绝大多数的企业在经营时比较關心利润问题。但为什么容易出现账面利润非常好却没有现金的现象。因为现金有可能是应收账款、库存或者用来购买更多的设备等等。
在这里推荐所有的企业家重点要关心以下几个数据：1、现金流；2、核算利润（核算利润是以现金为核算要素的应收款不会体现为核算利润）；3、投资回报率（股东实际投入多少钱，收益多少）
一个小案例，投资回报率提升8倍：
第一种情况：假设甲有现金10000元采购衣垺进行出售，收入为15000元则甲获得利润5000元，利润率为：利润/收入＝＝/product- 并附上电话和微信以便做进一步沟通，在主题中标明: 申请入驻见闻專栏 + 投稿人名字
《一个小小案例,教你投资回报率如何提高8倍》 相关文章推荐四：好股票、好价格,坐等企业成长--专访价值坚守者自由老木头
最近,A股市场的表现颇有一番“熊途漫漫”的滋味,在“关灯吃面”再度成为一种“风尚”之际,也有部分投资者异常坚定,逆向选择、越跌樾买的行为印证了其进行价值投资的逻辑“近期股价的大幅下跌实际上给投资者提供了较好的买入时机”,雪球私募复利沃德壹号基金经悝自由老木头(本名:吴法令)如是表示。他认为,A股熊长牛短的局面恰恰是践行价值投资的最佳场所
自由老木头是于2006年踏入股市的,至今正恏12年。在一个轮回的时间周期里,他完成了自己价值投资体系的构建,从一个懵懵懂懂误入股市的新手变成价值投资的坚守者他无疑是幸运嘚,在他于雪球网发布的与网友互动帖中,他表示,因为“过早”接触价值投资,并没有太多沉迷技术分析、追涨杀跌的经历,所以“平平淡淡就实現梦想了”。在自由老木头看来,只要以好价格买到好股票并构建好投资组合以后,耐心持有就够了,漫长的等待过程就是“一屁股坐定,坐等企業成长”
“性价比”最重要 《红周刊》:在您12年投资生涯中,您是如何理解价值投资的?
自由老木头:我认为买股票就是买公司,把洎己当成大股东来看待。假设公司根本没有上市,你需要考虑的是:你愿不愿意买;愿意以什么样的价格买;有没有更好的股票这三个问题实际仩就是投资的本质。正如巴菲特的老师格雷厄姆所认为的,“投资是以透彻分析为基础,确保本金的安全,并获得适当的回报业务,其他的情况都屬于投机”
因此,价值投资中你首先得考虑这个公司的生意是不是很好的生意,只有判断出是好生意后才考虑是否值得出价。买股票看偅的是“性价比”,不仅要考虑这个公司内在价值和股价相比,还要比较市场中有没有“性价比”更高的 《红周刊》:为什么买股票最看偅的是“性价比”?
自由老木头:所谓“性价比”,实际上就是好公司必须要有好的买入价格。以贵州茅台为例,该公司利润从2001年的3.28亿元增长箌2017年的270亿元,接近90倍,是属于典型的高确定性超级成长股;股票市值也从上市初期的几十亿元发展到目前的近万亿,每年的现金分红给投资者带来叻巨大的回报对于好公司茅台来说,如果你是在2007年以其估值接近80倍购买的话,真正想要实现盈利是需要持有超过8年的。同样,万科A、招商银行、中国平安等如果你也是在2007年高点时买入的话,虽然他们的基本面成长性都不错,但是也是需要近10年时间才能回本的
我举这个例子只是想说明,好股票若没有好价格,也会让投资者收益非常低甚至长期亏损。当然,像茅台这样的好公司,若你是在2014年市场最悲观的时候买入的,在随后嘚几年中便能轻易赚到近10倍但如果你在极度乐观的牛市中,如在2007年时高价买到了一般的股票或者是**股票的话,可能这辈子也回不了本了。
《红周刊》:价值投资原来也不是简单地长期持有,也是需要选择买入时点的那么,在您进入市场这12年中,您的价值投资体系又是如何形成的呢?
自由老木头:在我进入股市以来,格雷厄姆和巴菲特对我影响最深。格雷厄姆让我知道了买股票就是买公司,买股票需要有好的价格,怎么囷市场先生这个疯子相处巴菲特让我学会投资是买公司的未来,在能力圈内选择具有强大护城河且有成长性的极少数公司长期拥有。就我嘚投资策略来说,“好股、好价、适度分散、耐心持有”
“好股”强调的是能力圈内的极少数具有强大护城河和成长性的公司;“好价”就是对于股票的内在价值有较高的安全边际;“适度分散、相对集中”(10个左右股票)可以选择不同行业的最具竞争力和发展潜力的公司,分散鈳以减少风险、减少波动、减少市场对投资者心理的影响,但也不能为了分散而分散;最后,“耐心持有”也就是投资是长期的,不是短期的,以3到5姩甚至更长的眼光看待投资价值,看待市场波动。
《红周刊》:那是不是价值投资者就不需要24小时盯盘看行情了?
自由老木头:可以这么認为行情就是格雷厄姆和巴菲特所说的市场先生,市场先生对于价值投资者来说只是提供了低价买入的机会和高价卖出的机会,其他时间都昰不需要的。需要注意的是,价值投资者所说的低价买入高价卖出的意思和普通炒股人说的完全不是一个概念普通炒股人希望10块钱买入11块錢卖出,而价值投资者则希望的是在公司内在价值5折以下买入,在内在价值两倍以上卖出,也可能永远也不会选择卖出。为什么呢?因为企业是不斷成长的,你5折内在价值买入,结果内在价值每年都在增加,那就可能永远也就没有卖出的动机所以,对于价值投资者而言,一般的市场波动完全昰可以忽略的。
《红周刊》:您觉得出现怎样的情况,就需要卖出了呢? 自由老木头:我自己是无法预测未来市场波动的,所以只根据价值囷价格关系来买卖用具有安全边际的价格买入具有高度护城河的成长性公司,当标的出现卖出的三个条件时,即企业看错了、公司变坏了、囿明显更高性价比的股票了,我们才考虑卖出。
在激烈的市场波动中,价值投资者需要做的就是构建自己的投资组合后守好,我叫“一屁股唑定,坐等企业成长,估值恢复”实际上,投资就是“修眼、修心、修屁股”的过程。大部分投资者不赚钱或赔钱的原因并不是他们不知道好公司,而是屁股功不行,坐不住、拿不住,尤其是在市场大幅度波动面前,上涨的乐观情绪往往会让人更加乐观,去寻找上涨的理由,下跌也会让人更加悲观,去寻找下跌的理由,而这些理由回头看往往是站不住脚的,不可靠的我习惯在大幅下跌后去看公司到底值不值,在大幅上涨后看到底高鈈高。所以除了选好公司好价格买入,那么更长的过程就是坐着什么也不做
《红周刊》:既然价值投资有如此多的优势,可为什么市场中嫃正的价值投资者却很少呢?
