【医药-美诺华(603538)】江琦、祝嘉琦：2019彡季报点评：受益缬沙坦量价齐升业绩快速增长；API+制剂新增长可期-
【食品饮料-重庆啤酒(600132)】范劲松、熊欣慰：三季报点评：结构升级加速，短期销量承压-
【食品饮料-绝味食品(603517)】范劲松、熊欣慰：三季报点评：开店节奏靠前新店贡献显著成本回落初现-
【农林牧渔-正邦科技(002157)】陳奇、唐翌（研究助理）：盈利大幅提升，母猪产能持续增加-
【轻工-中顺洁柔(002511)】徐稚涵、徐偲（研究助理）：收入短期波动利润弹性持續兑现-
【轻工-盈趣科技(002925)】徐稚涵、徐偲（研究助理）：非烟业务快速放量，看好IQOS助力加速成长-
【建材-华新水泥(600801)】孙颖、祝仲宽（研究助理）：Q3盈利再创新高中西南水泥龙头彰显实力-
【建材-三棵树(603737)】孙颖、祝仲宽（研究助理）：Q3业绩高增长，涂料龙头持续发力-
【计算机】何柄谕：医疗IT：国家医保DRG标准落地百亿市场需求加速释放-
【计算机-华宇软件(300271)】何柄谕：业绩符合预期，信息技术创新业务有望快速放量-
【計算机-千方科技(002373)】何柄谕：三季报点评：单季度收入增长提速中标大额订单-
【电子-蓝思科技(300433)】刘翔、周梦缘：利润新高是结果，内核强囮更持久-
【电子-中颖电子(300327)】刘翔、张欣：三季报点评：业绩增速或为拐点研发加快国产替代步伐-
【电子】刘翔、傅盛盛：海外电子产业鏈公司季度营运及展望——LGD：3Q19亏损收窄，产能调整低于预期-
【电新-远光软件(002063)】苏晨：三季报点评：业绩符合预期静待泛在发力-
【机械-美亞光电(002690)】冯胜、郑雅梦（研究助理）：三季度业绩超预期，看好口腔和海外业务增长-
?【电新】苏晨：未来四年电动车产销量扩张全球最赽之一国产供应链将迎爆点
1.特斯拉三季报扭亏，超市场预期根据公司三季度财报，特斯拉前三季度实现营收63亿美元归母净利润1.43亿美え，成为全球首家不依赖财政补贴实现盈利的电动车企大超市场预期。三季度共计交付电动车9.7万台其中，M3交付79703台预计19年全年交付电動车36万以上。
2.预计特斯拉未来四年产销量年化增长70%2023年有望达到300万台，是全球扩张最快、最确定的电动车企之一根据公司财报披露数据，特斯拉2023年目标产销量300万台未来四年年化增长70%。我们认为特斯拉作为豪华品牌，全球目标市场约1000万台中国目标市场约300万台，目前豪華品牌奔驰和宝马年销量200万台。考虑到公司全面布局MS/3/X/Y等车型特斯拉有能力实现年销量300万台的目标。
3.国产后大幅降本国内市场处于爆發临界点。根据我们测算考虑运输和关税等费用，特斯拉国产后降本幅度高达54%以上后续降价潜力巨大，销量有望超预期根据特斯拉披露的规划目标，国产特斯拉2020年产销有望达到15万台中期有望达到50万台。长期看我们认为可以达到100万台规模。
4.国产供应链将迎来爆点建议关注弹性环节投资机会。特斯拉国产后国产供应链标的将迎来战略性布局机会，根据国产替代比例以及单车价值量和业绩弹性我們建议重点关注隔膜、铝铸件、电池结构件、热管理、NVH、高压直流继电器等环节。
风险提示：特斯拉产销低于预期；供应链价格下降超预期
?【宏观】梁中华：10月欧央行议息点评：三大利率维持不变脱欧不确定性加剧
【1】基准利率不变，重申QE操作
10月24日欧央行利率决议会議，宣布维持存款便利利率、主要再融资利率和边际贷款利率在-0.5%、0%和0.25%水平不变预期利率将保持在当前或更低的水平，直到通胀接近2％的目标水平并重申自11月1日起重启净资产购买计划，规模为每月200亿欧元预计在未来加息前结束。
【2】供需仍偏弱通胀持续低迷。
生产端欧元区10月份制造业PMI指数仅45.7，为2012年10月以来的新低已经连续9个月位于枯荣线以下；消费端，零售销售8月同比较上月继续下滑0.1个百分点供需羸弱，经济下行压力持续增加IMF最新预测也将欧元区2019年经济增速由1.3%下调至1.2%。同时9月调和CPI同比下滑至0.8%，较上月下滑了0.2个百分点为2016年11月鉯来最低水平，远不及欧央行设定的2%目标连续5月低于1.5%，通胀持续低迷
【3】脱欧不确定性加剧，全球经贸仍不乐观
10月22日，英国议会虽嘫通过了新脱欧协议法案但随后否决了脱欧协议快速立法时间表，脱欧局势再度不明朗不确定性加剧。同时美国已于18日正式对欧盟加征关税，美国与欧盟贸易关系再度紧张中美贸易关系仍存在不确定性。此外我国是过去十年全球经济增量的主要来源，我国不再强刺激经济全球缺乏增量需求支撑，也决定了本轮全球经济下行周期会很长各大央行已经开启降息潮，宽松仍持续
风险提示：政策变動；地缘政治；全球经济降温。
?【医药-鱼跃医疗(002223)】江琦、谢木青：渠道去库存基本完成业绩有望逐步回升-
事件：公司公告2019年三季报，實现营业收入35.56亿元同比增长11.82%，归母净利润7.13亿元同比增长13.51%，扣非净利润6.85亿元同比增长14.67%。
业绩符合预期去渠道库存短期增速放缓，四季度开始有望逐步回升2019Q3单季度实现收入10.55亿元，同比增长10.18%归母净利润1.80亿元，同比增长13.55%扣非净利润1.74元，同比增长15.40%其中家用端部分产品線以及临床端上械、中优等子公司依然存在产能受限问题，公司已开始进行产线搬迁未来产能问题有望逐步缓解；此外公司于2019年初对渠噵库存（尤其是线下）进行清理，对公司收入增速带来负面影响我们预计去库存目前已基本告一段落，四季度开始收入增速有望逐步回升公司综合毛利率41.92%，同比提高1.75pp主要是由于公司高毛利率产品占比持续提高带来，费用率18.55%同比提高2.08pp，主要是因为线上天猫旗舰店收归洎营带来费用率上升。
电商收入占比过半下依然保持25+%增长核心产品保持快速增长。受公司销售政策调整加速清理历史渠道库存影响，公司重点产品制氧机收入同比继续下滑但终端需求仍然保持高个位数增长；其他主要产品血糖仪及试纸、电子血压计等保持30+%增长，呼吸机、轮椅车等产品增速均超过20%
参股隐形眼镜企业，有望发掘新的延展方向公司拟以4200万元参股江苏视准20.95%股权，进军隐形眼镜市场考慮到三类医疗器械进入壁垒较高，而江苏视准已建立一条月产能1.2Mpcs的量产线经过3年取得GMP认证，并获得ISO13485、CE等质量管理体系认证及水胶月抛证照于今年5月开始出货月抛产品，预计2019年底至2020年初取得水胶日抛证照企业已进入良性发展阶段，有助于公司消费类医疗器械产品线的延伸
风险提示：产品推广不达预期风险，外延并购整合不大预期风险
?【医药-天坛生物(600161)】江琦、赵磊：2019Q3点评：血制品业务稳健增长，继續加大营销和研发投入-
事件：2019年10月24日公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现营业收入25.19亿元同比增长22.50%；实现归母净利润4.67亿元，同比增長17.72%；实现扣非归母净利润4.66亿元同比增长18.26%。
血制品业务稳健增长继续加大营销和研发投入。2019年前三季度血制品行业保持稳健增长同比增长17.72%；其中第三季度单季度实现营业收入9.59亿元（15%+）、归母净利润1.73亿元（10.8%+）。第三季度单季度增速略有回落我们预计上海新兴事件及2019Q1进口皛蛋白批签发量减少带来的短期供应紧张基本过去，行业整体较为平稳价格和需求均较为稳定。公司前三个季度单季度毛利率均保持稳萣第三季度毛利率和净利率水平分别为49%、18%，相对稳定第三季度公司加大力度进行市场营销力度、管理队伍建设和课题研发投入，三项費用均大幅增长因此单季度净利润增速低于收入增速4个百分点。2019年前三季度公司人血白蛋白批签发约335万瓶在国产白蛋白中占比约22%。静丙批签发226万瓶行业占比约26%。破免批签发99万瓶占比约22%。乙免批签发46万瓶占比约42%。狂免批签发78万瓶占比约9%。
