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12:30 商定
已报名人数:
本帖最后由 恺撒公爵 于
12:04 编辑
国史大纲 课程报名说明
“当信任何一国之国民，尤其是自称知识在水平线之上之国民，对其本国以往历史，应该略有所知。（否则最多只算一有知识的人，不能算一有知识的国民。）”
——钱穆《国史大纲·序》
课程时长：8周。
课程地点：
1. 朝阳国贸：北京朝阳区国贸建外SOHO东区5号楼星巴克咖啡厅三楼（地铁1号线、10号线国贸站D口出步行3分钟）
课程时间：日 ~ 日 每周六上午10:00-12:30。3月11日为见面会（尚未完成过OA课程的朋友，请务必参加）。第1次正式课为3月18日，第8次（最后一次）为5月20日。课程期间，4月1日星期六清明节前加班，课程暂停一周；4月29日星期六遇劳动节假期，课程暂停一周（如有临时变动，以课程微信群内OA正式通知为准）。
课程名额：15人
根据报名人数，每个Location会设置1个team。人数上限为15人。
课程参与方式：
课程参与方式仅有如下一种：
1. 全程完整参加。从课程一开始就加入此课程。课程结束后获得Olympus Academy的certificate。整个课程的出席率需保持在75%以上。（譬如为期8周的课程，因故缺席2次为许可极限。缺席3次，将导致被停止参与此期课程的处罚，并且不能获得此课程的certificate。）当课程进入到第5周，将不再接纳中途参加者。
报名流程：
为了让所有课程参加者收获最大化，得到更好的课程体验，OA设有专门的委员会，对课程报名者进行初步审核。报名者请先完整填写报名信息，当报名被批准后，请准时到达所报名的课程地点参加第一次见面会。在见面会上，你可以提前认识即将与你共同开始课程学习的朋友，也能通过询问OA申请委员会成员解答你的各类疑惑。同时OA会给大家提供几个与课程科目相关的话题，供大家讨论交流。作为一种安全机制，OA申请委员会成员会根据见面会上的客观观察，拒绝一小部分在品德或性格上并不适合OA课程的报名者。经过这轮初步筛选后，你将以体验身份开始OA课程。在2次课后，OA委员会的委员会根据课程参加者对您的共同评价，判断是否接纳您正式参加课程。（可参加下方“OA报名流程图”和“OA课程接纳原则”）。
注：若你曾经完成过OA的课程，即自动获得了正式参加新课程的资格，无需审核。请依然填写报名信息。
学习形式：
国史大纲 课程时长为8周。每周根据进度规划进行学习。学习分两部分：
I. 每周4个小时的自我学习。内容包括阅读key reference的相关章节，观看lecture videos，以及阅读感兴趣的延伸相关材料。
II. 每周日2个小时的实境seminar。Seminar的内容包括：
a. 对每章核心概念进行辨析，对核心观点进行考察、分析与批判；
b. 对困惑不解之处进行互助友善的讨论；
c. 建立在新获得知识体系上的联系实际的延伸性讨论；
d. 以及对特定题目的小组内或小组间辩论。
课程教材：
OA课程的教材采用“1+X”的使用方式。
具体方法：
对于每一门OA课程，OA均会指定一本杰出教材为核心教材，同时鼓励课程参加者额外选择一本相关知识领域的其他杰出作者的书籍作为辅助教材。辅助教材完全自由选择，OA不做任何干涉。（对于不愿辛苦去寻找辅助教材的朋友，OA会列出一份辅助教材的参考书单，供大家选择使用。）
“1+X”的目的：
“1+X”是OA创造的一种具有进步意义的课程开展方法。作为“1”的核心教材，保证了大家能获得一个共同的具有学术普遍意义的知识框架，在此框架下大家的知识储备更具备交流性。而作为“X”的辅助教材，能极大拓展整个课堂集体的知识边界，使得整个集体从学了1本书的基础成就，跳跃到学了10本甚至更多的卓越成就。这种集体知识储备，通过课堂研讨和分享，漫溢开来，使得每个人经过一个课程，在学习效果上等同于阅读了4-5本书籍的效果。事半而功倍，真正展现集体学习的优越性和它带来的效率提升。
西方古典哲学 Western Philosophy 课程，OA推荐课程参加者使用的教材为：
课程核心教材：
（中文版）钱穆, 1993. 国史大纲. 3rd ed. 北京：商务印书馆.
豆瓣介绍：&&9086人评分：9.3分
课程费用说明：
OA作为创新型的非盈利机构，以向进取的职业人士提供高品质顶级课程为使命。为了能持续长久地服务目标人群，OA会收取最低费用覆盖运营成本。收费标准为每次课10元，为期8周的课程总收费为80元。课程前两周为体验期，不收取任何费用。当课程进入第三周时，针对已获得正式参加课程资格的参加者（参加上方“报名流程”），OA会一次性收取整期课程的费用。
Seminar开展原则：
OA彻底拥护独立思考，批判分析，鼓励科学客观的思考态度和对已建立观点的批判性质疑。OA推崇在讨论与辩论中真诚地表达自己的看法，反对任何形式的居高临下和轻蔑侮辱的态度。OA坚信，即使是争鸣式的辩论，只要以事实为基础，保持客观友善的态度，都值得提倡。
每周Seminar Summary：
每周Seminar结束后，每个小组须集体合作，撰写本周Seminar Summary。内容可包含核心知识摘录、本周学习收获、Seminar解答疑惑综述、讨论问题小结、延伸任务等。可参见OA论坛里课程参与者上传的往期的Seminar Summary。
课程结束考核：
OA通常社会科学类课程的终期考核内容包括：自选研究题目撰写学术性文章或报告，撰写课程心得，自选题目做presentation。其次，seminar上的讨论、辩论或presentation参与和表现，课后assignment完成评估等亦会作为考核的一部分。同时，OA推崇peer evaluation，相信你的努力和用心你身边的朋友最有发言权。三部分各自比重为：
•& &Final Assignment: 30%
•& &Seminar participation: 30%
•& &Peer evaluation: 40%
课程中途自愿退出：
不是每段婚姻都有美满的结局。当你发现这段课程并不能带给你灵魂深处的满足时，你有选择退出的至高无上的权利。在课程的前2次Seminar，可以看作是试婚阶段。当课程进入第3次Seminar时，视作你也对此课程做出了commitment。此后再要退出，对小组其他成员会产生collateral damage（包括辜负了初期组员为解答你的学习疑惑花费的时间和善意、传递负面能量、影响后续任务安排等等）。为了提高此类退出的成本，在第3次Seminar时，需在小组内签写一份commitment declaration。内注明如退出，需向自己选定的透明公正的第三方慈善组织（如壹基金等）捐出自拟的一定额度的善款（如10元，50元，数目自定）。
对课程亲密友善氛围的维护：
OA将成员间亲密友爱的氛围视为至高无上的珍品，不惜一切地呵护。因此加入OA课程是双向的选择。你挑选课程的同时，OA也会挑选参与者。当开课后如果某小组内多数人认为某个个体破坏了大家精心呵护的积极友爱亲密的氛围，或多数人认定其加入OA并不是为求知而是别有用心，会劝其退出；如无效果，会采取投票方式对其表决，将其弹劾剔除。OA亲密的氛围地位崇高，每个课程参与者都是创造者和维护者。
已通过 (17 人)
曾旁听过OA的经济学课程，很喜欢。本人历史文学都是弱项，希望有机会参加此次课程。
对历史比价感兴趣，希望能和大家一起学习。
暂未通过 (7 人)
课程名额已满，暂时无法接纳更多的报名，请大家见谅。
希望大家继续关注OA后续的课程。
新手上路, 积分 4, 距离下一级还需 46 积分
课程名额已满，暂时无法接纳更多的报名，请大家见谅。
希望大家继续关注OA后续的课程。
你好，可以旁听吗？
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4、消费品农业：重点关注生猪链和水产饲料板块1. 行业评级与重点公司推荐：申万农业认为重点仍在景气度维持高位的生猪链和景气度有望向上的水产饲料板块，优选龙头白马。仍然依次序推荐（没有变化）：海大集团、大北农、生物股份、牧原股份，配置隆平高科等。2.
