资料图片　　业内人士称，建立我国中短期基准利率工作已经提上台面，央行未来将更多地以此引导利率水平
　　央行首次在公开场合明确表态正在酝酿新的货币政策管理工具。　　在10日举行的中美战略与经济对话记者会上，中国人民银行行长周小川表示，中国央行想要让政策利率引导市场利率。中国央行正在为短期和中期利率准备两个或三个政策工具。　　周小川还表示，利率市场化需要时间框架，但我们还是认为两年内应该可以实现。　　周小川最新一番表态再次表明央行未来实施宏观调控、调节市场流动性的方式有可能发生改变。而据外媒援引周小川的话，央行将准备用短期和中期政策工具来引导利率水平，新的工具将会要求抵押品。　　今年5月份，周小川在一次公开演讲中提及“短期利率可能有时候不够有效，由此可以考虑增加一个中期利率”。不久前，有消息称，央行正在创设一种新的基础货币投放工具――抵押补充贷款(PSL)，并通过PSL的利率水平来引导中期政策利率。业内人士认为，“目前央行在准备2至3组主要管理工具”的表态似乎预示着PSL呼之欲出，也再次印证了我国货币调控手段正在由数量型调控向价格型调控转型。　　简单而言，存款准备金率以及公开市场操作(央票发行与正、逆回购)是数量型的货币政策工具，用于调整货币供应量；而利率则属于价格型工具，主要是通过对基准利率的调整来影响市场利率，从而影响微观主体的投资等经济行为。　　“建立基准利率是利率市场化改革的核心进程。基准利率是金融市场各类利率的基准，真实反映了金融产品的供求关系。从世界各国情况来看，中央银行往往通过引导基准利率走势来体现货币政策意图，实现宏观调控目的。”华夏银行发展研究部研究员杨驰对《经济参考报》记者说。　　实际上，央行在2003年、2004年就强调过，货币政策要从数量型工具更明显地转为价格型工具，但是由于中国长时间存在国际收支顺差，为了实现人民币汇率机制改革的渐进性，央行不得不大量购买货币从而被动投放基础货币，这也使得货币政策没能很大程度上实现向“价格型”工具的转变。不过，这种情况正在发生变化，从2012年开始，外汇占款增速即出现趋势性下降。今年以来，外汇占款少增现象更加明显。最新数据显示，5月新增央行口径外汇占款仅3.61亿元人民币，创近11个月新低。外汇占款低位增长给了货币政策工具向价格型转变的机会和可能。　　　　“传统的央行金融机构存贷款利率已经不能全面体现市场利率水平，国债收益率和SHIBOR利率在短期内也难以成为我国的基准利率。从央行表态来看，建立我国中短期基准利率的工作已经提上台面。这意味着央行未来实施宏观调控、调节市场流动性的方式有可能发生改变，将更多地以引导中短期基准利率的方式来实现调控意图。前期央行创设的SLF(常备借贷便利)和还未正式公布的PSL(抵押补充贷款)为创设中短期基准利率进行了有益尝试。”杨驰表示。　　北京金融衍生品研究院首席宏观研究员赵庆明则表示，央行目前能调控的利率多为短期利率，PSL的创设则试图通过对中期利率的引导，来调节长期利率。“从去年下半年开始，货币市场利率下行显著，但是企业的融资成本，即长端利率没有显著回落，这不利于实体经济发展。”他说。　　不过，赵庆明也表示，货币调控手段由数量型调控向价格型调控转型需要一个长期的过程，若最基础的存款利率市场化未完成，则货币传导机制将存在问题，价格型调控机制就不能有效发挥作用。“目前处于一个过渡阶段。”他说。　　实际上，在同业市场利率市场化、贷款利率市场化已基本实现之后，存款利率市场化正是“最后一步”。目前，存款利率市场化的重要一步――大额可转让存单的发行已经箭在弦上。　　关于利率市场化，周小川在10日的记者会上则表示，利率市场化的进度时间表，社会上、金融界都还在讨论。作为利率主管部门，央行有自己的时间表，这个时间表在很大程度上依靠国内经济、国际经济等外部条件来执行，但我们认为应该在两年之内可以实现。“我感觉，中国最高层领导都是说改革要有紧迫感，要只争朝夕，所以我们按此进行准备。”他说。　　民生银行发展规划部高级专家温彬在接受《经济参考报》记者采访时表示，过去10多年，外汇占款是我国基础货币投放的主要渠道，与之相应，法定存款准备金率和信贷额度等数量型工具成为央行保持货币和信贷增长的主要手段。而利率市场化以后，要求央行建立通过对短期利率调节，影响货币市场、进而影响债券市场、信贷市场的货币政策传导机制。但目前SHIBOR基准利率的作用还需进一步增加，央行手中可用于货币政策操作、调节流动性的短期国债等工具还很有限。因此，利率市场化加快推进不仅对商业银行如何应对提出挑战，对央行如何加快建立一套有效的货币政策传导机制也是一种考验。
