上市影视公司百亿并购瞄准三大方向 六只股备受青睐-行情资讯-欧浦钢网
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上市影视公司百亿并购瞄准三大方向 六只股备受青睐
上市影视公司凶猛扩张：进行国际化布局
根据统计数据，2013年A股涉及影视行业的并购事件仅有7起，而2014年涉及该行业的并购事件共44起，公布了标的价值的并购38起，涉及资产价值301.76亿元。据了解，今年的&影视并购热潮&有大约一半属于跨界并购。那么在其他行业上市公司纷纷跨入&影视圈&的同时，圈内的这些上市影视公司又在进行怎样的发展？他们的投资路径又呈现怎样的态势？
10月9日，停牌3个月的华策影视(300133，SZ)发布了定向增发预案并复牌。公司计划向包括泰康资管公司、建投文化传媒、瓦力等5家机构募集不超过20亿元资金。值得注意的是，这些参与定增的机构背后的实际出资者包括小米科技创始人雷军、汇金公司等重磅机构及个人投资者。
《每日经济新闻》记者统计发现，今年以来，包括华策影视、华谊兄弟(300027，SZ)、光线传媒(300251，SZ)、长城影视(002071，SZ)、华录百纳(300291，SZ)和新文化(300336，SZ)密集发布募资计划，这6家影视上市公司融资金额 (包括计划的融资额)合计95.8亿元。在资金充裕的情况下，今年以来，这6家影视公司的并购投资总额(包括投资计划)已经高达101.6亿元。而在这101.6亿元的开支当中，有高达90亿元(占比88%)投向与电影和电视剧并不直接相关的大传媒领域。由此来看，这些影视公司的多元化发展堪称凶猛。
瞄向游戏动漫企业
2014年以来，光线传媒以1.6亿元和2.3亿元参股游戏公司妙趣横生和仙海科技，又斥资1.7646亿元和2.084亿元控股游戏公司热锋网络和动漫公司蓝弧；华谊兄弟以约6.72亿元控股广州银汉科技。
由此可以看出，两家影视公司的并购投资对象以游戏动漫为主，都高举&打造影视+游戏/动漫格局&的大旗，自称要将合适的影视剧改编成游戏，完善产业链布局。
对此，东方花旗投资银行部TMT行业团队主管张亚波指出，游戏是互联网行业中，盈利成规模，模式为大家认可的行业，越来越多的传统企业在转向互联网的过程中，发现游戏具有较强盈利能力，因此很多企业在现金流良好的情况，对这类企业有强烈收购意愿。
以华谊兄弟买卖掌趣科技股权为例：2010年6月，华谊兄弟董事会决定，以自有资金1.485亿元，通过收购股权及增资的方式获取掌趣科技22%的股权。&项目实施是公司完善产业链布局和挖掘影视资源潜力的需要，影视作品改编为游戏，共同进行营销推广，将为影视剧和游戏双方带来新的收入增长点。双方将在下半年上映、题材适合的电影，共同策划推广手机游戏项目。&华谊兄弟在当时如是阐述其收购目的。
&至少到目前为止，国内还没有一家真正意义上的全产业链影视公司，华谊兄弟入股掌趣科技也有四年之久，今年上半年却两次抛售持有的股权，从而保证了上半年的净利润。&乐正传媒研发总监彭侃对此表示，此外，光线传媒和华谊兄弟加紧并购游戏或动漫公司除了抢位占坑，几年内可能更多地还是从投资获益上考虑的。
据了解，日，华谊兄弟在其发布的2014年度第二期短期融资券信用评级报告中指出，出于战略发展考虑，公司将参股掌趣科技作为财务性投资，月及2014年1月，公司分五次减持掌趣科技股票，合计获得现金8.87亿元。
