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法国兴业银行：全球正面临着的黑天鹅及白天鹅
日 11:40字体： |
摘要：法国兴业银行(Societe Generale)指出，关于危机的案例有很多。，最主要的风险是，市场对于央行进一步通过量化宽松注入流动性，敢于市场以拯救世界的想法，感到越来越不安。
　　(Societe Generale)指出，关于危机的案例有很多，最主要的风险是，市场对于央行进一步通过量化宽松注入流动性，敢于市场以拯救世界的想法，感到越来越不安。　　以下是法国兴业银行列出的世界正面临着的“黑天鹅”及白天鹅。　　英国脱欧(概率：45%)　　英国全民投票的日期还没确定，英国首相卡梅伦将从欧盟方面得到多少让步也尚不清楚。引人注目的是市场对这个话题的关注竟如此之少。　　我们认为这个问题可能有三个解释：　　首先，市场认为英国脱欧不会带来实际损伤；　　其次，市场认为英国脱欧不太可能实现；　　第三，现在谈论一切还为时尚早(脱欧的截止日期是2017年，但英国政府暗示他们可能在明年举行公投)，且现在的关注点还非常模糊。　　我们认为，第三个解释是最有可能的。到那时，英国经济增速可能在十年内下降一个百分点，于是公投也就不远了。　　中国经济放缓(概率：30%)　　近期的市场动荡，让市场越发觉得中国经济可能遭遇大幅放缓。在这种情况下，我们预计会出现进一步大幅贬值。法兴给出大幅放缓的定义是，基准实际GDP遭遇2个百分点的负增长。　　中国金融在全球经济中的融合度不高，因此2008年金融危机(主要通过金融渠道传导)重演的可能性不大。　　法兴认为，这种情况会很类似“经典的”新兴市场危机，如1997年的亚洲金融[-1.12%]危机。然而，今天新兴经济体的GDP占到了全球的40%左右，这是1997年的两倍。　　新兴经济体需求回落，会导致严重的通货紧缩，其严重程度在过去十年中可能仅次2007/08次贷危机和2011/12区债务危机。　　发达国家消费者节约能源，带来意外收益(概率：25%)　　法兴认为，经合组织中经济体的负担(价格乘以需求除以GDP)将较上年同期平均下降1.5个百分点。对于能源消费国而言，这是一个意外收获。　　基本假设是，这些能源的大部分都会被用掉。如果消费者们确实变得更加谨慎，这将显著降低我们的经济增长预期，让我们的最低估计下降0.5到1个百分点，并让发达经济体回到“失速”的水平。　　新一轮全球经济衰退(概率：10%)　　中国经济增速放缓或者新型经济体总体上遭遇比预期更严重的经济低迷，都有可能引发全球衰退。企业、消费者和政策制定者如何对这样的冲击作出应对，将决定发达经济体是否也会跟着陷入衰退。我们认为有1%到3%的可能性，中国经济增速放缓会触发全球衰退。　　另一个重要假设是，仍然维持在目前的低位。如果石格反弹，这也有可能触发衰退。　　美联储维持低利率(概率：10%)　　当美联储被问到，在考虑到全球其他地方经济状况后，联储如何制定相关政策时，美联储副主席费舍尔(Fisher)指出，确保美国经济稳定是美联储的最大任务。　　在这一点上，我们非常认同。如果美联储让利率长期处于过低水平，一旦工资和通胀上升，市场突然陷入熊市会让债券收益率猛增。这不仅会冲击新兴经济体，更会对全球金融市场造成负面影响。　　但也有光明的一面，主要的白天鹅来自美国国内需求。　　我们之前的白天鹅，是价格乘数高于预期。它描述了乘数效应的转化的因素，例如低油价、低利率和贬值(如果存在的话)对实体经济的影响。　　简单地说，低油价给消费者和企业带来意外收益，现在他们不仅打算把这笔收益花掉，还打算利用低利率增加杠杆，来扩大消费和投资。　　在新环境下，我们把取得正回报的风险分解成几个部分：　　美国投入更多，并赢得生产率(概率：20%)　　投资，无论是资本支出还是住房投资，大都差强人意。展望未来，我们希望住房投资能出现大幅增长。我们预测资本支出仍有上行空间。这也将巩固提高生产率，从而最终提高实际工资。　　欧洲和日本的价格乘数高于预期(概率：15%)　　外围方面，欧元和都不能显著提振出口。宽松的信贷条件也没能极大推动国内需求。最后，尽管油价下跌是一个积极信号，消费和投资的乘数效应仍低于许多人的预期。　　如果乘数好于预期，这可能可以带来上行惊喜，特别是对仍低于共识的欧元区增长预期，但也对日本高于共识的经济前景提供了一些潜在上升空间。　　快车道改革(概率：10%)　　虽然这听起来像一个破纪录的风险，我们再次强调结构改革已迫在眉睫。各国央行都意识到这一点，将创造更大的合作优势。但这一点能够实现的可能性仍然不高。
责任编辑陌小憩( 本文转自：“法国兴业银行”, 不代表中金网立场 )
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版权所有 复制必究注册制：股市“黑天鹅”还是“白天鹅”？
