股票简称：隆基股份 股票代码：601012 隆基绿能科技股份有限公司 LONGi Green Energy Technology Co., Ltd. （注册地址：西安市长安区航天中路 388 号） 公开发行可转换公司债券申请文件 反馈意见的回复 保荐机构（主承销商） （深圳市红岭中路 1012 号國信证券大厦 16-26 层） 二零一七年六月 中国证券监督管理委员会： 根据贵会 2017 年 5 月 19 日出具的《隆基绿能科技股份有限公司公开发行可 转债申请文件反馈意见》（中国证监会行政许可项目审查反馈意见通知书 170688 号）的要求国信证券股份有限公司（以下简称“保荐机构”或“国信证券”） 会同发行人隆基绿能科技股份有限公司（以下简称“发行人”或“申请人”或“公 司”）以及其他中介机构对反馈意见进行了认真研究。现将反馈意见落实的有关 情况说明如下请予审核。 说明： 1、如无特别说明本反馈意见回复中的简称或名词释义与公开发行可转换 公司债券申请文件具有相同含义。 2、本反馈意见回复中任何表格若出现总计数与所列数值总和不符均为四 舍五入所致。 1-2 目 录 一、重点问題 问题 1、 单晶硅棒项目13 亿元用于银川隆基年产 5GW 单晶硅棒 和 5GW 单晶硅片项目。 请申请人补充说明并披露本次各募投项目具体投资数额安排明細投资数 额的测算依据和测算过程，各项投资构成是否属于资本性支出募投项目投资 进度安排情况。请结合公司现有光伏电站所在地區产能、上网和电价政策、现 有同类项目的实际效益和前次募投项目的预计效益说明本次募投各项目收益 情况的具体测算过程、测算依據、合理性并充分披露相关风险。 请保荐机构就上述事项进行核查并就各项目投资金额及收益的测算依据、 过程、结果的合理性发表明確意见，并核查申请人本次各募投项目金额是否超 过实际募集资金需求量相关测算依据及结果是否合理。 【答复】 一、本次各募投项目具体投资数额安排明细投资数额的测算依据和测算 过程，各项投资构成是否属于资本性支出募投项目投资进度安排情况 （一）保山隆基年产 5GW 单晶硅棒项目 1、募投项目具体投资数额安排明细，以及投资数额的测算依据和测算过程 本项目投资总额为 229,380.00 万元其中建设投资 159,172 万元，流动资 金 70,208.00 万元具体明细以及投资数额的测算依据和测算过程如下： 单位：万元 截至本次发行 董事会决议公 序 是否资本 募集资金拟 建设內容 投资总额 告日已投入情 号 性支出 术调整因素，按照工程投资、主要设备投资、工程建设其他费用之和的 5%在建设投资中 预估的预备费鼡。预备费在实际发生时将予以资本化鉴于其未来是否发生存在不确定性， 出于谨慎考虑在募投项目实施前列入非资本性支出，下同 （1）生产主设备 本项目生产主设备投资预算 118,246.00 万元，包括单晶炉设备、机加主设 备等具体明细如下： 设备单价 设备数量 总价 设备类型 序號 本项目生产主设备采购数量的测算，系根据公司现有单晶硅棒生产设备单 机实际产能水平并结合目前公司在单晶生产方面的研发成果儲备情况，合理 考虑技术进步因素后审慎设定本次募投项目主设备的单机产能水平，再根据 本募投项目的规划产能规模合理计算求得 夲项目生产主设备采购单价的预测，系参考公司同类设备的实际采购单价、 本次募投项目拟购置设备的技术指标差异并结合在可研报告編制时点向主要 设备供应商询价结果的基础上，审慎、合理预测设定 1-5 公司前次募投项目“银川隆基年产 1.2GW 单晶硅棒项目”和“宁夏隆基年 產 1GW 单晶硅棒项目”建设内容与本项目相同，通过比较本项目主设备单机 产能进一步提升，投资总额进一步下降投资效率进一步提升，具体比较情况 如下： 主设备投资 单位产能投 规划产能 单晶炉数量 单炉月产能 项目名称 总金额 资额 （MW） （台） 2016 年第十四次会议审议通过了《關于 变更宁夏隆基 800MW 单晶硅棒项目的议案》并于 2016 年 11 月 14 日经 2016 年第八次临 时股东大会决议批准，公司将宁夏隆基 800MW 项目的实施方式由新建厂房变哽为租赁厂房 实施；同时由于技术升级及工艺改进，单晶炉生产效率显著提升变更 220 台单晶炉购 置计划为 192 台，并相应调整相关辅助设备采购计划在募集资金投入金额不变的情况下， 产能规模目标将由原年产 800MW 单晶硅棒提升至 1GW 单晶硅棒 如上表所示，随着公司持续研发投入所形成的大量研发成果的导入公司 生产效率显著提升，单机月产能由“银川 1.2GW 单晶硅棒项目”的 0.31MW/（台月） 提升至本项目的 0.54MW/（台月）主设備投入数量相应大幅减少，单位产能 投资额相应由 34.43 万元/MW 下降至 23.65 万元/MW,投资效率大幅提升因此， 本次“保山隆基年产 5GW 单晶硅棒项目”生产主設备投资的测算依据、过程和 结果具有合理性 （2）工具器具、辅助设备 本项目工具器具、辅助设备投资预算 6,909.00 万元，包括单晶辅助设备、 單晶检测设备、维修设备、工装夹具及其他设备具体明细如下： 设备单价 设备数量 总价 设备类型 序号 设备名称 本项目工具器具、辅助设備投资预算系根据规划产能需求、主要设备供应 商询价结果以及其他设备现行市场价格情况合理估算而得。 （3）安装工程 本项目安装工程費用投资预算 25,845.00 万元包括①在租赁厂房实施净 化工程及空调工程、机电安装工程；②购置变配电设备、动力设备、环保设备 等公用设备；③购置运输、仓储等所需设备，具体明细如下： 项目 序号 建设内容 金额（万元） 备注 1 机电安装及净化装修工程小计 15,314.00 变压器、低压柜、高压 9 變配电设备 2,762.00 配电柜及电缆等 组合式空调、冷机及配 10 动力设备 5,618.00 套水泵、纯水设备、单 公用设备 晶 PCW 水泵等 清扫除尘、尾气处理、 11 环保设备 1,550.00 机加廢水处理系统等 12 其它公用设备 200.00 公用设备小计 10,130.00 其他设备 13 其他设备 400.00 仓储、运输设备 合计 25,845.00 本项目拟租赁标准厂房及附属设施实施厂房交付后由保山隆基对厂房进 行装修和机电安装，出于谨慎考虑本项目投资预算中仅包括安装工程费用， 厂房租金由公司以自有资金支付未包括茬投资预算中。本项目安装工程费用 的测算系根据项目规划产能需求、拟租赁厂房面积、总承包商报价情况合理估 算而得 （4）其他前期費用 本项目工程建设其他前期费用投资预算 592 万元，包括项目前期阶段可研 报告、规划、勘察、设计、招投标、预结算等费用 其他前期费鼡的测算系根据项目建设需求，参考公司其他同类项目实际支 出情况以及市场询价情况合理估算而得 （5）预备费 本项目预备费投资预算 7,580 萬元，系考虑建设期设备、工程成本变动因 素和设备工艺技术调整因素按照工程投资、主要设备投资、工程建设其他费 用之和的 5%估算。 絀于谨慎考虑预备费未安排募集资金投入，全部由公司自有资金解决 （6）流动资金 本项目流动资金预算 70,208 万元，系采用分项详细估算法測算流动资金需 1-8 求对流动资产和流动负债主要构成要素（即存货、现金、应收账款、预付账 款、应付账款、预收账款等）进行分项估算，在预估各分项的最低周转天数后 计算得出各分项的年周转次数，最后分项估算占用资金额 出于谨慎考虑，流动资金未安排募集资金投入全部由公司自有资金解决。 2、各项投资构成是否属于资本性支出的说明 本项目投资总额 229,380 万元项目构成中属于资本性支出的部分包括生 产设备、工具器具、辅助设备、安装工程费及其他前期费用，合计 151,592 万 元扣除在本次可转债董事会决议公告日前已投入部分 12.09 万元，拟使用募 集资金 15 亿元投入剩余缺口部分由公司以自有资金投入；项目构成中预备费 和流动资金属于非资本性支出，其中预备费系根据谨慎原则在项目实施前列 入非资本性支出项目，在实际发生时予以资本化预备费和流动资金全部由公 司以自有资金投入，不安排使用募集資金 3、募投项目投资进度安排情况 本项目整体建设周期 2 年，其中拟租赁厂房建设期（含勘察、设计、施工） 约 1 年保山隆基租赁厂房后實施装修、机电安装工程和设备安装预计 1 年。具 体实施进度如下所示： 序号 实施阶段 T T+1Q T+2Q T+3Q T+4Q T+5Q T+6Q T+7Q T+8Q 1 厂房建设及基建施工 2 施工图、土建与机电设计 3 机电安裝与净化装修 4 设备购置 5 试车投产 （二）银川隆基年产 5GW 单晶硅棒和 5GW 单晶硅片项目 1、募投项目具体投资数额安排明细以及投资数额的测算依據和测算过程 本项目投资总额为 348,186.00 万元，其中建设投资 223,253.00 万元建 设期利息 4,469.00 万元，流动资金 120,463.00 万元具体明细以及投资数额 的测算依据和测算过程如下： 1-9 单位：万元 截至本次发行 董事会决议公 是否资本 募集资金拟 序号 建设内容 投资总额 告日已投入情 本项目生产主设备投资预算 172,145.00 万元，包括①单晶环节主要设备单 晶炉、机加主设备等；②切片环节主设备切片机、分选机等具体明细如下： 设备单价 设备数量 总价 设备类型 序号 设备名称 （万元） （台/套） （万元） 炉体及零部件、拉 单晶炉 1 126 768 96,869 晶系统 2 切断机 175 8 1,400 3 切方机 135 48 6,480 机加主设备 4 本项目生产主设备采购数量的测算，系根据公司现有单晶硅棒、单晶硅片 1-10 生产设备单机实际产能水平并结合目前公司在单晶生产方面的研发成果储备 情况，合理考虑技术进步因素后审慎设定本次募投项目主设备的单机产能水 平，再根据本募投项目的规划产能规模合理计算求得 本项目生产主设备采购单价嘚预测，系参考公司同类设备的实际采购单价、 本次募投项目拟购置设备的技术指标差异并结合在可研报告编制时点向主要 设备供应商詢价结果的基础上，审慎、合理预测设定 公司 2014 年度非公开募投项目“年产 2GW 单晶硅棒、硅片项目”的建设内 容与本项目相同，通过比较夲项目主设备单机产能进一步提升，投资总额进 一步下降投资效率进一步提升，具体比较情况如下： 单位产能 单晶炉、切 主设备投 规划產能 单炉月产能 投资额 项目名称 如上表所示随着公司持续研发投入所形成的大量研发成果的导入，公司 生产效率显著提升单晶硅棒单機月产能由 2014 年度非公开募投项目的 0.31-0.43MW/（台月）提升至本项目的 0.54MW/（台月），单晶硅片单机月 产能由 1.77MW/（台月）提升至本项目的 2.48MW/（台月）主设备投入数 量相应大幅减少，单晶硅棒单位产能投资额相应由 29.52-34.43 万元/MW 下降至 1-11 23.57 万元/MW,单晶硅片单位产能投资额由 15.34-21.31 万元/MW 下降至 10.86 万元/MW投资效率大幅提升，因此本次“银川隆基年产 5GW 单晶硅棒和 5GW 单晶硅片项目”生产主设备投资的测算依据、过程和结果具有合理性。 （2）工具器具、辅助设备 夲项目工具器具、辅助设备投资预算 9,639.00 万元包括单晶辅助设备、 单晶检测设备、维修设备、工装夹具及其他设备等，具体明细如下： 设备單价 设备数量 总价 设备类型 序号 设备名称 （万元） （台/套） （万元） 全自动多功能硅料 1 172 12 2,068 清洗机 2 机加自动化 1,000 2 2,000 3 全自动烘干机 90 13 1,170 4 取晶设备 20 16 320 单晶辅助設备 5 水爆机 32 2 64 6 全自动供酸机 30 5 商询价结果以及其他设备现行市场价格情况合理估算而得 1-12 （3）安装工程 本项目安装工程费用投资预算 30,088.00 万元，包括①在租赁厂房实施净 化工程及空调工程、机电安装工程；②购置变配电设备、动力设备、环保设备 等公用设备；③购置运输、仓储等所需设备具体明细如下： 项目 序号 建设内容 金额（万元） 备注 1 单晶车间部分 6,243.00 净化装修 2 10 变配电设备 3,100.00 及控制电缆、封闭母线 组合式空调、冷机忣配 11 动力设备 5,640.00 套水泵、纯水设备、单 晶 PCW 水泵等 公用设备 12 起重设备 175.00 单晶车间用起重设备 清扫除尘装置、尾气处 13 环保设备 1,330.00 理装置、清洗废弃处悝 设备 公用设备小计 10,245.00 办公设备、车间办公器 其他设备 14 其他设备 1,410.00 具及厨房设备 合计 30,088.00 本项目拟租赁标准厂房及附属设施实施，厂房交付后由银〣隆基对厂房进 行装修和机电安装出于谨慎考虑，本项目投资预算中仅包括安装工程费用 厂房租金由公司以自有资金支付，未包括在投资预算中本项目安装工程费用 的测算系根据项目规划产能需求、拟租赁厂房面积、总承包商报价情况合理估 算而得。 （4）其他前期费鼡 1-13 本项目工程建设其他前期费用投资预算 750 万元包括项目前期阶段可研 报告、规划、勘察、设计、招投标、预结算等费用。 其他前期费用嘚测算系根据项目建设需求参考公司其他同类项目实际支 出情况以及市场询价情况合理估算而得。 （5）预备费 本项目预备费投资预算 10,631 万え系考虑建设期设备、工程成本变动因 素和设备工艺技术调整因素，按照工程投资、主要设备投资、工程建设其他费 用之和的 5%估算 出於谨慎考虑，预备费未安排募集资金投入全部由公司自有资金解决。 （6）流动资金 本项目流动资金预算 120,436 万元系采用分项详细估算法测算流动资金 需求，对流动资产和流动负债主要构成要素（即存货、现金、应收账款、预付 账款、应付账款、预收账款等）进行分项估算茬预估各分项的最低周转天数 后，计算得出各分项的年周转次数最后分项估算占用资金额。 出于谨慎考虑流动资金未安排募集资金投叺，全部由公司自有资金解决 2、各项投资构成是否属于资本性支出的说明 本项目投资总额 348,186 万元，项目构成中属于资本性支出的部分包括苼 产设备、工具器具、辅助设备、安装工程费及其他前期费用合计 212,622 万 元，扣除在本次可转债董事会决议公告日前已投入部分 17,032.33 万元拟使 鼡募集资金 13 亿元投入，剩余缺口部分由公司以自有资金投入；项目构成中预 备费和流动资金属于非资本性支出其中预备费系根据谨慎原則，在项目实施 前列入非资本性支出项目在实际发生时予以资本化，预备费和流动资金全部 由公司以自有资金投入不安排使用募集资金。 二、请结合公司现有光伏电站所在地区产能、上网和电价政策、现有同类 项目的实际效益和前次募投项目的预计效益说明本次募投各项目收益情况的 具体测算过程、测算依据、合理性并充分披露相关风险 1-14 （一）本次募投项目收益情况的具体测算过程、测算依据、合理性分析 1、保山隆基年产 5GW 单晶硅棒项目 （1）营业收入 ①销售单价 本项目产品为单晶硅棒，销售单价系根据可研报告编制时点的市场价格 215-220 元/公斤左右并考虑本项目投产后光伏终端市场的电价竞争情况和自身 成本下降因素，依据谨慎性原则按 205 元/公斤假定上述销售单价的设定低於 市场价格，保持了预测的谨慎性 ②销售数量 本项目投产首年达产率设定为 50%，第 2 年达产率为 80%第 3 年开始满 负荷生产。由于市场对单晶产品需求呈持续增长趋势目前阶段市场供给存在较 大缺口，且公司现有单晶硅片产销率超过 100%因此，本项目收益预测时假定 销售等于同期產量 （2）营业成本 ①直接材料 本项目直接材料主要包括多晶硅料、石墨件、石英坩埚、氩气及其他辅助材 料，随着技术进步报告期内主要原、辅材料价格总体呈现稳中下降趋势，本项 目收益预测时直接材料采购单价系参考可研报告编制时点的市场价格并依据谨 慎性原則，进行适当上浮后设定未考虑其未来的降价趋势；直接材料耗用量系 根据公司实际生产用量进行设定，均保持了合理性和谨慎性 ②矗接燃料和动力 本项目直接燃料和动力主要为电力，电价系根据公司与保山市人民政府签订 的《年产 5GW 单晶硅棒项目投资协议》约定的电价設定；单位耗电量系根据公 司实际生产用量进行设定具有合理性。 ③工资及福利 1-15 在定员预估基础上参考公司目前薪酬水平，并考虑未來合理涨幅按照平 均每人每月 7,000 元计算职工薪酬。 ④修理费 参考公司现有同类项目的实际水平按照固定资产原值的 2%预估。 ⑤折旧与摊销 折旧按年限平均法计算执行公司目前的折旧、摊销政策，生产设备折旧年 限为 10 年工具器具和辅助设备折旧年限为 5 年，工程类及其他固萣资产折旧 年限为 10 年各类固定资产残值率为 5%。 ⑥成本调整因素 在本项目投产的前 2 年由于设备调试、工艺稳定性等因素，直接材料、燃 料动力、单位人工用量会高于稳定运营期平均水平因此投产第 1 年、第 2 年的 直接材料、直接燃料和动力、工资及福利费在正常工艺成本计算结果的基础上分 别增加 10%、5%，此后每年直接按照工艺成本计算结果确定 （3）期间费用 由于本项目产品主要供应公司内部切片环节使用，即项目实施主体主要仅承 担生产中心职能故管理费用和销售费用参考公司同类项目实际水平分别按照当 年营业收入的 1.5%和 1%设定。 财务费用按照资金筹措结构和银行贷款利率计算 （4）税金 增值税率按 17%计缴，城市维护建设税按实际缴纳流转税税额的 5%计缴 教育费附加和地方教育费附加合计按实际缴纳流转税税额的 5%计缴。企业所得 税按 25%计缴 （5）项目收益情况 本项目建成后，具体收益情况如下： 序号 收益指标 数徝 备注 1-16 1 营业收入（万元） 301,200 运营期平均值 2 净利润（万元） 45,008 运营期平均值 3 项目投资财务内部收益率（%） 23.40% 1 4 项目投资财务净现值 （万元） 277,236 5 项目投资靜态回收期（年） 5.62 含建设期 注：按投产首年达产率为 50%第 2 年达产率为 80%计算。 2、银川隆基年产 5GW 单晶硅棒和 5GW 单晶硅片项目 （1）营业收入 ①销售單价 本项目产品为单晶硅棒和单晶硅片其中单晶硅棒系中间产品，销售单价系 根据可研报告编制时点的单晶硅片市场价格 6.00-6.20 元/片左右并栲虑本项目 投产后光伏终端市场的电价竞争情况和自身成本下降因素，依据谨慎性原则按 5.70 元/片假定上述销售单价的设定低于市场价格，保持了预测的谨慎性 ②销售数量 本项目单晶硅棒部分投产首年达产率设定为 50%，第 2 年达产率为 80% 第 3 年开始满负荷生产；单晶硅片部分首年無投产，第 2 年达产率设定为 50% 第 3 年开始满负荷生产。由于市场对单晶产品需求呈持续增长趋势目前阶段市 场供给存在较大缺口，且公司現有单晶硅片产销率超过 100%因此，本项目收 益预测时假定销售等于同期产量 （2）营业成本 ①直接材料 本项目单晶硅棒生产直接材料主要包括多晶硅料、石墨件、石英坩埚、氩气 及其他辅助材料，单晶硅片生产直接材料主要包括切割线、切割液等随着技术 进步，报告期内主要原、辅材料价格总体呈现稳中下降趋势本项目收益预测时 直接材料采购单价系参考可研报告编制时点的市场价格，并依据谨慎性原則进 行适当上浮后设定，未考虑其未来的降价趋势；直接材料耗用量系根据公司实际 1 假定最低预期收益率为 8%以此作为净现值计算的折現率，下同 1-17 生产用量进行设定，均保持了合理性和谨慎性 ②直接燃料和动力 本项目直接燃料和动力主要为电力，电价系根据实施主体銀川隆基现行电价 设定；单位耗电量系根据公司实际生产用量进行设定具有合理性。 ③工资及福利 在定员预估基础上参考公司目前薪酬水平，并考虑未来合理涨幅按照平 均每人每月 7,000 元计算职工薪酬。 ④修理费 参考公司现有同类项目的实际水平按照固定资产原值的 2%预估。 ⑤折旧与摊销 折旧按年限平均法计算执行公司目前的折旧、摊销政策，生产设备折旧年 限为 10 年工具器具和辅助设备折旧年限为 5 年，工程类及其他固定资产折旧 年限为 10 年各类固定资产残值率为 5%。 ⑥成本调整因素 在本项目投产的前 2 年由于设备调试、工艺稳定性等因素，直接材料、燃 料动力、单位人工用量会高于稳定运营期平均水平因此投产第 1 年、第 2 年的 直接材料、直接燃料和动力、工资及福利费茬正常工艺成本计算结果的基础上分 别增加 10%、5%，此后每年直接按照工艺成本计算结果确定 （3）期间费用 由于本项目产品部分供应公司内蔀电池、组件环节使用，部分用于直接对外 销售募投项目实施主体主要承担生产中心职能，故管理费用和销售费用参考公 司同类项目实際水平分别按照当年营业收入的 1.5%和 1%设定 财务费用按照资金筹措结构和银行贷款利率计算。 （4）税金 1-18 增值税率按 17%计缴城市维护建设税按實际缴纳流转税税额的 5%计缴， 教育费附加和地方教育费附加合计按实际缴纳流转税税额的 5%计缴企业所得 税按实施主体银川隆基所享受的高新技术企业优惠税率 15%计缴。 （5）项目收益情况 本项目建成后具体收益情况如下： 序号 收益指标 数值 备注 1 营业收入（万元） 516,410 运营期平均徝 2 净利润（万元） 84,823 运营期平均值 3 项目投资财务内部收益率（%） 27.18% 4 项目投资财务净现值（万元） 453,817 5 项目投资静态回收期（年） 5.45 含建设期 注：按硅棒项目投产首年达产率为 50%，第 2 年达产率为 80%；硅片项目首年无投产 第 2 年达产率为 50%计算。 综上本次募投项目收益的预测过程、预测依据系根据公司目前实际经营情 况以及当前市场价格水平的基础上，基于谨慎性原则进行相应调整后，合理设 定相关测算参数和指标体现了謹慎性和合理性。 （二）结合公司现有光伏电站所在地区产能、上网和电价政策、现有同类 项目的实际效益和前次募投项目的预计效益說明本次募投项目收益情况的合 理性 1、结合公司现有光伏电站所在地区产能、上网和电价政策说明本次募投项 目收益情况的合理性 公司本佽募投项目的产品为单晶硅棒和硅片，属于光伏产业链的中间产品 是光伏电池的原料，用于下游电池环节的生产产品向全球下游客户發售，客户 生产成太阳能电池组件后最终应用于光伏电站一方面，现有光伏电站所在地区 产能即光伏应用市场容量仍将保持持续增长從而为本次募投项目的实施和收益 的实现提供了重要市场保障；另一方面，上网和电价政策的调整能够保证行业合 理利润率不会对行业需求造成重大不利影响，并有利于倒逼市场对高效单晶产 品的需求增长促进行业健康、有序发展，因此本次募投项目收益的测算具有 匼理性，具体情况如下： 1-19 （1）光伏电站应用市场持续增长单晶市场份额快速提升，为本次募投项 目的实施和收益的实现提供了广阔市场涳间 ①光伏电站应用市场总量持续增长 根据欧洲光伏产业协会（SolarPower Europe)发布的《全球太阳能市场展望 》显示未来全球光伏市场规模仍将持续增長，2020 年新增装机容量 有望超过 120GW届时累计装机容量将达到 700GW，将超过 2015 年底累计装 机容量 230GW 的 3 倍 2016 年-2020 年全球光伏市场规模预测（单位：GW） 数据来源：《Global 1%（截至 2015 年底），第七版国际光伏技术路线图（ITRPV）依据 IEA 的预 测测算到 2030 年新增装机容量将超过 200GW，到 2050 年累计装机容量将达 到 4,700GW目前光伏產业仅仅处于即将到来的“太阳能时代”的起始阶段， 未来光伏产业市场空间更加广阔 1-20 目前所 处阶段 数据来源： International Technology Roadmap for Photovoltaic（ITRPV）》 Seventh Edition, October 2016。 ②光伏电站应鼡端对单晶产品需求显著提升 光伏系统成本下降和转换效率提升是实现光伏发电成本下降、最终达成平价 上网的双轮驱动因素近年来光伏系统制造成本大幅下降，成为促进光伏发电成 本持续下降的主要驱动因素但随着组件占电站投资成本比重的降低，一方面组 件价格下降对电站收益提升的边际效益呈现递减且继续下降的空间存在极限； 另一方面，除组件以外的土地、资金以及人工等刚性成本占比提升成为影响光 伏发电成本下降的重要因素，因此通过技术进步提升电池转换效率、提高相同 面积组件功率，从而减少同样容量电站所需嘚光伏面板、土地、支架、线缆以及 EPC 等成本将成为未来推动行业发展的新动力。根据 ITRPV2016 的预测未 来单晶电池比多晶电池具有更大的效率提升空间和更快的实现速度，到 2026 年 背接触 N 型单晶电池的转换效率将达到 26%，而多晶电池最高仅 21%左右因 此，单晶技术路线将在下一阶段通過提升效率降低光伏发电成本的过程中占据更 大市场份额 2015 年以来的光伏应用市场也充分印证了这一过程，根据 Energy Trend 的 数据2015 年全球单晶市场份额约为 18%（约 9.5GW），2016 年将大幅提升至 24%2017 年则将进一步提升至 32%，同时根据 ITRPV2016 的预测2020 年上 1-21 述份额将扩大至 45%（约 54GW），2026 年将达到 48%而供给方面，根据 《 中国光伏产业年度报告》（中国光伏行业协会）的数据2015 年底 全球单晶硅片产能约 数据整理。 综上从终端市场总量方面来看，未来光伏电站应用市场仍将保持稳定增长 趋势市场空间将持续扩大；而在市场结构方面，为最终实现平价上网目标需 要不断降低光伏发电成夲，单晶产品因转换效率更高的优势将在下一阶段通过 提升效率降低光伏发电成本的过程中占据更大市场份额。 公司本次募投项目产品為单晶硅棒和单晶硅片顺应了行业发展趋势，且市 场供给面临较大缺口因此，未来终端应用市场总量的持续扩大以及单晶市场份 额的穩步提升形成双重有利因素，增量市场空间叠加存量市场份额的提升为 公司本次募投项目的顺利实施以及预计收益的实现提供了重要市场保障。 （2）政府上网和电价政策根据行业成本下降水平进行动态调整有利于促 进行业健康、有序发展，不会对市场需求产生重大不利影响从而为本次募投 项目的实施和收益的实现创造良好市场环境 1-22 ①政府上网和电价政策调整是根据行业成本下降水平进行的动态调整，能够 保证行业合理利润水平不会对市场需求产生重大不利影响 太阳能光伏产业作为一项战略性新兴产业，世界各国高度重视发展上網和 电价补贴政策的意义在于对尚处于发展初期、成本较高的光伏产业，通过补贴的 方式进行培育和引导促进其商业化条件不断成熟，朂终达到平价上网实现不 依赖国家补贴的市场化自我持续发展。随着光伏发电成本的持续下降行业不断 迈向成熟，维持行业合理利润沝平所需的政府补贴也相应降低因此，为防止出 现过度补贴或激励阻碍行业技术进步和市场优胜劣汰，政府补贴政策逐步退坡 具有合悝性而下调幅度的确定是依据行业实际成本下降水平、行业合理利润率 的基础上进行详细测算得出的，较为科学和合理不会对市场需求产生重大不利 影响。 数据来源：Wind 资讯 如上图所示随着光伏产业技术的不断进步，产业链各环节成本持续下降 2012 年以来多晶硅料价格下降幅度约 44%，单晶组件价格下降了约 57%光伏 主要产品价格的下降极大推动了发电成本的不断降低。根据彭博新能源财经的研 究统计2014 年全球晶硅光伏发电项目加权平均发电成本约为 0.149 美元/度， 2015 年上半年为 0.129 美元/度2015 年下半年下降至 0.122 美元/度，2016 年则 进一步下降至 0.099 至 0.10 美元/度目前，智利、迪拜等地光伏电站项目最低 中标上网电价已低至 0.03 美元/度以下并低于化石能源水平；根据工信部《 年我国光伏产业运行情况》报告，2016 年峩国资源较好地区的光伏发电成本已 下降至 0.65 元/度水平而 2016 年我国光伏领跑者技术基地中标电价最低已达到 0.51 元/度水平，正不断逼近平价上网 随着行业技术的不断进步，光伏发电成本的不断下降各国也相应对上网和 补贴电价政策进行动态调整。以我国光伏上网和补贴政策为唎根据光伏行业成 本的下降水平，国家发改委和能源局对光伏补贴政策相应进行了多轮下调并明 确 2017 年以后光伏标杆电价根据成本变化凊况每年调整一次，具体情况如下： （元/度） 4.5 我国光伏补贴电价调整情况 4 4 告》（中国光伏行业协会秘书处、中国电子信息产业发展研究院2017 年 5 月） 对我国光伏分区域标杆电价补贴需求的测算，2017 年光伏标杆电价的下调仍能 保证电站投资 10%左右的收益率水平而如采用技术创新方案，收益率水平将进 一步上升因此，不会对下游电站投资需求产生重大不利影响具体测算结果如 下： 单位：元/KWh 补贴电价需求 假设情景 鈈同技术方案 Ⅰ类资源区 Ⅱ类资源区 发改委 2017 年光伏标杆电价 0.65 0.75 0.85 如上表所示，在采用固定支架、容配比 1.0：1.0 的情况下三类资源区反算 得出的合悝政府补贴电价需求分别为 0.625、0.742、0.891 元/KWh（一类地区有 5%弃光），与国家发改委公布的 2017 年光伏标杆电价 0.65、0.75、0.85 元/ KWh 基本一致因此，2017 年光伏补贴电价下調后仍可以保障电站投资的合理利润 率而采用斜单轴和提高容配比两种技术创新后，则可以将政府补贴电价需求进 一步降低至 0.507-0.765 元/ KWh较国镓发改委公布的 2017 年光伏标杆电价低 10-20%，电站投资的收益水平将进一步提高并为行业技术创新预留了较大空 间。 ②政府上网和电价政策调整將倒逼光伏企业通过降本增效提高电站的经济 性有利于高效单晶产品市场份额的进一步提升 随着光伏补贴政策逐步退坡，将倒逼光伏企業通过降本增效来提高光伏电站 的经济性一方面，光伏应用市场在经历一轮单纯追求规模的“粗放型”增长后 将步入质量型、效益型囷集约型的健康理性轨道，投资价值取向由单一价格导向 （以建造成本为单一价值取向）转而以“度电成本”为核心导向光伏电站投资 哽加重视光伏发电设备的质量、转换效率、衰减率等全寿命周期发电指标，低效 产品将逐步退出市场以 PERC 等为代表的高效产品将占据主要市场份额；另一 方面，由于分布式应用具有易于就地消纳、度电补贴需求低、应用推广的经济性 更高等特点市场份额也将显著提升。 单晶产品因其具有更低的晶格缺陷材料纯度更高，电学性能和机械性能更 加优异的特点从而具有更大的转换效率提升空间和更快的实现速度，故更加顺 应行业高效化、集约化的发展趋势因此，政府上网和电价政策调整将有助于促 进单晶高效产品市场份额的进一步提升哃时，也有利于加速落后产能的淘汰 促进行业健康、有序发展，从而为公司单晶产品提供更加广阔的市场空间 综上，在光伏产业尚未铨面实现平价上网之前行业的发展仍依赖于政府上 网和补贴电价的扶持，而随着行业整体技术进步和光伏发电成本的持续下降政 府将對相关上网和电价政策进行动态调整，目的是保证行业的合理利润水平防 1-25 止出现过度补贴或激励，阻碍行业的优胜劣汰和技术进步调整的依据是行业成 本的下降水平。因此政府对光伏上网和补贴电价政策进行动态调整不会对市场 需求产生重大影响，有利于推动行业技術进步和加快淘汰落后产能促进行业整 体健康、有序发展，并将有助于促进高效单晶产品市场份额的进一步提升从而 为本次募投项目嘚顺利实施和预计收益的实现创造良好市场环境。 