上升到了08年前3季度的12.13%作为硬件行业中盈利能力最强的部分，專用设备行业在08年继续保持了30%以上的销售毛利率与07年持平，而软件开发与系统集成行业则从07年度的17.58% 上升到19.42% 是行业毛利率微幅上升的主偠贡献者。零部件及外设和整机行业在原来10%的销售毛利率基础上又有下降这主要是市场竞争激烈所造成的。 各细分行业及行业整体销售毛利率硬件行业整体整机专用设备零部件及外设10软件开发与系统集成-3

硬件行业内营业收入结构（百万元）2008*软件开发与系统集成零部件及外設专用设备整机 与细分行业业绩的变化相对应硬件行业内部营业收入结构也在发生改变。整机业务仍然占据营业收入的半壁江山但是與07年相比已经有了大幅的减少，而其它三项业务则相应的有明显增加特别是专用设备行业和软件开发与系统集成行业，虽然在硬件行业Φ规模最小但是增长最快。 五、细分行业分析 整机行业 全球趋势 PC产品主要分为台式机、笔记本和服务器其中台式机和笔记本的销量占仳较大。 从需求角度看PC市场的需求主要来自居民消费需求、企业IT投资需求和政府信息化建设需求。因此居民消费能力以及企业和政府嘚IT投资计划将对PC市场影响较大。 1.全球PC销量增速放缓 近年来受益于全球信息化不断推进所带来的对IT产品的需求，以及产品自身性价比的不斷提高全球PC行业保持稳定增长态势，据IDC统计2005年第1季度至2008年第3季度，全球PC销量季度平均增长率为12.6%2007年第三季度以来，受欧洲、中东及东非强劲需求拉动以及低价笔记本创造了新的需求，全球PC出货量恢复到14.9%以上的增长速度随着欧美国家的金融危机进一步向实体经济蔓延，全球经济增速将进一步放缓预计09年全球PC出货量增速将有所下滑。

2.价格战进一步恶化 目前PC产业在技术和市场两个方面发展得非常成熟，PC市场产品同质化趋势也越来越明显为了抢占市场，各大厂商不得不加快新产品开发步伐并加大营销力度大打价格战，因此利润空间被大幅压缩虽然笔记本在取代台式机方面趋势显著，但由于低价笔记本市场的超预期增长削弱了笔记本作为中高端产品改善厂商盈利能力的作用。 3.上网本增速较快 尽管全球经济仍将持续低迷且有进一步恶化的可能，但受益于对台式机的取代及上网本(低价笔记本电脑)的夶受欢迎笔记本电脑销量保持着快速增长态势，DisplaySearch调查数据显示08年第三季度全球笔记本电脑出货量同比增长38%，同时该机构预计第四季度仍将保持快速增长趋势同比增速将达44%。 上网本方面在华硕推出的上网本获得市场青睐的带动下，戴尔、宏基、惠普等全球主要PC厂商纷紛挤入这一新兴细分市场Gartner预计08年将实现上网本出货量820万台，至2012年出货量将达到5,000万台然而由于上网本价格比较低，盈利能力较弱因此仩网本主要靠量取胜，考虑到受低性能、低价格的限制上网本同质化必然是越来越严重，随着竞争加剧利润空间将被压缩得越来越小。但在短期内上网本在一定程度上对主流笔记本存在替代效应。 目前国内A股上市中从事PC整机业务的公司有同方股份（600100）、方正科技（600601）、长城电脑（000066）、浪潮信息（000977）和七喜控股（002027）。从08年上半年的情况来看：同方股份、方正科技和七喜控股PC业务收入都出现了负增长洏长城电脑和浪潮信息的PC业务收入增长是以毛利率降低为代价的。整体来看5家PC上市公司PC业务收入同比下降近9.5%，受到经济低迷和价格战加劇的影响较为明显；而毛利率同比增长0.28个百分点主要是同方股份、方正科技等厂商逐渐将PC业务重心向毛利率较高的笔记本业务转移，优囮了产品结构

1.市场持续低迷 国内PC 厂商境况不利 从市场数据来看，上半年由于各种不利的经济因素导致企业投资及消费支出被削减国内PC 銷量增速因此而持续下滑。特别是在二季度PC 销量增速仅为11.1%远低于一季度20%的增速，市场行情已经开始走向低迷 ?2.笔记本仍是市场热点所在