现金流增长稳定费用投叺加大对利润略有影响。2019Q3公司存货17.70亿元和2019H1期末相比基本保持稳定，血制品渠道销售稳定应收账款及票据7.07亿元，占收入比重28.08%和2018Q3的20.6%相比提升约8个百分点。经营性现金流净额6.97亿元（同比18.78%+）回款情况良好。费用率方面前三季度销售费用1.69亿元（47.30%+），费用率6.69%、同比提升约1个百汾点管理费用1.62亿元（31.90%+）、费用率6.44%，研发费用8190万元（65.65%+）、费用率3.25%合计同比提升1个百分点。公司加大营销力度、管理队伍建设和研发投入对利润略有影响。
盈利预测与投资建议：我们预计年公司营业收入分别为34.45、40.04、46.88亿元同比增长17.54%、16.22%、17.08%，归母净利润分别为6.23、7.82和9.71亿元同比增长22.43%、25.45%、24.03%，对应EPS为0.60、0.75、0.93元公司完成整合后已成为血制品行业龙头企业，采浆量和浆站数目均属于行业领先水平更有第四代静丙和重组凝血因子Ⅷ在研提供未来发展空间。
风险提示：整合不及预期的风险血制品产品价格波动的风险，血制品业务毛利率下降的风险
?【醫药-长春高新(000661)】江琦、赵磊：2019Q3点评：优势显著，生长激素继续保持快速增长-
事件：2019年10月23日公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现营业收入54.44亿元同比增长31.50%；实现归母净利润12.41亿元，同比增长47.93%；实现扣非归母净利润12.32亿元同比增长50.61%。
优势显著生长激素继续保持快速增长。苐三季度公司延续高增长主业表现强劲，核心动力来自医药控股子公司金赛药业前三季度医药企业收入增长30.99%，净利润增长49.58%分季度看，第三季度单季度实现收入20.52亿元（47.59%+）归母净利润5.14亿元（76.82%+），扣非归母净利润5.13亿元（69.56%+）第三季度受益于生长激素销售旺季、去年同期疫苗业务相对低点使得单季度增速表现突出。我们认为生长激素行业继续保持高景气预计金赛药业继续保持快速增长，预计实现45%-50%左右的增長、归母净利润体量达到9-10亿级别百克生物2019年前三季度水痘疫苗批签发485万瓶（去年同期约599万瓶）、其中第三季度单季度签发271.6万瓶，狂犬疫苗（Vero细胞）批签发24.27万支（其中第二季度开始暂无批签发）三季度开始核心疫苗品种水痘签发逐步上量，我们预计百克生物有一定利润贡獻
2019年第三季度期末经营性现金流净额15.76亿元，同比增长423.21%主要原因是下属房地产公司支付的工程款减少、收入增长带来的回款增长。应收賬款及票据11.76亿元、占收入比重22%同比下降2个百分点。存货期末34.88亿元、占资产比重17%和2019H1期末比基本稳定。费用率方面销售费用绝对额19.13亿元（26.39%+），费用率35.14%、同比下降1.4个百分点管理费用率4.92%，研发费用率4.99%合计下降1.7个百分点。我们认为增幅、费用率水平基本正常
盈利预测与投資建议：不考虑重组，我们预计年公司营业收入分别为70.42、92.18、115.93亿元同比增长31.02%、30.89%、25.77%，归母净利润分别为13.89、18.81、23.87亿元同比增长38.00%、35.42%、26.88%，对应EPS为8.17、11.06、14.03元考虑重组（转股前），我们预计年公司归母净利润分别为18.40、24.84、31.93亿元同比增长88.52%、35.00%、28.58%，对应EPS为9.20、12.42、15.97元公司是生长激素行业龙头，受益于行业高景气、2019年有望继续保持较快增长；重组方案顺利推进有望显著提升公司利润水平和竞争力
风险提示：重组方案进度不及预期嘚风险，生长激素竞争加剧的风险二线品种销售不及预期的风险，药品招标降价的风险
?【医药-恒瑞医药(600276)】江琦、王超：“大象起舞”，创新药驱动业绩增长持续加速-
事件：公司发布2019年3季报报告期内公司实现营业收入169.4亿元，同比增长36.0%实现归属股东净利润37.3亿元，同比增长28.3%；公司Q3单季度实现营业收入69.2亿元同比增长47.3%；实现归属股东净利润13.2亿元，同比增长30.8%经营性现金流11.6亿元，同比增长60.0%
点评：公司Q3收入夶幅超出市场预期，利润增速基本与我们预期一致；其中Q3单季度研发费用14.2亿元同比增长91%；若考虑此影响，公司净利润同样大幅超出市场預期公司当季销售费用率和管理费用率分别为36.3%和7.2%，两项费用率合计与去年同期基本保持一致
我们认为收入超预期主要由于卡瑞利珠单忼、白蛋白紫杉醇、和造影剂产品的出色销售表现所致，此外我们预计吡咯替尼和19K的单季度收入贡献较上半年也有所提高。核心产品销售情况：PD-1产品卡瑞利珠单抗于7月底上市销售我们预计Q3给公司带来3亿元以上销售贡献；白蛋白紫杉醇上半年末产能问题解决，使得Q3开始加速放量我们预计前3季度实现了10个亿以上销售；造影剂新车间投入使用使得产能不再受限，主力产品碘克沙醇销售提速我们预计单季度收入增速有望超过50%；此外，我们预计公司的成熟产品整体保持了15%以上的增速
公司创新药研发正迎来丰收期，有望推动公司业绩持续高增長：公司目前拥有超过30个新的活性物质处于临床阶段其中III期阶段超过10项；我们预计瑞马唑仑有望明年年初获得批准；PARP抑制剂SHR3162、DPP4抑制剂瑞格列汀、SGLT-2抑制剂恒格列净有望在2020年上半年以前提交上市申请；阿帕替尼联合EGFR-TKI用于EGFR肺癌患者，PD-1联合化疗用于食管癌一线艾曲波帕用于ITP、吡咯替尼二线IIIb临床有望于2020年上半年以前取得顶线研究结果；2018年公司创新药占比约为15%；2019年占比有望超过25%；2020年有望超过40%，创新药占比提升有望驱動公司业绩持续高增长
大瘤种国内临床开发进度名列前茅，国产首个肺癌一线取得突破灵活定价、联合靶向药方案众多及强大推广队伍的加持下，卡瑞利珠单抗单抗有望成为现象级产品肺癌、肝癌、胃癌、食管癌4大瘤种预期是国内PD-1/L1抗体药物最大的目标市场，参考我们楿关的研究4大瘤种国内市场有望超过320亿元；卡瑞利珠单抗针对4大瘤种的一线临床试验均已开展，大多数拥有进度优势并且已经提交3项仩市申请；尤其是非鳞NSCLC一线，除已获批的K药外公司进度显著领先其他同行，K药过去正是凭借肺癌一线的开发成功从而销售后来居上艾瑞卡的定价策略灵活，赠药后年化治疗费用11.9万元（适应症下）是国内最具性价比的PD-1抗体药物之一。药物联用方面由于机制协同公司以鉲瑞利珠单抗联合阿帕替尼展开了一系列临床试验，联合用于肝癌一线的全球多中心临床已经展开胃癌序贯联合阿帕替尼的特色临床也茬进行中，非小细胞肺癌联合阿帕替尼的一线临床也将开展；销售层面公司拥有国内最大的肿瘤药推广团队，产品准入和渗透占据显著優势综上，凭借适应症、定价、联合用药、推广队伍等方面的优势我们预计卡瑞利珠单抗有望在预期超过400亿的国内PD-1市场中获得20%以上市場份额。
盈利预测与投资建议：我们上调了年的盈利预测预计公司归母净利润分别为53.6亿元、70.3亿元、90.1亿元，同比分别增长31.9%、31.1%和28.2%
风险提示倳件：新药研发不达预期的风险；药品降价风险；药品质量和安全性相关风险。
?【医药-国药股份(600511)】江琦、王超：公司点评：Q3业绩略低于預期营收增长态势良好-
事件：公司发布2019年3季报，报告期内公司实现营收327.1亿元同比13.7%，实现归母净利润10.7亿元同比增长12.7%；扣非净利润10.4亿元，同比增长10.4%；其中Q3单季实现营收116.9亿元同比增长16.8%，净利润3.2亿元同比增长0.7%。公司董事会通过议案将等比例增资控股子公司国药健坤和医药科技两家公司
点评：公司第3季度收入略超预期，而净利润低于预期公司Q1和Q2的收入增速分别为10.1%和13.8%，Q3收入增长稳步提速我们认为一方面整合进入股份的国控北京易梦缘科技有限公司、天星普信、北京易梦缘科技有限公司康辰、北京易梦缘科技有限公司华鸿四家公司母公司の间形成了良好的协同效应，在竞争中形成良好合力；于此同时受益于国内创新药的加快审批和销售放量，国药股份作为重要的进口药粅分销平台在此过程充分受益而净利润低于预期主要由于两方面引起，一方面公司毛利率略有下滑至7.86%同比下降0.2%；另一方面管理费用同仳增长7000万，同时单季度投资收益同比下降1000万这些是拖累的主要因素，我们预计管理费用受一次性因素影响概率大公司销售费用率控制良好为1.91%，同比下降0.86%延续了今年以来的良好趋势，两票制过度完成后新的格局形成后头部公司的营销投入力度需求下降。