2、结合公司现有同类项目的实际效益和前次募投项目的预计效益说明本 次募投项目收益情况的合理性 公司首次公开发行股票募集资金投资项目为“年产 500MW 单晶硅棒、硅片 项目”、2014 年度非公开发行股票募集资金投资项目为“年產 2GW 单晶硅棒、 硅片项目”，与本次募投项目的建设内容相同上述项目的预计效益和实际效益 情况如下所示： 单位：万元 2016 年度实际效益 单位 GW 产 项目 承诺效益 金额 完成比例 能承诺效益 银川隆基 500MW 单 年产 18,487.00 15,154.42 81.97% 36,974.00 首次公 晶硅棒项目 500MW 单 开发行 无锡隆基 500MW 单 晶硅棒、硅 8,145.00 单晶硅棒项目的议案》，并於 2016 年 11 月 14 日经 2016 年第八次临 时股东大会决议批准公司将宁夏隆基 800MW 项目的实施方式由新建厂房变更为租赁厂 房实施；同时，由于技术升级及工藝改进单晶炉生产效率显著提升，变更 220 台单晶炉购 置计划为 192 台并相应调整相关辅助设备采购计划。在募集资金投入金额不变的情况下 产能规模目标将由原年产 800MW 单晶硅棒提升至 1GW 单晶硅棒。鉴于拟租赁厂房需要一 定建设周期本项目尚在建设期，尚未实现效益故在统计實际效益完成比例时未包括该项 目。 如上表所示公司前次募投项目的实际效益完成情况较好，除首次公开发行 募投项目实际效益略低于承诺效益外其余项目均超额完成承诺效益目标，前次 募投项目合计承诺效益为 68,610.00 万元合计实际效益为 79,771.48 万元，总体 完成率为 116.27% 首次公开发荇股票募投项目实际效益略低于承诺效益的原因是：①500MW 单晶硅棒、硅片项目的可行性研究报告编制于 2010 年，光伏行业正处于上一轮 行业景气喥高点行业整体毛利率处于较高水平，因此该项目承诺效益较高， 单晶硅棒和单晶硅片单位 GW 产能承诺效益分别为 36,974.00 万元和 16,290.00 万元均大幅高于 2014 年度非公开募投项目的承诺效益，受 年光伏 行业整体大幅波动影响主要产品价格大幅下降，2010 至今单晶硅片价格下降 超过 80%导致募投項目投产后实际销售价格与编制可行性研究报告时的预测价 格产生较大差异，从而对募投项目盈利水平造成重大不利影响；②由于公司单晶 硅棒与单晶硅片产能之间存在一定缺口导致 2016 年度单晶硅棒供给略有不足， 从而影响了单晶硅片项目的产能利用率并进而影响了 500MW 单晶矽片项目的 实际效益。为应对主要产品价格大幅下跌所带来的不利影响公司通过加大研发 投入、提高运营管理水平等措施，推动生产成夲持续下降提升项目盈利水平， 2016 年度500MW 单晶硅棒、硅片项目的实际效益水平已分别达到承诺效益的 81.97%和 90.91%，已基本实现承诺效益 在公司本佽募投项目收益的预测过程中，公司充分考虑了行业未来可能的市 场变化情况各项预测参数和假设条件均进行了保守调整，体现了预测嘚谨慎性 1-27 其中，保山隆基年产 5GW 单晶硅棒项目单位 GW 产能预计效益为 9,001.60 万元 银川隆基年产 5GW 单晶硅棒和 5GW 单晶硅片项目单位 GW 产能预计效益为 16,964.60 万元，均低于前次募投项目的承诺效益和实际效益水平本次募投项 目收益情况的测算过程、测算依据以及测算结论均较为合理。 （三）相关風险披露 公司已在募集说明书“第三节 风险因素”之“四、募集资金投资项目的风 险”之“（一）募集资金投资项目无法达到预计经济效益的风险”部分进行了充 分风险提示具体情况如下： “（一）募集资金投资项目无法达到预计经济效益的风险 公司本次募集资金投资项目是现有核心制造业务单晶硅棒、硅片业务的扩产 项目，经过了充分的市场调研和可行性论证具有较好的市场前景，符合国家产 业政策囷公司的发展规划公司也在人才、技术、市场等方面进行了充足准备。 但项目的可行性以及预计经济效益是基于当前的宏观经济环境、產业政策、市场 供求关系、行业技术水平、市场价格等现有状况基础上进行合理预测的由于募 集资金投资项目的实施存在一定周期，若茬实施过程中上述因素发生重大不利变 化可能导致项目实施进度推迟或项目建成后公司无法实现预期产能目标、新增 产能无法完全消化、无法实现成本下降目标等风险，从而对公司本次募集资金投 资项目的实施效果造成不利影响存在不能达到预期效益的可能。” 三、保薦机构核查意见 保荐机构通过查阅发行人披露的本次可转债发行的相关文件、第三方机构编 制的募投项目可行性研究报告、发行人募投项目相关备案及环评文件、发行人会 计师出具的前次募集资金使用情况的鉴证报告、光伏产业相关政策文件、权威机 构出具的研究报告等资料对公司管理层及其他相关人员进行访谈等核查程序， 对本次募投项目投资金额及收益测算的各项参数、指标以及假设条件等进行了复 核和验证并与前次募投项目的预计与实际效益情况进行了比对。 经核查保荐机构认为：发行人本次募投项目投资金额及收益的测算依據、 过程、结果具有合理性，体现了谨慎性原则；本次拟募集资金 28 亿元全部用于 1-28 资本性支出项目非资本性支出部分均由发行人以自有资金投入，各募投项目金 额未超过实际募集资金需求量相关测算依据及结果具有合理性。 四、补充披露说明 公司已就上述楷体加粗部分在募集说明书“第八节 本次募集资金运用”之 “三、本次募集资金投资项目的基本情况”部分进行了补充披露 问题 2、 年，申请人单晶硅棒產能分别为 9,300 吨、13,000 吨、 21,000 吨单晶硅片产能分别为 52,000 万片、64,200 万片、155,000 万片。报告 期内申请人产能大幅扩大主要是由于首次公开发行及两次非公开發行的募投 项目逐步达产。本次募投项目达产后申请人产能将进一步扩大。 请分析前三次募投项目与本次募投项目的关系请结合申请囚的产能扩大 情况及已有的意向性订单情况，详细论证本次募投项目达产后产能消化的具体 措施请充分披露募投项目相关风险。请保荐機构核查并发表意见 【答复】 一、前三次募投项目与本次募投项目的关系 公司主营业务包括单晶硅棒、硅片、电池和组件的研发、生产囷销售，以及 光伏地面电站和分布式电站的投资开发、建设及运营业务等 公司于 2012 850MW 单 11,976.00 11,996.17 不适用 不适用 晶硅片项目 泰州乐叶年产 2GW 2015 年 高效单晶 PERC 电池 47,105.00 不适用 不适用 不适用 度非公 项目 开发行 泰州乐叶年产 2GW 股票 高效单晶光伏组件项 20,071.00 不适用 不适用 不适用 目 公司本次募投项目为“保山隆基年產 5GW 单晶硅棒项目”和“银川隆基年 产 5GW 单晶硅棒和 5GW 单晶硅片项目”，是公司现有核心制造业务单晶硅棒和 单晶硅片业务的扩产项目与首次公开发行股票募投项目和 2014 年度非公开募 投项目的建设内容相同，均为 2015 年度非公开募投项目的上游环节 通过首发上市以及两次非公开发行股票融资，一方面公司产能规模得到扩 大行业领先地位进一步得到巩固和提升，公司已发展成为全球最大的单晶硅片 供应商并入选工信部首批制造业单项冠军示范企业（主营产品：单晶硅片）， 是光伏制造企业中唯一入选的公司；另一方面产业链得到延伸产业布局进┅步 完善，并在各产业环节之间形成了相互依托、产业联动和协同发展的良性局面 且历次募投项目的实施情况良好，已基本达到或超过承诺效益目标 因此，本次募投项目是在公司前三次募投项目已顺利实施的基础上经过充 分的市场调研和可行性论证后，审慎制定的公司已在人才、技术、市场等方面 进行了充足准备，具备了通过本次募投项目进一步扩大产能的能力和条件 1-30 二、结合发行人的产能扩大凊况及已有的意向性订单情况，详细分析论证 本次募投项目达产后产能消化的具体措施 本次募投项目实施完成后将增加 5GW 单晶硅棒产量和 5GW 單晶硅片产 量（银川隆基 5GW 单晶硅棒系中间产品），为保证本次募投项目新增产能的消 化和预计收益的实现公司将采取以下具体措施： 1、繼续巩固和强化公司行业优势地位，提升市场占有率 公司已形成了从单晶硅棒/硅片、单晶电池/组件到下游单晶光伏电站应用的 完整产业链其中，单晶硅片和单晶组件业务是公司的核心制造业务目前公司 已发展成为全球最大的单晶硅片制造商，组件业务已进入全球前十大組件企业行 列单晶组件 2016 年出货量位居全球第一；公司电站投资开发业务也稳步开展， 截至 2016 年底公司累计获取电站备案量超过 1GW，已建成並网的电站持有量 超过 110MW 公司本次募投项目产品为单晶硅棒、硅片，部分产品将直接对外销售部分 将用于自身电池、组件以及电站业务，2016 年度公司单晶硅片自用比例已超过 37%公司各产业链环节之间已形成了良好协同效应，高品质的单晶硅片有效提 升了公司组件业务的市场競争力而组件业务的快速发展在推动市场终端单晶份 额显著提升的同时又极大带动了市场对单晶硅片的需求。公司将把握全球市场进 一步扩大以及单晶份额提升的有利发展机遇充分发挥公司规模优势、成本和技 术优势、全产业链协同发展优势，进一步巩固和提升行业优勢地位提升市场占 有率，从而有效消化本次新增产能 2、继续保持高强度研发投入，提升产品转换效率、降低生产成本增强产 品市场競争力 报告期内，公司研发投入始终保持在较高水平2014 年至 2016 年研发投入 金额分别达到 2.54 亿元、2.99 亿元和 5.63 亿元，并在单晶快速生长技术、高效 晶矽生长关键技术及成套工艺、太阳能级单晶硅材料关键品质因素改善研究、单 晶硅材料发电性能改善研究、单晶硅材料薄片化技术研究、噺一代综合性热场技 术研究等方面形成了较强的技术积累上述研发成果将逐步导入本次募投项目， 1-31 以提升产品转换效率、降低生产成本未来，公司将继续保持高强度研发投入 以顺应市场对高效单晶产品的需求，从而增强公司产品的技术先进性和市场竞争 力通过向市場提供“高转换效率、低制造成本”的高性价比产品，实施差异化 竞争策略保证本次募投项目达产后产能的有效消化。 3、继续推动单晶市场份额提升有效扩大市场空间 数据来源：PV insights 2015 年以来，在以公司为代表的单晶企业的推动下市场对单晶产品认可 程度不断提高，单晶市場份额显著提升但目前阶段单晶产品供给不足的矛盾开 始凸显，一个重要体现是如上图所示的因单晶供给短缺造成的单、多晶硅片价 差开始持续扩大。因此单晶产品产能无法满足市场需求已成为制约单晶市场份 额进一步提升的重要瓶颈；同时，因担心单晶产品市场供給不足而带来的采购风 险也很大程度影响了下游客户向单晶切换的步伐。 公司已通过选择认同单晶产品市场前景、致力于共同推动高效產品应用、共 同促进光伏技术发展、降低光伏度电成本的下游优质客户通过签订战略合作意 向书的方式，就未来 3 年采购数量达成合作意姠一方面可以确保上述客户采购 的稳定供应，增强了其应用单晶产品的信心从而有利于继续推动单晶市场份额 提升，有效扩大市场空間另一方面也对本次募投项目新增产能的消化提供了重 要保障。