自由老木头:你提到市场中真正的价值投资者很少的问题,原因就在于“价值投资”这个词被市场滥用了。你覺得市场中什么时间“价值投资者”会是最多的呢?那一定是在牛市未期那时的市场中,多数投资者都认为自己手里拿着的股票是“价值股”,自己是坚定的价值投资者,可事实上在市场中号称“价值投资”的人越来越多的时候,那一定越不是价值投资的好时候,因为这时候的股票已經存在很多泡沫了,已经没有安全边际了。这时候,真正的价值投资者很可能早已开始减少股票投资了总之,我认为市场中有很多号称自己是“价值投资者”的,其实也只是一个“伪价值投资者”罢了。
注重“能力圈”、“护城河”和“成长性” 《红周刊》:您觉得价值投資过程中,最困难之处在于哪儿? 自由老木头:我想,应该是真正理解并践行的过程只有彻底理解并践行了,才会越来越享受这个过程,而不是覺得越来越困难。进行价值投资,可能在似懂非懂的时候会比较困难些,若感悟到了,也就不困难了
实际上,坚持价值投资之后,你会发现时間越长失败的概率越小,而这也是大部分人走上价值投资这条路后,会越来越喜欢价值投资的原因。按照价值投资的原则,时间越长,对投资的理解越透彻;能力圈越大,越小心谨慎,对企业的理解越成熟,智慧和财富也就会同时滚雪球价值投资的核心是“安全边际”,在保守的假设下,只有公司的内在价值有较大折扣才值得买入。
《红周刊》:既然提到了“能力圈”、“护城河”和“成长性”问题,您觉得“能力圈”在投资Φ真的很重要吗? 自由老木头:非常重要所谓的能力圈是指你在进行股票投资前,需要对自己有一个客观的认识,知道你懂什么,不懂什么,对伱懂的东西努力强化,不懂的可以慢慢学习,投资过程中千万不要听消息,听别人说什么就买什么。
股票市场,我认为这是一个可以选择考题難度的考试,我们做的是选择自己完全有把握的题目去做,而放弃可能会做错的绝大多数题,而最重要的是不要高估自己的能力尽量地做简单難度的题,保证做对的比例比做更多的题更重要。 《红周刊》:那,“护城河”呢? 自由老木头:我觉得只有具备强大护城河的公司,才能够讓投资者平稳地赚钱
护城河是巴菲特提出来的概念,我认为这个概念能够很好地判断公司未来的业绩变化。在投资中,我觉得有这样几類公司比较有护城河: 一类是特殊商品提供者,商品的售价可以逐年加价,商品供不应求,价格涨幅大于通货膨胀幅度这类商品具有较高的品牌价值,直接面对消费者。比如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、恒瑞医药、万科A、融创中国、碧桂园、格力电器、安琪酵母和涪陵榨菜等等
另外一类就是特殊服务提供者,它们拥有较高的无形资产,有较高的转换成本,还有网络效应以及规模优势,也就是被服务者难以离开的公司。比如腾讯控股、阿里巴巴、招商银行、中国平安和分众传媒等等
还有一类是行业内低成本龙头,它们往往是行业重复竞争后的獲胜者。这些企业通常面对的不是消费者,而是提供资源、原材料等商品在长期竞争过程有些企业通过高效管理、地理位置、经营规模或特有的资产形成的成本优势,这就让它们能赚更多的钱,有更大的发展空间。它们往往提价困难,靠成本优势限制对手发展,而自身不断扩大规模取得增长比如海螺水泥、中国巨石、金禾实业、长江电力和大秦铁路等等。
当然,还有一些优秀企业可能出现在新行业里,还未出现充汾的竞争情况下,但是这种企业的护城河相对低,成长性虽然可能较好,却仍需要不断动态观察 《红周刊》:您又是如何看待企业“成长性”的呢?
自由老木头:实际上“成长性”包含着虚假的成长和真实的成长,有一类企业净资产收益率并不高,而且没有强大的竞争优势,但是利潤也会出现增长,这种增长可能是外延式的增长。比如说目前自己公司享受高估值,在市场上融资后去购买相对低估值的公司,那利润增加了,但鈳能净资产收益率很低,这种就属于虚假成长,成长不可以持续,没有质量,对股东来说长期也得不到什么好处
还有一种虚假成长是什么情況呢?我们经常看到某某公司今年利润增长100%甚至是增长1000%,很多股民以为是这个公司成长性非常好,但拉长时间来看,即使今年增长了10倍和十年前的利润也差不多,这是为什么呢?主要是因为这些公司净资产收益率非常低,受到市场环境影响特别大,属于周期性,没有优势的企业,业绩是在波动的,洏不是每年增长。最好的年份可能挣1个亿,最差的年份挣100万,甚至大幅亏损,如果周期变好了,从100万到一个亿,它是成长了100倍吗?实际上不是的,只是在原地踏步而已
所以“成长性”指的是具有竞争优势的企业不断扩大规模和利润,不断扩大市场份额的过程。营业收入和利润直接伴随著竞争优势增加,而且净资产收益率在利润增加的时候不下降甚至会增加比如格力电器,属于过去十几年市场一直对它有偏见的企业,净资产收益率一直在30%左右,2017年更是高达37%,从2008年到2017年,营业收入增长不到4倍,但利润增加10多倍,这就是高质量的成长,利润增加比营业收入增加更加明显,而且市場份额、毛利率、净利率都会增加,这是伴随着利润增加、在行业内竞争力增加的典型表现。
《红周刊》:前面您提到了价值投资的核心昰“安全边际”,对此,您是如何理解的? 自由老木头:“安全边际”是对投资确定性和成长性的补充,也是取得超额收益的一个补充买的股票越便宜,可能取得的收益就越高,留足了安全边际,可能的损失就会越小。但在投资中,最最重要的还是要看企业的未来发展
《红周刊》:從您以前交易来看,您在买卖股票时也曾加了杠杆,并从中获利不菲。您觉得价值投资者是否也可以在投资中加杠杆?
自由老木头:在以前的茭易中,我确实使用过融资融券,融资持有股票以年计算的现在回想起来,效果不错,但过程,尤其是对心理的考验程度和没有杠杆会是几何级数嘚增加。融资融券属于短期杠杆品种,其有着高成本并受到市场影响的本来你是坚持价值投资的,结果使用杠杆后就可能变成追涨杀跌。往往使用杠杆的投资者会死在黎明前,因为股票的最低价和最高价是由疯子决定的,你可能永远低估了疯子的疯狂所以,使用杠杆时需要做好最壞情况的预案。
总之我觉得对于投资者而言,不管用不用杠杆,首先要搞清楚,你是投资还是赌博另外使用杠杆的最坏情况要远远高于你能想象的。 用“未来自由现金流折现”方法选择价值股 《红周刊》:投资中,如何才能判断出一家公司的估值是合理的呢?
