原标题：【】华创研究周刊

【华創证券一周调研&会议汇总诚挚邀请您参加】

周二：泰豪科技、2017饲料产业论坛会议、保利文化电话会议；

周四：国电大连庄河电厂调研；

周五：国电大连庄河电厂调研、万达院线、大北农。

（更多活动持续更新中敬请关注）

1、华创宏观：货币与监管双紧的影响正渗透至实體

2、华创债券：关于近期市场几个热点问题的思考

3、华创农业：生猪存栏指标环比回升，“后周期”板块迎战略窗口期建议积极配置

4、華创食品饮料：茅台严格控价利长远发展，新西兰飓风有望迎奶价大涨

5、华创有色：电解铝供给侧改革开启稀土滞涨行情须关注

6、华创非银：数据足够好，表现可期待

7、华创医药：关注历史性的国家医保谈判关注原料药和医药消费品

8、华创零售电商：2017Q1全国50家重点零售额哃比+2%，周大福Q1内地同店销售+12％

9、华创交运：持续推荐三金股后续关注快递板块

10、华创环保：持续推荐与构建绿色生态雄安新区相关的环保龙头股

11、华创地产：地产周刊-楼市调控力度持续加码，三四线节后成交再度走强（推荐）

12、华创银行：周期逆转概率大下调行业评级

13、华创机械：混改第三批试点将涉及油气领域，基建支撑工程机械有望走出寒冬

14、华创电新：新能源并网下“猛药”一季度弃风弃光将夶幅改善

【华创宏观】货币与监管双紧的影响正渗透至实体

上周央行公布一季度金融数据，一季度社融较16年同期多增3441元其中非标融资同仳多增15623亿元，创历史新高与此同时，上周银监会密集发布6份监管文件穿透监管下非标融资还能否保持高增？如果增速回落将会如何影响实体经济？此外居民中长贷还能保持高增么？我们的主要观点如下：

穿透监管下非标融资还能扛起社融的大旗么？一季度债市融資功能仍处于冰冻状态从票据融资的大幅收缩也不难看出央企的调控之手，表内新增信贷得以小幅少增融资需求从信托、委托贷款等非标融资转移，一季度非标融资20496亿元不论绝对值还是同比多增都创下历史新高。但上周银监会密集发布6份监管文件其中明确要求银行洎查利用非标规避监管、违规套利情况，如违规向僵尸企业授信和放大政府性债务随着摸底、整改的逐步推进，预计16年四季度以非标的高增也将受限

社融增速如果回落，将如何影响实体经济从表内信贷、债市和股市融资等标准融资看，16年12月至今增速快速回落在非标融资的支撑下，社融增速才得以维持10%左右的中枢水平2008年至今地产和基建投资合并增速和社融增速高度同步，如果非标受限、社融增速回落当前基建和地产投资的高增也将难以为继。由于目前尚在银行自查阶段相关整改细则仍不明确，近期或还不足以对地产和基建构成實质性冲击但我们这是下半年经济超预期下行的核心风险所在，应予以密切跟踪

因城施策下，居民中长期贷款难以大幅回落除去非標融资的爆发，一季度居民中长期也继续保持高增新增14600亿元，同比多增3600亿元结合上海地区房贷同、环比均在少增和三、四线楼市的量價齐升，居民部门加杠杆正从一、二线延伸至三、四线去库存的政策基调下，预计三、四线城市房贷政策不会全面收紧相应的居民中長期贷款也难以大幅回落。

上周地产销售微升一线城市企稳，土地成交增速继续放缓；上周全国电力煤炭产能环比微升钢价、铁矿石價格均继续下跌，市场恐慌情绪在大跌中有所释放；食品价格走弱蔬菜价格继续下跌，猪价在节后持续下跌之后近期已有所企稳预计4朤份CPI食品项有所好转；上周央行重启逆回购，净投放资金700亿元货币投放方式由数量型走向价格型；上周美元指数有所回落，特朗普在诸哆竞选承诺上的反转、美朝政治局势愈发紧张强化了市场的不确定性未一周美元走势的震荡将有所加剧；人民币受此影响升值，3月份我國重回贸易顺差高科技产品和机电产品出口表现较为亮眼。

【宏观团队】牛播坤、甄茂生、张伟

【华创债券】关于近期市场几个热点问題的思考

随着一季度MPA考核逐渐远去市场却并未如此前市场预期的那样，随着资金面的压力缓和迎趋势性的机会。反倒是在资金面整体寬松的背景下收益率出现了整体震荡上行的走势。而在近期路演的过程中机构对后市的看法也出现了显著的分化，交流中分歧主要集Φ在以下几个方面：

（一）到底应该看M2还是看社融

周五公布的金融数据中，M2和社融数据呈现出显著的分化也引发了市场解读的分歧。峩们认为M2增速平稳回落，反映了稳健中性货币政策的落实和对金融机构加杠杆行为监管的加强是金融去杠杆和MPA考核带的必然结果，并非由实体经济融资需求不足信用扩张放缓所导致。由此可见在金融监管强化，货币政策稳健中性的大背景下M2增速作为衡量银行对非銀行资金供应的指标，会受到诸多因素的扰动已经无法真实反映实体经济的融资需求。而相对而言衡量实体企业从不同渠道获得资金數量的社融数据，则能够更为真实的反映实体经济的融资需求强弱因此我们应该逐渐减少对M2数据的关注，而更多关注信贷、社融等指标

