夏季投资策略报告会
　　一边是房地产新政释放威力，一边是经济复苏有待稳固，2300点一度命悬一线，下半年市场是延续震荡寻底过程还是有机会反转重拾升势？景顺长城基金副总经理蔡宝美、投资总监王鹏辉、固定收益总监罗孟林，与景顺投资亚太管理有限公司亚洲太平洋区域投资总监唐倩明共同梳理市场脉络，探讨下半年投资策略。[]
2010年度投资策略会上嘉宾观点
　　各国政府收缩流动性的趋势不可避免，将抑制投机，但调结构促内需的措施还是为优质公司和新兴产业的发展创造了条件。下半年的策略仍是精选个股，挖掘管理优秀、前景光明的优势企业，偏重内需和新兴产业中能提高竞争优势的企业...[]
会议文字实录
　　主持人：各位尊敬贵宾大家下午好!　　非常感谢各位在百忙中拨冗参加景顺长城基金2010年夏季投资策略报告会。转眼2010年行程过半，过去的六个月景顺长城的业绩可圈可点。迈入七月，展望未来，我们如何看待市场，如何迎接挑战?今天我们分三个主题和各位进行探讨。　　首先请允许我介绍一下今天出席会议的各位嘉宾，景顺长城基金公司董事长赵如冰先生，景顺长城基金公司总经理许义明先生，景顺长城基金公司副总经理刘颂先生。今天演讲的嘉宾阵容也是十分强大，来自景顺集团亚太区投资总监唐倩明女士。景顺长城基金公司副总经理蔡宝美女士。景顺长城基金投资总监王鹏辉先生。诚然，最重要的该是在座各位，来自银行、券商、机构和媒体朋友们。　　下面有请景顺长城基金公司总经理许义明先生为大家致辞!　　许义明：尊敬的来宾、媒体朋友下午好!欢迎各位的到来，分享景顺长城基金投研团队对于下半年市场的策略展望。外边的天气很炎热，但是市场的行情有所凉意。上半年上证指数大概跌了26%，对于下半年的走势我相信大家非常的关注。欧洲的债务危机让投资者对于全球经济的复苏程度有一些质疑，现在世界经济的瞬息变化成为影响国内市场的重要因素。我们今天请到了景顺亚太投资总监唐倩明女士，她对国际经济以及亚太基金市场投资方面有着丰富的经验。她为我们分析下半年全球经济，以及亚太新市场在这个环境当中的机会和挑战。　　我们对于下半年的经济怎么看呢，投资策略应该怎么样顺势而做呢?我们主管投资的副总蔡宝美女士和我们投资总监王鹏辉先生会给大家一个详细的阐述。从市场传递的声音来讲，似乎下半年大家不敢抱着乐观的态度。有些人问我市场不好的时候，你们的日子会不会不好过。实际上我觉得在经济低迷的时候，确实给基金公司一个非常好的沉淀期，让我们有机会学习和思考，提升内在，做的更强、更扎实、更专业。对于低迷的投资，我们相信科学的投资心态，我们希望看到长期的财富累积。　　在这里感谢在座各位，无论市场的起伏，你们一直以来给予景顺长城很多的关爱，希望大家能够在这里有一个愉快的下午时光，并能够有所收获。谢谢大家!　　主持人：谢谢许总的致辞。景顺长城是国内第一家中美合资的基金公司，中方股东长城证券背靠华南集团，景顺集团来自于美国，在20个国家社有分支机构，视野遍及全球。美国房贷以后，欧洲主权债务危机之下中国经济受到哪些影响?　　接下来，有请景顺集团亚太区投资总监唐倩明女士!　　唐倩明：大家好!欢迎各位，我的普通话说的不是很好，所以有什么不到位的地方希望大家多多包含。今天我和大家讨论的是全球经济和投资未来半年的方向与展望。从08年下半年雷曼兄弟倒闭以来，我们见到了金融市场危机以来都已经差不多一年九个月的时间。当时美国的标普500指数以来从大萧条和第二次世界大战以来最大的跌幅。各国政府和央行提供了很充沛的流动性，避免进一步的恐慌。刺激经济的方案和宽松的货币政策为降低利率带到了历史的低点，促成了09年下半年世界景气复苏。　　我们见到股票市场强劲的反弹，标普500指数从去年3月到今年4月，已经反弹了80%。但是从今年年初以来到今年6月底，标普是下跌了大概5%。在右边的图表当中，我们见到了过去的三年来，中、美、欧股市，我们见到了沪深300指数和标普等指数，它们的出世都是一致的。中国A股波动更剧烈，走势领先于其他市场。大家知道A股07年10月份开始下跌，然后到08年的10月份回稳，09年强劲反弹，今年从年初开始修正。中国已经成为了全球经济成长的引擎，而且全世界的焦点也集中到了中国。同时，中国也是全球经济的一部分，不能置身事外。所以，今天我现在探讨的主要是全球宏观和股市的分析。　　牛市主要是因为见到美国经济的复苏迹象。在这个图表我们见到了美国经济指数的V型反弹和工业生产从底部上扬。但是也可以见到美国工业生产整体而言仍处于相对低的水平。从今年4月份开始，经济质量表现相对的疲弱，市场有怀疑这次复苏的强度和可持续性。如果这个复苏是强劲和可以持续的，美国连续剧已经将基金利率调降至0到0.25，他们就需要将利率提高到比较正常的水平，相反如果经济复苏力度偏弱，甚至有第二次探底的危机，美国需要维持目前偏低的利率水准至更长的一段时间。　　我们景顺的看法是西方发达国家，在政府和中央银行的宽松财政和货币政策引导下，经济已经稳定下来。现在复苏面临很多的风险，在金融体系依然是很脆弱，我们会见到一个长期的去杠杆化过程。在私人家庭方面，他们的债务仍然很高，如果没有货币和财政的支持，经济是否能够继续复苏呢?我们觉得在08年、09年见到不是一个正常的衰退，我们见到现在也不是一个正常的复苏。在08年欧洲私人部门的债务危机是第一个阶段，现在演变回第二个阶段。就是一个欧洲的主权债务危机。在美国、欧洲和日本，他们需要&勒紧裤带&，直至资产负债表恢复健康。这张是经济相对缓慢的增长。在这个大环境里面，中国和亚洲地区，除日本外，他们是全球经济增长中的相对亮点。　　如果这是金融危机的第二个阶段，我需要做一个比较。一个西方发达经济体和亚洲新兴经济体的比较。新兴亚洲经济体，我们从97年、98年的亚洲金融危机里面吸取了很惨痛的经验，经过了年长期的去杠杆化，到08年金融风暴，亚洲的状况良好，资产负债表比较健康，另外，也有经常账户盈余。所以亚洲在这次金融风暴没有卷入信贷危机，也没有进入很严重的房地产泡沫。我们见到了亚洲经济在09年很快的V型反弹。　　相对来讲，西方发达经济体也有一个经常账户的赤字，家庭和金融部门的资产负债表也是负债过重，需要慢慢的修复。家庭必须多存点钱和减少支出。我们觉得西方发达经济体还是会经历一个比较长时间和疲弱的经济成长。在政府方面，过去的两年已经出了很多救市和刺激方案，迎来的是巨额的财政赤字。所以政府可以做的也是相当有限。　　如果我们看发达国家，他们需要资产负债表修复，需要多久?