游戏公司回归A股潮起：追逐利益也要看清门槛
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第08版：证券 公司
中概股回归A股渐成趋势
本报记者 何 川
今年以来，继人人网、世纪互联等多家在美股上市的公司宣布私有化后，互联网安全巨头奇虎360日前也宣布收到私有化要约，一波私有化退市浪潮开始席卷中概股。随着国内资本市场体制机制的不断完善，在海外上市的中概股回归A股的趋势将愈发明显。 海外估值相对较低 2011年在美国纳斯达克上市的奇虎360，市值一度超过百亿美元，但近年来，公司股价持续低迷。在公司宣布收到私有化要约后，360公司董事长周鸿祎发布内部邮件表示，启动私有化战略计划是在反复考虑当前全球及中国资本市场环境后做出的主动战略选择。 据统计，去年以来已有约20家中概股宣布进行私有化，其背后的原因大同小异。“市值低估、融资受阻、做空危机等成为中概股私有化的关键原因。这其中，股票估值的影响最为显著。”海通证券分析师荀玉根表示，目前TMT（数字新媒体产业）行业的中概股相比A股的可比公司，均存在估值低估的现象，如国内网络游戏行业平均市盈率171倍，市值收入比平均为38.9，而海外中概股市盈率约20倍，市值收入比仅为4.7。 由于海外上市的中概股多采用特殊股权结构，特别是VIE架构，其回归A股之路也并非轻松。中金公司研究员刘刚表示，中概股回归A股至少要经历私有化退市、拆除VIE架构和在A股上市这3个主要步骤。 具体来看，私有化进程需要达到董事会配合、证监会审查迅速、小股东对私有化价格满意等条件，而拆除VIE构架这一过程则包括解决境外投资人去留问题、终止全部VIE控制协议、重组境内企业业务架构等，涉及商务、工商、外汇、税收等多个监管程序。 但对于中概股而言，私有化回归所带来的利益显而易见。凭借这波牛市行情，作为首个拆除VIE架构而在A股上市的公司，暴风科技今年3月份在创业板上市后一口气连拉30多个涨停板。国内市场对互联网等新兴技术类企业的追捧，对中概股回归的吸引力大增。 刘刚认为，未来满足如下条件的中概股更有可能私有化退市：一是公司市值较小，股权相对集中，并能得到外资股东的支持；二是公司具有稀缺性和行业成长性，回归A股能够受到资本市场的关注和追捧，A股所属行业和对应公司能有充分的估值溢价。 回归路径的多元选择 从已有经验来看，中概股回归国内资本市场的途径多种多样。“直接IPO上市所需要的时间最长、要求最高，但其优点是股权结构清晰。”刘刚表示。 “回归方式还包括借壳上市，如近期分众传媒拟借壳宏达新材登陆A股市场。”荀玉根表示，相对于IPO，借壳上市在审核流程上相对更快，但核心问题在于找到合适的壳资源。 此外，由于目前新三板挂牌门槛较低，挂牌所需流程和时间也更短，对于尚不具备直接IPO条件的公司而言，可以考虑先挂牌新三板，未来再期待转板机会。如今年4月，纽交所上市公司药明康德宣布，其全资子公司合全药业获批在新三板挂牌。 今年6月初，国务院常务会议提出要“推动特殊股权结构类创业企业在境内上市”。刘刚表示，从未来国内资本市场的改革方向来看，上交所申请设立的战略新兴板有望突破目前发行审核在成立年限、收入和利润率增长等方面的限制。 在业内看来，未来中概股回归将是大势所趋。目前在海外上市的中概股以互联网服务、电商、教育等行业为主，这些中概股回归有助于补充A股市场在这些行业中的缺失。在这一过程中，中概股回归还将有助于推动中国资本市场现有制度和监管框架的革新。游戏股回归A股到底是个什么玩意儿？看完你就懂了 - 推酷
游戏股回归A股到底是个什么玩意儿？看完你就懂了
就在昨日，作为在海外上市的“中国传媒第一股”的分众传媒，在从纳斯达克退市两年后，终于回归A股。昨天，A股上市公司宏达新材发布公告，宣布公司已初步确定拟通过资产置换、发行股份及支付现金购买分众100%股权。
不久前的周一，中国手游也宣布，已收到东方证券旗下东方鸿泰投资管理公司（Orient Hongtai Investment Management Co）提出的每股21.50美元现金收购要约。这一报价较中国手游美国存托股票（ADS）上周五收盘价20.38美元溢价5.5%。而此时距离中国手游在纳斯达克上市也只有短短三年的时间。