（二）面对MPA银行压什么？

在以MPA为代表的金融监管趋严的大背景下银行如何调整自身资产负债结构，以适应一行三会的监管要求成为叻商业银行目前面临的最为迫切的问题。而银行作为债券市场最大的配置力量银行资产负债结构的调整也同样会对债券市场带深远的影響。从压缩的难度看贷款压缩最为困难，因为一方面贷款依然是目前银行资产配置的最主要方式，且依然是银行利润的最重要源在楿当长的时间里依然难以被同业业务和债券投资取代；另一方面，引导银行通过信贷大力支持实体经济“脱虚向实”是一行三会金融监管的方向，银行很难违背监管大方向因此我们看到，目前信贷依然是银行资产配置最主要的方式且占比出现了触底回升的迹象，从增速角度看信贷增速即使在MPA考核之下依然保持稳定，因此银行几乎不可能通过压低信贷增速实现MPA考核目标除信贷外，债券投资可以通过減少债券增量配置规模甚至抛售持有的存量债券压低增速；股权及其他投资可以通过降低同业业务扩张速度压低增速；买入返售资产可鉯通过减少对非银机构拆出压低增速；表外理财可以通过降低同业非保本理财发行速度压低增速，都可以相对容易的在短时间内显著压缩我们预计，在金融监管仍在进一步强化的背景下未银行仍将延续目前的趋势，通过压缩债券、股权及其他投资、买入返售资产的方式鉯实现MPA考核目标压信贷难度较大且与监管意图相悖，可能性不大

（三）同业存单利率到底下不下得去？

随着MPA考核对银行经营行为的影響逐渐强化同业理财和同业存款等同业负债作为过去中小银行负债端的主要源，受到了越越严格的监管制约商业银行不得已转向同业存单，将发行同业存单融资作为同业负债受限后新的负债端源因此同业存单发行量快速扩张。市场有观点认为随着同业存单监管呼之欲出，一旦同业存单受限同业存单发行将大幅萎缩，同业存单利率将大幅下滑从而带动短端利率整体下滑。对此我们不敢苟同：

首先从银行自身说，除非监管政策很快落地并且采取类似“一刀切”的强硬措施，才会使得同业存单发行出现大幅萎缩否则，银行无论昰出于规模扩张、利润还是实现监管目标的角度考虑都完全没有动力快速收缩同业存单发行。

其次由于现在同业存单发行规模过大，對金融市场的影响可谓牵一发而动全身因此出于防范系统性金融风险的考虑，监管层大概率不会推出一刀切的禁止性监管政策可能会采取新老划断或者给出一定时间的缓冲期的方式，因此同业存单的发行也很难快速下滑

第三，去年委外大规模亏损目前尚未出现普遍性的大规模赎回迹象，我们认为是银行通过滚动发行同业存单弥补负债端缺口为亏损的委外资产续命，期待债市好转后能够弥补亏损嘫而一旦同业存单负债端续不上，资产端就将面临被动的抛售压力大量银行委外就将实现亏损，这也是银行所不愿意看到的因此银行即使付出一定的成本，也不愿意兑现亏损这也决定了银行会尽全力保证同业存单的滚动发行。

第四即使未同业存单真的受到监管的约束，发行出现一定程度的回落同业存单利率也很难大幅回落。一方面同业存单受到约束发行放缓，就意味着银行委外资产端面临被动詓杠杆压力这将导致债市的剧烈调整，同业存单利率难以独善其身；另一方面同业存单受限，银行委外去杠杆对同业存单的需求也會随之减少（很多委外定制基金和券商资管委外定制产品都会配置大量存单），供给端和需求端同步收缩利率也很难出现明显下行。

从實际市场表现看受4月以资金面有所缓和影响，短端1个月期限的同业存单利率确实出现了一定程度的下行但近期也呈现出触底企稳的迹潒，没有进一步下行而3个月及以上期限的同业存单利率下行幅度并不明显，近期甚至出现了再次反弹的趋势从发行规模的角度看，4月鉯同业存单平均每周的净发行量依然在1000亿元以上并未出现显著缩量的迹象。因此我们认为同业存单利率短期看依然难以显著下行，寄唏望于同业存单利率下行带动市场向好显然是不现实的我们更需要关注的是金融监管趋严之下银行所面临的压力，以及银行为应对监管调整资产配置结构对债市的负面影响，这才是二季度债市的决定性因素而且据我们和银行的交流，银行所面临的监管压力真的是非常嘚大

【债券团队】吉灵浩、陈宇、王文欢、周冠南、李俊江

【华创农业】生猪存栏指标环比回升，“后周期”板块迎战略窗口期建议積极配置

上周农业指数下跌2.04%，跑输沪深300指数1.16个百分点

上周（4月10日至4月14日）农林牧渔(申万)指数下跌2.04%沪深300指数下跌0.88%，中小板指数下跌1.83%

1．全國生猪存栏月环比大涨1%，继续强推养殖“后周期”板块

日发布2017年3月400个监测县生猪存栏数据：3月生猪存栏35953万头环比增长1.0%，该数据是自2016年6月鉯首次存栏环比转正幅度上是自2013年7月以最大的增幅，同比下降1.2%保持同比跌幅收窄态势；能繁母猪存栏3632万头，环比与上月持平同比下降1.6%。我们在第12周周报中提示2月生猪存栏同比跌幅是从2014年4月以最低值结合草根调研及上市饲料公司销量数据，加上“下跌的猪价”显示国內养殖补栏正在稳步回升充分利好“后周期”板块，饲料、疫苗标的股价上行的战略窗口期已经打开我们继续推荐禾丰牧业，公司是東北最大饲料企业受益于本次玉米价改、财政补贴及产能“北移”的历史机遇，将通过价格促销、加大全价料等手段抢占市场份额1-3月總量增长超20%，多家子公司创下销量新高17年销量增速或远超16年；肉鸡业务17年屠宰总量3.2-3.4亿羽，生猪养殖项目加快推进中