是一年、两年还是五年?我们现在可以看过去的例子。有一个很好的例子，英国在1989年也是经历过资产泡沫爆破。你可以看到这个椭圆形的部分，从1989年英国家庭的债务占可支配收入比重是有连续9年减债继续下降。在这次泡沫危机中，我们也预期英美等国其资产负债修复应该是一个漫长的过程。包括葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊和西班牙等5个负债高的国家。　　在这个图表可以比较发达国家整体债务占GDP的比重。我们可以见到负债最高的国家是日本，日本在90年泡沫破灭以后，经过了20年还没有完全恢复。日本整体债务占GDP比重高达4.5倍，是所有国家中最高的。另外就是英国和西班牙。这个图表，私人部门的债务远高于政府的债务。　　如果私人部门，家庭、企业、银行业需要去杠杆化。我们会见到怎么样的情况呢?在&勒紧裤带&的过程当中，银行方面需要筹集资金，出售资产，信贷评估标准会变得更严格，他们需要追回坏账，也需要缩减资产负债表。在企业方面需要出售资产。在家庭个人方面也是出售资产，增加储蓄，减少支出。在整个私人部门去杠杆化将会导致一个通货紧缩的局面。　　这个图表可以看到在以前发生金融危机前后的例子，看日本、瑞典和泰国以前的例子。在三个例子当中，我们可以见到通货膨胀在这个过程当中是大幅下跌，CPI平均跌幅3.5%，政府收益平均跌幅4.3%。低通货膨胀和低利率都持续了一个很长的时间，有一些时候甚至超过十年。　　如果私人部门，包括企业、银行、家庭去杠杆化的时候，那怎么应该怎么办呢?第一就是政府增加支出以便弥补私人方面支出的减低，政府会增加债务和赤字。这是过去一年以来，我们看到欧美、英国、日本政府都做了。但是到了一个时候，政府也需要削减赤字，尤其是一些高财政赤字的国家是需要削减赤字。他们会增加税收吗?这是迟早的问题。所以对于一些高负债的国家，是有一些经济第二次探底或者是衰退加剧的风险。　　哪些国家是负债比较高的国家呢?现在我们可以看到政府赤字和债务的比较，可以看到比较大的欧洲国家，像德国、法国是比较好的。但是也有一些已经脆弱的国家，英国和所谓的&欧猪五国&。政府的赤字很高，政府债务的总额占GDP比重也是很高。所以这些国家未来的前景我们没有看得那么乐观。　　像标准普尔这种信用评级机构。他们通常都会决定国家的主权评级。但是很不幸的是这些信用评级机构，大家调整评级都是调整的太迟，导致很多主权评级变成了落后的指标。我们可以在这个图表里面看到用红圈圈起的国家，包括&欧猪五国&。他们从3月底到6月底，国债的值利率上升不少，因为投资者对于他们国家将来偿还债务是没有信心，投资者将资金转移到比较安全的资产。所以美国、德国和瑞士的国债值利率在季度下面是下跌的。　　&欧猪五国&将来会怎么样，怎么起死回生呢?我们认为有一个很大的可能，他们要经过不可避免的资产通缩和公司盈余的下调。他们的政府必须接受严格的财政紧缩措施，减少支出，如公务员的减薪、裁员、延迟法定退休年龄等等，所以我们会见到这个社会是比较动荡的。　　这个图表可以看到西班牙未来五年，他们是需要很有计划的削减财政赤字。另外这个图表我们可以见到在英国例子，英国的私人部门正在积极的降低信贷，但是英国政府从金融危机开始就义务性的介入和增加支出，减轻私人部门支出的下滑。但是大家知道最近英国信任的保守党政府打算接受在政紧缩措施，所以未来的几年政府也不会是继续的增加信贷。　　现在谈谈美国。第一个问题是美国房地产已经见底了吗?我们不敢肯定。虽然去年有一点点复苏的迹象，但是从4月底美国首次购房的税率优惠结束以后，单一家庭的新屋销售在5月份下跌了33%，另外美国家庭债务也是偏高的。所以，美国消费者需要长时间的去杠杆化。这个图表从另外的角度看美国的消费者，如果他们的收入是上升的，自然他们也是可以多一些消费。但是，在这个图表里面，我们看到这条红色的红线是美国家庭来自工资和薪水的个人可支配收入。你们可以见到从08年开始，其实来自工资和薪水等可支配收入没有上升的。黑线代表了所有可支配收入，其中的差距部分就是来自美国政府的补贴，包括一些失业的保障、社会的保障和其他的社会福利。到现在位置，这次复苏中整个收入的增长都是来自政府的补贴。这个补贴是来自1.5万亿美元美国政府的预算赤字，这样的复苏大家认为可能会持续多久呢?　　如果我们看货币的供应，货币供应在美国的增长也是很慢，也有一些是负增长。如果没有货币或者是信贷增长的支持，经济复苏也会是缓慢的。　　这是美国联邦预算的赤字。其实金融风暴来临以前，07、08年以前，美国政府的赤字是蛮健康的，是GDP的2%左右。但是从08年雷曼事件以后，政府的赤字很快从GDP的2%提高到了GDP的10%。10%是不可能长时间维持在这个高水平的，所以美国在未来的几年需要降低赤字，降低政府的债务。在日本1990年以来，政府陷入了一个债务宪政。日本政府债务占GDP比重是180%&190%左右。在日本我们不但是见到了高涨的公共债务，另外他们需要面对日本人口老化的问题。日本人口老化，私人方面的持续也是下降的很厉害。如果是这样的话，我们觉得在政府福利方面的支出花费也会不断的增加。但这不是一个可以持续的现象。所以最近信任日本首相已经开始谈到了增加消费税的可行性。日本是一个持续通缩的例子，在这个图表里面你们可以见到日本的CPI通胀现在是负数，在未来的一年、两年也会是持续的通缩。　　怎么看美国股票?从长期来看，美国的盈利，企业的盈余增长，在过去的60年大概占7%左右。再加上股票的红利，另外3%。所以从一个很长的投资来看，我们可以预期大概美国股票给我们的回报是10%左右。　　我们见到欧元区机构投资者投资在股票资产部位占金融资产的百分比，可以见到在过去的12年当中，首次下降到6%的水准。这代表在欧洲的机构投资者，他们放在股票的部分只有6%。这代表了什么?是他们对于股票的前景不乐观。每个人都不乐观是比较好的时机，未来的前景会是比较缓慢的增长。但是根据历史的平均收益，欧洲股票已经是相当便宜，现在市盈率12倍，2011年小于10倍，有价值，但是没有利好的因素。从资产配置的角度，我们不看好发达的西方国家，是比较看好新型的市场。金砖四国的GDP已经占了全球份额超过了美国和欧洲。我们也看到了在金砖四国(中国、印度、俄罗斯、印度尼西亚)，他们的人均GDP长期增长潜力很大。亚洲提供了更好的增长。　　