提示:似乎没有人看好银行板块的大行情,但留给部分机构建仓的时间只有两天了!
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意见反馈回到顶部中信证券自营盘遭股东狠批,为什么没有人批宏源?!
&&&&&& 目前中信证券（600030）（，）可以运用的资金有400多亿，今后需要考虑的是多少资金配置到长期投资中，多少配置到以后的结构性投资中。下半年吧，就可以看到资产配置的变化情况了。　　昨天，中信证券（600030，收盘价24.80元）股东大会在北召开。众多参会股东对于公司2009年第一季度自营业务的“抨击”成为股东大会的主题之一。一位参会股东在接受《每日经济新闻》采访时表示：“现场非常激烈，因为大家对于中信证券太关爱了，难免求全责备”。　　股东建言：中信要学习巴菲特　　根据公开资料，2009年第一季度中信证券的报告显示，公司实现净利润15.04亿元，同比下降了40.34％，每股收益0.23元。季报称，利润同比下降主要是由于金融资产出售收益降低造成的。数据显示，公司投资收益较去年同期减少17亿多元，同比下降86.28％，这成为利润下降的主要因素。而这也成为昨天众多股东诟病公司的一点。　　一位股东在发言中表示，之所以乐意长期投资中信证券的主要原因，就是公司财务清晰、各项业务均处于行业领先地位，并且资产结构非常好，但惟自营业务一项差强人意——“从报表里可以看到，公司买的股票可以说都是随波逐流，都是所谓的防御性品种，庞大的资金都在银行的现金账上或者低收益的债券品种中。”该股东更建议中信证券能否学习巴菲特甚至王亚伟，让中信证券在自营业务上成为“贴近巴菲特的人”或者“王亚伟第二”。该股东的发言在全场引发强烈共鸣。　　中信证券方面表示，股东的期望可以理解。中信证券2007年融资250亿元，主要是为了备战融资融券业务和股指期货业务，但直到现在两项业务也没有推出，但如果公司要等到融资融券业务出来之后再去融资，那肯定来不及了。目前资本市场还是一个靠天吃饭的市场，中国证券市场监管严格，很多事情并非上市公司能够判断的。另外目前证券市场的发育、监管和透明度上都不太适合大规模做自营。公司过去10多年的历史中自营业务都是占据较小的规模。　　公司：下半年资产配置将有变化　　另有股东在会上表示，最害怕中信证券在进取心上“裹足不前”——因为其他业务盈利能力好，就不在自营业务上发展，害怕承担风险。该股东还表示，2008年防御性的自营投资情况做得非常好，避免了大幅亏损，但是股市从6000点掉到1600点之后，公司的思路也应该发生变化。他甚至质问道：“公司自营业务的投资水平和技能是不是应该再进步一下？”　　面对股东的尖锐提问，中信证券自营业务相关负责人表示会虚心接受股东的批评，但做出如此投资选择也是有原因的。　　“首先，股东说我们投资的多是防御类品种。我们投资股票不仅仅是看估值，比如钢铁3倍估值，但医药是30倍估值，后者高出很多，但实际上，医药要比钢铁更稳健”。他表示，我们是要进行价值投资，从股票本身和公司的三张报表入手，能够带来切实回报的品种才会购买。但可惜的是，这些品种多是大盘蓝筹股，因此中信证券的股票投资也多集中于此。　　另外，中信证券方面承认，今年前三个月操作保守，主要是因为2008年公司仓位一直比较低，并且全年下来证明之前判断正确，因此形成了一定的思维惯性。加上直到今年2月，很多经济数据仍无好转迹象，比如出口还在加速下滑等，很多经济数据不好，因此保持了此前的操作思路。不过，公司已经看到3月份以来很多数据有了转变，因此在3月份已经开始大幅度增仓，但这个持有过程目前在财务报表中尚未体现，甚至如果卖出去年存货，报表上还会出现亏损，因此自营业务才会出现如此之大的下滑幅度。　　该负责人表示，公司在自营业务上的确要提高对市场的敏感性，但既有的选股思路还是会坚持。只有能赚钱的，业绩有明显改善和提升的，公司才会买，但会在投资时点和时机把握上更果断一点。　　中信证券方面还表示，公司在资产配置方面也一直在考虑转变。目前公司可以运用的资金有400多亿，今后需要考虑的是多少资金配置到长期投资中，多少配置到以后的结构性投资中，目前都在测算中。　　“下半年吧，你就可以看到我们资产配置的变化情况，就可以感觉到变化了。”该负责人承诺道。