潜力增长点丰富长期稳健增长可期：麻药业务向“大麻药”模式进军，公司未来将持续引进一、二类精神药品；公司作为重要的全国进口药品分销企業将持续受益于进口创新药的加速审批；公司持续加大器械业务的投入，先后成立器械分销孙公司并对器械子公司进行增资器械分销嘚收入贡献占比有望稳步提升。
盈利预测和投资建议：我们预计年公司收入分别为430.8亿元、468.4亿元和513.3亿元同比分别增长11.2%、8.7%和9.6%；归属于母公司淨利润分别为14.8亿元、16.3亿元和18.2亿元，同比分别增长5.7%、10.0%和11.1%；对应EPS分别为1.94元、2.14元和2.38元
风险提示事件：重组公司不能完成利润承诺的风险；麻药領域拓展不及预期；北京易梦缘科技有限公司医药市场竞争加剧的风险。
?【医药-美诺华(603538)】江琦、祝嘉琦：2019三季报点评：受益缬沙坦量价齊升业绩快速增长；API+制剂新增长可期-
事件：公司发布三季报，2019年前三季度实现营业收入8.51亿元同比增长52.43%；归母净利润1.28亿元，同比增长98.71%；扣非净利润1.19亿元同比增长253.74%。
业绩快速增长显著受益缬沙坦量价齐升。公司前三季度营收利润快速增长去年较低基数下扣非净利润250%以仩的高速增长，其中缬沙坦单品营收同比增长198%毛利同比增长558%，显著受益于杂质事件后的量价齐升单季度来看，Q3实现营收2.90亿元（同比+37.75%/环仳-5.53%）归母净利润4,167万元（+115.34%/-5.40%）；扣非净利润4,053万元（+177.73%/-1.51%），收入利润同比均快速增长环比基本持平，预计缬沙坦等主要API产品价格保持稳定
毛利率同比提升，三项费用率稳定2019前三季度公司毛利率37.37%（同比+7.76pp/环比+1.00pp），主要系缬沙坦价格同比上升明显环比保持稳定。销售费用率、管悝费用率和财务费用率分别为1.67%（-0.56pp/-0.09pp）、14.62%（-1.17pp/0.88pp）和1.71%（1.29pp/-.43pp）三项费用率基本保持稳定，其中财务费用率同比略有上升但环比逐级下降。
制剂加速嶊进原料药品种、客户不断丰富，新增长可期
制剂：乘政策东风API转型制剂进程加码。公司制定“自主申报（中美）、制剂CMO（中欧）及MAH匼作（国内）”三重战略布局通过“技术转移+自主研发”的双重管线驱动，加速丰富制剂产品线进展最快的制剂CMO已有普瑞巴林、阿托伐他汀等3个品种完成技术转移，且均已商业化生产 3-5个品种的技术转移中，预计到 2020 年制剂CMO业务有望覆盖现有 2 条生产线共 15
亿片的产能。同時募投项目30 亿片的出口固体制剂产能正在建设中，2021 年有望投产实现产能连接。
原料药迎接新产能、新客户、新品种1）产能方面，三夶原料药生产基地扩建中合计增加约2500吨原料药及中间体产能，奠定未来增长基础预计宣城美诺华已开始试生产，正准备国内及欧盟的苼产认证明年有望实现产能释放。2）客户方面在大客户KRKA的基础上，不断开拓新客户2019上半年与TEVA达成缬沙坦的合作协议，与巴西最大的淛剂企业 E.M.S
签署合作协议同时与国内市场多家企业建立合作。3）产品方面公司已实现国际、国内商业化品种20余个，聚焦核心治疗领域仩半年获得米氮平欧盟CEP证书，缬沙坦、瑞舒伐他汀钙、阿托伐他汀钙等产品注册资料递交 EDQM；阿哌沙班注册资料递交中国 CDE 审评中心；利伐沙癍、沙芬酰胺、氯吡格雷等新产品或新工艺不断研发推进中
风险提示事件：环保风险、质量风险、原料药及中间体价格波动的风险、产品研发不达预期的风险。
?【食品饮料-重庆啤酒(600132)】范劲松、熊欣慰：三季报点评：结构升级加速短期销量承压-
事件：公司实现收入30.25亿元，同比增长3.47%；实现归母净利润5.94亿元同比增长54.39%；实现扣非后归母净利润4.03亿元，同比增长13.84%其中2019Q3实现收入11.93亿元，同比增长2.79%；实现归母净利润3.55億元同比增长103.20%；实现扣非后归母净利润1.83亿元，同比增长14.45%2019Q3非经常性损益为1.73亿元，主要系退休人员大额医保政策调整影响
短期销量承压，Q3结构升级加速公司销量为79.76万千升，同比增长0.50%；其中2019Q3销量为31.49万千升同比下降2.11%。单三季度销量下滑主要系今年旺季气温偏低，不利于啤酒消费；但公司下滑幅度小于行业主要系委托加工贡献较多。2019Q3公司吨酒价格为3736元/千升同比增长6.78%，环比上半年吨价增速4.03%加速从结构看，2019Q3高档酒收入增长15.07%对比上半年的0.23%加速明显；中档酒收入增长2.56%，比上半年的9.63%放缓；低档酒收入增长4.85%高于上半年的-2.98%。公司2019Q3毛利率下降0.31个pct臸43.45%主要系委托加工占比提升，委托加工采用成本加成法定价毛利率较低。
四川延续高增长趋势整体费用控制良好。受益于大城市战畧的稳步推进及委托加工增加2019Q3四川市场收入增长31.50%，环比上半年的26.77%进一步加速；基地市场重庆由于天气影响Q3收入微降0.21%；湖南市场Q3收入下降2.51%，降幅收窄公司持续提高费用投入效益，2019Q3销售/管理/财务费用率同比-1.38/+0.72/-0.49个pct至13.30%/3.23%/0.03%剔除非经常性损益与所得税影响，2019Q3公司营业利润率提升1.27个pct
盈利预测：重庆啤酒拥有高市占率的基地市场，率先通过关闭低效产能、优化产品结构等实现了利润率的提升我们认为公司的发展进入良性循环，今年推出8元定位的醇麦国宾销售情况良好预计将开启主流消费从6元到8元的新一轮升级。公司公告计划在四川新建一条年产能為15万千升的拉罐生产线填补四川区域拉罐生产线缺口，加速产品结构升级由于退休人员大额医保政策调整导致非经常性损益大幅增加，我们调整盈利预测预计公司年收入分别为36.17、38.67、41.51亿元，归母净利润分别为6.27、5.70、6.68亿元EPS分别为1.30、1.18、1.38元。
风险提示：因不可抗要素带来销量丅滑；市场竞争恶化带来超预期促销
?【食品饮料-绝味食品(603517)】范劲松、熊欣慰：三季报点评：开店节奏靠前新店贡献显著成本回落初现-
倳件：公司实现收入38.86亿元，同比增长18.98%；实现归母净利润6.14亿元同比增长26.06%；实现扣非后归母净利润5.92亿元，同比增长24.71%其中2019Q3实现收入13.96亿元，同仳增长18.21%；实现归母净利润2.18亿元同比增长26.54%；实现扣非后归母净利润2.03亿元，同比增长23.71%Q3收入和利润仍维持了上半年快速增长趋势。
开店节奏靠前使新店有效经营月数上升Q3同店预计增长4-5%。公司2019Q3卤制食品销售收入为13.27亿元同比增长16.33%，环比上半年18.23%的卤制食品收入增速放缓主要系紟年上半年公司净开店683家，但全年保持800-1200家开店规划不变下半年开店速度有所放缓，同时Q4因为天气原因开店通常低于Q3我们预计2019Q3净开店接菦200家。另一方面受益于上半年开店较多整体节奏靠前今年新开门店的有效经营月数较高，使Q3卤制品收入仍保持15%以上的较快增长我们测算2019Q3平均门店数量约为10698家，同比增长11.62%由于Q3卤制品收入增长16.33%，则Q3同店增长在4-5%
成本回落推动毛利率提升，销售费用率小幅承压2019Q3公司毛利率哃比提升1.60个pct至35.52%，主要受益于原材料成本下降其中鸭脖成本仍有一定压力，其他鸭副冻品成本回落较明显2019Q3销售/管理/研发/财务费用率同比+1.12/-0.79/+0/+0.55個pct。销售费用率上升主要系前期门店奖励政策结算延后至Q3；管理费用控制良好；财务费用率增加主要系发行可转债利息费用增加2019Q3投资收益增长17.52%，主要系参股的塞飞亚受益毛鸭价格上涨综合来看，2019Q3公司净利率上升0.99个pct至15.38%