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　报社地址：北京市宣武门西大街57号中国央行货币政策调控工具创新
　　要点总结：
　　● 与公开市场常规操作中的正/逆回购相比，SLO有以下几个显著区别：1）期限更短，以7天以内短期回购为主；2）操作时点为公开市场常规操作的间歇期，即非周二/周四，时点选择上更具灵活性；3）操作对象仅为公开市场业务一级交易商中符合特定条件的部分金融机构；4）区别于公开市场操作的即时披露，SLO的操作结果（量、价）均滞后一个月对外披露，因此其稳定市场预期和标识政策利率的作用都较公开市场常规操作削弱，更多地为了平抑市场的临时性波动。
　　● 在SLF创设之初，对其定位是主要用于满足金融机构期限较长的大额流动性需求，对象主要为政策性和全国性银行，期限为1-3个月。日，央行宣布在北京、江苏、山东、广东、河北、山西、浙江、吉林、河南、深圳开展SLF操作试点，由当地人民银行分支机构向符合条件的中小金融机构提供短期流动性支持。这次SLF试点操作，在期限和操作对象上与创设SLF之初的定位都有所区别，但其对市场影响最大之处莫过于就隔夜、7天和14天三个期限的拆借和质押回购利率给出了利率上限，对达成“保持适度流动性”的政策目标起到了相当积极的作用。
　　● 从“量”上看，PSL的启用可以增加基础货币的供应渠道，进而鼓励商业银行的放贷行为，提升机构风险偏好；从“价”上看，央行可以通过压低PSL基准利率降低银行负债端成本，促使其在资产端向实体经济提供更廉价的融资。然而，基于当前的国内形势，两者本身可能就将形成一定制约：央行对于基础货币的投放还处在一种相对谨慎的态度，尽管出于“稳增长”的目的需要一定程度地刺激，但央行对于过度的放贷行为还是比较忌惮的，因而PSL的投放规模将受到限制；而如果希望达成引导中期利率、降低融资成本的效果，没有足够的规模是难以造成影响的。因此，我们对于央行如何推进PSL工具还存在疑问，其正式启用后的影响也需进一步观察。
　　● 从推出背景和操作方式看，国内央行的PSL工具与英国央行的FLS有诸多类似之处，值得借鉴。
　　2013年初，中国央行连续推出公开市场短期流动性调节工具（Short-term Liquidity Operations， SLO）和常备借贷便利（Standing Lending Facility，SLF）两项短端利率调控工具，作为对公开市场常规操作的必要补充。在过去一段时间内，两者逐渐成为央行调控的常规工具，在平抑银行体系流动性临时波动和实现短端利率区间管理方面均发挥了较为积极的作用，使得央行货币政策的调控能力得以增强。
　　2014年年中，中国央行打造中期利率、探索抵押补充（PSL，全称初译为Pledged Supplementary Lending）新工具的消息不胫而走，引发市场广泛关注与讨论。然而时至今日，这项工具依然处在“犹抱琵琶半遮面”的状态，央行如何推进及影响几何犹待探讨。
　　一、 短端利率调控工具：SLO和SLF
　　日，宣布启用公开市场短期流动性调节工具（Short-term Liquidity Operations， SLO），作为公开市场常规操作的必要补充，在银行体系流动性出现临时性波动时相机使用。 2013年1月，中国人民银行创设“常备借贷便利”（Standing Lending Facility，SLF），对金融机构开展操作，提供流动性支持。
　　以上两项调控工具的启用和创设主要着眼于银行体系流动性和短端利率调控（SLO的期限在7天以内；SLF的期限定位稍长一些，为1-3个月，但在今年年初对分支行中小金融机构的操作试点中，也采用了1天、7天和14天等更短期限），作为对公开市场常规操作的必要补充。
　　1. 概述