此外，《每日经济新闻》记者发现，光线传媒和华谊兄弟在并购游戏动漫公司时，都没有全资收购，光线传媒持有热锋网络51%股权和广州蓝弧50.8%股权，华谊兄弟拥有银汉科技50.88%股权，光线传媒收购的其他三家游戏公司都是参股。
&目前影视巨头有一个趋势就是参与投资，投资目的无外乎是获利或转型。&北大文化产业研究院副院长陈少峰向《每日经济新闻》记者直言，光线传媒和华谊兄弟的并购大部分以控股和参股为主，鲜有全资持股的案例，除了控制风险，更多地还是基于投资收益最大化的考虑。
光线传媒也在公告中承认，参股仙海科技、妙趣横生和控股广州蓝弧，通过投资收益和未来双方可能的业务合作及互动效益，预计投资利润率较好；控股热锋网络也将获得良好的投资收益。
易观国际分析师薛永峰则直言，网络游戏行业具有产品更新换代快、生命周期短和用户偏好转换快等特点，且中国游戏产品同质化较严重，这使得国内游戏公司收入波动比较大，往往成败系于一款产品。
华策影视副总经理、董秘金骞也向《每日经济记者》透露，公司短期内不会考虑游戏动漫公司，主要还是以内容生产为主。
青睐传媒广告行业
与光线传媒、华谊兄弟不同的是，主打电视剧业务的华录百纳、华策影视、长城影视和新文化，在并购对象选择上更青睐传媒广告企业，并通过横向整合介入电影业务。
此前，华录百纳耗资25亿元全资控股蓝色火焰；华策影视以16.52亿元和1.04亿元收购克顿传媒全部股权和合润传媒20%股权；长城影视先后斥资1.84亿元和1.4亿元收购浙江光线80%股权和胜盟100%股权；新文化分别以12亿元和3亿元全资控股郁金香传播和达可斯广告。
虽然对于并购投资的具体目的，四家影视巨头略有不同，但资源明显成了&抢手货&。
华录百纳在公告中表示，公司以电视剧为中心，蓝色火焰以品牌内容整合营销为中心。两者战略整合后，将打通电视媒体产业链，进一步深化与主流电视媒体的合作关系。
&此次交易一是通过吸收民营股东，进一步发展混合所有制，推动两种所有制资本相互促进、共同发展；二是蓝色火焰拥有强大的商业客户资源优势，可增加公司精品剧内容营销收益，提升投资回报率。&华录百纳证券事务代表秦红玲向《每日经济新闻》记者如此表示。
对于收购合润传媒20%股权，华策影视则在公告表示，入股合润传媒，能使公司植入广告和整合营销业务更快速有效地进行规模化和体系化运营。
公开资料显示，合润传媒与蓝色火焰类似，也是将品牌营销内容融入影视剧等视听内容作品中，不同的是，合润传媒与好莱坞七大影业公司达成战略合作，与国内80多家顶级制片方形成了独家战略合作伙伴关系。华策影视还称，入股合润不仅能带来广告业务利润，形成新的利润增长点，同时也能带来投资收益。
若华录百纳和华策影视在投资对象所涉及客户资源上，表达得还比较委婉，那长城影视的表述则更为直接。
长城影视在公告中表示，收购主要从事电视广告代理业务的浙江光线，是因为其核心骨干均是资深电视媒体人出身，目前业务主要集中在浙江。
而以电影院线广告代理为主业的上海胜盟之所以被长城影视&相中&，不仅因为其由多位资深媒体专业人士组建，还在于上海胜盟获得了万达院线的映前广告投放全国代理权，也整合了全国200多家影城的映前广告等资源。
&通过收购上海胜盟，公司切入院线广告业务领域，除分享电影行业快速发展的产业红利外，还能带来广告业务利润。&长城影视在公告中如此称。
据了解，2013年，上海胜盟的利润总额约为619万元；同年，浙江光线的利润总额为1526万元。
有行业分析师表示，长城影视之所以收购了以院线广告代理为主的上海胜盟，主要还是基于要发展电影业务的考虑。
长城影视在今年半年报中指出，公司将进入电影、微电影、节目制作等内容领域。
