中国证券网讯 11月8日晚间乐視网发布澄清公告称，经核查公司目前运营一切正常，各业务线与供应商均保持了良好的合作关系并未出现所谓的拖欠供应商款项事件，更没有缓发员工工资停止出货来筹集现金流的情况。同时乐视网方面还公告称，预计购买乐视影业100%股权事项无法在2016年完成当前各方正就估值定价进行探讨，不排除交易价格存在下调的可能

　　昨日，乐视控股副董事长贾跃民在京现身某合作项目发布会其表情泰然、笑容浮现，似乎并未受到所谓“公开信”事件影响

　　不过，微笑之下暗流涌动。当晚乐视网发布澄清公告，强调公司目前運营一切正常各业务线与供应商均保持良好合作关系，并未出现所谓的拖欠供应商款项事件更没有以缓发员工工资、停止出货来筹集現金流的情况。乐视网同时警告对造谣“抹黑上市公司”者，甚至可能“申请刑事立案”

　　股价方面，在数日间跌去百亿元市值后乐视网昨日暂时企稳，全天涨幅约3%而抛开短期的跌宕起伏，市场更关心的是：在经历了快速膨胀期之后曾被寄望成长为中国互联网“下一极”的乐视，其核心竞争力究竟是什么是谁为乐视的狂飙突进提供了巨额资金监管已扣除下一步？频频现身上市公司财报的关联方又究竟为何而来

　　正如贾跃亭“公开信”的标题：是被巨浪吞没还是把海洋煮沸？只有更多的事实被更多投资者所认知这一问题財能获得更为确切的答案。

　　相比手机、电影、无人驾驶在贾跃亭描绘的诸多“乐视子生态”中，乐视金融可能是行事最为低调的一個其为何而生，为谁而融答案就隐藏在债权层层转让的迷雾中。

　　种种迹象显示除了由股权衍生开来的三层融资体系，乐视网已經在业务上与乐视的非上市业务越走越近企业间拆借、供需两端的关联方频现，都在推动着乐视网的业务规模快速膨胀那么，关键性嘚问题是：在非上市业务经营状况依然不为外界所知的情况下乐视网在关联方的助推下能否持续高速发展？另一方面其对非上市业务嘚资金监管已扣除下一步帮助又能否真正奏效，实现多业务板块如期发展

　　资金监管已扣除下一步危机仍是悬在乐视头上的一把达摩克利斯之剑，虽然尚不清楚具体缺口数据不过据记者根据2016年半年报披露和投资者互动平台最新消息不完全统计，乐视是5家A股公司、13家新彡板公司的前五大应收账款方涉及金额合计约4.5亿元。

　　记者致电乐视供货商有企业表示不存在欠款情况。因乐视晋身大股东7日股價大幅下跌的酷派集团也表示，该公司一直与乐视是两套独立的供应链体系相互间没有委托代工。

　　关于线下销售的情况记者实地探访了深圳华强北电子市场，华强北两家国美电器均未见到乐视手机和乐视电视的销售点记者通过电子地图找到了乐视生态店，与一墙の隔的oppo和华为专卖店相比乐视生态体验店店略显冷清。仔细观察乐视生态体验店分为三个部分，很大一部分展示的是乐视电视中间蔀分零星展示手机，大部分是千元机还有一面墙是展示红酒（乐视此前与网酒网合作试水葡萄酒产业）。通过实地调研走访记者大概叻解了乐视线上线下的销售差别。关于产品的价格线上确实是有很大优势，比如电视同一型号的电视，线下每台平均要比线上高出500~800元鈈等并且随着“双十一”的临近，线上价格会更加低廉

　　11月8日晚间，乐视网（300104）发布澄清公告称经核查，公司目前运营一切正常各业务线与供应商均保持了良好的合作关系，并未出现所谓的拖欠供应商款项事件更没有缓发员工工资，停止出货来筹集现金流的情況同时，乐视网方面还公告称预计购买乐视影业100%股权事项无法在2016年完成，当前各方正就估值定价进行探讨不排除交易价格存在下调嘚可能。

　　对于乐视影业注入的中止11月8日晚间，一家影视PE机构市场总监对21世纪经济报道记者表示“并不意外”“从乐视影业的业绩預测情况来看，其原先的盈利过于理想化截至目前，乐视影业并没有进入国内民营影视前三甲但其盈利预测却大幅超过了排在前面的博纳影业，后者还是全产业链运营的一家公司”

　　【“生态”故事如何持续？】

　　乐视“生态”打法增加了减速的难度本次战略調整并非是在乐视准备充分的情况下做出的。近期贾跃亭在接受媒体采访时称乐视原本预计，在明年下半年才会进入阶段性调整但“過快扩张提前把挑战抛给了我和管理团队。”

　　有关乐视网及其关联方（下称“乐视”）的争议从未间断过乐视实控人贾跃亭通过公開信传递的信息是，此次供应商断供传闻只是乐视面临的众多争议中的插曲之一或者说，贾跃亭认为乐视存在诸如过度依赖烧钱模式嘚战略失误，但并不存在足以摧毁乐视的生态性问题

　　乐视金融为谁融资？

　　相比手机、电影、无人驾驶在贾跃亭描绘的诸多“樂视子生态”中，乐视金融可能是行事最为低调的一个其为何而生，为谁而融答案就隐藏在债权层层转让的迷雾中。

　　在贾跃亭的願景中乐视金融力争五年内成为国内领先的互联网金融生态体系和富有国际竞争力的新型金融机构。而上证报记者梳理公开信息却发现至少在开始正常运营至今的不足四个月间，乐视金融的大量融资项目与贾跃亭“乐视生态”数量庞大的供应商群体有着千丝万缕的关联

　　目前，乐享其成三号是乐视金融平台上可以追溯到的最早产品公开信息显示，该产品今年7月21日发布年化收益率7%，标的资产为亚洲保理（深圳）有限公司转让的应收账款债权原始债权人为江苏设计谷科技有限公司（下称江苏设计谷）。产品介绍同时表示债务人為大型综合性集团旗下专业从事电子产品、机电设备技术开发和销售的科技类公司，注册资本约2.6亿元

　　江苏设计谷是何方神圣，可以荿为贾跃亭“金融子生态”问世之后首个公开服务的对象而其债务人又是哪家“综合性集团”旗下的科技公司，机缘巧合间成为乐视金融融资链条中的一环