主要逻辑和理由：1） 行业长期与短期逻辑：生猪养殖：以量补价，业绩向好。一季度商品肥猪均价约16.5-17元/公斤，同比下跌约6-8%左右。然而较低的玉米价格以及增加的出栏规模使规模化养殖企业利润仍处于上升通道。尤其是出栏量增速最为明显的牧原股份，出栏规模同比增加了116.8%。公司今年业绩增长的源动力包括：出栏量的增加，仔猪销量占比的提升（ROE提高），生产效率的提升等。整体看，我们预判17年生猪均价维持在16元/公斤左右，上涨和下跌空间都比较有限，出栏量的增加推动以牧原股份为代表的龙头企业业绩高速增长，建议持续配置。5月1日，全国生猪平均价格15.14元/公斤，较4月24日下跌0.66元/公斤；仔猪均价39.84元/公斤，较4月24日下跌0.2元/公斤。从近日猪价行情来看，五一对猪价的提振作用不大，部分压栏大猪五一也陆续出栏，但是仍有养殖户看好后市持续压栏。目前，生猪供给尚可满足需求，加上白条猪肉消费持续不佳，屠宰企业仍持续压价，但猪价下跌空间有限，后期有望止跌。据调查，近期养殖户补栏母猪者仍较多，有些育肥猪贩子也在卖母猪，母猪价位居高不下，集中补栏增加后市生猪供应，从目前调价空间来看，我们认为整体跌至14.6-15元/公斤以下阻力较大。我们预计近期猪价维持震荡，全年均价仍维持15.5-16.2元/公斤的判断。后期猪价走势重点关注疫情等变化对存栏的影响。同时，玉米价格近期回升，符合我们今年1-2月报告中，4月看多玉米的预判。玉米上涨趋势不太可持续，但短期对生猪养殖利润会有影响，两分法看养猪：首先，母猪、生猪存栏恢复趋势确立。15年下半年起，规模化企业在华北、东北两地纷纷大规模新建产能（牧原股份一季度初栏同比增长154%），加上东北地区散户补栏量大幅增加（大北农饲料销量在东北增长1倍多），随着新建产能的投产，加上进口猪肉量的大幅增加，生猪/猪肉供应有望企稳回升。两分法看养猪：其次，环保和产能周期因素导致存栏恢复缓慢，猪价在未来一年仍将维持高位。目前看，存栏恢复根据投产周期（新建产能半年，后备母猪半年，能繁母猪半年，仔猪育肥半年，共2年），东北地区存栏大幅增加的时点估计在今年四季度后，甚至由于仔猪供应问题可能会延迟到18年3月。另一方面，环保对生猪存栏的影响还在蔓延：禁养县的设立从东南沿海地区蔓延至华中、北地区的河北、山东、华北等地，因此，供给向上弹性短期不会很大。饲料：业绩高速增长但弹性各异，关注二季度水产料复苏情况，优选龙头买入。农业部数据显示，2017年3月能繁母猪环比持平，同比下降1.6%；生猪存栏环比增加1%，同比减少1.2%，而上个月同比降幅为1.6%，同比降幅收窄。这是自2014年5月母猪存栏开启长达3年减少周期以来的首次止跌。存栏上行趋势确立利好饲料板块，但由于环保和建设周期等因素制约，未来半年存栏上行弹性不会很大。因此，饲料公司业绩增长更主要来源于三个方面：1）生猪养殖规模扩张速度；2）自身市场渠道开拓能力及产品结构优化情况；3）并购扩张。因此，湖南饲料龙头企业，以及华南地区的金新农一季报业绩增长更为显著。此外，三月草鱼价格创历史新高，由于过去多年来鱼价低迷导致供给收缩，看好17年鱼价走高。此外，华南、华中地区三月以来晴旱少雨利好水产养殖和水产饲料消费，海大集团、通威股份一季度水产料增长均超过25-30%（部分片区30%以上）。5月后水产饲料进入旺季，在行业持续低迷3年后，关注17年行业复苏带来业绩超预期的可能性（标的：海大集团）。具体公司情况：经统计，我们预计生物股份一季度口蹄疫市场苗销量增速为30-35%，一季报收入增长接近30%，利润增速略超30%；大北农一月饲料销量增长5%，二月增长40%，三月增长20%左右，合计一度饲料销量增长22-25%左右，利润增长39%；海大集团一季度禽料销量增长接近20%（其中1-2月25%，3月增速下滑至12-15%），猪饲料销量增长22%左右，水产料销量增长25%，部分片区30%。预计增长22-27%。但4月水产料和禽料销量增速有所下降，主要是因为基数、天气（水产料）和禽流感导致活禽市场关闭，鸡肉、鸡蛋价格大幅下跌（禽料）导致。金新农一季度猪料同比增长18%，其中教槽料和教乳料合计增长16%；种猪料增长20%，商品猪料增长19%。非猪料下降32%，饲料总销量增长16%。动保：受益于生猪存栏规模化占比提升，本阶段相对看好生物股份，其次中牧股份。养殖利润持续高位农户对防疫更为重视，生猪养殖规模化占比提升，以及一季度口蹄疫疫情相对较多且出现毒株变异情况，三大因素利好口蹄疫市场苗企业一季度持续放量。生物股份一季度口蹄疫市场苗销量增长30%以上，预计公司整体收入增速25-30%，利润增速30-35%。中牧股份市场苗同样进入快速增长通道，销量增速35-40%以上，同时关注公司国企改革、员工持股方面的预期兑现。种业：隆平高科核心品种100%预售完成，业绩确定性强。公司16年已确立了以隆两优华占、晶两优华占为主要增长点的品种结构和业绩驱动要素。根据草根调研信息，公司一季度中期前已基本将上述两大品种17年的制种量（各100万公斤以上）全部销售完成。此外，玉米方面的隆平207、209以及隆平701、702等销售情况同样符合预期。在主打品种预售基本全额完成生产量的情况下，17年公司业绩高度确定，预计为7.8亿元左右，估值35X是历史估值中枢低位。关注公司储备品种表现情况（贡献年业绩）以及外延扩张预期兑现。建议积极增持。白糖：关注5月双反案结论。国家将在5月22日前后公布白糖进口双反案具体条例，此前市场预期对白糖进口将征收额外80%左右的反倾销/反补贴税，但也有传闻指出双反案细则将注明“不针对发展中国家进口”，中国白糖进口主要来源于印度、泰国、巴西、澳大利亚，除了澳洲外，均是发展中国家，该细则或导致“双反”成为一纸空文，因此近期白糖期货价格出现回落。我们认为白糖未来1-2年下跌趋势比较确立，但双反案若作出利多裁决，白糖价格，尤其是现货价格有望出现一波比较强势的反弹。 2） 重点公司推荐理由： 3.下月关注的主要问题：1）水产饲料销售渐入旺季，关注行业整体景气度同比改善情况以及各公司饲料销售情况2）国家将在5月22日前后公布白糖进口双反案具体条例，糖价回落趋势确立，但如果双反案细则3）生猪存栏变化4）玉米轮储情况，以及播种季天气情况（联系人：赵金厚、宫衍海、龚毓幸）食品饮料：一线白酒仍是投资主线，行业整体复苏向上的趋势不变1. 行业评级与重点公司推荐：行业评级：看好。公司推荐：泸州老窖、贵州茅台、五粮液、洋河股份、古井贡酒、水井坊；伊利股份、安琪酵母、重庆啤酒、中炬高新。2. 主要逻辑和理由：1） 行业长期与短期逻辑：白酒仍是投资主线，优选一线酒。上周年报及一季报披露完毕，食品饮料板块整体情况略超预期。子行业方面，白酒板块呈现分化态势，以茅五泸为代表的一线酒一季度全部超预期，二三线酒多数符合预期，个别低于预期，从收入和利润增速看，依然是一线酒好于二线酒、二线酒好于三线酒。本轮白酒行业复苏是消费升级主导，是消费能力、消费人群和消费理念的变化，复苏具备持续性，尽管一季报部分品种低于预期，周五出现调整，但行业整体复苏向上的趋势不变，上市公司整体仍呈加速增长态势。