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意见反馈回到顶部宏源证券：价值投资的疑问
宏源证券：价值投资的疑问
[ 钱建军 ] 来源：[
] 机构：[ 宏源证券 ]
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　　提起今年的投资热点，没有人怀疑蓝筹股的地位。那么，今年行情的发动主体是否是真的就是蓝筹股呢？国内股市中究竟有多少是真正的蓝筹股？如何界定蓝筹股的身份？对这些问题市场似乎并不是太介意。在蓝筹行情的一片赞扬声中，还没有人对蓝筹股做一些较深层次的比较和剖析，这无疑会干扰投资者对目前行情发展趋势的理解和判断。　　蓝筹股的核心是要有稳定的分红表现　　蓝筹股（blue-chip）是一个从国外拿来的泊来品，本意是指那些公司构架规范、经营、管理和财务历史表现良好、风险较低、投资安全的股票，通常是指一些经营稳定、行业地位强、分红比例高、股价抗跌性好的大公司股票。而分红表现则是衡量蓝筹股的一个重要指标，一般把股息率高于同期银行存款利率的分红，视为市场认可的分红表现。如美国通用汽车公司（GM），依靠非常稳定的经营业绩和分红政策确立了其在美国股市中超级蓝筹股的形象。在最近4年里，美国通用汽车公司每个季度的分红为0.5美元，每年分红高达2美元。按照近期40美元左右的股价计算，股息率已经达到5％，大大超过美国银行存款利率。　　但在国内市场上，具有稳定分红表现――这一蓝筹概念中较为核心的部分似乎被有意无意地淡化了，投资者在谈论蓝筹股时并未对上市公司的分红表现给予过多的考虑。而无论从理论上还是从国外股市的经验上看，没有好的分红表现，股价的稳定就会缺少利益方面的维系，所谓的蓝筹股行情也不会长久，最终还是会落入概念题材炒作的俗套。因此，将没有良好分红记录的公司股票称做蓝筹股是不准确的，而且更为重要的是投资者如果对此没有一个明确的认识，很容易会对自己的投资做出错误的导向，严重的会出现重大投资失误。　　我国股市中真正具有蓝筹意义上的蓝筹股并不多　　给蓝筹股一个非常精确的标准既缺乏操作性，也会引发许多争议，但如果用一组不甚苛刻的指标，对上市公司做一筛选，对于蓝筹股的理解和辨析还是有所裨益的。　　截至2002年底，沪深两市A股上市公司中，总股本大于2亿股、最近连续3年每股收益均在0.30元以上的公司有112家，几乎囊括了今年以来的大部分热点股票。但如果将分红因素考虑进去，结果会发生很大变化。我们以分红收益率做为衡量公司分红水平的指标，其值为公司年度分红额与该年度该股首个交易日收盘价的比率。其含义为，假定某一投资者以年初的收盘价买入一只股票，并一直持有到该公司本年度分红，其分红收益与其投资成本的比率。如果分红收益率大于同期银行存款利率，则视为市场认可的分红水平。统计发现，在112家公司中，最近3年连续分红，且每年分红收益率（以税后额计算，下同）均高于同期银行存款利率（以税后年利率1.80%为基准）的公司仅有7家。3年连续分红，且3年平均分红收益率高于同期银行存款利率的公司也只有11家。其中，7只股票在今年均有不错的表现，但明显不是行情的主体，目前它们的市盈率普遍处于较低水平，甚至低于许多大盘绩优股的市盈率。