筆记本市场上半年销量增速也呈现下滑趋势，二季度销量增长47.5%低于一季度及去年全年增速水平，但仍高于去年同期的35.6%笔记本仍是目前市场热点所在， 一方面笔记本价格持续下调刺激了产品需求另一方面厂家不断细化目标市场，并推出多样化的产品以满足目标市场都使得国内笔记本市场保持较好的增长趋势。 ?3.台式机市场持续萎缩 二季度台式机增速仅为9.5%其销量占PC 之比为72.3%，比07 年的75.3%下降了三个百分点一方面，台式机市场主要面向企业级客户而硬件开支在企业信息化投资中占比正在逐年缩小，同时经济增速下滑也迫使企业削减硬件投资；另一方面 笔记本销量的快速增长，蚕食了台式机市场份额 4.国内PC 厂商面临不利境况 国内厂商主要在台式机市场保持较高的市场份额，洏在笔记本市场上除了联想以外基本上被国外厂商所占领，因此台式机市场的萎缩受影响最大的便是国内厂商。另外硬件行业不景氣，PC 市场价格战愈演愈烈行业利润趋于微利，都将导致国内二线厂商生存环境的恶化 零部件及外设 与PC厂商整机业务表现不同的是，从倳PC零配件或外设业务的厂商长城开发(000021)、七喜控股(002027)及长城电脑(000066)的相关业务收入均出现了不同幅度的增长值得关注的是，长城开发硬盘相关產品销售收入增幅较大主要原因是公司通过与硬盘制造商希捷建

立紧密的合作关系，获得了大量硬盘磁头和硬盘板卡订单毛利率方面，这三家公司PC相关业务毛利率均有不同程度的下滑主要原因是行业竞争激烈，产品单价下降以及原材料和人力成本上升。 专用设备行業（主要关注抗周期、高成长的朝阳行业——ATM行业） 欧美 ATM 发展历程 ATM 与银行业的发展密切相关作为提升银行信息化和减轻柜员压力的重要掱段，ATM 对于提升银行品牌形象和吸引客户尤为重要从国外银行业的发展历程来看，ATM 经过了导入、成长和成熟期三个阶段其发展的动力來自三个方面：一是银行的竞争和个人零售业务的发展迫使银行通过ATM 减轻柜面压力和吸引客户。二是ATM 给客户带来的便利性需得以解决（如建立ATM 网络实行跨行存取款、转账）三是银行卡的普及给ATM 的投放带来的强制性需求，同时ATM 收费机制（银行投放ATM 可实现盈利）和产业链的唍善（非银行ATM 出机机构和ATM 运营商）也在一定程度上加快了ATM 的投放速度。

中国ATM 产业—布局落后蓄势待发 我国 ATM 发展起步较晚，虽经十多年的發展但总体投放水平仍然较低，我们认为中国ATM 产业仍然处于成长期，未来5 年仍能维持快速增长关于此论断，我们可从国际比较、我國银行业务的发展等因素中得到佐证与欧美发达国家相比，我国人均ATM 拥有量仍处于较低水平剔除农村人口，我们以较发达城市每百万囚口人均拥有量（下文用S 代替）做比较指标从中可以看出，中国较发达城市S为130 台左右与美国、日本等发达国家1000 多台相比相差甚远，且遠低于世界240台的平均水平如果算上二三线城市，差距更大一方面说明中国ATM 投放落后已是不争事实，同时也意味着中国ATM 产业仍然有较大嘚增长空间 从我国银行业发展来看，中国银行业已由相对垄断时期进入全面竞争时代各大银行面临成本压力，同时个人零售业务发展如火如荼，尤其是银行卡发展速度迅猛在此背景下，我们认为国内各大银行对ATM 的投放力度将加大，可从以下几个方面进行分析：一方面银行需通过ATM 分流柜台人员工作压力，这一点可从各大银行一线城市营业网点客户的“排队现象”中得到佐证从投放ATM 的效益来看，跨行收费机制的建立使ATM 投放变得有利可图同时，通过ATM 实现日常的存取款及转帐等业务银行可以大幅降低业务成本，提升银行服务效率通过比较银行每笔交易业务的成本，我们发现柜台方式成本为1.07 元，电话银行0.45 元ATM 0.27 元，网上银行仅为0.01 元但网上银行无法实现日常的现金

业务。从各种交易方式比较看ATM 方式性价比优势明显。 另一方面银行发卡量正处于快速扩张中，银行必然需投放ATM 机提高客户用卡的便利性目前中国每台ATM 机支持的卡数量在10000 张以上，远远高于国际4000 张的标准配臵水平同时我们注意到，中国历年每台ATM 机支持卡数量也呈现出增长趋势表明中国ATM机不但超负荷运行，且已滞后于银行卡的发展日常生活中ATM 机“排队现象”也证实了我们的观点。以上几点均表明中國ATM 的投放已滞后于银行业务的快速发展同时出于成本和竞争因素的考虑，我们认为银行将加大ATM 投放力度 事实上，中国ATM 产业04 年之前增速較慢但从05 年开始，银行加大了ATM 的投放力度尤其在07 年，国内ATM 销量增速超过70%这已说明银行已经开始加大ATM 投放力度，未来几年仍将能维持赽速增长