此外，复苏是分化的复苏，消费升级拉动下，需求向高端酒、次高端酒和地方名酒集中，从不同价位段的表现看，去年到今年只有高端酒特别是茅台的价格在强劲上涨，五粮液和国窖1573跟随上涨，300-500元品种的价格弹性暂时还不明显。因此从收入和利润的驱动力上，高端酒是量价齐升、价格弹性显现，”提价增利“明显，次高端以量为主、扩容增长但竞争相对激烈，往往伴随费用的同步增长。因此从现阶段收入和利润表现看，高端酒的增速最好，其次是次高端及地方龙头品种。未来随着高端酒的价格带不断抬升，以及企业自身的调整到位，次高端及地产龙头的弹性也会逐步显现。2） 重点公司推荐理由：泸州老窖：1、拥有突出的品牌力、产品力、渠道力，泸州老窖是四大名酒，高中低价位都有强竞争力的品牌，渠道营销模式处于行业领先地位；2、集团和股份公司定位和分工明确，股份公司管理层年富力强，能力突出，高效勤奋；3、行业调整期的品牌混乱、条码众多等历史遗留问题已逐一解决，五大单品战略指向明确，成长路径清晰；4、管理改善、产品聚焦、渠道精细化运作后，收入增长的持续性强，中高端产品放量增长，净利润弹性大；5、常年保持50%以上稳定的分红率。贵州茅台：1、茅台拥有极强的品牌力，不但构筑了高壁垒，也形成了产品的稀缺性，经过本轮行业调整，茅台在行业和消费者心中的地位明显强化；2、团队优秀，茅台新任党委书记和代总经理李保芳自15年上任后，与袁仁国董事长及其他领导班子一起，在不到一年时间使茅台酒销量稳步增长，价格稳步提升，基酒生产明显改善，系列酒迅速发力，已充分证明了团队驾驭市场的能力；3、茅台将引领行业进入新一轮提价周期，过去10年茅台提价CAGR接近10%，17年批价涨幅已超预期，未来出厂价提价时点渐近；4、相比五年前，现在茅台的消费结构以大众需求为主，需求结构更合理，消费升级将保证销量持续较快增长；5、茅台是整个白酒行业真正掌握定价权的公司，且成长性、盈利能力、偿债能力等均好于国际烈酒龙头，估值应享受溢价。五粮液：1、受益行业复苏及茅台提价，五粮液批价及出厂价进入上升通道，并且近期随着茅台批价上涨超预期，五粮液性价比显现；2、提价挺价策略成功，提价保证收入增长，通过15年8月，16年3月、9月三次提价使出厂价从609元提升到目前的739元，一批价从520元提升到780-800元，年内仍有提价预期；3、新政提出的增量溢价、违规减量、优质投放策略，有利于2017年优化渠道结构，进一步解决并改善渠道盈利的核心问题；4、国企改革迈出关键一步，公司通过非公开发行股份绑定管理层和核心经销商利益，有利于公司中长期经营效率提升带来盈利改善，也有利于长期以来集团及股份公司关联交易进一步解决；5、关注人事调整带来的积极变化，李曙光李总3月任公司党委书记、董事会董事，任五粮液集团党委书记、董事长。洋河股份：1、公司是白酒行业营销管理的标杆企业，凭借先进的市场营销管理模式在行业独树一帜，市场基础扎实，团队执行力强。2、受益白酒消费升级，公司品牌影响力逐步提升，梦之蓝快速增长，对净利润贡献逐渐加大。3、新江苏市场渠道精耕细作进一步加强，维持稳定增长；4、收购贵州贵酒，顺利实现外延式扩张；5、创新能力强，公司正在努力打造以微分子、双沟莜清为代表的新型健康白酒，深度挖掘消费需求，探索新的增长点。古井贡酒：1、古井贡为中国老八大名酒之一，具备深厚的品牌底蕴，拥有优秀的管理团队和先进的渠道营销模式。2、内生增长强劲，受益于安徽省内竞争格局改善和消费升级，产品结构加速升级，品牌影响力扩大后，河南等省外市场加速扩张，净利率中长期具备较大提升空间（15年仅14%）；3、外延，16年收购武汉黄鹤楼酒业，加速全国化布局，黄鹤楼是十七大名酒之一，是湖北当地的中高端品牌，古井接手后积极调整，有望将安徽成功的营销管理模式复制到湖北市场。水井坊：一季报虽低于预期，但公司经营思路清晰，产品定位准，渠道模式对路，已步入良性增长通道，此前的问题是预期和估值过高，经过一季报的调整，当预期和估值回归合理后，公司仍值得买入。伊利股份：1）液态奶收入增速环比改善+奶粉业务见底回升，17年公司的收入弹性更大；2）公司乳制品产品结构升级稳步推进，净利率水平仍有提升空间；3）公司产品创新能力+渠道推广能力为大众消费品最优秀之一，核心竞争力突出，长期看点仍足。安琪酵母：1、酵母产品下游需求稳定，酵母提取物应用范围广泛，公司主营业务市场空间大；2、公司产能建设稳步推进，保证产品稳定供应，收入端稳定增长具备可持续性；3、糖蜜价格下行保证毛利率继续提升，海外布局产能，改善出口产品盈利能力，公司盈利能力有望持续改善。重庆啤酒：1、产品结构升级趋势明显+市场竞争格局有待改善，国内啤酒行业的盈利能力改善预期是主要看点；2、重庆啤酒超前于行业率先迎来利润拐点，首先背靠股东嘉士伯的资源，高端化产品布局国产啤酒品牌中最优；其次甩清历史包袱、优化产品体系，资产减值损失的高峰已过；3、嘉士伯承诺在2020年之前解决和重庆啤酒存在的同业竞争问题，国内其他相关资产存在注入上市公司的预期。3.近期或下月关注的主要问题：5-6月为淡季，但可关注端午节前后价格表现，五粮液批文，泸州老窖定增进展（联系人：吕昌、潘璠）医药：关注医保目录调整与流通行业整合机会1. 行业评级与重点公司推荐：行业评级：看好；重点公司推荐：瑞康医药、国药一致、长春高新、东阿阿胶、云南白药、片仔癀、广誉远、华东药业、复星医药。2. 主要逻辑和理由：1） 行业长期与短期逻辑：医药行业长期逻辑： 行业增速企稳回升：2017年1-2月医药制造业主营业务收入为4148.5亿元，同比增长11.7%，利润总额为422.5亿元，同比增长15.3%，收入与利润增速均企稳回升，体现出医药行业在经济不景气下的稳定成长性。我们判断产业政策变革将成为板块投资重要变量。 中国医药产业在全球产业链中正在不断进化：(1)逐渐从原料药出口向制剂出口（包括创新药和仿制药）转型，产业价值不断提升；(2)产业链逐渐向高技术含量、高附加值的研发端发展进化，诞生了一批专注于研发服务的CRO公司，服务全球与本土市场。CRO（Contract Research Org）即医药研发外包，根据客户要求提供临床前及临床研究外包服务。CRO凭借其高度专业化的分工，可使新药研发的资金投入和潜在风险得到分散，降低新药研发成本，同时提高研发效率，是制药行业的大势所趋。我国CRO起步较晚，目前处于初期高速发展阶段，15年我国CRO企业规模379亿元，年复合增速高达29%。医药行业短期逻辑：医药流通集中度有望提升：每一轮招标在带来降价压力的同时也推动医药商业集中度提升，省级和全国化的商业龙头将获益，2016年整体招标进度低于预期，预计2017年将成为新招标结果集中执行的一年，流通企业集中度将进一步提升，格局有望带来新变化。同时，两票制带来行业中间渠道的大范围整合；多省展开医药流通渠道的大规模整治，集中进行GSP标准、票据不规范、商业贿赂等行为核查，大量不规范的中小型商业公司逐步出清，市场集中度有望进一步提升，利好省级和全国性的医药商业龙头。基本面持续向好，消费升级推动药用消费品价值回归：随着国内经济快速发展，消费升级的浪潮正在推动各个消费品行业快速发展，药用消费品的龙头企业成为医药领域消费升级的最大受益者，基于稳定增长的基本面，和对于上游稀缺原料供给较高的掌控度，本轮消费升级有望推动药用消费品行业实现量价齐升，价值回归。