这说明主力发动的所谓蓝筹行情并不是注重公司的分红能力，也就是说其投资的目的在于资本利得的获取，而非真正意义上的价值投资，主力也并无意引导投资者向价值投资方向迈进。主力所倡导的所谓蓝筹行情，现在看来借概念炒作的因素要更多一些。　　我们回头看看今年的市场热点，我们会发现，虽然在行业地位、规模、业绩等方面，许多股价有大幅度上涨的个股如上海汽车、宝钢股份等，虽然确实具备了一些蓝筹股的素质，但分红记录普遍较差，这与真正的蓝筹股标准是不吻合的。因此，从这个意义上说，今年的行情是人为加上一个蓝筹的外表的投机，其本质仍是在资金推动下的炒作，与蓝筹行情尚有很大差距，将之理解为准蓝筹行情或蓝筹行情的预演，可能会更贴切一些。当然，这里并无贬低国内机构投资者的意思，在分红水平普遍较差的市况下，蓝筹股数量严重不足，无奈之下，机构只能借蓝筹概念炒作一下，制造市场热点，寻求获利机会，这也无可非议。只是不管是机构投资者还是普通投资者，都不可避免的要面临国有股减持或全流通问题，这是中国股市难以产生众多蓝筹股的体制因素，在这个问题没有得到圆满解决之前，所有的所谓价值投资的理论都只不过是投资者的一种理想而已，并不能当真。　　面对国内股市的如此的分红特征，相信QFII（境外合格机构投资者）也很难固守其推崇的投资策略。不久前，首家涉足国内A股市场的瑞银华宝发出首笔买单，但我们筛选出的18只股票却无一入选，这不能不引起我们的深思。来自成熟市场的外资显然不会不留意公司分红，但在习惯实力占绝对优势的中国市场上，势单力薄又有诸多约束的外资机构，恐怕也只能随乡入俗、顺势而为了。　　在现阶段，我们认为主力机构不关注上市公司分红表现但可能会将注意力集中在上市公司业绩的高成长性上。今年上半年的“蓝筹股”行情是建立在行业景气循环的基础之上的，行业的景气循环导致了钢铁、汽车、石化、能源电力等行业上市公司经营业绩的明显提升，正是在这一基础之上，市场对“蓝筹股”精心挖掘并演绎了“蓝筹股”群体的强势行情。但行情运行至今，我们有必要对“蓝筹股”的高成长性也进行一下重新认识，这里我们有以下一些看法：　　其一，由于去年上市公司的业绩基数很低，在行业景气循环的影响下，上市公司的经营业绩很容易实现高增长态势，但随着业绩基数的提升，很多公司的成长能力将迅速降低。　　其二，我们也必须清醒认识到，并不是经营业绩今年实现50％以上甚至是100％以上的上市公司就是真正意义上的蓝筹股，真正意义上的蓝筹股是指那些资产透明、业绩优良、行业龙头和法人治理结构健全的上市公司，并且这些公司还必须满足另外一个条件，那就是上市公司应该保持经营业绩连续多年的良性增长态势，如国外的可口可乐公司、汇丰控股公司等百年老店类型的上市公司。中国证券市场上还没有真正意义上的百年老店，只有那些连续多年保持业绩良性增长的上市公司，如伊利股份、上海汽车、新兴铸管、中集集团、同仁堂、盐田港、国电电力等公司，才更有资格列入蓝筹股范畴。　　其三，我们也需要分析蓝筹股的成长性是建立在什么基础之上的，是行业的景气循环的原因，还是因为公司的垄断地位，还是有其它原因？如果仅仅是行业景气循环，那么行业景气周期是有时间性的，随着景气程度的降低，公司的盈利能力也将迅速减弱。如果是公司处于垄断地位，那么还需要考虑这垄断地位是建立在什么基础之上的，是因为政策方面的原因而处于垄断地位，还是技术上的垄断地位？如果是政策因素而导致公司处于垄断地位，那么随着时间的推移，上市公司的垄断地位将会逐渐消失，将有更多竞争出现，届时就需要看上市公司的应对策略了。如果是技术垄断原因，这样的公司成长性才更有保证。当然，我们还需要对上市公司管理团队进行分析。　　其四，从“蓝筹股”行情的运行特征上看，股市中增量资金的局限决定了“蓝筹股”将以波段方式运行。