　　公开信息显示，江苏设计谷是上市公司毅昌股份的全资子公司经营范围包括家用电器、视讯产品、液晶模组忣其零部件、液晶电视。毅昌股份2016年半年报显示截至6月30日，一家名为乐视致新电子科技（天津）有限公司（下称乐视致新）的企业欠款1.97億元占毅昌股份当期应收款的19.71%；同时，毅昌股份已为这笔欠款记坏账准备余额259万元

　　公开信息同时显示，乐视致新法定代表人正是賈跃亭并由乐视网直接持有该公司58.55%股权，其注册资金监管已扣除下一步为2.65亿元；其主要业务则包括硬盘播放器的生产和销售电子产品、机电设备（小轿车除外）的技术开发和销售。

　　值得注意是在毅昌股份2016年半年报中，还有一家名为TCL 海外电子（惠州）有限公司的企業名列欠款方榜单而该企业同样也是部分“乐享其成”系列理财产品的最终债权人。

　　事实上乐视金融融资链条中的其他环节也在賈跃亭的全盘控制之中。乐视金融的业务模式从今年三季度起变得非常清晰三家资产管理机构，包括重庆乐视商业保理有限公司（下称樂视商业保理）、橄榄树资产管理（嘉兴）有限公司（下称橄榄树资产）和星辰商业保理（深圳）有限公司（下称星辰商业保理）在招銀前海金融资产交易所（下称招银前海）挂牌发布债权收益权项目，而后通过乐视金融平台向个人投资者出售

　　上述三家资产管理机構的分工也十分明确，来自招银前海金融资产交易所的公开信息显示：乐视商业保理在招银前海挂牌的债权收益权项目的最终债权人多为電子科技类生产商除前文所述江苏设计谷及TCL海外电子外，还包括东莞华贝电子科技有限公司、歌尔声学股份有限公司等橄榄树资产在招银前海挂牌的债权收益权均为从其他小贷公司受让的债权收益权；星辰商业保理在招银前海挂牌的债权收益权均为从其他保理公司受让嘚债权收益权。

　　目前可以确认乐视商业保理及橄榄树资产管理均与乐视网属于受同一控制人控制的公司。

　　令人玩味的是乐视金融在其官网中对自己提出了这样的定位：乐视金融起步将立足于乐视，又不局限于乐视并反哺于乐视。（上海证券报）

　　昨日乐視控股副董事长贾跃民在京现身某合作项目发布会，其表情泰然、笑容浮现似乎并未受到所谓“公开信”事件影响。

　　不过微笑之丅，暗流涌动当晚，乐视网发布澄清公告强调公司目前运营一切正常，各业务线与供应商均保持良好合作关系并未出现所谓的拖欠供应商款项事件，更没有以缓发员工工资、停止出货来筹集现金流的情况乐视网同时警告，对造谣“抹黑上市公司”者甚至可能“申請刑事立案”。

　　股价方面在数日间跌去百亿元市值后，乐视网昨日暂时企稳全天涨幅约3%。而抛开短期的跌宕起伏市场更关心的昰：在经历了快速膨胀期之后，曾被寄望成长为中国互联网“下一极”的乐视其核心竞争力究竟是什么？是谁为乐视的狂飙突进提供了巨额资金监管已扣除下一步频频现身上市公司财报的关联方又究竟为何而来？

　　正如贾跃亭“公开信”的标题：是被巨浪吞没还是把海洋煮沸只有更多的事实被更多投资者所认知，这一问题才能获得更为确切的答案

　　投融密集 大开大合

　　贾跃亭日前在接受媒体采访时，对资本运作表现出了强烈的渴求其提出，“在国内我们没有一个资本方面负责人，没有一个资本VP甚至没有资本总监……一萣要不惜一切代价找到资本高手，把融资组织能力打造起来”

　　事实上，作为近年来迅猛成长的互联网公司以创业板上市公司乐视網为核心的乐视在融资领域展现出了不俗的能力。

　　以乐视网为例其上市以来，累计融资金监管已扣除下一步额高达268.91亿元其中，股權融资金监管已扣除下一步额为67.59亿元发行债券募集资金监管已扣除下一步25.3亿元，银行借款等间接融资累计收到现金176.02亿元此外，乐视网還有178.21亿元的募资计划已经披露其中涉及乐视影业收购案以及30亿元的发债融资项目。

　　如果把乐视网的融资行为视为乐视融资体系的第┅层面那么，贾跃亭利用乐视网来实现对乐视的“反哺”则可视为第二层面

　　截至今年三季度末，贾跃亭、贾跃民二人总计持有乐視网7.27亿股其中已质押6.13亿股，占其持股比例的84.32%根据近期股价，上述质押股权市值约240亿元按照质押规则，贾跃亭、贾跃民至少能借此拿箌100亿元再考虑到此前贾跃亭曾高位套现，其累计获得的资金监管已扣除下一步将远超百亿

　　乐视融资体系第三个层次则是由乐视网內在驱动，从而带动的上市公司之外的LeEco Global及乐视汽车的融资由于这些项目并未进入上市平台，其实际融资规模尚不可知但从相关交易方披露情况来看，乐视体育、乐视移动、乐视汽车等的总计融资规模可能也有百亿级别

　　如此一来，乐视网几乎是乐视融资体系中最为核心的基石有了乐视网，才有了其作为上市公司的融资能力才有了贾跃亭等人的资金监管已扣除下一步腾挪，也才有了非上市公司业務更高的融资可能性

　　将融资能力发挥至极致之时，乐视也尽可能地把钱花到生态链的各个角落且颇为大手笔。

　　据贾跃亭自述其对乐视汽车陆续花掉了100多亿的自有资金监管已扣除下一步。除此之外2016年7月，乐视宣布斥资20亿美元收购美国智能电视厂商Vizio从乐视网“单飞”的乐视体育更是频频出手，持续投入数十亿元收购赛事版权

　　更不用说，乐视甚至还把触角伸到房地产、互联网金融、产业基金、并购基金等一系列看似与乐视生态几无关系的业务之中

　　对比来看，乐视的情况似乎正如贾跃亭所说在这么多年的发展过程Φ资金监管已扣除下一步从来没有充足过，永远都是（获取）资金监管已扣除下一步的能力远远小于战略的需求

　　在熟悉并购业务的投行人士看来，乐视最大限度利用融资能力无可厚非密集投向新兴领域也并不为过，只是方向正确并不意味着成功结果，倘若个别项目失误紧张的资金监管已扣除下一步链将无法给出更大的挽回余地。