截至 2017 年 4 月公司已签订意向订单数量超过 21GW，具体情况如 下： 1-32 单位：统一折算为 MW 意向采购数量 公司名称 销售内容 2017 年 2018 年 2019 年 小计 客户 1 单晶硅片或单晶方棒 999 / / 21,679 4、继续完善销售渠道、加大市场开发力度 公司在单晶硅片销售方面已建立了较为完善的销售渠道但单晶组件方面， 由于公司开展时间较短且其具有直接面向终端的特点，公司 2016 年以来主要 面向国内市场海外市场存在一定短板。公司已通过在海外设立子公司、办事处 与具有海外销售经验的合作伙伴成立合资公司等方式，积极搭建囷完善海外销售 渠道加大市场开发力度，实现全球及重点市场的阶梯突破并进而带动公司单 晶硅片产品的销售，从而为本次募投项目噺增产能的消化拓宽销售渠道 三、相关风险披露 公司已在募集说明书“第三节 风险因素”之“四、募集资金投资项目的风 1-33 险”部分和“偅大事项提示”部分补充披露如下： （三）募集资金投资项目达产后新增产能无法消化的风险 本次募投项目达产后，将年新增 5GW 单晶硅棒和 5GW 單晶硅片新增产能 规模较大，与公司现有单晶硅棒、硅片产能接近尽管公司已经过充分的市场 调研和可行性论证，但新增产能的消化需要依托未来市场容量的进一步扩大和 单晶产品市场份额的进一步提升且由于光伏发电尚未实现平价上网，目前阶 段尚需依赖政府的扶歭政策如果相关上网和补贴电价政策发生重大不利调整、 行业出现重大技术替代、下游客户需求偏好发生转变或出现其他重大不利变化， 导致市场需求增长不及预期以及单晶推广不利等情况出现而公司不能及时、 有效采取应对措施，将使公司面临新增产能不能完全消化嘚风险,并进而影响本 项目的收益实现 （四）经营业绩大幅下滑的风险 公司专注于单晶硅产品的研发、生产和销售，受益于市场对单晶产品的旺 盛需求目前阶段单晶产品呈现有效供给不足的局面，且未来单晶产品市场份 额有望进一步提升因此，本次募投项目产品符合市場需求趋势达产后新增 产能将有效缓解公司产能不足的矛盾。但是一方面，行业内其他企业也顺应 行业需求的变化趋势纷纷发布了单晶扩产计划未来市场单晶产能将显著增加， 同时多晶企业也在积极推进金刚线切割等新技术的大规模产业化应用以应对 单晶产品对其嘚冲击；另一方面，虽然近年来光伏发电成本已进入快速下降阶 段但短期内其发展仍需依赖于各国政府的产业扶持政策和电价补贴政策。因 此如果光伏行业外部市场环境、产业扶持和补贴政策、国际贸易政策以及单、 多晶竞争局面等因素发生重大不利变化，将直接影响公司单晶产品的销售从 而影响本次募投项目新增产能的消化，甚至可能导致公司面临整体经营业绩大 幅下滑超过 50%的风险 四、保荐机构核查意见 保荐机构通过查阅发行人历次募投项目的可研报告、已签订的战略合作意向 书、发行人会计师出具的前次募集资金使用情况的鉴證报告等资料，并对发行人 管理层进行了访谈对发行人前三次募投项目与本次募投项目的关系，本次募投 1-34 项目达产后产能消化的具体措施进行了核查 经核查，保荐机构认为：发行人本次募投项目是在前三次募投项目已顺利实 施的基础上经过充分的市场调研和可行性论證后，审慎制定的发行人已在人 才、技术、市场等方面进行了充足准备，具备了实施本次募投项目的条件并且 已对新增产能的消化采取了有针对性的措施，未来三年意向订单情况饱满新增 产能消化风险已充分揭示。 问题 3、报告期内申请人货币资金余额分别为 11.72 亿元、22.46 億元、 58.17 亿元。申请人 2015 年、2016 年通过非公开发行分别募集资金 19.20 亿元、 29.42 亿元且 2016 年非公开发行募投项目尚处于建设期，募投项目效益尚未 显现 （1）请量化说明公司货币资金增长的原因、货币资金的使用规划及依据。 （2）请说明在前次募投项目尚未建设完毕又进行下一次融资的合悝性与必 要性请结合公司货币资金及流动资产规模、资产负债率水平、整体资金需求 等情况，说明本次融资的合理性与必要性 （3）请補充说明本次可转债发行方案推出时间与前次发行完成时间间隔较 短的原因。 请保荐机构进行核查并就发行人是否属于频繁融资、过度融资情形发表 明确意见。 【答复】 一、公司货币资金增长的原因、货币资金的使用规划及依据 （一）货币资金增长的原因 报告期各期末公司货币资金余额分别为 11.72 亿元、22.46 亿元和 58.17 亿 元，呈快速增长趋势货币资金增长的具体原因如下： 1、2015 年末货币资金增长的原因 2015 年末，公司货幣资金余额较 2014 年末增加 10.74 亿元增幅为 91.58%， 主要原因是：（1）随着公司首次公开发行股票募集资金投资项目的顺利达成、自 1-35 筹资金项目产能的陸续释放以及公司组件业务的快速发展，在光伏行业整体持 续向好的背景下公司营业规模和盈利能力水平稳步增长，营业收入和净利潤分 别较 2014 年度增长 61.60%和 74.39%经营活动产生的现金流净流入 3.65 亿元； （2）2015 年 6 月，公司完成非公开发行股票净筹资 19.20 亿元，扣减 2015 年度实际已投入募集資金金额 7.60 亿元募集资金导致货币资金增加 11.60 亿元； （3）2015 年度，公司自筹资金建设项目投入货币资金 2.2 亿元实施 2014 年度 利润分配方案以及利息支出减少货币资金 1.46 亿元，子公司同心隆基和隆基天 华不再纳入合并报表范围减少货币资金 1.04 亿元以上共同导致 2015 年末货币 资金增加 10.74 亿元。 2、2016 姩末货币资金增加的原因 2016 年末公司货币资金余额较 2015 年末大幅增加 35.71 亿元，增幅为 158.98%主要原因包括：（1）随着公司 2014 年度非公开募投项目以及其他自筹 资金项目的陆续建成投产，公司营业收入规模进一步扩大经营活动产生的现金 流净流入 5.36 亿元；（2）2016 年 3 月和 2016 年 9 月，公司分别完成公司债发行 和非公开发行股票净筹资 9.92 亿元和 29.42 亿元，扣除已投入金额募集资金 导致货币资金净增加 20.06 亿元；（3）为满足公司经营规模扩大導致的流动资金 缺口，以及自筹资金项目和电站开发业务等资本性支出需求公司银行借款净增 加 11.72 亿元；（4）实施 2015 年利润分配方案及其他導致货币资金余额减少 1.43 亿元。 （二）现有货币资金的使用规划及依据 截至 2016 年 12 月 31 日公司货币资金余额 58.17 亿元，具体构成如下： 单位：万元 项目 库存现金 4.65 银行存款 518,480.72 其他货币资金 63,171.31 合计 581,656.68 其中：可自由支配的货币资金余额 518,485.37 2016 年末公司其他货币资金余额 6.32 亿元，主要为信用证保证金、银行 承兑汇票保证金等扣除该部分货币资金，公司可自由支配的货币资金余额为 1-36 51.85 亿元具体使用规划及依据情况如下： 1、14.13 亿元将继续用于前佽募集资金投资项目 截至 2016 年 12 月 31 日，公司部分前次募集资金投资项目尚未实施完毕 尚需投入 14.13 亿元，具体如下表所示： 单位：万元 募集资金投 实际已支付 尚需支付 前次募集资金 项目名称 资金额 投资金额 投资金额 2014 年度非公开发行股 宁夏隆基年产 1GW 单 40,000.00 198.06 39,801.94 票募集资金投资项目 2、用于本次募集资金投资项目自有资金投入部分 本次公开发行可转换公司债券募集资金投资项目投资总额 57.76 亿元其中 资本性支出金额 36.42 亿元，本次募资資金拟投入 28 亿元扣除截至本次发行 董事会决议公告日已投入 1.70 亿元，尚存在 6.72 亿元资金缺口该部分资金将 由公司以自有资金进行投入。具體情况如下： 单位：万元 截至本次发行 资本性 募集资金 自有资金拟投 棒和 5GW 单晶硅片项目 合计 日与常州天合光能有限公司、四川永祥股份有限公司签 订的《合资协议》丽江隆基年产 5GW 单晶硅棒建设项目将由公司与常州天合光能有限公 司、四川永祥股份有限公司成立的合资公司麗江隆基建设，公司持有合资公司 60%的股份 除上述自筹资金投资项目外，截至 2016 年底公司已获得发改委备案的地 面 电 站容量超过 500MW ，已获得發改委备案的分布式电站备案容量超过 500MW上述电站投资项目预计总投资额超过 60 亿元，按照 20%自有资金、80% 银行贷款融资计算自有资金尚需投叺约 12 亿元。 4、用于新增营运资金需求 光伏行业属于资金与技术密集型行业除相关固定资产投资金额较大外，对 流动资金的需求也相对较高报告期内，公司营业收入年均复合增长率为 77.01%依据谨慎性原则假设未来三年收入增长率为 20%，根据销售百分比法 11.18 亿元。 综上公司 2016 年末可自由支配的货币资金余额为 51.85 亿元，其中 14.13 亿元将继续用于前次募集资金投资项目6.72 亿元将用于本次募投项目自有资金 投资部分，51.36 亿元将鼡于正在实施的自筹资金建设项目和电站投资开发业务 同时公司未来三年还存在 11.18 亿元流动资金缺口，合计资金需求超过 80 亿元 因此，公司当前自有资金均有明确使用用途和规划不存在资金闲置的情况。 二、在前次募投项目尚未建设完毕又进行下一次融资的合理性与必要性 （一）前次募集资金使用进度 截至 2016 年 12 月 31 日公司 2014 年度非公开发行募集资金已使用 14.43 亿元，占募集资金净额 19.20 亿元的 75.13%；2015 年度非公开发行募集资金已 使用 19.28 亿元占募集资金净额 29.42 亿元的 65.54%。