&包括长城影视在内的电视剧制作公司，目前在发展上都遇到了一些瓶颈，除了进行上下游并购外，或只能选择发展电影业务。&北大文化产业研究院副院长陈少峰称。
不过，影评人赵珂嘉也提醒道，与电视剧业务不同，电影业务具有高投资、高风险、高利润的特点，且电影业务运作模式也不同于电视剧，多是分散投资、占比较低，想要获得较大收益并非易事。
主打电视剧的影视巨头布局电影业务，但进军之路并非坦途。今年上半年，华策影视的电影业务收入约为64万元。
&5月16日上映的《归来》，按合同规定自公映六个月内结算，尚未计入今年上半年营业收入。&华策影视总经理赵依芳向记者透露。
对此，中投顾问文化行业研究员沈彦哲表示，华策影视投资《归来》的份额较小，仅占5%左右，即便计入上半年业绩，影响也不会很大，但对《小时代3》的投资占比较高，下半年电影业务收入会增长较多。
同样，新文化介入电影业务开局也不太顺利。去年11月，新文化分别通过增资的方式投资凯羿影视和兰馨影业，都是获取60%股权；还与加拿大从事3D电影拍摄、培训和技术研发的公司合作设立惊幻科技发展(上海)有限公司。
2014年上半年，新文化控股子公司凯羿影视共有五部参与投资或宣发的电影上映，但五部电影票房合计仅在3500万左右。
此外，今年，新文化有意调整了并购投资的策略，开始向传媒广告方向倾斜，继去年11月参股主打移动广告的哇棒传媒之后，又拟收购郁金香传播和达可斯广告。
新文化发布的公告显示，郁金香传播运营的户外LED大屏幕已覆盖全国近90个城市；达可斯广告拥有的LED大屏幕数字视频媒体已覆盖中心城区核心商圈。
一家主打电视剧业务的上市公司为何要收购经营LED大屏幕广告发布业务公司？
《每日经济新闻》记者通过查阅新文化发布的公告发现，收购目的主要有三方面：一是可利用两家公司优质的客户资源进行影视剧植入广告等业务推广；二是相对于传统媒体，LED大屏幕数字媒体广告传播效果更优；三是并购后上市公司的业务规模将得到大幅扩张。
&未来影视剧的推广平台一定是以互联网为主，户外广告为辅，且以公交和地铁广告为主，其他户外广告的作用可能不会很大，所以新文化收购两家公司可能更多地还是为了业务规模的扩张。&乐正传媒研发总监彭侃称。
但中投顾问文化行业研究员蔡灵等业内人士坦言，与游戏动漫行业依赖专业研发和技术人才不同，广告传媒行业更大程度上比拼的是资源，而且主要是高管团队掌握的资源，虽然高管团队有任职期限要求，但若期限一到，高管团队出现较大变动，企业盈利水平或会大幅度降低。
影评人赵珂嘉指出，不少传媒广告公司都是由一些拥有社会资源的资深媒体人士组成，属于典型的轻资产企业，另起炉灶的可能性很大，除非并购企业能将高管的人脉等社会资源转化到并购企业中。
进行国际化布局
与此同时，一些影视企业还积极进行国际化布局，例如华谊兄弟。今年9月15日华谊兄弟宣布，拟出资1.3亿美元在美国设立全资子公司；同时拟向全资子公司华谊国际增加投入0.8亿美元的资金。这两项投资折算成人民币超过12亿元。9月16日，华谊兄弟又发公告称，华谊国际的全资子公司华谊国际投资拟分两次收购数字影院解决方案提供商GDC相关股东持有的部分股权，交易完成后，华谊方面的持股比例将从一成多升至近八成，按照1.25亿美元的估值为基础，交易价格折合成人民币逾5亿元。
中投顾问文化行业研究员沈彦哲指出，从华谊国际及其全资子公司华谊国际投资目前的主要动作来看，华谊兄弟境外业务可能偏重于股权投资。