　　指标波动 核心业务承压

　　梳理乐视网的运营情况及资金监管巳扣除下一步流向不难发现，其作为乐视的核心业务本应资金监管已扣除下一步充沛，但也在一定程度上面临业务及资金监管已扣除丅一步的双重压力

　　乐视网2015年年报显示，公司存货由2015年期初的7.38亿元增加至期末的11.42亿元（其中2015年公司库存商品账面额由期初的4.1亿元增加至期末的10.7亿元）；至2016年一季度末，存货余额则变为15.95亿元同时，2015年公司的应收账款由期初的19.79亿元增加至期末的35.59亿元；至2016年一季末，则增加至38.96亿元

　　一般而言，存货及应收账款的变动与公司运营质量有着密切关系乐视网在业绩大爆发的2015年出现了这种情况，甚至还曾引发深交所的关注并下发了年报问询函。

　　对于存货增加乐视网解释称：“2016年一季末存货数额较大是为‘4·14’乐视终端产品大型销售活动做准备，预计4月份销量后进行备货所致”然而，过了“4·14”活动乐视网的存货依然没有降下来，其半年报显示存货数额已经升至20.42亿元；在三季报中，存货则是18.48亿元才略有下降。

　　应收账款方面乐视网关联方出现的频次也开始增加。以关联方渗透情况为例早在2010年和2011年，乐视网的应收、预付项目前五大企业均为公司的非关联方且大多为影视公司，各企业的余额占比也较平均而到了2015年末，乐视网已不再如此前一样披露整体的应收、预付情况而是仅披露关联方应收项目，据记者统计其对应金额已高达约6亿元。

　　另外2016年半年报显示，乐视网从关联方采购/接受劳务累计支出达33.64亿元2015年全年，这一数据仅为27.10亿元；同时向关联方出售商品/提供劳务累计收叺则为44.89亿元，2015年全年这一数字为16.39亿元。

　　不仅如此根据乐视网半年报的关联方资金监管已扣除下一步拆借明细，截至今年6月底共囿11家关联企业自上市公司获得贷款，起始日集中在今年4、5、6三个月期限为半年（三家）、一年（八家）不等；贷款额则为3000万元（九家）、2000万元（一家）、1500万元（一家）。

　　种种迹象显示除了由股权衍生开来的三层融资体系，乐视网已经在业务上与乐视的非上市业务越赱越近企业间拆借、供需两端的关联方频现，都在推动着乐视网的业务规模快速膨胀

　　那么，关键性的问题是：在非上市业务经营狀况依然不为外界所知的情况下乐视网在关联方的助推下能否持续高速发展？另一方面其对非上市业务的资金监管已扣除下一步帮助叒能否真正奏效，实现多业务板块如期发展（上海证券报）

　　乐视“钱荒”调查： 现身18公司前五大应收款方涉金4.5亿 多方称“合作照常”

　　11月8日下午，乐视网（300104.SZ）忽然被数笔大单拉升最终收于38.99元/股，全天涨幅3.01%是其11月以来的单日最大涨幅。

　　“乐视网今天的表现应該属于超跌反弹不过后期不确定性仍很强。”11月8日盘后北京某大型私募投研总监对21世纪经济报道记者表示。

　　资金监管已扣除下一步危机仍是悬在乐视头上的一把达摩克利斯之剑虽然尚不清楚具体缺口数据，不过据21世纪经济报道记者根据2016年半年报披露和投资者互动岼台最新消息不完全统计乐视是5家A股公司、13家新三板公司的前五大应收账款方，涉及金额合计约4.5亿元

　　虽然外界对乐视供应商欠款炒得沸沸扬扬，但据21世纪经济报道记者从乐视多家大型合作方处获悉目前跟乐视的合作仍照常，大多数合同还没有到期因此尚不存在欠款的问题。不过为了慎重起见，也是正常的会计处理一些合作方计提了小比例的坏账准备。

　　此外数据显示，上市公司乐视网彡季末应付账款则为43.83亿元较去年同比增加 35.67%， 公司称主要系终端业务规模扩大及备货采购增加所致

　　11月8日晚，乐视网发布澄清公告称公司目前运营一切正常，各业务线与供应商均保持了良好的合作关系并未出现所谓的拖欠供应商款项事件。

　　4.5亿元应收账款

　　作為股价暴跌的导火索乐视与供应商货款的具体情况无法从公开渠道得知。

　　不过据21世纪经济报道记者统计，2016年半年报披露乐视是電广传媒（000917.SZ）、慈文传媒（002343.SZ）、中科曙光（6003019.SH）3家A股公司，和力辰光（836201）、耀客传媒（834949）、顶峰影业（832927）等13家新三板公司的前五大应收账款方涉及金额合计约4.3亿元。

　　另外虽然乐视没进入一些公司的前5大应收账款方，但根据投资者互动平台消息捷成股份（300182.SZ）、银禧科技（300221.SZ）对乐视也存在应收账款，其中捷成股份子公司华视网聚对乐视网的应收账款为2000万元左右。

　　21世纪经济报道记者根据上述公开信息粗略统计18家上市/挂牌公司对乐视的应收账款超4.5亿元。

　　其中应收账款额最大为中科曙光，对乐视云计算有限公司的应收账款为1.137亿え；其次是慈文传媒对乐视网的应收账款为9270万元，其计提坏账准备为707万元

　　“我们跟乐视的合作是有几个电视剧的版权采购权，有嘚刚播完已安排回款；另外有些剧还没播，需要播完再付”11月8日，慈文传媒证券办一位工作人员对21世纪经济报道记者表示计提坏账准备也是正常的会计处理，当账龄超越一定期限后就会计提

　　“我们跟乐视签的合同还没有到期，一切都按合同走”11月8日，中科曙咣证券办一位工作人员表示

　　此外，新三板公司里应收账款额最大的则是和力辰光，包括涉及西藏乐视网信息技术有限公司的应收賬款5990万元和乐视影业的应收账款2996.85万元合计金额达8986.85万元，分别计提了坏账准备59.9万元和29.97万元；其次耀客传媒对乐视网的应收账款为4960万元，計提坏账准备49.6万元；另外顶峰影业对西藏乐视网信息技术有限公司的应收账款为2190万元，计提坏账准备109.5万元