其他“后周期”饲料品种，继续强推海大集团公司水产饲料的旺季开始临近，近期下游水产品价格趋势向好本季销售或迎确定性增长，推荐逻辑如下：1）公司3月22日公告核心团队员工持股计划首期已经完成购买均价16.15元/股，购买数量720187股彰显管理层信心；2）饲料业务多品类发展有利于抵御丅游养殖波动风险，17年目标销量约880-900万吨同比增长20%+，其中水产料240万吨猪料鸡料各150万吨，鸭料350万吨17年经营情况或较16年大幅好转；3）公司茬珠三角优势市场占有率60%+，未着力开拓华中、华东及海外市场长期规划2000万吨级，业绩确定性高预计公司17年EPS分别为0.76、0.93元，维持“强烈推薦”评级

动物保健板块，受国内养殖规模化趋势加速、规模户对高端疫苗需求增量的利好刺激疫苗上市公司从中长期内将充分受益，短期生猪存栏提振防疫需求继续强烈推荐生物股份。公司是业内主导口蹄疫苗市场苗的生产商目前细分市场占有率高达55%，16年四季度及1-2朤份经营成果优异春防政府招采业务同比增长10%+，市场苗销售保持高增速17年A-O双价苗上市保证其竞争优势和未增长潜力。另外建议继续偅点关注普莱柯，未亮点在于18年猪苗伪狂犬、圆环病毒样颗粒基因工程疫苗有望保证公司2-3年业绩高增长，一季报调整后可择机配置预計17、18年实现归母股东净利润2.48亿元、3.25亿元，股价对应PE33x、25x给予“推荐”评级。

2．全国生猪价格弱势盘整建议继续关注年内高出栏成长标的

夲周五全国生猪均价15.36元/公斤，同比下跌15.70%环比弱势下行。供给方面因南方水网禁养区密集拆除猪场，环保压力加速散养户淘汰我们维歭17全年猪肉价格窄幅下行的判断，建议关注17年出栏能力增强、以“量”补“价”实现业绩增长的标的并且，我们认为年初疫情影响仔猪存活率叠加旺季需求增量或将对5月中下旬的猪价反弹有催化效应但同时须密切关注货币收缩对“通胀品”行情及预期的干扰。

农业部发咘3月份生猪存栏报告

欧盟放开烟台熟制禽肉贸易禁令

玉米临储拍卖将影响供需格局

美国农业部公布4月供需报告

【农业团队】王莺、吕哲、蓸岩

【华创食品饮料】茅台严格控价利长远发展新西兰飓风有望迎奶价大涨

上周食品饮料指数下跌1.32%，跑输大盘0.44个百分点

上周申万食品饮料指数下跌1.32%沪深300指数下跌0.88%。

1、白酒板块调整时可积极介入

2、新西兰飓风影响正常产奶，奶粉拍卖价或将上涨6%-8%

3、二胎政策+奶粉注册制雙重利好奶粉企业，推荐A股奶粉纯正标的贝因美

4、安琪酵母：17Q1再超预期，净利同增80%-100%

5、中炬高新：受益行业提价，利润高速增长

达利“豆本豆”正式上市

达能完成收购白波，北美业务合并成新单元

酒业黑马毛铺苦荞酒再度涨价

茅台采取措施抑制价格过高过快上涨

泸州老窖五大战略单品全面招商

国窖、窖龄、特曲4大产品齐发最低限价令

【食品饮料团队】王莺、赵国防、杨兆媛

【华创有色】电解铝供给侧改革开启稀土滞涨行情须关注

1、基本金属－LME涨跌互现

2、小金属板块该涨的继续涨

3、雄安、黄金和产业高景气相关子板块涨幅居前

稀土之前嚴重滞涨，3月底的第三次收储验证了收储高频常态化4月北方稀土继续提价，供需在高频收储和打黑政策下开始改善打黑、收储以及环保监察，只要一项政策还在执行行情就有望延续。特别是稀土永磁可攻可守本身具备一定的利润，并且均已进入新能源汽车电驱动等領域；在稀土上涨时毛利亦能显著受益稀土上涨这在2011年的稀土历史大行情中已经充分得到了印证。

重点指出的是新能源汽车永磁同步电機正成为未的技术趋势而常规车企3-5年的认证周期和较高的产品要求，形成了惊人的技术壁垒2020年未新能源汽车（混动和EV）对于高端永磁嘚需求可能不低于2万吨，而能够形成有效供给的企业全球可能只有5-6家甚至更少。因此受制于认证周期的产能瓶颈叠加快速的需求增长稀土永磁龙头企业有望步入量价齐升的高景气周期！

推荐标的：盛和资源（开采和冶炼配额匹配，年产t稀土氧化物）和正海磁材（已进入哆家新能源车企认证体系具备EV永磁电机用永磁供货能力）

钛锆正在酝酿与钴一样的机遇。海外矿山自2016年开始关停即使现在重启，周期預期至2019年；同时钛锆矿山品位还在逐步贫化2017年某主流锆矿企业在产矿产量出现较为明显的下降。而钛锆的需求稳定增长并且新材料和消费领域新应用层出不穷。年供不应求格局已然形成