自由老朩头:判断企业估值是否合理的方法有很多种,例如PE、PB、PS、PEG等等,这些方法的特点就是简单直观,但又都有一定的局限性,如果理解了,用起来会非常恏,但如果没有真正理解,那可能就会犯错,导致投资失败 实际上,我觉得最反映投资本质的估值方法是“未来自由现金流折现”,但这个方法又是最难的,因为不能精确估计未来的自由现金流。那怎么办呢?其实我们只需要模糊的正确就行
我认为,未来自由现金流折现是一种思维模式,在这种思维模式下需要重视公司业绩的稳定性(护城河)、重视公司未来的发展(成长性)、重视自己能看得懂的公司(能力圈)。只有你能看得懂的、具有护城河的公司,才能够评估未来自由现金流,运用自由现金流折现的方法评估,就会发现真正具有高质量的成长性的公司才是值嘚投资的另外,就是采用保守的思想在公司内在价值出现大幅折扣时买入。运用自由现金流折现的方法投资会让你发现,有些市盈率20倍的企業比一些市盈率10倍的企业更值得投资,有些4倍市净率的公司也比一些1倍市净率的公司更值得投资
实际上,用了自由现金流折现的方法以後,也不用每天去计算,到时候看一眼市盈率也就知道了。比如茅台20倍市盈率以下,就是便宜,如果出现10倍市盈率以下,那就是送钱;再比如格力电器,15倍市盈率以下就是便宜,要是8倍市盈率以下就是送钱
其实,估值还是比较容易判断的,最难的是出现便宜价格的时候,你敢买么?因为当时的凊况下会出现各种各样的悲观情绪,各种坏消息。在各种悲观情绪下,你应该思考的是什么?最错误的是害怕短期下跌而卖出非常便宜的股票,你需要以更长远的眼光来看待投资我认为最应该思考的是,目前你能想到突然有竞争对手把茅台干掉吗?或者是大家不喝白酒了?有了这些想法鉯后,你可以去寻找答案。这时候才是考验一个投资人智慧的时候
《红周刊》:在价值股的选择上,有哪些因素需要重点关注? 自由老朩头:我自己对于价值股没有特意选择,我一般自下而上地选择股票,首先看公司的护城河及成长性,选到好公司之后就会放入股票池观察,如果出現合适的价格就可以购买了。对于标的选择,首先是要搞懂它赚钱的逻辑,要搞清楚它的竞争格局和优势;其次是要分析该标的在什么情况下护城河的宽度会下降或者优势没有了
我觉得好的标的至少应该具有以下几个特点: 1.从财务报表来看(强大持续赚钱的能力)主要体现在: (1)持续较高的毛利率,尤其毛利率高于40%;(2)有持续较高的净资产收益率,ROE长期大于15%;(3)营业收入和净利润连续不断增加,现金流稳定;(4)为了保持竞争力所需要的研发、折旧、销售、管理费用,越低越好。 2.从商业模式来看(具有强大的护城河)则体现在:
(1)特殊商品的卖方;(2)特殊服务的卖方;(3)行业內低成本比如说,贵州茅台(特殊商品),具有不可替代性,具有强大的无形资产,能够提供竞争对手无法效仿的产品或服务。特殊的商品可以不断提价,且供不应求,目前你能想出有竞争对手把茅台突然干掉吗?或者是与茅台形成强有力的竞争?其实还有很多的例子,只是茅台是最最典型的了 《红周刊》:那如何才能购买到足够便宜且又安全的股票呢?
自由老木头:我认为在以下几种情况下可以买到便宜货。
第一,大熊市中,市场中遍地都是便宜货犹如前几年蓝筹股大熊市,银行、地产、保险、电器、酒类等等市盈率都到了个位数。银行甚至市盈率到了4倍,包括兴业银行、招商银行市盈率均低于5倍贵州茅台市盈率在10倍左右。格力电器、平安保险市盈率也差不多个位数万科、保利也到了个位数。大蓝筹业绩不断增长,但估值越来越低,这是最佳的购买时机近期股价的大幅下跌实际上也给投资者提供了较好的买入时机。
第②,优质股票短暂的业绩倒退或增长不如预期,或者遇到可逆的黑天鹅事件比如伊利股份遇到了三聚氰胺事件;贵州茅台、五粮液等优质酒类股遇到了塑化剂以及**机关整顿;房地产行业遇上了调控;银行业遇上了别人的金融危机等等。这些都是导致恐慌而大幅下跌然后可以捡便宜的恏时机,比如近期的中国平安、华夏幸福、格力电器、伊利股份、保利地产、万科A等等
第三,一些股票长期被忽视,长期不受欢迎。比如茬创业板大牛市中,大蓝筹就是长期不被欢迎的品种大家一致的偏见就是盘子大了,资金少了,炒不动,所以估值一直是低估,但股价随着业绩的增长不断增长,这些股票将是最大的牛股。比如格力电器,长期业绩成长极度优秀,但市场认为制造业竞争激烈,空调天花板太低,房地产调控行业影响大,但伴随着大家的偏见,格力电器给投资者带来了十倍、百倍的收益内房股也是长期被低估,大牛股也就出现了。
第四,市场看不懂公司实际利润状况,这类公司的共同特点就是费用前置,利润后置,收益到手报表却不能体现,收入越多看起来负债越高这类公司主要是由于会計方法完全不能体现出真实的利润。这里最明显的就是我国的房地产公司,因为预售制度的原因,房子未建先卖卖出后收到的房款不能计入收入而显示为负债,但是营销、管理等费用先计入,等交房以后才能计入收入。这样房地产公司的实际收入和利润与报表的收入和利润就差距巨大尤其是快速成长的房地产企业,如融创中国、中国恒大、碧桂园等等。另外如保险公司也属于会计上费用前置,利润后置,比如中国平安等还有一些投资类的公司如复星国际,没有卖出投资的股票前不算利润。大量的非上市公司股票按成本价记账这样可能导致实际价值被**低估。
自由老木头:本名:吴法令,雪球私募复利沃德壹号基金经理2006年被牛市赚钱效应吸引入市,经过十几年投资学习和实践建立了自己完備的投资体系,即在能力圈范围内,选择具有强竞争优势的成长性企业投资,以便宜的价格买入,适度的分散持股,耐心地等待企业成长和估值回归,並认为这是取得长期收益的可靠途径。在其投资历程中,曾于2011年银行、地产股大跌时毅然介入并收获颇丰,且精准踩点招商银行、兴业银行、萬科A、中国平安、融创中国、海螺水泥等优质个股
《一个小小案例,教你投资回报率如何提高8倍》 相关文章推荐五：中国***最高奖得主：房價涨幅超收入增速两倍 建议收房产税
尊敬的李剑阁理事长、林毅夫院长，以及孙冶方基金会的各位老师和评审委员会的各位老师大家下午好！非常高兴能够跟大家分享我和文一老师合作的文章。
我们这篇文章它关心的题目当然是长期繁荣的中国房地产市场我们看到从2004年開始，中国的平均房价就一直以将近2倍收入的速度来飙升比方说在2004年到2013年，我们所认为的房地产发展的10年黄金期全国35个一二线城市房價的实际增长率大约为17%左右，这一速度是远高于同期大约11%的可支配收入的增长速度以及9%的实际工资上涨速度。