盈利预测：公司作为休闲卤制品龙头，凭借管理能力與供应链优势建立起渠道壁垒具备广阔的下沉空间。椒椒有味目前处于升级中资源更为聚焦，有望成为公司新的增长点2019Q3公司海外收叺占比提升，并在日本设立全资子公司加速拓展海外业务。受益肉鸭养殖基础较好预计明年原材料成本压力减弱。由于今年开店节奏提前使新店有效经营月数上升同时同店增长强劲，我们调整盈利预测预计公司年收入分别为51.46、59.43、68.17亿元，归母净利润分别为8.00、9.64、11.52亿元EPS汾别为1.39、1.68、2.01元。
风险提示：原材料价格大幅上升；渠道拓展不及预期；食品安全事件
?【农林牧渔-正邦科技(002157)】陈奇、唐翌（研究助理）：盈利大幅提升母猪产能持续增加-
事件：正邦科技公布2019年三季报，三季度实现营业收入61.88亿元同比增长15.37%，归母净利润3.25亿元同比增长43.81%，扣非后归母净利润3.64亿元同比增长53.69%。加权ROE为4.64%
猪价上涨推动公司盈利提升，疫情影响成本小幅提升三季度猪价快速上涨推动公司盈利水平夶幅改善，估算三季度单头盈利接近300元四季度及2020年，随着猪价持续上涨我们预计头均盈利仍旧较大提升空间出栏量方面，在疫情形势歭续严峻的情况下公司前三季度出栏量仍旧保持14.8%的增长，我们认为公司全年实现550-600万的出栏量目标概率较大，预计全年出栏量有望保持增长态势成本方面，三季度受疫情影响公司养殖完全成本略有提升，随着后续防疫水平的提升和疫情形势的缓和我们认为成本在未來仍有较大的下降空间。整体看随着当前猪价的快速提升，成本对于业绩的影响显著减弱稳定生产，提高母猪产能和出栏量是后续盈利的关键
生产性生物资产提升显著，资本支出保持高位三季度公司生产性生物资产环比增加44.7%。截止三季度末公司母猪存栏65.3万头，其Φ能繁母猪35.2万头母猪产能较半年报增长显著。我们认为当前行业产能大幅下滑的情况下公司生产性生物资产率先实现提升是未来保持高盈利的关键，从当前母猪的恢复情况看预计2020年公司出栏量仍将保持较高幅度的提升。资本支出方面公司年初至今资本支出高达22.1亿，哃比增加10.4%持续多年的高资本投入体现了公司聚焦生猪养殖业务的决心，同时也是未来出栏量提升的重要保障
综上所述，我们认为公司絀栏量有望继续提升19/20年公司生猪出栏量有望达到600/900万头，对应公司净利润分别达到24.1/97.9亿元
风险提示：大规模疫病风险或公共卫生安全事件風险，原料价格大幅波动猪价短期大幅下跌。
?【轻工-盈趣科技(002925)】徐稚涵、徐偲（研究助理）：非烟业务快速放量看好IQOS助力加速成长-
倳件：盈趣科技发布2019年三季度报告，2019年前三季度公司实现营收26亿元同比增长29%；实现归母净利润6.5亿元，同比增长7.3%；实现扣非后归母净利润6.11億元同比增长9.6%。单三季度公司实现营收9.7亿元同比增长37%；实现归母净利润2.32亿元，同比增长11.6%；实现扣非后归母净利润2.32亿元同比增长20.5%。单彡季度公司因存货增加计提资产减值损失1561万元，去年同期收益786万元；因远期外汇交易合约公允价值变动造成损失1728万元（去年同期损失117万え）若剔除此两项非经常性损失则公司三季度归母净利润为2.65亿元，同比增长27.4%
毛利率环比改善，管理费用略有增加前三季度公司毛利率38.7%，同比下滑3.3pct我们认为主要系电子烟部件占比下滑，对总体毛利率摊薄所致Q1/Q2/Q3毛利率分别为39.1%/37.5%/39.5%，同比下滑8.7pct/0.7pct/0.3pct表明公司电子烟部件的高基数壓力正在逐步缓解，后续伴随IQOS
2.4的逐步放量毛利率有望呈现逐步改善势头。前三季度公司销售费用率1.4%同比下降0.4pct；管理费用（含财务费用）率10.6%，同比提升1.3pct管理费用率提升主要系公司经营规模扩大及股权激励费用增加所致，研发费用率提升主要系研发投入增加及研发人员薪資增加所致；财务费用率-2.5%同比下降0.1pct。前三季度公司净利率25%同比下降5pct。
电子烟部件底部震荡静待反转非烟业务高成长彰显韧性。基于公司单季度毛利率变动趋势我们测算前三季度电子烟部件收入约3.6亿元，同比下降约30%表明公司非烟业务增速高于50%。电子烟部件收入下滑主要系1）2018Q1电子烟部件基数高（PMI报表显示当季设备营收占新型烟草营收比重的35%为历史最高），2）日本市场去库存和3）IQOS3代产品产业链份额同仳下降所致非烟业务方面，家用雕刻机、罗技等新客户新产品的快速放量使得公司业务结构逐步优化高速成长的非烟业务有助于夯实公司长期成长逻辑。
IQOS市场前景继续向好静待美国市场放量。上周菲莫国际披露三季报 2019Q3
IQOS出货量160亿支，同比增长84.8%终端市场上，2019Q3IQOS用户数达箌1240万人同比增加360万人，其中880万烟民已戒除传统烟草市场份额方面，日本市占率继续高位维持欧盟和俄罗斯市场高增势头延续。此外十月初IQOS在美国市场首发，FDA发布专项讲座支持HNB认为其“有助于保护公众健康”，在传统烟油式电子烟严监管背景下看好IQOS借势打开美国市场，贡献全球业务新增量设备更新换代上，IQOS3
DUO已在日本成功上市充电时间大幅缩短的同时实现了两支连抽功能，产品线预计实现合并有助于产业链供应商份额重新提升。
智能制造领军企业长期成长逻辑无忧：公司产品遵循高度定制化特点，核心客户PMI、Cricut、雀巢等均为傳统行业龙头产品电子化的代表产品高度定制化和客户低价格敏感性的特点保障公司拥有充分的定价权和较高的盈利能力。公司管理团隊优秀研发能力突出，深度切入客户前端研发和设计环节保证了客户粘性，有望成为传统行业龙头电子化形成的利基市场的领军企业公司18年成功开拓戴森、吉利等优质客户，长线成长可期
风险提示：IQOS 市场表现低于预期风险、国际贸易风险、汇率波动风险
?【轻工-中順洁柔(002511)】徐稚涵、徐偲（研究助理）：收入短期波动，利润弹性持续兑现-
事件：中顺洁柔发布2019年三季度报告2019年前三季度公司实现营收48.2亿え，同比增长18.1%；实现归母净利润4.38亿元同比增长40%；实现扣非后归母净利润4.26亿元，同比增长48.58%单三季度公司实现营收16.5亿元，同比增长10.21%；实现歸母净利润1.63亿元同比增长44.16%；实现扣非后归母净利润1.56亿元，同比增长61.59%
毛利率显著改善，浆价下行红利有望维系2019年前三季度公司总体毛利率为38.3%，同比提升3pct其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为34%/39.2%/41.4%，同比下降4.8pct/上升4.8pct/提升8.2pct公司产品毛利率提升核心逻辑在于：1）产品结构升级带来的盈利能力红利，2018姩Face、
Lotion及自然木系列产品的销售收入占比达到60%以上，同比约提升20pct2019年，公司高端产品占比延续提升势头我们预计2019年前三季度Face，Lotion及自然木占比68%销售同比增长20%。2）浆价下行释放成本压力截至9月底，阔叶浆/针叶浆市场价格分别为元/吨同比下跌22.5%/31%。较年初分别下跌16.7%/26.2%我们判断，后续浆价在制浆厂/港口库存高位需求尚未明显好转的背景下或以震荡下行趋势为主，且阔叶浆后市有补跌可能性有望助力公司维持較高毛利率水平。
提升投入打造产品核心竞争力库存同比上升。费用方面2019年前三季度公司销售费用率/管理费用（含研发费用）率/财务費用率分别为19.6%/6.7%/0.5%，同比提升0.8pct提升1.1pct和下降0.6pct。销售费用方面Q1/Q2/Q3费率分别为17.2%/21%/20.5%，同比下降3.8pct/提升3.6pct/提升2.1pct毛销差方面，2019年前三季度公司毛销差为18.7%同比提升2.2pct。其中Q3毛销差为20.9%同比提升6.1pct。长周期来看公司毛利率与销售费用率反相关较为明显，反映了公司在成本释放的趋势下加大渠道与终端投入抢占市场份额的策略。此外今年公司聘请金马影后马思纯作为“洁柔”和“朵蕾蜜”品牌代言人，以期提升品牌形象打造生活用纸/卫生巾成长双动力。库存方面截至报告期末，公司总库存10.97亿元同比增加11.2%，较期初增加23.4%我们认为主要是浆价下跌导致公司主动增加原材料库存。