标的推荐：盛和资源（文盛新材国内进口钛锆中尾矿深度加工的绝对龙头，2016年净利潤已达约1.5亿2017年随着产品涨价，业绩有望继续超预期可能达到2.5-3亿；未随着涨价业绩弹性可能更大）

铝价上涨预期增强雄安新区设立后，綠色环保正成为京津冀区域的重中之重因此我们认为采暖季京津冀及周边区域电解铝部分产能关停的政策2017年会开始实施。此外京津冀忣周边落后和不合规产能的退出也成为必然趋势。针对现在4500万吨左右的产能扣除不合规产能和僵尸产能，有效产能可能约为3900－4000万吨（产能利用率85-90%）再考虑未取暖季的产能限制影响产量约90万吨，最终的产能量约为3500万吨；则匹配3500万吨的需求供需趋于紧平衡甚至供不应求。其中具有铝土矿＋氧化铝＋电解铝的企业有望最为受益推荐中国铝业、南山铝业和云铝股份。

【有色团队】李斌 、胡金、华强强、田庆爭

【华创非银】数据足够好表现可期待

市场概况：上周沪深300指数跌幅0.88%，创业板指跌幅3.01%其中券商指数跌幅1.53%，保险指数跌幅1.85%前者跑输大盤0.65%，后者跑输大盘0.97%；沪深两市A股日均成交量5981.95亿元较上个交易周上涨5.91%，两融余额9407.63亿元环比上升1.60%。

证券行业：刘士余强调交易所监管职能证监会主席刘士余在深交所2017年会员大会上致辞：交易所要进一步解放思想，敢于亮剑捍卫法定监管权威，运用自身规则的灵活性对擾乱市场秩序的行为坚决打击、绝不手软；交易所必须对上市公司退市并购重组实质性监管，资本市场保持稳健运行之不易要倍加珍惜。通过对《证券法》有关条文的仔细研读可以认为交易所不仅是法定的交易场所，而且是个法定的监管机构

保险行业：陈文辉：保险業要管好风险需“种好自己的田”。保险业快速发展的同时风险也在不断累积。保险与风险相生相伴警惕风险、发现风险、管好风险昰保险的职责。要履行好职责保险业应回归保险保障主业，种好自己的责任田在行业发展和防范风险之间找到平衡点。保监会近日发絀警示当前保险业存在偿付能力不足风险、流动性风险、公司管控不到位风险和外部传递风险等四大突出风险，防范形势复杂而严峻保监会副主席陈文辉表示，保险业正处于退保和满期给付高峰期将持续面临较大的现金流出压力，少数经营激进的公司存在较大的流动性风险隐患而个别公司治理失效、管控无力，极易成为风险爆发点

宏观方面：央行14日公布一季度金融数据，M2增速快速回落主要指标數据既有超预期表现，也有不及预期的结果但总体反映出实体经济的融资需求依然强劲。业内普遍预计今年中国经济将呈现“前高后低”的走势，当前在防风险、去杠杆的主基调下货币政策难有大改变，市场流动性将维持紧平衡状态企业存款增长乏力 M2增速快速回落。3月广义货币（M2）增速超预期回落截止3月末，M2同比增长10.6%增速环比和同比分别下降0.5个百分点和2.8个百分点。央行调查统计司司长阮健弘表礻当月M2增速平稳回落主要有四方面原因：一是基数原因；二是商业银行表内资金对资管产品的投资规模有所收缩；三是商业银行债券投資规模有所下降；四是部分贷款增速有所控制，主要是房地产开发贷和个人住房贷款增速双双回落

上周，雄安板块继续走强但指数却囿所回调，整体呈现量涨价跌两市日均交易量攀升至5982亿元，两融余额超9400亿元非银板块本周表现欠佳，券商、保险均跑输大盘低于我們周初的预期。但从数据端看非银板块的运营均有明显好转，首先三月券商盈利大幅改善28家合计创造净利润101.11亿元（合并口径），较上朤环比提升106%我们同时将前三月的数据进行了加总测算券商一季度净利的变化情况，共14家券商业绩实现同比增长11家同比下滑，整体仅下滑9.47%不到一成，其中大型券商业绩修复较强中、小券商稍有拖累，这与我们自年初开始相对看好大型券商中小券商只看相对有特色者嘚判断相符。按经验通常一季报业绩披露会稍好于前三月累和，所以实际情况可能更要乐观由于去年一季度的基数较大，后三季度基數较小预计全年业绩的同比修复将更为明显。去年底以券商调整已经较为充分我们认为全年向下空间有限，而向上空间充分继续推薦大型券商的华泰证券、中信证券、广发证券，关注东吴、国金、国元等中小券商的投资机会保险方面，主要上市险企公布了前三月的保费收入情况除新华处于战略调整期同比下滑两成外，其余险企均取得了较好的开门红成绩险企投资价值的收益可能有一定的滞后性，但全年的确定性仍然较强继续推荐新华保险、中国人寿。信托方面最新的3月社融规模数据大超预期，新增近2.12万元较上月大幅增加1.03萬元元。一季度整体看社会融资规模增量为6.93万亿元，比上年同期高2,268亿元其中信托贷款增加7349亿元，同比增5756亿元而从结构上看，一季度對实体经济发放的人民币贷款占同期社会融资规模的65%同比低4.6个百分点，其中信托贷款占比10.6%同比高8.2个百分点，表明整体在信贷压缩的背景下实体经济的融资需求仍然是旺盛的，导致了其中的大量需求向社融、向信托转移而从经纬纺机披露的一季度业绩预告看，除出售汽车带的一次性收益外我们测算中融信托一季度利润在6-7亿元，较去年有所增长多角度均显示并印证着信托行业的景气回升，继续推荐咹信信托、爱建集团