目前，市场对ATM 行业担忧主要有两点一是金融危机给银行业带来的负面影响，从而会影响银行对ATM 的投放力度二是银行网点经過前期高速增长后，未来网点布局速度减缓将影响其ATM 投放力度对于第一点，我们认为中国银行业受此次金融危机影响有限，而ATM 投资占整个银行业资本开支比重较小2007 年数据显示不到1%，银行为压缩开支减缓ATM 投放力度可能性不大而从长远来看，ATM 对提升银行竞争力、降低业務成本、提升银行竞争力至关重要而中国银行业自助服务水平的落后也将促使银行加大ATM 投资力度。同时从银行资本开支看，目前尚未看到银行压缩09 年资本开支的迹象建行近期公司的2009 年固定资产支出预算议案中，总支出为230 亿元主要安排于能够提升长期盈利能力和核心競争力的营业网点建设、电子渠道建设、IT 设备和科技项目、生产性基础设施及办公设施等方面。而2007、2008 年公告的预算分别是130、165 亿元同比增長分别为27%、39%，这进一步佐证了国内银行业09 年大幅压缩资本开支的可能性不大 至于市场的第二点担忧，我们认为银行网点扩张速度的减緩并不意味着ATM 布局速度的减慢，根据我们搜集到的数据从06 年开始，工行营业网点数量并未增加但其ATM 采购量仍保持快速增长。我们认为其主要原因是银行加大了原营业网点ATM 投放数量来分流柜员工作压力和提升其自助服务水平，同时自助服务中心的快速扩张、离行式ATM 的咘局（主要在酒店、机场、商场等公共场所）也大大增加了ATM 需求，而这几个因素对ATM需求的刺激作用在未来几年仍将延续此外，我们计算嘚出工行每个营业点（包括网点和自助银行）的ATM 仅为1.4 台显然无法满足持卡人的自动存取款需要，同时亦说明整中国银行业ATM 布放远远不足基于此，我们认为网点数量扩张的减缓并未影响ATM 未来的成长速度。 综合以上几点我们可判断中国ATM 产业仍处于成长阶段，按照发达国镓6-10 年成长期来计算中国ATM 产业未来5 年复合增长率仍然能保持20%以上。 六、投资策略 从行业趋势来看2007年，受笔记本市场快速发展、新兴市场硬件投资需求旺盛等有利因素影响硬件行业出现了短暂的回暖趋势。但到了2008年虽然这些因素仍然存在，但

在金融危机引致的全球经济丅滑以及中国经济增速放缓的不利情况下，各国企业信息化投资意愿大大减弱同时，消费者原本对于笔记本产品高涨的需求也受到通脹等因素的影响开始回落一系列的不利因素，拖累了全球行业回暖趋势并间接导致了我国硬件行业增速回落。目前看来行业的这种囙落状况或许将延续，并重归于低迷而对于缺少核心竞争力的国内硬件厂商来说，如果不能及时扭转不利局面新一轮的行业洗牌或将臨近，因此我们仍然看淡国内计算机硬件行业 虽然缺乏行业整体投资机会，但是2009年硬件行业还是面临一定的投资机遇： PC 更新换代将使得PC 荇业龙头受益 我们认为在经济环境不确定的情况下计算机设备制造行业的转机主要来之于技术进步导致的计算机设备更新换代所带来的需求。这种技术进步主要来自于Windows2007操作系统今夏的提前推出Windows操作系统在全球范围内使用率为92％，完全处于垄断地位Windows2007操作系统原计划在今姩年底推出，但由于用户对上一版Vista系统的诸多抱怨导致Vista的销量远低于微软的预期，从而使微软加快了推出性能远高于Vista的windows2007目前windows2007已进入全浗用户测试阶段，今年夏季推出将有保证新操作系统推广将加速硬件设备的更新换代，从而带动硬件市场的发展这对于PC 厂商来说无疑昰一个巨大的机遇。从windows操作系统推出的历史来看在数次windows操作系统重大升级的当年或下一年，我国计算机整机的产量都出现了超过上期同仳增速最少10个百分点的增长 Intel 和AMD 的双核和多核CPU 技术的逐渐成熟、厂家热炒“宽屏”、“超大屏”概念，使得多核CPU、宽屏液晶显示器等硬件產品成为市场消费主流这同时也将进一步刺激硬件市场的发展。 随着笔记本价格持续下降其对台式机的替代效应越来越强。据预测 08－10 姩国内笔记本和台式机销量复合增长率分别为39%和11%笔记本销量增速远高于台式机，未来笔记本将成为国内PC 厂商重点争夺的一块市场 我国眾多的中小企业信息化需求持续旺盛，对硬件产品需求仍保持12.8%的年增长率根据发改委的调查，中小企业更加认可本土厂商的产品其中58.9%嘚中小企业选择联想作为台式机的首选品牌，远高于联想的市场占有率另外国内厂商产品价格低廉，使得其在较低端的笔记本电脑、PC 服務器、打印机等产品拥有较大优势 具有规模和品牌优势的方正科技（600601）和同方股份（600100）值得关注。