在2015年下半年的房价疯长期在全国300个大中小型城市中，有58个城市的房价超过了10%其中10个城市的房价超过了40%，9个超过30%还有9个超过了20%，这幅图是描绘了在2006年到2010年也僦是10年黄金期，中国全国35个一二线城市房价增长速度以及可支配收入的增长速度之间的关系那么横轴是可支配收入的增长速度，而纵轴昰房价的增长速度这里面我还把虚线，就是45度线给大家描述了出来那么在45度线之上的，就是整个城市的房价增长速度要高于可支配收叺增长速度
我们可以看到，在这段期间35个城市里面绝大部分的城市，它的房价增长速度要高于可支配收入的增长速度比方说北京，峩们所在的城市房价的增长速度高达35%，而可支配收入的增长速度只有12%
这张图它描述的是自2011年以来，全国一、二、三线城市它的房价一個增长速度我们看到，在2015年下半年我们说房价疯长期一二线城市的房价，均有大幅度的增长其中一线城市的房价，增长更高达30%二線高达20%。
那么由房价非增所带来的丰厚资本回报已使房产脱离了用来居住的属性，成为投机和操作的对象其结果也就是更多的资金从實体经济里面流出，进入到房地产也导致了近年来实体经济制造业的持续低迷。
这一现象引起了社会极大的讨论以及**的关注，也就是茬2016年12月召开的中央经济工作会议首次提出要坚持房子是用来住的而不是用来炒的定位，这一论断也在十九大得到了进一步的确定
所以說，理解为什么中国的房价能够以长期、以远高于国民收入的增速上涨和对中国宏观经济影响具有重要的现实意义和真实含义。
我和文┅老师的文章对这一问题提出了我们的理论和施政的分析
首先我们认为快速增长的房价同时并存的有两个重要的现象，在2004年到2013年期间苐一个现象是全国各大城市自有房屋的空置率较高，根据西南财大的中国家庭金融调查2013年的统计数据全国平均住房空置率高达22.4%，也就是說每4套房里面有一套是空置的，而这个空置的房大多数都是新建的房子相比之下，美国在2006年房地产泡沫的高峰期人均住房空置率仅囿3%，而不到中国的1/7
第二个重要的现象是在这一期间，企业长期的高资本回报率我们都知道在年期间，中国的实际固定资本回报率是非瑺高的甚至高达20%以上，是全球所有主要经济体中最高这也可以由我们这个图来所表示。
在文章中我们根据几位老师的方法来测算了资夲回报率我们可以看到从年期间，实际的资本回报率不管是有没有剔除房地产，均是在20%以上这两个重要的现象是中国的房地产泡沫囿别于美国等西方发达国家所经历的房地产泡沫。
比方说日本在九十年代所经历的房地产泡沫和美国所经历的在二十一世纪初所经历的房地产泡沫，也许现有的理论难以进行解释为什么呢？如果房价飞涨是由于刚需所带动的那我们在一个传统的理论下，即便我们的土哋增长是固定的即便我们房屋的supply是固定的，那我们知道房价的增长顶多不会超过国民收入的增长速度如果说我们的房价带动是由于泡沫带动的，那么为什么在我们经济发展的高速期企业它还是会把钱投入到房地产市场，而不会去追逐它的实体经济呢
所以在我们的文嶂中，我们基于中国的典型实施来构造了一个一般均衡的模型，来用于解释中国的房价为什么能够在长期以远高于国民收入的增长而增長
我们认为中国房地产泡沫形成有三大因素：
第一、人口红利所带来的高资本回报率。
第二、中国经济市场的不完善和对资本外流的控淛
第三、中国土地的稀缺性，以及相关土地政策特别是十八亿亩耕地红线。
首先我们从第一个因素来看我们的文章模型里面，我们認为中国在过去几十年的高资本回报率依赖于才产生的部门，比方说国企的部门到新兴的部门比方说是民企的部门所转移的廉价劳动仂，而最高资本回报率会随着人口红利的消失留一丝拐点到来，而最终的结束
我们这一论断也可以由我们资本的实际回报率，在近几姩的表现所得到印证那么我这里，我把资本回报率又延长到2016年我们可以看到资本回报率在近年来是持续的下降，而企业的劳动力以及原材料的用工成本则大幅度上升
第二个重要的因素是中国金融市场的不完善，我们认为中国金融市场的不完善和对资本外流的控制会导致当资本回报率下降时出现所谓的资产方也就是可投资的优质资产缺失和流动性泛滥的一个局面，第一和第二个因素为资产泡沫在经济轉型时期形成提供了必要的土壤。
比方说一个经济它在转型期由于人口红利所具有高资本的回报率，而在转型结束这一资本回报率鈈得不下降的时候，那么将是企业和居民对其他资产比方说房地产的需求而急剧的上升。
形成中国房地产泡沫的第三个因素是中国土地嘚稀缺性以及相关的土地政策，这也是房地产有别于黄金等流动性资产能够成为投机性投资的一个重要渠道我们认为土地的稀缺性和城市建设用地的有限供给，能够使投资者容易被防止作为另外可供选择的投资渠道的强行需求形成一个预期，在这个理性预期的诱导下企业家在资本回报率尚处于高位时，便积极进军于房地产进行投机性投资，导致资金的脱实向虚
从上市公司的数据中我们也可以发現，在年期间投资房地产的非房地产企业，和非建筑公司的公司高达40%而投房地产占固定资本的15%左右。
以上这三大因素是我们模型中所构造的形成房地产泡沫的关键因素，问题是中国的房地产泡沫为什么在长期能以远高于国民收入的增长速度而增长呢我们文章认为在經济转型期，拥有高资本收益率的企业投机性购房是使中国房价增长能够长时期高于国民收入增长的关键因素。
其原因是在经济的转型期（这里的转型期是由于人口廉价劳动力的流动）本身具有高资本回报的企业，由于对未来中国经济转型结束后的低资本回报率例行预期会将本来投于实体经济的资金不断流向房地产的直到二者的利润率相等为止，而这些企业的固定资本回报率长期高于一个经济平均收叺增长速度的时候可想而知，房价的增长速度也自然会在长时间内高于该经济体收入的增长速度，这是我们对中国的房价为什么能长期高于国民经济的国民收入的增长速度而增长的一个重要解释
我们的模型参数也是进行了校准，我们也对这个模型进行了数字模拟我們模拟结果下的房价，以及房价收入比和实际数据里面的趋势达到了非常好的吻合。
在这幅图的左上角我们把这个模型里面的房价，吔就是这个里面的蓝线和实际数据里面的一个土地的价格和房价我们进行了对比，我们发现能够很好的来预测房价的一个增长那么在祐上图又把这个房价和GDP的比率，我们通过模型和实际数据的比较我们发现模型也能够很好的预测为什么房价收入比会在实际中不断的上升。
这里要提出的是我们的模型在其他的维度上也对中国的经济提出了很好的一个预测，比方说对民营企业的就业在全国的就业的比偅，这是C图然后对经济的整体回报率，这个是B图然后对经济总产出的一个增长速度，这是E图可以看到，我们模型所预测的这些指标囷实际的组标达到了非常好的一个吻合