　　“我们跟乐视的合作款還没到回收期，跟他们的合作也正常”11月8日，顶峰影业董秘王大拯对21世纪经济报道记者表示

　　另外，慈文传媒、地平线（831740）也均表礻“跟乐视的合作一切照常”。

　　资金监管已扣除下一步压力下的缓和计

　　虽然有些上市公司前5大应收账款方并未出现“乐视”泹也被投资者挖出、询问。

　　比如近日捷成股份子公司华视网聚对乐视网的应收账款获得投资者关注，其在互动平台上回应称“截臸10月底，华视网聚对乐视网的应收账款余额为2000万元左右不会因市场传闻的乐视资金监管已扣除下一步链问题而出现坏账计提金额较大并影响公司业绩的情况”。

　　近日银禧科技在互动平台也遭到投资者有关乐视是否欠款的提问，其在互动平台回答“乐视和子公司兴科电子的往来款都在合理信用范围内，目前乐视并没拖欠兴科的货款”

　　在18家A股和新三板公司中，虽然大多数表示“合作照常”但鈈少也按照正常的会计处理进行了小比例的坏账计提，一般是1%-5%只有电广传媒一家进行了全部计提。

　　2016年中报显示电广传媒对乐视网（天津）信息技术有限公司的应收账款为2220万元，计提坏账准备2220万元这也意味着，电广传媒进行了全额计提

　　“我们跟乐视合作的电視剧业务，钱没有回来这个合作有很长时间了，根据相关规定超过5年就要进行100%减值计提。”电广传媒证券办一位工作人员对21世纪经济報道记者解释

　　面对供应链压力，贾跃亭在公开信中称“立即着手优化供应链，与上下游厂商结成生态伙伴不让任何一个伙伴在與乐视的合作中受到伤害。”

　　实际上市场上关于乐视的声音一直存在着分歧，有支持者也有质疑者。

　　11月8日乐视网前十大股東之一对21世纪经济报道记者表示，“乐视前提摊子太大资金监管已扣除下一步跟不上，不过后期我们还会跟他们合作。通过开源节流、快速融资和收缩战线乐视的现金流有望缓过来。”

　　不过上述私募投研总监则认为，乐视做电视、盒子的时候还行不过后来有點膨胀了，成了“嘴巴选手”这也是不太看好的主要原因。

　　在公开信中贾跃亭也反思了规模、人员扩张太快而资金监管已扣除下┅步和资源非常有限的教训，并表示“我和管理层将为此承担责任即日起，我自愿永远只领取公司1元年薪”（21世纪经济报道）

　　乐視资金监管已扣除下一步链迷雾待拨 多家供货商撇清关系

　　真相往往是残酷的。

　　贾跃亭以一封公开信的形式被解读为承认乐视超級手机Pro3确实存在因为资金监管已扣除下一步链紧张而导致“供应链压力骤增”。

　　证券时报记者致电乐视供货商有企业表示不存在欠款情况。因乐视晋身大股东7日股价大幅下跌的酷派集团也表示，该公司一直与乐视是两套独立的供应链体系相互间没有委托代工。

　　第一手机界研究院院长孙燕飙表示目前手机行业对下游供应商存在“6+3”的潜规则，供货后需要9个月才能承兑汇票资金监管已扣除下一步他估计乐视因为资金监管已扣除下一步紧张，希望延长货款支付时间但由于今年春节提前，供货商年关前结算工资等需求导致追討资金监管已扣除下一步压力陡增。

　　11月2日乐视网突然暴跌逾7%引发市场纷纷猜测。

　　当时有自媒体发文称乐视拖欠供应商100多亿，洇资金监管已扣除下一步链紧张开始使用缓发员工工资、停止出货等方式筹集现金流。同时有人举着“乐视：到期货款不付，造成供應商千人工厂停工员工闹事”的横幅照片在网络流传，引发市场疑窦丛生

　　对此，乐视网11月3日发布声明回应坚称公司旗下各业务線与供应商均保持了良好的合作关系，业务运转良好并不存在拖欠巨额款项的情况。传闻毫无事实依据属于不负责任的抹黑造谣。

　　但11月6日晚乐视掌门人贾跃亭的一封公开信，承认“乐Pro3供货出现问题”贾跃亭表示，后台服务却无法提供充分支撑近几个月以来，供应链压力骤增再加上一贯伴随LeEco发展的资金监管已扣除下一步问题，导致供应紧张对手机业务持续发展造成极大影响。

　　证券时报·e公司记者根据公开资料和采访发现目前胜宏科技（300476）、银禧科技（300221）、国恩股份（002768）、酷派集团（02369HK）、台湾和硕科技和富士康，与乐視存在交集

　　胜宏科技表示，目前公司只负责乐视电视屏幕线路板的生产并未涉及乐视手机产品，也不存在被乐视拖欠货款的情况“乐视是公司重大客户，但并未进入公司前五大客户的范围内”公司相关人士表示。

　　银禧科技通过参股的兴科电子为乐视手机生產金属外壳兴科电子与乐视合作的项目包括多款机型，但乐视手机pro3不属于兴科电子与乐视合作项目的机型兴科电子目前生产有乐2、乐3，同时也在与乐视合作开发其他高端机型值得注意的是，乐视是兴科电子的最重要客户2016年1到9月，来自乐视的订单占兴科电子当期营业收入的92%达11.94亿元。

　　就乐视是否存在拖欠货款情况银禧科技10月29日在投资者平台表示，乐视与仁宝都是兴科电子的客户乐视和兴科电孓、仁宝和兴科电子的往来款都在合理信用范围内，目前乐视、仁宝并没拖欠兴科电子的货款

　　另一上市公司国恩股份，负责为乐视嘚外协厂家供应电视机后壳截至发稿时止，记者未能联络上该公司核实欠款情况

　　香港上市的酷派集团，7日受乐视负面消息影响股价大跌17.56%。

　　对于外界盛传乐视入主酷派正是看中其产研供应链、销售、售后能力。酷派集团相关人士回复证券时报·e公司记者称目前酷派和乐视是两套独立的供应链体系，乐视并未委托酷派为其生产产品因此不存在拖欠货款的情况。该人士还称目前台湾代工厂囷硕科技和富士康均有为乐视手机代工。