2017版医保目录调整，44个品种纳入2017年国家医保谈判范围，治疗型用药白马公司重获关注：日，人社部发布《关于印发〈国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2017年版）〉的通知》，时隔八年，一直牵动整个医药行业的医保目录调整方案最终尘埃落定。本次医保目录调整遵循意见征求稿中提出的调整方向，重点调入：(1)临床价值高的新药 (2)多地医保乙类增补品种(3)重大疾病治疗用药、儿童用药、急抢救用药、职业病特殊用药等。同时，4月14日，人社部公布44个纳入新版国家医保谈判目录的药品，进入谈判范围的品种体现几大特点：(1)大部分为患者刚性需求、临床价值较高、价格及日均用药额较高的专利、独家药品 (2)国产替代，特别是对国产创新药的大力支持。部分拥有众多优质治疗型用药的白马公司有望大力受益于医保目录调整，重获关注。一致性评价政策利好CRO在国内的发展：2015年我国再次启动一致性评价，雷厉风行；2016年5月公布了2018年底需完成一致性评价的品种为基药目录口服固体制剂，共289个品种19715个文号，占总批准文号的27%，共涉及2028家药企。由于时间紧、任务重，仅2018年底前需完成的289个品种将带来CRO行业130亿的增量空间；此外非基药化药口服固体制剂6~8万件批文尚需开展一致性评价，预计增量CRO市场规模350亿；总计增量市场规模约500亿元。2）
重点公司推荐理由:我们本月持续核心推荐三条主线：医药流通、药用消费品、治疗型用药白马公司。1）医药流通：瑞康医药：初步建成仅次于国药集团的综合器械代理分销平台，传统省内药品分销业务受益于两票制带来的份额提升；器械板块布局速度领先于同类公司；看好公司未来在器械产业链的上下游延深，利润率有望持续提升；国药一致：国药系全国零售平台和两广地区分销龙头，批零一体化的医药商业公司，有望持续受益于两票制带来的行业集中度提升和医院处方外流带来的业务增长；国药系整合改革有望内部大提升整体运营效率，持续看好；2）药用消费品：东阿阿胶：阿胶持续涨价的基础上销量企稳，驴皮原料储备充足，长期通过生态养殖实现原理自给，基本面持续向好，看好消费升级带来的量价齐升空间；云南白药：8年努力混改终于落地，现金流增速高于利润增速，ROA有望回升，有望开启下一轮高增长；片仔癀：我们认为片仔癀提价预期强烈，主要有三点原因：1）原材料涨价三倍，终端价格涨幅不到一倍；2）预收款大幅上升，控货提价意图明显；3）天然麝香消耗量、库存量测算，虽储备充足，短期有望量价齐升，长期必然极其紧缺；广誉远：公司剥离非核心业务，逐渐摆脱历史债务问题，收回核心资产山西广誉远40%股权，将围绕“传统中药+精品中药+养生酒”三驾马车，依托高品质中药的核心竞争优势，向上下游延伸布局，打造中药全产业链平台。3）治疗型用药白马公司：华东医药：2017年预计业绩增速约30%，长期保持稳健成长。公司核心产品：百令胶囊产能瓶颈解除，有望实现25%增长；阿卡波糖新医保中，乙类调为甲类，有望达30%增速；免疫产品有望达20%增速，二三线及在研品种丰富。2016年股改，大股东定增33亿，现金充裕，内生外延加速业绩释放；复星医药：公司是医疗和医药领域的低估值白马，医药工业、医疗服务、医疗器械三大业务板块齐头并进、稳健发展：药品制造稳健发展，重磅单抗药物研发进展顺利，9种治疗型用药新进17版医保目录；医疗服务持续稳健推进，与支付宝合作形成线上线下联盟；医疗器械加快布局，达芬奇手术机器人有望高速增长。4）其他重点公司：长春高新：公司核心控股子公司金赛药业三板挂牌受阻不会影响其17年经营景气向上。公司一季度医药板块收入增长49%，净利增长68%，大幅超出预期。金赛药业收入增长50%以上，且销售人员数量从300名增至800名以上，处方医生数量从1800人增至2100人以上，促卵泡素已完成12各省市的招标，17年基于销售额翻倍，我们预计金赛全年收入增速维持40%左右，净利增速37%左右。3. 近期或下月关注的主要问题：两票制带来的流通行业整合机会；消费品板块带动的药用消费品上涨机会；医保目录调整和谈判目录公布重新带动治疗型用药白马公司业绩增长。（联系人：杜舟、孙辰阳、闫天一、熊超逸、暴晓丽）5、制造业机械设备：把握工程机械行业复苏超预期下的投资机会1. 行业评级与重点公司推荐：行业评级“看好”，轨交行业看好整车龙头中国中车和零部件龙头鼎汉技术；工程机械领域看好高空作业平台龙头浙江鼎立、起重机龙头徐工机械和挖掘机龙头三一重工；3C电子领域看好大族激光。2. 主要逻辑和理由：1） 行业长期与短期逻辑：长期逻辑，“一带一路”战略强调基建设施互通互联，预期将有效帮助国内机械制造业切入沿线国家广阔的基建市场。以高铁为代表的我国高端制造产业在价格与技术方面具有充分的国际竞争优势，且全球中长期高铁市容量预计破万亿美元；结合日美经验，我们认为，“走出去”是我国以工程机械为代表的传统周期性制造业的必然发展选择。海外工程承包将带出国产工程机械装备，成为传统制造业海外布局新突破口。白马龙头预计最先受益政策春风，并有充分实力把握“一带一路”出海的关键机遇。短期看，工程机械行业复苏超预期可能性极大。挖掘机数据3月份预判同比增长30%-50%，且行业对4、5月份也较乐观。企业订单已经排到5月份，加班情况普遍。钢材等原材料价值量占比在10%以下，原材料涨价对企业盈利影响制约有限。叠加需求回暖，行业判断今年工程机械毛利率将提高。此外，市场集中度提升是趋势，龙头优势将凸显。我们预计，未来工程机械行业前3的市占率将从50%进一步提升到60%。2） 重点公司推荐理由：中国中车：我们认为中国中车将直接受益高铁出海。2016年新签海外订单合计突破200亿，接连中标澳大利亚与芝加哥地铁项目，并在传统机货车出口上表现稳定。从国内看， 17 年货运需求端转暖，初机、货车招标两旺。18 年起铁路新投产线路将恢复高位，预计未来三年动车组采购量会维持400-500标准列/年水平。中国中车是作为我国机车、动车的唯一供应商，受益作用预期明显。公司多元化经营布局已形成，抗风险能力显著增强。三一重工：三一业绩数据明显转好。营收降幅收窄，且ROE好过同期，预计16年底净利润触底反弹。国内方面，基建接力托底地产寒冬，五年复合增速高达57.54%。市政相关PPP项目加速落地，基建项目顺利展开。三一重工市场国内份额破20%，将明显受益行业回暖趋势。国外方面，三一重工海外布局成果初显。 15年，国际市场收入占比达44.2%，连续三年维持百亿元水平。结合 “一带一路”效应，我们预计公司营收将稳定、向好发展，全球市场份额提高可期待。徐工机械：2016年公司业绩复苏，数据向好发展。营收5年首次实现正增长，归母净利润同比增长2.68倍。公司现金流同比增长19.3倍，费用控制与应收账款回收能力显著增强。其次，徐工挖机市占率破10%，起重机市占率超50%，我们认为徐工将明显受益于整个“挖机-起重机-混凝土机”的行业复苏传导过程。公司订单激增，多产线处于超产能状态。国外方面，公司积极扩展海外市场，重点关注“一带一路”沿线国家与欧美市场。3.近期或下月关注的主要问题：苹果产业链等消费属性板块的边际变化。（联系人：曲伟、赵越、金荣、林帧、薄娉婷）国防军工行业：成长+改革，军工即将迎来厚积薄发1.