不论是传媒还是游戏股，回归A股之所以有如此大的诱惑，归根到底还是美股与A股之间的估值“鸿沟”不断的扩大。在游戏股不受待见的华尔街，中概游戏股“盛大游戏”和“完美世界”均已启动了私有化，目标直指A股市场。
相对于用了两年时间回归的分众传媒，游戏股们也许最快就在今年下半年进行挂牌A股的进一步尝试，中手游、盛大游戏、完美世界等脱离美股身份去VIE共聚A股，应该只是一个时间问题。
国内A股现状
“A股投资人相对不理性。”分析人士指出，目前A股游戏公司多是中小盘，游戏的赚钱效益能够迅速体现在业绩上，也更容易为游资所炒作。
移动互联网时代，手机游戏相对其他社交、娱乐等最易变现，随着移动互联网大潮到来，游戏的市场空间有待进一步释放。这使得传统企业开始借助并购力量嫁接互联网思维，实现快速切入。有券商分析师指出，二级市场和一级市场估值的巨大差异使得上市公司愿意溢价10倍以上并购游戏标的，且优秀的游戏开发商和平台商更愿意借壳上市。
除了已上市和被收购的腾讯、银汉、玩蟹科技、掌趣、中国手游、金山之外，移动游戏市场并购仍然存在空间。据了解，当前，在移动游戏研发方面，腾讯、乐动、银汉占据了三分之一的市场份额；在移动游戏发行方面，中国手游、触控科技和飞流占据了一半的市场份额。
为何要回归A股
回归A股，通俗点说就是在境外或港澳台地区上市的股票返回中国大陆上市。但并不是可任意回归A股，需获得证监会发审委批准。
作为较早在美上市的中概板块，上市对很多公司均是一段走上人生巅峰的历程，在纳斯达克敲钟曾经是一种无上的光荣。那为什么这些个海外发行的游戏股现在又要回归呢？一个字：利。
随着A股市场的火热，A股的财富效应逐步超越了大于了中概股。首先在境外市场上市的大型国企存在通过不断融资以壮大实力的需要，但通过境外市场进行首次融资（IPO）比较容易，而进行再融资的难度较大，因此回归A股市场就成为一个比较好的选择。资本利益的驱动成为这轮中概股游戏公司回归A股浪潮最好的注解。
目前A股上市的游戏公司并无行业龙头，所以很多大厂认为如果其能够在A股上市，将能够挤出一部分市场水分。
回归A股能得到什么
以一组简单的数据作对比吧：
以5月8日收盘价显示，A股最高市值的游戏股昆仑万维（现停牌中）市值已达436.55亿元，同期，其创始人身价达到206亿元。
而与之形成极大落差的是，目前完美世界仅9.62亿美元（约60亿人民币）、13.17倍市盈率；盛大游戏市值仅18.6亿美金（约113.46亿人民币）、8.62倍市盈率；中国手游6.4亿美金（39亿人民币）、17.27倍市盈率。
完美、盛大、中手游三家的市值加起来都还没有人昆仑一半，更别提昆仑那十倍这三家的市盈率（139.3倍市盈率），这就是A股与美股在融资上的差距。
而在市场份额方面，中手游虽然以20.1%的市场份额引领国内手游发行，但是占市场分额仅10.3%的昆仑市值约是前者的11倍以上。事实上，市场份额为16.7%、即将借壳上市的龙图游戏，其估值已达96亿元，也超过了中国手游的市值。
回归A股的隐忧
回归A股的急先锋“暴风科技”疯狂吸金的能力令人侧目，目前在中国A股创下了39个涨停。然而被认为是VIE架构互联网公司回归第一股的暴风科技，其吸金能力到底是由于其本身价值还是由于A股中同类产品的稀缺，目前尚无公断。
更令外界忧虑的是，在具体可执行的政策尚未出台前，这些中概股游戏公司已经启动了回归A股市场的步骤，到了真正回归市场的时候，资本市场还能不能保持着这份对游戏股的钟爱，目前也没有人可以给出答案。
如果进展顺利，中国手游、盛大、完美、巨人都将回到A股。对于国内这些在上市前就已经成名的游戏公司来说，海外严格的财务制度和严苛的市场预期，给其带来困扰感一直在不断增加，股价不断被压制也使得自身品牌的价值在缩水。回到A股，不仅意味着更高估值、更多市值，而板块效应也将使A股公司重新排位，那些纯讲故事的游戏公司，就不会那么好混了。