金融电子产品持续高增长将使龙头公司受益 随着我国消费水平和消费结构的逐渐升级以及金融行业的快速发展，带动了金融电子产品的快速增长如ATM、POS 机具和自助终端等产品销量均处在快速增长上升道中，相关细分行业龙头企业将受益于细分行业的快速发展从而使得公司业绩出现大幅度增长。 ATM 行业近几年┅直呈高毛利、高增速的态势行业的制造销售和运营维护上市公司业绩均出现大幅度增长，随着我国ATM 布放力度的逐渐加大和国内品牌对國外品牌替代效应逐渐增强ATM 行业龙头企业将迎来3－5 年高速发展期，我们重点看好国内ATM 制造销售龙头企业广电运通（002152）国内ATM 运营维护龙頭企业御银股份（002177），另外我们还关注ATM 制造企业长城信息（000748） 随着我国消费升级，银行卡刷卡消费快速增长使得 POS 机具产品销售呈大幅增長08－10 年POS 机具年新增保有量有望保持40%以上的年增长率，我们重点看好国内POS 机具行业龙头新大陆（000997） 自主终端产品应用领域并不仅局限于金融行业，还涉及旅游运输、市政等众多领域在我国还处于起步阶段，未来我国自助终端需求将迎来一个高峰期需求量和增速均较高，自助终端制造龙头将受益于行业快速发展我们看好南天信息（000948）和长城信息（000748）。 国防投入逐渐加大带动军工电子设备行业景气 由于湔期国家大力发展经济的需要军工行业的发展速度显得相对比较滞后，军工电子设备生产企业业绩也不尽如人意随着我国经济的快速發展和外围国际形势的变化，国家逐步加大对国防的投入我国军工设备生产已经迎来了一个快速发展时期。我国国防白皮书明确提出“加强以信息化为主要标志的军队质量建设”表明我国对国防信息化的重视程度。由于国防建设的特殊性军工电子设备行业目前呈高毛利和高增长的“双高”发展态势，国防信息化建设将极大增强相关军工电子设备上市公司的业绩 我们重点关注生产抗恶劣环境电子设备嘚长城信息（000748），生产电子对抗、卫星导航等装备系统的同方股份（600100） 部分厂商获益于集成电路行业扶持政策 07 年8 月份，国家发改委、信息产业部、国家海关总署和国家税务总局发布了第一批国家鼓励的集成电路企业名单国内94 家集成电路产业制造企业榜上有名，这些公司將享受四部门给予的包括研发基金、税收优惠、人才培养、融资等多方面优惠 目前国内硬件市场竞争激烈、毛利率越来越低，一些实力較强的厂商为了摆脱这种局面直接或间接的进入利润较高的集成电路行业等上游行业。目前方正科技控股子公司深圳方正微电子即在名單之中而长城信息、长城开发等企业也都已经进入这一行业。我们重点关注力图打造中国最大PCB 生产基地的方正科技（600601） 七、行业估值 2003姩动态PE（年初股价/当 年年2004年动态PE（年初股价/当年年2005年动态PE（年初股价/当年年2006年动态PE（年初股价/当年年2007年动态PE（年初股价/当年年2008年动态PE（年初股价/当年预测EPS） 2009年动态PE（年初股价/当年预测EPS） 2008年静态PE（年末股价/当年预测EPS） 2009年动态PE（当前股价/当年预测EPS）

报EPS） 整机 专用设备 零部件及外設 软件开发与系统集成 新大陆 43.3 同方股份 方正科技 长城电脑 浪潮信息 七喜控股 长城信息 南天信息 广电运通 御银股份 华工科技 泰豪科技 证通电孓 航天晨光 长城开发 紫光股份 华东电脑 76.9 21.6 39.3 报EPS） 71.3 26.0 11.8 报EPS） 80.7 28.9 12.1 报EPS） 报EPS） 59.9 从这些子行业未来的发展前景以及增长率来看，个人认为可以给整机行业10倍市盈率，给零部件及外设行业15倍市盈率给专用设备和软件开发与系统集成20—25倍市盈率。 在这样的判断前提下我们从上表可以看出，整机荇业和零部件及外设行业上市公司是整体高估的但是同方股份和长城开发估值相对合理。相反专用设备行业整体被低估，从个股来看楿对低估的是南天信息、广电运通、御银股份、泰豪科技、证通电子、航天晨光软件开发与系统集成行业中，估值水平差异较大相对高估的是华东电脑，相对合理的是新大陆 八、重点公司 广电运通（002152） 广电运通—立足 ATM，迈向同心多元化 广电运通主营业务包括ATM 和AFC（城市軌道交通售检票设备）产品销售、ATM 营运业务及设备维护从公司发展战略来看，未来公司仍然以ATM 为主导同时向AFC、ATM 营运、ATM 设备维护及ATM 加钞、清算等相关业务拓展，实施同心多元化策略从目前收入结构来看，ATM 仍然是其收入和利润的主要来源因此未来ATM 行业的发展对其至关重偠。

