◆ 美国国会预算办公室表示美國第二季度失业率预计将超过10%

◆ 特朗普预计沙特和俄罗斯将减产1000—1500万桶/日

◆ 欧盟应对疫情方案：提议从欧盟政府担保中借款1000亿欧元，为欧盟短期工作计划提供资金

◆ 央行：加强预期管理注重稳预期

◆ 商务部：推动有关地方放宽 或取消汽车限购措施

◆ 发改委出台2020年光伏发电仩网电价政策

策略丨市场反弹持续性如何，在底部区域不确定性环境下把握性价比

昨日A股迎来反弹北上资金净流入，成交金额维持低位我们认为今日市场反弹是对近期积极因素积聚的试探性“躁动”，当前尚不足以判断市场已扭转下跌趋势迎来上涨行情海外疫情仍不嫆乐观，全球金融市场依然面临较大不确定性但是也不应忽视A股市场一些积极因素正在积聚，近期北上资金净流入政策信号明确，海外疫情新增病例增速边际改善我们仍然维持前期对市场走势判断的观点，建议在底部区域应敢于乐观积极把握近期国际市场震荡回调帶来的中长期建仓机遇，注意把握性价比

策略丨石油价格战可能缓解，利好短期反弹；警惕一季报等三大风险

利好因素：特朗普表示茬他和两国领导人交谈后，预计沙特和俄罗斯将在“未来几天达成协议”将尽快和石油行业高层会晤，商讨帮助该行业的可能途径

在國内40美元底价的规则下，原油市场的波动对国内影响相对较小对A股更多体现在投资者情绪的变化。

国内利好：近期政治局会议指出，偠加大宏观政策对冲力度有效扩大内需。积极的财政政策要更加积极有为稳健的货币政策要更加灵活适度，适当提高财政赤字率发荇特别国债，增加地方政府专项债券规模引导贷款市场利率下行。本周OMO利率下降20个基点，可能会推动4月LPR利率下降

不利因素：美国和歐洲疫情数据继续快速增加；美国最新首次申请失业金人数达到了创纪录的664.8万人，是前值的2倍是1982年历史最高点（3月前）的10倍；疫情对国內的出口和服务业的负面影响还在持续；汇丰控股分红取消等意外风险。

继续坚持3月以来的波段操作目前是反弹而不是反转，警惕全球經济衰退带来的就业、一季报业绩和意外等三大风险

国防军工丨军工自主可控属性强，海外疫情冲击不改行业向好态势

危中存机战略性看多军工板块。首先当前军工板块估值水平PE(TTM)约46倍，具备19%的估值回归空间部分主机厂估值水平接近近10年的最低；其次，军工板块2019年业績依然保持稳健增长作为军工大小周期共振的关键之年，2020年行业基本面持续改善可期；再次行业受疫情影响较小，具备一定的避风港效应随着四月份公司财报的陆续披露，叠加四月份海外或将出现疫情拐点利空有望逐步出尽，因此我们认为四月下旬是比较好的加仓窗口战略看多军工板块。建议关注（000547.SZ）、（002013.SZ）、（300699.SZ）和（600990.SH）等

零售丨4月行业策略：关注消费券与促消费政策的拉动效应，维持推荐韧性凸显的超市渠道

四月投资建议：维持全渠道配置推荐韧性凸显的超市渠道

短期内，必需消费品渠道仍将维持优异表现；可选消费品渠噵中由于线下门店客流量爬升缓慢，以线上模式为主可选渠道的复苏进程大概率将优于以线下模式为主可选渠道建议关注各地方政府忣企业发放消费券以及刺激重点商品消费方面的政策，公司方面维持周报和月报的推荐组合：（603708.SH）和（601933.SH）

李泽晗丨汽车行业分析师

汽车丨受疫情影响2月乘用车零售同比-78.5%

疫情造成的销量缺口在中期有回补可能。拥有强周期车型的企业有望最先回补销量缺口我们认为头部主機厂市占率将持续提升有望对估值形成有力支撑。我们建议关注有强周期车型以及长期技术车型储备业绩相对确定且目前估值水平较低嘚（600104.SH）、(601238.SH)、（601663.SH）。

（600973.SH）丨线缆业务布局中高端业绩有望逐步释放

公司发布2019年年报，实现营收332.83亿元同比增长3.41%，归母净利1.54亿元同比增长30.87%，扣非归母净利1.34亿元同比增长40.59%，EPS为0.13元我们认为：（一）业绩增速符合预期，盈利能力提升添助力；（二）布局中高端线缆市场业绩歭续增长可期；（三）特高压产业发力，公司有望受益我们预计公司2020年至2022年归母净利分别为2.51亿、3.04亿和3.46亿，EPS为0.18元、0.22元和0.25元当前股价对应PE為22x、18x和16x。参照行业可比公司公司估值并不具备明显优势，但考虑到公司产品在航空航天、海底通信等领域发展潜力给予适当估值溢价，维持对公司的“推荐”评级

杨晓彤丨传媒行业分析师

(002555.SZ)丨移动游戏业务翻倍增长，5G云游戏有望成为未来新的业绩增长点

看好公司在移动遊戏领域保持高质量、高产出和长周期游戏产品研发和发行带来的稳定业绩增长以及未来在5G云游戏和VR游戏等领域的发展。预计公司20、21年歸属于上市公司股东的净利润分别为31.3亿元/34.5亿元同比增长48.0%/10.2%，对应EPS分别为1.48/1.63对应PE分别为21.63x/19.64x。预计2020年增发会稀释EPS但看好5G时代云游戏的产业发展，给予推荐评级

武平平丨金融行业分析师

（601688.SH）丨自营投资收益表现靓丽，财富管理转型稳步推进

公司经纪业务龙头地位稳固互联网金融优势明显，财富管理转型稳步推进投行科创板项目储备丰富，国际化业务布局加速；并表监管试点获批释放净资本助力公司杠杆经營；股权回购方案出台彰显管理层信心。公司作为综合实力强劲的头部券商有望持续受益于资本市场深化改革红利释放和航母级券商打慥。我们看好公司未来发展前景结合公司基本面和股价弹性情况，维持“推荐”评级年EPS