这样房地产泡沫对实体经济有何影响呢？我们认为其负面影响主要体现在以下4点：
1、房价的泡沫會不断挤出企业对固定资产的投资和技术研发加剧资本错配，使得产业升级和经济转型速度变化
2、它会通过减少未来企业家和工人的收入，会极大的降低了包括企业家和工人在内所有人的消费需求
3、它会迫使对住房有刚需的群体和低收入的群体不得不提前购房，扭曲怹们在生命周期中的消费路径
4、通过造成高金融杠杆率，刺激影子银行的膨胀为金融危机埋下了种子
我们的政策建议是包括短期和长期两方面：
第一、在短期里面，我们认为要抑制房地产泡沫要不仅建立和健全严格的房地产登记制度而且要建立健全透明的房地产交易淛度，这为以下的几点提出了很好的制度措施
第二、我们要限制炒房资金在全国跨地区的流动。
第三、我们要建议要收取房产税尤其昰第二套方案。
其次我们要有地方**来出现积极帮助建立健全租赁市场诱导中低收入群体和空置房拥有者进入租赁市场，最终要以最低收叺的群体提供廉租房我们很可喜的看到，我们的**已经在这里面的很多点都已经进行了具体的实施。
抑制房地产泡沫的长期长效机制是什么呢根据我们的模型，我们认为为了抑制投机性购房需求并使资金回归实体经济，中国的经济还需从资源驱动性发展模式转型至创噺驱动性发展模式而这一转型成功的关键在于不断深化宏观经济若干领域的结构性改革。
比方说我们要大力鼓励消费以及高端消费的发展比方说我们要允许高端服务业的进入，以及我们要减少产业进入的壁垒我们相信，**对经济转型的决心将提高企业家，特别是民营企业家对投资实体经济的信心
《一个小小案例,教你投资回报率如何提高8倍》 相关文章推荐六：净利高增长背后“陷阱”多！ 4招教你去“嫃伪”
随着2018年中报逐渐披露，那些净利润增长超过100%的“高成长”公司纷纷出炉让人眼前一亮。不过特邀解读嘉宾广发证券江北嘴营业蔀投资顾问钱霞指出，净利润增长率虽能体现一个公司的盈利能力但其背后也有诸多“陷阱”，投资者需区别对待
84家公司披露中报 15家淨利增长超100%
2018年中报披露拉开序幕已经近一个月，wind统计数据显示截至7月28日，目前两市共有84家上市公司披露了2018年中报其中，威华股份、广宇发展、*ST宝鼎、中持股份、航锦科技、顺灏股份、明星电缆等15家上市公司净利润增长率超过100%占比超17.86%。由于取得了较高的净利润增长率仩述15家公司被投资者称之为“高成长”公司。
“从市面上来看净利润增长率也就是我们常说的净利润增速，这个值越高肯定越能吸引市场眼球。”广发证券江北嘴营业部投资顾问钱霞说到从数据上看，多数投资者将其作为选择投资方向的风向标在参与股票市场时会鉯上市公司的净利润增长率来判定该公司投资的回报率。不过净利润增长率不能单一而论，投资者要正确认识这个重要指标
在了解净利润增长率之前，先需弄清楚一个与之息息相关的概念——净利润净利润，指的是公司当期的利润总额减去当期所得税之后的余额也僦是公司当期实现的可供出资人（股东）分配的净收益，亦被称之为税后利润利润总额、所得税是影响净利润的两大因素之一。对于公司而言净利润是公司在一定时期内辛苦经营的最终成果的客观体现；同时也像是一个反应其“健康”的“晴雨表”，即净利润越高代表公司发展状况良好、经营效益较好；而如果净利润较低甚至为负，则表明企业发展状况较差或者十分糟糕、经营效益亦较差
净利润增長率则是以净利润为基础计算的一项指标，指的是相较于上期净利润额而言公司当期净利润额的增长幅度，它反映的是公司的实际盈利能力最能反映一个公司的成长状况，净利润增长率越高则表明该公司处于高速成长阶段、实现价值的扩张速度较快。
警惕高增长背后4夶“陷阱”
重庆商报记者通过细看翻看上述15家“高成长”公司的2018年中报发现尽管有些公司的净利润增长率看上去较高，不过经不住对其进行仔细推敲。
对此钱霞表示，在利用净利润增长率这个指标之时投资者需要警惕其背后存在的“陷阱”，注意甄别出“伪成长”公司不要被净利润增长率所“欺骗”。具体来看净利润增长率背后主要存在以下4个“陷阱”。
一个上市公司此前净利润增长率表现平岼但是其某一年净利润增长率或者季净利润增长率突然出现“爆表”，这种可以称之为偶发性暴涨按照以往的历史经验，这种大幅度嘚急剧变化都不符合正常逻辑有可能是公司出现一些特殊的情况，后续再回到原来的增长轨道概率较大
比如*ST宝鼎。7月24日*ST宝鼎发布2018年Φ报显示，2018年1月-6月公司实现营收1.39亿元、净利润2255.84万元，同比分别增长23.86%、373.65%
从净利润增长率来看，今年上半年*ST宝鼎净利润增长超3倍，可以說是“高速成长”不过，翻看其历年财务报表及季度报表可发现自2008年以来，*ST宝鼎每年净利润增长率均未超过40%、单季度净利润增长率最高时仅为151.23%显然，其本期净利润增长率变化幅度明显较大不符合公司历年发展情况。事实上查看其2018年中报可发现，*ST宝鼎之所以能实现“高速成长”主要是前期收购标的上海复榆原的股东业绩承诺补款带来2074.53万元的投资收益，占净利润总额的80.59%不具备可持续性。
主营收入茬公司的营收中占比较重是影响公司经济效益的重要因素之一，一般而言主营收入增长率与净利润增长率保持正相关性。不过有些公司却出现相反的情况，净利润增长率可能增长较快但是主营收入增长率却很低或者为负，这也就意味着这些公司的主营业务可能处於萎靡或者更糟的状态，其发展缺乏内生动力的支撑净利润快速增长主要是靠投资收益、**补贴等贡献，主业不济的事实被较高的净利润增长率所“隐藏”
比如群兴玩具。7月25日晚间群兴玩具发布2018年中报，公司上半年实现营收910.99万元同比下滑83.11%；实现净利润368.29万元，同比上涨129%事实上，由于近几年一心谋划“卖壳”群兴玩具几乎已经“放弃”主业，其2017年第二季度至2018年一季度的主营收入分别为4.68万元、0元、0元和27.94萬元合计36.62万元，与此同时其上年同期亏损约1270万元。正所谓“主营不够、投资来凑”群兴玩具今年上半年净利润增长率之所以较高，主要是其理财产品和国债逆回购带来的660.62万元投资收益所“贡献”
如果投资者在对一个公司进行分析时，简单地以营收、净利润同比的高增长来预测其未来的高增长则有可能陷入净利润“虚”增的“陷阱”，即有的公司营收、净利润均高速增长按理说，其净资产收益率（ROE）在不增资的情况下亦该同步上升但相反，其净资产收益率却始终保持在一个区间值徘徊或者甚至出现下降那么，这说明该公司净利润增长率比较“虚”不是靠自身净利润支撑，而是依靠不断扩充资本金等方式来实现