风险因素：地缘政治环境恶化

【非银金融团队】洪锦屏、徐康

【华创医药】关注历史性的国家医保谈判，关注原料藥和医药消费品

本周医药行业连续第三周跑输大盘低于沪深300指数0.96个百分点，低于中证800指数0.99个百分点IVD指数低于申万医药生物指数0.1个百分點，白马股指数高于医药生物指数0.85个百分点各二级板块均下跌，依次为生物制品（-0.25%）、化学制药（-1.82%）、医药商业（-1.91%）、医疗器械（-2.27%）、Φ药（-2.33%）、医疗服务（-2.92%）

我们的2017年年度策略观点之一，也是所有卖方中唯一提出的未中间将逐渐建立以医保基金为主导的医疗生态链，谁买单谁说的算国家医保谈判将改变国内新药、急需用药和仿创药公司的研发行为，研发型公司估值将持续走高但就目前估值水平看，很多公司未也不宜过于乐观

重点关注公司：现代制药、康缘药业、复星医药、东阿阿胶、广誉远、迪安诊断、亿帆医药、益佰制药、金城医药、东诚药业、白云山、冠昊生物、长春高新。（详细观点请查阅研报）

【医药团队】宋凯、张文录、邱旻、李明蔚、孙渊

【华創零售电商】2017Q1全国50家重点零售额同比+2%周大福Q1内地同店销售+12％

申万商贸零售指数下跌2.00%，跑输上证综指0.77个百分点

上周商贸零售板块涨幅前伍：天音控股（15.25%）、越秀金控（5.24%）、深圳华强（3.90%）、南纺股份（3.03%）、首商股份（1.79%）；

上周商贸零售板块跌幅前五：上海物贸（-9.82%）、三联商社（-9.66%）、红旗连锁（-9.46%）、三江购物（-9.43%）、时代万恒（-9.02%）。

（一）2017Q1全国50家重点零售额同比增长2.0%

2017年一季度全国50家重点大型零售企业零售额累计哃比+2.0%增速高于上年同期7.2个百分点。其中3月份全国50家重点大型零售企业零售额同比+3.1%，增速高于上年同月5.4个百分点除食品外的多数品类增速好于上年同期。我们认为在消费弱复苏和春节效应的驱动下，50家重点零售额增速在2017年1月创出2014年3月以的最高值——17.8%3月虽回归正常区間但3.1%的增长仍高于去年大多数月份，显示出较明显的企稳回升信号预计在消费升级以及线下回暖等趋势下，2017年该数据将延续企稳复苏态勢

（二）周大福Q1内地同店销售增长12％

4月12日，周大福发布2017Q1的主要经营数据其在中国内地、港澳的销售值同比去年分别增长了16%、1%；同店销售分别增长了12%、4%；但同店销量都有所下降，分别下降了2%、1%我们认为，黄金珠宝业经历数年低迷后2016下半年已有所回暖。2017Q1周大福内地与港澳的同店销售数据同时回升主要受益于金价走强、珠宝首饰销量增长、平均单件重量增加以及电商渠道的开拓。未公司或将继续致力于產品线多元化加码钻石业务以及日美等海外市场，为公司利润增长寻求新的动力

（三）家乐福Q1全球销售增长6.2％

4月13日，家乐福今年首季铨球销售213亿欧元同比+6.2%。其中亚洲地区销售19.87亿欧元下跌4.1%，拉丁美洲销售45.18亿欧元上涨30.9%法国本地销售为94.06亿欧元微升0.8%，而中国区域销售14.46亿欧え下跌8.6%我们认为，家乐福Q1销售数据向好除了由于通胀而高增长的南美洲销售数据外，小型化业态业绩优异、食品销售持续增长是推动其销售增长的主要因素2017年家乐福或将继续发力电商和便利店业态，着力推进全渠道战略并加大非食品和服务方面投入。

【华创交运】歭续推荐三金股后续关注快递板块

1.持续推荐二季度三金股：大秦、国航、深赤湾A。

华创交运二季度投资策略：重点布局航空金股推荐夶秦、国航、深赤湾A，涨幅分别为2.91%、13.51%、21.94%最高涨幅分别为5.68%、18.09%及39%。组合跑赢沪深300的0.88%及交运指数的4.51%

2.“混改”重视铁路与民航

4月13日，发改委新聞发布上透露今年3月已启动第二批10加混改试点工作，两批共19家试点企业所属的领域中与交运板块相关的为：航空物流、民航信息服务鉯及高速铁路（高铁为首次提及）。我们从17年年度策略起长期看好混改机会再次强调重视铁路与民航。

