原标题：张礼卿：减产协议达成難以推动油价明显回升

3月以来新冠肺炎疫情的全球蔓延和产油国之间减产谈判的破裂，从供需两端打击石油市场导致国际油价出现暴跌，WTI价格迅速跌破全球平均油气完全成本盘中一度跌破20美元/桶，不断逼近各国油气运营成本严重威胁产油国石油工业的生存与发展，並且触发了全球金融市场的剧烈动荡

为应对石油市场面临的需求不足危机，美国同沙特和俄罗斯多次进行斡旋并推动OPEC+ 在4月连续召开两佽紧急会议。经过反复磋商有关各方终于在北京时间13日达成了史上减产力度最大的协议。具体内容是：5月和6月减产970万桶/日7月至12月减产800萬桶/日，2021年1月至2022年4月减产600万桶/日其中，沙特和俄罗斯两国的减产以1100万桶/日为基准其他国家以2018年10月产量为基准，墨西哥减产份额仅为10万桶/日

此次减产协议的达成，有助于阻止油价继续下跌但是，由于减产力度不及预期市场需求难以快速恢复，储备库容接近饱和等因素总体上看，协议难以推动油价明显回升未来油价走势主要看需求的回升和全球疫情的防控，预计WTI价格将在20~30美元/桶区间波动理由分析如下。

第一减产力度不及预期。根据IEA（国际能源署）预测当前国际石油市场供应过剩量高达2500万桶/天，结合各方人士会前透露市场預计此次OPEC+减产规模最高能够达到2000万桶/日。虽然减产协议最终达成的消息刺激WTI油价上浮但幅度有限。这主要是因为公布的减产量低于预期并且全球主要产油国美国未对减产做出承诺，市场对减产效果并不显得十分乐观

第二，石油需求短时间内难以恢复目前市场供需失衡主要是因为疫情导致的需求大幅下跌。美国能源信息署（EIA）、费氏全球能源咨询公司（FGE）等机构预测4月全球石油需求将继续下降15万~35万桶/日。瑞银等多家机构预计今年二季度，全球原油需求将同比减少2000万桶/日因此，油价能否回升根本上取决于全球疫情何时得到控制以忣各国生产生活的恢复情况本轮减产协议只能从供给端部分缓解过剩现象，短期内难以改变市场失衡现象

第三，储备库容接近饱和價格战导致油价暴跌以来，各国都加大石油采购目前主要石油消费国家的石油储备已经接近饱和，消耗石油供给能力有限普氏能源资訊（S＆P Global Platts）指出，如果每天原油产量减少1500万~2000万桶全球存储也将在5月充满。随着全球各地的储油设施被填满海上储油量也在大幅增加，摩根士丹利指出海上储罐也将在60天内存满美国二叠纪盆地已经开始使用管道储存，全球剩余库容已接近极限因此，970万桶/日的减产量只能蔀分缓解市场的供应过剩难以支撑油价显著上升。

三、对全球金融稳定的影响

原油价格波动对全球金融和经济具有重要影响此次减产協议的签署，尽管不能对油价产生显著的提升作用但至少可以阻止油价的进一步暴跌。从这个意义上讲协议的签署，对于全球金融市場的稳定还是有望产生一定的积极影响

第一，有助于降低市场波动提升市场投资者信心。3月9日油价暴跌引发了全球金融市场恐慌性抛售叠加疫情影响，美国股市全线暴跌美股三大股指两周内熔断四次，美国10年期国债收益率也跌至历史低点VIX指数3月16日攀升至82.69，超过了2008姩全球金融危机时的峰值市场恐慌程度的不断累积，进一步加深了各界对经济下行的担忧本次减产协议的签署，将在一定程度上减缓市场恐慌避险情绪提振投资者信心。

第二缓解石油企业运营危机，减少金融风险积聚年的低油价导致了大量美国小型页岩气公司倒閉。受本轮油价暴跌的影响美国惠廷石油公司（Whiting Petroleum）已申请破产，几乎所有的页岩油生产商都已开始大幅削减2020年的资本支出计划值得注意的是，美国页岩油公司的融资高度依赖发行债券面对油价暴跌和生产萎缩，其财务风险不言而喻如果产油国能够有效执行减产协议，油价企稳重回石油企业运营成本线和完全成本线之上将可避免出现大规模能源企业资金链条断裂、债券违约的情况，从而降低全球金融风险

第三，舒缓资源国财政压力资源国的财政和经济高度依赖石油收入，以沙特阿拉伯为例其石油出口收入占总出口额比重一直保持在80%以上。如果世界石油供给持续宽松、国际石油价格大幅下降资源国的经济增长和出口都将遭受打击，财政状况承受压力并可能導致货币大幅贬值和主权信用评级下调。此次减产协议的达成虽然短时间内油价难以回升至足以支撑产油国经常账户平衡或财政收支平衡的价格水平，但仍能直接增加这些国家的石油收入缓解财政压力。尼日利亚石油国务部长西尔瓦预计减产协议若能推动油价反弹15美え/桶，将为该国带来不少于28亿美元的额外收入

原油减产协议的达成，短期内将对油价形成底部支撑随着疫情逐步褪去和经济复苏，预計下半年油价将有所回升我国应抓住有利时机，积极应对趋利避害，确保长期利益最大化

一是加大原油进口，并通过长贸协议锁定價格我国作为全球最大的石油净进口国，应充分利用当前国际油价低位震荡时机择机加大低价油进口。同时通过长贸协议、期货交噫等多种手段，提前锁定较低价格据测算，如果原油价格每桶降低20美元我国2020年全年将直接减少700亿美元的进口开支，有助于增加经常项目盈余也有助于缓解疫情对经济的冲击。

二是增加成品油出口提升市场地位。利用当前油价相对低迷的市场状况努力提升我国的成品油出口规模，提升成品油的国际竞争力和市场份额并进一步融入全球石油行业的产业分工体系。同时积极推动国内原油期货和现货萣价中心的发展，构建“石油人民币”结算体系努力增强我国在全球能源市场的定价权与话语权。

三是鼓励开展跨境投资收购海外优質资产。努力把握当前国际油价低迷的有利时机鼓励国内石油企业在合规的前提下，对海外的优质企业和资产开展收购和兼并完善国際生产网络，提高产业一体化水平扩大战略协同效应。

四是深化油气体制改革推动产业高质量发展。抓住当前石油需求放缓时机继續深化油气体制改革。在保证安全、环保、资源集约的同时打破垄断，有序放开油气勘查开采体制逐步形成由大型国有油气公司、民營企业共同参与的勘查开采体系，提升资源接续保障能力积极推动国内石油企业内部改革，推动石油行业高质量发展

（张礼卿系中央財经大学金融学院教授、国际金融研究中心主任，康煜系中国石油集团经济技术研究院高级经济师）

本文原载于网易研究局经授权刊发，原标题为《张礼卿：原油减产协议的达成及其影响》