行业评级与重点公司推荐：
军工增持评级，建议买入杰赛科技。2
主要逻辑与理由：1） 行业长期与短期逻辑：行业短期逻辑：短期面临调整，关注后期反弹机会从主题催化来看，朝鲜半岛表面逐渐趋缓，航母下水利好出尽，从资金面来看，分级基金监管趋严，资金外流，综合因素造成军工短期调整，尤其是军工指数基金的调整更是加剧了军工的下跌深度和速度，但预计短期内，市场对军工的认识会趋于客观和理性，同时，5月中下旬预计会有政策面的催化，所以军工经过短期剧烈调整，可以密切关注后期的反弹机会。行业长期逻辑：成长+改革，军工即将迎来厚积薄发我们首先提出成长+改革的逻辑框架，并从武器装备、院所改制和军民融合三条主线研究军工。1.武器装备：上市公司受益于武器快速列装、业绩将会改善。中外军事装备实力的差距，尤其是先进战机间数量和质量的差距、中外海军总吨位的差距尤其是大吨位军舰的数量差距，反映出武器装备巨大的改善空间；军费的绝对数额的持续增加和结构改善，满足了武器装备建设每年千亿的强需求；我们认为：随着国家的重点投入，空军各种机型的陆续列装以及海军航母建设带来的大吨位军舰建造高峰，给军工企业尤其是各大军工央企带来了直接订单，2017年上市公司的业绩也会得到极大改善。2.院所改制：资产证券化尤其是院所改制在2017年会逐渐兑现相较前几年的纯主题炒作，军工资产证券化尤其是院所改制中遇到的具体问题都有了原则性的解决方案，尤其是国防科工局明确提出了院所改制试点，所以我们判断，2017年院所改制等核心逻辑会得到兑现。3、军民融合：民参军企业分化，请以挑剔的眼光选择个股二级市场民参军企业必将进入分化阶段。重点关注一些切入到新兴领域、或者可以做传统军工研制体系有效补充、可以避免和传统军工院所直接竞争且拥有核心技术的民参军会企业。2） 重点公司推荐理由：杰赛科技：短期逻辑：定增方案重启，定增倒挂且公司诉求强烈。公司定增方案重启，且定增底价30.24元/股维持不变，消除了市场疑虑。公司后续将持续推动重大重组方案，预计很快将过发审委和拿到批文。同时，公司剔除不达预期资产，反应了公司负责态度，也同时降低了杰赛注入过程中的民品比例。给予33.3元（溢价10%发行）的目标价，空间38%，预计公司年底完成此次定增的预期较大，所以公司后续对股价诉求强烈，强烈建议买入。中长期逻辑：军工资产注入平台定位明确、时间节奏容易把握、体外资产优质且弹性很大。2016年中国电子科技集团跨院所整合相关相似军用通信业务组成了中电科通信事业部（预计近期成立通信集团），包括7所、34所、39所、50所、54所，杰赛科技是7所控股的上市公司，也将作为中电科通讯事业部唯一的资本运作平台。中国电科通信事业部拥有中国最先进的战略级和战术级军用通讯业务，体外资产核心优质且利润规模较大，中电科通信事业部资产注入预期强烈，预计十三五期间会实现通信事业部和杰赛科技的高度融合。备考PE较低，弹性较大。公司主业经营业绩向好，拟收购公司与公司传统主业具有较强协同效应。公司主要业务为移动运营规划设计服务和军用PCB生产业务，是移动服务领域的最大的独立第三方设计院，也是国内最大的、跨集团的军用PCB提供商。公司响应
“一带一路”发展战略，不断开拓海外市场，加快公司业务国际化。本次重大资产重组主要涉及中国电科通信事业部下辖通信类、导航类较为成熟或具有较好市场前景的民品资产，与原有业务协同效应明显。预计通过本次重大资产重组，未来公司抗风险能力将显著提升，主营业务综合优势将得以凸显，业绩有望进入高速增长期。3.近期或下月关注的主要问题：（联系人：韩强、王贺嘉、薄娉婷）轻工造纸行业：高增长+低估值，看好业绩稳定性强的龙头纸企1. 行业评级与重点公司推荐：行业评级：看好；重点公司推荐：索菲亚、顾家家居、大亚圣象、晨鸣纸业、山鹰纸业、太阳纸业、齐峰新材、裕同科技、东风股份、劲嘉股份、东港股份、岳阳林纸、飞亚达A。2. 主要逻辑和理由：1） 行业长期与短期逻辑：家居：业绩表现持续强劲。重点公司2016年收入增长19%，归母净利润增长24%；其中16Q4收入增长24%，归母净利润增长45%。17Q1收入增长28%，归母净利润增长41%。16Q4与17Q1增长持续提速。家居公司增长动力：1）前两年地产销售较好，地产后周期滞后受益；2）消费升级趋势下，龙头集中度进一步提升；3）品类扩张，提升客单价逻辑逐步兑现落地：如索菲亚，衣柜—>橱柜家品木门；欧派家居，橱柜—>衣柜木门；顾家家居，沙发—>软床床垫配套产品；全品类生产销售的曲美家居也通过OAO系统的进一步落地，提升客单价水平。造纸：业绩高增长得到验证，高增长+低估值，看好业绩持续验证，首推业绩稳定性强的龙头纸企。造纸行业经过数年熊市，16年业绩华丽转身，造纸行业上市公司2016年收入增长15%，归母净利润增长97%；其中16Q4收入增长25%，归母净利润增长38%；17Q1收入增长32%，归母净利润增长177%。受益于16年四季度白卡纸和箱板瓦楞纸等纸种快速上涨，以及文化纸开始补涨，17年一季度业绩普遍高于16年四季度。当前纸价走势逐渐分化，纸厂的联合提价仍在继续，文化纸从16年12月起持续提价至今，累积涨幅达1000元/吨，且三月下旬开始纸企持续发提价函；白卡目前处于限产报价和5月进入淡季寻找方向的关键时点；箱板瓦楞纸前期跌幅大，目前伴随废纸价格一起企稳回升，5月进入下游啤酒和饮料厂备货旺季盈利持续强劲。环保趋严带来小产能淘汰不可逆，龙头企业严格控制新产能投放，推动行业景气度维持向上，造纸板块17年有望迎来持续业绩验证的投资机会，我们认为核心纸企在二季度传统淡季持续高增长确定性高，我们也相应上调了龙头企业17-18年盈利预测，首推龙头防守反击。包装印刷：跟随下游行业以及客户结构不同，一季报出现较大分化。1）下游为消费电子的裕同科技增长较快； 2）烟草行业增速触底回升（17年1-3月烟草行业累计附加值转正为0.3%，vs 16年全年下滑10.3%），烟包的劲嘉股份、东风股份、顺灏股份Q1收入增速也跟随触底回升；饮料包装行业的奥瑞金因主要客户出现经营环境变化，一季度出现较大幅度下滑；3）合兴包装新模式推进，加快行业整合，收入改善明显；4）下游为快消品及化妆品的永新股份、紫江企业、通产丽星等增速平平。17Q1重点包装公司毛利率同比回落1.76个百分点，部分系原材料价格上涨背景下，盈利有所挤压。2） 重点公司推荐理由：索菲亚：柔性化自动化程度领先，奠定公司相对成本竞争优势；2017年受益于大家居品类索菲亚（衣柜柔性化自动化程度领先，奠定相对成本竞争优势，橱柜渠道扩张顺利（16年底门店数超过600家），17Q1收入增长48.3%，归母净利增长46.8%；与华鹤合作开展定制门窗业务；二季度开始，随着产品提价的逐步落地，以及橱柜的扭亏为盈，增速有望保持）和顾家家居（国内软体家居龙头，主打产品沙发受益于行业集中度提升；循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵，配套产品品类2016年获得快速增长，17Q1收入增长提速至53.6%；尝试开拓大店模式，通过情景销售，大数据营销，在2020年前后向精品宜家模式转型。预计公司年EPS分别为1.84/2.46元， PE为28/21倍）。大亚圣象（16年报和17一季报均超预期，实木地板占比持续提升强化盈利水平，未来有望持续投资增加三层实木设备，同时引入先进技术技改，提升实木复合类地板的占比；17年下半年宿迁刨花板项目将投产；消费品属性得到重视，持续实施激励统一团队利益，大家居战略可期）。