根据易观统计的数据，截止到2014年第四季度，中国手游占国内手游发行商20.1%的市场份额，位列第一。龙图游戏、乐逗游戏、昆仑游戏分别以16.7%、15.7%、10.3%的市场份额位列2-4位。这意味着，中国手游是昆仑万维强有力的竞争对手，而因为所处的市场不同，估值体系不同，中国手游也只能“哭晕在厕所”。
除了中国手游外，其他的完美世界、盛大游戏、巨人网络都面临“端游转手游”的二次创业问题。作为老牌游戏厂商，他们都是兴于端游时代，而现在市场追捧的却是手游。虽然老厂也开始在手游市场发力，但力度远不如同为老牌的网易，离开美股的是非地，回到A股的名利场，还是要靠点“讲故事”的能力。
不得不突破的VIE
为了绕开限制，中概游戏股公司均选择了VIE（可变利益实体Variable Interest Entities；VIEs）的形式。
简单来说，就是外资股东要退出，内资股东要进入。内资付现金给外资解除前述咨询服务公司和境内实体公司之间业务、债务等所有协议。境内实体公司经营企业实际控制主体变更。拆除VIE的核心，需要资金方配合，和原有投资者的沟通，以及一系列基金和基金管理公司等的商议。
拆除VIE后才是真正的开始
事实上，拆除VIE只是这些游戏公司回归中国资本市场的第一步。有参与某游戏公司私有化的投行人士告诉记者，接下来企业需要考虑是自己上市，还是借壳上市，差别就是后者用时较短，而最大的阻力则是对盈利的要求。
有投行人士表示，游戏公司大多处于烧钱的阶段，而国内股市对盈利要求相对较高。有一些公司可能选择在要求较低的新三板挂牌，然后转战创业板，但这中间仍有很多细碎步骤，如递交申请书、审计财务等占用大量时间。
根据现有相关规定，成为真正的内资公司后，这个公司是个新的公司，需要一定的续存期（三年，除三板外），才能够上市。
所以，游戏股回归A股说得火热，可并不是那么简单事儿。
附录：中概游戏股退市回归历程
1、2013年11月，巨人网络宣布，已接到以董事长史玉柱及霸菱亚洲投资的私有化要约，估值约29.5亿美金。巨人在2014年7月最终完成私有化，正式退市。
2、2014年1月，盛大游戏宣布收到由控股股东牵头的一家财团的私有化要约，价格为19亿美元。而完美世界也一度出现在私有化财团名单中，不过，最后还是退出。根据盛大游戏公告，截至日，宁夏中银绒业以及其关联公司总共持有盛大游戏24%股权和40.1%投票权，是盛大游戏的第一大股东，也正因为此，市场预期盛大网络将回归A股。最新的进展是，今年4月3日，盛大游戏宣布，已与凯德集团(Capitalhold Limited)及其全资子公司Capitalcorp Limited签署最终的私有化协议。凯德集团将以每股3.55美元的价格收购盛大游戏，估值达19亿美元。预计该交易在2015年下半年完成。
3、日，在纳斯达克上市的中国游戏公司完美世界宣布，收到公司董事长池宇峰于日发出的每股20美元的私有化提议。就在这一提议宣布前不到一个月，完美世界的关联公司完美影视在A股借壳金磊股份上市获得了证监会的批准。完美世界的私有化，也让投资者有了手游资产注入A股上市公司的预期。
4、日，中国手游集团发布公告称，旗下可变利益实体子公司成都卓星科技有限公司，将在三年内以人民币1.3亿元的总价格向天津卓越科技有限公司转让其所有的北京卓越晨星51%的股权，其中的人民币2000万元将作为北京卓越晨星的股本。
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巨人网络回归A股：网游概念股受捧 网络游戏概念股一览【图】
巨人网络回归A股：网游概念股受捧 网络游戏概念股一览
经过长达一年多的停牌后，世纪游轮（002558）昨日携巨人网络拟借壳的利好复牌，公司股价毫无悬念地一字涨停，全日成交金额仅160万元，换手率0.14%，而收盘时涨停板上的封单超过54万手，折算成股份的话，远远超过流通股本。
世纪游轮此前终止了与原重组标的信利光电股份有限公司的重组事项，并重新选定了史玉柱旗下的巨人网络为重组对象。巨人网络2007年曾登陆纽交所，退市之后便寻求新的渠道上市。