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利率上升，究竟为何？
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　　2013年以来，资金价格中枢不断上移。&钱荒&事件屡发，并引起资本市场剧烈震荡。同时，5月份以来上海SHIBOR一个月利率持续高于一年期利率，价格倒挂明显，接近年底，资金紧张再度来袭。在央行连续三日通过SLO注入短期流动性超过3000亿元的情况下，12月23日上海银行间同业拆放利率仍然全线续涨，隔夜品种升58.8个基点至4.515%，1周品种升118.9个基点至8.8430%，创6月21日以来新高（该品种6月20日报11.004%）；2周品种升124.3个基点至8.2460%；银行间质押式回购14天品种早间最高升至10%。那么，资金价格上涨是短期现象还是长期走势呢？价格上涨背后的逻辑是什么？资金价格对实体经济将造成多大冲击？
　　理论上人口老龄化和经济强周期以及资产价格的不断上涨是利率上升的长期逻辑。但目前的中国除了人口老龄化外情况恰恰相反，经济发展步入弱周期，部分行业因为去杠杆、调结构面临增长的下降周期，规模以上工业企业增加值和净利润率远远低于负债资金的利率，资产价格的上涨也处于一个不确定、甚至弱周期。那么从长期逻辑上应该显现为消化资金价格的能力降低、资金价格降低周期！可现实却相反。怎么认识目前的资金价格飙升？我以为除了人口老龄化影响储蓄率的下降从而减少资金量的供给、进而间接影响到资金的价格外，核心因素是&前期的野蛮增长透支了今天和未来的资源&。10年房价增长10倍甚至更多，居民个人用几十年甚至几代人的积蓄、并按揭贷款透支未来几十年的收入贴现用于购买房屋，导致居民个人今天和未来的收入很大一部分用于归还贷款本息，使得银行存款、消费性支出和投资性支出能力大大降低，这样减少低成本资金来源，再加上教育、医疗等必须的刚性支出需求的增长，使得整体社会可用资金量减少。基于此，从一个较长时期看资金利率的高涨可能是一个必然趋势。
　　经济的宏观下行和盈利下降是利率上升的中期逻辑。以前加杠杆时无论政府财政还是商业信贷以及其它直接融资工具的增量资金投入，绝大部分进入外汇占款、房地产和地方融资平台三大&蓄水池&，实体经济真实的资金增量流入并不是很多，银行等金融机构过多的流动性绝大部分在同业市场、货币市场和&非标&资产市场流转，致使货币供应量的大幅度增长并未真正推高CPI的过度高涨。去杠杆的本意是降低&蓄水池&的资金流入、减少金融机构同业的资金空转。但在实际操作中发现&蓄水池&的水位线是&刚性&的，难以实现真实下降，甚至不惜风险定价损失也要不断高成本滚动资金熨平缺口。这时候因为&蓄水池&的&高收益率&吸引，原有实体经济和货币市场以及金融机构的资金自身的经营利润率未得到根本性提升，只能&绕道&向&蓄水池&流动，影子银行和非标资产&低风险、高收益&在抬高总体负债端利率的同时掩盖了资产市场的风险。资产价格预期、企业盈利能力和自身造血功能的下降，导致其对外界资金的需求加大是利率中期向上最大的逻辑；同样，原来进入外汇占款&池子&的增量人民币，一方面因为人民币的大幅、快速升值，资本玩家外币流入增加人民币换汇需求、同时推高人民币资产价格；另一方面大量人民币结汇，然后大量的外汇储备购入美国国债，再然后就是美元的不断贬值和国债收益率的不断下降。当美国取消量化宽松的靴子落地时，大量的外资流入面临着撤出的压力，导致可能的市场资金总量减少引起的资金成本上升和资产价格下降。内外受困、政策不力或是短期资金面大幅上升的主要原因，再加上银行投放节奏、考核制度使得资金容易在月末、季末、年末承受压力，等等。多重因素共振使得资金承压明显。
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管理学博士。主要研究方向为金融工具、金融制度。擅长金融一体化架构下的金融战略分析、一揽子金融解决方案研究，特别娴熟资本运作。25年金融职业生涯见证、参与了金融政策制订、金融制度建设、金融框架搭建和金融市场的建设；…
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