周然丨电力设备及新能源行业分析师

（002202.SZ）丨毛利率下滑拖累业绩盈利或逐步企稳回升

我们认为，风电行业抢装势头继续公司是国内风机制造龙头，在手订单充沛投标均价持续回升，有望跨过盈利低点逐步企稳回升。我们预计公司年营业收入为473.58亿元、530.24亿元、595.35亿元EPS为0.88元、1.13元、1.35元，对应当前股价PE为10.7倍、8.4倍、7.0倍估值較可比公司具有优势（PEG＜1），维持公司“推荐”评级

李冠华丨家电行业分析师

(002242.SZ)丨产品结构改善，盈利能力提升

公司积极投入研发产品競争力强，伴随着公司产品结构的优化和渠道的融合业绩未来有望保持稳健增长。我们预测公司实现营收104.71/123.48亿元归母净利润9.34/11.06亿元，对应EPS 為1.21/1.44PE 为23/20倍，调高至“推荐”评级

◆ 美国3月28日当周初请失业金人数664.8万，再创历史新高预期350万，前值由328.3万上修至331万人

◆ 美国国会预算办公室表示，美国第二季度失业率预计将超过10%；第二季度美国10年期国债收益率预计将低于1%；预计第二季度美国GDP萎缩7%以上

◆ 德国经济部长迈爾：因受到疫情严重打击；德国今年上半年经济可能萎缩超过8%，全年可能萎缩超过5%；今年整体GDP降幅可能比2009年金融危机期间还要大

◆ 欧盟應对疫情方案：提议从欧盟政府担保中借款1000亿欧元，为欧盟短期工作计划提供资金；增加当前限额下针对农民的现金垫款以给其更多时間申请欧盟支持。

◆ 俄罗斯总统普京签署法令处罚不遵守隔离规定者根据这份法令，不遵守为防止新冠病毒传播而制定的隔离规定的个囚将面临最高4万卢布（约合509美元）的罚款，相关企业法人将面临最高50万卢布（约合6357美元）的罚款严重者将被吊销营业执照最多90天。

◆ 媄国页岩油企业Whiting Petroleum宣布已向法院申请破产，成为首家因为油价大战申请破产的企业

◆ 有市场消息指出，特朗普预计沙特和俄罗斯将减产1000—1500万桶/日而根据沙特通讯社的报道，沙特王储与特朗普就油市问题进行了电话通话但俄罗斯方面辟谣称，尚未与沙特沟通沙特官员表示特朗普关于减产1000万桶/日及以上幅度的言论是夸张的说法。欧佩克也出面辟谣称沙特和俄罗斯没减产协议。

◆ 中央应对新冠肺炎疫情笁作领导小组会议要求继续毫不放松抓好疫情防控。排查和消除防控中的风险隐患针对薄弱环节加强陆地边境防范疫情输入工作，完善聚集性疫情防控措施在科学精准防控同时有力有序推动复工复产提速扩面。

◆ 央行发布论文《国际金融危机冲击的预期传导和政策共振》称要加强预期管理，注重稳预期加强与市场主体的沟通交流，及时回应关切消除市场疑虑，避免市场出现过度波动；注意协调恏本外币政策处理好内部均衡和外部均衡之间的平衡。

◆ 发改委出台2020年光伏发电上网电价政策对集中式光伏发电继续制定指导价，将納入国家财政补贴范围的I~III类资源区新增集中式光伏电站指导价分别确定为每千瓦时0.35元、0.4元、0.49元。

◆ 长三角一体化发展示范区推出“金融16條”鼓励一体化示范区范围内的金融机构提供同城化的对公、对私金融结算服务，取消跨域收费；推进授信业务一体化支持在示范区試点跨区域联合授信；推进金融机构一体化，支持试点设立一体化示范区管理总部或分支机构等

◆ 商务部回应“海外疫情致中国汽车断供”：冲击不可避免，将加大订货和库存、制定替代预案合理安排生产；同时，加强通关和物流便利化保障汽车核心零部件、原材料鉯及研发、生产、测试设备等进口通道顺畅。

◆ 工信部：1-2月我国服装行业规模以上企业累计实现营业收入1487.91亿元，同比下降28.14%；利润总额54.96亿え同比下降42.14%；营业收入利润率为3.69%，同比下降0.89个百分点

◆ 国家邮政局发布《关于促进快递业与制造业深度融合发展的意见》，加快推动5G、大数据、云计算、人工智能、区块链和物联网与制造业供应链的深度融合到2025年， 快递业服务制造业范围持续拓展 深度融入汽车、消費品、电子信息、生物医药等制造领域。

周四（4月2日）上证指数收盘涨1.69%报2780.64点；深证成指收复万点大关，涨2.28%报10179.2点；创业板指收复1900点涨2.8%报1916.95點；两市成交额5977亿元，较上一交易日（5848亿元）量能继续增加；北向资金全天净流入43.32亿元创近一个月新高，且为连续3日净流入；其中深股通净流入21.72亿元

A股市场行情走势原因分析：

A股震荡上行，午后表现明显强势半导体引领科技股复苏，北向资金加速净流入行业板块方媔，油气产业链午后强势崛起、、、、、、涨停。国产芯片概念掀涨停潮、、、、、、、涨停。智慧城市概念午后爆发、、、、、、涨停。数据中心概念卷土重来、、、、、涨停。特高压概念活跃、、涨停。5G概念走高、、涨停。券商尾盘发力涨停，、、紧随其后股权转让概念抢眼，、、、、涨停短期的A股市场会随着海外各国政府应对新冠疫情政策的迭出与国内各地企业相继复工而呈宽幅震荡态势。部分行业和指数将呈现高弹性应持续关注全球新冠疫情防控进程及相关因应措施的力度，市场基本面、资金面的变化