晨鸣纸业（成品纸持续提价和湛江120万吨白卡新产能利用率提升贡献造纸弹性，融资租赁290亿规模盈利稳定，预计17-18年归母净利26.50亿和30.05亿，目前市值198亿元）、山鹰纸业（一季度利润4.33亿超市场预期，马鞍山新产能步出磨合期，电厂扩建项目落地，17Q1实现利润3.56亿超预期；包装16年起扭亏为盈；定增完成后三费持续改善；17-18年预计净利12.5亿和15.5亿），太阳纸业（17Q1实现净利4.4亿略超预期，17年邹城80万吨包装纸产能贡献业绩增量，铜版纸和溶解浆盈利强劲；18年20万吨特种纸/老挝溶解浆/80万吨箱板纸持续落地，预计17-18年净利分别为15.9亿元和19.0亿元）。逢低布局主业盈利恢复和转型预期兼具、具有一定成长股属性的齐峰新材（17Q1净利增长103.7%业绩拐点已现，产品连续提价对冲成本上涨，自备电厂一期16年12月投入使用节省电气成本，后续看点在于毛利持续回升、募投项目落地17年产能提升10、热电联产二期投产，以及国际化和产业链拓展。大股东定增推进，底价9.12元/股）。裕同科技（技术领先的消费电子纸包装供应商，跟随下游北美大客户业绩有望超预期，横向拓展多领域客户，纵向一体化服务提升附加值，通过互联网模式积极拓展长尾市场）、东风股份（主业复苏+外延增厚+大消费推进）、劲嘉股份（定增过会，等待批文；17年烟标行业内生增长恢复，外延整合，社包领域积极外延开拓，大健康持续推进）、东港股份（技术服务类业务（彩票、电子发票、档案存储）放量，收入增长794.4%，拟投资1.4亿元建设数字档案存储中心；票据业务增长稳定，收购北京和广州子公司少数股权强化整体实力；电子发票行业政策持续释放，公司龙头地位显著）。岳阳林纸（短期业绩弹性来自于造纸主业提价，定增已经进入发行期，3年期价格锁定，未来园林PPP业务也将释放巨大的订单业绩弹性。实际控制人中国诚通集团，长期国企改革预期）；飞亚达（高端可选消费终端改善趋势明显，因较高的经营杠杆，盈利弹性大于收入弹性，长期中航系改革受益）。3.近期或下月关注的主要问题：纸价，原材料价格，家居行业销售情况，地产销售数据。（联系人：周海晨、屠亦婷、范张翔、丁智艳）家电：空调销量二季度将继续反弹，推荐优质龙头公司1. 行业评级与重点公司推荐：行业评级：谨慎推荐。重点公司推荐：主要推荐优质龙头公司,白电龙头格力电器和小天鹅A,厨电龙头老板电器，小家电龙头苏泊尔和九阳股份。2. 主要逻辑和理由：1） 行业长期与短期逻辑：中长期逻辑：小家电、厨电最具成长性,空调仍有提升空间。厨电行业竞争格局市场占有率分散，老板电器作为行业龙头目前仅10%的占比，长期看，随着市场集中度提升，龙头企业增长潜力大。小家电行业目前国内普及率与欧美发达国家相比较低，未来将受益于消费升级，品类增加与下沉三四线城市带来的增长空间。空调品类仍是大家电中最具成长性的品类，2015年中国空调城镇保有量为每百户115台，仍存在提升空间，农村每百户39台，尚在普及阶段，相比其他家电品类，空调仍具有较大成长性（与中国生活习惯相近的发达国家中，日本2016年每百户空调保有量为283台），格力、美的增长无忧。冰箱、洗衣机长期看处于更新需求为主的阶段，整体增长将保持缓慢增长（0-5%左右），对应上游的零配件行业，主要是看节能、环保等要求下给零配件公司带来品类结构升级的机会（例如冰箱新能效标准实施后带动压缩机变频比例增加。短期逻辑：短期看空调销量二季度将继续反弹。2017年3月空调行业销量为1485万台，同比增长24.9%，其中出口731万台，同比增长12.6%，内销754万台，同比增长39.7%。1-3月累积销量为3503万台，同比增长32.9%，其中出口1789万台，同比增长13.2%，内销1714万台，同比增长62.3%。1季度空调行业销售增速印证我们此前的判断，主要是2016年同期基数较低叠加涨价预期下经销商加大备货量所致。3月零售端景气度同样高涨，且均价提升明显，中怡康三月数据显示，空调行业零售量同比增长14.8%，零售额提升21.8%，均价上涨6.10%，我们认为主要是受益于前期地产滞后效应的拉动以及3月各大厂家纷纷推出线上促销，而均价大幅的提升说明空调行业原材料成本上涨的压力也在积极向下游传导。预计到2017年二季度末空调行业龙头内销仍会出现较大幅度反弹；冰洗品类增长较为平淡,小天鹅市场份额继续快速提升；厨电行业龙头受益于2016年初以来的房地产热潮保持高增长，老板电器和华帝股份业绩超预期，2017年下半年增速或有一定放缓；黑电行业，一季度行业销量下降，由于去年同期基数相对较高，一季度彩电累计销售1177.87万台，同比下滑5.29%，其中线上销售358.69万台，同比增长0.60%，线下销售819.18万台，同比下降7.67%。2） 重点公司推荐理由：首推格力电器（000651），行业层面看，无论是2017年一季度的出货端数据还是零售端数据均反映目前行业景气度高涨，我们预计空调此轮高速反弹将持续至2017年二季度末，渠道整体库存处于健康水平，从公司层面看，格力空调占比高，最受益行业反弹；给安装工额外100元/台的安装费将帮助公司在旺季大大提升市场份额；公司2018年将迎来董事会换届选举，公司业绩释放的动力强；目前对应2017年动态估值为11倍，相当于历史估值中枢水平。九阳股份（002242），公司小家电品类更加多元化，摆脱豆浆机单品的依赖，IH智能电饭煲品类发展迅速；渠道调整结束，预计2017年销售将明显改善，公司前期涨幅小，对应2017年估值为19倍，可能与市场认知存在较大预期差。3.近期关注的主要问题：地产增速：前期地产销售火爆，2016年商品住宅销售面积累积同比增长22.40%，2017年1-3月同比增长16.90%，2016年地产的快速增长预计在2017年仍会持续带动空调销量销售（2016年期房占比较大，预计整体对空调拉动滞后在3-4个季度左右），根据我们测算，地产对空调行业的拉动比例在36%左右，因此后续需要密切关注地产销售面积增速指标。夏季天气情况：空调行业5-8月为旺季，前期渠道库存需在旺季集中消化，若出现凉夏，经销商后续拿货速度将放缓，影响行业全年出货量，若天气炎热，将带动企业出货端快速增长，全年行业增长有望超预期。（联系人：刘迟到、马王杰）纺织服装：行业处于去库存尾端，男装和高端女装有望复苏1. 行业评级与重点公司推荐：行业评级：看好。重点公司推荐：1）高成长：跨境通、南极电商；2）白马价值股：海澜之家、歌力思；3）调整到位，弹性大：七匹狼，九牧王。2. 主要逻辑和理由：1） 行业长期与短期逻辑：中长期逻辑：品牌服装零售延续弱复苏，纺织出口需求逐渐回暖，棉价保持平稳。1）国内销售端涨跌互现：Q1全国50家大型零售企业零售额累计同比增长2.0%，较去年同期上升7.2PCT；1-2月限额以上服装鞋帽销售额同比增长6.1%，较去年同期下 降2.3PCT，线上销售回暖，增速达31.9%，整体趋势上行业仍处调整期，属于弱复苏。2）国外出口端逐渐回暖：Q1纺织/服装出口数据下滑幅度收窄，分别累计下滑0.8%/4.7%，较去年同期上升1.4/2.6PCT，海外需求逐渐回暖。3）上游供给端棉价平稳：棉价Q1保持平稳，棉花价格328指数较年初上涨0.4%；截止至4月12日，储备棉累计成交61.18万吨，成交率为74.18%，成交平均价格为14852元/吨，部分缓解供棉压力。短期逻辑：服装行业已经过两三年调整，目前行业处于去库存尾端，男装和高端女装有望复苏，纺织行业收入端受益人民币贬值，业绩好于品牌端，转型并购新领域关注高成长跨境电商板块。2） 重点公司推荐理由：1）高成长兑现：跨境通（打造双向立体跨境生态圈，持续高增长）、南极电商（扩品类+拓品牌助力GMV快速增长）；2）白马价值股：海澜之家（低估值高分红，资产质量改善）；歌力思（主品牌回暖+新品牌并表，外延内生布局时尚轻奢生态圈）3）调整到位弹性大：七匹狼（男装业务见底待复苏，资产减值计提充分业绩弹性大）；九牧王（男装调整到位，17Q1显著回暖）。3.近期或下月关注的主要问题：1.消费复苏延续情况 2跨境电商板块被并购进程（联系人：王立平、秦聪）6、服务业商贸零售：实体零售周期性向上，线上线下动态平衡实现1.