综其来看，我们应该看看世界人口分布或者是人口的增长率做一些战略性的资产配置。在这里我们可以看到发达国家之中，美国、欧洲他们的人口都是以中年人为主，日本有人口老化的现象。08年底，09年初的我们可以看到中国有很强的增长，天量的贷款导致了很长的中国经济V型反弹。相对发达地区他们的贷款是往下的。过去一年亚洲是引领全球经济复苏的，这个图表你们可以看到上面的蓝色线，就是亚洲除日本以外，经济远远是超出美国、欧洲和日本的增长。亚洲增长其中的一个原因，因为中国复苏的很快，也是很强。中国现在已经是韩国和台湾地区最大的出口国，等一会儿蔡总和鹏辉也会和你们谈到中国未来的看法。如果是中国的经济触底，亚洲区的出口也应该是触底。长线来讲，中国对于亚洲地区影响是非常重要的。在这个图表你可以见到韩国对于中国的出口是24%，已经是超越了他们对于美国、欧洲区的出口。台湾地区也是一样。所以，我们预计中国由内需拉动经济增长的主要动力，亚洲内部之间的贸易将会加强。　　2010年亚洲经济经历了一个健康的复苏。在这个复苏里面，我们可以见到出口有很强的反弹。另外，内需也是有比较强的反弹。亚洲的资产负债表比欧美、日本等国家健康很多，亚洲的国家债务占GDP的比重只有46%。另外，亚洲国家的储备也是很强的。短期内我们担心的不是通缩，我们是有一个稍微上升的通货膨胀风险。如果未来6个月经济的增长力度会放缓，所以我们预期通货膨胀不是一个严重的问题，应该是可以控制的，在未来六个月触底。西方国家会将利率继续维持在一个很低的水平，一个很长的时间，亚洲国家与澳大利亚、印度、马来西亚和台湾地区已经恢复了政策正常化，将利率上升了。未来几年需要看的是亚洲消费，如果你看这个图表，亚洲消费者总共有31亿，占世界总人口的45%。2009年亚洲的总消费是3.9万亿，占美国消费市场的41%。我们看好亚洲，因为亚洲有更好的基本面，中国能否转型，由消费拉动的经济体变得非常重要。我们看好亚洲消费类相关股票，尤其是人口众多的国家，比如中国、印度和印尼。　　我们可以看到今年亚洲除日本外每股的盈利达到了30%左右。虽然公司盈利非常好，但是今年上半年股市没有收，反而回调了8%。去年股市的反弹已经反应了今年盈利上升，现在亚洲股市、全球股市、中国股市都是担忧复苏的持续性。如果我们看市盈率，亚洲除日本外，现在市盈率少于13倍，远低于五年的平均水平。所以对于长期的投资者来说，现在的估值是具有吸引力的。我们觉得中国A股是一个领先指标，现在A股也变得很便宜。　　最后看看估值。在亚洲除日本外，我们看看这个图表，左边的是市盈率，亚洲股票市盈率是12倍、13倍，相对于长期的平均较低。在市净率来看也是1.7倍，也不贵。从资产配置的角度来看，我们重点配置中国和亚洲除日本外的股票，以及优质的全球债券。我们也相信机率性的选股方法是获得超额回报的关键。　　谢谢大家!　　主持人：全球经济一体化的进程，让境内外的市场紧密相连。听了环球经济的发展区以后，让我们把眼光拉回中国。接下来有请景顺长城基金副总经理蔡宝美女士为大家做下半年A股市场的展望。谢谢!　　蔡宝美：各位来宾大家好!A股不如H股，现在出现了06年以来第一次出现了A股对于H股折价的状况。现在A股的估值也是过去十年来最低的水平，甚至到了08年的水平。中国股市的表现和宏观经济没有太大的关联性。一般和政策面的相关性更大，大家可以看到现在国内宏观经济，不管是经济成长率，CPI、投资、消费、出口状况都是相当的良好。投资冲了新高点以后，现在加速回落到25.9%的水平。因为去年刺激政策在消费的部分表现非常的强烈，加上今年的政策刺激，消费一直表现的很好。　　海外上半年表现很好，最近出现了下调的状况。通胀和亚洲区的投资总监讲的一样，通胀在可控的范围，全球都有这样的情况。我们讲比较大的问题，到底是出现了什么问题，股市是这样明显的下滑呢。我们看到上面的图，所得最高的人是所得最低的人8倍。现在这个所得从过去十年来出现上涨的情况。左边这是城乡的差距，蓝色是住在乡下人的所得上涨情况。红色是城市人的所得增速。大家可以看到不管是城乡或者是贫富的差距都在扩大。我们现在基尼系数超过英国和美国，仅次于墨西哥。对于未来社会的稳定会有一些问题的。　　我们可以看到像日本、印度，它的社会非常的和谐，因为贫富差距情况不是那么大。另外是企业和劳工的所得分配不均。大家可以看到这条蓝色的线是劳工收入占比，红色的线是企业所得占比，最下面是政府税收的占比。政府、企业在过去十年他们的收入都是不断增长，但是劳工的部分在下降的。大家提到了劳动力不像以前那么丰富，所以劳动成本会上升，对于未来企业的经营产生一些冲击。　　大家可以看到这两个图。中国城镇化的比例和房地产占GDP的比重。左边是日本，过去几十年房地产占GDP的占比。它在1990年泡沫最高期的时候，占GDP比重不过只有8个点，现在中国到了10个点。在大量靠房地产投资带动GDP的增长显然是不能持续的。最近东京的商业地产价格跌到37年前的水准，也就是说回到1970年，他要转型时候的水平。事实上它在2000年的时候跌到谷底，很多外资券商大量进入东京的商业地产，他们分别都有五、六十人的团队。最近这些机构纷纷撤出日本，再过十年还会继续往下跌。刚刚可以看到我们亚洲地区的投资长讲的，过去一、二十年日本处于通缩的状况。国内房地产占GDP的占比是相当高的水平。　　另外刚刚提到了美国储蓄率往上，我们以出口拉动经济肯定也是无以为继。我们想这个世界剩下谁是有钱的?没有的政府和个人都是有很大的赤字和负债的，欧洲的政府也是一样有庞大的负债。现在谁是有钱的?可能对于未来国际经济拉动有带动作用呢。一个是中国的民间财富，在过去十年以非常快的速度增加的。另外是欧美的企业，过去几年获利非常好，负债非常低，这会变成未来国际经济增长的引擎。阻碍国内经济体另外一个问题，国有企业垄断阻碍了产业的发展，右边这个图，纵轴是企业的增长率，横轴是国有企业控股的比重。国有控制比重越高的产业增长率越低，明显出现在几个行业。比如交通运输、教育、卫生医疗这些产业，国有比重高达80%以上。中国的民间现在非常的富裕，大家可以看到过去十年年均财富增长高达18%，所得主要来源有几个贡献。一个是薪资所得，一个是房地产。因为房地产在过去十年有非常高的涨幅。另外就是股市。过去十年股市的平均收益率是23%，房地产平均涨幅22%，总共加起来财富累积非常惊人，在过去十年。　　过去财富的增加对于国内的消费没有显著的贡献。