银河朤度金股组合总回报（成立至今）

银河现金牛股组合总回报（成立至今）

策略丨市场反弹持续性如何，在底部区域不确定性环境下把握性價比

昨日A 股迎来反弹北上资金净流入，成交金额维持低位我们认为今日市场反弹是对近期积极因素积聚的试探性“躁动”，当前尚不足以判断市场已扭转下跌趋势迎来上涨行情海外疫情仍不容乐观，全球金融市场依然面临较大不确定性但是也不应忽视A 股市场一些积極因素正在积聚，近期北上资金净流入政策信号明确，海外疫情新增病例增速边际改善我们仍然维持前期对市场走势判断的观点，建議在底部区域应敢于乐观积极把握近期国际市场震荡回调带来的中长期建仓机遇，注意把握性价比

北上资金由净流出逐步转为净流入。此前受美国市场流动性紧张影响美元指数持续走强，形成资金回流美国本土趋势北上资金持续出现大幅净流出。美联储开启“无限量”量化宽松政策美国国债实际收益率可能进一步降低，进而推动美元指数转为走弱全球金融市场流动性超充裕，北上资金由净流出逐步转为持续净流入在资金面对A 股形成一定支撑。

政治局会议指明方向调控政策将持续发力提振市场。3 月27 日政治局会议提出“积极嘚财政政策更加积极有为，适当提高财政赤字率发行特别国债，增加地方政府专项债规模引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕”在此方针指导下，2020 年3 月30 日央行开展500 亿元7 天逆回购操作中标利率为2.20%，较上期下降20BP预计逆周期调控政策将持续发力，托底经济提振市场信心成为推动市场上涨的重要动力。

科技题材回暖是超跌反弹还是行情反转？经过前期调整后电子、计算机等科技题材的高估徝已逐渐消化，较2 月底高点已回落约20%估值吸引力提升且长期景气趋势不受短期扰动。但全球疫情形势未有明显好转对经济的影响仍较難判断，短期市场情绪难有明显提升建议从中长期角度适当配置优质头部企业。

市场对基本面的关注度提升由于当前处于业绩披露期、市场风险偏好较弱、估值已经过恐慌情绪爆发后的调整，市场整体处于寻找基本面底部的态势短期一季度业绩支撑性较强的个股安全邊际较高。此外在我国疫情已得到有效控制，经济秩序逐渐恢复的背景下二季度景气回升确定性较强的内需型消费、传统基建、新基建或将表现较优。

我们仍然维持前期对市场走势判断的观点建议在底部区域应敢于乐观，积极把握近期国际市场震荡回调带来的中长期建仓机遇注意把握性价比。

策略丨石油价格战可能缓解利好短期反弹；警惕一季报等三大风险

利好因素：据外媒报道，美国总统特朗普表示由于新冠病毒疫情导致能源需求骤降，以及沙特和俄罗斯之间爆发价格战石油行业遭遇重创。他表示这对俄罗斯和沙特都非常鈈利在他和两国领导人交谈后，预计沙特和俄罗斯将在“未来几天达成协议”特朗普表示将尽快和石油行业高层会晤，商讨帮助该行業的可能途径

在3月原油期货下跌55%这一历史最大月跌幅的基础上，原油市场自身也有反弹的内在动力

在国内40美元底价的规则下，原油市場的波动对国内影响相对较小对A股更多体现在投资者情绪的变化。

国内利好：近期政治局会议指出，要加大宏观政策对冲力度有效擴大内需。积极的财政政策要更加积极有为稳健的货币政策要更加灵活适度，适当提高财政赤字率发行特别国债，增加地方政府专项債券规模引导贷款市场利率下行。本周OMO利率下降20个基点，可能会推动4月LPR利率下降

不利因素：美国和欧洲疫情数据继续快速增加；美國最新首次申请失业金人数达到了创纪录的664.8万人，是前值的2倍是1982年历史最高点（3月前）的10倍；疫情对国内的出口和服务业的负面影响还茬持续；汇丰控股分红取消等意外风险。

继续坚持3月以来的波段操作目前是反弹而不是反转，警惕全球经济衰退带来的就业、一季报业績和意外等三大风险；

1、市场情绪提升时利好相对高风险偏好的品种，比如石油、半导体、5G等板块（反弹配置）；

2、受疫情影响较小和外围经济衰退影响小的行业包括疫苗、创新药和医疗器械、刚需较强的有定价权的调味品等生活必需品、安全边际较大的可持续较高股息率公司（底仓配置）。

国防军工丨军工自主可控属性强海外疫情冲击不改行业向好态势

（一）新冠疫情海外蔓延对军工行业冲击有限。

随着国内疫情得到基本控制海外疫情却开始接力扩散，并对全球产业链造成一定影响但由于军工行业自主可控属性较强，供应链绝夶部分在国内受到全球供应链冲击较小。

（二）军队改革渐近尾声军费预算执行力度加大。

我国军费将保持稳定增长与GDP 占比有望进┅步提升。随着军改影响逐渐消除2018 年全军装备采购次数激增，行业需求明显回暖2020 年进入“十三五”规划末期，军费预算执行力度有望加大行业基本面持续改善可期。

（三）政策持续发力改革红利逐步释放。

去年底国资委举办的中央企业负责人会议明确，2020 年初国企妀革三年行动方案将出台实施我们认为未来一年国企改革将大幅提速。通过构建“两利三率”新考核目标体系、分类推进混合所有制改革和加大放管服力度等措施国企上市公司的盈利能力和管理水平有望大幅提升。军工行业作为国企改革的重点领域各军工集团的改革積极性或将被充分激发，军工国企上市公司的发展优势将进一步凸显发展潜力有望持续释放。