行业评级与重点公司推荐：行业评级为增持，推荐公司为永辉超市、鄂武商A。2. 主要逻辑和理由：1） 行业长期与短期逻辑：实体零售行业周期性向上。从零售的结构来看，线上线下动态平衡实现，线上见顶，线下见底，线上零售的增速大幅下降，线上零售企业及品牌商处于大面积亏损状态，线上购物不满意度和退货率大幅提升，消费升级导致线上购物这种吉芬商品属性的消费方式越来越不受青睐；线下零售过去几年的竞争环境越来越好，从2013年开始，商业物业的供给增速大幅下滑，连锁零售门店数量呈现下降的走势；居民收入稳步提升致消费升级，居民对品牌和体验的追求提升，为实体零售提供新的内容。从中长期来看，实体零售处于大周期向上的底部。短期来看：一季度零售行业继续呈现弱复苏的情况，大部分百货上市公司营收增速转正，由于毛利率提升和费用率下降，利润端以更大的幅度增长。2） 重点公司推荐理由：永辉超市：公司为国内唯一一家实现全国扩张的大卖场龙头公司，未来的门店开设空间巨大，过去几年零售行业下滑的周期导致公司所处的竞争环境空前良好，公司的竞争优势逐步加强，门店同店增长、培育期、周转率等各方面情况持续向好，未来几年门店开设速度加快导致收入和净利润增速加快，当前估值水平处于历史最低水平，未来几个季度业绩持续增长超预期。鄂武商A：公司为湖北省百货经营龙头，过去几年积极进行门店和业态升级调整，2014年之前持续推进购物中心业态调整和门店展店。未来几年处于业绩释放周期。激励方面，公司2015年和2016年先后进行股权激励和员工持股计划，管理层释放业绩动力提升。当前估值安全边际充足。3.近期或下月关注的主要问题：物价水平和零售行业门店同店增长情况。 （联系人：王俊杰、王昊哲）休闲服务：白马当先，防守为主1. 行业评级与重点公司推荐：2017年初至4月底，板块整体表现弱于市场。申万休闲服务指数下跌3.83%，相对于沪深300下跌7.75%，在申万一级行业中排名第18位。近期防守为主，市场风格保守，估值较高个股无基本面支撑，景区旺季行情的表现不会太强。我们维持行业同步大市的观点，给予“中性”评级。投资组合中我们持续推荐中国国旅和峨眉山A，同时建议关注：首旅酒店、中青旅、北部湾旅、黄山旅游、张家界、三特索道。2. 主要逻辑和理由：1） 行业长期与短期逻辑：短期内，传统旅游旺季到来，景区类个股业绩增长。中长期来看，我们继续关注两类机会，一是国企改革背景下传统企业经营效率的提升必将带来企业业绩的改善，二是大休闲时代背景下优质旅游资源供给将带来人均旅游消费的提升。2） 重点公司推荐理由：中国国旅：公司内生免税业态利润稳健增长：受天气、机场扩建和萨德事件等影响，海南及海棠湾店客流量上升明显，三亚海棠湾全年实现购物人数97万，实现营业收入47.05亿元，同比增长10.80%。今年一季度离岛免税继续保持两位数的增长，而游客转换率和人均消费额均具有大幅上涨空间。外延扩张将把握国内外枢纽标段：国家鼓励消费回流下，中免凭借牌照和资源优势，积极布局竞标取得广州和南京机场进境免税店、香港国际机场烟酒免税。目前正在积极竞标首都机场T2标段并有望通过入股形式参与日上在T3标段的竞争。随着公司内生和外延业务的不断落地，营收和采购规模将实现高速增长，加之与日上的合作，有望实现规模效应。对比国际免税集团，公司的毛利率水平存在极大的改善空间。峨眉山：新老董事交替，峨眉山改革预期增强。新任董事长王东历任乐山市国资委党委副书记、峨眉山乐山大佛旅游集团总公司党委书记等职务，未来公司在峨眉山乐山地区的旅游资源整合与开发方面值得期待。同日，乐山市政府发布《加快旅游业发展的十条政策》，设立旅游发展基金及峨眉山旅游投资开发公司。《十条政策》要求设立100亿元旅游发展基金重点支持投资需求大、综合效益好的旅游项目；同时建立峨眉山旅游投资开发（集团）有限公司和乐山大佛旅游投资公司，参与全市旅游发展规划和重点旅游项目建设。峨眉山A作为乐山市唯一旅游上市公司平台，在旅游新政与董事长履新双重利好下，改革预期进一步增强，有望借助政府资金支持加速“走下山”战略和周边资源整合。景区旺季回升可期，全年业绩增长具有确定性。由于去年的金顶佛像翻新工程和极端降雨天气都在二三季度发生，而今年暂不存在类似的影响景区经营的负面因素。我们对二三季度单季的业绩持有乐观预期，客单价具有回升的空间，综合营收和净利润均可保持15%-20%的增长。在今年传统旅游旺季中，峨眉山A是具有稳固基本面和业绩向上弹性的标的3.近期或下月关注的主要问题：近期关注的方向：1.法国大选和朝韩局势对出境游的影响。2.首都机场招标对免税业的影响。（联系人：孙妍、刘乐文、张颢译）交通运输：航运供需关系改善带来运价回升1. 行业评级与重点公司推荐：行业评级：看好。重点公司推荐： 1）快递：韵达股份；2）航运：中远海控；3）航空：南方航空2. 主要逻辑和理由：1） 行业长期与短期逻辑：短期逻辑：年报及一季报发布，快递企业估值得到一定消化；短期来看，航运供需关系改善带来运价回升；供需改善，客座率及裸票价均有提升趋势。长期逻辑：电商拆单叠加微商发展，快递行业可以维持高速发展；经济回暖，全球贸易复苏带来航运回暖；油价及汇率稳定，同时航空混改加速，经营效率有望提升。另外建议关注一季度业绩超预期的大宗物流类企业象屿股份及瑞茂通，目前市场关注度较低且估值均在25倍以下相对较低，股价上升空间较大，可适当提前埋伏。2） 重点公司推荐理由：韵达股份：估值较低增长迅速，有望成为新龙头。电商拆单及线下线上转移仍可维持行业相对高速增长。韵达2017年一季度营收增长42.61%，远超其他快递企业及27.4%的行业均值，再次印证了其高增长的企业属性，同时一季度完成单量约8.27亿件，市占率提升0.65个非分点达10.89%，精益化管理有望带其走上行业新龙头之路。预计17年利润16.55亿，对应PE仅27倍左右，同时PEG仅0.73，估值相对较低。中远海控：随着供给出清及需求回暖，供需结构改善，同时航运新联盟投入运营，同线竞争缓和，运价有望持续呈回升趋势，集运大行情可期。同时公司去年完成重组，旗下运力大增85.9%，全年来看，量价齐升，海控业绩有望大幅增长。另外，公司预计17Q1有望实现2.6亿净利润，同比16Q1增加47亿，也印证了业绩上升预期。南方航空：随着经济复苏，航空客运需求提升，一季度南航RPK、ASK分别同比增长12.6%、8.6%，供需关系好转，客座率增加2.93个百分点，同时平均裸票价出现回升趋势，有望价升量增厚收益；混改推进，引入美航战投，并开展联运协议、代码共享等一系列商务合作，汲取美航资本运作和枢纽建设经验，利于公司长期发展。3.近期或下月关注的主要问题：5月上市公司交流相关信息及结论。（联系人：陆达、罗江南）7、信息化传媒/互联网：看好电影产业院线板块和与腾讯网易走差异化竞争路线的公司1. 