大家可以看到最下面是上证指数的涨幅，右上角是房价的指数，中间两条线是国内和消费，和财富效果没有显著的影响，实际上是有负面的影响。大家可以看到这个蓝色和红色的线，一个是城市人口薪资所得的增长。一条是消费的增长。所以，基本上你的消费是和你的所得比较相关的，和你的财富相关性比较小的。这个波动很大的是你的财富。我们可以看到城市人赚的多，花的少，蓝色的线是城市储蓄率，红色的线是乡下人的储蓄率。当然你可以另外一方面解释，因为乡下人赚很少，大概不够花了，吃穿不够，储蓄的比较少。另外一个真实的原因是因为高房价抑制的消费需求，因为高房价让很多没有具备消费能力的人被迫房。买房要付房贷，还要加首付。大家可以看到房价越高，花钱的意愿越低。蓝色这个是想要花钱的意愿，大家想多存一点，缴房贷或者买房子。如果未来房地产价格下修的话，对于消费会有正面的贡献。　　中国国内消费品和北亚国家的比较，哪些是中国人用的少，将来有钱会多用一些的。第一是尿布。现在亚洲地区婴儿每用十块尿布，中国只有用1.5块，所以这个方面的成长非常高。另外及时可以喝的茶饮料，我们用量只有北亚地区27%。所以未来茶饮料的增长空间也是很大。过来就是婴儿配方奶。现在国内的消费使用量相对低，过来就是纸巾之类的，我们用的比北亚地区多的，可能那个部分未来再增长的空间不大。一个是方便面，我们吃的比例已经比别人多了;另外是食用油。大家发现国内的炒菜用油比较多，所以未来这方面的增长也是比较少。大家可以看到消费的增长，一个是未来所得会增加，增加了以后你用在什么方面。　　我们认为未来增长的动力肯定来自于两个方面。一个是消费和产业的升级。上面这个图一个是日本，一个是台湾，日本1969年的拐点和台湾1986年的拐点以后，这个占比是大幅度上升的。另外，我们觉得会来自于制度改革的红利。有外资机构把这个国营企业过去几年的获利和他受到政府的补贴等算进去，基本上国有企业是价值的破坏者，它没有创造价值。他之所以会有盈余，因为他是垄断产业。政府看到这个情况，所以在5月13号，希望民间增加投资。基本上就是之前的垄断产业。这个虽然是初步提出的意见稿，我们觉得未来这方面的制度红利，这些企业有比较大的活力，因为他们都是比较庞大的产业。　　未来经济结构的方向在调结构，不仅是国内调结构，国外也是调结构。当年日本调结构15年，这次调结构大家肯定是需要耐心的，不是那么容易的。国外也是调结构，之前政府花了太多钱，现在要缩减支出。之前刺激经济政策的因素要消失，他之前是靠政府的支出、减税之类的。现在政府要支出，民间是不是可以跟得上。和国内一样，新兴产业要起来，新兴产业是不是可以马上衔接。我们觉得中间会有青黄不接的情况。新旧周期在轮动都是需要时间的，一般至少需要2&3年，不管是经济或者是股市和企业获利都有一个调试期。在调结构的中间，GDP的增速下一个台阶，企业盈余也会下降到一个比较低的水平。因为旧的产业增长动力不在，新的产业没有快速上来。比如说台湾在1980年开始做产业的结构转型，可是现在台湾最大的成分股，台积电在1990年挂牌。未来社会就新兴政策和调结构，很多股票并没有在A股挂牌。另外，股票的市场占一个低位的区域震荡，个股的分化变得比较剧烈，所以精选个股变得非常的重要。　　现在国内国外都面临一个难题，特别是国内。为什么上个月中小盘股出现了补跌的状况。是因为大家都非常的希望于新兴产业的高增长，但是不知道这些产业是不是真的可以有高的增长，因为高成长代表新竞争，很多人会加入这个行业。比如在深圳动力电池的展，我们发现厂商的竞争比我们想象的激烈。比如做锂电池，进去的厂商很多，谁会胜出有些是看不出来的。另外，不确定旧有的行业是不是真的低估值。大家现在看估值低，不知道谁会不会有盈余下修的状况，现在看起来低，明年不一定低。这是我们需要深入探讨的问题。　　不是所有的新兴行业都有高增长的。这就是一个典型的例子，这个股价的走势图，在1998年的科技泡沫，股价涨了很多，后来泡沫破灭以后一蹶不振。虽然它当时是产业的龙头，不一定有一些企业是有长期的发展性。有一些确实会出现蛮长的时间高度增长。这是美国生物制药的指数，它过去一、二十年都有非常高的增长率，也不是所有旧的产业就会没有投资价值。这是澳洲的BHP，它是上游的资源股。大家可以看到它过去几十年股价不断创新高。另外大家觉得银行以后没戏了，大家看到JP摩根，不管美国是不是经济增速降低或者有风暴，它的股价还是不断的创新高。因为产业集中度的关系，而且它的垄断情况增加的话。我们觉得产业转型当中旧的行业有竞争优势的企业反而会胜出，有一些小的企业倒，但是有竞争优势的企业更可以巩固它的地位。最终我们投资还是要看企业有没有赚钱，不管在哪个产业。　　现在大家都在猜测政策是不是要放松，如果国内经济下滑非常的严重，国外的经济下滑非常严重，政策会不会有什么改变。我们觉得即使是因为短期受到国外经济下滑的影响，有稍微程度的放松。可是我们觉得调结构已经是不可改变的趋势。我们觉得最主要的趋势有三个。　　一个是所得上升，一个是产业升级，一个是垄断制度的改革。可能牵扯到的行业，我们刚刚讲到的所得上升受惠最多的就是食品饮料，超市百货、医药、化妆品、手机、电子产品和餐饮旅游这些。垄断性行业前到交通运输、教育、卫生医疗、信息和软件。大家猜猜1970年日本做结构转型，消费比重上升。大家猜猜它从1970年到1980年哪类股涨幅最大?结果是交通运输、航空。交通运输包括汽车和航空类，在那个时间涨幅最大。当然每个国家的经济优势都不一样，所以国内不一定会照着这样的路子。我们觉得这三个是未来中国的主要亮点。　　我们觉得现在股市的下跌空间不多了，可是反弹的时间还没有到来。我觉得应该比较在8、9月份看到更多的数字出来以后才比较有机会。我们还是超配主要受惠的行业，就是刚才我们提到的行业。旧的行业很多已经被错杀，到估值非常低的水平，我们觉得需要投资这些旧的有竞争优势，新的你不知道它什么时候生出业绩。基本围绕这几个主轴，任何东西可以增加便利性的。比如说高铁、网路、航空、任何东西可以让你身体健康的，比如说医药、健康食品、医院。任何东西让你比较快乐的，比如说娱乐、旅游这些行业。美丽包括鞋、衣服、化妆品这些。我们希望中国未来走向和谐、快乐的社会，希望这是我们未来投资的主轴。　　以上就是我的报告。谢谢!　　主持人：景顺长城下半年看好哪些行业，策略如何?接下来，让我们有请景顺长城投资总监王鹏辉先生为您揭晓谜底。大家掌声有请!　　王鹏辉：非常高兴有机会给大家汇报一下下半年的想法。