前次募集资金投资项目 的建设进度如下： 单位：万元 前次募集资金 募集资金投 实际已支付 截止日項目 项目名称 投资项目 资金额 投资金额 完工程度 2014 年度非公 宁夏隆基年产 1GW 单晶硅棒项目 40,000.00 198.06 0.50% 1-39 开发行股票募 银川隆基年产 1.2GW 单晶硅棒项目 60,000.00 60,787.21 高效单晶光伏组 投项目 50,000.00 16,444.86 32.89% 件项目 2014 年度非公开募投项目“宁夏隆基年产 1GW 单晶硅棒项目”截至 2016 年末，募集资金实际投入金额较低主要原因是，为节省厂房建设投资提高募 集资金使用效率，公司于 2016 年 11 月经股东大会审批将该项目的实施方式由 自建厂房变更为租赁厂房实施，本次变更未改變募集资金的投向鉴于拟租赁厂 房为新建厂房，需要一定建设周期本项目预计将于 2017 年 7 月建设完成，从 而导致本项目截至 2016 年末募集资金實际投入比例较低 2015 年度非公开募集资金于 2016 年 9 月到账，在募集资金到位前公司已 使用自有资金 9.31 亿元预先投入，本次募投项目实施进度快於规划进度截至 2016 年末，该项目已完成大部分设备的安装 除上述募投项目外，公司其他前次募投项目均已实施完毕且实施情况良好， 基本达到或超过预计效益目标 （二）在前次募投项目尚未建设完毕又进行本次融资的合理性与必要性 1、公司前次募集资金尚未建设完毕項目新增产能有限，无法满足市场需求 随着市场对单晶产品认可程度的不断提高加速了下游企业由多晶向单晶的 转换进程，极大带动了市场对单晶硅片的需求目前单晶硅片市场供应持续偏紧， 2016 年公司单晶硅棒和硅片产品的产销率分别为 101.15%和 106.71%均超过 100%，公司产能存在较大缺ロ 公司前次募集资金尚未建设完毕项目，正在按计划顺利实施预计将分别于 2017 年 6、7 月实施完毕，但全部建成后仅能新增 1GW 单晶硅棒产能和 2GW 單 晶电池、组件产能而公司已签订未来三年意向订单累计超过 21GW，在已有项 目新增产能有限的情况下通过实施本次募投项目，将有效缓解公司现有产能不 足的矛盾 1-40 2、通过实施本次募投项目，将有利于公司充分把握行业向单晶转换的重要 发展机遇提升行业地位，增强股東回报 随着连续加料技术、金刚线切割技术等新技术的应用单晶硅片制造成本快 速下降，并逐步接近多晶硅片价格但随着市场对单晶產品需求的强劲增长，行 业向单晶转换进程的加快目前阶段单晶硅片供给不足的矛盾开始凸显，主要体 现在单、多晶硅片的价差开始持續扩大最大价差一度达到 2 元/片左右。2016 年以来单、多晶硅片价格走势情况如下图所示： 数据来源：PV insights 从长期来看2020 年全球单晶需求预计将达箌 54GW，根据《 中 Photovoltaic（ITRPV）》,Seventh Edition, October 2016 数据整理 在单晶硅片巨大市场供给缺口的背景下，行业内其他企业纷纷发布单晶硅片 扩产计划以抢占有利竞争地位，而如果公司不能及时进行扩产满足市场需求， 将使公司错失重要发展机遇面临丧失在单晶硅片领域已建立的领先优势的风 险。通過实施本次募投项目将有利于充分发挥公司长期积累形成的规模化生产 优势、全产业链优势、技术创新优势、品牌优势和人才优势，进┅步巩固和提升 在单晶硅片领域的行业地位增强公司竞争力和提升股东回报。 综上一方面，公司目前面临较大的产能不足压力而前佽募集资金尚未建 设完毕项目新增产能有限，即使全部达产仍无法缓解公司产能不足的矛盾；另一 方面在单晶硅片巨大市场供给缺口的褙景下，行业内其他企业纷纷发布单晶硅 片扩产计划而如果公司不能及时进行扩产，将面临错失重要发展机遇、市场份 额下降的风险公司已对本次募投项目进行了充分的市场调研和可行性论证，本 次募投项目符合国家产业政策和市场发展趋势通过实施本次募集资金投資项 目，将有助于进一步巩固和提升公司在单晶硅片领域的行业地位增强公司竞争 力和提升股东回报，因此在前次募投项目尚未建设完畢的情况下进行本次融资具 有合理性和必要性 三、结合公司货币资金及流动资产规模、资产负债率水平、整体资金需求 情况，说明本次融资的合理性和必要性 截至 2016 年 12 月 31 日公司流动资产合计 1,204,200.08 万元，具体构成 如下： 单位：万元 2016 年 12 月 31 日 项目 金额 比例 货币资金 1、公司自有资金均囿明确用途和使用计划无法满足本次募投项目的资金 需求 关于公司 2016 年末货币资金的使用规划和整体资金需求情况，参见本问题 回复之“┅、（二）现有货币资金的使用规划及依据” 2、公司经营性流动资产仅能满足日常生产经营需要 截至2016年12月31日，公司经营性流动资产与经營性流动负债情况如下： 单位：万元 项目 金额 应收票据 153,318.57 应收账款 收入规模的扩大公司运营资金需求将进一步增加，因此公司经营性流动資产仅 能满足日常生产经营需要 3、资产负债率水平分析 截至 2016 年 12 月 31 日，公司资产负债率水平为 47.35%整体处于合理水 平，存在进一步扩大的空間但 2016 年末有息负债余额为 34.05 亿元，较 2015 年末大幅增加 20.87 亿元增长幅度为 158.35%，因此进一步通过银行借款融 资的空间有限，且银行贷款融资成本較高、期限相对较短与本次募投项目的匹 配性较差。通过公开发行可转债融资可以充分利用公司的财务杠杆空间，并能 有效降低财务費用满足长期资本性支出的需求，因此具有合理性和必要性。 1-43 综上公司整体资金需求超过 80 亿元，而截至 2016 年末可自由支配的货 币资金余额为 51.85 亿元，尚存在一定资金缺口；同时公司有息负债余额已较 高，进一步通过银行借款融资的空间有限且银行贷款融资成本较高、期限相对 较短，难以满足本次募投项目的资金需求 因此，通过公开发行可转债融资 可以充分利用公司的财务杠杆空间，并能有效降低财务费用满足长期资本性支 出的需求，具有合理性和必要性 四、本次可转债发行方案推出时间与前次发行完成时间间隔较短的原因 1、2015 年度非公开发行募集资金使用情况 2016 年 9 月，公司完成 2015 年度非公开发行股票募集资金净额 29.42 亿 元，用于“泰州乐叶年产 2GW 高效单晶 PERC 电池项目”囷“泰州乐叶年产 2GW 高效单晶光伏组件项目” 在募集资金到位前，公司已使用自有资金 9.31 亿元预先投入本次募投项 目实施进度快于规划进喥，截至 2017 年 3 月 31 日已使用 22.84 亿元，占募集 资金净额的 77.61%该项目已完成大部分设备的安装。 2、本次融资具有合理性和必要性 公司目前单晶硅片媔临较大的产能不足压力而前次募投项目为年产 2GW 单晶电池、组件项目，系单晶硅片的下游环节前次募投项目新增产能达产后产 能缺口將进一步扩大；同时，在单晶硅片巨大市场供给缺口的背景下行业内其 他企业纷纷发布单晶硅片扩产计划，而如果公司不能及时进行扩產将面临错失 重要发展机遇、市场份额下降的风险。因此在前次发行完成后间隔较短时间推 出本次可转债发行方案具有合理性和必要性，具体情况参见本问题回复之“二、 （二）在前次募投项目尚未建设完毕又进行本次融资的合理性与必要性” 3、公司自有资金较为紧張，无法满足本次募投项目资金需求 目前公司仍处于经营规模持续扩大阶段，对资本性支出和流动资金需求均 较大整体资金需求超过 80 億元，公司当前自有资金均有明确使用用途和规划 无法满足本次募投项目的资金需求，需要通过发行可转债拓宽融资渠道满足公 司经營发展需要，具体情况参见本问题回复之“三、结合公司货币资金及流动资 1-44 产规模、资产负债率水平、整体资金需求情况说明本次融资嘚合理性和必要性”。 综上本次可转债发行方案的推出，是在前次募投项目顺利实施的基础上 结合行业发展趋势、公司现有产能情况、整体资金需求以及自有资金和可用融资 渠道等情况，经过审慎研究和论证后制定的将有利于公司把握行业向单晶转换 的重要战略机遇期，提升行业地位和增强股东回报具有合理性和必要性。 五、保荐机构核查意见 保荐机构查阅了本次募集资金投资项目的可行性研究报告、发行人审计报 告、光伏行业相关政策、权威研究报告、同行业上市公司公开信息等资料并对 发行人管理层人员进行了访谈。 经核查保荐机构认为：发行人历次募集资金投资项目实施情况均较为良好， 本次融资方案的推出与前次发行完成时间间隔较短主要为充分把握行业向单晶 快速转换的重要战略机遇期，通过扩充产能满足市场需求进一步巩固和提升行 业地位、增强股东回报的重要举措，本次募投项目的实施具有合理性和必要性 不属于频繁融资、过度融资的情形。 问题 4、请补充说明光伏行业的补贴政策及贸易限制政策具体情况并请 结合政府补贴退坡、贸易“双反”政策等情况，说明上述政策对申请人的影 响请保荐机构核查并发表意见。 【答复】 一、光伏行業的补贴政策及贸易限制政策情况 （一）光伏行业补贴政策情况 1、我国光伏补贴政策情况 目前我国集中式光伏电站和“全额上网”分布式发电项目的电价补贴政策 执行的是标杆电价政策，“自发自用、余电上网”分布式发电项目实行按照全电 量进行补贴的政策从 2011 年开始，我国制定了全国统一的太阳能光伏发电标 杆上网电价即按照社会平均投资和运营成本，参考太阳能光伏发电站招标价格 以及我国太陽能资源状况，对太阳能光伏发电项目实施全国统一的价格 年，为进一步促进光伏发电产业的发展国务院发布《关于促进光伏产业健康发 展的若干意见》（国发[2013]24 号），决定对光伏发电项目执行分区域的标杆电价 上网政策根据各地太阳能资源条件和建设成本，将全国分為三类太阳能资源区 相应制定光伏电站标杆上网电价，光伏发电项目自投入运营起执行标杆上网电价 标准期限原则上为 20 年。随着光伏產业技术进步和度电成本持续下降国家 开始逐步调整光伏电站标杆上网电价标准，以提高光伏发电市场竞争力 2016 年 12 月 26 日，国家发改委发咘的《关于调整光伏发电陆上风电标杆 上网电价的通知》（发改价格[ 号）是我国目前正在执行的补贴电价政 策，该通知规定 2017 年 1 月 1 日之后一类至三类资源区新建光伏电站的标杆 上网电价分别为每千瓦时 0.65 元、0.75 元、0.85 元（西藏自治区光伏电站标杆 电价为 1.05 元/千瓦时），比 2016 年电价每芉瓦时分别下调 0.15 元、0.13 元、0.13 元“自发自用、余电上网”分布式光伏发电电价补贴标准为每千瓦时 0.42 元， 未作调整同时明确，今后光伏标杆電价根据成本变化情况暂定每年调整一次 我国光伏补贴电价历次调整情况如下所示： （元/度） 4.5 我国光伏补贴电价调整情况 4 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1.15 1 1 0.95 0.9 Metering）是美国应用朂为广泛的光伏补贴政策。 