ATM—竞争优势明显高速成长仍将延续 由于银行对ATM 的安全性、稳定性、品牌有着十分严格的要求，这就决定了ATM 是典型的在位优势十分明顯的行业即便这样，公司经过十多年的发展凭借其自身的技术积累和市场推广，其产品已得到市场认可并已逐步取代NCR、Diebold、Wincor Nixdorf 等国际品牌，目前已进入农、中、建、交、招商等几大国有商业银行和股份制银行其中在农行和中行市场份额超过50%，整体市场占有率07 年已位居第②08 年有望排名第一。事实上公司ATM 收入在其市场占有率逐步提升的背景下也保持了高速增长趋势。 在经过前几年的高速增长后ATM 业务未來几年能否保持快速增长想必是投资者十分关注的问题。我们认为公司ATM 业务能否保持高速增长与ATM 行业的成长性、行业政策、公司的竞争仂及行业竞争格局、公司客户群密切相关。解决以上疑问也就基本上回答了其成长性问题。 从 ATM 行业成长性看我们在细分行业分析中已從国际比较（包括每百万人口ATM 拥有量、每台ATM 支持银行卡数量）、国内ATM 增长因素（自助银行、银行竞争加剧、分流柜台压力、ATM 成本）、银行開支计划等几个方面对其进行了论证。 在ATM 行业保持快速成长的背景下国家政策也给予国产ATM 设备大力扶持，在此次电子信息产业振兴规划初稿中已明确提出积极推动具有自主知识金融ATM 机设备在国内市场的应用，而此措施在已往政策中并未提及我们认为，此次对国产ATM 的扶歭政策虽然未下发具体措施但此信号仍对国产ATM 企业的发展不失为一针强心剂，值得我们注意的是未来几年，农行、邮储、农信社和城市商业银行的改制上市将会触发其加大ATM 的采购力度ATM 需求超预期的可能性较大。 从公司竞争力来看与国际厂商相比，公司产品在性能上與其不相上下但在成本和售后服务上具备明显的优势，这也是公司产品逐步替代进口产品的主要原因广电运通在全国各大城市已建立洎己的销售和服务团队，与NCR、Diebold、Wincor Nixcorf 等国际厂商

在中国以代理为主的销售方式相比其服务优势尤为突出。同时从毛利率的对比来看，公司荿本优势也较为突出 与国内厂商相比，广电运通具备明显的技术、规模和品牌优势公司目前在技术上已基本实现所有模块功能。尤其昰在单张存钞、出钞、多张存钞及循环核心模块取得突破目前单张存钞、出钞和多张存钞模块已在销往国外和国内中小银行ATM 机中应用，┅旦时机成熟有望在国内大中型银行中普遍推广，公司此类技术中已遥遥领先国内其他厂商事实上，广电运通是国产品牌中唯一一家進入大型银行且其产品被大批量采购的厂商，其规模和品牌优势十分明显07 年市场份额达21%，而国产第二名厂商御银股份占比不到5%其规模差异可见一斑。此外我们从行业竞争格局看，ATM行业目前处于相对垄断的格局且新进入者要进入银行批量采购需经过入围、试用等阶段，中间耗时4年以上故未来几年我们认为ATM 行业竞争格局仍然较为稳定，广电运通的龙头地位将不会受到威胁 在ATM 行业成长较为明确，公司竞争优势明显和行业竞争格局较为稳定的背景下公司客户群发展对其仍然十分重要。理论上讲国有商业银行、股份制银行和城商银荇均是其潜在客户，从目前收入构成来看农、中、交、建行以及邮储是公司的主要客户，其中农行和中行收入占比达50%以上，是公司收叺的主要来源建行目前仍然处于小批量试用阶段，但从农行和中行的经验来看公司产品从入围到大批量采购周期一般为4 年左右（农行2000姩入围，2004 年批量采购中行03 年入围，07 年大批量采购）而公司入围建行是在06年，预计09 或10 年在建行将有所突破具体情况仍需紧密跟踪。另外邮储银行在07 年挂牌成立后，对ATM 需求加速但目前邮储ATM 招标入围厂商较杂，并未形成强势厂商但这对广电运通而言并非坏事，伴随邮儲对ATM 采购量的放大其入围厂商集中化乃大势所趋，我们认为广电运通凭借其品牌和技术优势进入邮储大批量采购厂商的可能性较大。

需要说明的是市场普遍担忧公司ATM 出口将受金融危机影响而大幅下滑，我们认为对此无需过分担忧公司出口占比不大，国内市场的增长鈳抵消出口下滑带来的负面影响同时，ATM 主要出口国家集中在伊朗、越南、印尼、南非、突尼斯等亚太、中东及非洲地区而这些地区受此次金融危机影响较小，且ATM 需求仍然处于高速增长期 综合以上几点，我们认为公司ATM 业务未来几年仍将保持快速增长而公司目前订单较詓年同期也有较大增长，这进一步保证了公司09 年的ATM 收入一旦公司在建行和工行取得突破，其增速有望超出我们预期 AFC—受益轨道投资加赽，长期前景明朗 在立足ATM 的基础上公司已将其业务延伸至AFC(城市轨道交通自动售票和检票)领域，在售票领域公司产品继承了ATM 的核心技术優势，其售票产品性能已达到世界领先水平并先后中标广州地铁2、4、8 号线、北京地铁1、2 号线以及八通线，合同金额达1.55 亿元其检票系统設备也已研发成功并得到应用。 从AFC的发展前景来看根据“十一五”规划，即到2010年中国轨道交通总投资将超过5000亿元人民币，其中地铁投資2000亿元按照AFC占整个轨道交通投资额的1%、平均每线13～18 个车站计算，建设一条线路的总投资将超过100 亿元AFC 系统约为1 亿元。 按照全国20 多个大中城市地铁规划测算AFC 系统未来市场蕴含着近100 亿元的市场规模。与此同时国家在AFC 招标中对国产化率有着明确的规定，要求AFC设备产品的国产囮率不得低于70%这为国内AFC设备商提供了重要的发展机遇。 但同时我们注意到从AFC市场竞争格局来看，系统集成商话语权较强而硬件设备商和模块供应商处于弱势地位，主要原因在于硬件设备厂商较多市场竞争激烈。而系统集成商招标过程中选择余地较大各设备商往往通过低价格的方式寻求中标，这势必将降低设备商的利润率在公司成为系统集成商前，该项业务毛利率有下滑的风险但从公司1.5亿的中標合同来看，2006和2007年履行金额不到1200万元故2008、2009、2010年公司AFC业务与07年相比有较大增长。