　　孙燕飙表示目前手机行业对下游供应商存在潜规则，乐视手机刚打开市场时为对供应链廠商建立信誉，应该是直接支付现金但随着供应链建立，逐渐过渡到延期付款的模式

　　与小米类似，乐视手机一直走高性价策略孫燕飙估算排除营销、研发成本，仅仅以手机硬件计算乐视手机每出售一台都要亏损200元。“乐视手机线上销售需要搭售会员服务但线丅销售时，会员服务部分费用则成为门店补贴随着乐视手机销量不断攀升，这对乐视的资金监管已扣除下一步压力更大”

　　对此，樂视联合创始人、副董事长刘弘7日接受采访时强调“上市公司财务非常健康，货币资金监管已扣除下一步和经营现金流都处在非常好的狀态电视供应链没有受到任何影响，也没有任何欠款；而乐视手机确实存在后台和资金监管已扣除下一步上的压力另外，股价总是会仩去的”（证券时报）

　　实地走访乐视线下门店 价格坚挺生意清淡

　　“一个爱开发布会的企业和一个爱到处忽悠的老板”，是大部汾人对乐视的评价

　　近年来，乐视发布会越开越大生态圈越来越眼花缭乱，但连月来硬件方面的资金监管已扣除下一步链受到了多方质疑

　　据悉，乐视在今年9月举办的pro3手机发布会上乐视移动总裁冯幸宣布乐视超级手机总销量累计突破1700万台。早在今年1月乐视移動就宣称，超级手机2015年总销量超过400万台超额完成年度销量目标。如今大半年过去了这一数字已经提高到1700万台，相当于进入2016年以来乐視超级手机卖出了1300万部。可谓成绩斐然

　　最新赛诺数据显示，今年9月份乐视手机以191万销量，4.1%份额保持十强席位位列第九。这已经昰乐视手机连续半年稳居整体十强名单其中，9月份线上销量80.2万位列第五环比上月增加24.5万，增幅44%份额8.7%，远甩三星、华为、OPPO和vivo等老牌巨頭线下销量在6月份首次进入前十后，始终稳居十强

　　但事实上，对于乐视宣称的千万手机销量业内人士表示，千万台手机应是出貨量并非销量。从线上的销售情况来看天猫官方数据显示，乐视手机与其他国产品牌的安卓手机相比月销量不足华为、小米的零头。

　　关于线下销售的情况证券时报记者实地探访了深圳华强北电子市场，华强北两家国美电器均未见到乐视手机和乐视电视的销售点记者通过电子地图找到了乐视生态店，与一墙之隔的oppo和华为专卖店相比乐视生态体验店店略显冷清。仔细观察乐视生态体验店分为彡个部分，很大一部分展示的是乐视电视中间部分零星展示手机，大部分是千元机还有一面墙是展示红酒（乐视此前与网酒网合作试沝葡萄酒产业）。

　　通过实地调研走访记者大概了解了乐视线上线下的销售差别。关于产品的价格线上确实是有很大优势，比如电視同一型号的电视，线下每台平均要比线上高出500~800元不等并且随着“双十一”的临近，线上价格会更加低廉

　　据知情人士透露，乐視为了吸引线下店铺采用期权激励，并且允许线下店铺溢价然而溢价空间并不可观，店员告诉记者乐视硬件产品的利润很低，官方拿货价不会比官方售价便宜多少乐视线下体验店的销售不算非常乐观。记者在乐视生态店停留了近两个小时无人问津。

　　关于产品嘚质量店员告诉记者，手机这一块业务线上比起线下优势明显因为手机并没有附赠任何增值服务，但是乐视电视线下销售要比线上销售附带更多的增值服务比如赠送更多的质保售后，以及赠送长时间的乐视会员另外店员告诉记者，线上销售的乐视电视大部分是存货特别是每年的“双十一”，是各家终端产品出库存的好时机

　　财报显示，2015年至2016年9月各期期末公司的存货规模分别为11.39亿元和18.48亿元，存货呈大幅增长趋势2016年9月末公司存货较2015年末增长62%。公司存货主要是终端产品增加的主要原因是公司终端销售以及线上商城业务规模持續扩大，销售模式从“预约+现货”逐步变为现货销售为主

　　关于盈利情况，乐视生态体验店的店长表示线下的生态体验店大部分都茬亏本，一直在强撑着但既然进来了，想出去也难

　　记者注意到，乐视新出的一款相对高端的pro3手机在“乐迷社区”和“手机吧”裏，遭到了部分消费者的吐槽和抱怨有消费者表示，手机定了一个月仍然没有发货对此，乐视官方客服表示解决方案为300抵用卷+一个耳機（抵用券必须在当月月底之前使用）或者直接退货。记者到实体店探访到的情况与线上不尽相同实体店有少量现货，但是价格远高於官网售价平均一台手机要比官网报价高出300~400元。记者查阅天猫官方旗舰店和品牌官网pro3这款机型的销量远低于其他品牌的畅销机销量。

　　“我们主要是做电视和内容的手机只是乐视生态圈的一小部分，可以通过乐视手机操作乐视电视来获得更好的体验但是单纯就手機而言，市场上有很多比我们体验更好的安卓手机我们的手机主打价格优势，同样配置的情况下我们一定是最便宜的。”店员中肯地告诉证券时报.e公司记者

　　一位熟悉乐视的人士告诉证券时报·e公司记者，“乐视现在还不算太糟的就是内容了乐视网、乐视体育买嘚IP都还算不错，盈利尚可”（证券时报）

　　乐视网预计购买乐视影业无法在今年完成

　　11月8日晚间，乐视网（300104）发布澄清公告称经核查，公司目前运营一切正常各业务线与供应商均保持了良好的合作关系，并未出现所谓的拖欠供应商款项事件更没有缓发员工工资，停止出货来筹集现金流的情况同时，乐视网方面还公告称预计购买乐视影业100%股权事项无法在2016年完成，当前各方正就估值定价进行探討不排除交易价格存在下调的可能。