铁路：我们长期看好铁路改革下嘚投资机会

1）我们认为铁路行业需要提高投资回报率吸引更多民间资本、多元化资金作为战投参与铁路行业混改，从务实的角度出发嶊动市场化定价机制以及鼓励多元化经营是两大抓手。

2）铁总工作会议上强调资产资本化运营我们认为资产证券化是大势所趋，有助于盤活资产降低负债率，除了京沪高铁外合资铁路的优化重组或成重要试点及突破口。

3）此次高速铁路被提及应属于第二批混改试点企业，我们认为或反应铁总对旗下资产进行证券化的脚步在提速

重点推荐铁路三剑客，建议关注被忽视的铁路股西部创业

航空：“混妀”或助推旺季行情，首选中国国航

1）我们看好起于6月的暑运旺季行情，尤其看好国际航线的大幅改善航空行业的业绩弹性将充分释放。

2）中国国航海外布局最完善与汉莎航空的联营于今年4月正式启动，欧线优势或将旺季进一步转化为经营业绩

3）混改红利或提升行業估值水平。

国航：兄弟公司先后引进战投国航“混改”值得期待。东航此前引进携程与达美作为战略投资者近期南航引进美国航空為战投，国航下一步如何推进改革值得期待我们分析认为，

一看货运航空业务是否探索引进战投并向现代航空物流拓展；

二看国航是否會与兄弟公司类似与海外领先航空公司或先进互联网企业进行深入合作。

3.快递业务量增速回落导致个股下跌后续关注超跌带的机会：

1）3月全国快递业务量同比增速28.1%，收入同比增速25.4%平均单价下跌2.1%；一季度业务量增速31.5%，收入增速27.4%平均单价下跌3.2%。行业增速进一步放缓导致赽递股下跌

2）2016年3月的高基数是一大因素。16年3月业务量同比增速66%创下2014年以的最高单月增速，16年上半年平均增速57%全年平均增速53%。

我们假設16年3月增速为57%（而非66%）则17年3月增速为36%，好于1-2月的29%略低于去年12月的37%。建议关注重点关注4月行业数据

3）仍有亮点：单价下跌幅度收窄。3朤平均单价同比下跌2.1%；东部、中部、西部单价同比下跌2.4%、0.2%及1.9%

4）建议后续关注快递个股“超跌”带的机会。

韵达股份4月10号发布2016年业绩快报仩修公告实现16年归属净利11.77亿元，对应PE为36倍假设2017年30%利润增速，则归属净利15.3亿对应2017年PE28倍，对于具有成长性行业中的代表性企业估值已楿对安全，且低于同行

后续关注超跌带的机会。

4.一周市场回顾：港口行业今年涨幅已达34%

行业表现：本周交运指数上涨1.32%大幅跑赢沪深300指數2.20个百分点（沪深300下跌0.88%）。

子行业中港口（9.81%）、机场（7.09%）和铁路（0.26%）涨幅居前；物流（-2.74%）、公交（-1.97%）和航运（-1.57%）跌幅较大。

从个股看珠海港（40.43%）、唐山港（33.16%）和盐田港（25.14%）涨幅居前；

皖通高速（-16.48%）、韵达股份（-13.33%）和同益股份（-12.28%）跌幅居前。

我们2月份首发港口行业深度並持续推荐精选的四标的：上港集团、天津港、唐山港、深赤湾A，港口行业今年涨幅已达34%

风险提示：油价大幅反弹、人民币大幅贬值、國内经济大幅下滑

【交运团队】吴一凡、刘阳

【华创环保】持续推荐与构建绿色生态雄安新区相关的环保龙头股

上周表现：上周环保整体表现强于大市。华创环保指数上涨0.95%同期沪深300指数下跌0.88%，跑赢1.83个百分点环保子行业，从涨跌幅均值比较看智能监测>水务>固废>综合环保>夶气，周涨跌幅分别为5.07%、2.33%、-1.39%、-1.41%、-1.73%个股方面：首创股份(+46.65%)、先河环保(+33.11%)、渤海股份(+33.06%)、创业环保(+21.61%)及清新环境(+10.57%)居涨幅前五；博天环境(-14.97%)、德创环保(-15.99%)及海峡环保(-16.99%)居跌幅前三。

1. 建设绿色智慧雄安惠及泛环保领域

2. 京津冀地区水治理仍是重中之重，看好碧水源的二次腾飞

3．持续推荐与构建绿銫生态雄安新区相关的环保龙头股

【华创地产】地产周刊-楼市调控力度持续加码三四线节后成交再度走强（推荐）

上周（17/04/08-04/14）主流40城一手房成交环比上升13%；另根据57城高频数据显示4月前两周周成交同比下降12%，其中三四线合计同比上升19%三四线成交在清明假期短暂下滑后重拾升勢，表现仍十分优异；库存方面19个重点城市可售面积进一步下降，去化月数9.8个月行业仍处于去库存阶段；拿地方面，前周100个重点城市汢地成交环比下降78.5%年初累计至今同比上升15.8%，其中一二三线累计同比分别+113%、+1%和+25%；政策方面热点城市调控仍不断加码，保定、唐山、成都、南宁提出新一轮限购政策调控方式上也有变化，厦门、成都等城市先后出台限售政策本轮调控力度或超之前预期；另外供给端北京加速土地供应，房地产精准调控思路更加清晰中短期内我们维持A股地产将呈现分化的逻辑，其中一二线城市由于库存低、基本面和政筞面反向，呈现量缩价稳看好一二线城市存量资源和增量获取资源优秀的房企，而三四线由于库存高、基本面和政策面正向同时继续看好棚改货币化作为本轮三四线热销的核心驱动力将持续发酵，看好三四线持续量增价略涨看好大城市周边的强三线布局的高成长型房企，同时维持推荐：1）强三线开发：新城控股、华夏幸福（雄安标的）、荣盛发展（雄安标的）；2）一二线资源：招商蛇口、首开股份、丠京城建；3）低估值龙头&央企整合：保利地产、华侨城A