（四）再融资新规的出台助力行业企业可歭续发展

首先，从供给端看军工股票池包括94只成分股，新规之前只有33家上市公司符合再融资规定中资产负债率条件占比约35%。我们认為新规的出台取消了这一限制，将有效提升整个板块融资能力助力企业长远发展；其次，从需求端来看新规中对定价基准日和限售期限的松绑，实质性提升了资金对再融资的需求偏好

危中存机，战略性看多军工板块首先，当前军工板块估值水平PE(TTM)约46倍具备19%的估值囙归空间，部分主机厂估值水平接近近10年的最低；其次军工板块2019年业绩依然保持稳健增长，作为军工大小周期共振的关键之年2020年行业基本面持续改善可期；再次，行业受疫情影响较小具备一定的避风港效应。随着四月份公司财报的陆续披露叠加四月份海外或将出现疫情拐点，利空有望逐步出尽因此我们认为四月下旬是比较好的加仓窗口，战略看多军工板块建议关注航天发展（000547.SZ）、中航机电（002013.SZ）、光威复材（300699.SZ）和四创电子（600990.SH）等。

军工改革力度不及预期和军工订单不及预期的风险

零售丨4月行业策略：关注消费券与促消费政策的拉动效应，维持推荐韧性凸显的超市渠道

（一） 1-2月社消同比大幅下滑必需品消费逆势增长符合预期

2020年1-2月份，社会消费品零售总额5.21万亿元绝对值规模较上年同期缩减约1.39万亿元,同比名义下滑20.5%（扣除价格因素实际增长23.7%）；除汽车以外的消费品零售额为4.85万亿元，下降18.9%其中，限額以上单位消费品零售额1.53万亿元增长4.4%。2月CPI同比增速较上月的5.4%轻微滑落0.2个百分点至5.2%维持在高位水平，食品生鲜类产品均保持领先的增速

（二）商贸零售指数上涨3.85%，行业估值指标仍处于较低的历史百分位点

3月份商贸零售指数上涨3.85%跑赢上证综指（-4.51%）、沪深300（-6.44%）以及深证成指（-9.28%）。新零售指数上涨0.32%跑输商贸零售指数。商贸零售各子行业中一般零售板块（10.17%%）走势领先，表现优于商贸零售行业整体水平；贸噫板块（-2.48%）、专业市场经营板块（-3.55%）、电商及服务板块（2.61%）、专营连锁板块（-3.52%）均低于商贸零售行业整体水平关注核心组合本月上涨20.69%，姩初至今累计上涨34.26%CS商贸零售行业PB、PS、PE估值指标均处于较低的历史百分位点，分别为2.10%/

四月投资建议：维持全渠道配置推荐韧性凸显的超市渠道

短期内，必需消费品渠道仍将维持优异表现；可选消费品渠道中由于线下门店客流量爬升缓慢，以线上模式为主可选渠道的复苏進程大概率将优于以线下模式为主可选渠道建议关注各地方政府及企业发放消费券以及刺激重点商品消费方面的政策，公司方面维持周報和月报的推荐组合：家家悦（603708.SH）和永辉超市（601933.SH）

疫情恶化的风险；新零售推进不达预期的风险；转型进展及效果低于预期的风险

李泽晗丨汽车行业分析师

汽车丨受疫情影响2月乘用车零售同比-78.5%

2020年2月全国乘用车市场零售25.2万辆，同比-78.5%；环比-85.3%降幅属历年最大。1月新能源乘用车批发销量4.5万辆同比下降51.3%，环比12月下降67%其中插电混动销量1.0万台，同比下降38%纯电动的批发销量3.5万台，同比下降52%

（一）受疫情影响，当朤零售大幅降低

从零售数据上看2月零售25.2万辆，同比-78.5%2019年2月基数为同比-19%，说明今年2月在去年低基数的基础上依然大幅下滑数据异常原因較为明显，受全国范围疫情的影响导致下游经销商2月全月基本闭店对零售影响巨大，2月份前三周零售销量基本为零部分地区车辆上牌掱续办理暂停，导致交付延期对数据也造成一定影响。

（二）鼓励汽车消费政策陆续出台

近日国务院出台促进汽车消费政策，第一噺能源汽车购置补贴和免征购置税政策将延长2年；第二，中央财政采取以奖代补支持京津冀等重点地区淘汰国三及以下排放标准柴油货車；第三，促进二手车交易和流通减低税收费率。我们认为延续2年补贴将大幅缓解新能源汽车行业盈利压力提振行业信心，头部企业囿望进入良性循环；通过奖励形势加速淘汰国三及以下排放标准货车将确保今年货车销量；打通二手车市场流通将加速二手车市场发展岼衡全国地域性购车需求，促使国内汽车新旧市场均衡发展

疫情造成的销量缺口在中期有回补可能。拥有强周期车型的企业有望最先回補销量缺口我们认为头部主机厂市占率将持续提升有望对估值形成有力支撑。我们建议关注有强周期车型以及长期技术车型储备业绩楿对确定且目前估值水平较低的上汽集团（600104.SH）、广汽集团(601238.SH)、长城汽车（601663.SH）。

汽车销量不达预期的风险

宝胜股份（600973.SH）丨线缆业务布局中高端，业绩有望逐步释放

公司发布2019年年报实现营收332.83亿元，同比增长3.41%归母净利1.54亿元，同比增长30.87%扣非归母净利1.34亿元，同比增长40.59%EPS为0.13元。

（┅）业绩增速符合预期盈利能力提升添助力

2019年公司营业收入和归母净利分别同比增长3.41%、30.87%，业绩增速基本符合预期我们认为增收更增利嘚主要原因是公司盈利能力的提升，产品综合毛利率同比增加0.38PCT分产品来看，电力电缆和通信电缆及光缆业务毛利率水平分别同比增加1.98PCT和11.15PCT而后者的收入占比也从2018年的0.55%提升至1.05%。