　　据央行在公开市场业务公告［2013］第1号中给出的官方说明，SLO以7天期以内短期回购为主，遇节假日可适当延长操作期限，采用市场化利率招标方式开展操作，原则上在公开市场常规操作的间歇期使用，操作对象为公开市场业务一级交易商中具有系统重要性、资产状况良好、政策传导能力强的部分金融机构，操作结果滞后一个月通过《公开市场业务交易公告》对外披露。
　　与公开市场常规操作中的正/逆回购相比，SLO有以下几个显著区别。首先，期限更短：公开市场常规操作中的正/逆回购多为7天、14天、28天等期限（遇节假日可能适当调整），而SLO则明确指出以7天以内短期回购为主。其次，SLO的操作时点为公开市场常规操作的间歇期，即非周二/周四，时点选择上更具灵活性。再次，SLO的操作对象仅为公开市场业务一级交易商中符合特定条件的部分金融机构：按照央行在发布的名单，SLO参与机构包括工农中建交五大行、国开行以及中信、招商、光大、民生、兴业、浦发等6家股份制银行。最后，区别于公开市场操作的即时披露，SLO的操作结果（量、价）均滞后一个月对外披露，因此其稳定市场预期和标识政策利率的作用都较公开市场常规操作削弱，更多地为了平抑市场的临时性波动。
　　在SLF创设之初，央行对其定位是主要用于满足金融机构期限较长的大额流动性需求，对象主要为政策性银行和全国性商业银行，期限为1-3个月，利率水平根据货币政策调控、引导市场利率的需要等综合确定。SLF以抵押方式发放，合格抵押品包括高信用评级的类资产及优质信贷资产等。SLF的主要特点有：一是由金融机构主动发起，金融机构可根据自身流动性需求申请SLF；二是SLF是中央银行与金融机构“一对一”交易，针对性强；三是SLF的交易对手覆盖面广，通常覆盖存款金融机构。
　　日，央行宣布在北京、江苏、山东、广东、河北、山西、浙江、吉林、河南、深圳开展SLF操作试点，由当地人民银行分支机构向符合条件的中小金融机构提供短期流动性支持。关于此次开展分支机构SLF操作试点的要点包括：1）央行分支行SLF操作的对象包括城市商业银行、农村商业银行、农村合作银行和农村信用社四类中小金融机构；2）试点实行限额管理，上限1200亿元；3）期限分为隔夜、7天和14天三个档次，春节前各档次暂定利率5%、7%、8%，一旦拆借或者质押回购利率突破上述利率水平，可指导符合条件地方法人金融机构申请SLF。央行在今年初开展的这次SLF操作试点，在期限和操作对象上与创设SLF之初的定位都有所区别，但其对市场影响最大之处莫过于就隔夜、7天和14天三个期限的拆借和质押回购利率给出了利率上限，对达成“保持适度流动性”的政策目标起到了相当积极的作用。
　　2. 开展情况
　　SLO工具的首次运用发生在2013年10月末，截至目前，央行公开披露的SLO操作共11次，前8次为投放流动性，后3次为回笼流动性。
表1. 迄今为止央行披露的全部SLO操作情况
　　结合当期回购利率的情况来看，前8次SLO投放均发生在各月中下旬流动性紧张、回购利率明显走升的情况下，期限均小于7天，操作利率高于当期的公开市场7天逆回购操作利率；去年12月底的两次SLO回笼发生在流动性紧张情况缓解、回购利率显著回落的情况下，同期并未在公开市场常规操作中启用正回购；今年2月底的一次SLO回笼发生在流动性趋向宽松的情况下，同期公开市场14天正回购操作利率为3.8%。
　　图1. R007与SLO操作时点（绿点表示投放，红点表示回笼）：在回购利率显著偏高时，央行采用SLO投放短期流动性；当流动性紧张情况缓解或趋向宽松时，央行采用SLO回笼短期流动性
　　央行于2013年初创设SLF工具，2013年春节前通过SLF解决部分商业银行因现金大量投放产生的资金缺口，6月份在货币市场受多种因素叠加影响出现波动时，对部分金融机构开展了SLF，促进银行体系流动性合理适度，熨平货币市场大幅波动。6月末常备借贷便利余额达到年内最高的4160亿元。第三季度，央行主要采用通过续发行三年期央票冻结长期流动性，同时通过常备借贷便利和公开市场逆回购提供必要的短期流动性支持，进行“锁长放短”操作。进入9月份，占款投放增多，央行对SLF进行了适度有序减量操作，2013年末，SLF余额1000亿元，比6月末下降3160亿元；当年累计发放SLF 23650亿元。