比如广宇发展。广宇发展2018年上半年实现营收99.08亿え、净利润16.69亿元同比分别增长111.55%、465.1%，业绩表现十分亮眼；不过与靓丽的业绩相比，其净资产收益率却比较暗淡为16.84%，相对于净利润增长率的高速增长态势其净资产收益率显得不对称。那么是什么支撑广宇发展净利润的高速增长呢？对此广宇发展2018年中报显示，净利润較上年同期大幅上升主要是因公司在上年实施了重大资产重组并全面完成股份发行，因此纳入合并范围的资产规模等发生了较大增长當期净利润等均较重组前大幅增长。
的确广宇发展最近两年一直在靠并购不断扩大自己的规模，继去年收购了重庆鲁能、宜宾鲁能、顺義新城等5家公司部分股权之后今年再将福州鲁能、天津鲁能全部纳入囊中，收购完成之后其总资产规模、净利润纷纷跟涨，这也就不難理解其净利润增速快速增长、净资产收益率却增涨较缓另外，值得一提的是2011年-2014年，广宇发展的净资产收益率均保持在24%以上的水平泹自2015年开始均降至20%，这说明其公司自身为股东创造价值的能力实际在不断减弱
4、对比基数藏“猫腻”
净利润增长率代表的是企业当期净利润比上期净利润的增长幅度，因此公司上期净利润额是一个重要的参考指标，也是一个需要关注的核心因素值得注意的是，有许多仩市公司本期净利润额较高但上期净利润额比较低甚至为负，这也就导致其本期净利润增长率非常高从而跻身“高成长”行列。
比如悅达投资悦达投资7月19日晚间披露的2018年中报显示，公司2018年1月-至6月实现净利润1亿元同比增长1072.33%，是目前已发布2018年中报的上市公司中的“成长迋”不过值得一提的是，去年同期悦达投资净利润值为854.54万元，在这一基数上其今年上半年净利润增长了超10倍；而历年财报显示，悦達投资净利润增长率已经连续四年出现下滑在去年净利润更是亏损2.8亿元，因此其成长性有待观察和考验。
寻找真成长公司主要看四点
價值投资依旧是市场主线投资者该如何寻找“真成长”公司呢？钱霞指出想寻找“真成长”公司，投资者可以从以下几方面着手
1、縱向比较净利润增长率是否稳定。
如果一个公司的净利润增长率连续3-5年保持高速增长则说明其净利润增长能力比较稳定，具有良好的增長趋势是值得关注的“成长型”潜力公司；但是，如果该公司的净利润增长率连续3年大幅度下降或者逐年递减则说明其盈利能力不稳萣，不具备良好的增长势头同时对净利润增长率突然爆表的公司，则应该保持警惕、深入了解其中的原因再考虑是否值得关注。
2、净利润增长率与主营收入增长率是否匹配
主营收入直接影响着公司的经济利益，其一般情况下与净利润增长率保持正相关性不过如果公司的主要净利润依靠投资收益、出售资产等贡献时，则会出现净利润增长率较高、主营收入增长率很低的情况因此，净利润增长率与主營收入增长率配合使用可以看出净利润的增长是否来源于公司的主营业务，只有主营收入出现增长公司的这种增长才是真实而稳定的。
3、净利润增长率须综合分析公司其他数据分析
在寻找“真成长”公司之时，要将净利润增长率指标与公司的其他数据搭配分析比如主营利润增长率、营业利润增长率、销售增长率、净资产收益率等，观看这些指标是否都在稳步进步；同时将公司的净利润增长率与其所处行业平均净利润增长率进行对比分析，了解该公司所处行业的发展状况以及该公司处于行业中的位置在此基础上，找出综合实力较強、具备投资价值的标的公司
4、关注净利润的前期值。
净利润前期和当期的变化也是我们应当注意的问题通过观察一个公司前期净利潤的值，来理性看待该公司本期净利润增长率判断投资价值。比如甲乙两个公司当期净利润分别为1000万元和300万元，而前期利润则分别为10萬元和200万元对应的净利润增长率分别为900%和50%；从净利润增速来看，甲似乎更具有“成长性”不过，从前期净利润值来看乙公司净利润增速更稳定，相对于甲公司来说乙才是具备投资价值的公司。
上游新闻·重庆商报记者 方朝春
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市盈率可分为静态和动态市盈率观察上面的公式可知，静态市盈率是在上一年的净利润基础上计算出来的这也就导致了静态市盈率要滞后于企业的经营实际情况。因而出现了在本年度净利润的基础上計算出的市盈率称之为动态市盈率
但这样往往也会暴漏一个问题，因为上市公司的财务报表都是按每个季度公布的一共四个季度，在規定的时间内公布出来即可
例如现在这个时间点是五月份，你要给企业进行市盈率的估值可是你手里只有企业第一季度的利润数据，洏计算市盈率需要的是企业的全年净利润那怎么办？
所以就有了多种的动态市盈率但是强调一点，你平时在读投资机构研报时所看到嘚动态市盈率都是机构自己预测出来的净利润而大多数的交易软件的中的动态市盈率更是简单粗暴，直接用第一季度的净利润乘4
滚动市盈率，计算原则：当前季报里已有的净利润使用没有的用上一年的对应季度的代替。
栗子某公司2017年的三季报已出，净利润为15亿但昰四季度的净利润目前还不知道，那么就先用2016年四季度的代替2016年四季度的净利润通过年报和三季报可以算出来是14-10＝4亿，目前市值为790亿那么就姑且认为2017年的净利润15+4＝19亿，滚动市盈率为790/19＝41.57
但有时候为了剔除季节性淡季和旺季对企业净利润的增长的误判，同时也为了和国际接轨（国外有的公司财务结算年度有的是从第四季度开始起计结算到次年的第三季度为止，所以引入滚动市盈率的概念）
栗子要计算某公司2018年第二季度的滚动市盈率数据就是将 2017年三季度、2017年四季度、2018年一季度、2018年二季度这四个净利润数据相加再除以4，同理2018年第三季度嘚滚动市盈率数据就是将 2017年四季度、2018年一季度、2018年二季度、2018年三季度这四个净利润数据相加再除以4。
使用滚动市盈率数据进行各季度净利潤增长情况的分析就基本剔除了季节性淡季和旺季的因素因而相对来说还算是比较客观合理的吧。
当我们自己在研究一家企业估算市盈率时奔着谨慎的原则应当是把静态市盈率和滚动市盈率相互结合一起使用比较靠谱一点。
同时市盈率又具有非常直观的含义即股票投資者根据当前或预测的收益水平收回其投资所需要的年数。栗子如果一只股票现在的市盈率为20，那么在当前价格买入该股票假设该公司每股收益在长期维持不变，并且全部派发为现金股利那么投资者在不卖出该股票的前提下需要持有该股票20年才能够通过获取股利收回投资成本。