刚才唐总和蔡总从宏观、产业讲了很多。我从自己的角度，更接近实际操作的角度来看讲一下宏观，刚才几个地方我再稍微讲一下。　　第一、凯恩斯主义不能无限重复。凯恩斯政策30年提出来的，政府没有主动的做公共债务。过去30年开始不断的循环，也没有出现过问题。但是在希腊出了问题。我把希腊最极端的例子说一下。如果木桶理论的话，它是最短的板。这个板怎么揭开的?是政府缓解揭开了过去掩饰的做法。实际上西方选举是非常关键的事情，前一段时间罗马尼亚选了以后突然曝出一个消息，说国家有很多虚假的东西。后面我讲到失业率也会讲到这个问题。　　现在凯恩斯主义的政策在过去几十年没有爆掉，为什么在年爆掉了。因为在过去的60年，欧洲发达国家的人口结构是逐步老龄化的过程，提出来的时候经过二战，包括后来的婴儿潮，它的人口结构是非常好的，不存在非常刚性的公共支出，整个经济发展平稳向上，没有经历崩溃性的金融危机。08年以后突然经历了以发达国家为主要引爆点的金融危机，他们反手加一把公共财政，这个时候出了问题。为什么出在希腊身上?希腊GDP占比总额不是最高的，当年占比也不是最高的，但是它就出了问题。日本累积占比最高，但是它没有出问题，因为它都是国内的居民买了它的国债，没有用外债买。希腊都是外债，是外资银行借给他的钱。这个时候一旦有出问题的苗头马上就会面临紧缩。这样和过去拉丁美洲的经济危机，和过去97、98年的亚洲经济风暴性质是一样的。我觉得这是一个开端，如果凯恩斯主义还是这么无限制的重复下去，这就是一个开端，可能会不断的被引爆。所以最近G20峰会达成共识，2013年把财政赤字占GDP的比重消减一半。但是第一次G20峰会的时候，大家鼓励 财政支出的，那个时候是凯恩斯主义最鼎盛的时候，仅仅过了两年的时间转变过来，政治家全部转到紧缩开支。如果不紧缩开支，有一个问题，如果到时候换届了，这个责任就是你来承担。如果紧缩开支也有问题，相对来说可能紧缩在选举的效果不是一个坏事，对于那些具体民主党或者保守党长期的选举纲领不见得是一个坏事。　　现在全球政治达成了一致，要紧缩开支。但是有一些经济学家跳出来说不对。不管怎么样，从我们常识来看，要是无限重复不可能，这样很多的短板国家爆掉，其他的国家就不会像过去那么冲动的做公共开支了。大家认识到不能无限重复的话，没有爆掉的人就会很谨慎，包括唐总和蔡总讲的要有一个五年的削减计划，这对于经济产生压力。　　如果说欧洲、美国都这么做的话，对于中国出口产业的需求就有压制。欧债危机到现在不能说是完全结束，还是在进一步的演化过程当中。如果进一步演化，对于欧元有继续的贬值研究，欧洲是中国最大的出口目的地之一，和美国基本上相当，对于中国的出口有很大的影响。中央电视台采访了很多中小企业，对于欧洲货币的大幅度贬值觉得对于下半年是一个非常大的研究。温家宝到阿里巴巴调研，马云跟他讲每个月出口都会下降10个百分点。他是最早感受到出口的动向的。　　我们觉得欧债危机，中国的货币比较坚挺，它削减公共债务不利于国内消费上升，对于中国出口也是不好的。具体数据来看，刚才唐总讲了很多，我就不多讲了。回头来看欧美发达国家的赤字来源，我觉得很多是伴随着经济的成熟、人口的老龄化，夹杂金融危机把它推向了高峰。这里面中国的阶段是失业保险、医疗保险都比较低，所以说看起来操作空间还是非常大，财政赤字占GDP的比例是3%，累积是20%，欧美在80%左右的水平。中国可操作空间很大，在中国玩这个游戏还是玩下去的。但是你的后果不会像希腊这样爆掉，因为中国不会借外债，会像日本一样，人口老龄化全部变成储蓄，储蓄买成国债。这样的游戏结果，中国经济就会向日本那样演进，那样更恐怖。但那是比较远的事情，未来5&10年中国的内需就有希望，因为别人不能做这个游戏的时候，他还可以做这个游戏。政府比较谨慎，控制了地方融资平台，因为地方融资平台很多是直接银行贷款，政府非常的小心。牵扯到银行贷款，银行上市了，不像过去四大行没上市前在政府手里，这个时候怎么做都可以。现在工农中建这种股份制银行累积很大的坏账就不好操作玻璃，非常难。所以他现在开始注意让你直接还钱的债务，政府的财政赤字他不怕，最怕地方政府做担保，银行借钱给他，这个一旦不能还款，政府肯定有债务转移，这些债务会转移到财政赤字上面。　　这个过程难免会有一些炸掉，对于银行和产业造成冲击。政府在这个时候控制了地方融资平台。但是我相信如果经济持续低迷，它一定不会控制。像去年3%，今年预算还是3%，按照现在的经济形势，明年还有2%、3%的财政支出，相对过去来说维持比较高的水平。在中国最高就是3%，这是欧盟的标准线。　　这一点看起来中国出口会有压力，但是内需有腾挪的空间，全球来看只有中国有腾挪的空间，日本已经没有了，把老百姓的钱倒腾的很多。说日本经济变得很麻烦，它总是起不来，变成了恶性循环，拿钱发债这样循环，没有个人投资。　　第二、失业率居高不下引发的贸易摩擦。这个给我的感官冲击非常的强烈，在胡锦涛主席从G20峰会还没有回国，中国就发出了反倾销的调查给美国，美国发了反倾销调查给中国。刚刚回来，欧盟对于中国的上网卡进行反倾销调查，对于中国又出了两三项产品的反倾销调查。这个在G20之前已经有了很多的贸易摩擦，中国搞美国，美国搞中国，印度搞中国，弄来弄去。这背后的原因我觉得就是就业。因为西方这种政体决定了选民的利益是最大的利益，是必须要照顾到选民的。因为你照顾不到选民，你想当选，目前的政治经济环境下，只有就业。就业非常的关键，关系到经济的运行，包括政治的选举。这些领导人不一定像中国那样决定什么东西，比如说我决定什么让你执行什么，但是它可以影响和推动，这个影响也是不可低估的。这一轮的增长，增长复苏以来失业率没有明显下降，美国还在9.3&9.6%的水平，欧元区也没有明显的下降。就业还是非常差，没有就业的复苏，就是靠货币和低利率催促了短暂的繁荣。这种复苏的可怕就是这一点，一旦碰到选举，如果你是奥巴马碰到中期选举，碰到两年以后的选举，如果失业率不能下来，他会面临巨大的问题，会被共和党攻击的没法儿反驳。做了这么多年，你的经济复苏了，但是老百姓没有得到实惠，这个时候没有办法交代。这个时候他们可能提出经济再平衡，G20峰会上，奥巴马说有些国家不能依靠出口东西到美国，让我们消费来获取增长，这种模式也是不能重复的。　　实际上这和刚才讲的凯恩斯主义是一样的。只有我赚钱，只有中国赚钱，美国消费，这种东西在空间可以重复的，但是有天花板的，不能无限制的下去。