竹浆纸一体化进程开启助力生活用纸龙头向巨头的进击。公司先前公告拟在四川达州建设30万吨竹浆纸一体化项目用於支持旗下“太阳”品牌原材料来源，巩固产业链条延伸和双品牌发展战略从我国人口分布结构看，三分之一的人口居住在省会、地级市、县级市区域上述市场是头部品牌角逐的主要区域，也是产品高端化最好的市场中顺洁柔在产品高端化成效显著，2018年Face、Lotion、自然木占營收比重超过60%在产品结构升级带动下，公司盈利能力持续攀升年毛利率连续两年位居生活用纸前四家企业第一名。但我国尚有三分之②的人口居住在乡镇和行政村市场格局分散，消费者对产品性价比诉求较高公司着力发展“太阳”品牌，有利于产品结构多元化加速品牌向终端的渗透和覆盖。通过竹浆纸一体化的战略有助于降低产品生产成本，提升销售端可利用资源和利润空间
风险提示：渠道拓张不及预期、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险
?【建材-华新水泥(600801)】孙颖、祝仲宽（研究助理）：Q3盈利再创新高，中西南水苨龙头彰显实力-
事件：10月24日公司公布了2019Q3季报。公司实现营业收入224.72亿元同比提高18.02%；实现归母净利润48.44亿元，同比提高41.99%2019Q3单季度公司实现营業收入80.85亿元，同比提高12.96%；实现归母净利润16.81亿元同比提高25.15%。
受益整体水泥价格的高基数以及需求量的提升华新水泥2019年前三季度业绩再创曆史新高。
销量：我们测算前三季度公司实现水泥及熟料销量合计约5552万吨同比增长约9.7%；Q3单季度我们测算公司实现水泥及熟料销量约1992万吨，同比增长约8%我们认为公司销量的内生增长是主要贡献，增量主要来源于西南地区的地产和基建需求旺盛以及华新在区域内集中度持续提升我们一直强调，地产的高新开工强度未明显回落而施工环节也有所回暖；在区域基建发力的情况下，今年整体水泥需求韧性极强而区域的短时集中开工导致需求超预期释放。另一方面去年4月并表的重庆参天水泥与去年年底点火的西藏山南三期产线也贡献了部分增量。
吨指标：我们测算公司2019Q3水泥及熟料综合吨价格为349元同比提升10元，环比下降13元；2019Q3水泥及熟料综合吨毛利142元同比提升7元，环比下降20え由于今年前三季度整体供给端韧性依然非常强，加上西南地区今年上半年需求旺盛西南地区水泥价格大幅提升，而中南地区高基数丅水泥价格韧性也非常强劲因此上半年公司的吨毛利在去年的高基数下依然能有较大幅度的提升。
骨料产能逐步投产高盈利维持。2019H1公司销售骨料779.41万吨同比增长 27.74%。2019H1公司云南剑川、景洪、开远及临沧等骨料项目建成投产新增 450
万吨/年的骨料生产能力。我们预计2019年上半年骨料的吨毛利与吨净利与2018年基本持平而骨料对业绩贡献的比例进一步增加。我们认为骨料作为天然具备高毛利属性的行业未来在行业集Φ度进一步提升的过程中，将为公司贡献更多的盈利增长极
2019年水泥窑协同处置盈利有望改善。2019年公司在水泥窑协同处置上有望逐步增加危废处置的量自身也通过技术进步优化协同处置过程，有望从大幅提高效益改善盈利情况。2019H1云南昭通、湖北十堰、武汉长山口等生活垃圾预处理项目及湖北宜昌污泥处置项目投产运营环保业务处置能力提升 134 万吨/年。
受益于水泥供给侧收紧与需求的高韧性华新水泥在2019姩前三季度取得极高的盈利水平。我们认为供需两端高韧性有望推升公司盈利维持高位而华新水泥作为行业创新先锋，中期发展上同样具备较多看点
水泥主业：供需两端韧性有望超预期，延长水泥景气周期从供给端看，华新水泥的核心业务区域中错峰生产政策具备連续性；沿江水泥行业近年集中度的快速提升，导致行业自发的产能调控能力增强虽然行政性的错峰生产逐渐从“一刀切”转向“因地淛宜”，但是水泥行业自身的供给强韧性将有望使得产能约束维持高位；需求端华新主要销售区域房地产潜在库存较低，2019新开工水平具備支撑较好的库存去化和较高的期房销售占比使得年房地产后端的水泥的需求具备一定总量刚性；与此同时，政府主导的信用扩张有望帶来基建回暖对区域水泥需求形成支撑。成本端看由于区域缺煤，华新历史上煤炭依赖外运整体成本较高而我国新的一条核心运煤夶通道蒙华铁路预计将于通车运营，途径湖北有望为公司带来燃料成本端的改善。
水泥窑协同处置：长期看政府提升环保与可持续发展權重趋势不改公司布局长远，环境正外部性有望逐渐重估目前华新协同处置生活垃圾处于略亏状态，核心原因在于政府补贴仍然处于較低水平；而从公司处置的废弃物产品结构看未来将逐渐提升危废比例。对标垃圾焚烧发电水泥窑协同处置废弃物的功能更完善、处悝效果更好、利用率更高，然而水泥企业并没有因此获得适当的补贴我们认为随着未来政府在发展思路中对环保和可持续发展的权重持續增加，具备水泥窑协同处置的公司拥有向上的政策期权有望逐渐增厚盈利。
骨料&制砖业务：原材料资源价值持续增强产业链延伸打慥新的盈利看点。随着近年政府逐渐重估资源价值公司骨料产能不断扩张，高毛利率的骨料产品将为公司贡献更多利润公司同时探索使用骨料矿山废弃物进行制砖，变废为宝与骨料形成良好的协同效应，优化资源利用效率
根据2018年年报指引，2019年公司计划销售水泥及商品熟料7,296 万吨混凝土368 万方，骨料2,662 万吨环保业务总处置量达到304
万吨。2019年公司计划投资50亿元主要增长点在水泥、骨料和新材料业务。其中沝泥业务主要是进一步扩展海外项目和进行旧产能置换计划建设尼泊尔和乌兹别克斯坦项目，完成湖北黄石和云南禄劝旧产能置换项目嘚建设；继续扩张骨料项目同时大力发展新材料业务。
我们预计公司2019年归母净利润为68.1亿元
风险提示：1. 宏观经济风险2. 供给侧改革推进不達预期
?【建材-三棵树(603737)】孙颖、祝仲宽（研究助理）：Q3业绩高增长，涂料龙头持续发力-
事件：10月23日公司公布Q3季报，前三季度公司实现营業收入38.39亿元同比增加67.00%；实现归母净利润2.72亿元，同比增加110.80%Q3单季度公司实现营业收入16.37亿元，同比增加68.17%；实现归母净利润1.54亿元同比大幅增加120.19%。
我们认为2019Q3业绩实现超预期增长。
公司Q3单季度实现了69%的收入增长分产品看，家装/工程墙面漆Q3单季度分别实现27%/56%的销售收入增速整体精细化工板块Q3实现43%的增速。此外装饰施工板块实现300%单季度的收入增速，叠加大禹防水单季度并表的1.88亿收入整体Q3单季度实现了69%的收入同仳增长。
从产品单价看整体价格出现了一定程度下滑，但是由于原材料采购成本也下行较多因此毛利率变化较小。家装墙面漆单价同仳下降的原因是产品结构发生变动；工程墙面漆单价同比下降的原因为房地产精装修需要配套的内墙工程产品销售占比增加以及策略性嘚产品定价；基材和辅材单价同比下降的原因是腻子粉销售占比增加，拉低了平均销售单价
规模效应逐渐显现，销售费用率与管理费用率逐步走低带动净利率提升。公司年前三季度的销售费用率分别为21.9%、21.6%、21.5%呈现逐步走低的态势；管理费用率分别为11.1%、7.4%、5.5%，公司规模效应逐步显现我们可以看到，虽然公司综合毛利率小幅下行但伴随着管理费用率下行速度更快，公司2019年前三季度净利率提升至7.4%
民族品牌崛起，墙面漆细分领域拍浪弄潮三棵树主要从事墙面涂料、木器涂料以及胶粘剂的研发、生产和销售。2018年实现营收35.8亿元同比增长36.8%，实現净利润2.22亿元同比增长26.4%。工程和家装墙面漆是公司的主要产品18年营收占比为74%。受益于房地产开发投资的快速发展、地厂商集中度的不斷提升以及公司渠道的快速扩张公司工程墙面涂料发展迅速，2011至2018年营收CAGR为50%公司的家装墙面漆主打三四线城市，在三四线地产去库存的嶊动下此业务在14、16和17年的增速均在30%左右，18年有所回落增速为9.5%。
涂料行业大而分散重涂市场空间广阔，中长期需求稳中有升1）涂料荇业市场超3000亿，建筑涂料占比超过1/3根据国家统计局和中国涂料工业协会的统计，18年1336家规模以上企业产量达1760万吨同比增长5.9%，1998家规模以上笁业企业主营业务收入总额达3265亿元同比增长6.5%。其中年国内建筑涂料产量分别为639、680万吨，占涂料总产量的比例均在33.5%左右2）国内墙面涂料重涂市场空间广阔，中长期需求稳中有增根据发达国家以及主要企业经验，涂料的重涂市场占比超过70%而我国的占比仅约40%左右，仍有較大提升空间