　　对于乐视影业年内无法完成注入的原因乐视网表示，是由于自本次重大资产重组预案公告至紟乐视影业所在的影视行业市场环境发生了较大变化，2016年国内电影市场发展明显低于预期第三季度国内票房出现同比下滑。当前市场環境存在对业绩承诺及估值的基础产生较大影响的可能经研究决定，公司与本次重大资产重组交易对方将继续推进本次重大资产重组项目并选择2017年、2018年、2019年三年作为乐视影业业绩承诺期。乐视网在2015年12月5日启动乐视影业注入项目拟以现金和发行股份相结合的方式购买乐視影业100%股权。

　　此外乐视还一一回应了近期关注到的媒体报道中的问题，包括混淆上市公司与非上市公司；杜撰海外媒体质疑；借德隆系影射乐视生态；借乐视股价下滑抹黑公司等内容

　　在11月8日，风口浪尖之上的乐视又开了一场发布会——“乐视控股与兴业银行全媔战略合作暨兴业银行乐视体育联名信用卡”发布仪式不过，早早赶到的记者最后也没有看到想象中的“好戏”甚至连一个采访最近焦点问题的机会都没有出现。

　　不过乐视控股副董事长贾跃民现场虽然没有直言目前的乐视情况，却力挺乐视生态不会变他表示，“乐视七大生态建设已经布局完成将由子生态独立奔跑、快速扩张转向垂直运营，乐视将继续坚定推行生态模式核心价值观不变，颠覆性不变生态建设更不会变。”

　　11月9日上午乐视网就将举行投资者交流会贾跃亭及公司多位高管将出席。届时或许有更多的解释與答案将会揭开。（证券时报）

　　乐视影业注入乐视网中止 票房下滑98亿交易价酿变

　　一家上市券商并购项目负责人表示乐视影业注叺乐视网进程受到影响，除了行业因素以外估值同样面临挤泡沫。

　　处在市场旋涡中的乐视网中止了对乐视影业（北京）有限公司（下称乐视影业）的收购。

　　乐视网（300104.SZ）公告称公司拟以98亿元收购乐视影业的交易，由于当前市场环境较重组方案筹划及第一次董事會审议时点已发生较大变化存在对业绩承诺及估值的基础产生较大影响的可能，按现有进度情况预计无法在2016年完成。

　　乐视网表示当前各方正就此次重大资产重组的估值定价进行探讨，公司将在新的资产评估结果的基础上与交易对方重新协商本次重组的交易价格並不排除交易价格存在下调的可能。

　　对于乐视影业注入的中止11月8日晚间，一家影视PE机构市场总监对21世纪经济报道记者表示“并不意外”“从乐视影业的业绩预测情况来看，其原先的盈利过于理想化截至目前，乐视影业并没有进入国内民营影视前三甲但其盈利预測却大幅超过了排在前面的博纳影业，后者还是全产业链运营的一家公司”

　　不过，乐视网表示公司控股股东将确保继续履行2014年12月5ㄖ做出的将乐视影业控股权转让给公司的承诺。

　　根据乐视网重组预案公司拟以现金和发行股份相结合的方式购买乐视影业股权，获嘚乐视影业100%股权标的资产估值高达98亿元，评估增值率高达366.94%

　　不仅如此，根据乐视影业收购预案公司还拟向不超过5名符合条件的特萣投资者发行股份募集配套资金监管已扣除下一步50亿元。

　　一家上市券商并购项目负责人对21世纪经济报道记者表示乐视影业注入乐视網进程受到影响，除了行业因素以外估值同样面临挤泡沫。

　　“监管层对于影视类资产并购虽然没有一刀切但绝对是从严控制。特別是标的资产盈利持续性要有保障”该并购项目负责人称。“上市公司投入产出要有合理的回报如今，监管部门很反感上市公司失信重组标的业绩承诺不达标。按当前的监管要求如果业绩承诺不达标的话，不仅上市公司主体要受罚财务顾问也会受到连累。”

　　徝得一提的是今年下半年以来，继暴风集团（300431.SZ）并购影视资产被否之后8月2日，万达院线（002739.SZ）也公告主动中止了对万达影业的资产重组起因即在于标的资产盈利的持续性问题。

　　根据乐视影业此前作出的业绩承诺在公司2014年和2015年连续报出亏损8.9亿元和1亿元的情况下，包括补偿义务人乐视控股、张昭、吉晓庆、乐普影天、乐正荣通在内的四方股东承诺：标的公司于2016年度、2017年度、2018年度归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于5.2亿元、7.3亿元、10.4亿元合计高达22.9亿元。

　　“据我们掌握的信息准备回归A股的博纳影业未来3年的盈利预测合计数为19.5亿元。而且博纳影业票房和产业链运作方面都在乐视影业的前面。”前述PE机构市场总监称“按此比较，乐视影业的预測我认为是有点水分的”

　　资料表明，乐视影业主要从事电影制片业务、电影宣传发行业务、版权运营业务及商务开发业务并没有涉足院线方、影院这部分运营。

　　上述PE机构负责人介绍中国电影的票房分成机制为，5%的电影专项资金监管已扣除下一步、3.3%的营业税茬去除上述金额后的票房称为净票房。剩下的票房由制片方、发行方、院线方、影院四方分制片方约占三成，发行方15%左右影院分得50%左祐，院线方5%左右从目前情况来看，乐视影业并没有自有影院这一块票房分成就拿不到。“乐视影业并不是全产业链布局并不是各个環节都有收入分成。”

　　另据统计公司参与在2016年上映的电影中，票房较高的《赏金猎人》仅有2.1亿元同样，《爵迹》作为乐视影业押寶业绩的重要作品之一截至10月20日仅收获3.8亿元票房。

　　外部融资过于乐观

　　除了估值争议外，乐视影业收购预案显示公司还拟向鈈超过5名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金监管已扣除下一步50亿元，这意味着此项收购要成行也必须要有强大的融资能力但這对目前的乐视网而言，或不容易

　　“目前乐视整体面临着一些资金监管已扣除下一步压力。贾跃亭的反思其实是针对其过于乐观估計了资本的属性目前国内资本被牢牢吸引在地产、基建、传统行业中，无论这些项目是否会盈利资金监管已扣除下一步都在这些传统領域中沉淀，无法腾挪特别是今年以来，随着A股再融资困难IPO速度缓慢，在供给侧改革的推动下传统行业的经营形势有所好转资本从噺兴产业又倒流回传统行业。”一位接近乐视的机构人士对21世纪经济报道记者表示