无限制的循环下去，碰到天花板以后，如果你没有采取良好的措施，如果被硬性碰到会面临巨大的危机。你回头来看，欧洲的债务危机德国扮演的角色，如果把德国比喻成中国，南欧比喻成美国，南欧在消费，德国在生产，德国的盈余不断的上升，它的财政数据非常好。如果是马克的话，它的马克就要大幅度上升，但是用欧元锁定了大家，这样它的出口竞争力相当于南欧国家大大增强了，没有通过货币的涨消弥补这种不平衡，直接导致欧元区内部的经济不平衡。在这种情况下，德国到现在不想掏钱，因为有选举。他要掏钱怎么办?选民不会答应的。他也是面对两难的选择比较多。　　这种情况下，各个国家努力增加自己的就业机会，如果欧美增加自己就业机会的话，中国最大的出口国家必然有压力。说到再建美国的制造业是一个很漫长的过程，先从贸易摩擦开始，先控制你反倾销，抬高非关税壁垒。这个情况现在看起来很难改变，在未来3&5年你看不到改变的趋势。政府不顾内部失业的数据，为了全球的繁荣，我们一起努力，说你好好生产，我们就好好消费，你买我的国债这么循环，他不会这样的。他有这种言论，代表了他的倾向。我觉得高居不下的失业率迟早会过去的，但是在怎么下的阶段，对于中国的出口有很大的压力，对于中国的经济有很大的压力。等到他们失业率真正走好，他们重新焕发升级，经济重新起来对于经济可能是一个好事，他可能忘记了过去。在这个阶段怎么把失业率搞下去。最近5、6月份非农就业数据突然恶化了，本来大家觉得是很好的，但是突然恶化，使大家非常紧张。　　中国对于这些数据是不敏感的，因为你没有选民的利益在里面。最近一系列的罢工事件和跳楼事件，实际上对于我党的信用也会产生一些压力，要照顾到这些底层的利益。　　下面就是劳动力成本的上升。我们不能选，用另外的极端方式表现，他跳楼，做一些枪杀，杀害幼儿园的小孩。这样造成社会摩擦加大，对于经济和整个经济政治的影响非常坏的。它的表达方式非常奇怪。但是也有罢工，比如广本工人罢工，非常有组织，并且要成立自己的工会。这种有自发性的行动是非常可怕的趋势，一旦出现，并且被美帝国主义加以利用的话是非常危险的。实际上政府对于这种企业是非常紧张的。所以政府出政策，要涨工资，最低工资标准统统上调，每个省都出政策上调。再看数据，券商策略报告都在说刘易斯拐点，碰到大的拐点才会碰到不如意。当你的发展稍微碰到瓶颈的时候，突然发现原来掩盖的问题都冒出来了。　　过去这么多年上海市非常快，但是最近这两年减缓，高考人数报名也减缓了很多，这是最无法做假的数据。核心工业人口比重未来也有一个比较快的下降趋势。　　中国的劳动力是我们最大的资源，如果国际贸易当中资源禀赋来看的话，目前来看就是一大批成熟的产业工人或者相对成熟的产业工人。这个优势领先印度10年、20年，20年以后可能这些都没有优势了，因为那时候印度也会出现一大批的熟练产业工人，那你的优势就更少了。刚才我们看到GDP的增长率里面中国是10%以上，印度和中国是最高的。如果再过十年、二十年，印度也出现一大批的技术产业工人，中国低廉劳动力的优势就荡然无存。　　看看最近这些具体的供给变化。从01年低端劳动力供大于求，03年开始有点儿缺口，但是2010年缺口急剧加大。低端劳动力说白了就是外向型企业，来料加工、包括低端的制造业用了低端的劳动力。像东莞密密麻麻都是打工族，你很难理解。但是高端劳动力相对向富裕方向发展，这就是中国大学生找不到工作，他学到了知识，但是找不到工作。这个变化对于低端制造业非常不利。你的资源禀赋在不断的被侵蚀，你的优势不断的被侵蚀。这个趋势性的变化很难改变，刚才唐总讲了人口结构的问题。我觉得所有的东西不能改变的，看未来五年、十年、二十年只有一个不能改变，就是人口结构，上帝都改变不了，除非发生大规模的战争和灾难，否则任何政治家都不能改变人口结构。这个趋势一旦形成阻挡不住，你要面对这个趋势，想怎么化解这个趋势。　　劳动力市场的变化反应到工资的看法。在过去社会平均工资和国企涨的比较快，是快过其他所有制企业的。其他所有制企业就是所谓的民营企业，低端制造业为主的企业。因为出口主要集中在其他所有制企业里面。你再看实际工资增长，非工经济增速也是比较低的。在过去这么多年的情况下，出口增长这么快，但是相关的产业工人的工资增速是相当低的，所以说才有了跳楼事件、罢工事件。这个趋势一旦扭转过来，它的报复性的上涨可能又会出现。最近富士康往内地搬迁，碰到一个事情，很多地方都非常的欢迎他。但是在郑州网民不欢迎他，网络调查有60%多的网民不欢迎富士康。中国开放的心态也是很难的，现在出现这种声音也是非常难得的，不管是为了其他地方政府的竞争手段也罢，总之出现这种声音，低端劳动力、低端的产业结构，在中国侵略式的压榨地方政府的利益，压榨当地人的利益。压榨当地政府就是压榨了当地人民，压榨当地人，过几年又有跳楼事件了。这种简单从台湾搬到深圳，再搬到廊坊，这么搞来搞去，我觉得最起码新一代的年轻人会有反感。　　这里面还要讲一个劳动力变化，就业结构在变化，年轻人多了，年轻人受教育的程度，对于世界的理解和目前财富的存量，对于财富的追求，对于生活的追求和它父辈是完全不一样的。这种情况下可能有一批人不愿意做最低工资的工作，他宁愿休息，宁愿少赚钱。因为财富对于他来说，不像父辈那样为了几毛钱都要工作，他过了那个阶段，整个社会财富积累过了那个阶段，他更要享受生活。这对于劳动力也有冲击。　　这样讲的话，在过去十年也好或者三十年也好，其实过去十年是出口拉动经济增长，再前面20年是奠定了含量很多工业基础，为2010年的增长打下了工业基础。一个大国经济体，单纯依靠出口导向型的增长也是不可重复的。到目前这个阶段有点儿举步维艰。因为10亿人工作，可能让很多选民都不能工作，那么我就要闹事，别的政府就会限制你的出口，就有一系列的东西。我想这样中国出口的增速，未来的空间我们应该有一个谨慎的判断。不是说不行，比如我们在一些产业里面不断的升级，像日本和韩国一样做出更好的产品，不断的升级，但是能够那么大量，带动那么多就业的增长，就业的增量应该是收窄了很多。不会像过去那样开一个工厂吸引过去几千人，现在很多工厂要关掉转移。这时候中国的经济应该转过头看内需。如果不看内需，你的未来会面临非常大的压力。你把经济全部交给欧美，把主导权全部交给欧美，你会面临非常大的压力。　　转到内需呢。刚才蔡总讲了很多内需方面的东西。我从自己的理解，我觉得这三个趋势是必然会往前发展的。谁也不会阻挡，充分在这个趋势收益，享受这个趋势。第一就是信息无处不在。