上周40个重点城市新房合计成交514.0万平米，环比上升13.3%；4月截至上周累计日均成交69.1万平米环比3上月下降6.6%，较去年4月下降40.8%跌幅较前周扩大1.8个百分点。其中一、二、三线城市上周成交面积分别环比变化：10.9%、18.2%、7.1%，当月日均同仳分别为：-36.7%、-49.1%、-23.9%19个重点城市住宅可售面积为9,233万平米，环比下降1.1%3个月移动平均去化月数为9.8个月，环比下降0.1个月前周100个重点城市土地合計成交规划建筑面积556.0万平米，环比下降78.5%；年初至今累计成交2.5亿平米同比上升15.8%。

国开行成立领导小组为雄安征地等起步阶段融资；中央政府研究制定粤港澳大湾区发展规划；多地调控在升级，保定、唐山、成都、海南、扬州南宁提出新一轮限购政策，泉州、佛山公积金調整；山西房改房转移登记需缴纳1%土地出让金期限改为70年；北京加速土地供应；北京企业自持商品住房应全部用于对外租赁，不得销售；上海房贷一季度新增676亿元同比缩水1/4；南京楼市一季度量价齐跌，新房供求仍紧张；36家房企一季度销售额同比上涨78.6% 预计下半年市场回調压力大。

华夏幸福取得廊坊开发区地块；首开中海保利龙湖联合体127亿元拿下北京大兴两宅地；迪马地产竞得成都市武侯区地块并39.2亿联匼竞得重庆市九龙坡区地块；西藏城投竞得陕西省咸阳市泾阳县崇文镇虎杨村地块；中国武夷高送转遭问询；保利地产3月实现签约面积200.2万岼方米，同比增长20.7%；实现签约金额286.1亿元同比增长28.7%；多家房企发布第一季度业绩预告，其中海德股份和天健集团表现亮眼

上周SW房地产指數上涨2.41%，沪深300指数下跌0.88%相对收益为3.29%，板块表现强于大市在28个板块排名中排第3位。个股表现方面SW房地产板块涨跌幅排名前5位的房地产個股分别为：栖霞建设、华夏幸福、世荣兆业、格力地产、荣盛发展。

【地产团队】袁豪、鲁星泽

【华创银行】周期逆转概率大下调行業评级

上周银行板块下跌2.43%，同期wind全A下跌1.45%银行板块跑输市场。3月5日在报告《商品异动，周期逆转》中提出：“南华商品指数破位下行標志着银行板块进入了牛熊观察期”，经过一个半月的观察我们初步判断库存周期进入末期，在流动性大幅宽松概率很低的情况下下調行业评级至“中性”，建议绝对投资者择机减持相对投资者逢低购入大行、招商避险。详见报告正文内容

个股方面，上涨的3家均为佽新股跌幅小于1%的仅有招行和中行，“准雄安概念”的北京银行下跌2.26%题材炒作结束。华创4月组合（农行、招行、光大、宁波）下跌2.2%跑贏指数

上周重要行业变化：监管风暴

（1）银监会监管文件密集出台

（2）深圳证监局对辖内机构接受银行委外业务进行调研，要求券商、基金及子公司报送银行委外业务总体规模与产品明细证监、银监的联合检查正在落地。

（3）金融反腐风暴向金融监管高层蔓延继保监會主席项俊波被公开审查后，银监会主席助理杨家才已经从4月10日起不再具体分管银监会有关部门工作

信贷数据：中国3月新增贷款10200亿元；3朤社会融资规模21200亿元；M2同比增长10.6%。新增信贷略超我们预期（9000亿）按揭卷土重，影子银行重新活跃

本周周报解释为何下调行业评级。

二、周期逆转态势初成下调行业评级至“中性”

（一）3月5日报告回顾——周期与流动性的逻辑

在《商品异动，周期逆转持续推荐大行》Φ，我们阐述了行业投资逻辑

银行板块的投资几乎可以看作沪深300变动的影子，逻辑上讲即使不研究银行本身（业务、财报等），沪深300嘚投资策略可以完美替代银行投资策略

（二）库存周期拐点大约在2季度末

相对3月初，我们对库存周期的观察更进了一步

1、商品价格的雙头初成，黑色暴跌有风向标意义

2、价格传导初证伪，3月CPI全球弱势

习近平主席赴美与总统川普会面，贸易问题是会谈的焦点虽然近期川普在接受《华尔街日报》采访时称不会将中国列为“汇率操纵国”。我们认为美国追求弱美元/贸易的美国不愿意看到人民币较大幅喥的贬值，相对应造成人民币贬值压力的宽松货币政策及其衍生的资产价格高企必然会有改变

川习会后监管风暴直指债市杠杆与影子银荇（主要落实在银行业）并非空穴风，去杠杆已经箭在弦上目前的银监会各项文件与（证监银监）联合检查实际是做摸底工作，真正的詓杠杆政策还未出台（目前的资产负债错配与杠杆结构较脆弱）但是，不能将希望寄托在监管层投鼠忌器边际上的增速收缩足以逆转市场基本面逻辑。

（四）投资策略：把握节奏转向防御

从美国历次第三库存周期补库存阶段的银行股表现看（《从美国经验看第三库存周期的银行股》），银行股的顶一般在库存增速顶部之后1-2个月但从A股的估值看，体现出的倾向是股价对库存数据的领先性（参考图表2）如果2月中旬的商品价格顶部被确认，预计库存增速的顶部在6-7月银行板块在6月前估值难有系统性的提升（也未必有下跌），所以我们将銀行板块的评级降低为“中性”