华谊兄弟证券事务代表张一君向《每日经济新闻》记者表示，此次选择在美国设立全资子公司，是因为好莱坞市场是华谊兄弟国际化战略最重要的目标市场，投拍影视和并购投资则要视业务具体发展状况而定。
&华谊兄弟重金开拓境外业务，既有实施国际化战略的考虑，也有包括分散企业经营风险在内的考量。&陈少峰表示，华谊兄弟的上述行为或将在影视行业带来&羊群效应&。
9月18日，华策影视宣布，拟使用自有资金或银行贷款，向全资子公司华策国际增资不超过3.5亿元；同时华策国际设立全资子公司华策投资，主要从事股权投资、影视投资。资料显示，这些增资款，主要用于华策国际及华策投资海外影片投资拍摄、海外公司股权的投资并购及海外项目投资等。
&此次子公司在香港设立全资孙公司，有利于公司进一步拓展海外市场，整合国际优质创作资源，增强公司在国内外的影响力，推进国际化发展战略。&华策影视在公告中称。
华策影视证券事务代表周能传在接受记者采访时表示，公司拓展境外业务在股权投资上以影视相关企业为主，影视剧投资偏重电影业务，但在境外独立上市的计划尚未提上日程。
华策影视副总经理、董秘金骞则补充称，影视行业属于轻资产模式，人员肯定最主要，在影视业务上比较成熟的国家和地区是公司比较关注的。
光线传媒董秘王牮也告诉《每日经济新闻》记者，公司历来重视境外影视市场，不排除在美国等境外市场设立子公司的可能。
&第一，公司将进一步拓宽海外发行渠道，加大对海外市场的开发；第二，公司将引进海外优质内容版权、投资好莱坞项目及中美合拍片等；第三，公司将积极拓展海外股权投资，收购、参股境外优质资产。此外，海外优质资产和项目也都在纷纷寻求国内市场的合作机会，公司将以积极的姿态争取跨境合作方面获得先机。&新文化证券事务代表张津津也表示，新文化将利用境外平台突破地域性限制，拓展海外市场，嫁接海外资源。
&无论是华谊兄弟还是华策影视，在境外设立的子公司都有&股权投资&的影子，这意味着，日后影视巨头可能倾向于收购具有盈利能力的境外影视及相关的公司。&影评人赵珂嘉称。
彭侃则补充道，除了股权投资，由于好莱坞影片投资规模较大，少则上千万美元，多则上亿美元，国内影视巨头应该会选择&拼盘投资&&即参股的形式投拍多部影视剧，以分散经营风险，但好莱坞对我国影视公司并不十分&买账&，国内影视巨头很难在国外影视剧投拍中掌握主导权，国际化道路并非坦途。
其实，今年3月华谊兄弟拟与其他投资人组成一个投资主体，合计向美国Studio8公司投资1.2亿至1.5亿美元购买股权，从而负责Studio8公司出品的电影在大中华地区的发行事宜。
据了解，Studio8由美国华纳公司前总裁JeffRobinov组建，主要从事好莱坞电影大片的制作业务。就在华谊兄弟拟与其他投资人一起向美国Studio8公司进行投资后不久，复兴国际今年6月突然宣布与Studio8签约。
&关于和Studio8合作事宜，目前谈判仍在继续，尚无最终定论。如有消息公司会第一时间通过上市公告进行通知。&张一君称。
影视公司并购投资呈两大特点
特点一：高溢价
影视公司并购案集中呈现出高溢价的特点。如光线传媒收购妙趣横生的增值率达2229%，收购仙海科技的增值率达1587%；长城影视收购浙江光线的增值率约为1127%；华谊兄弟收购银汉科技的增值率近1500%。
乐正传媒研发总监彭侃认为，光线传媒和华谊高溢价收购游戏动漫公司，是因为游戏动漫行业增长潜力较大、盈利能力较强，可平衡其因影视业务&大小年&带来的业绩波动。
特点二：高业绩承诺
作为高溢价并购的&保证&，被并购企业的原股东通常需要对未来业绩作出承诺，若不达承诺将以一定标准予以补偿。