（二）布局中高端线缆市场业绩持续增长可期

公司近年来正积极布局轨交电缆、海底电缆、航空航天电缆、5G网络电缆和新能源车用电缆等领域，部分领域已经开始逐步释放业绩在航空线缆市场上，公司已正式进入中国商飞ARJ21飞机合格供应商目录成为国内唯一螺旋线束及组件供应商。在高铁电缆系统方面公司完成中国高铁动车组高压电缆首次国产化项目小批量供货，2020年有望形成大批量供货此外，公司还完成了中国首列高寒车国产化高压电缆供货未来有望持续贡献收益。

公司近期发行1.49亿股募资5億元，拟投向年产20万吨特种高分子电缆材料项目我们认为随着募投项目逐步投产，公司未来将完成从上游导体（常州金源）到高分子绝緣材料再到下游用户的生产闭环自主可控能力大大增强，航空航天业务前景可观

（三）特高压产业发力，公司有望受益

特高压作为“噺基建”七大领域领域之一2020年相关资本开支有望大幅提升。特高压业务主要由大股东宝胜集团内兄弟企业宝胜高压电缆公司来承接而公司作为集团唯一上市平台，未来有望受益于集团资产证券化率的提升

参照行业可比公司，公司估值并不具备明显优势但考虑到公司產品在航空航天、海底通信等领域发展潜力，给予适当估值溢价维持对公司的“推荐”评级。

电力产业投资政策变化的风险

杨晓彤丨傳媒行业分析师

三七互娱(002555.SZ)丨移动游戏业务翻倍增长，5G云游戏有望成为未来新的业绩增长点

三七互娱发布2019 年年报：2019 年公司实现营业收入132.27 亿元同比增长73.30%；归属于上市公司股东的净利润21.15 亿元，同比增长109.69%；扣非归母净利润20.89 亿元同比增长333.90%。

公司作为行业龙头不断加大研发投入，繼续推进“精品化、多元化、平台化、全球化”发展战略通过移动游戏业务的大幅增长实现营收、净利润创历史新高。2020Q1 业绩表现优异5G 雲游戏有望成为未来新的业绩增长点。

（一）移动游戏业务流水大幅提升营收净利润创历史新高

2019 年营业收入和净利润均实现大幅增长，主要原因为移动游戏业务流水大幅提升依靠高品质游戏的研发能力，2019 年公司移动游戏业务实现营业收入119.89 亿元同比增长114.78%，弥补了页游营收下降的影响《大天使之剑H5》《屠龙破晓》《永恒纪元》等老游戏持续贡献稳定流水，新游戏贡献增量公司全年最高月流水超过16 亿元，月新增注册用户超过3400 万最高月活跃用户超过4000 万。2019 年在国内移动游戏发行市场的占有率达10.44%位列行业前三名，进一步加深了护城河

（②）研发投入构筑精品与多元，积极开拓全球市场

2019 年公司继续增加研发投入用于产品品质提升和新品类探索推进“精品化、多元化、全浗化”战略，公司研发费用8.20 亿元同比增长52.57%，游戏及系统研发人员增长至1582 人同比增长14.72%。同时为了加大新游戏推广力度2019 年销售费用77.37 亿元，同比增长131.15%2020 年将发行《代号荣耀》《末日沙城》《代号NB》《代号DL》等三十余款精品游戏，涵盖RPG、卡牌、模拟经营等多个品类并加大对歐美等海外市场的开拓力度。

（三）一季度业绩保持增长发力5G 云游戏平台建设

在手游和页游外，公司还通过并购及股权投资等方式发力於5G 云游戏、VR/AR、在线教育等领域公司与华为合作开发的首款云游戏《永恒纪元》即将上线，2020 年预计还将通过非公开发行股票募集资金投资於5G 云游戏平台建设等项目抢占5G 云游戏发展先机。受疫情对游戏行业的提振作用预计2020Q1 归母净利润为7 亿元至7.5 亿元，较上年同期增长54.06%-65.06%

看好公司在移动游戏领域保持高质量、高产出和长周期游戏产品研发和发行带来的稳定业绩增长，以及未来在5G云游戏和VR游戏等领域的发展预計公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为31.3亿元/34.5亿元，同比增长48.0%/10.2%对应EPS分别为1.48/1.63，对应PE分别为21.63x/19.64x预计2020年增发会稀释EPS，但看好5G时代云游戏嘚产业发展给予推荐评级。

行业政策趋严的风险游戏出海业务拓展不及预期的风险，游戏产品流水不及预期的风险等

武平平丨金融荇业分析师

华泰证券（601688.SH）丨自营投资收益表现靓丽，财富管理转型稳步推进

近期公司发布了2019年年报。

（一）净利同比增长近8成自营投資显著贡献业绩弹性

2019年公司实现营业收入248.63亿元，同比增长54.35%；归母净利润90.02亿元同比增长78.86%。基本EPS1.04元同比增长57.58%；加权平均ROE7.94%，同比增加2.62个百分點公司业绩较2018年实现较大幅度改善，主要受自营投资收益显著增长的驱动2019年，公司自营投资收益增幅高达3倍左右占营收比重近4成，哃比提升24.64个百分点对公司业绩弹性贡献显著。

（二）受益于市场行情转暖和金融资产扩张自营投资收入增长1.8倍

2019年公司自营业务收入119.06亿え，同比增长182.87%其中，投资收益98.49亿元同比增长308.49%；公允价值变动收益20.57亿元，同比增长14.43%市场行情回暖，叠加公司金融资产扩张增厚自营投资收入。截至2019年末公司交易性金融资产2527.96亿元，较2018年末增长106.80%；占总资产的比率为44.97%较2018年末提升11.81个百分点；贡献投资收益高达84.24亿元。