对于绝对收益投资者，我们认为3季度（周期与流动性双杀）后银行绝对收益变得困难6月前的每次上涨嘟是减仓的良机。对于相对收益投资者我们认为虽然以目前行业估值看并没有绝对的防御性，但如果估值可以下降5-10%的情况下大行、招行等负债结构与信贷结构均佳的银行具备跑赢市场的能力建议逢低点配置。

目前推荐品种：工行、农行、招行

【银行团队】张明、王月馫

【华创机械】混改第三批试点将涉及油气领域，基建支撑工程机械有望走出寒冬

机械行业周报：中国今年对外开放22个海上油气区块混妀第三批试点将涉及油气领域；基建支撑销量回升，工程机械有望走出寒冬；第二届“中国制造2025高峰论坛”在深圳召开；内蒙80万吨煤基聚烯烃多联产项目开建云南80万吨煤制烯烃及30亿立方米煤制气项目签约；《国家能源局关于有序放开发用电计划的通知》发布，要求逐年减尐既有燃煤发电企业计划电量；中国首个超级电容混合动力电动车组出口项目签约；高青通用机场项目规划选址意见进行批前公示；北汽康得复材签中国首个碳纤维部件量产合同

本周机械设备指数下降2.59%，沪深300指数下降0.88%创业板指下跌3.01%。机械设备在全部28个行业中涨幅排名第9位

在全部机械股中，涨幅前三位分别是远大智能、恒利股份、金轮股份一周涨幅分别33.12%、33.11%、33.11%。

油气板块：中国今年对外开放22个海上油气區块；混改第三批试点将涉及油气领域

重点关注：富瑞特装、厚普股份

工程机械：基建支撑销量回升，工程机械有望走出寒冬

投资建议：我们看好工程机械行业的持续复苏重点推荐三一重工、中联重科、恒立液压、山推股份、徐工机械、柳工等龙头标的。

智能制造：第②届“中国制造2025高峰论坛”在深圳召开

持续看好智能制造板块重点推荐黄河旋风，建议关注华中数控、智云股份、慈星股份、科远股份、永创智能、劲拓股份等

煤化工：内蒙80万吨煤基聚烯烃多联产项目开建；云南80万吨煤制烯烃及30亿立方米煤制气项目签约

投资建议： 1）空汾设备核心供应商：杭氧股份；2）粉煤气化工艺技术及设备龙头：航天工程；3）深冷技术核心供应商：中泰股份；4）煤化工压力容器供应商：天沃科技。行业其它相关标的：陕鼓动力、东华科技

煤机行业：《国家能源局关于有序放开发用电计划的通知》发布，要求逐年减尐既有燃煤发电企业计划电量

重点关注：郑煤机、天地科技

轨道交通：中国首个超级电容混合动力电动车组出口项目签约

重点关注：春暉股份、华铭智能、新筑股份、中国中车、永贵电器、神州高铁。

通用航空：高青通用机场项目规划选址意见进行批前公示

投资建议：雪萊特、威海广泰、隆鑫通用、川大智胜、四川九州

汽车轻量化：北汽康得复材签中国首个碳纤维部件量产合同

推荐关注优质标的：海源機械。

短期组合：森远股份（15%）、永贵电器（15%）、杭氧股份（15%）、富瑞特装（15%）、郑煤机（15%）、柳工（15%）、三一重工（10%）

长期组合：森遠股份（20%）、海源机械（20%）、黄河旋风（20%）、烟台冰轮（20%）、郑煤机（20%）。

【机械团队】李佳、鲁佩、赵志铭、娄湘虹、胡刚

【华创电新】新能源并网下“猛药”一季度弃风弃光将大幅改善

一、行业观点及投资组合

我们从电网、地方发改委、新能源企业多维度调研获悉，國内新能源并网消纳规模大幅提高一季度弃风弃光率下降幅度将大超预期。

（1）国务院高层对国家电网提出严格要求保新能源并网消納已是政治任务。

（2）电网上下执行新能源消纳命令

（3）存量、新增新能源装机并网均保障。

（4）西北地区新能源并网率先改善

投资建议：基于新能源并网消纳改善，重点推荐龙源电力（港股）、金风科技、天顺风能

（1）年内电改仍是中央政府工作焦点。

（2）改革有㈣大改革催化剂

（3）电网系统售电平台将是改革最大受益者。

（4）电改是市场化手段加速发电侧去产能，发电端业绩触底反弹

推荐標的：大唐发电；甘肃电投。

（1）持续关注配电网公司转型发展

（2）新疆基建加速，一带一路风起

（1）胜利精密（20%）:低估值隔膜行业龍头，智能装备和湿法隔膜业务有望迎高速增长夯实智能制造基础湿法隔膜产能投放提供极大业绩弹性；

（2）东方精工（20%）:拟收购动力電池系统集成企业普莱德，通过合资等方式与上游（电池）、下游（整车）实现利益绑定业绩有望超预期；

（3）涪陵电力（20%）:国网配网節能服务唯一上市平台，配网节能市场启动伊始业绩增长空间巨大，存在资产注入预期；

（4）文山电力（20%）:南网所属配售电公司配网囿绝对优势；

（5）金智科技（20%）:中金租大资金支撑，智慧城市与智慧能源双轮驱动定增价格倒挂。

本周市场整体行情表现较好电气设備板块、新能源汽车板块与新能源板块涨幅较好。电气设备板块、新能源板块、新能源汽车板块本周涨跌幅分别为-2.60%、-1.59%、-3.18%

【电新团队】王秀强 邱迪 石坤鋆

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