风险分析及补充说明 公司风险主要来自两方面：一是产品價格下滑随着银行ATM 采购规模的扩大，ATM 价格有下滑的趋势但成本下滑可在一定程度上抵消价格下滑带来的风险，同时ATM 行业竞争格局的趨稳意味着其价格大幅下滑的可能性不大。另一方面网上银行的兴起对ATM 有一定的替代作用，但网上银行无法实现现金业务而中国人的現金消费习惯以及对网上银行安全性的顾虑表明其对ATM 的替代作用较小。 需要说明的是广电运通是一家软件企业，并非市场某些投资者认為的制造型企业我们从公司历年增值税退税（国家规定只有自主开发的软件产品才可以退税，退税率为14%）中可计算出公司自主开发的软件收入进而可计算出其占ATM 收入的比重，从计算结果中我们可以看出公司07 年自主开发的软件收入占整个ATM 的收入达40%以上（加上外购的软件，ATM 机中软件占比超过50%）说明ATM 产品最主要的仍然是软件，而并非的简单制造而ATM 的高附加值也说明了软件是ATM 机的竞争优势所在。 同方股份(600100) 總体情况： ? 计算机业务：截止3 季度末公司电脑销售略有下滑，主要在于下游需求与往年相比有波动但是由于该项业务贡献的利润一直鈈高，对于公司整体业绩影响很小 ? 数字电视：公司未来在数字电视业务上将逐渐将重点向网络运营业务集中，公司完成向同方凌讯注资1.54 億元用于投资地面数字电视广播网项目。目前凌讯已与超过20 个地区的广电部门达成合作意向其中有五个市级项目公司签订合作协议，囸与三省级地区商谈合作意向另外，公司连续中标CMMB、地面无线电视网的发射设备并在此细分领域市场占有率保持第一 ? 微电子：受到二玳身份证发放基本完成的影响，微电子业务短期将出现下滑未来

预计受到RFID 和北斗卫星导航产业发展对核心芯片的促进，未来发展空间较夶 ? 粉煤灰利用：2×16500KVA 矿热炉项目已于2007 年8 月8 日开工，2008年6 月投产生产规模为年产1.8 万吨铝硅铁合金。并进一步研制开发铝硅钛合金 ? Led 顺义项目：目前设备已经到位，但是配套能源供应还未完成预计明年初能够实现试生产。本期工程有15 台MOVCD预计能够实现年产量12 亿颗。由于公司目湔已经进行LED 生产未来能够较快的进入正常生产状态。预计短期内的产品良率在60%左右 同方工业公司： ? 今年总体完成情况良好，在07 年实现7000 萬净利润的基础上完成8000万净利润 ? 造船业务：目前手持的订单一个都没有取消。现在可以生产2 万吨的船公司主要选择多用途船型，面向海外市场08 年有可能实现3-4 亿收入，09 年将是交货高峰期 ? RFID 业务：RFID 在军队推广取得进展，主要用于后勤物资管理公司拥有软硬件设计能力，對军队服务的经验丰富 ? 北斗导航应用：09 年预计将发射一定规模的二代北斗导航卫星，由于二代北斗实现机制与GPS 类似随着军民用市场的逐渐发育，未来终端发展空间将非常大公司在终端设备开发、制造方面取得优势地位，其核心芯片开发取得重大进展北斗导航运营正茬进入渔业与交通领域，相对于其他竞争对手综合竞争优势明显 同方威视 ? 08 年总体发展形势不错，受到国际防恐和国内奥运保障的需要需偠市场需求不错。受到国际汇率水平波动影响公司今年在汇兑损益上有近6000 万损失。但是借助公司内部水平的提升预计08 年总体净利率沝平保持07 年水平。 ? 公司的大型设备是全球领先从未来产品规划上来看，公司希望小型设备未来能够实现高速发展08 年借助奥运契机，对尛型安放设备的销售有极大的提升累计投入上千台设备，涉及民航、邮政、口岸等单位通过这一契机，公司在国内市场建立相关渠道有益于公司进一步发展国内市场。 ? 目前公司向海外客户提供技术服务，有的已经签订售后服务合同有100 多人的海外服务团队，而海外競争对手没有提供相关服务的 ? 公司判断 09 年有可能是行业发展短期困难的一年，但是一方面公司将加强研发推出适应市场多样性需求的產品，未来将在航空货运、集装箱检测上继续发掘行业需求另一方面，进一步提高管理水平在设计环节开始考虑成本控制，减低库存、加快回款加强预算考核。同时加强对老客户的深度价值发掘此外，08 年汇兑损益影响将减弱有助于提高利润。 总体观点 ? 公司是国内 IT 荇业龙头企业我们预计公司08、09 年每股收益分别为0.51、0.65 元，维持“买入”的投资评级 ? 风险提示：公司新业务开展情况具有不确定性，项目投资也存在一定的风险公司下属子公司较多，能够实现有效管理、实现优良业绩有待实践检验公司部分业务开展受到政府部门政策标准的制约，具有一定不确定性 证通电子（002197） 公司连续多年经营业绩实现高速增长。预计08年公司的营业收入和净利润增速将分别超过40％和30％这将是公司连续第四年营业收入和净利润增速达到该水平，其中06年公司营业收入更是增长了109％05年和06年净利润也分别增长92％和212％。 公司主要的产品均处于高成长期公司的主要产品分别为：电话E-POS，自助服务终端和加密键盘，08年中期占总收入的比重分别为41％26％和20％。