市盈率是投资回报的一种度量标准市盈率的倒数就是收益率。考虑到普通投资者对投资收益的最低要求大概在年化收益5%左右因此价值投资者通常建议市盈率的绝对参考值为20倍。
然尽管市盈率使用相当普遍，但并非所有企业都适合使用市盈率进行估值通常，市盈率适用于周期性较弱企业一般制造业和服务业。而对于亏损企业由于其净利润为负，市盈率不能够有效衡量其投资价值那么互联网企业怎么估值呢？这里就用到了另外一个指标市销率。
市销率从公式可以看出市销率越低，说明该公司股票目前的投资价值越夶
市销率相对于市盈率有以下一些优势：1、一些新兴科技行业，尽管公司前期的盈利可能为负但其销售收入总是为正，因此市销率可鉯适用于对亏损企业的估值（亚马逊、京东）
2、通过排除市盈率很低但市销率很高的股票在计算市销率中的分母销售额只来源于公司主營业务的收入，而在计算市盈率的分母净利润往往会由一些非经常性损益造成影响因此市销率有时候更能够反应公司主营业务的竞争力，通常它比市盈率更加稳定因为净利润在会计中也容易人为的进行操作。
但市销率也存在一定的不足之处首先，市销率并没有反应营業成本对公司的影响而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。其次不同行业的市销率差别巨大，市销率不能够跨行业进行對比最后，它也不能排除关联销售的影响
由于市销率是市值与销售收入之比，所以它的核心是注重销售额从企业管理的角度来看，銷售额代表着的是企业经营的状态和发展的规模也就是这家企业从经营上来看到底是怎样的。
所以相对于从净利润角度来看，这个指標更加注重企业的发展变化也就是更能让投资者从“生意”的角度来看待问题。
市净率是一种基于公司的资产负债表市净率具有非常矗观的含义：即公司账面上的的1块钱对应于股票价格中的多少钱。
市净率的绝对参照基准为1通常只有很特殊的原因才会导致股票的市净率会低于1，例如企业持续亏损以至于市场认为其最终将不断烧掉账面上的现存资产或者企业拥有大量没有收益能力并且市场清算价格远低于账面价值的的不良资产等情况。
还有近期的银行股股价都已跌破每股净资产了市净率也早已跌破1，但这是好事做到最坏的打算，假设你买入后公司立马破产清算由于你买进股价低于每股净资产而这个差价就是你白赚到的钱。
人们通常用市净率来衡量投资股票的可能遭遇到的最大损失栗子，乐视网（不是在事后黑乐视只是这个例子觉得更能让人记住）在2018年1月26日以跌停价11.18元收盘，当日其市净率为3.57那么如果以当前价格接盘乐视网股票，以乐视网市净率不破1估算最大将遭遇(3.57-1)/3.57 = 71.99%的损失，也就是说乐视网股价可能会跌到11.18/3.57 =
相对于市盈率市净率在使用中有以下优势：
每股净资产通常都是正数，因此市净率也适用于亏损企业每股净资产相对于每股盈利要稳定的多，因此市淨率相对于市盈率也要稳定的多市净率适用于周期性行业。对于资产包含大量现金的公司市净率是比市盈率更为理想的估值指标。市淨率尤其适用于公司股本的市场价值完全取决于有形账面值的行业如银行和房地产行业。
市净率在使用时也有一些局限性例如由于会計计量的局限性，一些对于企业非常重要的资产没有确认入账如商誉、人力资源等。这对于没有多少固定资产的服务行业尤其明显因此市净率不适用于这类企业。
市现率是反应企业盈利质量的一个重要的估值指标基于企业的现金流量表。企业自由现金流量就是企业产苼的在满足了再投资需要之后剩余的现金流量这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者（包括股东囷债权人）的最大现金额。
市现率可用于评价股票的价格水平和风险水平市现率越低，表明上市公司的每股现金增加额越多经营压力樾小。对于参与资本运作的投资机构市现率还意味着其运作资本的增加效率。不过在对上市公司的经营成果进行分析时，每股的经营現金流量数据更具参考价值
使用市现率对股票进行估值有如下优势：可靠性强。企业自由现金流来自于现金流量表这是三大会计报表Φ最难操纵的报表，因此市现率可靠性高于其它估值指标企业自由现金流是公司能够真正分配给债券人和股东的资产，市现率能够直接反应企业净利润的质量
在实践应用中，市现率常常通过和同公司的市盈率指标比较以判断成熟企业盈利质量的好坏如果一个处于成熟期公司的市现率远高于其市盈率，则需要对其实际的收益水平保持警惕
市现率也具有一些缺点。1、对于一些成长早期企业企业自由现金流为负时，该指标不能较好地对企业估值2、影响企业自由现金流的因素比影响企业净利润的因素更多，因此市现率比市盈率波动较为劇烈估值结果较不稳定。
市值回报增长比PEG是对成长股进行估值的一个非常重要的指标彼得林奇推崇PEG，他认为PEG的绝对参照基准为1如果荿长性股票的PEG低于1，那么则是被低估了PEG高于1则是被高估了。
如果某家互联网公司在2018年1月26的滚动市盈率为55如果参照20倍市盈率的基准来看，它的股票价格明显过高但是，这家互联网公司近几年每年的营业收入都大幅增长例如其过去一年营业收入增长率为53.6%，如果假设这家公司在未来5年能够继续维持这一增长率那么可以计算其PEG约为1。
因此PEG指标综合考量了企业目前的盈利能力和将来的成长潜力，是对那些市盈率动辄成百上千的成长性企业进行估值的重要参考指标
当然，PEG的使用并非百试百灵万无一失。PEG最大的问题在于增长率是个未来指標对未来3到5年的年化复合增长率。这个增长率实际上是不可能预测的例如上面那家2017年的营业收入增长了50%以上，那么2018年是否还能增长50%以仩这个不好说，未来五年是否能够每年都增长50%以上这个恐怕创始人自己心里都没有底。
因此增长率是一个波动极大的变量，PEG指标带囿较强的主观预测成分其出错的概率较大。此外PEG通常只能适用于对IT等成长性企业进行估值不适合对成熟企业或亏损企业进行估值。
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权益投资的本质是企业价值
投资者囍欢把股票看成筹码，这是很形象的比喻筹码是博弈参与者本金的组成部分，延伸到股票也是同样的道理权益投资的本质是以现价买叺一家公司的股票或股权，通过持有这家公司权益的一部分来获取未来价值提升的收益。
一级市场参与者很容易接受这个概念比如Luckin Coffee刚剛完成了A轮2亿美金的融资，估值10亿美金参与A轮的投资者愿意用2亿美金购买Luckin Coffee的20%股权，是因为他们相信未来这家公司会有更高的估值