《每日经济新闻》记者统计发现，华录百纳收购蓝色火焰，后者承诺2014年的净利润分别约为2亿元；长城影视收购上海胜盟，后者承诺2014年经审计的净利润为1400万元。(每日经济新闻)
华策影视跟踪报告:内生稳定外延助力,加速转型为&大华策&娱乐阵营
华策影视 300133
研究机构：浙商证券 分析师：黄薇 撰写日期：
公告 1-3 季度净利润增长35%-65%
华策影视预告1-3 季度业绩:2014 年1-3 季度增长35%-65%,即2.83-3.45亿,其中有5000w 非经常性损益。
我们预计克顿及合润3 月份并表至9 月末贡献了0.9 亿元左右的净利润,故华策本身1-3 季度净利润预计在1.9-2.6 亿之间,去年同期华策影视净利润2.18 亿(扣非后在1.83 亿),考虑到大型收购的财务费用影响,我们判断华策本身的净利润增长在15%左右。我们看到同期发布3 季报预告的新文化(预计3 季报10%~20%)和华录百纳(预计3 季报-10%~-40%),首先显示出一剧两星对行业的冲击还是较为明显的,同时也再次看到在面对冲击时,华策在剧集类型把控和集中发行等方面的能力突出。
传统渠道空间有限积极实施多内容、多渠道战略转型
针对电视播放渠道的影视剧生产天花板已现,近年来的增长都以各龙头的份额提升为主,而一剧两星政策将加速这种趋势。上规模、出精品的龙头公司会在短期阵痛之后赢得更好的发展空间。同时龙头型的影视制作公司都已经启动多内容生产,电影、综艺等都是较影视剧更大的市场,我们认为华策、华录、新文化等都有望在明年看到转型的化学反应,如一剧两星的冲击超预期带来股价下跌,实为长线布局良机。
定增彰显转型决心电影大手笔
布局从定增的募资用途和收购NEW 15%股权等系列事件,我们可以看出在电影业务上华策将持续加重投入:1 名家名导系列+国际巨制、2 扶持新导演(即创作资源培育)、3 引入海外合拍片等电影领域一并布局,显示出在电影业务上巨大的决心和超强执行力。同时网络定制剧以及与百度后续合作将华策的互联网转型与大数据做捆绑,会带来粉丝经济时代的商业模式重塑,对此坚定看好。
盈利预测及估值
坚持看好电影市场为华策未来成长打开的空间。暂不考虑定增项目业绩及投资收益, 年eps0.83 元和1.12 元,再次重申买入评级。
华谊兄弟:一体化布局成果逐步显现,拓展互联网娱乐业务
华谊兄弟 300027
研究机构：太平洋 分析师：倪爽 撰写日期：
上半年业绩基本持平。公司中报显示上半年公司实现营业收入48,381.16万元,相比下降35.35%;归属于上市公司股东的净利润为41,738.48万元,同比增长3.55%。同时公司召开业绩说明会,董事长王中军、互娱事业部CEO 胡明(前董秘)和董秘匡娜出席会议。
电影小年影响上半年业绩。公司经历了电影小年,上半年上映电影较少,加之去年同期《西游降魔篇》收入较多,导致报告期电影业务收入大幅下降,进而影响了整体业绩,预计下半年会有所改善。明年公司预计会有18部影片拍摄上映,整体实现50亿票房,收入、利润都会有大幅增长。
一体化布局成果逐步显现。公司垂直与横向的整合已逐步进入盈利周期,影院业务上半年首次盈利,目前已开设15家影院,预计全年将贡献1500万利润。游戏公司目前一参(掌趣科技)一控(银汉科技),上半年银汉科技即完成了全年的业绩承诺,预计全年可达到3.6-3.8亿元。实景娱乐业务公司选择以IP 入股与地产公司等合作,不以成重资产投入为发展方向;通过与公司电影、游戏项目结合,计划2、3年内能够实现业务爆发。同时,综艺节目、新媒体渠道等公司也在持续布局。