　　2014年春节前，央行总行通过SLF向符合条件的大型商业银行提供了短期流动性支持，同时宣布在北京、江苏等十地开展SLF操作试点，试点地区人民银行分支机构向符合条件的中小金融机构提供了短期流动性支持，稳定了市场预期，促进了货币市场平稳运行。
SLF余额（单位：亿元）
表2. 2013年6月-2014年3月SLF操作表
　　3. 调控效果
　　如前所述，央行启用SLO和创设SLF主要着眼于银行体系流动性和短端利率调控，从其开展情况看，也一定程度地达成了该项目标。尤其值得一提的是，央行在今年1月开展分支机构SLF操作试点时就隔夜、7天和14天三个期限的拆借和质押回购利率给出了利率上限，有效推动了短端利率波动程度的降低：今年2月以来，银行间7天期质押式回购利率最高值均未超过6%（SLF操作试点给出的7天质押回购利率的上限为7%）。
图2. 银行间7天期质押式回购利率日K线：2月以来，最高值未超过6%
　　二、 中端利率调控工具：PSL
　　6月中旬，在经历两轮定向降准和对政策重点支持领域的再贷款投放后，当市场正纠结于央行的定向宽松之路下一步将走向何处之时，有消息传出，称央行正在创设一种新的基础货币投放工具――抵押补充贷款（PSL，全称初译为Pledged Supplementary Lending）用于更好地确定和引导中期政策利率，PSL由此开始引发广泛关注和讨论。7月10日，央行行长在中美战略经济对话时表示，央行准备用两个或三个短期和中期政策工具来引导利率水平，一些国家央行有相似的政策工具，中国的新工具需要抵押品。此言论让市场再次聚焦PSL工具。7月15日，央行公布2014年上半年金融统计数据报告，在当天举行的媒体吹风会上，央行调查统计司司长盛松成表示，央行目前的确正在研究探索PSL，PSL不仅是补充基础货币，实际上它也是有益的利率调控的尝试。7月21日，据接近监管层以及国开行的多位知情人士透露，央行对国开行进行了规模达万亿的注资，且并非以再贷款的形式，而是采用了PSL的形式。据称，此次1万亿PSL期限为3年，抵押标的是国开行的贷款收益。
　　1. PSL推出背景
　　稳增长：缓解企业融资难、融资贵。2014年一季度，国内宏观经济增速出现显著下滑，政府“稳增长”意愿提升，微刺激政策频推。在此背景下，企业特别是小微企业融资不易、成本较高的问题再次引起决策层的高度重视，李克强总理多次在公开场合表示要加大金融支持实体力度，降低企业融资成本。年初以来，央行灵活运用包括公开市场操作、SLO和SLF在内的多种工具，对货币市场利率实现了比较成功的区间管理，也使得与其紧密关联的一些短端利率，如票据直贴利率、银行预期收益率等，都出现了明显下行，但就整个利率体系而言，从短端到长端、从银行体系到实体的利率传导并不通畅，部分企业融资利率高企的情况并未得以改善。从央行目前披露的关于PSL不多的信息来看，央行推出PSL的目的之一是希望打造一个中期政策利率用以引导市场，结合当前的国内情况和国际经验看，就是通过给银行提供有抵押品的低息再贷款来降低银行向实体融资的利率水平。
　　调结构：定向宽松。在“稳增长”之外，央行在今年的政策调控目标中还更多地显露出对“调结构”的重视，而PSL工具可通过设置其抵押品范畴和不同抵押品的抵押率来一定程度地实现央行优化结构的目的，符合央行当前定向宽松的政策调控方向。
　　外汇占款途径的基础货币投放日渐式微。央行推出PSL的另一背景是在国际收支趋于平衡的情况下，外汇占款作为传统的基础货币投放途径之一已经日渐式微，亟需通过其他途径予以补充。PSL于“价”之外，在“量”上也能成为央行调节基础货币投放的工具之一。
　　现有再贷款工具存在信用风险。现有的再贷款工具，以银行信用为担保，不需要抵押品，容易放大风险，且资金流向上也难以控制。PSL在再贷款的基础上引入抵押品制度，有利于降低原有工具的信用风险，同时引导资金流向政策重点扶持领域。
　　2. PSL运作方式猜想
　　结合已有信息推演，PSL的基本运作方式如下：商业银行以符合央行要求的抵押品为担保，向央行获取一定数量的基础货币，同时为此支付相应的利息成本，该成本即为PSL的基准利率。在这个过程中，有几个值得探讨的细节：