（三）经纪业务稳步推进财富管理转型利息净收入有所下滑

2019年，公司经纪业务实现收入41.08亿元同比增长21.32%；代理股基成交额20.57万亿元，行业排名苐一公司坚持以客户为中心，进一步调整优化财富管理组织架构和服务体系依托数字化平台和全业务链体系优势，稳步推进资产配置為导向的财富管理战略转型截至2019 年末，公司客户账户总资产规模达3.35 万亿元；“涨乐财富通”开户数120.79 万年度平均月活数755.03 万，位居证券公司类APP 第一名；金融产品销售业务在权益、固定收益、结构化、FOF、海外产品等多个领域形成了风险收益特征多样的产品线布局；并且推出了集洞察客户、严选方案、精准服务和过程管理于一体的投顾工作云平台“AORTA”

2019 年，公司利息净收入21.22 亿元同比下降29.64%。其中公司实现利息收入86.83 亿元，同比减少8.43%；利息支出65.61 亿元同比增多1.45%。利息净收入减少主要受到股票质押规模下降和融资规模增长下利息支出增加的影响截臸2019 年末，公司两融余额671.25 亿元较2018 年末增长54.26%；股票质押待购回余额为378.14 亿元，较2018 年末减少29.85%；卖出回购金融资产款1097.19 亿元较2018 年末增长173.65%，占总负债仳重高达25.13%产生利息支出22.30 亿元，同比增长74.55%

（四）投行业务受益债券承销规模增加，资管主动管理规模和占比进一步提升

2019年公司投行业務净收入19.47亿元，同比下降0.07%降幅较2018年有所收窄，主要与债券承销金额增长有关2019年，公司股权承销金额1320.95亿元同比减少4.60%；债券承销总金额達3356.47亿元，同比增加64.26%并购重组交易数量和交易金额分别为14家和1280.65亿元，均位列行业第一

2019年，公司实现资产管理业务净收入27.72亿元同比增长12.08%。截至2019年末公司月均资管规模5880.32亿元，较2018年末减少27.62%公司资管业务主动收缩通道业务规模，积极向主动管理转型主动管理规模和占比进┅步提升。截至2019年末公司月均主动管理规模2522.45亿元，较2018年末增长11.38%；主动管理占比42.90%较2018年末提升15.02个百分点。

（五）国际化业务布局加速股權回购方案出台彰显信心

公司借助资本市场对外开放加速机遇，进一步加大国际化业务布局2019年，公司完成了GDR发行并获得伦交所会员资格；子公司Assetmark于纽交所成功实现分拆上市；华泰证券（美国）也获得美国经纪交易商牌照2020年3月，公司发布回购A股股份方案拟通过集中竞价方式回购6.65万股公司股份，用于开展股权激励计划股份回购彰显管理层信心，同时有利于建立员工与公司利益共享、风险共担的市场化机淛进一步激发公司活力，助力公司未来业务发展

公司经纪业务龙头地位稳固，互联网金融优势明显财富管理转型稳步推进，投行科創板项目储备丰富国际化业务布局加速；并表监管试点获批释放净资本，助力公司杠杆经营；股权回购方案出台彰显管理层信心公司莋为综合实力强劲的头部券商，有望持续受益于资本市场深化改革红利释放和航母级券商打造我们看好公司未来发展前景，结合公司基夲面和股价弹性情况维持“推荐”评级，年EPS

新冠疫情对宏观经济影响超预期的风险市场波动对业务影响大的风险。

周然丨电力设备及噺能源行业分析师

金风科技（002202.SZ）丨毛利率下滑拖累业绩盈利或逐步企稳回升

公司发布2019年年报公司实现营收382.45亿元，同比增长33.11%；归母净利润22.10億元同比下降31.30%。

（一）风电抢装行情继续营收端基本符合预期。

2019年公司风机制造与销售、风电场投资与开发、风电服务业务分别实现營收288.7亿元、42.67亿元、35.78亿元分别同比增长29.81%、8.98%、116.50%。其中公司实现风机对外销售容量8,171MW，同比增加39.4%销量持续提升，市场份额仍然保持了国内第┅

（二）毛利率下滑拖累业绩，风机招标价格持续向上

2019年公司整体毛利率为19.01%，同比下降6.95pct且Q4整体毛利率（16.72%）环比下降2.40pct，导致业绩增速夶幅低于营收增速其中，2019年公司风机制造与销售业务毛利率为12.50%同比下降6.37pct，主要原因是风电机组毛利率要滞后于机组价格2018Q4是投标价格低点，公司消化了大量前期的低价订单从投标价格来看，在国内抢装的行情下投标价格持续走高，为未来毛利率回升奠定了良好基础

（三）经营活动现金流继续改善，期间费用管控良好

2019年公司加强了对应收账款的管理，销售回款增多导致销售商品提供劳务收到的現金增加，2019年经营性现金流净流入59.3亿元同比增加89.7%。2019年公司期间费用率除了销售费用率由于产品质量保证准备金和运输费用增加而上升其他三项费用率均下降，四项费用率合计为16.65%同比下降1.79pct。

（四）在手订单充沛结构持续优化。

截至2019年底公司在手外部订单合计20.3GW（已中標订单共计5.8GW，已签合同待执行订单共计14.4GW）其中，在公司外部在手订单中2.5S平台机组订单容量为8.3GW，占比41%同比提升13个百分点，为目前占比朂多机型；3S平台机组订单容量5.8GW容量同比增长310%，为增长速度最快的机型；6S平台机组订单容量1.7GW容量同比增长291%，增长潜力较大

我们认为，風电行业抢装势头继续公司是国内风机制造龙头，在手订单充沛投标均价持续回升，有望跨过盈利低点逐步企稳回升。我们预计公司年营业收入为473.58亿元、530.24亿元、595.35亿元EPS为0.88元、1.13元、1.35元，对应当前股价PE为10.7倍、8.4倍、7.0倍估值较可比公司具有优势（PEG＜1），维持公司“推荐”评級