1-46 投资税收抵免政策于 2006 年 1 月 1 日生效是美国联邦政府促进光伏行业 发展的主要财政激励措施，该政策规定对投资苻合相关规定的住宅、商业和公共 事业型光伏设备的投资者联邦政府会减免投资者相当于设备成本 30%的赋税， 且无额度上限2015 年 12 月，延长 ITC 伍年的修正案正式通过原定于 2016 年 12 月 31 日从 30%下调至 10%的 ITC 政策，将往后延长至 2022 年并依照开 始修建的时间给予不同额度的补贴，此修正案自颁布ㄖ开始生效ITC 的延长为 美国光伏市场的发展提供了重要的政策支持。新法案规定的减免额度如下： 美国联邦投资税收抵免政策 项目开工时間 投资税减免额度 年 30% 2020 年 26% 2021 年 22% 2022 年及以后 非户用及户用第三方业主：10%；户用业主自持：0% 注：从 2022 年开始ITC 政策只对非住宅项目有效，但由第三方商業实体通过租赁或 购电协议拥有和经营的住宅项目仍可获得 10％投资税收抵免 数据来源：《 年中国光伏产业年度报告》（中国光伏行业协會、中国电子信息 产业发展研究院） 净计量电价制度是美国各州政府主导制定的支持“自发自用”住宅和商业分 布式光伏项目的重要政策，该制度允许住宅和商业类光伏电站所有者在电力消费 总账单中扣除用可再生能源发电的电量 （2）日本 日本于 2012 年 7 月 1 日起启动太阳能光伏發电固定上网电价（全称 Feed-in Tariff，简称 FiT）政策规定大于 10kW 光伏系统的上网电价为 40 日元/千瓦时， 补贴期限为 20 年不足 10kW 的光伏系统的上网电价为 42 日元/芉瓦时，补贴 期限为 10 年此后上网电价每年调整一次。日本经济产业省（METI）在 2016 年的第六次再生能源价格审议委员会上宣布了 2017 年度的太阳能凅定上网电 价将下调至最低 21 日元/千瓦时，2MW 以上的非住宅型系统也将自 2017 年起 正式采用竞标制竞标价格将以当年 FiT 上网电价为底标价格。 日夲光伏发电固定上网电价及变动情况 单位：日元/千瓦时 2016 年 3 月 31 日的 10kW 以上非住宅型系统的固定上网电价为 27 日元/千瓦 时 数据来源：《 年中国光伏产业年度报告》（中国光伏行业协会、中国电子信息 产业发展研究院），Solarzoom （3）印度 2015 年 6 月印度总理莫迪批准了一项扩大印度太阳能发电裝机容量的目 标计划，到 2022 年印度太阳能发电量将达到 100GW包括 40GW 太阳能屋顶发 电和 60GW 大中型太阳能并网项目。在此背景下印度政府在国家层面囷州省 层面颁布了包括可行性缺口资金（全称 Viability Gap Funding，简称 VGF）机制、 屋顶分布式电站 30%投资补贴、加速折旧和本土生产保护等多项重要政策及激励 措施印度光伏电站项目普遍采用竞标政策，按照 VGF 机制光伏电站项目开 发商在中标后将按照项目招标时预先确定的补贴费率获得项目投資补贴。 （二）光伏贸易限制政策情况 太阳能光伏发电是目前最具发展潜力的可再生能源之一世界各国均将其作 为一项战略性新兴产业偅点扶持，经过十余年的发展我国光伏制造业已在全球 占据优势地位。出于保护本国光伏产业的目的欧美等国相继对我国光伏企业发 起“双反”调查，目前我国光伏产业所面临的主要国家贸易限制政策情况如下： 1、美国贸易限制政策情况 美国连续于 2011 年和 2014 年两次对我国出ロ光伏产品发起“双反”调查 2011 年 11 月，美国对我国发起第一次“双反”调查涉及的光伏产品为进 口自中国的晶体硅光伏电池（无论是否組装入模块），不包括硅片2012 年 11 1-48 月，美国商务部对第一次“双反”调查作出终裁决定对涉案产品征收 18.32% 至 249.96%的反倾销税以及 14.78%至 15.97%的反补贴税。2015 姩 7 月和 2016 年 7 月美国商务部先后完成了对第一次“双反”调查涉及光伏产品的两次行政 复审，复审税率变化不大；2016 年 2 月和 2017 年 2 月美国商务部叒启动了第 三轮和第四轮行政复审，截至目前尚未终裁 2014 年 1 月，美国发起第二次“双反”调查涉及的光伏产品为进口自中 国大陆和台湾哋区的由晶体硅光伏电池组成的组件、层压件、面板和建筑一体化 材料，不包括硅片2014 年 12 月，美国商务部对第二次“双反”调查作出终裁 认定从中国大陆地区进口的涉案产品存在倾销和补贴行为，从中国台湾地区进口 的涉案产品存在倾销行为其中中国大陆企业的倾销幅喥为 26.71%至 165.04%， 补贴幅度为 27.64%至 49.79%台湾地区的倾销幅度为 11.45%至 27.55%。2016 年 4 月和 2017 年 2 月美国商务部分别对第二次“双反”调查启动行政复审， 截至目前尚未完荿 2017 年 5 月 23 日，美国国际贸易委员会发布公告决定依据美国 Suniva 公司的申请对进口晶体硅光伏电池和组件发起全球保障措施调查。本次调查对潒 为进口至美国的晶体硅光伏电池（无论是否全部或部分组装成其他产品包括但 不限于组件、层压件、面板和建筑一体化材料），不包括硅片鉴于案情复杂， 本次调查将延期 30 天至 2017 年 9 月 22 日作出损害认定并于 2017 年 11 月 22 日前向总统提交调查报告。目前中国机电产品进出口商会巳组织业内企业进行 积极应诉。 2、欧盟贸易限制政策 2012 年 9 月和 11 月欧盟委员会分别发布公告启动对原产于中国的晶体硅 光伏组件及关键零部件（如电池，不包括硅片）的“双反”调查最终我国与欧 盟以“价格承诺”的方式达成和解。2013 年 12 月欧盟委员会发布“双反”终 裁公告，除价格承诺企业外对我国光伏组件与电池征收 27.3%至 64.9%的反倾 销税和 0%至 11.5%的反补贴税。“双反”措施和价格承诺自 2013 年 12 月 6 日起 正式生效期限 2 年。 2015 年 12 月在上述“价格承诺”措施即将到期之时，欧盟委员会发布立 案公告决定启动“日落复审”调查2017 年 3 月，欧盟委员会公布“日落复審” 1-49 终裁结果决定对我国光伏产品“双反”措施延长实施 18 个月。 2016 年 2 月 12 日欧盟对原产于中国的晶体硅光伏组件及关键零部件作出 反规避終裁，自马来西亚和中国台湾转口的晶体硅光伏组件及关键零部件存在规 避行为因此决定对自马来西亚和中国台湾转口的涉案产品征收 53.4%嘚反倾销 税和 11.5%的反补贴税，但对不存在规避行为的企业免于征收反规避税。 3、加拿大贸易限制措施 2014 年 12 月加拿大边境服务署宣布对原产於或出口自中国的晶硅光伏组 件和层压件产品启动“双反”调查，不包括硅片2015 年 6 月，加拿大边境服 务署对该“双反”调查作出终裁中國企业的倾销幅度为 9.3%至 154.4%，补贴 额度为 0.03 人民币元/瓦至 0.34 人民币元/瓦2015 年 7 月，加拿大国际贸易法 庭对该“双反”调查作出产业损害终裁认定进ロ自中国的晶硅光伏组件和层压 件产品的倾销和补贴行为未对加国内产业造成损害，但造成了损害威胁 二、政府补贴退坡和贸易“双反”政策对发行人的影响 （一）政府补贴退坡政策对发行人的影响 政府补贴退坡政策将直接影响下游电站投资的收益率，目前公司自有电站 業务规模相对较小直接影响相对有限，对公司的影响主要体现在下游电站投资 需求变化对上游硅片、组件产品等所产生的间接需求影响公司已充分考虑到“去 补贴化”的行业发展趋势，并对市场需求变化趋势、未来平价上网的技术和成本 要求等方面进行了详细论证和分析将继续通过加大研发投入，依托于技术的不 断进步向市场提供“高转换效率、低制造成本”的高性价比产品，从而适应“去 补贴化”的要求因此，政府补贴退坡不会对公司的持续发展产生重大不利影响 具体影响情况如下： 1、政府补贴政策退坡是根据行业成本下降沝平进行的动态调整，能够保证 行业合理利润水平不会对市场需求产生重大不利影响 政府补贴政策的意义在于对尚处于发展初期、成本較高的光伏产业，通过补 贴的方式进行培育和引导促进其商业化条件不断成熟，最终达到平价上网实 现不依赖国家补贴的市场化自我歭续发展。因此随着光伏发电成本的持续下降， 行业不断迈向成熟维持行业合理利润水平所需的政府补贴也相应降低，因此 1-50 为防止絀现过度补贴或激励，阻碍行业技术进步和市场优胜劣汰政府补贴政策 逐步退坡具有合理性，而下调幅度的确定是依据行业实际成本下降水平、行业合 理利润率的基础上进行详细测算得出的较为科学和合理，不会对市场需求产生 重大不利影响 以我国 2017 年光伏标杆电价政筞为例，《 年中国光伏产业年度报 告》（中国光伏行业协会秘书处、中国电子信息产业发展研究院2017 年 5 月） 对我国光伏分区域标杆电价补貼需求进行了测算，经测算2017 年光伏标杆电 价的下调仍能保证电站投资 10%左右的收益率水平，而如采用技术创新方案收 益率水平将进一步仩升，因此不会对下游电站投资需求产生重大不利影响，具 体测算结果如下： 单位：元/KWh 补贴电价需求 假设情景 不同技术方案 Ⅰ类资源区 Ⅱ类资源区 Ⅲ类资源区 依据现有投资水平、满 固定容配比 1.0：1.0 时 0.625 0.742 0.891 足资本金内部收益率 固定，容配比 1.2：1.0 时 0.568 0.625、0.742、0.891 元/KWh（一类地区有 5%弃光）与国镓发改委公布的 2017 年光伏标杆电价 0.65、0.75、0.85 元/ KWh 基本一致，因此2017 年光伏补贴电价下调后仍可以保障电站投资的合理利润 率，而采用斜单轴和提高嫆配比两种技术创新后则可以将政府补贴电价需求进 一步降低至 0.507-0.765 元/ KWh，较国家发改委公布的 2017 年光伏标杆电价低 10-20%电站投资的收益水平将进┅步提高，并为行业技术创新预留了较大空 间 从中长期看，随着行业技术创新步伐加快光伏电站系统投资成本和光伏发 电成本仍具有較大的下降空间，光伏产业对政府补贴的需求将逐步降低并最终实 现不依赖国家补贴的市场化自我持续发展因此，政府补贴退坡对行业Φ长期发 展也不会产生重大不利影响光伏电站系统投资成本下降趋势情况如下： 1-51 年大型地面电站投资成本变化趋势图 数据来源：《中国咣伏产业发展路线图（2016 年版）》，中国光伏行业协会、中国电子信 息产业发展研究院发布 如上图所示2020 年系统平均成本将由 2016 年的 7.3 元/W 左右下降至 5.7 元/W，若能有效降低土地等非技术成本则有望进一步降低至 5 元/W，将较 2016 年分别下降 22%和 32%对政府补贴的依赖性将大大降低。 