互联网娱乐与粉丝经济是公司未来重要看点。随着文化产业与互联网行业的快速发展,观众的文化娱乐要求正在升级,拓展营销渠道,开发粉丝经济已成了众多影视与网络公司的发展方向。对此公司与腾讯合作,宣布双方共同打造O2O 娱乐社交平台&星影联盟&。该平台依托移动互联网产品载体,打通娱乐产业和互联网的边界,激活一个巨大的&粉丝经济&市场,在这一平台,通过粉丝众筹、游戏定制、衍生品开发等内容,实现移动互联网时代的星粉互动方式的全方位升级,旨在打造中国最好的粉丝互动平台。我们认为该业务符合文化产业升级方向,通过提高用户参与度、改善用户体验,开发粉丝经济,并利于影视产品制作、宣发,及艺人形象的提升。因此,我们认为,这将成为公司未来的重要看点,其他传统影视公司推进较慢,大型的目前只有中影与百度合作;公司一方面拥有优秀的影视与明星资源,另外邀腾讯战略合作,较之其他网络平台用户更为精准,用户粘性也更高,利于后续业务的开发。
维持&增持&投资评级。公司一体化布局进展效果明显,影院、游戏、实景娱乐等均可与公司影视业务产生协同效应,同时拓展盈利点,逐步实现利润提升;联手腾讯开发互联网娱乐与粉丝经济,是公司未来重要看点。给予公司年0.65元、0.81元和1.06元的盈利预测,对应35倍、28倍和21倍PE,给予&增持&评级。
风险提示。影视投资不确定性风险;新业务布局短期内无法产生利润的风险;&星影联盟&与腾讯的合作及分成模式不明确,影响公司利润;强强联手的内部协作风险等。
光线传媒:重磅节目《中国正在听》值得期待
光线传媒 300251
研究机构：齐鲁证券 分析师：丁婉贝,陈筱,康雅雯 撰写日期：
事件:1)公司发布2014年前三季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润盈利比上年同期降低15%-20%,盈利19086万元-20279万元,上年同期盈利23858万元。2)日,由光线传媒制作的大型音乐真人秀《中国正在听》(RISINGSTAR)在北京召开全球发布会,并将于10月24日在中央电视台三套播出。
重磅节目《中国正在听》值得期待,栏目业务重振在望。《中国正在听》为以色列版的《RisingStar》为节目原版,被誉为&大数据时代的音乐革命&。《中国正在听》有可能创下在国内收视率新高,成为现象级节目的原因在于:1)四季度歌唱类节目竞争环境相比于三季度改善。由庾澄庆,李宇春,蔡依林,李健担任专家听审团。2)第一全程直播,结合了《中国好声音》的转椅模式和《超级女声》的投票模式,赋予观众极大的权力。3)与微信强强联合,有望玩出新的宣传模式。
三季报业绩下滑主要系电影业务同比下滑所致。公司前三季度上映了《爸爸去哪儿》、《同桌的妳》、《分手大师》和〈亲爱的〉等多部电影,整体有所下滑。但公司电视剧业务收入表现不错,〈古剑奇谭〉等剧市场反应热烈。
投资策略:基于打造&综合性传媒娱乐集团&的战略目标,公司外延投资和并购不断,逐渐打造基于IP的全产业布局,在电视节目、电影、电视剧、动漫和游戏各领域齐发力。四季度公司主要看点在《中国正在听》、后续电影《我的情敌是超人》、《甜蜜蜜》等内容超预期。我们维持公司年EPS预测0.45、0.56和0.68元;考虑热锋网络承诺业绩增厚,EPS分别0.48、0.6、0.74,结合综艺栏目市场高景气,给予未来6个月目标价23-25元,维持&增持&。
长城影视:编剧与精细化运营具优势,拓展多屏内容产品线
长城影视 002071