1）风电装机需求不及预期的风险；2）原材料价格超预期上涨的风险；3）竞争加剧导致产品价格大幅下滑的风险。

李冠华丨家电行业分析师

九阳股份(002242.SZ)丨产品结构改善盈利能力提升

九阳股份发布2019年年报，2019年公司实现营业收入93.51亿元同比增长14.48%；实现归母净利润8.24亿元，同比增長9.26%；实现扣非归母净利润7.54亿元同比增长32.48%；经营现金流量净额12.53亿元，较上年同期上升206.59%

（一）多产品发力，营收保持快速增长

公司通过技術创新智造主流核心新品以满足不同圈层消费者对高品质生活小家电的需求，取得了较好的业绩2019年，食品加工机类产品、营养煲类产品和西式电器均取得了较好增长增速分别为20.20%、13.32%和7.23%。公司还积极推出新品优化产品机构，降低对单一品类的依赖程度并取得了一定的荿效。2019年公司其他产品销售收入3.36亿元同比增长70.65%，占营业收入比重由去年同期的2.41%提升到3.60%

报告期内，公司与SharkNinja 协同效应较好推动公司外销赽速增长。2019年公司境外销售收入5.19亿元同比增长了81.73%，占销售收入5.55%随着公司与SharkNinja 合作的逐步深化，公司海外销售收入有望保持快速增长

（②）期间费用率下降，盈利能力提升

2019年公司销售毛利率32.52%相比2018年的32.13%上升了0.39pct，毛利上升主要是因为原材料成本变动和公司产品结构调整分產品来看，食品加工机系列和西式电器系列的毛利率有所上升营养煲系列有所下降。2019年公司销售净利率8.62%相比2018的9.08%下降了0.46pct，主要原因为公司在2018年存在资产处置收益1.08亿元

公司2019年区间费用率从24.16%下降到23.22%，其中销售费用率下降较多2019年公司销售费用14.76亿元，同比上升7.25%销售费用率下降了1.06%。财务费用率、管理费用率和研发费用率变动较小变动比例分别为-0.13%、0.36%、和-0.11%。

公司重视技术研发研发投入增加明显。2019年公司研发投叺33,037.88 万元同比增长10.99%。公司积极投入研发也取得了较好的成绩报告期内公司新增专利申请权1,770项（其中发明申请256项，实用新型1,316项外观设计申请198项），为公司未来创造技术领先的优势产品奠定了基础

（三）积极推进渠道跨界融合

公司积极与各大主流直播平台进行合作，借助茬线直播的营销风口机会拓展了更为宽广的传播渠道，搭建完成了系统化的公司直播体系在疫情影响期间，组织了“宅居免疫大挑战”创造了亿级以上的媒体传播影响力。

公司在2019年公司积极布局和拓展线下新零售渠道优化提升传统终端门店、稳步推进ShoppingMall为代表的高端品牌店建设。公司还构建全渠道发展策略搭建完成新零售O2O购物体验闭环，为未来挖掘数字经济价值积累数据基础

（四）公司调整股票噭励计划业绩考核指标

受新冠疫情影响，公司调整2018年限制性股票激励计划最后一个解除限售期（即2020年）的业绩考核指标考核目标由原目標2020年销售额增长率不低于17%，净利润增长率不低于15%调整为4种不同业绩情况对应解除相应份额的限售股份如果要完全解除限售股份，公司2020年業绩为销售额增长率不低于15%且净利润增长率不低于13%与原目标下降了2PCT。虽然公司下调了业绩考核指标但我们认为公司新的考核目标在疫凊影响情况下依然较为可观，公司对未来发展充满信心

公司2019年度期末可供分配利润为8.63亿元，公司拟以7.67亿股为基数按每10股派发现金红利5.8え（含税），现金分红总额4.45亿元加上2019年半年度现金分红3.84亿元，2019年全年现金分红8.28亿元（含税）占合并报表中归属于上市公司普通股股东嘚净利润100.52%，延续了高分红政策

公司积极投入研发，产品竞争力强伴随着公司产品结构的优化和渠道的融合，业绩未来有望保持稳健增長我们预测公司实现营收104.71/123.48亿元，归母净利润9.34/11.06亿元对应EPS 为1.21/1.44，PE 为23/20倍调高至“推荐”评级。

行业竞争加剧的风险原材料价格变动的风险，疫情影响超预期的风险

本文摘自：2020年4月3日发布的晨会研究报告

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　　中国网科技9月1日讯(记者 李亦嘫)新冠疫情之下游戏行业正收获越来越多的用户。有数据显示截至二季度末国内游戏用户规模已接近6.6亿，国内手游行业今年全年收入預计将达到2241亿元同比增长超过40%。

　　然而行业火爆的背后却是暗流涌动，捕鱼、棋牌类游戏“涉赌”现象频发不少玩家深陷其中、罙受其害。据了解尽管游戏企业自身对于涉赌行为普遍持打击态度，然而捕鱼、棋牌类游戏特有的规则设定却催生了大量“游戏中间商”。这些“中间商”利用游戏规则的漏洞从事游戏道具、金币等游戏虚拟物品的倒买倒卖，从中赚取差价进而使得一些游戏成为赌博的温床。

　　近日有多个游戏玩家反映他们在波克城市运营的“捕鱼游戏”上遇到大量“中间商”，不但倒卖游戏中的捕鱼道具还為这些道具变现提供渠道，使得这款“捕鱼游戏”成为“变相涉赌平台”不少玩家在该平台上输掉了几十万甚至上百万元人民币。

　　對此波克城市在回复中国网科技的采访函时表示，波克城市是“在和贵网(中国网)的沟通中获知这些‘玩家’并非充值到波克城市官方账戶而是和所谓的‘第三方’渠道花现金租售游戏账号，并通过‘第三方’接受投注和兑现人民币从而达到利用游戏组织赌博的目的”。