　　▲ 哪些资产可以成为PSL的抵押品？目前央行尚未公布PSL抵押品的具体范畴，而市场普遍猜测央行可能会将流动性较差且难于定价的贷款类资产纳入。在现有工具中，SLF的合格抵押品就已经包括优质信贷资产，而如果考虑PSL的定向调控作用，其抵押品是否会进一步扩大至具有更大信用风险的信贷资产（如小微企业贷款）或限定在某些投向特定领域的信贷资产上，都有待于更多的官方信息披露。
　　▲ 以不同资产做抵押，可获取的基础货币数量如何确定？对于通过PSL途径投放的基础货币规模，央行应该会有一个总体把控。但具体到各家银行，则有可能根据其抵押品的不同，指定相应的折价率来进行调节。这样，PSL的基准利率和抵押品折价率将构成了银行贷款成本一部分，通过压低PSL基准利率和调节折价率，就可以鼓励银行多发低息贷款，特别是多发高折价率的低息贷款，从而实现央行降低实体融资成本和调控信贷结构的目的。
　　▲ PSL的基准利率如何确定？是否即时披露？PSL的基准利率究竟是央行一锤定音还是随行就市，我们认为，至少在现阶段，仍然将由央行主导。而对于PSL基准利率是否即时披露的问题，从央行给其的定位来看，要发挥引导中期利率的作用，即时披露才可最大程度地达成效果。不过，目前央行对于注资国开行的万亿PSL并未公布利率，可能与其尚处在探索阶段有关。
　　▲ 对于通过PSL途径获取的基础货币，其投向上央行是否会有所限制？国开行从央行获取的PSL，据称指定投向棚户区改造，这种在投向上的限定对于政策性银行而言，可能较易实现，而如果PSL要推广甚至成为常态化工具，这种投向限制就显得不那么可取了。实际上，通过抵押品范畴的界定和折价率的调整，也可以达到引导信贷投向的效果。
　　3. PSL影响分析
　　从“量”上看，PSL的启用可以增加基础货币的供应渠道，进而鼓励商业银行的放贷行为，提升机构风险偏好；从“价”上看，央行可以通过压低PSL基准利率降低银行负债端成本，促使其在资产端向实体经济提供更廉价的融资。然而，基于当前的国内形势，两者本身可能就将形成一定制约：央行对于基础货币的投放还处在一种相对谨慎的态度，尽管出于“稳增长”的目的需要一定程度地刺激信贷，但央行对于过度的放贷行为还是比较忌惮的，因而PSL的投放规模将受到限制；而如果希望达成引导中期利率、降低融资成本的效果，没有足够的规模是难以造成影响的。因此，我们对于央行如何推进PSL工具还存在疑问，其正式启用后的影响也需进一步观察。
　　三、 国际经验：英央行FLS
　　从推出背景和操作方式看，国内央行的PSL工具与英国央行的融资换贷款计划（FLS，Funding for Lending Scheme）有诸多类似之处。鉴于目前国内央行对PSL的细节披露有限，对他国类似工具的借鉴和研究就显得尤为必要。
　　1. 推出背景
　　日，英国央行和英国财政部联合推出了FLS，以提高银行业流动性，扩大信贷规模。该计划持续期为4年，旨在帮助家庭和非金融企业获得低利率贷款，最终达到提振经济摆脱衰退的目的。欧债危机之后，英国货币政策委员会（MPC）已经通过一系列政策来刺激经济，如大幅降息至0.5%、购买3750亿的资产进行量化宽松等，但是收效甚微。GDP和信贷增长在FLS出台前的近两年都陷入停滞。
　　融资成本是影响信贷增长规模最重要的因素之一。在FLS推出之前，欧债危机使得风险规避情绪高涨，造成银行的融资成本居高不下，银行贷款利率随之飙升，进而压制信贷增长。根据英国央行2012年第二季度的调查结果，在FLS宣布实施之前，市场普遍预期贷款利率还将继续上升。在此背景下推出FLS 是希望通过压低银行融资成本来降低贷款利率，扩大银行对家庭及非金融企业的信贷规模，以此达到提振经济的目的。
　　2. 传导机制
　　图3显示了FLS的传导机制。整体上来看FLS的作用机制可以分为以下三个阶段：
　　1） 降低银行融资成本。银行扩大贷款规模需要进行融资。一般来说，银行的资金来源可以分成两类，一类是来自个人和企业的所谓“零售”融资，另一类则是来自同业机构的所谓“批发”融资。高企的负债端融资成本，将促使银行在资产端向企业和个人收取更高额的贷款利率，而FLS给银行提供了廉价融资，通过削减银行从其他渠道融资的需求，这可能带动银行其他渠道融资成本的下降，最终使得银行整体融资成本降低。
　　2） 放松信贷环境。整体融资成本的下降，将使得银行有能力提供利率更低的贷款，进而创造出更为宽松的信贷环境。