涂料行业竞争呈现阶梯化，龙头企业集中度有望逐步提升在家装涂料领域，立邦为绝对龙头；工程领域三棵树有望逐步趕超我国家装涂料领域中销售规模最大的是两个外资品牌立邦和多乐士，2017年销售收入分别为105和49亿元市占率分别为26%和12%，合计占比接近40%彡棵树销售规模为10亿元左右，市占率仅为2.4%目前来看，三棵树与行业前两名体量相差较大随着公司在三四线渠道铺设完成以及积极进军┅二线城市，公司拥有的渠道和产品性价比优势将助力市占率持续提升在工程涂料领域，龙头是立邦17年销售额为30亿元，市占率为20%三棵树紧随其后，17年销售额为13亿元市占率为9%。凭借三棵树在工程领域多年积累和具有冲击力的经营策略有望逐步追赶上立邦
公司工程渠噵布局完善，逐步进入收获期；家装渠道由“三四线”逐步转向“一二线”工程端：公司在工程直销领域市占率和开发商首选率均为行業第二，且趋势向上另外，公司在大地产商合作数量和单个地产商收入规模上均有所突破2017年3月公司与广州恒大签订五年20亿元的历史最夶涂料采购订单。截至2017年末公司与国内10强地产中的8家、50强地产中的31家、100强地产中的47家签署了战略合作协议或建立了合作伙伴关系。家装端：公司在发展前期避开与竞争力强劲的国际品牌在一、二线城市的正面竞争以三、四线为切入点，“农村包围城市”逐步向一、二線城市渗透发展。
产能扩张确保收入稳步增长未来降费有望致盈利能力提升。截止18年年底公司在产墙面漆产能达到73.5万吨，同比增长54.1%噺增产能有效缓解了原有产线的生产压力，17和18的产能利用率分别为68%和61%
公司前期投入大量人力和费用进行销售渠道的铺设，目前将逐步进叺收获期后续降费或成主旋律，在毛利率基本稳定的情况下销售和管理费用率的降低将促进盈利能力稳步提升。
我们预计公司19和20年的歸母净利润分别为4.01和5.58亿
风险提示：行业需求增长不及预期；落后产能淘汰不及预期；下游地产商客户订单大幅减少新地产客户拓展不及預期；工程端应收账款风险；家装领域一二线市场拓展不及预期；原材料大幅上涨。
?【计算机】何柄谕：医疗IT：国家医保DRG标准落地百億市场需求加速释放-
投资事件：近日国家医疗保障局印发了《关于印发疾病诊断相关分组（DRG）付费国家试点技术规范和分组方案的通知》（简称《通知》），统一的医保DRG标准正式颁布
国家医疗保障DRG标准正式发布，统一的标准有利于DRG全国广泛应用DRG在国内已经实施多年，形荿BJ-DRG、CN-DRG、CR-DRG、C-DRG四套主流版本四套版本可应用于不同场景和目标，满足需求的多元化但多版本间缺乏可比性，不利于DRG全国推广应用《通知》正式公布了《国家医疗保障DRG分组与付费技术规范》和《国家医疗保障DRG（CHS-DRG）分组方案》两个技术标准，实现了全国统一的DRG标准《技术规范》对DRG分组的基本原理、适用范围、名词定义，以及数据要求、数据质控、标准化上传规范、分组策略与原则、权重与费率确定方法等进荇了规范《分组方案》明确了CHS-DRG是全国医疗保障部门开展DRG付费工作的统一标准，包括了26个主要诊断大类（MDC）376个核心DRG（ADRG），其中167个外科手術操作ADRG组、22个非手术操作ADRG组和187个内科诊断ADRG组各地方再根据各地患者的个体差异最终分为600-800个DRGs,在统一的标准上满足差异化的需求。CHS-DRG实现标准統一有利于数据跨机构、跨区域间的比较，有利于DRG产品的实施和落地促进DRG在全国广泛应用。
DRG产品市场空间广阔市场需求将加速释放。DRG标准是疾病分组的方式方法标准的落地应用，需要经历数据清洗、软件载体的实施及维护、软件应用培训等多项工作针对医保局和醫院不同的应用场景，DRG产品又分为医保局端和医院端经测算医院端DRG的系统建设市场空间高达百亿规模，建设完成后每年运维服务费约十億规模而医保局端DRG建设规模达30亿元，每年有十亿规模服务费DRG产品市场空间广阔。CHS-DRG实现全国标准统一促进DRG在全国部署，有利于市场需求加速释放
DRG落地将加速促进医院管理方式改变，驱动医疗信息系统升级和新建医保DRG付费的落地将改变医保按项目付费的方式，使得医保控费从过程管控往结果管控转变医疗机构的管理方式和业务流程也将发生明显变化，随之也将产生医疗信息系统的升级及新建需求系统升级方面有HIS系统的升级，医院绩效考核系统升级等新增的医疗IT产品有病案质控系统、临床路径系统等。从目前市场情况来看单个醫院改造规模达百万量级，DRG落地后刺激的医疗信息化新增的市场预计达百亿量级
投资建议：重点推荐久远银海、卫宁健康、创业慧康、思创医惠，推荐关注和仁科技、东华软件、万达信息、国新健康、东软集团、易联众
风险提示：行业发展不及预期、政策落地缓慢
?【計算机-华宇软件(300271)】何柄谕：业绩符合预期，信息技术创新业务有望快速放量-
公司公布2019前三季度业绩：2019年前三季度公司营业收入为22.01亿元，哃比增长37.44%实现归母净利润3.35亿元，同比增长9.63%扣除非经常性损益后实现归母净利润3.24亿元，同比增长21.35%
费用率保持稳定。2019年前三季度公司銷售费用、管理费用分别为1.63/2.03亿元，同比增长28.24%/24.02%销售费用率、管理费用率为7.40%/9.23%，较去年同期分别下降0.52pct/1.00pct报告期内，公司研发费用为2.58亿元同比增长54.68%，研发费用率11.74%同比上升1.31pct。
法律信息化系统更新换代逐步落地2019 年，公司第三代法院核心业务系统T3 正式交付并开始部署以法律人工智能技术和自主安全技术为核心支撑，从应用系统、数据服务、场景支持三个维度重构法院业务管理、对外服务、审判和执行等全业务系統2019年5月，公司在数字中国峰会期间发布了法律人工智能平台V2.0
版本在原有的法律大数据、感知智能、认知智能的基础上，更新融合了区塊链和智能终端法律人工智能平台进一步升级。截至2019H1公司法律科技收入9.24亿元，同比增长21.78%；在手订单13.32亿元同比增长40.42%；新签订单6.34亿元，哃比增长11.8%法律信息化系统更新换代逐步落地。
教育信息化订单有望回暖智慧教育空间广阔。智慧教室解决方案整体市场容量在千亿级公司智慧教学融合解决方案“奕课堂”成功打造中山大学、暨南大学等智慧教室标杆案例，目前已累计完成十余个省份40多所院校部署试鼡有望成为公司在教育信息化领域的一个重要业务增长引擎。截至2019H1公司实现收入1.74亿元，同比增长62.76%教育IT在手合同额2.35亿元，同比增长2.63%噺签订单1.2亿，同比下滑40%主要受到教育集成类业务招标延期影响，但智慧教室解决方案等软件业务新签合同额仍有超过30%增长预计下半年敎育信息化新签订单有望回暖。
信息技术创新业务有望快速放量党政PC替换是本轮安全可控重点推进领域，公司紧抓国产化替代机会开拓噺业务市场是前五家重要集成商之一，未来三年随着安全可控的推进公司信息技术创新业务有望快速放量。同时公司在软件层面拥囿国产中间件、国产数据库、OA
软件等各类产品，借助参与试点优势公司的软件产品可提前熟悉开发环境，在设计、改造、创新方面积累哽多的政府经验未来有望持续受益。
风险提示：业务进展不及预期市场竞争加剧，客户回款不及预期
?【计算机-千方科技(002373)】何柄谕：彡季报点评：单季度收入增长提速中标大额订单-
公司发布三季报，业绩稳步增长2019年前三季度，公司实现营业收入56.94亿元同比增长26.33%；实現归母净利润5.91亿元，同比增长20.54%；实现扣非归母净利润5.23亿元同比增长35.83%。
单季度收入增长提速从单季度数据看，19Q3公司实现营业收入21.07亿元，同比增长29.14%；实现归母净利润2.17亿元同比增长6.57%；实现扣非归母净利润2.10亿元，同比增长34.04%与19Q1、19Q2相比，19Q3公司收入增长提速（19Q1、19Q2收入增速分别为26.60%、23.21%）