这个世界信息供给是无穷无尽的，每天、每时、每刻都在产生信息，这不包括宇宙的信息和不了解的信息。每时每刻都在变化，每次的变化都是信息，信息的供给无穷无尽。信息的需求也是无穷无尽的，比如说我知道太多的事情，比如我很想知道哪个股票能涨。有些人说我很想知道哪个东西好吃，这些信息的需求也是无穷无尽的。这就催生了一系列的产业，你怎么样匹配这些信息，把信息供给和需求匹配起来，让每个人获取自己想要的信息。　　这里面谈到最多的就是移动互联网。移动互联网这个词提出来是这两年提的多一点，我是这么理解这个行业的。大家觉得过去PC机阶段对于终端非常重视，没有网络，每个点都是独立的。后来有了网络，网络非常的重要，终端变得不重要了。但是现在我发现又有一个潮流，终端又变得更加重要了。因为移动互联。全部终端到移动，移动终端哪个产品像PC阶段一样，在桌面领域占了那么强的统治力，可以解决那么多问题。现在终端的功能，显示技术、运行技术等一系列的东西都有很多的瓶颈，都没有一个突破性的进展。再往后面看还有移动运营商，现在说3G，其实3G出来还不够，诺基亚已经开始做4G了，诺基亚推出了全球第一款4G手机了。因为你要许多信息，速度怎么办?移动运营商后面有设备。还有一个就是内容。怎么样把这些信息组织起来给大家看。有一次对话邀请了汉王科技的老总，邀请了中国移动浙江分公司的老总，盛大文学的老总。他让他们三个人从魏蜀吴选一个，代表哪一方。撇开具体来看，终端、内容和移动运营商，这三方在整个移动互联网领域里面各自扮演什么样的角色。怎么样互相合作和互相利用，获取自己更大的利益，这里面的空间非常大。过去单项的比较多，移动运营商就知道发展用户，内容提供商提供内容，别人点击就可以了。但是苹果打破了，苹果切割出来按照喜欢iphone的性格切分用户，给他进行做分层提供内容。如果说这样理解的话，最近国内就有很多人学习这个模式。其实亚马逊就学了，我觉得本质上它的商业模式和苹果的商业模式是一样的。　　移动运营商这块，中国移动很赚钱的业务就是音乐下载。他已经把音乐发行人基本上搞垮了，这块领域他很强。这就是中国移动运用自己运营商，利用自己的用户做音乐。我想包括他想做电子阅读，我觉得会慢慢的形成这三者之间相互的融合，这才是整个移动互联网最好的趋势。现在看起来都是非常割裂的，只是有一些苗头。我觉得未来移动互联网的空间还是非常大的。终端看起来比如说iphone这个手机过几年就非常便宜了。大家对于这种大的移动终端整合在一起，充分的显示信息。但是现在实现不了。我想说电池技术突破的话也很好，但是现在等等这些问题都没有实现。这个空间很大，这里面有一些上市公司就会有非常大的机会。　　这里面的机会，硬件就是终端，硬件这块中国稍微差一点，因为它技术比较多一点。但是也有一些公司可以参与进来，整体来说稍微差一点。但是在运营和通信设备，包括内容，中国就和国外完全没有差距。最起码国内百度和谷歌可以看出来，直面竞争也没什么劣势。我觉得这个领域里面，包括以后未来汽车、电子、家电这块领域是非常庞大的，非常有前途的行业。他们比较过中国互联网公司和美国互联网公司的差别。美国互联网公司排名前面的是谷歌等这样公司，美国公司的盈利模式不一样。但是中国前几大网站都是垂直门户，这块领域里面稍微有点儿落后。因为中国整体来说还是制造业为主，对于商业模式的创新激情还没有迸发出来。美国都是走在前面，所以它流量最大的五个网站盈利模式都是不一样的，但是中国重合度比较高。我想未来也会多样化，在目前对于创新的追求，资金的推动，未来有大量的企业会培育出来。　　和信息相关第二个就是智能电网。我和专家交流，最好的智能电网是什么?我们想用电点有无穷个，并且随时的变化。你怎么样掌握这些信息，把这些数据拿到。供给是相对固定的，但是能不能把它做成分布式的，掌握了这些电池信息，把这些信息匹配起来。我们现在讲的智能电网更多是西电东送，从能源安全入手，从中国有优势的领域入手。但是你怎么样把信息抓到手匹配起来是非常好的方向。最近很多企业做一些事情，比如把变电站数字化，这个欧美已经做了。这个领域本质上也是信息，怎么样获取信息，把这个信息匹配起来。我觉得这个领域中国未来两三年的投资也会比较大。　　还有一个就是企业的信息。刚才讲个人对于信息的需求是无穷无尽的，对于每个企业也是一样，他想知道太多的信息了，想知道市场怎么样，自己内部的信息流怎么样，能不能转起来。这就是企业的信息化，中国的企业信息化程度很低的。这个空间非常大。中国信息化有一个特点，非常分散，比如用友财务软件做得很好，但是很多ERP和行业管理软件都是小企业做的。这个空间非常大，怎么样做，怎么样做得更好，我觉得这是有历史原因的，因为中国的计算机发展比较慢，整个国际体制改革相对慢一些，需要一个过程。但是我们可以预见的未来，企业对于信息的需求，对于企业信息流的控制，他也会加大投资。我第一个主题就是信息无处不在，你怎么样获取信息和利用信息，这个过程催生无限的生机。　　第二个大的就是健康、娱乐和休闲。我想改成健康和体验经济。我觉得健康讲了很多，最近从医药股去年开始涨到最近暴跌，我们还是要清晰认识到中国的人均卫生支出非常低，这个数字提升的空间很大，这个趋势是没有任何可以怀疑的。只是说我们以什么样的方式，什么样的时间，哪些企业在这个过程当中获利。怎么样走的问题，而不是怀疑它的问题。　　为什么这次有针对 药价偏高的流通环节整顿，我觉得和财政政策的变化有关。如果我觉得财政收入有压力，地方融资平台有压力，如果是政府就挑支出和收入，看看哪几块有可能性。前一段时间国税总局对于高收入者加强征税。为什么现在整理药价呢?这是一个定时炸弹，现在不解决，未来20年爆掉就无法解决。现在不能把医药行业搞成健康的行业是不可持续的。很多人觉得现在没有新药，就是弄一个注射液出来送钱给别人，看钱支撑着赚。天底下骗人的东西可以骗你一时，但是骗不了一世。现在政府对于这块下手，对于长远的行业非常好，对于龙头行业和愿意做创新的行业非常好。第二、对于流通环节的行业非常好。他们说政府可能最近出台一系列的标准提升流通资质，把小企业卡掉，这对于大的流通企业就有好处。在这个趋势当中，你发现还是有很多机会的。最近有一个观点，医药行业就是过去的房地产，崩盘了，崩盘以后不见底了。但是我觉得没看方向，像刚才蔡总讲的，房地产占GDP的比例我们超过日本，但是我们医药支出占GDP的比例远远低于这些国家，还有非常大的空间。从发展大的环境来看这个行业是没有问题的，关键是我们怎么找真正有创新能力的医药企业，然后把握投资机会。　　