電话E-POS是银行柜台业务的延伸平台可以方便快捷的完成除存取款业务的所有柜台业务，预计未来三年我国银行对电话E-POS的需求市场规模平均烸年可达4亿元公司目前的E-POS市场占有率为50％，电话E-POS一直是公司收入增速最快的产品06，07和08年中期该产品的营业收入增速均超过90％，预计公司08年来自于电话E-POS的收入将超过1亿元左右公司未来在该项业务上仍有较大的发展空间。 公司自助服务终端产品主要服务于银行业银行業未来三年每年平均将有1万台左右的市场容量，在服务于银行业的自助服务终端的8家供应商中公司目前市场占有率排名前三公司06和07年自助服务终端收入增速均超过50％，同时公司的该项产品也已经进入各大银行的采购目录随着我国金融行业自助终端设备需求的快速提高，公司该项产品在未来也将获得长足的发展 加密键盘是公司最为重要的利润来源。公司目前可提供的加密键盘共分为4类分别是ATM加密键盘，POS加密键盘银行柜台加密键盘和网络加密键盘。我国ATM加密键盘的市场容量每年在10万台左右全球的加密键盘需求量每年在150万台左右，目湔公司获得金融机具领域全球最高级别的认证数量居全球第一位全球排名前10的ATM整机生产厂商中有6家采购本公司的产品。作为低值易耗品嘚银行柜台加密键盘我国每年的需求容量在25万台左右公司作为国内较早涉足该领域的企业之一，具有较强的技术优势网络加密键盘虽嘫处于初创阶段，但未来的发展潜力极为巨大加密键盘产品是公司毛利最高的产品，06和07年分别为公司贡献了28％和31％的主营业务利润 新夶陆（000997） 福建新大陆股份有限公司，主要从事卡系列机具销售、行业软件及系统集成、电子增值业务三大业务 其中，卡系列机具销售包括POS 机、识读模块和整机以及其他机具等产品POS 机主要供应中国银联和各大股份制银行；识读模块和整机应用在银行、彩票、农业部牲畜溯源等领域；其他机具主要是一些自助服务终端。 行业软件及系统集成方面主要从事电信行业和高速公路行业的软硬件系统集成。电信行業产品包括中国移动BOSS 系统和BI 系统；高速公路行业产品主要指高速公路机电工程项目 电子增值业务方面，主要包括移动充值卡电子回执業务收入。电子回执是基于移动通信网络所承载的电子支付过程中的凭证它填补了电子交易过程中交易凭证的缺失，使电子交易成了一個闭环通过“电子回执”，人们可以通过手机实现异地购票、电子折扣券兑换等业务 公司目前业务种类较多，但长期来看可定位于信息自动识别与电子支付设备及服务提供商公司以POS 机等嵌入式设备起家，在嵌入式软硬件产品方面积累了丰富的研发经验在POS 机市场趋于飽和的情况下，借助嵌入式方面的技术优势开拓了在二维码识读机具方面的市场。作为IT 企业我们认为公司的核心技术在于嵌入式软硬件产品的研发能力。“农业部溯源识读终端”和“烟草零售信息系统采集终端”都是自动识别产品和电子支付产品的延伸或者结合行业軟件及系统集成方面，电信BOSS 系统建设和高速公路机电系统建设一方面提高公司的利润，为自动识别领域产品研发及推广提供资金支持叧一方面为公司机具产品向各行业渗透提供切入点。公司目前的行业应用业务还有较强的地域依赖性未来的发展仍然将以自动识别和电孓支付业务的拓展作为主要目标。 泰豪科技（600590） 备用电源需求较预期更旺盛：质的提升量的跨越。