　　3） 提高经济活动。宽松的信贷环境可以刺激个人和企业的及投资。基于FLS的机制设计，银行对外放出的贷款越多，能够从FLS中获取的廉价资金就越多，受到激励银行将会进一步扩大放贷。另一方面，存款利率降低也将鼓励个人减少而增加消费。更长期地来看，如果说是从紧的信贷环境抑制了生产力的增长，那么FLS将会提高经济的潜在动能。
图3. FLS传导机制
　　3. 如何操作
　　FLS的参与者是在英国央行贴现窗口（DWF）注册的银行类金融机构和住房贷款协会。其具体操作流程如下：央行向国债管理局通过信用方式借入国库券，并支付相应管理费；FLS参与者通过提供合格抵押品，向英央行借入国库券，同时支付相应的手续费，其形式类似于抵押贷款；之后参与者可以借入的国库券为抵押向资本市场或央行借入资金，也可保留这部分流动性较好的资产作为其流动资产的补充。FLS的操作流程如图4所示。
图4. FLS操作流程
　　为了减小违约风险，央行在FLS操作中要求参与者提供抵押品。可以在FLS中使用的抵押品范围非常广泛，所有在央行贴现窗口备案的合格抵押品都能够在FLS中使用，央行将根据品种确定该抵押品的价值及相应折价率。合格抵押品包括不同形式的贷款、资产支持证券、国债、中央银行票据及债券等。对于FLS的抵押品，并不要求与参与者的新增贷款有直接的联系，既可以选择新增的贷款作为抵押，也可以是参与者资产负债表中已有资产。因此，抵押品的选择不会构成对银行的限制。
　　用于公开市场操作证券和G10国债 政府支持机构债 政府担保的银行和住房贷款协会的债券 住房抵押贷款支持证券 ABS（，个人消费信贷或信贷） ABS（公司、中小企业贷款，公司债，中小企业有担保债券） 商业贷款抵押担保证券 非金融公司发行的企业债券和商业票据
　　为达成降低贷款利率、扩张信贷规模的政策效果，英国央行对FLS的运作进行了精心设计，主要体现在以下两个方面。
　　通过FLS途径可获取的融资规模与银行新增信贷量正向挂钩。FLS为所有银行提供的基本融资额度为初始贷款规模的5%，如初始贷款规模为100亿英镑，则基本融资额度为5亿英镑，该部分融资额度不随贷款规模变动，这是FLS参与者可获得的最小融资规模。随着参与人贷款规模的增大，其可获得的融资规模成比例扩大，且该规模没有上限。也就是说，在存续期内，参与者可获得的额外融资额度与其新增贷款规模相当。图5表示了FLS融资额度与贷款规模的关系。
　　FLS参与者需缴纳的手续费与其新增信贷量反向挂钩。对FLS参与者来说，其总资金成本包括两部分，即FLS的手续费和使用获得的国库券进行再融资的成本。在存续期内保持贷款规模不变或增大其贷款规模的银行，其获取FLS融资的成本均为0.25%。而对于减小其贷款规模的银行，若减小的规模不超过原贷款规模的5%，手续费将随贷款规模的减小成比例提高，具体变动为贷款规模每减小1%，手续费率提高25%；若贷款规模的减少量超过原贷款规模的5%，FLS手续费固定为1.5%。图6展示了FLS手续费随贷款总规模变动的情况。
图5. FLS融资额度与贷款规模：通过FLS途径可获取的融资规模与银行新增信贷量正向挂钩。
图6.FSL手续费与贷款规模：FLS参与者需缴纳的手续费与其新增信贷量反向挂钩
　　FLS实施后对信贷规模的影响。从信贷总量上看，自2012年7月FLS实施后，信贷规模整体呈现上升趋势，住房抵押贷款总额持续增加；个人贷款和透支额仍在下降，但下降速度逐步放缓，至2014年初增长率逐步回升至0之上；消费信贷增速也由-2.6%的谷底值回升，至2013年8月上升至0之上，并呈现不断上升的趋势。从结构上看，个人贷款和透支增速、消费信贷增速均大于私人非金融公司信贷增速，这意味着FLS释放的信贷资金主要通过贷款的形式流向了房地产及个人消费信贷方向，对解决中小企业融资难问题作用有限。
图7. FLS实施前后住房抵押贷款总额变化：FLS实施后持续增加
图8. FLS实施前后个人贷款和透支增长率、消费信贷增长率以及私人非金融公司增长率变化：前两者增速均大于后者