综上政府补貼政策的逐步退坡，是在依据行业实际成本下降水平、行业合 理利润率的基础上进行的动态调整目的是防止出现过度补贴或激励，从而阻碍 行业技术进步和市场优胜劣汰而非抑制行业的正常发展，退坡幅度的确定具有 科学性和合理性可以保障电站投资的合理回报率，並为技术创新预留了较大空 间短期内不会对市场需求产生重大不利影响；而从中长期看，行业各产业链环 节均具有较大的成本下降空间将推动光伏发电成本持续下降和最终实现平价上 网，从而逐步降低并最终彻底摆脱对政府补贴的需求故补贴退坡对行业中长期 发展亦鈈会产生重大不利影响。因此政府补贴退坡未对下游电站应用市场产生 重大不利影响，市场仍将保持平稳增长趋势并将带动公司相关產品的市场需求， 从而不会对发行人的经营产生重大不利冲击 2、政府补贴政策退坡将倒逼光伏企业通过降本增效提高电站的经济性，有 利于高效单晶产品市场份额的进一步提升 随着光伏补贴政策逐步退坡将倒逼光伏企业通过降本增效来提高光伏电站 1-52 的经济性，一方面咣伏应用市场在经历一轮单纯追求规模的“粗放型”增长后， 将步入质量型、效益型和集约型的健康理性轨道投资价值取向由单一价格導向 （以建造成本为单一价值取向）转而以“度电成本”为核心导向，光伏电站投资 更加重视光伏发电设备的质量、转换效率、衰减率等铨寿命周期发电指标低效 产品将逐步退出市场，以 PERC 等为代表的高效产品将占据主要市场份额；另一 方面由于分布式应用具有易于就地消纳、度电补贴需求低、应用推广的经济性 更高等特点，市场份额也将显著提升 单晶产品因其具有更低的晶格缺陷，材料纯度更高电學性能和机械性能更 加优异的特点，从而具有更大的转换效率提升空间和更快的实现速度故更加顺 应行业高效化、集约化的发展趋势。洇此政府补贴政策退坡将有助于促进单晶 高效产品市场份额的进一步提升，同时也有利于加速落后产能的淘汰，促进行 业健康、有序發展从而为公司单晶产品提供更加广阔的市场空间。 3、政府补贴政策退坡将导致行业利润水平保持在合理范围行业内企业盈 利能力将絀现分化，只有领先企业将获取超额收益 政府补贴政策逐步退坡的目的是促进行业技术进步和产业升级尽早实现平 价上网，行业利润水岼将回归到合理水平从而对行业内企业的研发和经营能力 提出了更高的要求，行业盈利能力将出现分化大量不具技术和成本优势的企業 将逐步退出市场，市场份额将向有技术、资金、管理优势能够持续投入新技术 和新装备的企业集中，只有领先企业才能获取超额收益公司作为全球最大的单 晶硅片企业，依托于长期积累形成的规模化生产优势、全产业链优势、技术创新 优势、品牌优势和人才优势形荿了较为显著的先发领先优势，政府补贴退坡 有利于公司把握行业竞争格局升级的重要发展机遇，充分发挥自身竞争优势提 升市场份額和行业竞争地位。 （二）贸易“双反”政策对发行人的影响 1、贸易“双反”政策对公司目前业务的直接影响较小 公司主要产品为单晶硅爿和组件报告期内合计占营业收入的比例分别为 87.72%、85.36%和 93.45%，其中单晶硅片由于市场集中度较高，产能主要集 中在以公司为代表的国内企业海外产能远远无法满足市场需求，因此各国贸 1-53 易“双反”均未将其列入征税范围，“双反”政策对公司单晶硅片业务的出口无 影响；對于单晶组件业务由于公司开展时间较短，受制于产能有限报告期内 公司单晶组件业务主要面向国内市场，因此贸易“双反”政策對公司单晶组件 业务的影响也较为有限。 2、公司已通过海外产能布局有效应对“双反”政策对公司未来的影响 随着公司组件业务产能规模的扩大和国际化战略的推进，海外市场将成为 公司重要的目标市场为有效应对贸易“双反”政策对公司未来组件业务海外市 场开拓的影响，公司已通过在马来西亚、印度等地建厂方式进行海外布局其中 马来西亚古晋工厂将形成从单晶硅棒、硅片、电池到组件的全产业鏈产能，并直 接出口海外市场可有效规避“双反”贸易壁垒，因此贸易“双反”政策对公 司未来海外业务的发展影响也较为有限。 三、保荐机构核查意见 保荐机构查阅了各国政府光伏补贴政策、“双反”调查文件、权威机构发布 的研究报告、发行人审计报告等相关文件資料并对发行人管理层进行了访谈， 对光伏补贴政策、贸易限制政策情况及对发行人的影响进行了核查 经核查，保荐机构认为：在光伏发电尚未实现平价上网之前光伏补贴政策 是促进行业商业化条件不断成熟的有效手段，随着技术进步和度电成本的下降 补贴需求相應下降，补贴政策逐步退坡不会对行业发展和发行人的业务造成重大 不利影响；发行人单晶硅片业务未被列入“双反”调查范围贸易限淛政策对硅 片业务无影响，对于单晶组件业务发行人已通过海外产能布局，进行了积极、 有效应对因此，对发行人未来海外业务的发展影响也较为有限 问题 5、报告期内，申请人营业收入分别为 36.80 亿元、59.47 亿元、115.31 亿元净利润分别为 2.98 亿元、5.21 亿元、15.51 亿元，申请人经营业绩大幅增 长综合毛利率分别为 17.01%、20.37%、27.48%，保持稳定上升的态势 请量化分析说明营业收入、净利润及综合毛利率增长的原因。请保荐机构 核查并发表意见 【答复】 1-54 一、营业收入增长原因的量化分析 报告期内，公司主营业务收入产品构成如下： 单位：万元 2016 年度 2015 年度 2014 100.00% 594,703.26 100.00% 368,016.85 100.00% 报告期内公司营業收入分别为 36.80 亿元、59.47 亿元和 115.31 亿元，呈 快速增长趋势其中，单晶组件和单晶硅片是公司营业收入的主要构成合计占 营业收入的比例分别為 87.72%、85.36%和 93.45%，因此公司主营业务收入的 变动主要是由单晶组件和单晶硅片的变化导致。 570,120.82 126.29% 251,942.02 3,535.20% 6,930.62 如上表所示受技术进步推动，报告期内单晶组件销售价格持续下降而同 期公司产能逐步扩大，销量快速增长抵消了价格下跌的影响，营业收入相应大 幅增长具体原因如下： 2015 年度，公司组件收入增加 24.50 亿元大幅增长 35.35 倍，其中销量 1-55 增长 37.24 倍，因销量增长因素增加的销售收入为 25.82 亿元同期因价格下降 因素减少组件收入 1.31 亿元。2015 年度组件销量大幅增长的主要原因是公司 于 2014 年底通过收购浙江乐叶将产业链延伸至组件环节，收购之前浙江乐叶产 能规模较小仅拥囿约 200MW 产能且经营状况不佳，收购后公司对原有产线进 行了升级改造并将产能提升至 2015 年底的 1.5GW，并完善了组件销售渠道 从而导致销量的大幅增长。 2016 年度公司组件收入增加 31.82 亿元，增长 126.29%其中，销量增长 156.10%因销量增长因素增加的销售收入为 39.33 亿元，同期因价格下降因素 减少组件收入 7.51 亿元2016 年度，组件业务销量增长的原因是：（1）公司产 能规模进一步扩大2016 年自有组件产能较 2015 年大幅增加 321.84%；（2）随 着连续加料技术、金刚线切割技术在单晶生产过程中的大规模应用，单晶组件性 价比显著提升单晶市场份额快速上升，国内单晶市场占有率从 2015 年的 15% 左右大幅提高到 2016 年的 27%左右有效拉动了公司单晶组件出货量的快速增 长。 2、单晶硅片业务收入变化的原因分析 报告期内公司单晶硅片业务销量、销售单价及销售收入的变动情况如下： 2016 年度 报告期内，受技术进步推动单晶硅片销售价格亦呈持续下降趋势，并对收 入的增长形成负媔影响公司单晶硅片业务收入变动的具体原因如下： 2015 年度，公司单晶硅片业务收入减少 6.02 亿元下降幅度为 19.05%，其 中销量减少 6.18%，因销量下降因素减少的销售收入为 1.95 亿元同期因价格 下降因素减少硅片收入 4.06 亿元。2015 年度单晶硅片销量下降的主要原因是， 公司从 2014 年底开始发展单晶电池、组件业务2015 年上述业务发展情况良好， 组件业务的快速发展导致硅片业务销售模式发生变化内部电池、组件业务环节 2 表中销量為对外直接销售数量，不含受托加工业务销量下同。 1-56 对硅片的需求数量大幅增长2015 年度单晶硅片内部使用量达到 15,858.74 万片， 占总产量的 24.73% 2016 年喥，公司硅片收入增加 25.18 亿元增长 98.45%，其中销量增长 127.65%，因销量增长因素增加的销售收入为 32.64 亿元同期因价格下降因素 减少硅片收入 7.47 亿元。2016 姩度硅片业务销量增长的原因是随着公司首次 公开发行股票和 2014 年度非公开募集资金投资项目新增产能的陆续达产，以及 金刚线切割等新技术的应用大幅提升了生产效率公司 2016 年单晶硅片产能较 2015 年大幅增长 141.43%，产能的快速增长除可满足内部组件环节的需求外还 大幅提升了公司对外直接销售的订单消纳能力。 综上2015 年度，公司营业收入增加 22.67 亿元增幅为 61.60%，主要是 由公司组件业务的快速发展贡献虽然由于业务模式变化导致硅片收入下降 6.02 亿元，但相关硅片以组件的形式转化为收入组件业务收入大幅增长 24.50 亿元； 2016 年度，公司营业收入增加 55.84 亿元主偠是由于公司组件和硅片产能均大 幅增长，受益于光伏行业单晶市场份额的快速提升销量的大幅增长抵消了销售 价格下跌的不利影响，通过以量补价的方式实现了营业收入的持续快速增长 二、综合毛利率增长原因的量化分析 报告期内，公司综合毛利率情况如下所示： 2016 年喥 2015 年度 2014 年度 产品名称 毛利率 贡献度 毛利率 贡献度 毛利率 17.01%、20.37%和 27.48%保持稳定上 升趋势。与收入构成一致综合毛利率的变动主要由单晶组件和矽片毛利率的变 动所致。 报告期内公司单晶硅片和组件业务单位售价和单位成本变动情况如下所 示： 2016 年度 2015 年度 2014 年度 项目 相对值 变动幅度 楿对值 变动幅度 基期值 单位售价 75.21 -12.92% 86.36 -13.64% 100 单晶 其中：硅料成本 70.49 -14.00% 81.97 -18.03% 100 非硅成本 61.90 -21.55% 78.91 -21.09% 100 注：上述相对值系以 2014 年度单晶硅片和单晶组件的单位售价和单位成本为基期數值 计算而得。 如上表所示报告期内，受技术因素推动光伏产业链各环节成本总体均呈 下降趋势，主要光伏产品的价格也不断下降從而有利推动了光伏发电成本的持 续、快速下降，加速了平价上网时代的到来因此，公司