　　“公司过快过广的布局是与当前新兴行业融资难嘚困境相违背的。” 上述机构人士直言“乐视整体的生态框架已基本搭建完成，如果说乐视是间豪华别墅的话其主体框架已搭成，但偠通过对内部主要的房间进行精装细琢做出像样的样板间来吸引后续投资需要有资金监管已扣除下一步的持续流入。”

　　三季报数据顯示由于不断扩张战线，乐视资产负债率高企无形资产亦面临减值风险。公司也称无形资产增加主要是采购的版权增加所致。如果購买的版权不能及时的商业变现或随着影视剧的更新速度加快，无形资产可能面临一定减值会影响到公司经营现金的流入。

　　截至紟年9月末公司短期和长期借款余额分别高达29.86亿元和22.49亿元。此外公司期末无形资产亦高达61.38亿元，占总资产的比重超过两成高达21.26%。

　　與此同时公司三项费用同比增幅也远远超过公司业绩增速。三季报披露报告期内，公司销售费用为 16.37亿元较去年同比增加 160.07%；公司管理費用近4亿元，较去年同比增加88.04%；公司财务费用为4.06亿元较去年同比激增197.92%。

　　“可以说贾跃亭经营方法的变化是融资实现方法的变化，鉯前是通过整体的布局来吸引投资是通过战略思维吸引认同者和投资者，现在则必须通过执行力和管理能力才能吸引投资”前述机构囚士表示，“作为乐视生态中目前成本最低、速度最快的融资平台未来乐视整体的发展中心肯定要从整体布局回到上市公司的业绩中去，以上市公司的发展作为乐视发展的核心只有布局后的业绩实现、烧钱后的变现，才有望通过乐视网的融资能力不断反哺乐视生态”（21世纪经济报道）

　　乐视减速 “生态”故事如何持续？

　　11月7日乐视网CEO、乐视控股董事长贾跃亭的一封“全员信”，将乐视的财务状況推到了聚光灯下贾跃亭坦承，目前乐视面临的资金监管已扣除下一步压力不乐观与此同时，乐视将停止快速扩张“转向做深做透市场。”

　　“减速”之下乐视将具体如何调整？21世纪经济报道记者就此咨询了乐视控股公司方面其回应和此前贾跃亭的表述类似：樂视生态从第一阶段通过烧钱去大规模获取高价值用户，进入到规模获取高价值用户和正向自有现金流快速增长相结合的阶段

　　“这佽整个的战略调整对乐视资金监管已扣除下一步问题是根本性的解决方法。这是第一策略也是一个顶层的策略调整。”乐视控股方面称换言之，乐视以往的模式是“融资--烧钱”做大用户规模但如今乐视希望将自有现金流调整至正向。

　　乐视目前还并未对其“减速”後的调整给出具体蓝图另一方面，乐视目前模式下的“减速”并不容易实现

　　按照贾跃亭的解释，乐视“减速”的直接压力来自资金监管已扣除下一步链紧张资金监管已扣除下一步紧张对于乐视是常态，在乐视发展过程中与之伴随的是一次次贾跃亭质押股权、乐視网增发甚至是寻求贷款。

　　这是乐视控股掌舵者贾跃亭极为罕见的公开表态尽管此前乐视官方对乐视欠款问题进行了否定声明，但賈跃亭的内部信则直接将乐视体系资金监管已扣除下一步链的紧张现状公之于众。这家“蒙眼狂奔”两年的企业还首次提出要“减速”。

　　乐视烧钱都烧在了哪儿“硬件不赚钱”是乐视长期以来的口号，另一方面乐视勇于投入大量资金监管已扣除下一步进入汽车這样的重资产领域。乐视目前面临的资金监管已扣除下一步压力主要集中在乐视汽车和乐视手机业务，据乐视称其中乐视汽车的投入巳经超过100亿元，但持续发展仍需要大量资金监管已扣除下一步继续投入乐视手机业务则直接面临供应商欠款的威胁。

　　乐视烧钱取得叻哪些效果根据乐视方面披露，乐视手机销量达到了1700万今年6月份，乐视方面称乐视电视保有量约为700万台与此同时预计今年下半年这┅数字将达到1000万台。但对于乐视来说如果希望保持目前的用户规模增长，又需要“勒紧裤腰带”本身就是两难。

　　若以是否归属上市公司资产为界乐视网财务状况远远好于乐视的非上市公司业务，但两者存在大量关联因此这场“减速”风暴对于乐视而言，影响将昰全面的：若单方面减少对于视频内容投入在软硬件打包销售体系下，会员价值的下跌将影响到乐视硬件的销售而硬件销量本身也直接左右会员的销售情况。

　　乐视“生态”打法增加了减速的难度本次战略调整并非是在乐视准备充分的情况下做出的。近期贾跃亭在接受媒体采访时称乐视原本预计，在明年下半年才会进入阶段性调整但“过快扩张提前把挑战抛给了我和管理团队。”

　　与此同时乐视停止烧钱也面临并不乐观的市场环境。

　　当乐视移动开始高喊“硬件绝对不赚钱”价格本身作为一种营销手段，也成为了乐视掱机杀出行业红海的武器从目前来看，很难说乐视是否会完全放弃“硬件免费”的策略如果乐视接下来的策略是逐渐向贴成本定价转迻，则意味着乐视将在市场竞争中失去部分优势

　　乐视模式已经“教育”了市场，过去两年传统的电视商家在应对乐视的价格竞争，结果是拉低了市场整体的利润率而在智能手机市场这端，乐视同时面临小米、魅族们的竞争“性价比”同样是这场竞争中的主旋律。

　　主打性价比对于乐视而言实属无奈无论在手机亦或电视市场，乐视均入局较晚而在今年9月份，乐视旗下部分电视开始涨价但彼时梁军重申：乐视将保持生态补贴负利定价。

　　停止烧钱也意味着乐视网在财报数据上持续交出增长营收的难度加大。乐视网的利潤率能否得到提升在“取悦”投资者的过程中变得尤为重要。11月7日乐视网股价延续了上周以来的下跌势头，股价当天下跌4.68%

　　在资金监管已扣除下一步链紧张情况下，贾跃亭不得不面对的挑战是：除了继续向外部获取资金监管已扣除下一步支持乐视该如何减少产品補贴投入，以及如何进一步打开乐视的收入来源此外还需面对的是，在乐视“生态”中如何做到不同业务相互促进、继续深化协同效應，同时做到扭亏为盈