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&&&&2月25日，股市大盘一片惨绿：沪指、深成指、中小板、创业板收盘分别暴跌6.41%、7.43%、7.36%、7.56%。&&&&没有了伞形依托，没有了融断机制，两融余额也萎缩在万亿以内，股市照样如此，原因何在？&&&&次日晨，证监会紧急发文回应市场传闻：证监会从未单独研究过创业板注册制，根本不存在3月1日创业板全面停止审核的安排，也不存在主板、中小板择期再作安排的问题；同时，注册制实施在3月1日之后还有较长时间。&&&&暴跌的祸首原来是3月1日可能实施注册制的传闻。&&&&注册制：究竟是股市的“黑天鹅”还是“白天鹅”？&&&&投资者需要睁大眼睛&&&&注册制，顾名思义，是指企业通过在证交所注册身份即可发行股票。在我国，现行股票发行实施的核准制度，是由证券法确立的，而世界各国特别是发达国家资本市场的通行做法则是实行股票发行注册制。&&&&全国人大代表、全国人大财政经济委员会副主任尹中卿介绍，与原有的审核制相比，股票注册制改革有四个特点：一是把原来由证监会发审委过会审批的制度改为由证券交易所负责企业股票发行申请的注册审核制度；二是把股票发行时机、规模、价格等交给市场参与各方自行决定；三是把股票交易责任交给投资者，由投资者对发行者资产质量、投资价值进行自主判断投资，自负责任，自担风险；四是监管机构从原来事前审核批准转变为主要是事中特别是事后的监管。&&&&这意味着：投资者需要自己睁大眼睛辨别企业的投资价值。只要企业没有违法违规，投资者投资亏损，不能归咎于监管层把关不严。&&&&当然，注册制并非监管层什么都不管。信息披露是监管层应该关注的重点。&&&&全国人大代表、深交所总经理宋丽萍认为，如果审核权下放到交易所，那么信息披露的质量一定要得到保证，注册制将关注发行人信息披露的齐备性、一致性和可理解性。&&&&日，全国人大常委会审议通过了《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定的决定》，这标志着推进股票发行注册制改革有了明确的法律依据。&&&&不是什么企业都能上市&&&&注册制是否会压垮目前本已低迷的股市？&&&&市场似乎不必如此担忧。&&&&去年的政府工作报告中明确提出过“实施股票发行注册制改革”的字眼没有出现在今年的政府工作报告里，仅仅是在纲要草案提出“创造条件实施股票发行注册制”。而3月1日，证监会公告称，已圆满完成2015年全国人大代表建议和全国政协委员提案办理工作，也未提及注册制改革事宜。&&&&目前，证监会对于注册制的最新官方表态为：注册制改革是我国资本市场改革的方向，改革的制度设计必须充分考虑我国市场的环境和条件。全国人大作出的授权决定，为启动注册制改革的技术准备工作提供了法律依据。证监会将按程序研究制定专门的部门规章、信息披露准则和规范性文件，系统构建注册制的规则体系。这一工作需要有一个较长的时间过程。&&&&事实上，即使实施注册制，也不可能是企业想上市就上市。&&&&全国政协委员、上交所理事长桂敏杰则认为，市场不必过度担心市场扩容，也不要过度解读今年将有多少家企业进行IPO，“注册制不等于不审。审核工作突出信息披露的作用，要求企业说清楚自己，由投资者判断企业的优劣。注册制下仍然存在一定的发行上市条件，但会大大压缩，大量提出发行上市申请企业的情况是靠信息披露公之于众的”，他解释道。3月3日上午，有报道桂敏杰说“没听说注册制延迟”，而当天下午他则称“未对注册制问题进行任何回应”。&&&&而全国人大代表、齐鲁证券董事长李玮认为，注册制实施后，即使注册成功，如果投资者认为企业没有前途，也可能发行不成功，所以实施注册制不意味着什么企业都能上市。&&&&配套法律制度要跟上&&&&相关配套法律制度的建设是注册制实施的前提，其中，上市公司的退出制度与司法程序的集团诉讼是两大焦点。&&&&中国社会科学院研究员尹中立认为，注册制的本质就是以信息披露为核心、淡化行政审批，如果没有司法制度的密切配合、让造假者得到应有的惩罚并产生必要的敬畏之心，贸然推行注册制就相当于为诈骗者提供公开且合法的行骗机会。&&&&全国人大代表、全国人大财经委副主任委员吴晓灵表示，加强法制建设是最终推动资本市场健康发展的保障，有了这个保障，才能通过资本市场服务培育出好的上市公司。法制建设、多层次资本市场建设完善都是注册制实施的基础性条件。这两方面工作做好之后，注册制就是水到渠成的事情。“换句话说，实施注册制是资本市场综合改革最后的一个结果。”&&&&全国人大代表、全国人大常委会委员杜黎明则建议，应明确加大对违法违规行为处罚力度的安排，“现行证券法对欺诈行为的直接责任人员仅处以3万元以上30万元以下的罚款，去年4月份提交全国人大审议的证券法修订草案已经将罚款金额提高到50万元以上500万元以下。”他还建议证监会严格执行退市制度，对欺诈上市的公司实施强制退市。&&&&桂敏杰认为，在注册制下必须加大对违法违规、弄虚作假、隐瞒信息的企业和个人的打击力度，包括追究民事、行政和刑事责任。这需要建立完善事中事后监管、集团诉讼制度、欺诈重罚、退市制度等重大保障制度。&&&&事实上，无论是核准制还是注册制，退出制及集团诉讼等制度，都是保护中小投资者应该具备的制度，只不过，在注册制下，这些在我国尚未进入议程的制度显示出必备性与“配套性”而已。
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