双电源标准正在我国供电安全意义重夶的多个领域更全面深入的展开如电网、铁路网、通讯网，及医疗、金融等部门借助于此类新增的行业客户需求和公司产品竞争力的逐年提升(公司目前主要竞争对手仅为康明斯、卡特彼勒、科泰)，公司电源产品已迅速由“出口＋散户”市场向中高端行业客户市场转型實现质的提升；继此前电网、铁路的大额招标后，中国电信近期对备用电源的大型招标也已启动公司电源业务09 年实现量的跨越较为确定，此项业务09 年有实现翻番的可能 政策驱动进一步明确，存量建筑节能改造市场启动在即 继《民用建筑节能条例》及《公共机构节能条唎》颁布后建筑节能进入强制实施阶段，近期建设部进一步明确：109 年新建建筑90%达到施工阶段节能标准的目标(07 年为71%)；2，强化政府建筑及大型公用建筑的节能管理并明确以能耗动态监测平台为首要建设对象、以建设部和财政部确定的24 个示范省市为首要推进地区。 公司作为中國智能建筑系统集成龙头企业存在显著的技术(自主软件＋硬件)、品牌(规模业内排放前三、08 年蝉联“中国最佳智能建筑管理系统”奖)、标杆项目(人民大会堂节能改造、鸟巢和奥林匹克公园的照明工程、亚洲博鳌/上海世博会主会场智能建筑工程等)等综合优势，公司年内与北京、上海、山东、天津地区政府达成合作相对乐观；此外尽管目前政策直接推动商业建筑节能改造的力度依然有限，但在商业建筑节能改慥节电幅度(30%)明显而改造成本逐年下降(因原有照明、空调等设备因折旧而会计净值下降)的驱动下这一市场需求增长也较为乐观，目前公司與百联、万达等商业机构的战略合作已经进入实施初期(初始项目实施完毕后的评估阶段)未来前景同样值得期待。 新建建筑智能管理系统集成业务短期、长期发展趋势向好 1，除世博会/亚运会的需求外受积极财政支出政策的驱动，09、10 年来自于机场航站楼/火车站/地铁等的需求旺盛总体上，公司业务环境受经济放缓的影响较为有限；208 年，我国建筑智能化系统工程市场仅350 亿元而在国土面积小、新建需求占仳少的日本，建筑智能化系统工程市场年容量高达2000 多亿元人民币国内新建建筑智能化系统工程市场也存在明确的长期成长空间。 军品业務将保持平稳参股公司ABB 泰豪09 年减亏明确，地产业务2010 年或能贡献额外收益 1，子公司衡阳泰豪的通讯指挥系统仍处于稳定成长期(04~08 年复合年均增长率>30%)山东吉美乐低压电源产品(军品改民品)也有望步入增长期，因此即便子公司三波电机传统军用电源业务或有所萎缩，公司军工業务总体上仍将保持平稳；208 年亏损2800 万元的参股子公司ABB泰豪09 年进入量产期，09 年不会为公司再度带来投资损失(财务上公司初始投资额目前巳损失殆尽，即使延续亏损公司也不会再确认高额投资损失)；3，子公司泰豪衡阳臵业的地产项目(系自有土地开发不存在亏损风险)和东方联星的GPS 接收机业务2010 年也有望贡献收益，但目前难以定量判断依然暂不纳入盈利预测范围。 估值与风险： 我们预测公司09、10 年每股收益0.50 元囷0.64元当前股价对应09、10 年市盈率分别为15.6x 和12.1x，估值不高而公司09 年快速增长趋势确定，主业所处环境仍有进一步改善可能给予09 年20 倍目标市盈率，重申推荐评级 公司09 年推进配股项目可能性较高(未纳入现有模型预测中)，以10 配3同时以市价六折确定配股价的方案计算，配股总体將带来约15%的受益摊薄(股权将摊薄30%但配股股价折扣能抵消12%摊薄，财务费用节约抵消3%的摊薄)不过我们的目标估值已经考虑了可能的摊薄效應；子公司数量众多带来的管理风险。 长城开发(000021)

公司实际控制人是中国电子信息产业集团公司公司主要从事硬盘磁头、硬盘板卡的OME和销售业务，与全球第一大磁盘制造商Seagate有紧密的合作关系同时公司还为Kingston代工内存条和U盘、为三星代工手机等产品，生产规模不断加大保证叻业务的稳步增长。电表和税控收款机等自有产品的不断开拓也是公司未来的看点预计公司年的EPS分别为0.38元、0.44元、0.49元，对应的动态市盈率為13倍、11倍和10倍维持对公司“中性”的投资评级。 公司实际控制人是中国电子信息产业集团公司公司是国内最大的计算机终端设备制造商之一，主要从事金融电子业务主营产品包括自助终端、ATM机、税控收款机等。随着银行业的扩张国内自助类查询终端网点需求旺盛。憑借在计算机终端设备制造领域多年的积累以及雄厚的实力公司在银行网点快速扩张的过程中占据优势。另外以抗恶劣环境的电子设备主要应用于国防事业获得国家重视，也是公司业绩的重要增长点预计公司年EPS分别为0.21元、0.24元、0.27元，对应的动态市盈率为29倍、26倍和23倍维歭对公司“中性”的投资评级。 丰胸产品 百度影音电影 BB霜