研究机构：光大证券 分析师：顾建国 撰写日期：
长城影视主营电视剧投资、制作与发行业务,并涉猎纪录片制作与发行,以及广告等电视剧衍生业务;且拥有全资子公司新长城影业培育电影业务,以及控股子公司长城新媒体培育网络剧等新媒体业务。
公司未来的发展战略为聚焦内容供应领域,并在渠道与屏幕多元化的趋势中,打造电视剧、电影、纪录片、节目制作、微电影、广告等产品线;覆盖五大屏(电视、电影、电脑、Pad、手机),大小牌(广告牌户外牌),尤其加大互联网新媒体网络剧、碎片短剧等新业态培育力度;发展成为品牌突出的综合内容提供商。
公司上市后借助资本市场平台外延扩张;上海胜盟广告(主营电影广告、户外广告)与浙江光线影视(主营电视媒体代理广告)方案已落地。公司注重对互补型企业的外延并购、并购团队培养、股权激励、并购企业的文化融合等要素以打造具备协同效应的产业链条。
公司出品剧目独播数量占比较高,加上注重编剧以及全流程整合控制的精细化运营能力,&一剧两星&政策对公司负面影响有限。现有电视剧主业稳健增长,胜盟广告与浙江光线并购将带来广告收入与利润增厚。
有别于市场的看法:
长城影视控制人赵锐勇为国家一级作家、编剧,整合编剧资源能力突出。编剧价值贯穿于电视剧、电影、网络剧,乃至节目各种内容产品中,公司在编剧环节的突出特色与优势为产品线扩张奠定坚实基础。公司通过全流程自主精细化运营保障项目整体效率,该优势亦可拓展至新产品线。
估值与评级
我们测算长城影视年EPS分别为0.42、0.55、0.64元。当前股价对应P/E分别为47、36、31倍。
目前传媒行业重点公司2014年平均PE为49.9倍,按PE相对估值,目标价20.96元,首次给予&增持&评级。
风险提示:电视剧发行风险;影视政策风险;广告收入下滑风险。
华录百纳:H1略显疲弱的财务数据不改节目制作和内容整合营销驱动的长期逻辑
华录百纳 300291
研究机构：长江证券 分析师：刘疆 撰写日期：
公司发布2014中报。
电视剧业务保持稳健增长态势。电视剧业务营收同比增长11.11%,毛利率有所下滑但仍保持了48.68%的较高水平,《金战》、《美丽的契约》、《浪漫我心》是贡献收入的主要剧目。我们可以看到在2015年即将施行&一剧两星&的背景下,公司电视剧业务有所调整,一个是在原有&全面规划+全程控制&业务模式基础上,补充采用与核心资源合资合作模式,上半年分别与导演汪俊、刘新成立了合资公司;二是立项更加谨慎,坚守精品剧原则的同时立项数量或将比前期计划有所减少。
电视栏目业务是营收重要新增长点。投资制作的《笑傲江湖》和《中国喜剧星》贡献营业收入7358万元,二者CSM48城单期平均收视率分别达1.528%、1.403%,均进入2014年综艺节目收视前十名。
利润的下滑主要源自毛利率的降低,但只是短期现象。由于公司初次涉足电视栏目投资、制作领域,前期招商相对较弱,节目未能取得与水准和收视匹配的盈利,导致栏目业务的毛利率仅17.48%,拖累了利润表现;但我们认为前期表现的验证将为盈利能力打开窗口,后期将显著提升。
收购蓝色火焰为公司的发展带来无限空间。蓝色火焰将强力补强公司的电影、节目制作和广告营销等内容产业链业务。在制播分离大背景下内容整合营销将是大趋势,蓝色火焰的内容营销业务和华录原有内容制作业务形成完美协同,空间广阔。近期的催化点则来自于蓝色火焰制作的全新明星时尚综艺栏目《女神的新衣》将于8月23日起在东方卫视播出,招商非常出色,如果第一季收视表现突出,第二季广告收益将有望进一步超预期。