“蓝筹股”行情基本上是多机构共同努力的结果，不断有机构参与“蓝筹股”，通过增量资金的不断参与来推动“蓝筹股”行情的稳步盘升，“蓝筹股”行情更多是中线的振荡盘升行情。一旦“蓝筹股”行情出现短线的放量扬升走势，锁定底仓的机构资金可能会动用20％的筹码来活动筋骨，进行短线抛售适当兑现部分利润，进而导致“蓝筹股”走势出现一定的振荡。而行情一旦出现突然变化，也会出现部分机构短线兑现筹码的现象，因此蓝筹股行情更多是以波段方式运行。　　其五，我们并不低估目前市场中主力力捧的“蓝筹股”的潜力，“蓝筹股”依然是未来行情发展的希望。既然行情的推动力是来自“蓝筹股”群体，同样行情的做空动力也会来自于“蓝筹股”，行情的涨跌起落与“蓝筹股”有着密切联系。但是我们认为“蓝筹股”依然是未来行情的发展希望，主要理由有三：第一，机构投资者短线只是兑现很少数量的蓝筹股，作为市场的核心资产，蓝筹股属于市场的相对稀缺品种，无论是新成立的投资基金还是境外机构，参与市场时还是以蓝筹股作为主要投资对象。蓝筹股短线反复会吸引机构资金的积极吸纳操作，相应蓝筹股的振荡空间并不会很深。第二，从近期行情的演绎来看，任何其它板块都没有能力来取代蓝筹股的市场地位，行情的向上发展必须依靠蓝筹股的强势攻击，也只有蓝筹股才具备化解行情危机的能力。第三，蓝筹股的短线走向将决定近期大盘振荡的幅度与时间。市场一旦进入阶段性的调整，会调整多深，调整时间会多长，这主要是取决于蓝筹股的短线走向，如果蓝筹股能够在短时间内止跌企稳，则大盘的调整幅度会比较浅，时间也会相对短一些；但一旦蓝筹股的振荡加剧，则大盘会运行更加复杂一些，蓝筹股表现将成为我们研判近期行情发展的重要参考指标。　　其六、大盘成份股与成长股是唯一吸引机构的板块。从市场特征分析，国外市场与国内市场的一大区别是，国外市场的成份股与周期成长型的股票往往构成了每一波强势行情中强势品种的代表，而其它品种往往与指数呈现出较大的背离性。今年上半年的行情，国内市场与周边市场呈现出了较大的一致性，这也是国内市场渐渐走向成熟的一个重要标志。香港市场在6月初上冲万点时，当天涨幅将近2%，而成交量仅仅88亿港币。而香港市场的流通市值比国内两个市场的总市值还要大，说明在上升的过程中，仅仅部分股票受到了投资者的关注，而其它大部分股票的成交量较为稀少。这才是成交量始终不能放大的根本原因。齐涨齐跌的市场特征，将渐渐成为过去。投资者想在这个市场中跟上市场的节奏，只能被迫在这二大板块中进行选择。从二季度末基金投资的组合报告中也可以看出，75只股票型基金的基金净值为1144亿元，股票市值为712亿元。而对于6月30日收盘的流通总市值而言，仅仅占据了4.85%的市场份额。但是，通过对10大重仓股市值占总流通市值比率的分析，就会明显发现，除浦发银行与中国石化外，其它8只重仓股持有的比率均在27%之上。特别值得一提的是，基金持有华能国际19.60亿元，占其流通市值的52.78%，华能国际也成为一只名副其实的机构控盘品种。同时，二季度末开放式基金、封闭式基金重仓股的平均集中度分别为61.47%和59.90%，说明基金群体采取自我缩容的策略非常明显，也说明了大盘成份股与周期成长型股票是吸引机构投资者的唯一板块。　　综合以上观点，我们认为对于目前的“蓝筹股”行情，投资者可以运用价值投资者思路，但是不能套用价值投资方法，对“蓝筹股”行情的发展可以抱较高的期望，但是不能套用长线持有策略，因为如果仅仅是炒作，那么不论是什么样的股票都会有风险积聚到极限的问题，真正成熟的价值投资理念并不完全适用于我们现在这样一个市场。　　
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