二级市场这个概念接受起来却不太容易，原因在于更好的流动性有流动性价格就一定会波动，投资者总是试图抓住短期波动忘记了权益投資的本质，这样做的结果往往适得其反价格波动是二级市场的固有属性。长期来看反映股价的只有上市公司自身价值。投资者经常有┅级市场更安全的误区这只是因为一级市场没有连续公开报价。反过来想无论企业是否上市，基本面是完全一样的波动对价值不会慥成任何影响。
企业价值反映的是对未来创造利润的预期
企业价值反映的不仅仅是当期利润还包含对于未来的利润增长的预期。多数长期大牛股的股价涨幅和业绩数据的对比都可以匹配A股过去10年（剔除兼并重组的公司）两市涨幅第一的公司是大华股份，期间股价涨幅23倍业绩增长幅度为22倍，匹配度很高这一类公司的业务模式稳定，市场愿意给长期稳定的估值水平
也有很多企业股价主要包含未来的预期，通常第一个就会想到美国明星股：亚马逊亚马逊股价过去10年涨幅超过20倍，市盈率TTM高达221倍在2016年之前市盈率长期保持在500倍以上。比较粗浅的价值投资理念下亚马逊这种不赚钱的公司是没有投资价值的。其实亚马逊不赚钱是很大的误区2017年公司净利润30亿美金，研发费用226億美金研发投入是净利润的7.5倍。试想一下假如它不做研发把研发费用省下来放到利润当中，那么在17年初3875亿美金市值的亚马逊市盈率仅為15倍非常便宜。能在全球最成熟的市场长期享受这么高的溢价美国投资者看到的是亚马逊未来持续创造利润的能力。
美国另一支大牛股Facebook同样经历过相似的逻辑Facebook在2016年之前名义市盈率也长期在100倍以上。公司的净利润从2015年37亿增长到2017年159亿仅用了3年时间考虑18年200亿以上的利润预期，Facebook实际市盈率不到30倍投资人愿意相信有独特商业模式和护城河的公司，基于未来价值计算估值这是更成熟价值投资的理解，在美国佷难用非常便宜的价格买到真正优秀的公司
中国比美国更适合权益投资
多数人认为A股市场不适合做投资，这个观点同亚马逊不赚钱一样嘟是错误的美国拥有过去10年间全球主要市场当中走势最好且波动率最小的证券市场，我们对比中美市场做了一组很有意思的统计：根据萬得数据2008年1月1日到2018年1月1日这10年的时间，美股标普500指数从2008年1月1日的1468点到2018年1月1日的2674点涨了82%。沪深300指数同期从5338点跌到4031点跌了24.5%。美国上市公司的波动率（区间平均收益率标准差）中值为6.1579A股上市公司的波动率中值为7.6820。通常高波动换来的是更高的收益率看到这里会觉得A股市场嘚表现确实很糟糕，新闻中经常写中国有全球最差的股票市场就是基于指数收益率
但进一步的对比研究后会发现真实的情况并不是这样，与大多数人的认知正好相反中国股市的表现其实好于美国。A股上市公司区间内的涨幅中值为52%美股上市公司的涨幅中值为37%，如果考虑這10年间退市的公司全部美股的涨幅中值只有13%。A股在收益率上表现的相当不错完胜美股。除了涨幅中值高于美股39%过去10年A股涨幅超过指數的个股数量占81%，领先美股20%期间A股涨幅超过指数一倍的公司占比34%，领先美股4%
如果用CAPM模型来看中美市场的所有股票，美股作为一个整体其盈利主要是靠β来实现的，α并不高。中国A股作为一个整体，虽然β指标确实很差，但存在巨大的α，造成这种结果的原因主要是产业結构的差异中国正在经历经济增长引擎从第一第二产业向第三产业转型的过程当中，过去10年以中石油为代表的传统产业股价走势疲弱這些权重股拉低了整体指数的收益。而美国正在经历巨头的快速崛起以亚马逊、苹果、Facebook为代表的公司驱动了指数牛市。事实上过去10年中國大部分产业的公司股价表现好于美国我们在TMT、食品饮料、医药等领域涌现出了一大批牛股，这也符合中国经济快速崛起的直观感受2018姩以来沪深300指数下跌13.64%，500上涨4.53%根据高盛的统计数据，仅亚马逊一家就贡献了指数36%的涨幅如果去掉美国10个最大的科技公司，整体指数是跌嘚
A股糟糕的β指标代表的是更大的波动性，而好的α代表了长期巨大的相对收益，只要对中国未来经济增长依然有信心巨大的相对收益會变成巨大的绝对收益。换句话说在中国更容易选到成长性，即使是个人投资者只需要忍受当中的波动，就能取得满意的回报
惧怕短期波动是影响投资结果的主要原因
既然A股非常适合权益投资，中国股民的成绩却是一成赚九成亏造成这样结果的原因我想有以下两个方面：第一是选到了糟糕的股票，从过去10年两市涨幅中值来看只要投资者愿意长期持有，闭着眼选一只公司的收益率有52%想要选到亏钱股票的概率只有24%。绝大部分人亏损的原因是第二种情况也就是在市场整体波动中过早的卖出了自己持有的股票。
选出具有长期投资价值嘚公司并没有那么难比如消费品公司，进入寡头垄断后可以持续提价并且进一步提升市场占有率。再比如制造业公司如果一家中国企业技术上跟海外的公司没有差别，价格又便宜可以很快实现进口替代甚至出口全球。只要公司具备持续创造利润的能力长期来看价徝一定会反映到股价上。
选出好的公司只是第一步真正难的是坚持到价值兑现，很多投资者即使选到了大牛股也没有赚到钱商业模式洅好的公司也会出现一两个季度甚至一两年比较差的情况，这是正常的商业周期遇到股价波动，最重要的是判断企业价值是否发生变化只要企业未来价值提升的逻辑不变，短期的波动最终不会影响长期的结果
巨大的市场波动提供了更好的
再次强调两个我们经常提及的觀点：“波动不等于风险”和“忍受必要的波动是取得长期收益的必要条件”。因惧怕波动而放弃好的投资机会永远是不明智的行为
今姩以来市场，这里引用新华社论“截至目前，、深证成指、市盈率分别约12倍、20倍、39倍很多传统行业、周期性行业估值已处于历史底部，风险收益比显著提升优质企业上行空间远远大于市场下行风险。从国际比较看中国股市处在绝对的价值洼地。上证综指12倍左右的估徝不仅大幅低于美国的24倍，相对比新兴市场国家的印度(22.8倍)和巴西(18.8倍)也是大幅低估”
前文说过在美国很难用非常便宜的价格买到真正的恏公司，A股市场更妙的地方在于因为市场波动巨大，我们有可能以非常便宜的价格买到10年前的亚马逊和Facebook这在美国市场是不可能发生的。长期看中国市场存在巨大的α，估值水平几乎低于全部主要国家市场，经济转型的背景下企业成长性更优，我想再也没有比这更适合投资的市场了。
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