传媒和移动互联网有点儿像，我就不讲了。下面我讲旅游，以旅游为代表的体验经济。旅游、电影，包括我们逛街这些东西都是一种体验。你说为什么看电影，这个电影真的很好看吗?不一定，你可能带着太太和小孩买了包米花吃着很开心，这是一种体验。旅游也是一种体验。我后来想这是和信息完全结合的。比如有人说去西藏，为什么去西藏?因为很多人拍了很多图片，给你很多信息，你觉得那里很美就去了，你回来自己整理再写一个博客，把这个信息放上去了，催生其他人去了。这个体验经济在中国发展是非常低端的。从看球就可以看出来，南非世界杯没多少中国人看球，报道的话就是几个影星足球队看的多一点。但是我们谁不想看，都想去现场，为什么不去?因为我们没有时间。为什么你没有时间?因为你的财富积累没到那个阶段，休闲对于你来说没到那么重要的阶段。你财富累积到一定的程度会发生质变，把更多的时间放在休闲上。就是刚才蔡总讲的健康快乐的生活，不能天天工作，天天工作哪有快乐的生活，他要看电影和玩，这个过程催生出来的成长非常快的。这几年谁都没有想到中国的电影票房可以这么爆发式的增长，因为它是所有体验经济最简单，家庭都可以直接接受的。我听了体验经济这个词很有启发，这个趋势一旦来临和铺开，我们就可以理解为什么欧美那些人总是晒太阳、旅游，因为这样舒服，如果中国人有钱了也会这么做。我们中国有13亿人，抓住一千万就很多了，放在国外一千万是一个国家的人口，怎么都抓不到，但是在中国很容易。　　包括从酒店、电影制作、旅游、商业。商业这种体验经济，我为什么讲商业呢?有一些商业就被电子化了，比如说书本，看书，比如说家电，它没有什么体验的感受。比如我买一个空调和冰箱，没有特别的体验。但是衣服就完全不一样。女同胞不去商场衣服绝对不可能的，她必须试穿和逛，必须要体会，照照镜子看看合适不合适，合适了都不一定买，她要看很多家。为什么美国这么多创业精神的人，这个商场没怎么替代掉，服装销售，特别是女性的服装销售没人做。所以这块怎么体验社会，怎么体验你的快乐，在体验当中找到快乐，这个趋势是每个人追求的梦想，只是我们有时候一辈都达不到而已。　　从出境游的人数来讲，国内旅游人数来讲都是很多的。我觉得高铁开通以后对于这个促进非常大。最近华山景区的人数上升非常快，因为开通了动车组，旅游人数就打通了。高铁把中国时空缩小了以后，对于旅游也有很大的促进。　　最后一个主题就是节能环保。我想从一个宏观理一下思路。中国能源消耗分布图很大，占比仅次于美国，这是万元GDP能耗吨标煤，中国特别的突出。俄罗斯是因为工业本身就有资源禀赋，你不能和别人比。你看到中国相当突出，这里面有经济发展阶段不同的原因，他们的现在可能就是我们的未来。这个是怎么得来的，是过去十年中国经济重工业化的结果，中国在2000年初启动重工业化和出口导向型经济，和一系列的基建和技术工作的建设密切相关，这个过程必然选择重工业化。在重工业化的初期阶段依然选择粗放性，追求经济利益的重工业化。因为我做环保没有意义，因为社会的环保成本比较低。第二、经济效益那么高，需要大量的资金投资到生产领域，因为社会的生产不能满足。过去有钢材紧缺，甚至发生过水泥紧缺，他要扩大再生产，这样可以扩大他的盈利。像佛经里面讲的一样，过去十年你享受了快速增长以后，你的恶果就是能耗过高，整个经济能耗过高。这和凯恩斯是一样的，先把东西建起来用了，有钱了我们再整一遍。最近很多企业上了高压变频器，搞合同能源管理，这些东西在工业领域都是行不通，它没有这么大的空间给你做。但是中国恰恰刚刚经历了十年重工业化阶段，积累了大量粗放型能耗高的产业，需要做这个事情。刚好碰到了环保能源标准提高，不断提升，又碰到了低碳这些东西内外交集，做起这个来企业也愿意做。　　最近政府不断的酝酿，比如脱硫，脱销、除尘这些标准提升，提升以后可能催生一大批的环保企业，这些企业就有事情做了。这和挖坑填掉本质上是一样的，重工业化的过程有很多的财富积累，把财富消耗在这个上面。这个趋势谁也不能改变，为什么节能和环保，因为我们人均收入提升了，因为我们对于环保的要求提高了。比如我小的时候，我家里面河水都是清的，我现在回去都是黑的，大家不知道黑了有什么后果，黑了以后没办法，就黑下去了。到财富积累以后他发现黑了以后有各种各样的疾病。比如前一段时间的血铅这些一系列的疾病，村民们知道了以后，整个社会素质提升，对于环保医疗、健康追求提升以后，他的意识觉醒了，觉醒了以后这个趋势谁也不能阻挡。　　这块领域相对来说还比较实在一点，有点儿承前启后的感觉。它和传统企业相连接，又不是那么虚无飘渺，带来很大的利润。现在有很多行业做得比较好，比如水泥行业，最简单的余热发电，最近用水泥炉焚烧垃圾，通过一系列的技术进步，就会出现综合利益非常高的产业。　　综合来讲，刚才这三个趋势，信息、健康和体验，包括最后的节能环保，我觉得都是围绕着一个。就和蔡总讲的让人过得更健康、更快乐、更舒适。　　我总结投资方面的一句话。我们要在上升的趋势当中精选个股。谢谢大家!　　主持人：谢谢王鹏辉和我们分享了下半年的投资策略。从蔡总的美丽新世界到王鹏辉的体验经济，感谢各位嘉宾带来的信息盛宴。今天的投资策略报告会到此结束，祝福大家在下半年的投资有新的斩获。再次感谢今天各位好朋友的光临，期待下一次再会。　　谢谢大家!
投资策略会现场
许义明：景顺长城基金总经理
投资策略会现场
景顺投资亚太区投资总监
加州大学(柏克莱)会计学学士及工商管理硕士学位，曾任职于三藩市Coopers & Lybrand 及于1984年获取认可会计师资格。1985年加盟景顺(前安泰投资管理(香港)有限公司&AIM&)为投资分析员及基金经理，专注日本及香港市场，自1989年，唐女士开始掌管基金管理活动，与景顺共事25年，在业界备受尊崇。现任景顺亚太区(包括香港、日本、澳洲、台湾及中国)投资总监
景顺长城基金副总经理
英国克兰非尔德大学，商学硕士。曾任香港涌金资产管理有限公司投资经理，汇丰银行资产管理有限公司台湾分公司国际投资部副总裁、兼任基金经理，摩根富林明投资信托股份有限公司研究员等职务；具有12年证券行业从业经验，2008年加盟景顺长城基金公司，现任公司副总经理。
景顺长城基金投资总监
华中理工大学，经济学硕士，9年证券、基金从业经历。曾任职于长城证券研究部，2003年1月加入融通基金管理有限公司，任行业研究员；2007年3月加盟景顺长城基金公司，现任投资总监。