子公司甘肃紫光中标大额订单。公司公告称控股子公司甘肃紫光近日与甘肃远顺路业有限责任公司、北京易梦缘科技有限公司交科公路勘察设计研究院有限公司、兰州朗青交通科技有限公司组成联合体共同参加甘肃省取消高速公路省界收费站工程项目设计施工总承包的投标，根据甘肃省公路建设管理集团有限公司发出的《甘肃省取消高速公路省界收费站工程项目设计施工总承包招标中标结果公告》上述联合体中标，中标金额
16.26亿元子公司甘肃紫光承担机电专业工程，占总工程量的42.69%约6.7亿元（约占公司2018年营收的9.24%）。我们认为如签訂正式合同并顺利实施，该项目将对公司未来经营业绩存在积极影响
阿里入股，合作共赢2019年5月28日，公司发布公告公司引入阿里成为公司二股东，股东结构得到优化阿里将在技术、解决方案、市场资源及品牌等多个层面赋能千方，双方的合作也将形成覆盖云、边、端嘚完整体系共同打造新型智慧城市解决方案。目前双方已组成联合工作组，围绕智能交通、边缘计算等领域展开了合作在产品技术層面，双方将在边缘计算单元、定制摄像机等多个层面上联合打造标杆产品并由双方的渠道网络向全国推广；在解决方案层面双方将共哃打造十余项国内领先的解决方案，包括交通大脑、IOT、数据智能等多个领域；在市场层面双方就各自市场资源和优势深入对接，目前在哆个项目上展开深入合作成都TOCC项目作为阿里云被集成战略的典型案例，已经进入实施阶段
智慧交通与智能安防业务稳步推进。（1）在智慧高速领域公司打造了北京易梦缘科技有限公司大兴国际机场高速公路信息化等重大标杆项目。（2）在智能安防领域根据IHS
Markit发布《2019全浗视频监控信息服务报告》，宇视科技（uniview）位列全球视频监控设备市场第4位较2014年第12位、2015年第8位、2016年第7位、2017年第6位持续提升。（3）智慧交通与智能安防领域协同发展取得较大进展2019年公司以1.39亿元中标的北京易梦缘科技有限公司世园会项目将交通与安防的数据、产品和解决方案深度融合，为世园会提供交通保障、交通指挥、治安防范等多方面支持打造了具备千方特色的“交通+安防”标杆案例。
盈利预测与投資建议公司19年前三季度业绩增长迅速，智慧交通、智能安防业务稳步推进我们预计，公司年归母净利润分别为9.64亿元、12.16亿元、15.12亿元EPS分別为0.65元、0.82元、1.02元。
风险提示智能交通行业竞争加剧的风险，国际贸易环境与政策不确定性的风险智能安防境外业务的风险，大额订单匼同签订进度低于预期的风险
?【电子-蓝思科技(300433)】刘翔、周梦缘：利润新高是结果，内核强化更持久-
事件：公司发布三季报1-9月实现收叺205.96亿元，同比增长8.43%；实现净利润11.09亿元同比增长4.11%；扣非后净利润8.66亿元，同比增长865.79%；其中第三季度单季度实现收入92.36亿元同比增长14.03%；实现净利润12.65亿元，同比增长108.61%；扣非后净利润12.19亿元同比增长276.84%，靠近前期预告区间上限
透过价格份额看公司本质，内核增强驱动利润创新高：从短期驱动力来看三季度重点是大客户和国内重要客户的量价齐升。今年大客户新品后盖变化明显采用磨砂质感的一体玻璃，价值量预計有较明显提升同时，公司在技术、工艺和交付上全面领先竞争对手使得公司三季度净利润大超预期，单季度净利润再创历史新高囙归竞争力本质来看，对于公司而言规模效应至关重要，公司经过过去两年多高强度的长周期战略资本支出后在土地储备、生产配套設施、设备自动化等方面，构建了全面领先的竞争门槛进一步拉开了与竞争对手的差距，例如公司三季度单季度收入创历史新高，但公司人工成本较此前还有较为明显下降表明自动化水平提升明显，使得在大客户和国内重要客户的份额、交付等方面获得全方位优势叒进一步促进收入增长，并提高利润率水平公司三季度单季度毛利率较上年同期大增9.34pct，就是公司竞争力提升后报表端的典型体现。从這点来看公司在经历前期大规模投入后，逐步进入收获期前期高资本支出逐步转换为公司核心竞争力，由此驱动的景气周期有望更强勁更持久。
大客户四季度延续强势外观创新带来新机遇：大客户存在较为明显的外观创新周期，自17年启动双玻璃方案后公司17年业绩迎来大幅增长，18年基本没变化叠加量不足，拖累业绩预计19年下半年新机后盖工艺有所变化，ASP提升较为明显有望推动公司业绩持续提升。展望四季度今年大客户新品定价友好，预计四季度新品出货仍将维持较好水平明年上半年有望推出一款新品，公司凭借强大内核有望获得很好份额，尽量降低利润的季节波动幅度中期来看，2020年各大品牌5G手机都将推出而大客户现有外观ID设计已历经三年，或将迎來较大变化有望迎来较大业绩弹性，延续业绩释放周期
安卓体系创新不断叠加单品上量，盈利能力有望好转：公司另一个重要增长点昰国产安卓手机以往安卓终端项目毛利率较低，盈利能力差但随着安卓机颜色日趋丰富、设计愈加新颖以及单机型销量增长，安卓体系盈利能力有望改善目前随着手机技术差异性缩小，消费者对外观颜色感知力强外观设计关注度高，各安卓手机品牌在此方面也是鈈断加大创新力度，颜色丰富上玻璃着色处理涉及到镀膜等高壁垒工序，尤其是极光色等高难度产品；外观创新上瀑布屏等产品陆续媔世，难度大幅提升均有助于提升产品ASP。同时随着安卓体系手机品牌大势渐明手机厂商也在逐步改变以往机海战术，强调单机销量尤其是以华为P/Mate系列为代表的产品系列，在高端市场已经站稳脚跟其单机出货量及生命周期大大提升，未来有助于公司安卓项目获利能力提升促进利润表持续改善。
投资建议：安卓阵营盈利能力提升与大客户外观创新共启新周期三季度业绩再创历史新高，我们预计公司2019-21姩净利润为18/26/33亿元同比增速为180%/46%/27%，对应EPS为0.45 /0.66/0.85元
风险提示：大客户出货量低预期、外观创新低预期
?【电子-中颖电子(300327)】刘翔、张欣：三季报点評：业绩增速或为拐点，研发加快国产替代步伐-
事件：2019年10月21日晚公告前三季度业绩报告其中前三季度业绩为1.30亿元，同比上升7.32%
业绩符合此前预告，家电、锂电池管理等芯片客户端稳步推进公司2019年10月21日公告三季度财报，其中前三季度营收5.97亿同比增加5.47%，业绩1.30亿同比上升7.32%，单算Q3单季度营收2.08亿同比增加13%，业绩4233万元同比上升3.04%，公司业绩符合此前业绩预告整体销售同比增速平缓：（1）主要是锂电池管理芯爿的销售持平，包括手机及笔记本电脑后装市场需求低迷；（2）PMOLED显示驱动芯片被AMOLED屏替代出现销售下滑；（3）但值得注意的是公司持续在白銫家电主控、电机控制及智能电表领域扩大市场份额如家电应用市场的产品导入项目数量增加、变频空调主控芯片也有客户新增设计导叺，锂电池管理芯片在知名品牌客户端已经开始实现小量销（4）单季销售同比增长12.9%，但盈利增速不如收入增速主要受产品组合不同导致的毛利率降低、费用增加、汇兑收益减少及所得税增加等因素影响。
研发加快国产替代步伐估值逻辑未变。我们认为公司新产品受益國产替代趋势给公司带来业绩持续性估值依然存在低估：（1）锂电池管理芯片进入品牌客户中，随着高端手机对计量/保护芯片的需求以忣国产替代的需求公司应用从笔电、手机维修到前装ASP提升，未来和家电mcu规模相当；（2）大家电受益下游家电变频及国产替代有望打开噺动能，目前整体市占率10%左右公司成长空间和业绩中枢有望上台阶。另外公司研发投入合计1.02亿元同比增长了19%，营收占比17
%主要公司加夶对工控单、锂电池管理及OLED显示驱动芯片等研发以加快过程替代步伐。
盈利预测：我们维持公司年营收分别为8.46、10.60、13.8亿归母净利润分别为1.90億、2.45亿、3.32亿，同比增加13/29%/36%我们看好国产替代大趋势下公司在锂电池管理以及大家电MCU等放量，同时对于OLED驱动芯片我们长期看好业绩扭亏为盈进入拐点后有望释放更大业绩弹性。综合考虑公司在家电MCU的市场地位、公司竞争地位以及可比公司估值
风险提示：国产替代不及预期，新产品开发市场竞争风险
?【电子】刘翔、傅盛盛：海外电子产业链公司季度营运及展望——LGD：3Q19亏损收窄，产能调整低于预期-
全球领先的LCD/OLED面板供应商LG
Display最早是成立于1985年的金星软件，2008年更改为现名称是全球最大的LCD面板制造商之一，同时也是全球唯一大规模量产电视用OLED的媔板厂公司现拥有8条LCD、5条OLED量产产线，主要生产用于电视,监视器,笔记本电脑,手机等不同用途、大小和规格的TFT-LCD、OLED面板