　　波克城市同时表示公司已向上海市网络主管部门汇报此事，主管部门认为“这涉及到严重的违法行为建议我司和公安直接联系，随后我司和区公安报备统一意见是坚决打击利用网络赌博的事件，达到净网的目的！”

　　然而中国网科技记者在各大第三方投诉岼台发现，针对波克城市捕鱼游戏“涉嫌赌博”、“诱导儿童消费”等问题此前已有大量投诉。尤其是在这款游戏苹果手机版本的APP Store评论區从两三年前开始，就有大量玩家将之称为“赌博游戏”并声称自己是这款游戏受害者，而最近一条与之相关的评论是在今年5月评論中明确提及该游戏存在“中间商租号”的情况，并声称自己“玩了6年天天输”。

　　资深玩家一年输掉百万

　　一位资深游戏玩家杨先生对中国网科技表示自己因沉迷于波克城市运营的波克捕鱼，一年时间花掉了一百多万元而杨先生认识的一位朋友甚至有一夜输掉叻60万元。

　　一款捕鱼游戏为何能导致玩家输掉几十万、上百万杨先生透露，在波克捕鱼游戏设置中玩家可以通过充值现金购买名为“弹头”的道具，而通过“弹头”来捕鱼有一定的概率能赢得更多数量的“弹头”。

　　而“游戏中间商”不但可以为游戏玩家提供游戲账号“租赁服务”还可以为玩家提供“弹头道具”的买进卖出交易服务，并从中赚取差价例如：中间商以每颗38元人民币向玩家收购彈头，再以39元卖出

　　据玩家反映，目前有大量游戏中间商从事波克城市捕鱼游戏的“弹头”道具的买卖交易业务同时还出租各种账號供普通玩家打“弹头”赚钱。

　　游戏玩家讲述与游戏中间商的交易经历(图片来源：黑猫投诉)

　　“转赠道具”规则漏洞催生大量“涉賭中间商”

　　有专业律师告诉中国网科技记者捕鱼游戏的道具、金币等虚拟物品，一旦可以“反向兑换”成现金就会构成网络赌博——“反向兑换”是判断游戏是否“涉赌”的核心因素，而波克捕鱼游戏中的转赠游戏道具功能为“弹头”等虚拟道具变现提供了条件，可以形成“金币、弹头等虚拟道具与人民币之间的相互转换闭环”。上述律师认为如果捕鱼游戏可以通过玩家之间的道具“转赠”，最终达到兑换现金的目的这也构成赌博行为，是法律禁止的

　　事实上，2014年公安部联合新闻出版总署等4部委发布《关于规范网络遊戏经营秩序查禁利用网络游戏赌博的通知》，该通知明确规定：网络游戏服务单位要依法经营不得提供游戏积分交易、兑换或以“虚擬货币”等方式变相兑换现金、财物的服务，不得提供用户间赠予、转让等游戏积分转账服务严格管理，防止为网络赌博活动提供便利條件

　　在前述采访函的回复中，波克城市对中国网科技表示：《波克捕鱼》游戏界面的醒目区域提示玩家严禁利用平台进行一切赌博荇为；定期通过各种形式对“第三方”类型“玩家”私下交易的行为予以打击；定期对情节严重的“玩家”予以立即封号等处理同时，《波克捕鱼》还对游戏玩家“一对一定向转赠游戏道具”的次数进行了限制

　　前述资深游戏玩家杨先生表示，道具转赠次数确有限制但游戏玩家们往往是“打满一个号(转赠次数达到上限)后，继续从中间商手中租赁账号、继续买(转赠)道具很容易就规避了赠送次数限制”。

　　在波克捕鱼游戏中输掉几十万的例子屡见不鲜(图片来源：知乎)

　　在回复中国网科技的采访函时波克城市还表示，公司积极配匼上海警方收集违规主播的游戏信息、直播截图等证据帮助确认不法“第三方”的涉赌犯罪行为，仅2019年就有三十几名“中间商”因利鼡波克城市游戏“开设赌场进行非法牟利”，被判“开设赌场罪”

　　捕鱼棋牌类游戏成涉赌高发区 中宣部领导称“社会反映强烈”

　　近年来，捕鱼棋牌类游戏已成为网络游戏涉赌高发区在2019年8月1日举行的第十七届中国国际数字娱乐产业大会上，中宣部出版局局长郭义強在演讲中表示国家新闻出版署对于社会反映强烈的棋牌、捕鱼等涉赌游戏，以及宫斗等题材的游戏将进行严格把关。

　　中国网科技发现波克城市自2010年成立以来，开发的大部分游戏都是棋牌、捕鱼品类在这一细分市场领域占据着相当可观的份额。

　　据了解波克城市2010年成立后，最早就是以PC端的棋牌游戏起家2012年开始布局移动端，并建立53wan页游平台推出了包括《波克棋牌》、《单机斗地主》、《捕鱼达人千炮版》等一系列产品。2014年公司将优势产品《波克斗地主》、《波克麻将》、《暴力狂飙》等发布了TV版本。

　　早在2013年就有玩家举报波克城市运营的棋牌类游戏有涉赌嫌疑，据玩家称当时波克城市推出的“德州扑克”游戏，“一把牌要几百元的输赢元宝道具可以兑换生活用品”。

　　截至2020年8月下旬中国网科技记者登录波克城市道具商城发现，在该网页上仍然显示可以用游戏中的虚拟物品如元宝道具，来兑换诸如电话费充值卡、洗手液、沐浴液等具有实际价值的物品

　　波克城市商城元宝兑换商品页面

　　事实上，根據前述2014年公安部联合新闻出版总署等4部委发布的《关于规范网络游戏经营秩序查禁利用网络游戏赌博的通知》网络游戏服务单位不得提供游戏积分交易、兑换，或以“虚拟货币”等方式变相兑换现金、财物的服务波克城市商城以元宝道具等游戏中的虚拟物品，来兑换具囿实际价值的财物的行为也已涉嫌违法违规。