　　FLS实施后对利率水平的影响。在FLS出台之前，个人贷款利率一直居高不下。由于银行等金融机构能够通过FLS获得低成本的资金，因此，FLS实施之后，贷款利率整体呈现下滑趋势。具体表现为，信用额度在5000英镑的个人贷款利率在2012年12月之后直线下行，到2013年底下降至10%以下；信用额度在10000英镑的个人贷款利率在2012年7月之后稳步下行，由9%的相对高位下降至5%左右；同时，各类房贷利率也在FLS实施之后由上升趋势转而下降，且一直维持下降趋势，至2013年初降至较为稳定的较低水平。由此可见，FLS的实施有效地降低了居民个人融资成本，实现了对消费、地产的提振作用。在降低中小企业融资成本方面，总体上看，FLS的实施有效地控制了中小企业贷款利率的上涨势头，并形成了稳步下降的趋势，至2013年底，中小企业贷款利率下降约30个基点。从结构上看，中等规模企业贷款利率降幅明显，而小微企业贷款利率则没有明显下降。此外，短期和长期的国债收益率在2010年初之后就已经呈现出明显的下跌趋势，然而在2012年7月FLS推出之后，国债收益率停止下降反而开始走升，FLS的实施确实降低了市场融资成本，但是对国债收益率的影响不大。
　　FLS实施后对经济的影响。FLS通过扩大信贷对宏观经济产生的提振作用在2013年初开始有所显现，具体表现为GDP、居民消费支出、固定资本形成总额同比的上涨。如图所示，GDP同比增速在2013年之后明显提高；居民消费支出同比增速也稳定在2%之上，且呈现稳定的上涨趋势；固定资本形成总额的负增速不断减小，在2013年第三季度由负转正，增速上升明显。消费者信心指数也在2013年初走出谷底，开始呈现出上涨趋势，在2014年中期由负转正。同时，作为宏观经济先行指标的制造业与服务业PMI也在FLS实施后明显反弹，在2014年初FLS宣布削减之后有所回落，该现象也体现了市场对FLS有效性的预期。通胀方面，英国的通胀水平自2011年中期开始呈现出急速下滑的态势，在2012年9月时逼近央行设定的2%的目标。在实施FLS后，虽然CPI的同比增速没有明显回升，但是下降速度放缓，且一直维持在1.5%之上。可见，FLS在刺激经济、抑制通货紧缩方面均有显著成效。
　　　专家：黄海
　　机构来源：国投中谷期货
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风险 提示： 1、本播相关资讯、行情、数据、信息均为摘录，不构成投资建议。 2、个股分析及日记为本播.....
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结构方向: 暴跌之后的修复反弹，但仅仅是反弹而已。 指数结构：失败五浪后的调整。 板块方向：无 红竹.....
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各位早！这界面。。。
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兵无常势,水无常行.市场中趋势最强的股票里总是经常能够看见我们的身影.本团队是典型的趋.....
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竞价调戏的时间又开始了,大家都准备好了吗？
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欧菲光公告：公司控股股东、实际控制人蔡荣军提议2016年度利润分配预案，向全体股东每10股派送现金红.....
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结识全国各地股友，一起交流、学习、成长！
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截止日，股魔希老师2016年收益率接近100%。实力验证，历史交易个股都在上方一一.....
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78当我们犹豫的时候，这个世界就很大；当我们勇敢迈出第一步的时候，这个世界就很小。等到有一天我们变成自.....
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