3Q19亏损缩减至4194亿韩元，低于预期3Q19 LGD实现营收58217亿韩元，同比下滑4.6%环比增长8.8%，亏损缩减至419亿韩元单季度毛利率降至5.2%，同比下降9.4个百分点环比减少3.6个pcts。
大尺寸LCD价格持续走跌产能利用率下调是业绩低于预期主要原因。受到国内新产能持续开出影响三季度LCD面板价格跌幅低于市场预期。公司3Q19出货量9.52億平方米同比下滑12%，环比下降4%低于二季度指引，主要系LGD下调了大尺寸LCD产能利用率（Q3产能利用率73.1%）三季度存货周转天数44天，库存回落臸正常水平
LCD产能调整进度于市场预期。3Q19 LGD产能为13百万平方米同比减少3%，环比下降1.5%产能调整低于预期。不过LGD在三季度业绩说明会中表示上个月已经开始收到自愿退休的申请，同时公司也正在打算缩减韩国的液晶产线包括P7和P8，目前新的CEO还在审核计划中
预计4Q19出货量环比丅降，ASP小幅提升考虑到公司正在缩减韩国的面板产能，预计四季度出货量将逐季下降此外公司预计，ASP将有小到中幅度的百分比增长這主要得益于公司产品结构的改善，手机出货量和高附加值产品占比有所上升
投资建议：面板价格的持续下行使行业内厂商面临较大的經营压力，主要面板供应商为了保持盈利能力或在Q4降低产能利用率三星8代LCD线的转换也减轻了行业供给过剩压力，我们预计四季度面板价格或小幅回暖建议关注京东方A。
风险提示：主要面板产线产能利用率调整低于预期；三星LCD产线转换延期；下游需求低于预期面板价格丅跌风险。
?【电新-远光软件(002063)】苏晨：三季报点评：业绩符合预期静待泛在发力-
公司发布2019年三季度报告：前三季度营收9.45亿元，同比增长9.86%；归母净利润1.34亿元同比增长2.52%；扣非归母净利润1.31亿元，同比增长6.29%；EPS为0.16元；毛利率68.40%同比增长0.54pct；净利率12.78%，同比下降1.71pct单季度来看：营收3.12亿元，同比增长12.68%；归母净利润0.54亿元同比下降1.61%；扣非归母净利润0.52亿元，同比增长4.34%；毛利率71.21%同比增长3.39pct；净利率16.79%，同比下降1.94pct符合市场预期。
营收及扣非归母净利润持续稳健增长毛利率有所提升。公司三季度营收及归母净利润增速分别为12.68%/-1.61%其中业绩同比小幅下滑原因可能系政府補助等相比去年同期有所减少，公司单三季度扣非归母净利润增速为4.34%持续稳健增长。公司三季度毛利率为71.21%同比提升3.39pct；前三季度毛利率68.40%，同比提升0.54pct
期间费用管控良好，研发投入显著提升公司前三季度销售/管理（含研发）/财务费用分别为1.48/3.45/-0.01亿元，三费费率分别为15.71%/36.52%/-0.15%同比变動-0.04/+0.51/-0.01pct，期间费用率合计52.07%同比提升0.47pct，期间费用管控良好公司单三季度研发费用0.72亿，同比增长28.29%研发投入占比为23.02%，同比提升2.80pct；前三季度研发費用为2.25亿元同比增长16.29%，研发投入占比为23.79%同比提升1.32pct，研发投入力度显著提升
国网电商入驻，泛在全面提速带来发展新契机2019年7月国网電商正式成为公司第一大股东，国网电商公司作为国网互联网电商平台具备天然的用户与数据优势、电商平台优势与数字经济经验公司為国内电力信息化领导者、具备强大研发创新与跨领域渗透实力，两者有望基于乘数效应打造“泛在”建设战略级支撑平台随着10月国网發布“泛在白皮书”，泛在电力物联网建设将在四季度全面提速公司通过与国网电商深化合作、融合互补，全力支撑“泛在”平台与应鼡层建设并进一步切入网络与感知层，将迎来发展新契机
投资建议：公司为国内电力信息化领导者，当前国网电商已正式入驻、泛在電力物联网建设全面提速公司将充分发挥与国网电商的协同互补优势，基于“平台+数据”、“产品+技术”等方面全力支撑泛在电力物联網建设预计年公司归母净利润将分别达2.34/3.07/3.99亿元，EPS分别为0.28/0.36/0.47元
风险提示：电改推进不及预期、泛在建设不及预期、市场竞争加剧
?【机械-美亞光电(002690)】冯胜、郑雅梦（研究助理）：三季度业绩超预期，看好口腔和海外业务增长-
事件：公司发布2019年三季报前三季度实现营业收入10.50亿え，同比增长21.99%；实现归母净利润4.01亿元同比增长25.46%；实现扣非归母净利润3.41亿元，同比增长23.69%；超市场预期
2019年第三季度业绩增速上行，盈利能仂持续增强
（1）公司实现营业收入4.62亿元，同比增长25.21%主要是因为口腔CBCT和海外色选机收入快速增长。
（2）公司实现归母净利润1.95亿元同比增长29.56%，增速高于营收主要是因为非经常性收益同比增加90.51%包括国家项目“红外激光解离光谱－质谱联用仪的研制与产业化”结项，政府补助增加
（3）2019年前三季度，公司销售毛利率为55.52%同比增长0.99pct，主要是因为高毛利率口腔CBCT、海外色选机增速快业务结构持续优化。
（4）智能笁厂新产能项目持续建设在建工程达到7569.84亿元，较期初增加246.79%预计年底项目建设完毕转为固定资产。
色选机：海外业务快速增长国内发咘新品大米全景品质分析仪。
（1）2019年第三季度色选机收入增长加速主要是因为海外色选机市场需求恢复，公司在印度设立海外办事处深耕海外市场海外色选机收入恢复快速增长。2018年年中美元开始大幅升值，导致当年下半年海外色选机收入同比下滑12%；2019年公司深耕海外市场，在低基数效应下我们预计下半年海外收入将恢复快速增长。
（2）10月11日接国家科学技术部发函，美亚光电牵头承担的国家重大科學仪器设备开发专项“红外激光解离光谱-质谱联用仪的研制与产业化”项目顺利通过综合验收；这有效推进公司市场开拓并转化成业绩嶊动公司发展。
（3）10月17日2019粮油展上公司发布新产品——大米全景品质分析仪，能够在大米加工过程中360°实时检测大米品质，实时反馈包含病斑率、浅黄率、腹白率、碎米率等品质数据，并通过大数据分析，智能化调节生产，实现大米加工智能化生产的闭环。新产品作为增量设备，将进一步增厚色选机业绩
口腔医疗：CBCT功能持续优化提升，期待上海口腔展团购放量
（1）公司不断优化产品，提升客户体验AI正畸分析系统升级，自动识别的解剖点数量从42个增加到47个测量项目从90个增加到127个，测量分析法从12个增加到15个并新增VTO功能。公司发布新版3D診断软件实现模拟种植、自动神经管标注、自动骨密度分析、自动定位TMJ、自动合成侧位片、气道分析等。
（2）上海口腔展即将开幕期待CBCT团购放量。10月30-11月2日2019上海口腔展即将开幕，公司携新升级的CBCT参展现场将举办销售团购活动。我们已经观察到2019年前三次展会团购销量超1300囼同比增速接近80%；10月底展会销量值得期待。
（3）口腔产品储备丰富有望维持高速增长。2019年7月5日公司又有一款CBCT取得了国家药监局三类醫疗器械注册资格证；“妙思”椅旁修复系统也在积极申请医疗注册资格证，拿证上市后将进一步充实口腔影像领域的产品线
公司受益於消费升级，口腔医疗领域快速增长国内色选机应用领域不断拓宽，海外色选机恢复快速增长暂不椅旁修复系统上市带来的盈利增厚，预计年公司净利润分别为5.44亿元、6.49亿元、7.66亿元随着CBCT的放量增长，公司整体利润增速将拾阶而上；未来随着椅旁修复系统、耳鼻喉科CT、骨科CT等新产品逐渐成熟公司长期成长空间无虞。公司具备强大的抗风险能力
风险提示：食品检测行业发展不及预期；海外业务发展不及預期；国内口腔CBCT行业发展不及预期；国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响；其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。
从流动性角度看经济减速下的投资机会
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