我们看好公司在内容整合营销大趋势下的发展态势,预计公司年备考(假定年内完成蓝色火焰收购)EPS0.99/1.32/1.60元,对应PE34/26/21倍,维持推荐。
新文化:从单一走向多元,打造综合性传媒集团
新文化 300336
研究机构：长城证券 分析师：金炜 撰写日期：
预计公司2014年-2016年EPS分别为0.70、0.93和1.10元,对应PE分别为47倍、35倍和30倍。公司战略布局脉络清晰,内容制作从单一走向多元,渠道建设上加快外延扩张的速度,技术上引进海外优秀的公司及创作团队。公司未来通过自身不断创新和拓展,能够成为有持续竞争力和持续发展力的综合性传媒集团。看好公司未来在各新增业务线条上的发力和各业务板块 间的协同效应以及对产业横纵向整合的持续推进,给予推荐评级。
打造全新内容矩阵,从单一走向多元
公司上市以来以影视剧的制作和发行作为主营业务收入,13年电视剧收入达到4.8亿,属于国内电视剧制作第一梯队。今年开始公司逐步布局电影业务,收购了凯羿影视传播有限公司,立足华东地区展开电影的发行业务,年初至今每月有一到两部的电影发行,于此同时公司4月在北京成立分公司,加快了电影制作和发行方面的布局,预计公司随着业务推进,未来在电影发行和票房收入上能够达到15亿左右规模。今年公司参与投资了东方卫视《两天一夜》的综艺栏目和北京卫视的《造梦者》,两者分别会在今年10月和年底在电视台投放,公司在综艺栏目的制作上有着一定的先发优势和成功经验,从版权引进到团队建设到平台合作,公司能够较好的掌控综艺节目的制作与发行流程。明年开始公司也将持续在电影和电视综艺栏目等方面加大投入。在一剧两星的政策环境调整下,公司全新的内容矩阵将会拓宽公司的业务收入来源,增厚公司业绩。
收购户外LED大屏幕公司,与内容制作形成高效协同
9月11日,公司无条件通过了并购上海郁金香广告传播公司和沈阳达克斯户外LED大屏两家公司,上述两家企业是公司在渠道拓展上的重要一步,郁金香是户外LED大屏的领头企业,十年以来行业领军地位从未撼动,中心商圈的LED屏幕具有无法替代的稀缺特性,二三线城市的CBD建设也在持续进行中,公司将有效利用户外LED屏幕作为公司内容制作及产品的宣发平台,郁金香背后所沉淀的200家长期广告客户也将成为新文化广告植入业务的全新端口。期待公司有效捏合与促进内容企业与广告企业各业务间的相互融合及协同。公司同时收购了兰馨影院,院线的布局公司采用资产租赁的方式和目前国有拥有影院资产的公司进行合作。国有电影院普遍地段优良,不受经营时间的限制,通过改造能够提供不同功能的文化娱乐服务,公司在院线终端方面的投入也将会持续推进,从而形成电影业务的全产业链布局。
引进国内外一流团队,拓宽市场广度的同时提升公司核心竞争力
公司公告与加拿大3DIMP公司在自贸区设立了合资公司。该公司3d技术世界领先,并和美国六大以及好莱坞诸多制作公司保持合作,为其提供3d服务,其业务范围辐射全球。公司以此为契机能够为未来在海外电影市场的发展打下坚实基础。公司同时建立了新文化3d未来影像中心,目的在于实现广告客户的诉求以及提升自身内容制作的水平,上述技术将会应用在新文化之后所投资的电影和综艺节目上,也可应用在全国电影工业的生产上。新文化后续将和台湾大宇资讯有限公司就大宇资讯所有游戏和IP的影视化进行深度合作,部分IP目前已经用于舞台剧的演出。
风险提示:业务推进和业绩低于预期,行业系统性风险。
来源：证券之星
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