行业评级与重点公司推荐：2. 主要逻辑和理由：1） 行业长期与短期逻辑：1、游戏：我们看好和腾讯网易走差异化竞争路线的公司。1）运营模式上差异化。以三七为代表的页游公司转型手游，兼具研发能力和发行能力，特别是在发行能力上将“买量”模式成功嫁接手游，差异化腾讯的发行体系和渠道体系，将长尾流量有效转化并集中在自己的用户数据库中，有效提升运营效率。在未来手游市场非腾讯网易份额集中度提升过程中，有优质运营能力和优质产品储备的公司将最终胜出。2）游戏内容差异化。在线下休闲线上化的大逻辑下，线上轻度休闲游戏特别是地方特色棋牌游戏减少了线下组局的复杂过程，同时竞争心理又刺激着用户不断在平台和游戏消费获取成就感，带来了超乎想象的用户粘性和用户ARPU值。我们认为在人口结构（棋牌类游戏主要覆盖的中老年人口数量占比逐年提升）、产品结构（地方棋牌对三四线城市的拓展作用和德扑等海外棋牌游戏兴起）和产品属性（研发难度低、生命周期长、流水分成比例高）三维驱动下行业未来将有较快发展。3）布局海外游戏市场。《2016年中国游戏产业报告》中披露，2016年自主研发网络游戏海外市场实际销售收入为72.3亿美元，约合人民币501亿，同比增长36.2%，行业的成长性进一步得到验证。从地区获客来看，日本、美国、加拿大较高，分别达到18美元/户，10美元/户和8美元/户，东南亚最低，仅为0.05-0.2美元/户，我们认为随着地区网络环境改善和国内游戏质量进一步提升，东南亚、中东、欧美将是未来我国游戏出海的主要市场。在出海环节中，海外发行商对海外游戏市场、海外流量市场、海外渠道市场有充分认识，同时在后台网络技术和大数据分析技术上有充足储备，是发行的咽喉环节，且平台属性带来业绩的稳定性，是重点关注领域。2、院线：4月票房总计48.7亿，同比大幅上涨57.2%，扣除电商服务费后票房共计45.2亿，同比上涨45.9%，1-4月票房总计193.4亿，同比增长9.9%，扣除电商服务费后共计179.6亿，同比小幅增长2.1%。随着5月《银河护卫度2》、《加勒比海盗5》、6月《变现金刚5》、《神偷奶爸3》等陆续上映，有望持续带来单片及整体票房超预期，实现2季度票房25%增长。我们看好电影产业院线板块，预计2017年票房为546亿，同比增长20%。票房的增长主要来自于观影人次的和ARPU值的双向提升：1）目前国内总观影人次与美国持平，但是人均观影人次仅为0.99，不到美国的1/3；2）随着放映技术的升级（诸如3D、IMAX、杜比影院的占比提升）以及影院提供的多元化消费（可乐爆米花、衍生品），影院ARPU将显著提升。2） 重点公司推荐理由：1）分众传媒：2016年分红比例高达80.1%，一季报70%高增长，具备价值投资属性的传媒公司，3月22日申万珠海策略会绝对底部重点推荐。2）游戏：顺网科技（一季度42.3%增速超预期，“文化十三五规划”支持文化特色小镇及大型文化会展，长期利好，回调提供买入机会）、三七互娱（永恒纪元流水稳定、传奇霸业流水有望再创新高）、昆仑万维（闲徕并表带动利润高增长）、宝通科技（《诛仙》、《梦幻诛仙》等头部游戏）、中文传媒（一季度24.1%增速超预期，后续爆款SIP游戏研发）。3）院线：中国电影（进口片红利，回调提供低位买入机会）、万达院线（3月13日深度报告，Q1净利润环比增115%，受益进口片爆发、映前广告及卖品增长）。4）影视：完美世界（影游联动龙头，一季报超预期）。5）后续重点关注：游族网络。3.近期或下月关注的主要问题：（联系人：周建华、施妍、顾晟）计算机：推荐行业的关键性发展信号与公司中期拐点共振的公司1. 行业评级与重点公司推荐：A的行业充满收入偏低、人力扩张上行、资产减值的风险，但最好的5%公司在大幅抢占同行的份额。首推可持续成长: 久其软件、新大陆、航天信息、启明星辰。2. 主要逻辑和理由：1） 行业长期与短期逻辑：2016年报尽管营业利润高增29.2%，但出现了资产减值、人力扩张等行业风险信号。A) 人力成本在上升周期，年薪酬增速为15.5%、19.9%、28.7%。平均薪酬增速介于5%-7%之间，较为稳定，因此新一轮人力扩张是主因。B)若拆解标的会发现，大公司在逆势人力扩张（海康威视、神州信息、广电运通、石基信息、华宇软件、东方国信、数字政通、超图软件等）。这与年用友逆势人力扩张一样，在积累风险。C)行业收入增速一般为2倍GDP，%属于异常。D)资产减值损失在释放风险。16Q4的资产减值损失为47.1亿元（包括银江股份、启明星辰的商誉减值0.64亿、英飞拓的商誉减值3.9亿、三泰控股的6.86亿），同比增长31.7%。资产减值损失（包括商誉减值）可作为收购并表潮的矫正项，因此我们将其计入统计。2017Q1季报尽管高增，但出现收入增速偏低风险。 A)Q1收入增速3.5%、人力增速（修正后）19.7%、营业利润增速50.8%，净利润增速45.6%（均取修正后值）。
B)收入增速仅3.5%是风险。验证上述“行业收入增速一般为2倍GDP，2016年收入增速17.2%属于异常”的判断。C)薪酬外成本控制是关键，持续性需要观察。薪酬增速刚性，薪酬外成本（包含硬件采购成本、运营费用等）费用控制是关键。自2011年起薪酬外成本一直在强力压缩，持续性需要观察。2） 重点公司推荐理由：行业整体无机会的情况下，推荐出现巨大空间行业的关键性发展信号与公司中期拐点共振的公司。首推可持续成长: 久其软件（Q2利润再超预期且加速）、新大陆（17Q1 195%中位数增长，且经过产业调研验证）、航天信息（拐点出现，且已公告与境外上市公司签署谅解备忘录）、广联达（预计Q2增速快于Q1）、华峰超纤（收购威富通）、启明星辰（信息安全领域抢占对手份额）。3.近期或下月关注的主要问题：同长期短期逻辑中提到待观察问题。（联系人：刘洋、刘智、刘畅、刘高畅、孙家旭）通信：看好光通信板块和苹果产业链1. 行业评级与重点公司推荐：基于2017年三大运营商资本开支计划，通信行业运营商市场整体需求下滑13%，投资结构调整较大，光通信投资同比增加20%。基于2016年报，通信行业平均收入增速12.87%，平均利润增速-13.95%。如果看内部细分行业，光通信板块业绩向好，其中光纤光缆受益于终端产品提价，业绩增速大幅快于营收增速。结合2017一季报情况，光通信企业业绩保持营收和业绩双增长（毛利率继续提升，季度增速放缓）。而广电企业的收入增速大幅提升，源于过去2年逐步发力宽带业务，加大光纤入户改造投入所致。除此之外，受益于苹果产业链高景气，终端配套设备龙头继续增长。（联系人：顾海波、何俊峰）附录：最新关键假设表
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