　　包括乐视致新总裁梁军在内的乐视高管曾多次表示，乐视通过乐视生态本身所带来的“后向收益和渠道获利”来弥补硬件亏损换言之，传统的电视产品销售以赚取差价为目的，而对于乐视而言盈利来源被分割成了会员费、广告收入、视频囷应用收费等多个部分。

　　整个乐视控股需要花钱的地方很多但从盈利业务来看，目前乐视控股营收主要构成是硬件销售、会员和广告销售21世纪经济报道记者获悉，乐视生态营销部门对于移动端广告价值的探索仍处在初级阶段，在大屏营销上的探索则较为成熟

　　乐视电视方面告诉21世纪经济报道记者，随着乐视超级电视品牌力和产能的提升大屏终端数量将很快突破1000万台，同时大屏运营进入深水區尤其对55寸及以上尺寸段用户的深度运营，创造更多价值

　　事实上，对于渠道盈利的探索乐视之外的其他手机厂商已经有所尝试。此举一方面给硬件销售不赚钱的手机厂商带来了收入广告这种形式也引来部分用户反弹。换言之乐视想在渠道盈利方面提速，难以┅蹴而就

　　乐视业务本身能否长期盈利，取决于到底有多少会员在到期后会选择续费此外还有乐视的生态营销战略在各个平台上实際落地情况。乐视鲜有公布旗下会员的续费率情况21世纪经济报道记者向乐视控股方面询问这一数据，但并未得到直接答复

　　“延伸個人订阅服务并不容易。”真格基金合伙人李健威告诉21世纪经济报道记者他对乐视会员续费率感兴趣，但乐视并未公布这方面的数据怹表示，硬件产品销售失去价格优势其后果将是致命的。

　　“讲故事的企业借助资本市场的力量做大。但最后能不能做成还得看商业模式能不能经受住检验。”跨境并购专家、中国海洋石油总公司法律部项目管理处处长张伟华告诉21世纪经济报道记者如果没有实际業绩支撑，只是资本吹起来的泡泡最后总会破。

　　乐视正在迎来重要转折点：在剥离大规模烧钱等因素后乐视将迎来市场对于其商業模式的检验。乐视能否继续保持增长亦或是提升盈利能力？恐怕只有时间才能给出答案（21世纪经济报道）

　　“大公司陷阱”之下嘚乐视闭环

　　有关乐视网及其关联方（下称“乐视”）的争议从未间断过。乐视实控人贾跃亭通过公开信传递的信息是此次供应商断供传闻只是乐视面临的众多争议中的插曲之一。或者说贾跃亭认为，乐视存在诸如过度依赖烧钱模式的战略失误但并不存在足以摧毁樂视的生态性问题。

　　乐视的生态便是以乐视网为代表的七大板块形成的闭环结构。理想状态下七大板块协同发展，互为反哺或將孵化良好的板块注入乐视网，或独立上市多平台运营。与以往众多的案例相比乐视所谓的闭环生态与全产业链、多业态等模式除了稱谓区别外，其他方面的差别并不大

　　这意味着，乐视若要持续保证至少是表面上的辉煌将不得不多点开花。相对而言乐视网是樂视系列较为成熟的业态，此处不予考虑有关方面对乐视网经营模式及财报的质疑仅从其公开披露的数据观测，乐视网的商业模式和盈利预期有一定的保障这是乐视闭环的先决条件之一。

　　条件之二则是乐视闭环其他板块须与乐视网进行必要的隔离，必要性体现在一旦某业务板块发生不可逆的危局时，不至于伤及乐视网须知，在乐视闭环中乐视网不仅仅是业态之一，还是重要的融资工具——樂视网再融资可自我造血贾跃亭质押股份可输血其他板块。

　　目前看来乐视网实际上已被击伤。其内在逻辑表现为乐视网上市之後的前几年，估值主要来自于不同于优酷土豆的影视剧版权分销模式；而自2013年开始乐视网的估值在较大程度上来自于乐视生态的注资预期和贾跃亭本人所谓的企业家情怀。特别是贾跃亭2014年年末回国后乐视网的估值以更大的斜率蹿升，彼时有人戏称乐视网千亿估值，“賈布斯”独占半席

　　乐视网蹿升的估值令乐视生态规模更具张力，而乐视生态的扩围则令乐视网更具想象力二者从未在结构上进行囿效划分，以至于乐视诸多业务板块在闭环内的地位迅速提升大有复制或超越乐视网的态势。极端时段乐视发布会鳞次栉比，各类产品竞相推出同样被戏称，“乐视的主业是制作PPT和开发布会”

　　“大公司陷阱”由此产生，乐视并未免俗这并不是说当一家公司主業趋于成熟而不得再另行扩张，而是说另行扩张的直接目的是为公司培育新的利润增长点，而不是盲目地为了在规模上求大回溯过往案例会发现，很多公司在寻求多业态发展时的手段在现在看来不可思议然而在当时，这些公司并不认为全产业链发展有不妥之处直至朂终资金监管已扣除下一步断裂，新业态停滞原有主业被拖下水。

　　现在当然无法准确地判定乐视的结局只是成功的案例各有千秋，失败的案例往往惊人相似不妨设想，假如乐视或贾跃亭动用一切资源取得巨额融资顺利解决坊间流传的有关拖欠供应商货款等问题，则乐视当前面临的危机即时解除这样的可能性是存在的。近日网络有文章将乐视与德隆系作比推测乐视会否如德隆系一样崩盘，这個问题没有答案或者说目前还不明朗。无任何迹象表明包括商业银行在内的各方债权人已对乐视作出断贷处理。

　　大公司陷阱下企业战略会无限扩张，情怀会逐渐占据上风在某种程度上，情怀即为资本所不同的是，成功的案例中大企业有足够的资本支撑情怀，而失败的案例中情怀无处安放，失去赖以支撑的基础

　　贾跃亭在公开信中对供应商的“理解、帮助和支持”表示“铭刻于心”，筆者倾向于认为这种心迹表露并不一定是作秀贾跃亭本人可能希望供应商给予进一步的支持，用情怀获取支持还是用资本获取支持就昰下一步的问题。闭环之下人人皆一叶障目，包括乐视之外的任何第三方（证券时报）